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12101020建设项目财务评价对建设项目的经济评价,根据评价的角度、范围、作用的不同,分为财务评价也称财务分析和国民经济评价也称经济分析两个层次lZ101021掌握财务评价的内容
一、建设项目财务评价的基本内容根据不同决策的需要财务评价分为融资前分析和融资后分析经营性项目主要分析项目的盈利能力、偿债能力和财务生存能力非经营性项目应主要分析项目的财务生存能力一项目的盈利能力其主要分析指标包括项目投资财务内部收益率和财务净现值、项目资本金财务内部收益率、投资回收期、总投资收益率和项目资本金净利润率二偿债能力其主要指标包括利息备付率、偿债备付率和资产负债率等三财务生存能力分析项目是否有足够的净现金流量维持正常运营,以实现财务可持续性财务可持续性首先体现在有足够大的经营活动净现金流量其次各年累计盈余资金不应出现负值若出现负值,应进行短期借款,同时分析该短期借款的年份长短和数额大小,进一步判断项目的财务生存能力
二、财务评价方法
(一)财务评价的基本方法财务评价的基本方法包括
①确定性评价方法
②不确定性评价方法二按评价方法的性质分类按评价方法的性质不同财务评价分为
①定量分析
②定性分析在项目财务评价中,应坚持定量分析与定性分析相结合,以定量分析为主的原则三按评价方法是否考虑时间因素分类对定量分析,按其是否考虑时间因素又可分为
①静态分析
②动态分析在项目财务评价中,应坚持动态分析与静态分析相结合,以动态分析为主的原则四按评价是否考虑融资分类财务分析可分为
1.融资前分析融资前分析排除融资方案变化的影响,从项目投资总获利能力的角度,考察项目方案设计的合理性在项目建议书阶段可只进行融资前分析
2.融资后分析融资后分析应以融资前分析和初步的融资方案为基础,考察项目在拟定融资条件下的盈利能力、偿债能力和财务生存能力,判断项目方案在融资条件下的可行性融资后的盈利能力分析也应包括动态分析和静态分析动态分析包括下列两个层次:一是项目资本金现金流量分析二是投资各方现金流量分析五按项目评价的时间分类按项目评价的时间可分为
①事前评价是在建设项目实施前投资决策阶段所进行的评价
②事中评价亦称跟踪评价是在项目建设过程中所进行的评价
③事后评价亦称项目后评价是在项目建设技人生产并达到正常生产能力后的总结评价
三、财务评价的程序一熟悉建设项目的基本情况二收集、整理和计算有关技术经济基础数据资料与参数三根据基础财务数据资料编制各基本财务报表四财务评价
四、财务评价方案一独立型方案独立型方案是指方案间互不干扰、在经济上互不相关的方案,即这些方案是彼此独立无关的,选择或放弃其中一个方案并不影响其他方案的选择对独立方案的评价选择,其实质就是在“做”与“不做”之间进行选择因此,独立方案在经济上是否可接受,取决于方案自身的经济性,即方案的经济指标是否达到或超过了预定的评价标准或水平这种对方案自身的经济性的检验叫做“绝对经济效果检验”若方案通过了绝对经济效果检验,就认为方案在经济上是可行的二互斥型方案互斥型方案又称排他型方案,在若干备选方案中,各个方案彼此可以相互代替,具有排他性,选择其中任何一个方案,则其他方案必然被排斥互斥方案经济评价包含两部分内容:一是考察各个方案自身的经济效果即进行绝对经济效果检验二是考察哪个方案相对经济效果最优即“相对经济效果检验”通常缺一不可,只有在众多互斥方案中必须选择其中之一时才可单独进行相对经济效果检验
五、项目计算期财务评价的项目计算期是指财务评价中为进行动态分析所设定的期限,包括建设期和运营期一建设期是指项目从资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间二运营期运营期分为投产期和达产期两个阶段lZ101022掌握财务评价指标体系的构成财务评价指标体系的构成确定性分析盈利能力分析静态分析投资收益率总投资收益率资本金净利润率静态投资回收期动态分析财务内部收益率财务净现值财务净现值率动态投资回收期偿债能力分析利息备付率偿债备付率借款偿还期资产负债率流动比率速动比率不确定性分析盈亏平衡分析敏感性分析lZlOl023掌握影响基准收益率的因素
一、基准收益率的概念基准收益率也称基准折现率是企业或行业投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资方案最低标准的收益水平
二、基准收益率的测定
(一).政府投资项目以及按政府要求进行财务评价的建设项目采用的行业财务基准收益率
(二).企业投资建设项目选用行业财务基准收益率
(三).境外投资的建设项目财务基准收益率的测定,应首先考虑国家风险因素
(四).投资者自行测定项目的最低可接受财务收益率应除考虑行业财务基准收益率外,还包括
①资金成本
②机会成本是指投资者将有限的资金用于拟建项目而放弃的其他投资机会所能获得的最大收益1显然基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本ic≥i1=max{单位资金成本,单位投资机会成本}
③投资风险一般说来,从客观上看,资金密集项目的风险高于劳动密集的;资产专用性强的高于资产通用性强的;以降低生产成本为目的的低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的从主观上看,资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者
④通货膨胀是指由于货币这里指纸币的发行量超过商品流通所需要的货币量而引起的货币贬值和物价上涨的现象通货膨胀以通货膨胀率来表示,通货膨胀率主要表现为物价指数的变化,即通货膨胀率约等于物价指数变化率综上分析,投资者自行测定项目基准收益率可确定如下若按当年价格预估项目现金流量ic=1+i11+i21+i3—1≈i1+i2+i3若按基年不变价格预估项目现金流量ic=1+i11+i2—1≈i1+i2确定基准收益率的基础是资金戚本和机会成本,而投资风险和通货膨胀则是必须考虑的影响因素下列项目风险较大在确定最低可接受财务收益率时可适当调整提高其取值:
1.项目投入物属紧缺资源的项目
2.项目技人物大部分需要进口的项目
3.项目产出物大部分用于出口的项目
4.国家限制或可能限制的项目
5.国家优惠政策可能终止的项目
6.建设周期长的项目
7.市场需求变化较快的项目
8.竞争激烈领域的项目
9.技术寿命较短的项目
10.债务资金比例高的项目;
11.资金来源单一且存在资金提供不稳定因素的项目
12.在国外投资的项目
13.自然灾害频发地区的项目
14.研发新技术的项目等五基准收益率的测定方法可采用资本资产定价模型法、加权平均资金成本法、典型项目模拟法和德尔菲专家调查法等方法lZlOl024掌握财务净现值指标的计算
一、概念财务净现值(FNPV)是指用一个预定的基准收益率或设定的折现率ic分别把整个计算期间内各年所发生的净现金流量都折现到投资方案开始实施时的现值之和财务净现值是评价项目盈利能力的绝对指标财务净现值计算公式为:
二、判别准则当FNPVO时说明该方案除了满足基准收益率要求的盈利之外还能得到超额收益换句话说方案现金流人的现值和大于现金流出的现值和该方案有收益故该方案财务上可行当FNPV=O时,说明该方案基本能满足基准收益率要求的盈利水平,即方案现金流入的现值正好抵偿方案现金流出的现值该方案财务上还是可行的当FNPVO时,说明该方案不能满足基准收益率要求的盈利水平,即方案收益的现值不能抵偿支出的现值,该方案财务上不可行例当ic=5%时,FNPV=-100+110(1+5%)-1>0当ic=10%时,FNPV=-100+110(1+10%)-1=0当ic=15%时,FNPV=-100+110(1+15%)-1<0
三、优劣财务净现值指标的优点是考虑了资金的时间价值,并全面考虑了项目在整个计算期内现金流量的时间分布的状况,经济意义明确直观,能够直接以货币额表示项目的盈利水平;判断直观不足之处是:
①必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率,而基准收益率的确定往往是比较困难的
②在互斥方案评价时,财务净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命,如果互斥方案寿命不等,必须构造一个相同的分析期限,才能进行各个方案之间的比选
③财务净现值也不能真正反映项目投资中单位投资的使用效率
④不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果
⑤没有给出该投资过程确切的收益大小,不能反映技资的回收速度IZl01025掌握财务内部收益率指标的计算
一、财务净现值函数财务净现值的大小与折现率的高低有直接的关系即财务净现值是折现率的函数其表达式如下工程经济中常规投资项目的财务净现值函数曲线在其定义域即-l<i<+∞内对大多数工程经济实际问题来说是0≤i<+∞随着折现率的逐渐增大,财务净现值由大变小,由正变负常规现金流量投资方案即在计算期内,开始时有支出而后才有收益,且方案的净现金流量序列的符号只改变一次的现金流量的投资方案FNPV与i之间的关系一般如图所示
二、财务内部收益率的概念对常规投资项目财务内部收益率其实质就是使技资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率其数学表达式为式中FIRR—财务内部收益率内部收益率的经济含义是投资方案占用的尚未回收资金的获利能力,是项目到计算期末正好将未收回的资金全部收回来的折现率它取决于项目内部,反映项目自身的盈利能力,值越高,方案的经济性越好财务内部收益率不是初始技资在整个计算期内的盈利率,因而它不仅受项目初始投资规模的影响,而且受项目计算期内各年净收益大小的影响
三、判断若FIRR≥ic,则项目/方案在经济上可以接受若FIRR<ic,则项目/方案在经济上应予拒绝项目投资财务内部收益率、项目资本金财务内部收益率和投资各方财务内部收益率可有不同判别基准
四、优劣财务内部收益率FIRR指标考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况,不仅能反映投资过程的收益程度,而且FIRR的大小不受外部参数影响,完全取决于项目投资过程净现金流量系列的情况这种项目内部决定性,使它在应用中具有一个显著的优点,即避免了像财务净现值之类的指标那样需事先确定基准收益率这个难题,而只需要知道基准收益率的大致范围即可不足的是财务内部收益率计算比较麻烦,对于具有非常规现金流量的项目来讲,其财务内部收益率在某些情况下甚至不存在或存在多个内部收益率
五、FIRR与FNPV比较对于独立常规投资方案,通过对比FNPV与FIRR的定义式,我们能得到以下结论对于同一个项目,当其FIRR≥ic时,必然有FNPV≥0;当其FIRRic时,则FNPV0即对于独立常规投资方案,用FIRR与FNPV评价的结论是一致的FNPV指标计算简便,显示出了项目现金流量的时间分配,但得不出投资过程收益程度大小,且受外部参数ic的影响.FIRR指标计算较为麻烦但能反映投资过程的收益程度而FIRR的大小不受外部参数影响完全取决于投资过程现金流量lZl0l026掌握财务净现值率指标的计算财务净现值率FNPVR是指项目财务净现值与项目总投资现值之比其经济含义是单位投资现值所能带来的财务净现值是一个考察项目单位投资盈利能力的指标常用财务净现值率作为财务净现值的辅助评价指标财务净现值率FNPVR计算式如下:Ip——投资现值对于独立方案FNPVR≥0方案才能接受对于多方案评价将FNPVR0的方案淘汰,余下的方案将FNPV、投资额与FNPVR结合进行选择而且在评价时应注意以下几点
1.计算投资现值与财务净现值的研究期应一致即财务净现值的研究期是n期则投资现值也是研究期为n期的投资
2.计算投资现值与财务净现值的折现率应一致
3.应当注意直接用财务净现值率比较方案所得的结论与用财务净现值比较方案所得的结论并不总是一致的在有明显的资金总量限制时且项目占用资金远小于资金总拥有量时以财务净现值率进行方案选优是正确的否则应将FNPVR与投资额、财务净现值结合选择方案【例lZlOl026】计算财务净现值FNPV、财务内部收益率FIRR和财务净现值率FNPVR.(见教材30页)lZlOl027掌握投资收益率指标的计算
一、概念技资收益率是衡量投资方案获利水平的评价指标它是投资方案建成投产达到设计生产能力后一个正常生产年份的年净收益额与方案投资的比率它表明投资方案在正常生产年份中单位投资每年所创造的年净收益额对生产期内各年的净收益额变化幅度较大的方案可计算生产期年平均净收益额与投资的比率其计算公式为:
二、判别准则将计算出的投资收益率(R与所确定的基准投资收益率(Rc进行比较:若R≥Rc,则方案可以考虑接受若R<Rc,则方案是不可行的
三、应用式根据分析的目的不同投资收益率又具体分为:一总投资收益率ROI表示总投资的盈利水平按下式计算:式中EBIT——项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润TI项目总投资包括建设投资、建设期贷款利息和全部流动资金总投资收益率高于间行业的收益参考值,表明用总投资收益率表示的项目盈利能力满足要求二项目资本金净利润率ROE项目资本金净利润率表示项目资本金的盈利水平,按下式计算:式中NP——项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润EC——项目资本金项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值,表明用项目资本金净利润率表示的项目盈利能力满足要求[例lZlOl027]计算项目的总投资利润率和资本金利润率(见教材32页)对于工程建设方案而言,若总投资收益率或资本金净利润率高于同期银行利率,适度举债是有利的反之,过高的负债比率将损害企业和投资者的利益所以总投资收益率或资本金净利润率指标不仅可以用来衡量工程建设方案的获利能力,还可以作为工程建设筹资决策参考的依据
四、优劣技资收益率(R)指标经济意义明确、直观,计算简便,在一定程度上反映了投资效果的优劣可适用于各种投资规模但不足的是没有考虑投资收益的时间因素,忽视了资金具有时间价值的重要性;指标的计算主观随意性太强,正常生产年份的选择比较困难,其确定带有一定的不确定性和人为因素其主要用在工程建设方案制定的早期阶段或研究过程,且计算期较短、不具备综合分析所需详细资料的方案,尤其适用于工艺简单而生产情况变化不大的工程建设方案的选择和投资经济效果的评价lZlOl028掌握投资回收期指标的计算项目投资回收期也称返本期,是反映项目投资回收能力的重要指标,分为静态投资回收期和动态投资回收期
一、静态投资回收期一概念项目静态投资回收期Pt是在不考虑资金时间价值的条件下,以项目的净收益回收其总投资包括建设投资和流动资金所需要的时间,一般以年为单位项目投资回收期宜从项目建设开始年算起,若从项目技产开始年算起,应予以特别注明从建设开始年算起,投资回收期计算公式如下二应用式具体计算又分以下两种情况:
1.当项目建成投产后各年的净收益即净现金流量均相同时,静态投资回收期的计算公式如下:Pt=I/A式中I—总投资A—每年的净收益即A=(CI一CO)t由于年净收益不等于年利润额所以投资回收期不等于投资利润率的倒数【例lZlOl028-1】见教材34页注意Pt=I/A=500/100=5年那么在第五年收回来了吗此公式对于当年投资当年就有收益时可直接用,否则应指的是从投产期开始算的投资回收期如不作特殊说明英再次计算基础上加上建设期
2.当项目建成技产后各年的净收益不相同时,静态投资回收期可根据累计净现金流量求得也就是在项目投资现金流量表中累计净现金流量由负值变为零的时点其计算公式为Pt=(累计净现金流量出现正值的年份-1)+(上一年累计净现金流量的绝对值/当年净现金流量)[例lZlOl028-2]计算该项目的静态投资回收期见教材34——35页三判别准则若Pt≤Pc,则方案可以考虑接受;若Pt>Pc,则方案是不可行的
二、动态投资回收期一概念动态投资回收期是把项目各年的净现金流量按基准收益率折成现值之后,再来推算投资回收期,这是它与静态投资回收期的根本区别动态投资回收期就是累计现值等于零时的年份其计算表达式为二计算Pt’=(累计净现金流量现值出现正值的年份-1)+(上一年累计净现金流量现值的绝对值/当年净现金流量现值)[例lZlOl028-3]计算该项目的动态投资回收期见教材35页
(三)判别准则Pt’≤Pc(项目寿命期)时,说明项目(或方案)是可行的Pt’>Pc时,则项目(或方案)不可行,应予拒绝动态投资回收期一般要比静态投资回收期长些注意动态投资回收期、财务净现值和财务内部收益率之间的关系Pt’<n,则FNPV>0,FIRR>icPt’=n,则FNPV=0,FIRR=icPt’>n,则FNPV<0,FIRR<ic
三、投资回收期指标的优劣投资回收期指标容易理解,计算也比较简便,项目投资回收期在一定程度上显示了资本的周转速度显然,资本周转速度愈快,回收期愈短,风险愈小,项目抗风险能力强但不足的是投资回收期包括静态和动态技资回收期没有全面地考虑技资方案整个计算期内现金流量,即只考虑回收之前的效果,不能反映投资回收之后的情况,故无法准确衡量方案在整个计算期内的经济效果它只能作为辅助评价指标lZlOl029掌握偿债能力指标的计算债务清偿能力评价,一定要分析债务资金的融资主体的清偿能力,而不是“项目”的清偿能力对于企业融资项目,应以项目所依托的整个企业作为债务清偿能力的分析主体
一、偿债资金来源根据国家现行财税制度的规定贷款还本的资金来源主要包括
①可用于归还借款的利润
②固定资产折旧
③无形资产及其他资产摊销费
④其他还款资金来源一利润一般应是提取了盈余公积金、公益金后的未分配利润如果需要向股东支付股利,那么还应从未分配利润中扣除分配给投资者的利润二固定资产折旧三无形资产及其他资产摊销费四其他还款资金这是指按有关规定可以用减免的营业税金来作为偿还贷款的资金来源进行预测时,如果没有明确的依据可以暂不考虑
二、还款方式及还款顺序一国外含境外借款的还款方式采用等额还本付息,或等额还本、利息照付两种方法二国内借款的还款方式一般情况下,按照先贷先还、后贷后还,利息高的先还、利息低的后还的顺序归还国内借款
三、偿债能力分析偿债能力指标主要有
①借款偿还期
②利息备付率
③偿债备付率
④资产负债率
⑤流动比率
⑥速动比率一借款偿还期
1.概念借款偿还期,是指根据国家财税规定及投资项目的具体财务条件,以可作为偿还贷款的项目收益利润、折旧、摊销费及其他收益来偿还项目技资借款本金和利息所需要的时间借款偿还期的计算式如下式中Pd——借款偿还期(从借款开始年计算;当从技产年算起时,应予注明Id——投资借款本金和利息不包括已用自有资金支付的部分之和
2.计算其具体推算公式如下Pd=(借款偿还后出现盈余的年份-1)+(当年应偿还款额/当年可用于还款的收益额)【例lZlOl029-1]计算该项目的借款偿还期见教材38页
3.判别准则借款偿还期满足贷款机构的要求期限时,即认为项目是有借款偿债能力的借款偿还期指标适用于那些不预先给定借款偿还期限,且按最大偿还能力计算还本付息的项目;它不适用于那些预先给定借款偿还期的项目对于预先给定借款偿还期的项目,应采用利息备付率和偿债备付率指标分析项目的偿债能力借款偿还期指标主要是以项目为研究对象二利息备付率ICR
1.概念利息备付率也称已获利息倍数,指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的息税前利润EBIT与当期应付利息PI的比值其表达式为:利息备付率(ICR)=税息前利润(EBIT)/计入总成本费用的应付利息(PI)息税前利润(EBIT)即利润总额与计人总成本费用的利息费用之和
2.判别准则利息备付率应分年计算,它表示使用项目税息前利润偿付利息的保证倍率对于正常经营的项目,利息备付率应当大于1,否则,表示项目的付息能力保障程度不足尤其是当利息备付率低于1时,表示项目没有足够资金支付利息,偿债风险很大根据我国企业历史数据统计分析,一般情况下,利息备付率不宜低于2三偿债备付率DSCR
1.概念偿债备付率指项目在借款偿还期内,各年可用于还本付息的资金EBITDA-TAX与当期应还本付息金额PD的比值其表达式为:偿债备付率DSCR=(息税前利润+折旧+摊销-企业所得税)/当年还本付息金额式中EBITDA——息税前利润加折旧和摊销TAX一一一企业所得税
2.判别准则偿债备付率应分年计算它表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率正常情况应当大于1根据我国企业历史数据统计分析,一般情况下,偿债备付率不宜低于
1.3[例lZlOl029-2]计算利息备付率和偿债备付率见教材40页习题1.对于经营性项目财务分析主要包括( )A.盈利能力分析B.营运能力分析C.偿债能力分析D.财务生存能力分析E.发展能力分析标准答案ACD2.下列属于动态分析指标的是( )A.投资收益率B.资产负债率C.财务内部收益率D.速动比率标准答案C3.偿债能力指标主要有( )A.借款偿还期B.利润备付率C.偿债备付率D.返本期E.流动比率标准答案ACE4.融资前的的财务分析主要是通过编制( )表来进行分析A.项目资本金现金流量表B.项目投资现金流量表C.投资各方现金流量表D.项目资本金增量现金流量表标准答案B5.下面属于资金成本中的筹资费的是( )A.委托金融机构代理发行股票而支付的注册费和代理费B.向银行贷款而支付的手续费C.使用发行股票筹集的资金,向股东支付红利D.使用发行债券和银行贷款借入的资金,要向债权人支付利息E.委托金融机构代理发行债券而支付的注册费和代理费标准答案ABE6.确定基准收益率的基础是( )A.资金成本B.机会成本C.投资风险D.通货膨胀E.基准折现率标准答案AB7.下面关于财务净现值说法正确的是( )A.财务净现值(FNPV)指标考虑了资金的时间价值,并全面考虑了项目在整个计算期内的经济状况B.能够直接以货币额表示项目的盈利水平C.不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果D.对于互斥方案寿命不等的,必须构造一个相同的分析期限,才能进行各个方案之间的比选E.财务净现值能够真实反映项目投资中单位投资的使用效率标准答案A,B,C,D8.某投资方案的初期投资额为1500万元,此后每年年末的净现金流量为400万元,若基准收益率为15%,寿命期为15年,则该方案的净现值为( )万元A.739B.839C.939D.1200标准答案B9.某项目现金流量如下 计算期 012 3456 净现金流量 -200 60 6060 6060 60 若基准收益率5%,则其静态投资回收期是()年 A.
3.63 B.
3.33 C.
2.63 D.
2.33标准答案B10.下面关于动态投资回收期说法正确的是( )A.动态投资回收期与静态投资回收期的根本区别是用投资项目各年的净现金流量现值推算投资回收期的B.一般情况下,Pt′<n,则必有ic<FIRR.C.动态投资回收期就是累计净现金流量现值等于零时的年份D.投资回收期全面地考虑了投资方案整个计算期内现金流量,故可以准确衡量方案在整个计算期内的经济效果E.在实际应用中,若给出的利率ic恰好等于财务内部收益率FIRR时,动态投资回收期就等于项目(或方案)寿命周期,即Pt′=n标准答案ABCE11.下列指标中,取值越大说明项目效益越好的是( )A.财务内部收益率B.投资收益率C.基准收益率D.投资回收期E.财务净现值标准答案ABE12.偿债备付率和利息备付率正常情况下应分别( )A.大于1,大于1B.大于1,大于2C.大于2,大于1D.大于2,大于2标准答案A13.依据我国企业历史数据统计分析,一般情况下,利息备付率不宜低于( )A.1B.
1.3C.
1.5D.2标准答案D14.偿债备付率中可用于还本付息的资金包括( )A.净利润B.所得税C.折旧D.摊销E.利息费用标准答案ACDE15.依据我国企业历史数据统计分析,一般情况下,偿债备付率不宜低于( )A.1B.
1.3C.
1.5D.2标准答案B11001100iFIRRFNPVic2ic1FNPV2FNPV1023451876100200300。