还剩14页未读,继续阅读
本资源只提供10页预览,全部文档请下载后查看!喜欢就下载吧,查找使用更方便
文本内容:
欧债危机最佳解决方案希腊破产却留守欧元区作者周佳来源第一财经日报2011-09-2901:02本页面需要登录才能访问还没有账号立即注册伴随着欧元区主权债务危机愈演愈烈,希腊本周迎来“生死关头”,意大利和西班牙等欧元区大国也受到威胁那么,目前解决欧债危机的良方是什么?今后各国又当何去何从?为此,《第一财经日报》记者专访了曾任法国外长经济顾问的居伊·索尔曼(GuySorman)索尔曼告诉记者,其实希腊破产,反而是最好的解决方案伴随着欧元区主权债务危机愈演愈烈,希腊本周迎来“生死关头”,意大利和西班牙等欧元区大国也受到威胁那么,目前解决欧债危机的良方是什么?今后各国又当何去何从?为此,《第一财经日报》记者专访了曾任法国外长经济顾问的居伊·索尔曼(GuySorman)索尔曼告诉记者,其实希腊破产,反而是最好的解决方案最好的情况是希腊宣布破产第一财经日报什么是欧债危机可能出现的最好情况?索尔曼从长远来讲,最好的情况是希腊宣布破产,但是仍旧留在欧元区内这样,欧元区还能保持现有的状况,希腊的债务能够重组,欧元也能稳定下来,这也会给希腊民众时间来重建国家和经济,重建大概需要十年的时间从现在的情况来说,这种可能性并不小,这同时也会让市场平静下来,因为这是一个长远的解决方案当然,希腊宣布破产,必须先和欧元区其他国家达成协议现在的情况是最糟糕的,因为每个人都预计它会破产,但目前尚未发生所以希腊国债利息在上升,经济日益糟糕,甚至有人担心希腊可能会出现革命其实,现在只是在看希腊什么时候做出这样(破产)的决定,并怎么做罢了希腊不可能永不宣布破产,因为国债利息在上升,没有其他任何方式能够避免破产许多人错误地认为,最坏的情况是希腊破产并被摒除在欧元区外,这是不对的,也是不可能发生的它仍应该留在欧元区内,因为希腊一旦离开欧元区建立自己的货币,它的货币就会一文不值,这样,它就不可能重建经济并归还债务日报希腊内部有很多问题,重建经济的首要任务是什么?索尔曼其实希腊已经开始实施有效的措施了它在缩减国家福利、政府工作人员和公共机构,它还在私有化一些本来就不应国有的项目,现在正在作出的都是非常好的决定但是决定不是一夜就作出的,也不可能一夜见效,大家应该给它更多时间,因为它现今的体制正在财政问题上苦苦挣扎你现在看到希腊的经济还在恶化,它需要十年来私有化经济,使经济实体更有竞争力,这样希腊的经济才更容易重建其他国家的危机和希腊完全不同日报我们还看到,西班牙、葡萄牙、意大利等欧洲国家也出现了经济问题,那么这些国家应该如何自救呢?索尔曼首先,还不能说其他国家陷入了真正的危机这些欧洲国家的金融危机是由于投资者对希腊问题的恐慌造成的,因为希腊的问题还没有解决,所以欧洲一些弱小国家的国债利息上升了但是,如果希腊问题被理智地解决,你就能发现,利息会逐步下降意大利、西班牙、葡萄牙等国的危机和希腊完全不同另外一个问题是,欧洲普遍经济增长缓慢,一些国家经济发展得比其他国家更慢例如,西班牙的失业率很高,但这和欧元或者改变国家经济政策无关,也和他们的外债无关西班牙的问题是就业市场,就业形势非常严峻,企业没有任何雇佣的意愿,这就是为什么西班牙的失业率是20%多少年来,欧洲国家政府普遍认为,国家财政可以永远存在赤字,并且赤字可以永远不断上升,并且是没有上限的这些国家以前不尊重欧元的基本规则在欧元区,相关的规定是,国家赤字不允许超过GDP的3%,由于这次危机,所有政府,无论是保守的还是社会主义的,都认识到这是一个主要问题,解决公共财政问题是首要任务大家对市场如何运作、全球化也逐步达成共识危机带来了意想不到的好处日报在法国上周日进行的参议院选举中,社会党和其左翼同盟取得历史性胜利,首次取得参议院多数控制权这对于欧洲债务危机会有什么影响?索尔曼债务危机的一个正面作用就是弥合了欧洲左右翼之间在宏观经济政策上面的分歧例如在希腊和西班牙,提出削减公共开支、减少政府工作人员工资福利等紧缩政策的正是执政的社会党,这在以前是不可想象的这样的紧缩政策对经济的持久稳定有关键的作用虽然西班牙的左翼工人社会党在最近的选举中遭遇惨败,但是如果以后右翼保守派执政,应该也不会改变这些政策现在,整个欧洲,不管国家经济状况如何,都明白要控制债务规模这是这场危机带来的意想不到的好处明年法国总统选举,相信社会党的候选人也会提出削减政府开支、减少债务的政策纲领,这完全改变了社会党一贯的主张和政策日报欧洲银行系统拥有相当部分的希腊国债,如果希腊政府破产,会对整个银行系统带来多大的冲击?索尔曼希腊政府破产的可能性已经在希腊的国债价格中体现出来了目前希腊国债的价格已经相当低,市场已完全把希腊国债当作已经破产的债券来估值了希腊国债的主要拥有者是法国和德国的银行,这些希腊国债都已经减计到了目前的市场价,也就是如果破产后的价值所以,就算希腊宣布破产,也不会对银行造成更多的损失而且,欧洲央行完全可以效法美联储在2008年的救市方法,为欧洲的银行系统短期注入流动性来防止出现金融危机日报如果希腊破产,会不会造成欧元解体?索尔曼现在,没有人反对欧元了,更加重要的是,债务危机强化了欧洲央行的职能以前,政治家坚持认为货币决策权应该属于政府而不是欧洲央行,现在,大多数人都承认需要一个强有力的欧洲央行在危机中,欧洲央行已经起到了相当于美联储的作用,这是对欧元存在和运作的一种长期保证所以,我觉得债务危机不仅不可能使欧元解体,反而强化了欧元和欧洲央行德法两国都对欧元坚信不疑日报现在国际社会对欧洲健康的经济体,例如德国和法国,有很高的期望,它们应如何起到更大的作用,从而拯救欧元并缓解债务危机?索尔曼德国政府一直严格遵守国际准则而且,目前对希腊的救助也是一半来自德国一半来自法国对德国的指责是不公平的,也没有事实根据,这些指责是寻找政治上的替罪羊的结果德国或者法国都没有反对任何计划所有的欧洲国家,包括德国、法国都有共识,那就是欧洲央行必须独立于各国政府,欧元必须要保持下去希腊现在就破产,3个月后破产,还是继续拖下去,这些具体的计划还在磋商中,希望能够找到各方都接受的最佳方案但是大方向上,德国坚信欧元,坚持欧元区的继续存在对具体的计划有争论是很正常的,就像美国的共和党与民主党会争论,但是没有人打算脱离联邦日报作为法国政府的前经济顾问,你如何展望法国接下来的政策走向?索尔曼最开始,法国人并不太接受欧元,但现在,除了极左或极右人士还主张恢复法郎外,大家都已经接受和支持统一的欧元货币和独立的欧洲央行法国民众完全了解到,法国的利益已经与欧洲其他国家紧密结合在一起,这是极大的进步法国主要的政党领袖都认为需要降低国家的债务,这在过去是从未发生的当然我认为,法国应该有结构性的改变,需要减少政府在经济中所占的比重,改变劳动法等不过,这与债务危机无关,而且也更加艰难聚焦欧债危机:拯救希腊,欧元区国家各有打算2012-08-2602:28:02 希腊总理萨马拉斯在结束了对德国的访问后,又于今晨赶到巴黎,同奥朗德总统进行会谈,商讨解救希腊的方案,寻求法国的支持从双方会谈后的讲话看,奥朗德表示愿意与希腊人民在“患难中相互帮助”,但表示要等待下月欧盟、欧洲央行及国际货币基金组织“三驾马车”对希腊金融情况的评估报告后再做决定暑假尚未结束,欧洲外交舞台已上演了一出拯救希腊与欧元的“大戏”,令人目不暇接,也同时让人感到希腊的危机的确到了“最后关头”先是欧元区国家主席、卢森堡首相容克出访希腊,在对新政府表示支持的同时警告希腊,“这是最后的机会”;接着,萨马拉斯接连出访德、法这两个欧元区大国,希望能说服两国、尤其是德国放松对希腊的强硬立场;而后,奥朗德也将出访西班牙与意大利;意大利总理马里奥·蒙蒂也将于下周走访德国所有这些穿梭互访的焦点就是一个欧元区国家是否答应希腊要求更多时间实施改革计划,如何有效协调彼此立场,拯救希腊,避免欧元区的崩溃萨马拉斯之所以将出访重点放在了德、法两国,其原因也在于,作为欧元区的核心国及救助希腊的主要出资国,德、法两国对希腊的态度如何,决定了希腊政府能否有效说服国内各派力量及舆论,为摆脱危机做出更大的牺牲萨马拉斯德法之行的目的很明确,希望两国同意给予希腊更多时间完成改革,将2014年完成平衡本国预算、控制财政赤字的目标推后两年萨马拉斯明确指出,希腊并不需要更多的财政借贷,“只是需要时间与喘息的空间”但从萨马拉斯与默克尔会谈后的情况看,萨似乎并未得到默克尔的明确答复默克尔只是表示,“希腊是欧元区的一部分,德国希望希腊留在欧元区内”舆论分析认为,默克尔之所以没有给萨马拉斯明确答复,主要原因也是等待下月“三驾马车”就希腊改革方案即将公布的评估报告在这个问题上,奥朗德总统态度与默克尔大体相似从今天奥朗德与萨马拉斯会谈后举行的记者招待会上的表态看,法国也表示要在9月得悉“三驾马车”的报告结论后,欧元区各国方即刻采取行动法国金融人士认为,奥朗德原本在希腊问题上较德灵活,对进一步援助希腊并未完全“关上大门”萨马拉斯显然也想从奥朗德这里得到支持但德国作为主要出资国,三分之二的舆论坚决反对进一步“解囊援助希腊”,致使面临明年大选的默克尔不得不考虑舆论压力因此,她只能要求希腊坚决“履行之前的承诺,遵守诺言”鉴于德国的坚决态度,刚上任的奥朗德也不得不考虑同德国“用一个声音说话”否则,法、德两国在希腊问题上的明显分歧将给金融市场带来“更大担忧”,进而对欧元区经济带来更大的不利欧元区国家近日这些外交努力能否给市场注入信心,给希腊经济带来“强心剂效应”,目前还很难讲假如9月“三驾马车”的报告基本肯定了希腊政府的努力,则对缓解希腊危机、使其按期获得下一笔贷款有所帮助,包括德法在内的欧元区其他国家或可在进一步援助希腊问题上有所新的举措如若不然,则希腊政府与经济将陷入更大困境,欧元区经济也将面临更大冲击人民币双向波动特征渐显2012年03月27日3月以来,人民币中间价涨涨跌跌3月15日人民币对美元中间价
6.3359报出年内新低,随后于3月26日再度创下汇改以来新高
6.2858在这么短的时间段内经历了如此大的起落,此前并不多见研究人员分析预计,双向浮动的弹性不断增强,将是未来人民币汇率变动的特征近日,央行行长周小川撰文称,要完善人民币汇率形成机制;央行副行长、国家外汇局局长易纲指出,人民币汇率双向预期和双向波动自去年第四季度已经形成,要不断地完善人民币汇率的形成机制,增强人民币汇率双向浮动的弹性;商务部部长陈德铭公开表示,人民币汇率已经处在一个合理的区间,要使它在增加弹性的同时,基本保持在一个稳定的水平上加大人民币浮动幅度有两个渠道一是扩大日内波动区间,二是拉宽中间价波动幅度后者已经逐渐扩大,对于前者的扩大是否必要,目前业界还存在分歧目前,人民币对美元的日波动区间为上下
0.5%兴业银行首席经济学家鲁政委认为,这个区间应该扩大到1%比较合适而星展银行经济研究部经济师周洪礼表示,实际上人民币汇率触及
0.5%上下限的频率不高,暂无扩大的必要性取而代之的是,通过提高人民币与一篮子货币挂钩程度,以拉宽每天中间价的波动,从而影响市场走势,不失为一种行之有效的办法因此,先通过中间价波幅的扩大来代替日间波动区间的扩大,也能起到增加人民币汇率波动性的作用随着人民币汇率弹性的增强,在可预见的未来,更深层次的汇率改革也有望开启与此同时,外汇市场的交易在操作上变得相对复杂起来,银行间市场交易的风险也相应增大目前人民币难以判断其后市走势,有升有贬的预期在市场中同时存在;另一方面,可能对国内企业不利因为国内企业多年来已经习惯稳定的汇率或单边市场,双向波动或在一定阶段内带来困惑招商银行分析师刘东亮表示,“人民币持续7年的单边升值势头已经结束,迎来崭新的涨跌互现时代预计人民币将以中间价波幅的扩大来实现双向波动”来源国际金融报(责任编辑彭金美)明年人民币汇率仍以双向波动为主2012年12月17日 12:25 中国证券报-中证网 评论1人参与 2012年8月以来,人民币对美元经历了一轮快速升值,这与之前持续了近一年的双向波动、并伴有阶段性贬值的运行格局有显著不同近一阶段人民币升值的主要原因是什么?未来人民币是否会进入新一轮的升值周期?我国是否又将面临大规模的资本流入压力?本报告拟对上述问题展开讨论 交通银行
4.59-
0.03-
0.65%金融研究中心
一、市场驱动和政策容忍共同促成本轮人民币升值
1、市场驱动和政策容忍共同作用下私人部门购汇行为发生改变是升值主因 仔细观察本轮升值过程,有三个“背离”现象尤为值得关注一是人民币汇率走势与美元指数变化出现了背离当美元走强、美元指数上升时,市场上对美元的需求增加便会导致人民币对美元贬值,反之则升值,因而形成了美元兑人民币汇率与美元指数走势基本同步变化的运行格局而从汇率政策的角度来看,由于美元在人民币盯住的一篮子货币中占有主要地位,为避免人民币有效汇率波动过大,也需要美元兑人民币汇率与美元走势较为同步这一运行格局在本轮人民币升值的前一阶段、即9月中旬之前尚存,但之后则出现了背离9月中旬之后,美元指数已经开始企稳甚至略有上升,但人民币对美元却继续升值态势 二是美元兑人民币即期汇率与中间价出现了背离在现行有管理的浮动汇率制度下,央行每天公布的汇率中间价对市场价格具有指导性作用二者走势基本一致,很少出现显著的背离但在本轮升值的前一阶段,当市场汇率从8月初开始掉头向下、人民币对美元开始升值时,中间价仍保持波动并略有向上的走势,直到9月中旬左右,二者才又重新恢复同步变化的运行态势 三是央行外汇占款与总体外汇占款走势出现背离当企业和居民向商业银行结汇,商业银行形成外汇占款,商业银行进而向央行售汇,则形成央行的外汇占款因而金融机构总体外汇占款可以分为商业银行的外汇占款和央行的外汇占款两部分一般来说,当商业银行外汇占款大幅增加、外汇市场上人民币需求较大时,为避免外汇占款占用大量人民币资金进而影响商业银行流动性,同时也是避免人民币升值幅度过大,央行会向商业银行购买外汇,反之亦然但
9、10月份在金融机构总体外汇占款分别增加1300和210亿元的情况下,央行外汇占款分别仅增加了20和10亿元,央行明显减少了购汇量 综合以上三个特征,我们认为,本轮人民币升值是在企业和居民持有的外汇规模不断扩大的背景下,市场力量驱动和政策容忍共同影响私人部门持汇行为而促成的 近年来,私人部门持有的外汇规模持续扩大,并成为影响市场汇率波动的重要因素强制结售汇制度是外汇短缺时代的产物随着连续多年国际收支顺差、外汇储备不断积累,更加之资本和金融项目不断开放以及藏汇于民战略的推进,监管部门逐步废除了强制结售汇制度,目前企业和个人可自主保留外汇收入意愿结售汇制度可以较好满足企业财务管理和用汇的需求,更加灵敏准确地反映外汇市场的供求变化但在意愿结售汇制度下,随着企业和居民的持汇规模不断扩大,其持汇行为会对外汇市场构成影响,特别是如果出现羊群效应,大量市场主体可能同时进行同向外汇交易,进而导致市场大幅波动数据显示,随着强制结售汇制度的逐渐废除,近年来金融机构外汇存款余额持续增长,截至2012年10月末,金融机构外汇存款规模已达4176亿美元,是2009年末的2倍观察还发现,近年来外汇存款变化与人民币汇率预期有大致的同向的变化关系比如,去年四季度到今年9月前人民币对美元有贬值预期期间,外汇存款大幅上升;9月以来人民币对美元升值预期再现,外汇存款增速随即放慢 市场预期变化是前一阶段人民币升值的主要原因一方面,在预期美国出台QE3直至9月14日正式宣布的影响下,市场已经出现了明显的美元贬值预期而且,以美国VIX指数为代表的风险指数从去年9月达到36的阶段性高点后一路下降到今年10月的16,这表明市场风险偏好有所抬头,资本流出美国以寻求更高回报的动机趋于增强正是以上两方面因素共同促成了美元的弱势格局,美元指数从7月末的103一路下降到9月中旬的98左右另一方面,中国经济企稳回升的迹象日趋明显,未来中国经济增速有望小幅回升,贸易顺差在近几个月也有所扩大,对中国经济增速大幅放慢担忧的解除有助于缓解人民币贬值压力此外,前一段时间市场对央行进一步放松货币政策、再次降准或降息的预期较为强烈,但央行始终“按兵不动”随着经济企稳回升和物价拐点已过,市场对降息的预期显著下降,这进一步降低了人民币贬值预期数据表明,香港离岸市场一年期美元兑人民币NDF从9月初的
6.45下降到了9月末的
6.41因此,在美元和人民币“此消彼长”的局面下,市场预期发生改变,私人部门的持汇行为发生变化,此前在人民币持续存在贬值预期下因推迟结汇而累积的大量外汇存款开始转为人民币存款,进而导致外汇市场上对人民币的需求增加、美元需求下降,人民币对美元升值但在9月中旬以后,随着美国经济缓慢复苏的预期越来越强,QE3对美元的影响减弱,美元指数企稳甚至略有上升,香港市场美元兑人民币NDF下行速度也有所放缓,且从绝对值来看仍有人民币贬值预期,但在岸市场人民币对美元却继续进一步升值,显然与市场偏好不相符合 政策容忍是影响后一阶段人民币升值的重要因素这方面有两点值得关注一是9月、10两月央行购汇量很少,分别只有20亿元和10亿元,而同期商业银行外汇占款分别增加了1280亿元和205亿元,央行购汇显然不如以往积极,表明央行对汇率升值的容忍度在上升二是可以很清楚地看到,9月中旬之前汇率中间价与即期汇率背离,此时美元指数下行,表明主要是市场力量在驱动即期汇率下行;之后美元指数已经趋稳,但中间价开始下行,并带动即期汇率进一步下行,表明央行在通过中间价主动引导升值,进而带动市场对人民币升值的预期进一步上升,企业和居民结汇意愿进一步增强、售汇意愿进一步下降,频繁出现“涨停”也就不奇怪了政策容忍升值可能主要是考虑到在美国大选时期,财政部向国会发布针对中国等主要贸易伙伴的汇率评估报告等的政治因素,以缓解升值的国际政治压力
2、当前资本大举进入中国的迹象并不明显 尽管人民币升值再现,
9、10两月外汇占款持续正增长,但截至目前并没有明显的迹象表明资本正大举进入中国,资本流入并非本轮人民币升值的主要原因 首先,近几个月的新增外汇占款扣除贸易顺差和FDI后仍为负尽管按照新增外汇占款扣除贸易顺差和FDI来估算热钱并不准确,但在人民币升值预期较强、资本流入较多时期,该值一般持续为正且规模很大,如2011年三季度之前计算发现,尽管
9、10两月新增外汇占款由负转正,特别是9月新增规模比较大,但由于同期贸易顺差规模有所扩大、FDI仍保持在80亿美元左右,扣除掉后两者之后的不可解释部分仍是负值,证明不但没有资本大举进入,还有资本流出的可能 其次,
9、10两个月外汇占款增量上升主要是“资产外币化”反转所致正如前述,2011年四季度至2012年8月期间,在人民币有贬值预期下,企业和居民结汇意愿下降、售汇意愿上升,正是这种“资产外币化”行为导致期间外汇占款增量显著下降,同时银行体系外汇存款显著增加,由于这部分外汇存款依然在境内,因此并不存在大规模的资本流出与之类似,受人民币贬值预期减弱、美元走弱的影响,近两月企业和居民售汇意愿下降、结汇意愿上升,因而之前积累的大量外汇存款开始转为人民币存款,从而导致外汇占款增量回升,相应外币存款减少,同样这种资产在不同币种之间的转换也不意味有资本大规模流入 最后,目前国内吸引资本大规模流入的条件尚不成熟与香港股市、楼市走出升势吸引热钱流入不同,国内无论股市还是楼市等资本市场,都缺乏足够吸引国际资本的条件,同时从香港市场人民币NDF仍存有贬值预期和10月外汇占款增量再次下降、11月外汇占款增量负增长来看,市场对未来人民币升值预期仍存有不确定性
二、明年人民币汇率仍以双向波动为主
1、明年我国将面临资本流入压力,外汇占款增量有所恢复 受多方面因素的综合影响,明年我国将面临一定程度的资本流入压力一是在美国、欧洲和日本等主要国家继续实施量化宽松政策的影响下,2013年将是全球流动性非常充裕的一年近日,被传为美国联储局接班人的副主席耶伦进一步表示,美国有需要维持接近零息环境直到2016年初,以刺激就业市场二是海外风险维持低位,未来市场风险偏好有所上升历史规律表明,以美国VIX为代表的风险指数是影响中国资本流入的重要因素,风险指数下降时资本流入加快、新增外汇占款上升,风险指数上升时资本流入减慢甚至流出、外汇占款增量下降甚至为负近几个月该指数维持在15-17左右的历史较低水平,预示着未来市场风险偏好回升,资本可能回流中国,外汇占款增长将有所加快三是中国经济增速显著下滑的风险基本解除,未来有望逐步小幅回升,也有利于吸引资本流入近一段时间以来,工业增加值、固定资产投资和出口增速有所回升,消费保持稳定,未来中国经济将逐步小幅回升,初步预计2013年GDP增速在8%-
8.5%,在全球范围内仍属相对较快增速在此背景下,加之经济增速回升过程中可能带动股市有阶段性行情,房价也存在上涨压力,都构成了吸引资本流入的有利条件四是明年物价将进入新的上行周期,不排除明年下半年小幅加息的可能,中外利差扩大也可能会引致资本回流 但明年跨境资本流动的不确定性依然较大,资本大举进入中国的可能性不大一是欧洲债务危机仍未得到根本解决,也不排除爆发地缘政治冲突的可能,国际金融市场仍有可能处于动荡之中,加之美国经济有逐步复苏的迹象,市场风险偏好有可能重新抬头进而导致资本囤积于美国寻求避险二是尽管可能有阶段性行情,但在明年货币政策可能趋紧、货币和信贷增速保持平稳的情况下,股市难有明显上涨,同时预计房地产市场调控继续,房市将进入平稳发展的阶段,预计房价大幅上涨的可能性不大,指望通过短期炒作来获取高额回报的机会很小三是政府对热钱流入的市场炒作行为仍保持严格的监管近日财政部宣布,对内地上市企业股息红利实施差别化个人所得税政策,从2013年1月1日起,对个人从公开发行和转让市场取得的上市公司证券,股息红利所得按持股时间长短实施差别化个人所得税政策持股愈长,税率愈低,持股愈短,税率则越重这有利于打压短线炒作,惩罚短炒的投资者 综上考虑,预计2013年我国外汇占款增量较之今年会有所恢复,但也不会达到高峰时期月均3000-4000亿元的高水平,明年全年新增外汇占款可能达到
1.5万亿元左右,月均1200亿元左右
2、明年人民币汇率仍以双向波动为主,全年可能小幅升值 从长期、基本面的因素来看,人民币已经不具备持续、大幅升值的条件一是目前的人民币汇率水平很可能已经接近均衡水平,不再被大幅低估从升值幅度来看,2005年7月汇改至今人民币对美元累计升幅已超过30%,名义和实际有效汇率也分别升值了20%和27%;从经常项目顺差占GDP比率来看,该比率已经从2007年的峰值10%降至2011年的不到3%,且在国内加大经济结构调整、外部环境持续低迷的情况下,预计未来顺差收窄将是大趋势,预计该比率将保持在3%以下的较低水平;尽管具体程度有差异,但很多测算均表明人民币汇率低估程度已明显下降,美国的彼得森国际经济研究所在2011年末发布达到一份报告中认为,按照贸易加权计算的人民币汇率被低估了11%,并承认低估程度确实在不断减少 二是未来生产率增速放缓将减轻人民币升值压力根据巴拉萨—萨缪尔森定律,一国生产率的快速增长会带来本国货币的实际升值过去三十年余间,我国全要素生产率年均增长约2%,贡献了经济增速约1/5,是仅次于资本的第二动力要素,这也是人民币持续面临升值压力的根本原因但最近十年的全要素生产率对经济增长贡献率较上世纪90年代下降了近8个百分点,尤其是2008年金融危机后,全要素生产率贡献率直降至零甚至出现负值这与全球化红利趋弱、人口红利消失等因素有关展望未来,尽管从投资效率提高、人力资本积累等方面来看,未来生产率仍有较大提升空间,但这依赖于市场化改革的进一步深入推进并取得突破性进展鉴于改革的艰巨性和渐进性,未来我国全要素生产率增长难有快速提升,从而降低了人民币升值压力 三是美国经济自我调整能力不容低估,未来仍具增长潜力,美元持续贬值的可能性不大从双边汇率的角度来看,美国经济的基本面也是影响美元兑人民币汇率的根本因素之一美国虽是此次金融危机的发源地,尽管三次定量宽松货币政策导致市场美元流动性供应较为充足,美元存在贬值的压力,但美国经济制度及其在历史上曾显示的调整潜力并未发生本质变化从以Facebook、iPhone等为标志的一系列引领全球产品创新成果来看,美国仍是目前全球产品创新和技术进步的前沿此外,近年来美国在页岩气开采技术突破和产业化等方面取得了实质性进展,产量井喷式增长,使美国能源外部依存度下降,并可能使美国将来成为能源净出口国事实上,近几个月美国房地产市场显示出复苏迹象,失业率下降,消费似乎也稳步回升,美国经济似已走上复苏之路因此,从长期基本面因素来看,未来美元很可能呈波动中逐步走强的运行态势,这也反过来抑制了人民币对美元的升值 从短期来看,国际市场风险偏好和国内经济综合需求是人民币汇率短期走势的重要主导因素从市场风险偏好来看,正如前述,在美国VIX指数下降、中国经济增速小幅回升等因素的影响下,未来风险偏好会有所上升,我国将面临一定程度的资本流入压力但也有相当程度的不确定性,风险偏好反复变化的可能性较大因而明年人民币会有一定程度的升值压力,但不会形成持续、显著的升值压力从政策角度来看,鉴于出口增长较为疲弱、出口企业压力较大,持续、大幅的升值显然不合适但持续贬值也有诸多不利影响一是持续大幅贬值不利于推进人民币国际化,很难想像一个有持续贬值趋势的货币能成为国际货币;二是从获取国际资源、更好地利用国际资源的角度来看,人民币保持稳定甚至相对升值较为有利;三是出于缓解国际政治压力的考虑,人民币持续贬值也不可取;四是目前来看最需要考虑的是,持续贬值有可能导致资本大规模撤出中国,进而影响国内金融体系的稳定甚至实体经济发展 综合考虑以上因素,本轮人民币升值过程并不会演变为稳定的长期趋势,同样未来人民币也难以出现持续大幅贬值过程预计2012年底美元兑人民币汇率在
6.28左右预计2013年美元兑人民币汇率仍以双向波动为主,并不会表现出明显的升值或贬值态势,波动区间在
6.25-
6.35之间,全年可能小幅升值,年底在
6.27左右
三、关于进一步推进汇率形成机制改革的政策建议 我们认为,到目前为止我国汇率形成机制改革是比较成功的当前人民币汇率双向波动、参考一篮子货币浮动的特征日趋明显未来汇率形成机制改革除应按照既定的原则和步骤继续稳步推进外,还需要把握好以下三个关键问题 一是合理确定汇率形成机制改革的目标国际经济学界有关一国最优汇率制度安排得出的一致研究结论是,世界上既没有适合所有国家的统一汇率安排,也没有适应一国任何时期的单一汇率安排我们看到,即便是实行由市场供求决定的浮动汇率制度的日本,也经常出现干预日元以防止其过度升值或贬值的情况转轨国家中较为成功的案例是波兰,其汇率制度的选择顺应了不同时期国内外经济、金融环境的变化,从而避免了金融自由化改革过程中货币危机的发生由此来看,在我国“以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度”的改革目标下,切勿只顾“浮动”而忽视“有管理”,未来应注重增强根据内外部环境变化选择合适汇率制度的能力 二是统筹安排利率和汇率市场化改革的先后顺序当前对此问题存在一定争议我们认为,在我国资本跨境流动规模较大的情况下,利率和汇率市场化必然互相影响,互为前提和条件,以同步、协调推进为好,否则两项改革都难以“独善其身”在汇率市场化先行而利率保持不动的情况下,根据利率平价理论,因国内外利差所造成的不平衡只能通过即期汇率和远期汇率的差额来弥补,这必然会造成汇率的剧烈波动,反之亦然在总体协调推进的大前提下,如何统筹安排利率、汇率市场化改革的先后顺序则是需要进一步深入探讨的问题 三是进一步完善人民币有管理的浮动汇率制度根据其他各主要国际货币的地位、贸易占比等因素的变化情况,动态优化与人民币汇率挂钩的货币篮子构成及其权重研究在条件成熟的情况下,对外界公布货币篮子构成及其比重,形成更为明确的汇率变动预期,使有管理幅度的汇率制度安排更加透明和规范对前期人民币波幅扩大后的效果进行跟踪评估,并分析企业、机构、个人的风险承受能力,提供更加丰富的避险工具,在条件具备的情况下,择机进一步扩大人民币汇率波幅美国启动第三轮货币量化宽松全球经济受影响2012年09月15日09:24核心提示美联储9月13日宣布,正式启动第三次量化宽松政策,也就是QE3,以刺激经济复苏,改善就业有学者表示,QE3启动后将会通过汇率和大宗商品价格等渠道影响包括中国在内的其他国家 杜平关于美国量化宽松政策第三轮,跟前两次有个非常大的区别,这个区别在什么地方呢?就是这次的量化宽松政策把就业状况联系在一起,相互挂钩,意思是什么呢?就是说它每个月会发行400亿美元,为什么呢?就是要促进就业,然后直到就业状况改善为止,那什么叫改善呢?也不知道,就说到什么样的程度才算叫就业改善,没有一个具体的定论而且就是说,什么时候停止量化宽松政策也不知道,所以整个的目标和它的时间基本上是搞不清楚,但是只要是印刷钱就对了那么这个问题就是说,有的人讲到,跟美国的大选有没有关系呢? 根据过去历届美国的大选,如果失业率超过8%的话,现在的总统,也就是在任的总统再要当选的话,基本上可能性是不大的,甚至是肯定会失败的,现在对奥巴马来讲,就是这个大的问题,就在这个地方目前美国的失业率还是超过8%,前一段时间是
8.3%,上个月减到
8.1%,稍稍有点下降,但是下降的原因不是说你的就业率在增加,而是说那些长期没有工作的人,因为心灰意冷,找不到工作,所以干脆就不报道,就不注册,不登记了,所以就这一批人可能就没有统计
8.1%之内,所以使得就业率好像有所改善但是对奥巴马政府来讲,这个问题就是会影响到他重新连任的问题,他能不能连任跟就业有直接关系因为所谓的就业,就是因为劳动力都是选民,票掌握在他们手上,所以失业率人多的话,当然对他得票率当然是非常的差的 所以美国想出这样的办法,当然就是说是不是伯南克的主意,或者说他的原意就是要帮助奥巴马再当选这个问题现在还有很多争论,但是从共和党的角度来讲说,伯南克推出量化宽松政策就是要帮助奥巴马来促他当选但是作为伯南克,或者是联邦储备局来讲,一般来讲,就它是个独立的机构,不受白宫的指挥,可是呢?是不是有这样的原因,我觉得也是有的因为在目前这个形势下面,对整个的美国经济的景气度,或者是它的社会的名气都有很大的影响,所以要促进就业就会改善一下社会的氛围,当然对大选有直接的关系 不过在两个月时间里面,用这样的一个量化宽松政策就能够大幅度的增加就业率吗?这个可能很难,因为11月6日就要大选了,现在可能已经不到两个月时间了,两个月时间里面,如果能够改善,把失业率从
8.1%降到8%以下,这个可能是非常困难的美联储第三轮量化宽松政策(QE3)的影响 2012-09-1408:04:00| 分类财经趋势分析| 标签美联储 量化宽松政策 全球经济复苏 流动性泛滥 昨晚,美联储推出了新的量化宽松政策(简称QE3),这是当前美国应对全球经济衰退的政策工具新一轮的量化宽松政策将会对世界和中国经济产生什么影响呢? 所谓量化宽松政策,就是通过美国中央银行大量印制美元钞票,在公开市场购买各种债券,增加货币供应量从当前全球危机的角度看,此项政策,无疑会推动美国抵制经济衰退和增强美国经济复苏的作用对全球股市和期货市场大宗商品价格、特别是黄金价格的上涨也有直接的影响QE3公布之日,全球股市都会有反弹(近日中国股市还会大幅震荡) 随着欧洲、中国、美国等各国刺激政策的出台,全球经济在2013年将会好转,出现短期复苏但是,由于美元是全球主要的储备货币,大量的印发美元,虽然有助于全球经济的短期振兴,但是,从中长期来看,美元流动性的泛滥,将为新一轮的的全球通货膨胀和资产泡沫准备条件而资产泡沫一旦破灭又会造成新一轮的全球经济衰退 对中国来说,新的美国量化宽松政策既有积极的作用,也要消极的影响从积极的角度看,美国货币政策的放松会推动全球经济的复苏,可以减缓全球经济衰退带来的巨大压力随着国内系列刺激政策的出台,中国经济在经历了大半年的急剧恶化后,在未来的第四季度会趋稳,2013-2015年会有短期复苏 从消极面来看,大量美元进入市场,一定会再造全球流动性泛滥的局面和全球性的通货膨胀全球大宗商品价格的上涨不仅会传导到中国国内,和中国国内的刺激政策形成合力,导成中国新一轮通货膨胀卷土重来中国制造业的成本将进一步上升,产能过剩的中国制造业将面临价格下跌和成本上升的双重压力,国际竞争力进一步下降,将来迟早会演化为企业的更大规模的亏损和银行的巨额不良资产,为未来的经济和金融危机准备条件;而流动性的泛滥,会导致国际热钱再度流入中国,加剧中国未来的房价上涨和资产泡沫而资产泡沫也为未来中国经济的大危机准备条件 美元泛滥,还会使得大量持有美元资产的国家遭受损失中国持有上万亿的巨额美元资产,遭受的损失是最大的多年来,中国成为美元贬值的最大受害者 因此,QE3政策的出台,对中国经济的影响,长期的消极影响远大于短期的积极作用QE4刺激了谁?0转发到和讯微博转发到新浪微博转发到搜狐微博转发到腾讯微博转发到QQ空间转发到人人网转发到豆瓣网转发到手机网 经过美国几轮QE“教育”,中国的决策者和企业家应该更明白,自强才是硬道理大经济体必须走挖掘内需的道路,而且中国的“内需”有巨大的潜力 既然世界经济前景充满不确定性,那我们对任何突袭而至的情况就不必太吃惊岁末年初,当中国尚在揣摩和应对美国第三轮量化宽松(QE3)的“扭转操作”(OperationTwist)时,第四轮量化宽松政策(QE4)又不期而至 北京时间12月13日凌晨,美联储麾下联邦公开市场委员会(FOMC)决定,推出新一轮量化宽松的货币政策(QE4),以解决正面临“财政悬崖”巨大挑战的美国经济可能陷入长期低迷的问题当天发布的12月会议纪要显示,在“扭曲操作”到期之后,美联储将每月购买450亿美元的美国国债综合此前QE3计划下每月400亿美元住房抵押贷款证券购买规模,在2013年一段时期之内,美联储每月购买资产总额将高达850亿美元,以支持金融市场和经济复苏美联储还表示,将维持0〜
0.25%的低利率不变,直到失业率下降至
6.5% 虽然美国的决定让我们颇感意外,但细想之下,其不过是“另一只早晚要落地的靴子” 无论如何,QE4计划都会给本已复杂的国际经济形势带来更复杂的变数,特别是像中国这样的新兴市场国家,政府和企业在决策时不得不面对随时而至的新难题 政策指向失业与通胀 2012年9月13日,美国推出QE3之后的几个月内,美国的经济和就业缓慢恢复,家庭消费支出和房地产业的数据有所改善,但失业率依然呈上升趋势、企业固定资产投资下降,去除能源价格变化带来的短期波动这一因素,通胀率低于美联储货币政策委员会的目标,长期通胀预期平稳但全球金融市场萎缩使美国经济前景仍面临下行风险为此,美联储调低了2012〜2015年美国经济增长预期 为了增加就业水平,保持价格稳定,在美国财政政策几乎被“冻僵”的前提下,美联储只好出笼QE4,不得不继续在QE3的基础上通过购买债券的方式,向市场注入流动性 本轮量化宽松政策的具体措施包括每月继续增加购买机构住房抵押贷款证券400亿美元,每月购买长期国债450亿美元;将以上业务所得的利息再投资于住房抵押贷款证券,并继续持有美国国债美国政府希望以此来保持较低的长期利率,支持住房抵押贷款市场,营造更加适宜的金融大环境由此可见,QE4不过是规模更大的QE3,亦即“加强版”的QE3 与前三轮量化宽松政策不同的是,美联储此次还公开了量化宽松政策的两项前提条件,即失业率和通货膨胀率水平只要失业率仍然高于
6.5%,未来1至2年的通胀率水平不高于2%的目标水平
0.5个百分点以上,且长期通胀预期稳定,联邦基金利率将保持在0〜
0.25%的水平 两项前提条件的公布说明,美联储的货币政策方向是促进就业和保持较低的通货膨胀率,舆论普遍据此预测美联储未来的政策变化将关注失业和通货膨胀率两项指标这有利于美联储锚定公众预期,增强货币政策的有效性 短期资本可能再次流入 美国施行QE4,将会带动新一轮的全球货币量化宽松,中国可能再次面对“货币洪水”到来的局面 在新一轮货币宽松政策的刺激下,如果美国企业投资和家庭支出真如美联储期望的那样得到恢复,那么,美国经济的复苏就有了坚实的基础如果扩大的流动性进入实体经济部门,此轮政策不仅有利于美国经济的复苏,也有利于世界经济的复苏由于美国经济的复苏将通过收入效应提高对中国进口产品的需求,进而有利于中国的出口 但是,如果QE4释放出的流动性没有如预期那样进入美国实体经济,那么,美国就会面临流动性过剩,这些过剩的流动性出于逐利的目的就会流到资本回报率较高的新兴市场国家,也就是说,中国等新兴市场国家将可能面临短期资本流入的局面 为稳定经济增长,中国的货币政策目前比较宽松,中国人民银行主要以逆回购的方式向市场投放流动性美国和其他强经济体的量化宽松政策将会破坏中国原有的宏观调控计划和步骤,并因为短期资本流入而带来通胀压力 即将到来的2013年,中国将面临“投资趋稳、消费趋软、出口趋缓”的态势,中国经济增长放缓的压力增加 QE4引致的短期资本流入和对外贸易顺差将使中国外汇市场出现“外汇供大于求”的现象目前,中国外贸顺差虽然缓慢下降,但在以加工贸易为主的贸易结构下,还会在较长时期内保持贸易顺差,如果QE4引致短期资本流入,人民币将继续面临升值压力 在此情况下,如果央行仍偏好人民币汇率稳定,将不得不继续干预外汇市场,增加外汇占款,为维持货币供给量的稳定,继续采取冲销政策;如果央行倾向于人民币汇率市场化,人民币将会持续升值,这将进一步“邀请”短期资本流入,届时,中国货币政策受外部经济环境影响,将呈现出较大的波动性,不利于央行维持较低的通货膨胀率,也不利于建立中央银行的公信力 美国推出QE3前后,曾推动大宗商品市场在9月出现了一波延续近一个月的强势行情QE4的推出,对市场的刺激作用可能会相对减弱以原油为例,页岩气革命使美国能源出现了独立性趋势,美国对于外部石油的需求已大大减少,这有力地遏制了国际原油价格因美元走弱而大幅上涨此外,中国企业由于“去库存”和减少过剩产能的压力,对外部需求的压力逐步减小,QE4通过商品市场给中国企业带来的成本压力有限这也间接说明,QE4背景下,中国面临的输入型通货膨胀压力主要来源于短期资本流入 延迟人民币国际化的步骤 从简单的经济学理论即可推断,施行量化宽松货币政策国家的货币会竞相贬值,这极大地损害了全球的自由贸易,并进一步把其他国家也拉入货币贬值的轨道历史已经无数次证明,竞争性货币贬值是危险的游戏,没有一个国家可以从中获利它不仅极大地伤害了自由贸易,而且会影响全球正常的资本流动,带来全球金融市场的巨大波动,降低全球资源的配置效率全球金融市场的风险无疑会延缓中国加速开放资本项目的计划,中国将会更小心地开放资本账户,并主要以开放对外直接投资项目为主那么,人民币国际化的步骤也可能因此延迟 危机时期,全球经济合作是艰难和虚幻的经过几轮的QE“教育”,中国的决策者和企业家应该更明白,自强才是硬道理,像中国这样的大经济体必须走挖掘“内需”的道路,而且中国的内需有巨大的潜力,这是中国的绝对优势.越南金融危机?内因第一,入世后,国际粮食市场上涨带动越南国内物价飞涨第二,民间过渡恐慌,挤兑美元黄金第三,入世后,政府放松金融管控,外汇调控不足外因第一,美国经济衰退,美元贬值、粮食和油价上涨自然影响到越南国内经济第二,就是亚洲经济这几年看好,美元贬值后,国际的热钱游资大量流入亚洲股市,包括越南股市这次游资撤离,加剧了股市的暴跌[详细]通货膨胀越南5月通胀率升至13年高点越南5月份通货膨胀率升至13年高点
25.2%;股市今年累计跌幅达55%;越南央行预计今年经常账目赤字将占GDP的5%,2009年将达
7.5%;据世行测算,越南今年外债规模将占GDP的
30.2%;交易员预计在未来12个月内,越南盾兑美元将贬值超过1/3[详细]股市暴跌越南股市已连跌20天两年前荣膺全球最牛的越南股市正在创造又一项新纪录年内迄今跌幅接近六成昨天收盘,越南基准的VN指数再跌
1.4%,报在
395.66点至此,迄今为止该国股市累计跌幅高居全球之首[详细]货币危机越南盾明显贬值笔者2007年10月份到越南的时候,1美元可兑换16000越南盾,1元人民币可兑换1960越南盾;而现在才过去了8个月,就变成1美元兑换16330越南盾,1元人民币兑换2300越南盾了[详细].会影响中国吗中国股市越南股市崩盘不会殃及中国A股由于越南政府直到2008年一季度结束时才开始加强宏观调控,错失了调控良机,导致通胀预期的失控和物价飞涨当前中国政策时机的把握好于越南,通胀预期没有失控,2007年下半年开始的宏观调控也非常及时,通过信贷收缩避免危机[详细]专家解读越南经济状况对中国影响不大股市的下跌不会重挫中国的投资信心中越贸易占中国的
0.5个百分点左右人民币在越南不能自由兑换[详细]波及中企越南中资企业裁员求生当下,绝大部分在越中资企业都处在对经济大势的观望中,所采取的策略就是通过各种方式控制成本,包括裁员以及减少营业接受记者采访的这位经理所在河内公司已经解雇了70%的员工,其中30%为中国员工,这些员工已基本返回国内[详细]专家回应大型国企影响不大小企业受影响应该讲,如果一些中国小企业和私人企业当时盲目投资,为了获得短急快的受益,这次肯定是要受很大损失的[详细]华商见证生产材料涨幅近一倍对建材等生产资料的涨价,我们这样的建筑企业还是感觉很明显的和去年相比,越南现在生产资料,比如钢精、水泥等都大概涨了大概一倍左右[详细]专家回应中企员工待遇高不受影响我们中企员工一般都在单位食堂吃饭,大家收入相对当地越南人来说,还是比较高的,所以对物价涨幅感受不明显[详细]华人见证当地人和企业大量兑换美元和黄金人民币虽然不能自由兑换,但在中越的边贸市场里商人基本也直接兑换了现在大家物价这么高,股市又暴跌,本国货币缩水,大家自然会争着把越南盾兑换成美元和黄金[详细]专家回应人民币在越南非自由兑换人民币在越南不是象美元一样可自由兑换的硬通货,越南的商店是不能接受人民币交易的[详细]应对措施我国应制定应对预案避免人民币汇率快速升值如果越南危机进一步扩大,不排除进一步向其他国家蔓延的可能性,中国也可能会被传染中国一方面需要做好危机救援准备,另一方面应该避免人民币汇率的快速升值[详细]三点启迪“不到合适的时机,资本项目就不放开”首先,防通胀的任务不能放松,但调控手段可以改善其次是坚持“不到合适的时机,资本项目就不放开”同时,人民币的升值应该坚持小幅渐进的过程[详细]亚洲金融危机阴霾再至?专家回应越南这次的危机联动性应该不大,即使真的蔓延到周边区域,以1997年金融危机十年后,现在亚洲国家现在的经济实力和金融体系来看是完全可以抵挡的[详细]反思“以浮动区间扩大促本币升值抑制通货膨胀”导致本币贬值“以本国银行系统紧缩性的货币政策”造成本土金融系统资金链的极度紧张和货币恐慌疑问2008年亚洲金融危机很可能卷土重来在越南,股市危机已经发生并继续扩大,至5月30日,胡志明指数已比历史高点跌去65%,2008年以来已经下跌55%,它还是一场房地产危机,胡志明市的房价已经跌去一半,而商业银行等金融系统的危机难免接踵而至[详细]措施防止重蹈越南货币政策现在这种僵化而固执的货币思维仍大有市场如果在越南货币危机近在眼前的警告下,这种货币政策错配仍然发生,那将是中国货币政策的最大遗憾[详细]警示市场各方须高度警惕众多发展中国家迅速从经济快速成长迅速恶化至危机四伏,重要原因在于发达国家的经济金融危机转嫁政策美国为降低次贷危机带来的经济增长趋缓[详细]。