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一、企业疾病发展规律及诊治原理1.研究企业疾病的意义2.企业疾病的诱因3.企业疾病的类型4.企业疾病发展规律5.企业疾病诊治特点6.企业疾病诊治原则
二、企业财务诊断的性质和必要性7.企业财务诊断的性质8.企业财务诊断的意义9.企业财务诊断的分类10企业财务诊断的准则
三、企业财务诊断的方法1.企业财务诊断的一般方法2.企业财务诊断的技术方法
四、企业财务诊断的程序诊断准备、预备诊断、正式诊断、实施指导
五、企业财务常见病诊断1.企业财务常见诊断要点2.企业财务常见病的种类3.财务__无力症的诊治4.财务结构不佳症的诊治5.资产结构失衡症的诊治6.经营资源消化不良症的诊治第二部分课程识别单位元企业规模业务内容收费金额备注小规模空表200/月包括总账、明细账、报表不包括仓库材料账、固定资产台账发生业务260/月如发生其它财务方面的业务经双方协商后再确定__一般纳税人正常会计业务300—500/月建立财务制度500—5000/次根据单位的要求按整体设计和局部设计分别收费财务、税务顾问根据注册资金定价(见备注)注册资金100万元以下2000元注册资金500万元以下3000元注册资金1000万元以下5000元注册资金在1000万元以上的按注册资金的
0.05%收取劳务费申请减免、退税款项实际退还 的5%--10%申请后未退回税款,只收取100元涉税制作费整理账务、查账及内部审计1000/次按资产的万分之五或十收取,最低收取1000元企业财务诊断2000——50000根据实际情况确定__,最少费用为2000元诊断具体内容见备注
1.财务财务基础工作诊断
2.财务状况综合诊断
3.筹资管理诊断
4.投资管理诊断
5.营运资金管理诊断
6.成本管理诊断咨询投资__ 3000-_____/次协助企业拟定投资协议、合同、章程及其他经济文件;进行投资环境评价;投资方案可行性研究的剪辑分析管理__ 2000-8000/次筹资管理、投资管理、营运决策、生产决策、存货管理以上费用仅指代理服务费不包括由委托方承担的一切费用和其它应发生的费用第三部分基础知识企业财务诊断西方也称之为“企业财务__”他们一般将其定义为:由财务诊断人员通过对企业生产经营和财务管理状况的现场调查和资料分析,发现并研究存在问题,提出改善管理、提高效益的建议和解决方案并帮助企业实施改善活动的一种服务性事业作为科技进步和生产社会化、专业化发展的衍生物,二战后财务诊断在发达国家得到迅速发展,如__在上世纪五十年代专门建立了“诊断士”制度,并成立了全国性的诊断机构财务诊断已实现从工业社会早期主要凭借企业家个人经验向科学管理的飞跃,并且__分工更加细化、目的性更加明确 从__分工上看,财务诊断可分为由企业经营者和出资人自查式的内部诊断以及由专业诊断机构特别是注册会计师实施的外部诊断从目的性上看,可分为主要着眼于纠错防弊的舞弊诊断和以分析企业管理病因、促进挖潜增效为主要目的的建设性诊断国际资料表明,财务诊断在提高中小企业财务管理水平、增强企业综合素质、提高经济效益等方面都起到积极的辅佐和催化作用我国自八十年代初重建注册会计师制度以来诊断__业务也得到了迅速发展1998年仅注册会计师进行的财务会计诊断__就达78万余户但是总体上尚处于起步阶段,在许多方面都还存在亟待解决的问题
一、企业财务诊断特点:
1.相对__性,所谓相对__性是指企业财务诊断机构的人员与企业财务部门处于平等地位行政上不受企业的制约和干预以保证财务诊断结论客观公正即使是企业自我诊断人员也必须摆脱行政干预和传统习惯势力的约束处于超然地位__地行使诊断职能财务诊断人员的__性是确保客观公正和有效的前提财务诊断人员只有建议权而无决策权和执行权所提出的诊断结论和措施须经企业批准后方能实施
2.自主性与自愿性,企业是否进行财务诊断如何进行财务诊断聘请何人进行财务诊断这是企业的自__任何单位不得强制企业进行同时财务诊断机构和人员是否接受诊断课题也有其自__而不受其它单位干预也就是说财务诊断能否进行取决于诊断者和被诊断者双方自愿财务诊断结论和措施方案不是指令性提案企业是否采纳实施取决于企业对措施方案的评价因而财务诊断结论和措施方案对双方没有严格的约束力和承担责任的义务
3.客观性和科学性,财务诊断有一套严格科学的程序与方法诊断过程中必须始终按科学程序和方法进行财务诊断的客观性是科学性的前提而财务诊断的科学性则是诊断措施有效性的保证财务诊断失去针对性和有效性企业就不可能接受因而也就谈不上诊断成果
4.保密性,企业财务诊断过程中涉及到企业大量的财务信息和资料财务诊断人员对企业优势和存在的问题了如指掌因此保密性是财务诊断的重要特征也是财务诊断人员的职业道德要求商品经济中如果财务诊断人员不讲职业道德随意透露企业财务秘密将给企业带来损失因此财务诊断是一项保密性极强的工作
5.重要性和艰巨性,企业财务诊断不同于一般的诊断因为企业各方面存在的问题都会在财务资料中得到反映也就是说企业财务“症状”与原因不是单一的因果关系而是呈现多元的复杂关系同时企业财务诊断没有固定的标准可供参照同样的病症但治疗措施和方案却可以不同必须因地因时因行业而异因此财务诊断十分复杂需要经过艰苦努力才能予以正确诊断和治疗
6.服务性,企业财务诊断的目的是为了发现和解决企业财务系统和财务活动存在的问题其主要作用是为企业当好顾问和参谋由于财务诊断人员只有建议权而无决策权和执行权因而从本质上说财务诊断工作是一种服务性工作作为服务性工作财务诊断人员自然应取得报酬这在企业外来诊断活动中就表现得十分明显
二、企业财务诊断的含义及其相关概念的区别
1.财务诊断与财务__财务__是我国法律规定的注册会计师业务之一人们一般认为财务诊断与财务__在含义上并无明显差别都包含对企业财务的评价和建议只是词语不同实际上两者是有区别的首先在我国财务__显然包含“财务”与会计而财务诊断则仅限于财务状况它一般不在会计活动上下过多功夫其次财务诊断多用于诊断者亲临企业现场收集资料提出诊断结论、措施和方案所用资料既有直接资料又有间接资料而会计__多指接受企业资料提出改善的建议、措施所用资料大都是间接的再次财务诊断既可由企业自我进行也可聘请外来诊断人员进行而财务__往往局限于企业外来人员最后财务诊断必须经过深入调查研究和分析推理将诊断结论和措施形成书面诊断报告并指导企业实施而会计__往往不必深入企业调查__建议也不一定形成书面报告更不会指导企业实施往往仅限于口头__
2.财务诊断与财务分析财务诊断离不开财务分析没有财务分析便无所谓财务诊断但财务诊断与财务分析是两个不同的概念首先财务分析只是财务诊断的工具且不是唯一的工具财务诊断除使用财务分析方法之外还要使用财务诊断特有的方法其次财务分析的目的一般是为了查明企业财务存在问题的原因而财力诊断必须在财务分析的基础上提出解决问题的措施和方案并指导企业实施改善方案再次财务分析的内容一般限于企业财务活动即资金筹集、资金运用、资金消耗、资金收回和资金分配而财务诊断的内容不仅包括财务活动还包括财务目标、财务体制等各个方面最后财务分析一般由企业内部人员进行而财务诊断较多是由企业外部诊断人员进行的工作
3.财务诊断与财务检查财务检查是指在了解企业财务状况的基础上对企业财务的评价它包括调查和检验两重含义;财务诊断则是在调查和评价的基础上提出改善意见两者不完全相同首先财务检查是由企业外部的经济监督机构进行的而财务诊断是由财务诊断人员进行的不包含财力监督的含义其次财务检查的主要任务是评价企业计划完成情况财经纪律执行情况和企业经营的合法性而财务诊断一般不涉及财经纪律和合法性问题再次财务检查运用的方法与财务诊断方法截然不同财务诊断不使用详查法、顺查法或逆查法等最后财务检查的结果是对企业财务状况和经营活动进行客观公正的评价具有一定的__作用而财务诊断的结果是提出诊断结论和改善的措施方案其结论无法律的约束力 综上所述企业财务诊断是生产社会化和市场经济发展的客观要求和必然产物加强对企业财务诊断的研究促进企业财务诊断的健康发展充分发挥财务诊断的作用对促使企业改进财务管理提高经济效益具有重要意义
三、企业财务诊断的内容 1、财务基础工作诊断对企业建立的财务管理制度、财务管理__机构、定额管理制度、原始记录及计量等一系列财务基础工作进行调查分析,作出合理评估,提出改进建议;2、财务状况综合诊断对企业的财务状况进行的综合诊断与分析,包括变现能力分析、资产管理效率分析、资本结构分析、获利能力分析及综合性财务指标分析等;3、筹资管理诊断对企业筹资的结构、效果、工作过程等的分析,包括筹资环境诊断、筹资原则及执行情况诊断、资本结构诊断等;4、投资管理诊断通过对企业投资方向和投资效果的分析,从财务角度对企业的投资项目做出评估;5、营运资金管理诊断通过对企业流动资产、流动负债及其相互关系的分析诊断,增强企业抗拒财务风险的实力,提高企业的获利能力;6、成本管理诊断通过对企业成本管理工作现状的分析,进一步完善成本管理工作,以达到降低成本和损耗,提高经济效益的目的包括成本管理制度诊断;执行成本管理诊断及期间费用管理诊断等;7、财务人员的培训(方案实施的人员准备)针对财务诊断中发现的问题,对相关人员进行培训,提高企业经营管理人员的素质,使诊断后的改善方案得以顺利实施,以适应企业经营发展的需要 所以本课程的学习任务是从企业财务诊断的舞弊诊断和建设性诊断两个功能入手,学习这几方面的内容
四、财务诊断的基本思路和方法 如何评价一个__的财务管理能力,不管是对审计人员,还是对被审计__来说,都是非常重要的本文所指的__包括企业、事业单位,以及__的机构或部门在此,笔者介绍英国的一种财务管理能力模型,可作为一种全新的评价工具,供审计人员和被审计__在评价__的财务管理能力时使用
1、财务管理活动框架 在实际工作中,具体的财务管理方式因__而异因此,该模型的第一步就是正确定义财务管理的关键活动,以构成财务管理活动的框架此框架分为三个部分1财务信息,即需要__去收集和保存、确保它的公正性和及时提供性、可用来支持业务正常运行的财务信息2财务控制,即需要__去适当__或执行的财务事务3财务分析,即需要__使用系统的方法分析财务和经营信息,用以支持决策制订过程的能力另外,该框架也包括一些对整个管理框架来说是不正规的控制或惯例,但对特定__的财务管理却有关键性影响的控制或惯例 由于财务管理是一个__的财务管理者在传达__程序时所做工作的一个重要组成部分所以,财务管理应该扮演以下角色1确认和管理财务风险;2能及时获取相关的、准确的和可靠的信息,以便决策时理解它潜在的财务含意;3提供有关财务和经营报告;4防止舞弊、过失、违反财务规章制度及公款丢失等行为的发生;5帮助__管理好财务风险的同时,完成计量核算任务;6支持战略目标和经营决策的制订
2、具体内容 使用新的财务管理能力模型时,应体现四个原则1财务管理是与__整个有效管理框架的其它组成部门一起工作的,它应该用来支持__完成它的目标及完成目标所费成本的计算;2管理当局应对财务管理能力的建立与保持负责;3并不是每一__都要求同样的财务管理能力,某一__的财务管理能力应当与__的业务性质、复杂性及可能出现的风险相适应;4财务管理活动必须符合成本——效益原则 根据逐步加强财务管理能力的需要建立模型图,将整个财务管理过程划分为五个渐近能力阶段,每一个能力阶段由一系列相关行为组成,某一行为又由许多目标构成,只有这些行为被全部掌握和执行时,才可以认为达到了该阶段的财务管理能力此模型中每一阶段的能力标准,就是那些将要评估的决定一个__是否要达到的能力水平达到某一特定阶段的能力,__必须符合每一阶段上的所有要求即使我们认为一个__可能或非常可能达到与某一阶段相__的能力,也不能认定它达到这一能力,除非所有的标准都符合该模型的五个能力阶段为开始、控制、整合、管理、优化 1开始阶段1在这一阶段,一个__的财务管理特征表现为还没有制定它的关键政策、实务或控制框架由于所需实务的减少,__目标的完成,经常依靠特殊个人的__作用,决定了他所取得的成绩具有不确定性相应地,这个阶段具有不同于其它阶段的特点一个__或一种模式所希望维持的环境是不稳定的 2控制阶段2该阶段__的重点在于制定一个控制框架,提供一个稳定的环境,确保控制活动是重复的和持续的控制框架包括财务、经营和管理控制当这些基本内控如预想的那样运行时,他们将会降低风险,产生完整的、准确的财务和经营数据通过适当的会计和经营系统,__能实施它的基本保管责任和完成它的出具报告义务;有公正的财务和经营数据支持计划的监督活动,确保有足够的款项来满足预算和现金流量的要求;满足法定报告和内部经营报告的要求 在这个阶段,__的财务部门的首要任务是确保财务系统有足够的控制,能提供准确的、完整的和及时的财务数据,且对非财务部门提供有效的指导所以,经营管理者要扮演这样一个角色达到基本财务管理能力要做到这一点,需要考虑两个方面,一是在预期结果的基础上制定有现实意义的财务计划;二是估计与经营要求相__时达到这个结果所花费的成本 因此,这一阶段的能力标准具有以下特征__应当围绕财务系统管理控制;准备经营财务计划;监督或控制经营财务计划;准备预算报告;筹集款项;根据法定要求出具报告;保证活动如预期那样运行 3整合阶段3该阶段的重点在于财务的角色转换财务的角色从传统的记分员转化为支持经营管理者,并与经营管理者一起的财务工作任务是发展一种既能提供数据又能提供成本——效益控制,以满足对经营管理者有用需求的财务结构,如产品成本信息在这一阶段,经营管理者必须对他们的财务管理责任有一个深刻的认识,即该阶段的财务管理应是由__所有成员共同分担的一种责任 在此阶段能帮助__的关键财务管理活动是制订活动和行为的__标准,在同类__或单位之间进行评价和比较,且能在财务和非财务数据之间建立__;连接和整合财务、经营、人力资源和信息系统等;对财务人员和非财务人员提供培训;在生产的不同阶段收集评价数据;协调各职能部门的活动,以支持经营的需要而在此阶段__应做的工作有整合财务、经营系统和数据;分担和管理风险;提供关于成本、进度及传达的可靠执行报告;评价产品或服务质量 4管理阶段4该阶段的能力水平由__管理财务行为的能力决定,这种能力能使__根据拥有和使用的数量化信息去确定财务和经营因素之间的__,从而影响既定目标的实现获取这些信息的所需知识来自于评价和管理__行为的方法,这些方法有定义影响成本、质量和传达行为等因素之间的关系;详细评价__执行情况;评价计划与实际结果之间的差异如成本、进度和质量等,并利用这些数量化信息管理有关活动和产品;管理__的信息资源,利用所需要获取的信息制订正式决策 在此阶段,能帮助__的关键财务管理活动有确定投入与产出质量之间的关系和运用数量化方法表达__行为的平均水平;运用数量化信息管理和控制经营过程;管理信息资源支持决策制定者提供技术分析支持监督与预期的决策和行为相反的结果;提供足够信息支持决策,以便预先理解潜在的财务含意 5优化阶段5该阶段__的重点在于不断地改进管理的作用集中体现在对历史经验的学习上,且对未来要改进提高的领域有一个明确的认识,这里涉及的活动有利用技术更新和程序改进,找到使成本最小化、产出或收入最大化的方法;寻找最好的实务,向别的__学习;放眼外界,确定改进的时机;针对其他同类__评价__执行情况并制定战略性的目标;利用技术创新和程序改进提高效率并巩固产出质量;发展可以影响__行为的内外部参与性变化的预期信息,且为管理这些因素制订战略性的对策在此阶段,帮助__的财务管理活动有制订战略性的改进目标;提供战略性的预期信息;分析和预防质量问题;通过程序改进和技术创新优化财务管理
3、模型的运用 一般情况下,对该模型的运用可分以下三步进行首先,制定__所需要的财务管理能力;然后,评估它的适当能力水平;最后,为解决要求的财务管理能力与实际的财务管理能力之间的差异提供指导 为了与管理者应对财务管理负责这一原则保持一致,对该模型的运用可进一步发展丰富,具体分为以下三大步第一步,__应分析如何制定财务管理要求,这些要求应与__的中层管理者相__,因为中层管理者对确定__的目的和方向,以及评估__的财务及非财务风险起着关键性的作用分析的目的在于解决以下3个问题1__面临的哪些财务风险,哪一种必须被控制2__需要的哪些财务信息满足内控核算要求3所需要的哪些财务信息支持它的经营政策第二步,为__制定一个完整的管理控制框架,其中包括决定__所需要的且与财务部门的责任相称的财务管理能力 一旦已制定的财务管理要求在整个管理控制框架内,__的管理将明确可能存在的剩余风险且评估这些风险的可接受性当认为这些风险不能接受时,应重新考虑它的财务管理要求和能力第三步,制定__执行财务管理的框架这一步涉及到监督活动和行为,这些活动须确保已制定的财务管理要求和财务管理能力处于平衡状态,适应__的风险控制需要关键在于任何从监督中明确的差异必须得到解决如根据__的要求修正风险分析或财务管理框架等
4、启示 虽然财务管理能力模型建立在西方市场经济的环境之下,但是,笔者认为,它对我国____市场经济下的__也有重要的借鉴作用相对于传统评价方法而言,对我国审计人员和被审计__有以下启示 对审计人员1从重视机械性的收集证据,到重视运用综合判断能力对证据进行评价的转变传统的审计方法偏重于对审计证据的机械性收集,而运用该模型的关键在于审计人员的判断能力,这样才能得出正确结论,降低审计风险2重视自身的知识更新现代的财务管理从单纯的数量化管理发展成为战略管理的一个财务支持系统在此系统中,它需要提供更多的非财务信息,建立财务信息与非财务信息之间的__这些转变需建立在新的财务管理理念的基础上作为评价这些活动的审计人员来说,不仅要看到表面现象,更要深入地揭示出这些现象的实质,才能达到审计目标 对被审计__1正确定位__的财务管理要求根据成本——效益原则,并不是所有企业都必须达到阶段5的标准,但应把它作为远期目标,只有定位适当,才能对自身的财务管理能力有适当的评价2明确管理当局的财务管理责任与传统观念不同的是,现代企业更强调财务管理责任的主体,不仅仅只是财务管理者,更重要的是经营管理者,即管理者的最高层次在此基础上,应建立与之相适应的内部控制和评价办法3重视财务风险与战略控制企业的财务风险管理和战略管理决定了__的生死前途,特别是在市场经济环境下的盈利性企业__,务必要重视这两方面的内控及自我评价财务管理诊断依据财务及财务管理活动的内在逻辑展开,其基本思路是从综合反映企业财务状况的经济指标的分析入手,寻找薄弱环节,深入分析影响这些指标的资金业务因素和管理因素,并从中找出主要的影响因素然后,根据企业战略对财务管理的要求和企业所具备的可能条件,提出__方案,并帮助企业实施__方案可见,财务诊断的主要步骤可以归纳为根据诊断要求查报表;对照设定标准找问题;依据内在__找原因;按照战略目标提改进方案在这些步骤中,对企业现有的各种财务报表、统计报表进行核算和数据比较是主要的方法财务诊断中的计算不是以帐面平衡为目的,而是发现问题、分析原因的手段由三部分组成
1.战略性分析侧重对企业的外部环境展开,目的是掌握以下情况1企业所处行业的特征;2企业的特征;3企业所从事和可能从事的各战略经营领域的成功关键是什么,发展速度如何,资金利润率是多少,为建立战略优势所需要的最佳经济规模是多少,平均投资额是多少;4企业所从事和可能从事的各战略经营领域中,成本居于何战略地位,行业的平均和先进水平是什么;5企业的筹资环境特征,包括供求形势、筹资条件、行业与__机构的一般关系以及同行业竞争者的筹资能力和财政实力;6同行业竞争者资金筹措与运用效果,包括资金效益性、资金流动性、资金安全性战略性分析的任务是把握企业一般环境、行业环境和金融环境的风险度,成功关键因素,机遇和威胁为企业的财务管理体系提供筹资、投资和成本管理方面客观的参照标准
2.执行性分析它侧重对企业财务系统展开,目的是掌握以下情况1企业财务管理体制的现状;2企业资金流动运行及其功能现状效益性、流动性、安全性;3企业筹资和投资工作及其管理的现状;4企业成本及成本管理的现状;5改进企业财务管理现状的条件执行性分析的任务是把握企业财务系统的特点、成熟程度、优势和劣势、在资金管理和成本管理方面的关键问题,并把握改善财务系统功能的可行因素
3.设计改善方案这里所述的改善方案是对企业整个财务系统提出的综合改善方案改善方案包括两部分财务的战略方针和财务的战术管理体系企业的财务方针属于企业整体战略的一部分它要明确以下问题1战略期内,对企业资金流的总功能要求是什么侧重点是什么2各战略经营领域内,资金流的功能要求是什么侧重点是什么3企业的筹资方针是什么,即筹资的主要来源、筹资的基本条件,以及改善筹资关系和位势的基本对策4企业的投资方针是什么,即战略投资的重点、强度、速度;投资效益的最低限和投资风险的最高限5企业成本管理的重点经营领域、重点成本项目、重点产品,以及大致的成本目标财务的管理体系则要解决以下问题1建立与企业经营领域复杂程度、经营和金融风险度相适应的财务管理体制包括__机构、规章制度等2从关键的问题入手、强化资金筹措与使用的业务能力和计划控制能力的具体改进建议3从关键问题入手,强化成本管理能力的具体改进建议财务管理诊断的程序与方法财务诊断在预备诊断阶段、正式诊断阶段和方案实施阶段需要做的工作不同,因此采取的方法也有所不同
1.预备诊断阶段该阶段的任务是1进行初步的战略性分析和执行性分析,从主要财务报表入手分析反映资金流运行状况和功能状态的各类指标,了解财务工作的基本状况,以便判断关键问题所在,为确定财务诊断课题提供依据2了解财务人员对企业经济财务状况和财务管理体制的看法和对财务诊断的态度,以便在正式诊断时能采取相应的办法,争取客户的理解、支持与合作3了解企业财务资料的完备程度,以便在正式诊断时能充分利用原有资料,补充缺少的资料4设计调查表调查表主要列举在正式诊断前所需要了解清楚的问题如客户的人员、产品、流通渠道、协作厂家等基本情况;客户所属行业的状况,特别是同行业中竞争厂家的经营状况,财政实力和成本水平;有关企业经济效益的各种指标情况,各类资金的筹集与占用情况等在这个调查表中,还应提出如何弄清这些问题的办法,其中特别是关于如何深入掌握企业外部情况的途径
2.正式诊断阶段正式诊断阶段的主要工作是根据已经确定的课题,深入调查企业在财务课题范围内存在的主要问题及原因,提出__的措施并形成诊断方案这个阶段的调查,不应限于狭义的财务会计业务部门,因为财务问题涉及到经营分析、利润和计划等全面经营的问题为了使调查卓有成效,可以先设计出一份比较详细的调查单,列出要调查的方面及每个方面的主要问题;并在调查过程中,根据实际情况和需要,加以增减在这一阶段,为了确定在的问题,往往需要把企业财务方面的实际数据与各种标准进行比较这些标准有的是同行业的平均水平,有些是国家规定的水平,有些是企业的目标水平究竟采用哪种标准,应当根据分析评价的目的来决定__方案诊断报告的形成是这一阶段结束的标志在方案形成的过程中,需要和企业财务部门及经营管理部门的有关人员进行磋商,听取他们___;同时,还应当与其他的诊断课题组交换意见,使诊断报告与其他诊断组提出的__方案相协调
3.方案实施阶段如企业提出帮助实施的要求,诊断人员要给予帮助、指导在这个阶段,主要是和企业财务部门的人员一起,分析落实改善财务状况措施的主要障碍和难点,研究排除障碍落实方案的对策特别是有关需要横向协作才能落实下去的措施,要对财务部门作更多的指导,使他们能依靠企业高层__的支持,落实__方案下面列示__中小企业厅用的财务诊断调查单,以供参考__中小企业厅财务诊断调查单
1.会计__、帐簿__、事务处理1会计__符合会计原理吗2帐簿__适合企业的实际情况吗3每月都做试算表吗及时性和适用性如何
2.资本结构1资本结构相对于经营资本、自有资本和借入资本的比例合适吗2与自有资本相比,借入资本是否过多3从流动资产来看,短期负债是否过多4与销售额相比,应__款是否过多5固定资产是否超过自有资本和__负债的总和6应__款、库存原材料、在制品、成品、固定资产投资的状况,是否对筹措资金和经济核算带来不良影响
3.资本运用1应__款总额的限度及库存量是否确定得合理资本运用是否有效率2应__款的回收、管理做得是否适当3资金的固定投资状况,以及以此为基础的资本运用状况是否有问题4对固定资产的投资是否过大5经营资本的内部运用效率是否恶化6是否按要求进行库存物资管理7安全性和资本运用效率之间的关系有无问题8材料、在制品、成品各自的周转时间能否保持平衡
4.利润及费用收益管理1能达到目标资金利润率吗包括总资金利润率、经营资金利润率和自有资金利润率2销售利润率能保持一般的水平吗包括总利润率、营业利润率3销售费用每年都在提高吗4管理费用率是否有增长的趋势管理费和销售费用的构成比例是否适当5把实际和预算作过对比了吗6搞过成本核算了吗7是否采用标准成本8是否采用以部门划分的计算方式
5.会计资料的利用1资金筹措表制作了吗2是否掌握固定费用、变动费用更重要的是是否了解盈亏平衡点,是否进行核算管理3进行财务分析吗第四部分预备知识一会计基础与报表编制第五部分预备知识二财务管理基础知识与四大板块分析
一、财务管理总论
1、财务管理两大观念之一——资金时间价值观念以及财务管理的对象
2、财务管理的内容
3、财务管理的目标
4、财务管理的环境
二、财务预测与计划
1、财务预测
2、增长率与资金需求
3、财务预算
三、筹资管理
1、普通股筹资
2、__负债筹资
3、短期筹资与营运资金政策
四、资本成本和资本结构
1、资本成本
2、财务杠杆
3、资本机构
五、财务估价
1、财务管理两大观念之二——投资的风险价值观念
2、风险和报酬
3、债券估价
4、股票估价
六、投资管理
1、投资评价的基本方法
2、投资项目现金流量的估计
3、投资项目的风险处置投资报酬分析是获利能力分析的一个重要部分投资者和债权人,尤其是__债权人,比较__企业基本的获利能力对于投资者而言,投资报酬是与其直接相关的、影响其投资决策的最关键的因素,因此,投资报酬分析的最主要分析主体是企业所有者财务杠杆及其计算当企业资金总额和资本结构既定,企业支付的利息费用总额也不变时,随着息税前利润的增长,单位利润所分担的利息费用相应减少,从而导致权益资金利润率的增长速度将超过息税前利润的增长速度,亦即给投资者收益带来更大幅度的提高,这种借入资金对投资者收益的影响,称为财务杠杆财务杠杆程度的计算财务杠杆程度大小通常用财务杠杆系数来表示所谓财务杠杆系数就是指息税前利润增长所引起的每股盈余增长的幅度其计算公式为DFL=(△EPS÷EPS)/(△EBIT÷EBIT)=EBIT/(EBIT-I)其中DFL--财务杠杆系数EPS--变动前的普通股每股盈余△EPS--普通股每股盈余变动额EBIT--变动前的息税前利润△EBIT--息税前利润变动额I--企业的债务利息财务杠杆系数反映了企业的负债经营能否提高企业的普通股的每股盈余总地说来,在企业资本总额、息税前利润相同的情况下,企业的负债比例越高,财务杠杆系数越大,表明财务杠杆的作用越强,企业的财务风险也就越大,同时企业的预期每股盈余(投资者收益)也越高反之,则表明财务杠杆的作用弱,财务风险也就越小财务杠杆对净收益的影响财务杠杆对投资者净收益的影响是双方面的当借入资金所获得的收入高于借入资金所支付的成本,财务杠杆将发挥正效益;反之,当借入资金所获得的收入低于借入资金所支付的成本,财务杠杆将发挥负效益由于财务杠杆的双面性,决定了其风险性通常,财务杠杆作用程度越强,其风险性也越大净资产收益率的分析净资产收益率亦称所有者权益报酬率,是企业利润净额与平均所有者权益之比该指标是表明企业所有者权益所获得收益的指标其计算公式为净资产收益率=净利润/平均所有者权益×100%式中,净利润应为税后净利,因为它才反映了净资产的所得额所有者权益也就是企业的净资产,在数量上关系是所有者权益=资产总额-负债总额=实收资本+资本公积+盈余公积+未分配利润平均所有者权益=(期初所有者权益+期末所有者权益)/2净资产收益率是立足于所有者总权益的角度来考核其获利能力的,因而它是最被所有者__的、对企业具有重大影响的指标通过净资产收益率指标,一方面可以判定企业的投资效益;另一方面体现了企业管理水平的高低,尤其是直接反映了所有者投资的效益好坏,是所有者考核其投入企业的资本的保值增值程度的基本方式
(一)按权益乘数对净资产收益率的分解(杜邦分析法)杜邦分析法,又称杜邦财务分析体系,简称杜邦体系,是利用各主要财务比率指标间的内在__,对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价的方法该体系是以净资产收益率为龙头,以资产净利率和权益乘数为核心,重点揭示企业获利能力及权益乘数对净资产收益率的影响,以及各相关指标间的相互影响作用关系因其最初由美国杜邦公司成功应用,所以得名杜邦分析法中的几种主要的财务指标关系为净资产收益率=资产净利率×权益乘数而资产净利率=销售净利率×资产周转率即净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数运用杜邦分析法对净资产收益率进行分析时需要注意以下几点
1、净资产收益率是一个综合性极强的投资报酬指标净资产收益率高低的决定因素主要有两大方面,即资产净利率和权益乘数,资产净利率又可进一步分解为销售净利率、资产周转率
2、资产净利率是影响净资产收益率的关键指标净资产收益率的高低首先取决于资产净利率的高低而资产净利率又受两个指标的影响,一是销售净利率,二是资产周转率要想提高销售净利率,一方面要扩大销售收入,另一方面要降低成本费用资产周转率反映了企业资产占用与销售收入之间的关系,影响资产周转率的一个重要因素是资产总额,由杜邦分解式和杜邦结构图均可见销售净利率越大,资产净利率越大;资产周转率越大,资产净利率越大;而资产净利率越大,则净资产收益率越大
3、权益乘数对净资产收益率具有倍率影响权益乘数主要受资产负债率指标的影响在资产总额不变的条件下,适度开展负债经营,可以减少所有者权益所占的份额,从而达到提高净资产收益率的目的显然,净资产收益率按权益乘数分解展现了资产净利率和资产负债率对净资产收益率的影响,三者的关系可表述为净资产收益率=资产净利率×权益乘数=资产净利率/(1-资产负债率)利用这个公式,我们不仅可以了解资产获利能力和资本结构对净资产收益率的影响,而且可在已知其中任何两个指标的条件下,求出另一个指标的数值
(二)按财务杠杆对净资产收益率的分解按财务杠杆对净资产收益率进行分解可表现为如下公式净资产收益率=[资产收益率+(资产收益率-负债利息率)×负债/净资产]×(1-所得税率)净资产收益率的变动率=资产收益率的变动率×财务杠杆系数由第二个分解式可见当资产收益率一定时,财务杠杆对净资产收益率的变动具有倍率影响财务杠杆系数越大,资产收益率向有利方向变动时,对净资产收益率的正杠杆效益也越大,但当资产收益率向不利方向变动时,对净资产收益率的负影响也越大每股收益的计算分析每股收益是企业净收益与发行在外普通股股数的比率它反映了某会计年度内企业平均每股普通股获得的收益,用于评价普通股持有者获得报酬的程度因此只有普通股才计算每股收益每股收益是评价上市公司获利能力的基本和核心指标,该指标具有引导投资、增加市场评价功能、简化财务指标体系的作用
①每股收益指标具有联结资产负债表和利润表的功能
②每股收益指标反映了企业的获利能力,决定了股东的收益数量
③每股收益还是确定企业股票__的主要参考指标
(一)简单资本结构的每股收益如果企业发行的产权证券只有普通股一种,或虽有其他证券,但无稀释作用或稀释作用不明显,则该企业是简单资本结构简单资本结构的每股收益计算较为简单,其计算公式如下每股收益=(净利润-优先股股利)/发行在外的加权平均普通股股数其中加权平均股数=∑(流通在外的股数×流通在外的月数占全年月数的比例)
(二)复杂资本结构的每股收益如果企业发行的产权证券中既包括普通股,又包括普通股的同等权益,如可转换债券、认股权证等,则企业的资本结构类型要视具体情况而定如果企业因认股权证持有者行使认股权利,而增发的股票不超过现有流通在外的普通股的20%,则该企业仍属于简单资本结构;如果企业因认股权证持有者行使认股权利,增发的股票超过现有流通在外的普通股的20%时,则该企业属于复杂资本结构
1、基本每股收益基本每股收益是指将企业真正稀释的证券加入普通股,一并计算确定的每股收益,其计算公式如下基本每股收益=(净利润-优先股股利)/(流通在外的普通股股数+增发的普通股股数+真正稀释的约当股数)
2、充分稀释的每股收益充分稀释的每股收益是指将所有可能的影响(并非真正稀释)因素都加入到普通股股权中去,计算出的每股收益值,目的在于更为稳健的反映每股收益状况其计算公式为充分稀释的每股收益=(净利润-不可转换优先股的股利)/(流通在外的普通股股数+普通股股票等同权益)
(三)影响每股收益的因素
1、属于普通股的净利润属于普通股的净利润大小是每股收益的正影响因素由于在计算普通股的每股收益时只应采用属于普通股的净利润,因此应在企业净利润中扣除不属于普通股的净利润额,如优先股股利等还应该注意的是在计算确定每股收益时,应着重于正常和经常性项目,尽可能将非正常和非经常性项目剔除
2、普通股股数普通股股数是每股收益的负影响因素普通股股数的变动影响因素很多,普通股股数变动既受到普通股发行状况的影响,又与企业的证券构成有关通常在确定普通股股数时我们应注意把握以下几点
①对于企业在本会计年度发行的现金增资股票,应依据其实际流通的期间比例进行折算
②企业在年度内将资本公积金或法定盈余公积金转增为资本配股,不论该配股何时发放,这些新股对企业当年现金股利的分配权,均回溯到年初方有效
③企业发行的可转换证券是否为约当普通股,应于发行时予以确认,一旦确定,不能再改变;企业以前发行的、发行时未确认为约当普通股的可转换证券,在后来又发行相同证券时确认为约当普通股的,则应从该发行日起,将先前发行的证券一起确定为约当普通股;若企业以前年度发行的已确认为约当普通股的可转换证券,后来又发行了相同类型但不符合约当普通股认定条件的证券,仍应自发行日起将其确认为约当普通股
④企业发行的一些具有固定股利或利率,并有权参加普通股利润分配的证券,如参加优先股、参加债券等,仅从利润分配的角度看,其性质与普通股类似,因此在计算每股盈余时,将其视为约当普通股,即使它们不能转换为普通股
⑤某些企业规定在满足某种条件时,将发行股票,这种或有股份的发行条件一旦在该年度内得到满足,就可视为普通股
⑥集团企业在编制合并报表、计算合并后的每股收益时,其子公司自身的约当普通股、子公司可转换为母公司普通股的证券、子公司发行的可__母公司普通股的认股权(认股证)等产权证券,均应视为普通股
(四)每股收益的趋势分析与同业比较分析单一的指标值并不能很好的说明企业的盈利状况通常我们还应该对其进行趋势分析和同业比较分析每股收益的趋势分析即对连续若干年的每股收益变动状况及其趋势所进行的分析,旨在了解企业投资报酬在较长时期中的变动规律每股收益的同业比较分析,可以帮助我们更进一步了解企业该指标值在同业中所处的地位,从而在市场平均状况下对其作出更客观的判断市价比率分析
(一)股票获利率分析股票获利率是指普通股每股利润与其市场__之间的比例关系,也可称之为股利率其计算公式如下股票获利率=(普通股每股股利+每股市场利得)/普通股每股市价×100%股票获利率的高低取决于企业的股利政策和股票市场__的状况所以,股票获利率指标通常不单独作为判断投资报酬的指标,而应将它与其他各种投资报酬指标结合运用
(二)市盈率分析市盈率是市价与每股盈余比率的简称,也可以称为本益比,它是指普通股每股市价与普通股每股收益的比率其计算公式如下市盈率=普通股每股市价/普通股每股收益市盈率是投资者衡量股票潜力、藉以投资入市的重要指标但是市盈率高低的评价还必须依据当时的金融市场平均市盈率进行,并非越高越好或越低越好此外,在使用该指标评价企业的获利能力时,还必须注意以下几个问题1、市盈率指标对投资者进行投资决策的指导意义是建立在健全金融市场的假设基础之上的2、导致企业的市盈率发生变动的因素是
①股票市场的__波动,而影响股价升降的原因除了企业的经营成果和发展前景外,还受整个经济环境、__宏观政策、行业发展前景及某些意外因素的制约
②把股票市盈率与同期银行存款利率结合起来分析判断股票的风险
③市盈率与行业发展的关系
④上市公司的规模对其股票市盈率的影响也不容忽视3、当企业的利润与其资产相比低得出奇时,或者企业该年度发生亏损时,市盈率指标就变得毫无意义了,因为这时的市盈率会异常地高,或者是个负数
(三)市净率分析市净率是普通股每股市价与每股净资产的比例关系其计算公式如下市净率=每股市价/每股净资产式中,每股净资产是指股东权益总额减去优先股权益后的余额,与发行在外的普通股股数的比值,也称为每股账面价值其计算公式为每股净资产=(股东权益总额-优先股权益)/发行在外的普通股股数由于每股净资产是根据历史成本数据计算的,在投资分析中我们只能有限度地使用每股净资产指标市净率小于1,表明这个企业没有发展前景;反之,市净率则会大于1,表明投资者对股票的前景感到乐观市净率越大,说明投资者普遍看好该企业,认为这个企业有希望、有足够的发展潜力市净率指标与市盈率指标不同,市盈率指标主要从股票的盈利性角度进行考虑,而市净率则主要从股票的账面价值角度考虑但两者又有不少相似之处,它们都不是简单的越高越好或越低越好的指标,都代表着投资者对某股票或某企业未来发展潜力的判断同时,与市盈率指标一样,市净率指标也必须在完善、健全的资本市场上,才能据以对企业作出正确、合理的分析和评价
七、流动资金管理
1、现金和有价证券管理
2、应收账款管理
3、存货管理
八、成本管理
1、成本计算
2、成本—数量—利润分析
3、成本控制
九、收益分配
1、收益分配内容
2、收益分配程序和方式
3、股利分配政策和内部筹资
4、股票股利和股票分割
十、业绩评价
1、成本中心业绩评价
2、利润中心业绩评价
3、投资中心业绩评价、
4、部门业绩报告和考核
十一、财务分析
1、预备知识会计原理和会计报表编制概述
2、财务报表分析概述
3、基本的财务比率
5、财务报表分析的应用
十二、提高与延伸资本运作
十三、国际经验
一、中美企业成本管理的比较 从班组成本核算到邯钢成本一票否决,从成本细划到责任成本,到目前为止,我国成本管理无不局限于产品制造过程中由于观念上的束缚,这些年来,成本管理对提高企业效益的作用甚微,甚至制约了企业技术进步,妨碍企业发展而美国恰恰相反,表现在以下几个方面
1.技术进步和管理创新是推动美国企业成本降低的主要驱动力,而中国国有企业缺乏技术进步和管理创新的机制 20世纪,美国在技术进步和管理创新等方面的成就是举世公认的,从爱迪生到比尔盖茨,一个多世纪以来,美国不断涌现一大批把发明和创新变成现实生产力,并为美国经济增长做出巨大贡献的创业家技术发明和管理创新不但为美国盈得高额垄断利润,也使美国企业在市场竞争中不断保持成本竞争优势这种精神是最值得我们思考和借鉴的,中国企业与美国企业相比较,最大的差距不在设备、技术或生产工艺的__,不在冗员或债务的沉重,而在于管理思想的保守和技术更新的滞后,我国国有企业普遍比较重视引进和模仿,忽视发明和创新,重视科研成果的研究,忽视生产力的转化,重视生产经营的__,忽视个人创造性的发展其结果只能是在依赖现有生产力的基础上,从挖潜节约的角度去控制和降低成本而一项新技术、新发明的运用所产生的成本竞争力远比我们通过内部挖潜带来的竞争优势大得多
2.美国企业注重策略成本管理和价值链分析,中国企业偏向单一成本控制 在市场上,真正有意义的是整个经济过程的成本,企业须清楚与产品有关的整个价值链中的所有成本因此,公司需要从单纯核算自身的经营成本,转向核算整个价值链的成本,与处于价值链上的其他厂商合作共同控制成本,寻求最大收益 美国企业在成本管理上,能够运用信息论和控制论方法,实行以价值链分析为主要内容的策略成本管理模式, 所谓价值链分析就是通过分析和利用公司内部与外部之间的相关活动来达成整个公司的策略目的,实现成本的最低化,它把影响产品成本的每一个环节,从项目调研、产品设计、材料供应、生产制造、产品销售、运输到售后服务都作为成本控制的重点,进行逐一的作业成本分析,使管理人员对产品的生产周期和每一环节的控制方法都有充分的了解,从而使产品的利润在整个生产周期最大化尽管我国国有企业一直在寻找一条有效的成本降低途径,许多企业都提出全员、全方位、全过程的成本管理模式,而在成本管理的现实操作中,大部分企业把成本降低的着力点放在对生产成本的单一控制上,忽视了项目调研、工艺设计、产品设计对产品成本的影响,实际上以上三阶段决定了产品成本的90%,足以决定企业命运
3.美国大型企业责任中心比较规范明确,我国企业关联交易__用于人为调节成本情况严重 美国大型企业大都是跨行业、跨地区或跨国公司,其生产规模之庞大,分支机构之繁杂,管理层次之深入,非中国企业所能比但在分权和集权、也就是各个责任中心的划分上,比中国企业要清晰得多美国企业通常把责任中心划分为四个层次,即投资中心、销售中心、成本中心、利润中心,各责任中心的职责和权限由总部通过书面授权来确认,上不揽权、下不越权各个平行的责任中心之间的经济往来则通过规范的关联交易__自行调节和确认,从而使管理层次清晰,最大限度地发挥和调动各个责任中心的积极性美国企业各责任中心采用的关联交易__或称转移__较少有上级干预的成份据统计,在美国企业中,转移__的37%采用市场价,46%采用___,另有13%采用成本加成价规范的转移__有利于真实反映各责任中心经营成果,激励各个责任中心的士气 目前,我国企业关联交易__过多依赖母公司协调和行政干预,成为人为调整成本的工具美国企业在责任中心的设置和运作方法值得我们借鉴,只有建立起清晰明确的责任中心,才能形成成本控制的内在动力
4.美国企业比较重视企业成本的内部控制,而中国企业比较偏重财务成果的事后审计 我国相当一部分国有企业内部控制制度很不完善,偏重于依赖财务审计揭示舞弊和违纪的薄弱环节这种事后审计使企业成本管理中违纪违规总是久禁不绝美国大型企业在内部控制方面的发展趋势呈现以下几个特点一是由会计专业的内部审计转向管理部门的过程控制;二是由过去单纯的内部审计转向与外部审计合作,走共同审计的路子;三是由单纯的查错防弊转向有系统、有__地评估公司的风险管理、内部控制和监管程序是否有效,侧重对生产经营各个环节的风险评估和事先控制内部控制的主要目标包括五个方面第一,讯息的可靠性和正确性,评估公司运用这些讯息所带来的影响;第二,作业是否符合公司规定及国家法规;第三,资产的保全;第四,资源的有效使用;第五,公司经营目标的保障措施由于美国企业建立起一套较为完善的内部控制体系,较好地筑起了防止各个环节成本舞弊的屏障,从而有效地控制成本上升
二、美国企业成本管理对我国的启示 通过比较可以看出,我国企业成本管理与美国有较大差距,今后应着重在建立和完善成本控制内在机制和方法,树立大成本观念上下功夫
1.努力提高企业的创新精神,提高科研成果的转化率 过去我们较多强调企业的应变能力,但应变能力是适应而非创新,我们的创新能力不够强虽然我们有激励创新的政策如合理化建议奖、技术进步奖,但这些政策各个企业执行不一样,标准不科学,有的甚至流于形式,变成变相发奖的一条渠道,影响了企业职工创新的积极性因此,要大刀阔斧地__科研管理体制,使科研机构与企业、高等院校__更加紧密,并走向市场,形成科研经费的良性补偿和投入机制,加大对科研人员和科研成果的奖励力度,使科研成果尽快转化为生产力
2.加强策略成本管理 目前我们的产品缺乏竞争优势,主要原因是生产规模不经济,生产建设投资高,产品能耗物耗高,这些因素基本都是在产品设计和工厂建设过程中忽视策略性成本管理造成的,它们对成本影响深远,在生产经营过程中难以改变,解决这个问题,首先是应对现有生产装置及制造程序进行分析,对确实没有效益的应坚决予以淘汰,对进行优化后有生存能力的应尽快进行改造和优化在今后的决策中,应高度重视策略性成本管理,把策略性成本管理作为决策的必经程序,对无成本分析的方案不予批准立项
3.加强生产经营过程中价值链的管理 我们在成本管理时比较重视对成本费用发生的控制,而忽视价值链的管理,主要原因是成本费用发生较直观,而各制造程序、作业程序附加值大小和物流选择对价值变化影响只有通过计算、比较才能发现事实上,成本费用的发生有很多不是我们能控制的,而制造程序、作业程序以及物流的选择则是我们可优化组合的,它们对成本的影响也是__的因此,企业应对其制造程序附加值大小进行计算分析,减少附加值小的或无附加值的程序,对物流的选择应通过价值链分析优化资源配置
4.加强信息化管理,提高信息反应能力 信息技术是21世纪企业成本竞争的一个重要法宝,谁在信息技术上独领__,谁就在成本竞争中胜人一筹,这是不争的事实在这方面我国大型企业集团应投入大的财力、物力和人力,统筹规划全系统的信息发展规划,建立ERP系统,减少各企业各自为战,盲目投入,重复浪费的现象
5.强化公司内部控制,提高预防和监控能力 目前我们企业在内部控制上主要是事后审计,对企业效能审计、内控制度审计还做得不够,难以及时发现企业存在或可能出现的问题,这是企业效益难以把握,管理未见重大突破的重要原因之一提高公司预防和监控能力是当务之急,我们应当借鉴美国大公司内部控制的成功经验,转变审计工作重点,加强审计力量,改变内审工作方法,进一步促进企业成本降低和效益的提高
二、中日美企业财务分析方法和特点比较
1、中日美企业财务分析方法
(一)我国企业财务分析方法
1、增减法“通过计算某各财务项目两个或多个时期绝对数地增减额,来判断企业财务状况和经营成果地财务分析方法”
2、构成法将某一总体财务项目总额当作100%,将总体项目中各个具体项目以相当于总额的百分比来表示,用以说明某一总体财务项目的构成比例和构成的合理性
3、趋势法根据某一财务项目多期历史资料的绝对额或构成比例,观察财务项目的变化趋势
4、比率法利用两个内容不同但具有密切关系的财务指标之比,说明相关指标之间相对变化的程度,揭示财务状况的质量
5、因素法根据综合指标所固有的因素关系,将由多种因素共同影响的综合指标分解为各个具体因素后,逐个确定各因素变动对综合指标的影响程度的一种财务分析方法因素法分两个步骤第一,基本因素分析根据综合指标对比发现指标差异,将综合指标进一步进行因素分解,利用假定的各个因素变动的先后顺序,采用连环替代的方法,计算出各个因素对综合指标差异的影响程度和影响方向的的一种财务分析方法因素法是我国财务分析工作中所使用的主要方法,它不但能象其他方法一样,起到判断财务状况和经营成果的作用,而且还能在此基础上,进一步分析原因,明确主要因素第二,具体原因分析按照基本因素分析提供的线索,对影响综合财务指标的主要因素、主观因素或需要分析的因素,找出原因
(二)__企业财务分析方法
1、单一法和比较法根据一个公司的资产负债表或损益表进行的判断叫单一法;将本期财务报表与其他时期的财务报表,或本企业与其他企业的报表进行比较分析是比较法
2、实数法和比率法对资产负债表或损益表的各个项目,用实数进行比较判断的方法叫实数法;通过计算资产负债表或损益表的一个或多个项目的比率来分析的方法叫比率法
3、综合分析法与个别分析法将资产负债表或损益表作为一个整体,进行综合性分析判断的方法叫综合分析法在__企业,综合分析法一般大量采用的具体方法是指数法和雷达图法
(1)指数法将各种比率根据其重要性的大小,标定一个重要性系数,以各种比率的实际数值与标准数值(可取行业数值)相比,求出关系比率,关系比率乘上重要性系数即可进行综合判断
(2)雷达图法雷达图由三个同心圆组成,最小圆代表最低水平(可取同行业水平的50%),中间圆代表同行业平均水平,称做标准线,最大圆代表最好水平(可取同行业水平的150%)从圆心开始,以放射线的形式标定各种财务比率的代表直线并确定标度,然后将企业的实际财务比率数值标在各直线上,并画出一多边形,看此多边形位于标准圆的内外即可予以综合判断
(3)坐标图分析法以偿债能力和获利能力为基本指标来综合判断企业的财务状况和经营成果设定坐标系,横轴表示标准的偿债能力,纵轴表示标准的获利能力,标准值的确定可采用行业标准然后将企业的实际偿债能力指标和获利能力指标标注在坐标系中处于第一象限的企业属于健壮型企业;处于第二象限的企业属于偿债能力脆弱型企业;处于第三象限的企业属于危险型企业;处于第四象限的企业属于经营脆弱型企业个别分析法是根据资产负债表或损益表的个别项目或个别比率,进行个别指标的分析和判断的方法
4、正常分析法与通货膨胀分析法根据资产负债表或损益表的本期实际资料进行的分析叫做正常分析;根据实际资料和期初期末的物价指数,以期末物价指数(或现值)为基准,调整本期财务报表数据来进行的财务分析,叫做通货膨胀分析法
(三)美国企业财务分析方法
1、比率分析法美国大量采用比率分析法,主要比率有18种
2、百分率(同型)分析在资产负债表中就,以总资产为100%,依此计算各项目的结构比率;在损益表中,以营业收入为100%,依此计算各项目的结构比率易于资产负债表和损益表在多个年度和公司间比较
3、综合分析法
(1)杜邦体系分析
(2)多元判别分析在坐标种制作一条分界线,如果企业的各种财务比率处于分界线的左方,表明企业一定不会破产;如果企业处于分界线的右方,表明企业可能会破产;这条分界线称为“判别函数”如Z函数
2、中日美企业财务分析的基本特点比较
(一)、我国企业财务分析的基本特点
1、以符合国家政策的符合性分析为财务分析的目的
2、以企业内部的财务分析为重点,忽视企业整体角度进行的整体分析和评价
3、内容上,重视财务活动的过程和阶段分析,忽视内在质量分析
4、方法上,注重分析影响财务状况的因素以及由此进行的具体原因的分析
5、通涨未考虑
6、主要以企业为中心,而非所有者
(二)、日美企业财务分析特点
1、以企业的收益性分析和流动性分析为中心在收益性分析方面,是以不同层次的资本利润率为中心的在__企业,为考察资本利润率的情况,依此展开分析资本周转率、资本周转期和销售额利润率;在美国,采用税后净收益、息税前利润等为基础的盈利性比率在流动性分析方面就,__企业从资产、资本的构成分析入手,着重计算分析各种信用比率、资产周转和收支比率在美国企业,为了分析企业的流动性,同时计算分析各种流动性比率、杠杆性比率和活动性比率,从不同层次上反映企业的流动性
2、__企业适当注重经营活动过程和阶段的分析,例如重视生产性分析和剩余利润的分析等;美国企业也运用类似我国的因素分析
3、内部和外部财务分析结合
4、以总体指标的判断为主,很少进行为分析原因的因素分析,在财务分析所达到的责任制效果方面,不如我国
5、效果上,一方面注重在计算同一用途的指标时使用不同层次的因素,这就很好的适应了不同层次财务分析的需要和效果两外,通涨
6、集团报表分析
7、从所有者角度出发、重视股票市场对于企业经营的评估作用,使用了__收益比率和市价账面价值比率
十四、我国上市公司财务比率局限性 财务比率是指将财务报表中的某一个数据与其他的数据相比而得出的比值而通过计算财务比率可以计算和评价企业经济效益西方会计界运用财务比率评价和分析企业财务状况和经营成果已有近百年的历史目前在我国财务分析体系中比率分析法也成为了最重要最为常用的一种方法实践证明借助财务比率分析往往可以有效地发现企业财务管理中存在的问题同时对于外部分析者准确把握企业财务状况也是一种简单、快速的科学分析方法在实际应用中我们通常把财务比率划分为偿债能力比率、营运能力比率、获利能力比率和企业发展能力比率四种来评价企业的运转状况但是目前财务比率的局限性已引起广泛重视对财务比率局限性的认识和把握对于我们进行财务分析的有效性有着不可或缺的意义一 财务比率局限性存在的根源因为财务比率是两个财务指标的比值所以财务指标自身的局限性将直接导致财务比率的局限性另外因为对构成财务比率的指标的选择并不受法定规则的限制任何财务比率的结构从理论上来看都并不是唯一可行它们所表达的信息的充分性和有效性都有限1信息不对称的客观存在与信息自身的缺陷企业的各利益相关方利益存在差异甚至存在冲突而目前我国公司治理结构上的不完备不健全也是客观事实这是导致信息不对称的根本原因所以近年来虚假财务信息的大量出现已成为一个严峻的事实公司为了吸引中小股东的资金就可能夸大公司的盈利状况造成损益表数据的不真实;或是隐瞒一些对公司大股东可能不利的信息如关联交易、为关联方贷款提供__等等这种信息不对称体现为公司大股东和中小股东之间、大股东和债权人之间、大股东和其他与之有着潜在利益关系的社会公众之间信息的不对称特别是目前我国中介审计机构并非都能严格把关监管部门也并不一定严格执法的环境下信息不对称的直接后果是财务信息的不真实不充分所以当财务报表承载的信息不__时根据这些财务数据计算出来的财务比率就有着无法避免的缺陷当利润表中净利润数据失真时诸如每股盈余、净资产收益率等体现企业盈利能力的重要指标就可能背离了客观事实而外部的报表使用者就会对公司的盈利能力和发展前景作出错误的判断如果说由于信息的不对称而致使财务比率失效是一种主观行为那么另一方面由于财务会计制度和会计准则固有的局限性同样会使财务报表信息存在缺陷而使财务比率的客观性被削弱资产负债率是衡量企业__偿债能力的重要指标即负债总额/资产总额但由于我们在进行会计核算时必须使用历史成本计价原则致使帐面上的资产价值可能远低于其实际价值例如10年前购建的房产由于10年中通货膨胀的影响、物价指数的上涨目前的市场价值可能是10年前的几倍、甚至十几倍而由于企业固定资产和无形资产必须按原始成本计价除非发生资产重组否则不得对这些资产重新估价所以会计报表帐面上的某些资产价值可能远不能反映其实际价值这时计算出来的资产负债率已无__确反映企业的偿债能力可能会导致外部的信息使用者、特别是债权人或潜在债权人低估企业的偿债能力进而影响到企业的继续__财务会计制度和准则除了上述固有的局限性外还存在一定程度的不确定性也会影响到财务信息、以至财务比率的有效性最典型的是按现今会计准则的规定企业需对包括应收帐款、__投资、固定资产等在内的八项资产计提减值准备至于计提比率却是由企业自己决定比如对一笔应收帐款计提坏帐准备时根据其帐龄和收回的可能性大小计提的比率可能是80%也可能是8%这里有很大的不确定性因为关于这笔应收帐款的真实状况掌握在公司管理层手中而管理层对坏帐准备的提取比率也是依其现存状况作出的估计况且在具体操作上还具备一定的灵活性这种会计信息的不确定性还体现在对固定资产计提折旧和对无形资产的摊销时对其使用年限或摊销年限的估计会计信息的不确定性并不等同于错误信息它只是对未来必定发生的业务在现时的必需体现而未来的业务在现时的会计确认和计量上存在的模糊是无法从理论上消除的那么当资产负债表上提供的关于流动资产、__投资、固定资产和无形资产等这些会计数据不可能保证其绝对客观真实时则依此而计算出来的流动比率、速动比率和资产负债率等反映企业短期偿债能力和__偿债能力的财务比率的有效性必然降低这种由于主观因素导致的财务比率不真实或由于客观因素导致的财务比率不确定应该是财务比率局限性的首要点是利用财务比率进行财务分析时最应被重视的障碍2会计政策的选用将影响相关的损益数据在对企业收入与成本或费用进行计量时由于采用的会计政策不同对财务成果的衡量就会得出不同的结论最典型的是对存货计价方法的选用和对固定资产折旧方法的选择对存货计价方法的选用直接影响到商品零售企业和制造类企业的成本在通货膨胀期间后进先出法形成最高的销售成本和最低的销售毛利先进先出法形成最低的销售成本和最高的销售毛利加权__平均法居于两者之间在实践当中当销售收入非常大时不同计价方法的差别就十分明显那么正因为企业在计量损益时有不同的会计政策可供选用这种可选择性直接影响了相关财务比率的可比性当衡量企业的获利能力时诸如每股盈余净利润/发行在外普通股股数、净资产收益率净利润/股东权益平均余额等比率的准确性受到影响同样在对企业营运能力进行评价时应收帐款周转率销售净额/平均应收帐款总额、存货周转率销货成本/平均存货等比率由于受所使用会计政策的影响也带有很大的不确定性由上可知由于会计政策的可选择性而造成的财务比率的局限性在实践中主要体现在两种情形:一是进行时间序列分析时的多期比较即纵向对比由于在不同时期可能采纳不同的会计政策比如对发出或耗用的存货的计价则对相关财务比率特别是获利能力比率的多期比较结论并不一定能真实反映其发展变化趋势;二是不同企业间的横向对比由于不同企业在处理相同的会计事项时诸如对固定资产计提折旧可以采用直线折旧法或加速折旧法不等则对不同口径下的财务比率进行横向对比的结论也不一定能准确反映不同企业之间的差异3财务比率自身结构的固有缺陷财务比率是通过计算两个财务指标之间的对比关系来计量、评价企业的财务状况、经营成果和发展潜力但财务比率结构自身并不__它们的有效性也是相对的比如企业短期偿债能力这是商业银行和其他金融机构的贷款协议都含有要求的限制性条款同样其他债务契约也经常包含类似条款因为企业的短期偿债能力关系到它对短期债务风险的承载程度在实践当中最常用的一个衡量短期偿债能力的比率是流动比率即流动资产/流动负债这一比率值越高表明流动资产超出流动负债的程度越高即企业短期负债的安全程度越高这意味着企业可以保障债权在到期日得以偿还并在清算时不会受到重大损失但是这种有效性是很有局限性的首先流动资产中有相当部分是不具有清偿能力的比如存货就存在着价值严重贬损和难以及时脱手兑现的风险几乎不能视为一种支付手段其次流动资产中还有一些项目是不能变现的比如待摊费用虽然从性质上来说将其视作一种流动资产但事实上它并不具备变现支付的能力所以有时候很高的流动比率并不一定表示企业对短期债务具有很高的清偿能力财务比率自身结构的局限性还体现在某一比率的高低所揭示的往往是双重的财务信息比如说很高的流动比率一方面可说明企业对短期债务有很大的安全保障但另一方面说明企业资产中有相对高比率部分是以流动资产的形式存在这意味着企业对资产的利用率低资产闲置收益低下管理松懈;同时也可以说明企业经营观念的保守没有充分利用企业目前的短期__能力所以财务比率这种自身结构的局限决定了它有效性的局限那么在使用财务比率的过程中应先明晰使用者的利益角度对同一个财务比率债权人能认可的往往并不意味着股东或管理层能认可二 财务比率的局限性对实际操作的影响1财务比率的局限性影响对股票投资价值的分析对股票的投资价值进行评估就是作为价值评价主体的投资者对作为价值评估客体的股票所进行的一种价值判断对股票价值进行判断时不同投资者由于其投资目标、对风险的承受能力不同那么他们对股票价值的判断和评估方式将有不同但最终都会归结到对公司预期盈利能力和成长能力的评价上来每股盈余EarningsPerShareEPS是最重要的、上市公司在年度报告中必须披露的第一个指标每股盈余=本年度净收益/加权平均普通股数它表明普通股每股在本年度所获的利润是衡量公司盈利能力的相对最客观、最直接的一个比率指标在计算这个比率时分母加权平均普通股数应是真实可靠的而分子本年度净收益即净利润则有着较大的不确定性排除了人为的粉饰和会计制度自身缺陷带来的不真实后第一个存在的问题是公司利润并不完全都是来自于公司主业的营业利润还有一种最常见的来源即来自于资产重组如以高于帐面价值的__将资产转让给母公司获得一大笔营业外收入;或将募集资金变更投资方向后用于委托理财获得一大笔投资收益;在很多公司主业严重亏损的情况下后两种收益成为公司的业绩支撑很明显在这种情况下即使计算出的每股盈余仍然可观但这个比值已并不表明公司真实的获利能力同时这种状况也并不具备持久性和稳定性这时候每股盈余就有可能误导投资者对上市公司盈利能力的判断第二个存在的问题是每股盈余不能反映公司经营风险的大小在收益增加的同时风险往往是随之增加的如通过负债__来增加投资扩大经营规模后可能会增加每股盈余但在此同时也增加了公司的财务风险每股盈余的波动幅度将变大这些风险是无法从这个指标上体现出来的而投资者评价公司股票的投资价值时是不能只顾及其目前的盈利性而忽略其背后的风险的第三个存在的问题是计算每股盈余时其分母普通股股数是一种份额概念不同的公司股票每一股份所代表的资产净值、市价是不同的那么投资者只可以根据这个比率指标进行纵向比较来衡量公司盈利性的发展趋势而不能进行不同公司之间的横向比较这意味着投资者不能简单地根据不同公司的每股盈余来比较不同股票投资价值的高低而且对于投资者特别是战略投资者而言__股票的投资价值最终是为了__从公司获得的分配股利每股收益多并不一定意味着公司股利分配多处于成__的企业往往会更多地将利润留存于企业用于扩大再发展而不会进行高比例分配留存收益的后续投资是否有预期的盈利则是不确定的投资的失败将会折损投资者的财富这种情形下很高的每股盈余对投资者并没有意义市盈率PricetoEarningRatio是另一个最常用的用以衡量股票投资价值的指标金融机构和资本市场中介会定期发布该比率市盈率=股票市场__/每股盈余表示投资者愿意为公司每1元的净收益支付多少元的__市盈率越低股票在相同收益下股价越低或者说在相同股价下股票的收益越高股价下跌的空间越小投资的风险也越小从投资的风险性这个角度来看在其他条件相同的情况下市盈率低的股票投资价值相对高但这是一种静态的观点并不具备普遍性和恒定性在一些欧美国家比较发达的证券市场上有不少高市盈率股票的投资价值高于低市盈率股票的投资价值因为当股市比较规范时股票__暗含投资者对上市公司盈利能力的预期一些被普遍看好的股票股价会上升其市盈率也就较高而那些市盈率低的股票很可能是被投资者认为投资价值不大的股票所以股价偏低从这一点来看市盈率低的股票不一定具有投资价值国际上通常认为市盈率20倍以下的股票具有投资价值目前中国股市平均市盈率分别为40~50之间最高达到2000多倍最低的十几倍相差非常大所以在中国还不很成熟的资本市场上市盈率指标的局限性对评价股票的投资价值有很大的影响首先如上所述计算市盈率时其分母每股盈余受很多技术上的或人为因素的影响本身的不确定性很明显而且在每股收益下降至0或接近于0时市价不会降为0这时极高的市盈率___明任何问题当企业出现亏损时每股盈余将是一个负数这时不能计算市盈率其次在不成熟的资本市场往往有着比较浓厚的投机气氛供求矛盾突出机制不健全以及投资者不成熟都使市场波动超出理性的范围股票__的波动不一定与公司获利能力和成长能力之间有某种对应关系有时受人为因素的影响可能更大一些这种情形下很高的市盈率更多的是意味着高风险和高投机性而与股票投资价值并无必然__只能说一般性的规律是那些充满扩张机会的新兴行业其市盈率普遍较高而成熟工业行业市盈率则普遍较低⒉财务比率的局限性对债券信用分析与评级的影响债券信用分析与评级是指对债券如约偿还本利的可靠性程度进行的测定它为债券持有者或希望持有债券者提供有关该债券偿还可靠性的报告其主要意义在于向投资者提供有关债券偿还的风险情报国际上最权威的评估机构即美国的标准·普尔公司将债券信用程度从AAA到C级共分为九个等级其信用程度依次降低BBB级以上为适宜投资级BB级以下为风险证券投机级我国目前使用这种分析体系对债券信用进行分析与评级的最重要的一个环节是对企业的四项能力的评价这四项能力分别为偿债能力、经营能力、获利能力和成长能力其中偿债能力排在首位上文中我们已分析了流动比率对评价企业短期偿债能力的局限所在另一个用来评价企业__偿债能力的指标是资产负债率资产负债率=负债总额/资产总额我国《公司法》规定对企业发行债券必须达到的条件之一是发行前资产负债率不得超过40%国际评估机构对企业债券进行信用评级时AAA级信用级企业资产负债率不得超过60%对这个比值的限制最终的作用在于使企业的__债务如债券本息能在偿还或清算时得到资产上的保障站在债权人的角度资产负债率越低则他们的债权越安全资产负债率虽然是评价企业__偿债能力的一个最重要的指标但其局限性对评价效果的影响也是不能忽视的第一从资产负债率的计算公式来看其分子负债总额包含了短期负债和__负债两部分现在有争议的是计算该比率时要不要把短期负债排除出去因为该比率是用以评价企业对__债务本息的偿还能力的把短期债务涵盖进去这个比率指标将相对保守再从资产负债表分子和分母的含义来看其分母部分为企业资产总额给__债务提供保证的最终是它的变现收入而不是帐面值资产负债率只是提供了一种帐面上的比值而且资产和负债值均来自于公司中期或年度资产负债表只是某一时点的静态值而对于3年期或5年期的企业债券来说目前的资产负债率即使很低它能提供的保障也是很有限的因为企业未来经营期间资本结构肯定还会有很大的变化除了这种时间上的不确定性外资产的变现能力本身也有很大的不确定性如存货可能积压滞销应收帐款可能不能如期收回固定资产和无形资产也可能严重贬值因为这种后果具有不可预期性公司从客观上无法将其在会计处理中准确体现而这种情形的存在事实上抵减了资产对__债务提供的物质保证还有一种情形便是或有负债或有负债是指一种现存的状况或处境这种状况或处境最终的结果可能会给企业增加一笔负债或带来损失比如给别的企业贷款提供__或正处于诉讼或仲裁中的经济纠纷等或有负债不能记录在当时的会计帐面上但它很可能在未来变成一笔负债所以或有负债的存在事实上也是对企业__偿债能力的一种抵减当然也有可能存在相反的情形如无形资产中的土地使用权按照我国的会计原则土地的价值必须以其历史成本计价入帐而随着国民经济的发展土地价值总体是增值的这些增值部分不可能在会计帐面上得以调节这使得资产负债表中的资产总额被低估即事实上企业对__债务的保障要更高一些第二资产负债率指标在衡量偿债能力时另一局限性是它只能说明某一时点的资本结构这种资本结构可为__债务提供一种最基本的财产保证但是企业偿还债务最终还得依赖其获利能力并且必须是有足够的现金流入如果公司亏损最直接的后果是股东权益的损耗会计帐面上体现为净资产的减少资产负债率升高这种情况的持续一方面使得所有者资本对债权人资本的保障越来越弱另一方面使得企业继续__的能力也越来越弱如果得不到及时的债务重组企业很容易陷入资不抵债的困境债权__益受损成为必然所以对债券信用进行评级时不能简单依赖资产负债率的高低来判断企业对__债务的偿还能力第三债券信用评级时对资产负债率从数量上的限制是完全站在保护债权人的角度来做的而对于公司股东和管理层来说当预期的总资产收益率高于负债利率时增加负债将有助于提高公司净利润增加所有者权益但债权__益并不会随之增加相反当出现经营风险即总资产收益率低于负债利率时债权人得和股东一起承担损失所以债权人、股东和公司管理层因其所处的利益角度不同对资产负债率的要求和评价是不同的⒊财务比率的局限性对上市公司管理层收购的影响在优化公司治理结构减持国有股的多项措施中现在最受__的一种形式是管理层收购ManagementBuyoutMBO即公司的经理层利用借贷所__本或股权交易的股份使公司实际控制权发生变更企业的经营者变成了企业的所有者管理层收购的实施必须面对一个确认转让价的问题不低于上市公司每股净资产是国有股转让公认的__底线但现在出现的一个问题是不少已实施MBO的上市公司管理层的收购价均低于公司当年度的每股净资产如粤美的MBO中第一次股权转让__为295元第二次股权转让__为3元均低于公司当年每股净资产407元因此这里涉及到一个转让价是否公允是否造成国有资产流失、中小股东权益被侵犯的问题每股净资产=期末净资产额/期末普通股数表示普通股每一股份所代表的股东权益这个比率指标的高低对于国有股权的转让价有着决定性的影响而每股净资产比率自身的局限性影响着股权转让定价的公允首先从计算公式可知该比率的高低取决于期末净资产额的高低而期末净资产额直接受当期损益的影响这种情形下管理层为了能以相对低价收购国有股有可能通过人为操纵的方式扩大公司的帐面亏损甚至致使公司被ST、PT使公司每股净资产降至很低甚至为负数这时管理层可以非常低的__来收购国有股一旦MBO完成以后公司可再通过调帐的方式使隐藏的利润合法出现再以高比例派现的方式以缓解管理层__收购带来的巨大的财务压力正因为以每股净资产来确定收购底价存在明显的局限性现在有人提出用现金流量折现法来判断也有人提出用经济附加值指标EVA法来衡量但无论采用那种方法在目前会计信息严重失真和二级市场定价不合理的情况下利用上述方法确定转让__都是不科学的三 对财务比率局限性进一步探讨的方向一是财务比率的计算基期数值来源于上市公司披露的会计数据会计信息失真的问题得不到解决财务比率的客观性和公正性方面的缺陷始终无法消除二是财务比率结构上的局限性客观存在对于这种结构性的缺陷只能通过建立完整的指标体系或提出更为科学合理的指标来相对完善而且对这种结构性的局限还应从财务分析理论的高度来探讨三是财务比率的缺陷对实践操作带来的影响本文只做了一些定性分析在此基础上还应利用数学方法进行进一步的定量分析另外财务比率对实践工作的影响除了上述的三点以外在其他多方面都有体现如对企业经营风险和财务风险的估计对企业商业信用的评价对企业未来发展趋势的预测等这些都值得去深入探讨四是对财务比率的研究必须建立在会计学、财务管理学、企业管理和经济学的理论基础上才能从根本上去剖析这个问题并且应该根据其他市场经济较发达的国家的理论体系作出比较性的研究
十五、企业财务失败的原因、预警与补救 在市场经济条件下无论经济处在繁荣时期还是萧条时期企业财务失败总是客观存在的财务失败不仅危及到企业自身的生存和发展而且还影响到债权人和国家的利益因此败务失败问题向来是工商企业界、经济理论界和各级__部门都十分关心的问题不过如何认识及应采取什么措施对财务失败进行补救则不为众人所熟悉而且确实还有许多问题需要进一步研究和探讨
一、财务失败的原因人们通常认为财务失败集中表现为企业不能按时偿还到期债务这种看法是有道理的因为:
1、偿债需要现款不能按时偿债表明企业没有足够的现款支付到期债务;
2、现款主要来自营业收入偿债现款不足表明企业营业收入少或者发生了亏损;
3、变卖资产是企业缺乏现款偿债时经常采用的一项应急措施不能按时偿债表明企业资产的变现能力差;
4、举新债还旧债是企业偿还到期债务的另一项应急措施不能按时偿债也表明企业举新债发生困难、信誉下降实际上财务失败的具体情况和严重程度是不相同的可分为以下两类:
1、技术性失败在资产总额大于负债总额的情况下企业发生的财务失败称为技术性失败其原因主要在于资产或负债的结构安排不合理这类失败往往可以通过非法律程序的措施得到补救
2、经济性破产在资产总额小于负债总额的情况下企业发生的财务失败称为经济性破产其原因主要在于资不抵债即由于经营亏损导致所有者权益为负值经济性破产往往要通过法律程序的措施才能得到补救否则就需要通过破产清算程序从法律上宣布企业破产无论哪种类型的财务失败分析其原因许多人都认为有两个方面:一是企业管理__二是企业资金不足显然这是就财务失败企业的内部原因来说这种观点很有道理因为在发育正常的市场经济条件下外部因素对每个企业都是公平的所以分析财务失败的原因主要应分析企业的内部原因特殊条件下除外持这种观点分析财务失败的具体原因主要有:
1、负债过度前面讲过财务失败集中表现为企业不能按时偿还到期债务可见负债是导致财务失败的重要原因但是我们不能因此认为负债必然导致财务失败实际上在企业资产收益率较高的情况下适度负债不仅不会导致财务失败而且还有利于企业获得财务杠杆利益如果一个企业权益资本不足或盲目追求规模经济效益和财务杠杆利益而过度负债就必然会产生以下不良结果:一方面会增加企业偿还债务本金和支付利息的负担;另一方面企业所有者和债权人会因投资风险加大而要求增加投资收益分配和提高利率从而企业财务负担进一步加重偿债能力进一步降低逾期不能偿还债务的可能性进一步加大
2、亏损严重从根本上来讲企业偿还债务的现款来源于投资以后所获得的现金流入量如果投资以后不能获得大于或等于现金流出量的现金流入量就表明企业发生了亏损、资本不能保值因此企业无力清偿到期债务尤其是那些亏损严重的企业现金十分缺乏财务失败将不可避免
3、资产或债务结构不合理当企业偿还到期债务没有足够的现款时可将变现能力强的流动资产变现后偿还债务如果企业把通过举债筹集的短期资金投资于变现能力差的固定资产或其他__资产使__资产在全部资产中的比重提高这就会降低资产的流动性从而造成偿债困难一般来讲企业的短期债务资金应当用于流动资产更确切地说应当与速动资产保持一致如果不是这样企业提高短期债务资金在全部资产中的比重并将其中大部分用于__资产这就必然增加债务负担降低资产的流动性从而造成偿债困难
4、信用等级低下在市场经济条件下举债是一种信用活动对债务人来讲信誉非常重要一个信用等级高的企业举债是很方便的当债务到期需要偿还而又缺乏现金时可顺利实现举新债还旧债如果一个企业信用等级低下举新债还旧债必然困难重重财务危机将难以避免
二、财务失败预警分析从我国的实际情况来看以往企业基本上没有开展财务预警分析工作随着我国市场经济的深入发展和市场机制的逐渐完善企业财务风险有了明显的增加为了防范财务失败和对财务采取补救措施企业一方面要指定专人开展财务失败预警分析并建立报告制度;另一方面要提高分析人员的业务素质使其掌握科学的分析方法在这里我们重点介绍财务失败预警分析的方法:
1、偿债能力分析法这种方法是利用传统的偿债能力比率判断企业财务失败可能性大小的一种方法从企业的偿债能力来看人们通常认为流动比率的下限为2∶
1、速动比率的下限为1∶
1、资产负债率的上限为2∶
3、已获利息信数的下限为1∶1这样的比率我们可以把它看成是财务失败的预警线因为越过此线企业将可能出现财务失败不过这是就一般情况而言的不同行业的企业同一企业的不同时期以上比率的下限或上限是不完全相同的这是因为不同企业的资产或负债结构、市场价值、经营范围、规模大小和理财能力是不完全相同的而且是经常变化的因此运用偿债能力分析法预测企业财务失败可能性大小时应结合企业实际情况作出正确判断
2、多变量统计分析法这种方法又称埃特曼模型Alt____odel或Z分数模型Z—-ScoreModel早在60年代美国的埃特曼经过大量实证考察和研究之后选择了5种基本财务比率并为每种比率确定了财务失败影响的权数以此作为预测企业财务失败的方法埃特曼模型的表达式为:Z=
3.3X1+
1.4X2+
1.2X3+
0.99X4+
0.6X5公式中:Z为判断财务失败的函数值 X1=息税前利润资产平均占用额; X2=保留利润资产平均占用额; X3=期末流动资产-期末流动负债期末资产总额; X4=销售收入资产平均占用额; X5=期末所有者权益期末负债总额或=期末股东权益市场价值总额期末负债总额 X1这一比率反映企业的获利水平比率越高说明企业的获利能力越强财务失败的可能性越小X2这一比率反映企业的积累水平比率越高说明企业的积累水平越高财务失败的可能性越小一般情况下新建企业这一比率低于老企业因为它没有足够的时间增加积累因此新建企业发生财务失败的可能性往往比老企业多X3这一比率反映企业资产的流动性和分布状况比率越高说明资产的流动性越强财务失败的可能性越小X4这一比率反映企业总资产的周转速度或企业的营运能力比率越高说明资产的周转速度越快、利用效果越好财务失败的可能性越小X5这一比率反映企业所有者权益或企业价值与企业债务之间的关系比率越高企业所有者权益或企业价值越大财务失败的可能性越小Z分数模型中的五项财务指标可分为三类:第一类是获利能力比率X
1、X2属于这一类其权数分别为
3.
3、
1.4;第二类是偿债能力比率X
3、X5属于这一类其权数分别为
1.
2、
0.6;第三类是营运能力比率X4属于这一类其权数为
0.99从三类指标的权数来看影响企业财务失败的主要因素是企业的获利能力在Z分数模型中埃特曼提出了判断企业财务失败的临界值为
2.675如果企业Z—-Score值大于
2.675表明企业财务状况良好反之表明企业存在财务危机值越小发生财务失败的可能性就越大不同国家采用这一模型及其临界值预测企业财务失败的准确性会有所差别但实践证明采用这种方法预测企业破产的准确性约为70%而且破产企业的Z—-Score值总是在
2.675这一临界值以下
三、财务失败的补救措施前面讲到财务失败的原因主要是企业管理__和资金不足因此要保证财务活动的正常运行就必须从这两方面采取措施不过在市场经济条件下每个企业要绝对防止财务失败是不现实的在特定的条件下总会有个别企业陷入财务失败实际上财务失败并不意味着企业宣告破产根据其程度不同可采取相应的补救措施一增加营运资金当企业财务失败不很严重、即企业资产总额大于负债总额的条件下企业不能偿还到期债务是因为缺乏营运资金主要是现金缺乏营运资金的原因可能是所有者应投入企业的资本金未按规定全部投入或因企业规模扩大而未相应增加资本金也可能是企业资产结构不合理在这种情况下补救企业财务失败可采取增加营运资金的措施
1、增加资本金并要求以现金投入企业企业所有者出资额未投足的应尽快投入企业;如因企业规模扩大而资本金不足时可__增资手续后由出资者以现金投入采用这种措施无疑可以增加债务企业的营运资金从而增强其偿债能力不过这一措施需要投资者增加资金投入因此需要与投资者协商
2、变现部分__资产和转让部分__投资当债务企业__资产在资产总额中所占比重偏高时应将那些能变现的__资产尽量变现、将那些收益低下或难以管理的子公司予以转让、将那些可有可无的分公司予以撤销很明显这些通过调整现有资产存量来增加营运资金的措施对于增强企业的偿债能力和维护债权人的利益是有益的但是对债务企业来说变现资产和转让投资可能会造成一定的财务损失因此需要与其所有者协商达成共识二债务重组债务重组是企业资产总额大于负债总额的条件下补救企业财务失败的另一项措施债务重组的目的是为了改变债务结构和减轻债务负担从而使财务失败企业恢复生机获得发展
1、改变债务条件减轻债务企业的债务负担内容包括延长债务还本付息的期限降低债务利率和减少债务本金偿还额
2、以非现金资产抵偿债务
3、将债务转变为所有者权益这种转变可由债务企业发行权益性证券给债权人或债权人签发出资证明书以抵偿全部或部分债务这样一方面可以改变债务企业长短期债务结构减轻短期内的债务压力;另一方面又可以减少其债务总额从而减轻债务总负担对债权人来讲债务重组可以避免因要求偿债过急或通过法律程序给债务企业造成更严重的财务危机从而增加更多的坏帐损失不过债务重组需要债务企业和债权人双方作出让步就债务企业来说必须接受债权人让步时提出的要求如确定债务的偿还时间债务清偿以前不得以现款分派利润或支付股利、不得增加管理人员和职工工资等就债权人来说将要损失部分现金收入或为债务企业承担部分财务风险债务重组作为补救企业财务失败的一项重要措施涉及到方方面面的利益关系为保证这项措施的顺利实施债务企业必须与债权人充分协商并签署债务清偿协议三财务改组当企业财务失败达到资不抵债的程度时企图通过增加营运资金或债务重组来补救往往是困难的在这种情况下债权人或债务企业可向__提出对债务企业进行财务改组或破产清算的申请__经过调查研究之后应作出财务改组或破产清算的决定破产清算是财务失败的终端形式而不是补救财务失败的措施这里不加讨论财务改组是通过法律形式对债务企业的资产、负债及所有者权益进行全面调整以补救财务失败的一项综合性措施其目的在于:
1、增加营运资金增强资产的流动性;
2、改变资金结构减轻企业还本付息的债务负担;
3、改善经营管理提高获利能力一般来说实施财务改组的企业必须符合下列条件:
1、企业具有发展潜力和前途;
2、估计企业经财务改组以后的价值比进行破产清算时财产变现价值要大;
3、能对企业提出一个切实可行的财务改组计划实施财务改组的工作程序如下:
1、制定财务改组计划__作出财务改组决定以后应指定一个财务改组工作小组全面负责财务改组工作这个工作小组要制定一个切实可行的财务改组计划并体现以下要求:1优先债务优先受偿维护其债权人的合法权益;2普通债务的偿还应基本上接近债权人的要求否则实行按同一比例减少债务偿还的办法;3压缩债务企业部分财务开支;4对企业提出偿债要求;5保证财务改组企业满足偿债要求以后能得到合理生存和发展的条件;6财务改组计划应经债权人和企业所有者认可为了维护债权人的利益债权人的认可应为债权人所代表的债权金额占债权总额2/3以上的多数同意由于债务按比例减少以后企业所有者的损失得到了一定的补偿所以他们的认可只需要一个简单的多数通过
2、评估资产总价值为了全面调整企业的资产、负债和所有者效益必须进行资产评估确定其总价值资产评估的方法应为收益折现法即将企业继续营业期间各年的收益折算为现有资本为了保证资产评估结果的可靠性和合法性具体操作可委托专业资产评估机构来进行
3、确定改组后的资金结构合理的资金结构是企业正常经营活动的必要前提因此进行财务改组时必然确定企业继续营业期间的资金结构其目的在于尽可能降低债务资金的比重防止发生新的财务失败确定资金结构时应考虑以下问题:1企业所属行业因近年资金结构的平均水平、行业不同资金结构有较大的差别因此考虑资金结构时应以本行业近年来资金结构的平均水平为主要依据2企业的经营规模和管理水平经营规模大、管理水平高的企业临时筹集资金的能力较强因此债务资金的比重可适当高一些否则权益资金的比重应该大一些3资金结构的现实状况要改变财务失败企业的资金结构必须降低现有债务资金的比重如果降低企业债务资金的余地较大那么债务资金所占比重可适当安排低一些
4、确定财务改组以后债务和所有者权益资金及需要增加的权益资金资金结构确定以后应采取措施降低企业债务负担:1以非现金资产、发行权益性证券如普通股票、优先股票或签发出资证明书给债权人以抵偿全部或部分债务;2根据普通债权人的要求或按同一比例减少债务偿还金额财务改组以后企业债务、所有者权益资金及需要增加的权益资金如下:财务改组后的债务资金=改组前帐面债务-改组中抵偿、减少和核销的债务财务改组后所有者权益资金=财务改组后的债务资金继续营业期间债务资金所占比重×继续营业期间所有者权益所占比重财务改组后需要增加的权益资金=财务改组后的债务资金+财务改组后所有者权益第六部分财务报表分析 以目前中国股市的状况,投资者对上市公司的了解除了每年度的年度报告和中期报告两次定期报告外,除非登门访问,否则无法了解更多的细节 对公司进行投资分析,必须细读上市公司的资产负债表和损益表特别是经过注册会计师审计的年度报告报表,并特别注重由两表的数据引申出来的指标 下面从几个方面来谈谈,如何利用财务报表对上市公司进行基本的投资分析
一、资本结构的分析 公司的资本结构,主要指负债与净资产的比例,企业适当负债可以提高其权益乘数,特别是一些商贸行业、房__行业的公司,更是如此 但是,作为投资者必须清醒地看到,企业上市时,高溢价发行股票所募集的资金被计入公司的资本金和公积金,这意味着降低了企业的负债比例如果上市公司依然保持高比例的负债,则应考虑公司的会计政策是否稳健、公司的财务状况是否良好,高负债将加大公司的经营风险和财务风险 企业借贷资金要承担高额的利息负担,当公司经营出现问题的时候,会带来严重的经营风险、财务风险这一点与境外发达国家、地区的差异较大,不能不考虑利率因素,而对资本结构与境外企业进行简单的比较 基于以上理由,我们认为,对国内企业的投资分析,应该从实际出发,在资产负债率方面采取保守的态度根据不同行业,制定一个较为保守的指标如轻工、纺织行业一般不宜超过20%,商贸行业一般不宜超过30%,而能源、交通、房__行业也一般不宜超过40%
二、资产分布与资产质量分析 公司的资产额从一定程度上,反映了一家公司的规模和实力,从理论上讲,资产规模大的企业,发展相对稳健,经营成本与风险都小但实际上对企业更为重要的是企业的资产质量而非资产规模 通过对企业资产分布的分析,也可以对公司的资产质量做出一些合理的判断下面我们来看一看,通过对哪些资产分布的分析,能够得出哪些一般性的推断
1.流动资产 关于流动资产,我们主要考察其中的应收帐款及期末存货应收帐款是企业应收而未收到的帐款余额应收帐款的余额过大,发生坏帐的违约的风险会相应增加,一旦出现经营合同不能兑现、付款拖欠或其他问题时,由于企业不能按期收到这些款项,就可能影响到企业的正常运转,出现较大的经营风险 一般来说,存货的比例过大存货的周转率过低,将不可避免地占用企业的资金,影响企业的资金流动,影响企业的付现偿债能力,减低企业的“活力”我们认为,存货比例以不超过30%为宜
2.__投资 __投资主要指公司的股票投资、债券投资以及联营投资在这三项中,前两项一般不会有什么问题,联营投资在__投资中所占的比例一般最大,问题也最多 要考察公司的__投资的资产质量,就要对__投资的回报作最基本的评价,因此,在这里,就要通过母公司的资产负债表和损益表中反映的母公司的__投资、内部往来款及投资收益,来对公司的投资决策水平和资金使用效率作出评价和判断 应该引起投资者注意的是,一些公司一味注重规模、外延的扩大,不断向外投资,其子公司又投资孙公司,形成巨额的__投资相当部分以内部往来款反映,但与之相应的投资回报率却很低而合并报表往往将其中很大的部分抵销,表现为集团的存货和其他资产,淡化、掩盖了母公司__投资中存在的问题
三、债务分布与会计政策 在企业的负债总额中,短期债务主要是银行短期借款的比例一般较大,除短期银行借款外,企业负债还分布于__负债、预收帐款、应付股利、应交税金等方面 投资者应该特别注意应付股利、应交税金这两个科目的余额由于中国进行股份制__的历史原因和上市公司实际情况,相当多上市公司的大股东是国家或其他的国有企业,应付股利常常是应该支付给国家股或国有法人股而尚未支付的股利如果是历年累计的应付股利金额已经较大,则说明公司的流动资金紧张,我们就有必要对上市公司的股利分配政策产生疑问,同时也对公司赢利状况是否确实产生怀疑 至于应交税金,构成其大部分的是应交而未交的企业所得税,如果企业的应交税金额较大,就说明公司的流动资金已经非常紧张的了应交税金数额巨大,连年欠税,可能是因为形成企业税前利润的销售收入中,应收而未收到的“应收帐款”比例过大,企业流动____困难,这种情况,应该引起投资者足够的注意,这说明该公司的销售政策及财务管理水平存在较大的欠缺( 由于看财务报表时关心的问题不同,人们阅读的重点也不同一般说股东或潜在股东阅读报表时主要注重以下问题股东权益的变化及股东权益是否受到伤害?企业的财务成果及其盈利能力怎样?企业的财务状况及偿债能力如何?企业的经营状况是否正常、经营能力是强还是弱? 阅读的过程可分为三步 首先是一般性阅读财务报表在一般性阅读时先阅读审计报告,以了解注册会计师对报表___,尤其要注意查账报告中注册会计师特别说明的内容部分;如果有问题,则应予以认真的思考其次,仔细阅读会计报表的各个项目在阅读时应该注意以下内容一是金额较大和变动幅度较大的项目,了解其影响;二是应该结合报表附注说明分析项目结构附注部分是财务报表的重要组成部分,它揭示的内容比各项目中数字更多、更详细;三要同上期数据比较,分析其变化趋势;四是分析这些数据变化的合理性等 阅读财务报表时应重点__以下项目,公司要玩什么“猫腻”一般都在其中 第一,应收账款与其他应收款的增减关系如果是对同一单位的同一笔金额由应收账款调整到其他应收款,则表明有操纵利润的可能 第二,应收账款与__投资的增减关系如果对一个单位的应收账款减少而产生了对该单位的__投资增加,且增减金额接近,则表明存在利润操纵的可能 第三,待摊费用与待处理财产损失的数额如果待摊费用与待处理财产损失数额较大,有可能存在拖延费用列入损益表的问题 第四,借款、其他应收款与财务费用的比较如果公司有对关联单位的大额其他应付款,同时财务费用较低,说明有利润关联单位降低财务费用的可能很多人看到财务报表就头痛,面对成堆的数字不知从何入手,更看不出里面反映出来的重要的企业信息普华永道国际会计师事务所合伙人封和平提醒普通投资者财务报表主要是反映企业一定期间的经营成果和财务状况变动,对财务报表可以从五个方面来看,以发现问题或作出判断 一看利润表,对比今年收入与去年收入的增长是否在合理的范围内像银广夏__,利润表上今年的收入比去年增加几百个百分点,这就是不可信的,问题非常明显那些增长点在50%-100%之间的企业,都要特别__ 二看企业的坏账准备有些企业的产品销售出去,但款项收不回来,但它在账面上却不计提或提取不足,这样的收入和利润就是不实的 三看__投资是否正常有些企业在主营业务之外会有一些其他投资,看这种投资是否与其主营业务相关联,如果不相关联,那么,这种投资的风险就很大 看其他应收款是否清晰有些企业的资产负债表上,其他应收款很乱,许多陈年老账都放在里面,有很多是收不回来的 四看是否有关联交易,尤其注意年中大股东向上市公司借钱,到年底再利用银行借款还钱,从而在年底报表上无法体现大股东借款的做法 五看现金流量表是否能正常地反映资金的流向,注意今后现金注入和流出的原因和事项现金流量表与企业财务状况分析 1975年10月,美国最大的商业企业之一W.T.Grant公司宣告破产引起人们的广泛注意令人不解的是,Grant公司在破产的前一年,即1974年,其营业净利润近1000万美元,经营活动提供的营运资金2000多万美元;银行扩大贷款总额达6亿美元而在1973年末,公司股票__仍按其收益20倍的__出售___净利润和营运资金都为正数的公司会在一年后宣告破产?___投资者会__一个濒临破产公司的股票而银行也乐于为其发放贷款,问题就出在投资者和债权人未对该公司的现金流动状况作深入的了解和分析如果分析一下该公司的现金流量表,就会发现早在破产前5年,即1970年,该公司的现金净流量就已出现负数若如此,投资者就不会对一个现金严重短缺、毫无偿债能力的公司进行投资这一__使投资者认识到,简单地分析资产负债表、利润表或财务状况变动表已不能完全满足投资决策的需要他们需要了解企业的现金流动状况,需要知道___盈利企业会走向破产?___亏损企业会发放股利?___经营净利润与经营现金净流量不相等?这类问题均可通过分析现金流量表得以解答 我国已发布的《企业会计准则----现金流量表》要求企业按直接法编制现金流量表,并在附表中提供按间接法将净利润调整为经营活动现金流量的信息,这对于揭示企业一定期间现金流量的生成及其原因,从现金流量角度分析企业净利润的质量具有积极作用现以ABC公司为例,说明如何利用现金流量表分析企业的财务状况 ABC公司现金流量表(19xl年度)单位元项目 金额
一、经营活动产生的现金流量 │ 销售商品、提供劳务收到的现金10342737 收到增值税销项税额229500 现金收入小计10572237 __商品、接受劳务支付的现金 11227400 支付给职工及为职工支付的现金40000 支付的增值税款229500 支付的所得税款49658 支付的除增值税、所得税以外的其他税费1459 支付的其他与经营活动有关的现金18000 现全支出小计1566017 经营活动产生现金流量净额6220
二、投资活动产生的现金流量 收回投资所收到的现金8250 分得股利或利润所收到的现金2750 取得债券利息收入所收到的现金1275 处置固定资产而收回的现金净额750 现金收入小计13025 购建固定资产所支付的现金___900 权益性投资所支付的现金10000 现全支出小计124900 投资活动产生的现金流量净额-111875
三、筹资活动产生的现金流量 吸收权益性投资所收到的现金25000 发行债券所收到的现金400000 借款所收到的现金90000 现金收入小计515000 偿还债务所支付的现金21200 分配股利或利润所支付的现金25000 偿还利息所支付的现金250 现金支出小计46450 筹资活动产生的现金流量净额468550
四、现金和现金等价物净增加倾362__5资料 金额1.不涉及现金收支的投资和筹资活动 以固定资产、无形资产对外投资47500 本期提取盈余公积金150172.将净利润调节为经营活动的现金流量 净利润103572 加计提的坏账准备或转销的坏账198 固定资产折旧7300 无形资产摊销2025 待摊费用摊销3000 处置固定资产的损失2250 财务费用6200 投资收益-4025 存货增加-125800 经营性应收项目减少5900 经营性应付项目槽加5600 增值税增加净额0 经营活动产生的现金流量净额62203.现金和现金等价物净增加情况 现金和现金等价物的期末余额417345 减现金和现金等价物的期初余额54450 现金和现金等价物的净增加额362__5
五、现金流量结构分析 现金流量结构分析是指同一时期现金流量表中不同项目间的比较与分析,以揭示各项数据在企业现金流入量中的相对意义其计算公式为 现金流量结构比率=单项现金流入(出)量/现金流入量总额 ABC公司本期现金流入量为2100262元,现金流出量为1737367元,现金净流量为362__5元在全部现金流入量中,经营活动所得现金占
74.86%,投资活动所得现金占
0.62%,筹资活动所得现金占
24.52%这意味着维持公司运行、支撑公司发展所需要的大部分现金是在经营过程中产生的,这无疑是企业财务状况良好的一个标志而收回投资、分得股利取得的现金以及银行借款、发行债券、接受外部投资取得的现金对公司的运行和发展都起到了辅助性或补充性的__作用 在ABC公司本期现金流出量中,经营活动所付现金占
74.56%,投资活动所付现金占
5.95%,筹资活动所付现金占
2.21%将此与现金流入量分析相结合,可以发现该公司的现金流入与流出主要来自于经营活动所得,用于经营活动所费;公司进行固定资产投资,支付投资者利润等现金需要主要来源于外部筹资,特别是举债筹资从总体上看,该公司的运行是健康的,发展是稳定的但应特别注意公司以举债筹资扩大投资所带来的财务风险及其偿还能力
二、盈利质量分析 盈利质量分析是指根据经营活动现金净流量与净利润、资本支出等之间的关系,揭示企业保持现有经营水平,创造未来盈利能力的一种分析方法盈利质量分析 主要包含以下两个指标1.盈利现金比率 盈利现金比率=经营现金净流量/净利润 这一比率反映企业本期经营活动产生的现金净流量与净利润之间的比率关系在一般情况下,比率越大,企业盈利质量就越高如果比率小于1,说明本期净利中存在尚未实现现金的收入在这种情况下,即使企业盈利,也可能发生现金短缺,严重时会导致企业破产在分析时,还应结合企业的折旧政策,分析其对经营现金净流量的影响ABC公司的盈利现金比率为6%(6220/103572),这表明该公司本期创造的利润中有相当一部分并未收到现金,即会计帐面利润与实低于净利润的主要原因是本期存货量比上期增加了125800元在分析时,应结合公司的其他有关资料,进一步分析存货增加的原因2.再投资比率 再投资比率=经营现金净流量/资本性支出 这一比率反映企业当期经营现金净流量是否足以支付资本性支出(固定资产投资)所需要的现金比率越高,企业扩大生产规模、创造未来现金流量或利润的能力就越强如果比率小于1,说明企业资本性支出所需现金,除经营活动提供外,还包括外部筹措的现金ABC公司本期再投资比率为54%(6220/___900),这说明公司经营现金净流量满足资本性支出的能力较低,或者说公司需要的资本性投资大部分靠外部筹资所得
三、筹资与支付能力分析 筹资与支付能力分析是通过现金流量表有关项目之间的比较,反映企业在金融市场上的筹资能力以及偿忖债务或费用的能力企业筹资与支付能力分析主要包含以下几个指标1.外部__比率 经营性应付项目增(减)净额+筹资现金流入量外部__比率=─────────────────────── 现金流入量总额 这一比率反映企业在金融市场筹措资金的能力,或经营发展对外部资金的依赖程度,这一比率越大,说明企业的筹资能力越强ABC公司的外部__比率仅为
24.8%[(5600+515000/2100262],说明企业的现金大部分靠内部资金即经营活动所得2.强制性现金支付比率 强制性现金支付比率=现金流入总额/经营现金流出量+偿还债务本息付现)这一比率反映企业是否有足够的现金偿还债务、支付经营费用等在持续不断的经营过程中,公司的现金流入量至少应满足强制性目的支付,即用于经营活动支出和偿还债务这一比率越大,其现金支付能力就越强ABC公司强制性现金支付比率为
1.32[2100262/1566017+21200+250)〕, 这意味着该公司本期创造的现金流入量可满足经营活动和偿还债务的现金需要3.到期债务本息偿付比率 经营活动现金净流量 到期债务本息偿忖比率=─────────────── 本期到期债务本金+现金利息支出 这一比率用来衡量企业到期债务本金及利息可由经营活动创造现金支付的程度比率越大,说明企业偿付到期债务的能力就越强,如果比率小于1,说明企业经营活动产生的现金不足以偿付到期债务本息,企业必须对外筹资或出售资产才能偿还债务ABC公司以经营现金净流量偿付到期债务本息仅占
28.95%[6220/21200+250],其余部分是靠外部筹资偿还的,如借新债还旧债4.现金偿债比率 现金偿债比率=经营现金净流量/__债务总额 这一比率反映企业按照当前经营活动提供的现金偿还__债务的能力虽然企业可以用从投资或筹资活动中产生的现金来偿还债务,但从经营活动中所获得的现金应该是企业__现金的主要来源一般来说,这一比率越高,企业偿还债务的能力就越强假设ABC公司期末__债务为471025元,则公司偿债比率为
1.32%(6220/471025),如按目前经营现金净流量分析,该公司未来偿债能力较低5.现金股利支付率或利润分配率 现金股利支付率=现金股利或分配的利润/经营现金净流量 这一比率反映本期经营现金净流量与现金股利(或向投资者分配利润)之间的关系,比率越低,企业支付现金股利的能力就越强传统的股利支付率(应付股利/净利润,假设不考虑优先股)反映的是支付股利与净利润的关系,而按现金净流量反映的股利支付率更能体现支付股利的现金来源及其可靠程度在ABC公司中,本期支付投资者利润25000元,虽仅占净利润的24%(25000/103572),但却是经营现金净流量的
4.02倍(25000/6220),也就是说,经营活动提供的现金不足以支付投资者的利润,进一步分析可知,该公司本期利润分配所支付的现金主要来自于举债筹资 在分析中,企业还可将现金和现金等价物与流动资产或流动负债进行比较一般来说,现金和现金等价物占流动资产或流动负债的比率越高,其支付能力就越强;但现金是非盈利资产,比率越高,其持有现金的机会成本亦越高 以上是根据现金流量表,利用比率法分析企业的财务状况为全面了解企业在一定期间的现金流动状况及其他信息,还可将现金流量表与其他财务报表提供的信息__起来,将本企业的财务比率与同行业平均水平或标准比率,或本企业历史水平进行比较分析,以便为财务决策提供真实可靠的财务信财务报表案例分析案例资料A外国投资者在B市找到了C企业,双方商定,由A和C共同出资500万美元,引进全套生产线,建立一个合资企业中方出资150万美元,外方出资350万美元,产品将以某外国品牌全部用于出口同时,中方投资者为了表示对此项合作的诚意,决定将自己现有的生产类似产品全部用于国内销售的D企业,无偿赠送给未来的合资企业 A方的财务顾问在得知有关情况后认为,必须对D企业的财务状况进行审查D企业的财务报表显示资产总额1亿元,其中,应收账款4000万元,估计回收率为50%;负债为
1.3亿元,所有者权益为
0.3万元 对此,A方的财务顾问认为,D企业已经处于资不抵债的状态,如果再考虑到应收账款50%的回收所带来的坏账损失2000万元,D企业的净资产实际只有5000万元这就是说,如果接受D企业,即使C企业对合资企业再注资5000万元,其对合资企业的贡献也是零因此,A方不应接受这种“赠送” 在得知A方财务顾问___后,C企业的负责人认为,D企业有多种增值因素1企业的品牌在当地有一定声望,具有无形资产价值;2企业有自己的销售网络;3企业有自己的管理模式;4企业有与现有生产线相关的技术;5企业有房屋、建筑物和土地等资产,其价值将高于现有账面价值 A方财务顾问认为,在上述因素中,只有房屋、建筑物和土地等资产可以为未来的合资企业做出贡献,其他因素不可能为未来的合资企业做出贡献,因而不能在未来的合资企业中“享受资产的待遇” 点评A方财务顾问的认识完全正确这是因为,资产的价值具有相对性对应于不同的企业会计主体,资产会有不同的可利用状态,从而会表现出不同的价值一项经济资源,在某个企业中可能在未来有利用价值,因而可以被认为是资产但同样的一项经济资源,如果对另外一个企业在未来没有可利用价值,就不可以被确认为资产本例中,对于D企业而言,其品牌、销售网络、管理模式、技术等因素均会对其未来有实实在在的贡献,因而可以被看作是D企业的表外资产因素但是,上述在国内销售的产品品牌、销售网络、与现有生产线相关的技术等因素,由于未来的合资企业引进全套生产线、用某外国品牌全部出口等原因而不但不可能被合资企业考虑是否接受此项“馈赠”时确认为有价值的内容,更不可能被合资企业确认为资产至于D企业的管理模式,由于该模式已经将D企业管理成了“资不抵债”的状况,其模式和“价值”不被未来的合资企业所接受是再正常不过的了 案例1A公司为钢铁制品公司,具有30多年的生产历史,产品远销国内外市场但是,近5年中,国外同类进口产品不断冲击国内市场,由于进口产品__较低,国内市场对它们的消费持续增长;国外制造商凭借较低的劳动力成本和技术上先进的设备,其产品的成本也较低同时,市场上越来越多的日用制品都采用了铝、塑料等替代性材料,A公司前景并不乐观对此,公司想通过一项更新设备计划来增强自身的竞争力,拟投资800万元的新设备投产后,产量将提高,产品质量将得到进一步的改善,降低了产品单位成本公司1999年(上一年)有关财务资料如下表 利润表1999 1999 单位千元项目金额销售收入减销售成本毛利减营业费用销售费用管理费用折旧费用营业费用合计营业利润减利息费用税前净利润减所得税(40%)税后净利润25375001852000685500325000208000760006090007650046500300001200018000 A公司资产负债表1999年12月31日单位千元资产年初数年末数负债和所有者权益年初数年末数流动资产货币资金应收账款存货流动资产合计固定资产固定资产原价减累计折旧固定资产净值
12050381950381722.
5775722.5
845853.
5174000671853.5
12500402778350312.
5765590.5
1046909.
5250000796909.5流动负债应付__应付账款预提费用__负债负债合计所有者权益股本资本公积留存收益所有者权益合计 18500020025050451350000785701 7500096875490000661875 15550011500037500582625__0625 7500096875500000671875资产总计14475761562500负债与所有者权益14475761562500A公司历史财务比率财务比率年份行业平均值199719981999流动比率速动比率存货周转次数平均收账期资产负债率已获利息倍数毛利率净利率投资报酬率权益报酬率1.71.05.25045.8%2.227.5%1.1.1%1.7%3.1%1.80.95.05554.3%1.928%1.0%1.5%3.3% 1.51.210.24624.5%2.526%1.2%2.4%3.2% 分析要求1.计算1999年公司各财务比率(计算结果保留小数一位,四舍五入平均收账期按销售额计算,投资报酬率=、权益报酬率=)2.通过横向与纵向对比分析公司的总体财务状况,对公司的偿债能力和盈利性分别进行分析3.你认为应采用何种筹资方式更新设备
(一)A公司99年短期偿还债能力指标单位千元项目金额流动资产存货流动负债
765590.
5350312.5308000 1.流动比率=2.速动比率=
(二)A公司99年__偿债能力指标单位千元项目金额资产总额负债总额利息费用息税前利润1562500__062546500765001.资产负债率=2.已获利息倍数=
(三)A公司99年资产运用效率指标单位千元项目年初数年末数应收账款存货
381950381722.
5402778350312.5 年销售收入2537500千元年销货成本1852000千元1.平均收账期=2.存货周转次数=
(四)A公司99年获利能力指标1.毛利率=2.净利率=3.投资报酬率=4.权益报酬率=
(五)A公司历史和同业财务比率指标财务比率年份行业平均值199719981999流动比率速动比率存货周转次数平均收账期资产负债率已获利息倍数毛利率净利率投资报酬率权益报酬率
1.
71.
05.
25045.8%
2.
227.5%.
2.1%
1.7%
3.1%
1.
80.
95.
05554.3%
1.928%
1.0%
1.5%
3.3%
2.
51.
35.
155.757%
1.627%
0.7%
1.2%
2.7%
1.
51.
210.
24624.5%
2.526%
1.2%
2.4%
3.2%六A公司财务状况分析1.A公司流动比率和速动比率呈逐年上升趋势且高于行业平均值,但结合应收账款周转率和存货周转率分析可知,本年度流动比率和速动比率较前两年上升,主要是公司应收账款增加和流动负债下降所致而公司应收账款周转率和存货周转率呈逐年下降且低于行业平均值,表明公司应收账款和存货管理方面存在严重问题,这将会对公司偿债能力和盈利能力产生不利影响2.A公司资产负债率呈逐年上升趋势且高于行业平均值,表明公司负债偏高,再举债将面临困难,公司财务风险高3.已获利息倍数逐年下降且低于行业平均值,主要是公司负债偏高,盈利能力不强所致,表明公司__偿债能力可能会有问题4.A公司除毛利率本年略高于行业平均值外,其他获利能力指标都呈逐年下降趋势且低于行业平均值,表明公司盈利能力减弱5.为了提高产品质量,降低产品成本,提高产品竞争性和盈利水平,应该进行设备的更新改造鉴于上述分析可知,A公司已处于高负债的运作,因此,公司更新改造设备的资金可考虑采用__资本,根据公司资产负债表可知,公司有5个亿的留存收益,所以,可考虑运用留存收益来更新改造设备案例2下面是ABC公司2000年12月31日的资产负债表和截止2000年12月31日的损益表及现金流量表资产负债表(2000年和1999年12月31日)(单位元) 2000年1999年资产现金应收账款、净额存货预付账款固定资产累计折旧资产总计负债和股东权益应付账款应付所得税预提费用应付债券普通股股本留存收益负债和股东权益合计 500009200001300000400002000000
(200000)4110000 49000015000060000165000010600007000004110000 28000070000085000060000400000
(100000)2190000 44000040000500002000009600005000002190000损益表(2000年度12月31日)(单位元)销售收入减费用销售成本(包括折旧40000)销售和管理费用(包括折旧60000)利息费用(全部以现金支付)费用合计税前收益所得税净收益5000000 31000008000001100004010000990000300000690000附注2000年支付现金股利490000万元现金流量表(2000年度12月31日)(单位元)净利润加折旧费用财务费用——利息费用应付账款增加应交所得税增加应计负债增加预付账款减少减应收账款增加存货增加经营活动产生的现金流量净额投资活动的现金流量购置固定资产投资活动的净现金流量筹资活动的现金流量吸收权益性投资所得到的现金发行债券所收到的现金偿付利息所支付的现金分配股利所支付的现金筹资活动现金流量本期现金净增加额69000010000011000050000100001000020000220000450000320000 -1600000-1600000 1000001550000-110000-4900001050000-230000ABC公司总经理不能理解___公司在偿付当期债务方面存在困难,他注意到企业经营是不错的,因为销售收入不止翻了一番,而且公司2000年获得的利润为690000元要求
(1)如何对总经理作出一个合理的解释?
(2)计算下列关于1997年偿债能力指标流动比率、速动比率、现金比率、资产负债率、利息保障倍数、债务保障率
(3)计算下列获利能力指标资产收益率、所有者权益收益率
(4)计算下列现金流量财务比率指标现金股利保障倍数、营运指标
(5)对ABC公司财务状况发表你___
(一)可对总经理作如下解释收入和利润是依据权责发生制确定的因此,不能直接的收入和利润额的多少作为判断公司偿付当期债务的标准根据ABC公司现金流量表可知经营活动产生的现金净流量为32万元,投资活动现金净流出106万元,筹资活动产生的现金净流量105万元,三个活动最终使ABC公司本年度现金净流出23万元
(二)公司97年偿债能力指标1.流动比率=2.速动比率=3.现金比率=4.资产负债率=5.利息保障倍数=6.债务保障率=
(三)公司97年获利能力指标1.资产收益率=2.所有者权益收益率=
(四)公司现金流量财务比率指标1.现金股利保障倍数=2.营运指数=
(五)ABC公司财务状况评价1.ABC公司流动比率和速动比率均高于标准值,但结合公司现金流量的分析可知公司短期偿债能力并非很强,且存在较大困难2.ABC公司获利能力比较强,但营运指数小于1,表明公司本期获利质量并不高3.ABC公司利息保障倍数达到10,如果ABC公司能够提高盈利质量,从长远来看,公司__偿债能力尚好4.ABC公司资产负债率
57.18%,需要结合同业比较分析判断公司债务状况 财务报表分析作业题MBA选修课 1大陆公司资产负债表和损益表如下 大陆公司资产负债表单位万元(2000年12月31日、1999年12月31日) 20001999 20001999流动资产 流动负债 现金 8498 应付帐款 312344 应收帐款165188 应付__ 231196 存货 393422 合计 543540 合计 642708__负债 531457固定资产 所有者权益 厂房设备净值27312880 普通股(每股1元) 500550 留存收益 17992041 合计 22992591资产总额33733588负债及权益总额3373 3588大陆公司损益表单位万元 1999 2000销售收入 2311 2070销售成本 1344 1291折旧 276 250利税前收入(EBIT) 691 529利息支付 141 127税前利润 550 402税额 187 161税后利润 363 241 留存收益 242 120 股利分发 121 121 分析与计算题(要求在EX__L软件内完成) 1)请将上述报表输入EX__L,并完成下述计算和分析中的任一项
(1) 作出结构百分比财务报表;
(2) 作出基期比较财务报表;
(3) 作出短期流动性分析比率的计算与说明;
(4) 作出资本结构和__偿付能力的财务比率的计算与分析;
(5) 作出各种资产的周转率和周转周期的计算与说明;
(6) 作出公司盈利能力财务比率的计算与说明 2)根据所给出的资产负债表和损益表请计算该公司2000年下列指标(在EX__L内完成)(1流动比率(2存货周转率(3总资产报酬率(ROA)(4净资产收益率权益报酬率ROE)(5速动比率(6负债比率
(7)__负债比率,
(8)权益乘数,
(9)总资产周转率,
(10)销售利润率边际利润率 3)该股票2000年的收益价值(每股税后利润)和分配价值(每股股利)分别为多少?并说明其对市场价值的影响(在EX__L内完成) 4)假设2000年末该股票市场__为16元/股,请计算其市盈率和市净率,并请分析其市盈率水平是否合理,如果你是一位投资者,是否愿意__该公司的股票?(在EX__L内完成) 5)请列出该公司2000年的杜邦恒等式,已知该公司1999年杜邦恒等式为ROE=
15.7%×
0.64×
1.39请对2000年该公司的ROE的变化作简要评述(在EX__L内完成)第七部分舞弊诊断 我们知道财务分析的主要作用在于对公司经营绩效的分析与评估以及对公司面临经营风险的估计与判断特别是作为股票投资风险分析的一个重要工具财务分析可以发挥其特殊作用投资者可以利用财务分析方法发现公司经营的潜在风险从而找到规避投资风险的依据实际上上述公司造假中多数的造假手法并不高明基于财务分析投资者完全可以诊断和揭露其造假行为譬如在蓝田股份的问题正式暴露之前在网上已经出现了一些财务分析者的质疑 以财务分析为工具手段进行财务风险分析主要表现为两个方面 一是对正常的财务状况恶化进行潜在风险预警; 二是对报表虚假和报表粉饰进行报表虚假诊断就前者而言我们可以通过正常的财务分析方法分析上市公司的财务状况判断企业资产质量的恶化情况和粉饰报表的可能性为投资者提供深入上市公司进行追踪调查的依据从而发现和揭示其潜在的投资风险具体地讲由于财务指标或财务比率之间存在一定的相关关系我们采用横向比较、纵向比较等多种财务分析方法进行比较分析和综合评价找出其异常表现、判断其潜在风险从而将具有潜在风险的上市公司剔除出我们的投资目标选择我们将其称之为财务风险过滤器投资者需要注意现阶段中国股票市场中仍然存在着具有____的并购重组行为这种行为的存在对依据财务风险分析进行投资决策的投资者而言是一种障碍和矛盾一方面财务风险分析显示不能投资;而另一方面可能要发生的并购重组行为又预示着其中存在着巨大的投资机会 就第二个方面可以通过对已有的造假案例研究找出其造假手法和实现造假的途径然后根据其特征对其他公司的财务报表进行审查以便发现存在造假的可能性、揭露其潜在风险我们将其称之为财务病毒诊断 事实上一种较便利的途径是充分利用财务分析专家在财务造假分析方面的经验建立起财务造假的手法及其特征库以便进行财务造假诊断分析当然需要说明的是财务造假分析有其局限性并不是所有的财务造假都能够用这种财务分析方法加以揭露操纵利润六__ 出于大家心知肚明的原因,上市公司喜欢在财务报表中玩花招因为往往这种“花招”不是通过做假账的方式玩出来的,是在相关法规许可的范围内进行本年利润的调整,不违反会计政策、不犯法,“收益”大风险小,玩家才乐此不倦股民在阅读财务报告时应充分利用报告中提供的各种信息,对公司进行全面的分析并对其公布的利润进行合理化调整,这样才能根据公司状况及时回避风险,也才能抓住未来的“__” 其一,利用销售调整增加本期利润为了突击达到一定的利润总额,如扭亏或达到净资产收益率及格线,公司会在报告日前做一笔假销售,再于报告发送日后退货,从而虚增本期利润 其二,利用推迟费用入账时间降低本期费用将费用挂在“待摊费用”科目;待摊费用多为分摊期在一年以内的各项费用,也有一些摊销期在一年以上如固定资产修理支出等,待摊费用的发生时间是公司可以控制的,因此把应计入成本的部分挂在待摊科目下,可以直接影响利润总额 其三,利用关联交易降低费用支出、增加收入来源上市公司在主营业务收入中制造虚增利润较为困难,但可以通过“其他业务收入”项目的调整来影响利润总额包括以其他单位愿意承担其某项费用的方式减少公司本年期间费用,从而使本年利润增加;或向关联方出让、出租资产来增加收益;向关联方借款__,降低财务费用如某公司对1998年度__费用的处理由集团公司承担商标宣传的费用,由股份公司承担产品宣传费用,解决了6000多万__费用挂在__待摊费用科目下的问题但谁能说出一条__中产品宣传部分与商标宣传部分应各占多少呢? 其四,利用会计政策变更进行利润调整新增的三项准备金科目指短期投资跌价准备、存货跌价准备和__投资减值准备对这三个项目的不同处理可以使上市公司将利润在不同年度之间进行调整如某上市公司在1998年年报中提取了巨额的存货跌价准备和坏账准备,造成公司1998年的巨额亏损,这样也就为其1999年中期报告扭亏提供了较大的方便 其五,利用其他应收款科目减少费用的提取公司向关联企业收回应收账款,同时以对该单位的短期__方式记入其他应收款又把此笔金额从账面上划转给对方,可以使应收账周转率指标明显好转,并使本期期末应提的坏账准备减少,降低了费用支出 其六,利用其他非常性收入增加利润总额通过地方__的补贴收入和营业外收入包括固定资产盘盈、资产评估增值、接受捐赠等来增加利润总额;这种调节利润的方法有时不必真的同时有现金的流入,但却能较快的提升利润某上市公司的的1998年年报显示,其利润总额
2.08亿元,其中有
1.13亿元是__的财政补贴,而补贴款的一部分还是以其他应收款的形式体现的,可见“补贴”对利润的贡献之大租赁机制‘美化财务报表’的功能确实很厉害”一家__公司的财务管理人员说特别是在需要满足现金流和改善资产负债率时,租赁机制对于上市公司“尤其显得重要” 近日,深圳金融租赁有限公司与一家国内__类上市公司低调签订了一笔巨额“出售回租”合同,标的物是一架价值为5亿元人民币的干线飞机;合同期限3至5年,租息略高于同期银行贷款利率 “出售回租”也称“售后回租”、“回租赁”或“回租”,是国际上通行的一种__租赁交易方式其特殊之处在于,承租人和__人是同一主体——承租人(__公司)把自有的飞机卖给租赁公司,然后再将飞机以租赁的方式从租赁公司租回来 引起业内__的是,这是一笔经营性出售回租交易,按照会计法则,属于__公司的表外(即不记入__公司的资产负债表)业务;亦即__公司通过出售回租得到了自己需要的现金,但并未改变__公司的资产负债表——在财务报表中,体现为__公司的固定资产减少而现金流增加,租金不体现为负债,但需在表外列明因此,业内通常称这样的方式为“表外__” 更重要的是,通过表外__,__公司可以按照租赁标的物(例如飞机)的现值甚至高于账面净值的合理溢价进行__这是国外上市公司常用的财务手段,但中国国内__公司还是第一次利用 __公司面临窘境 “在SARS影响下,__公司普遍遭受重创,现金流不足问题非常突出眼下中期财务报表即将亮相,他们若为躲过暂时的灾难而引入经营性租赁模式,将能使财务报表大为改善”一家__公司的财务管理人员接受《财经时报》采访时说 目前深沪两地上市公司中,从事或涉及__运输业的有5家,即东方__(600115)、海南__(600221)、中信海直(0099)、厦门建发(600153)、山航B(2152);从事飞机制造业的公司有1家,即西飞国际0768 __业属于资本密集型行业,中国的__公司普遍处于高负债经营状态,资产负债率平均在80%以上SARS疫情发生以来,交通运输业所受影响最为直接,损失最大,而在各种运输方式中,民航又因客流锐减、航油__上浮成为受害者的重中之重业内人士估计,今年中国__业全行业亏损几成定局 在SARS疫情发生之前,国内__公司与国内租赁公司的飞机业务一般有两种方式一是“残值租赁”(又称“尾款租赁”),其特点是,当国内__公司在某国外租赁公司——目前国内飞机租赁业务通常由国外租赁公司包揽——租用的飞机期满后,由另一家国内租赁公司把这架飞机的残值买下来,再重新租给原__公司使用 飞机的残值一般相当于原飞机购置成本的30%~40%采用残值租赁方式,一般不会因__公司的财力有限而影响飞机的正常营运另一种租赁方式就是__公司从国内租赁公司直接租赁新飞机 这两种方式都属于__性租赁按照有关财务准则,只有经营性租赁才可体现为表外(即不列入资产负债表)__,并达到优化资产负债结构、改善财务报表的目的 上市公司的理财工具 “出售回租”租赁业务通常租期较短,方式灵活,__公司可以根据自身经营状况适时买回飞机的所有权此次深圳金融租赁公司案例的租期为3至5年,而其他飞机租赁业务期限多为10年至15年,这相当于飞机全部使用寿命的50%左右 在经营性出售回租中,承租人(__公司)对物件仍有使用权,但没有所有权;而在__性租赁中,租赁期满后标的物的所有权会发生转移“出售回租”强调租赁__功能,类似于抵押贷款,企业可在不影响生产的同时,扩大现金保有量 除了改善资产负债表,“出售回租”的另一优势,是__公司最高可按租赁标的物100%甚至高于账面净值的合理溢价进行__当然溢价的条件要根据飞机的营利性和保值性而定,并经过专业机构评估“溢价要与标的物的实际价值大致相符,否则就会有作假账的嫌疑”业内人士指出 “通过出售回租躲过目前的亏损期,适当减少当期负债,这种功能特别适合上市公司的胃口,也是很多跨国公司尤其是上市公司的重要财技之一但是目前中国的上市公司还不太善于利用”租赁专家、中国外商投资企业协会租赁业委员会常务副会长屈延凯介绍说 在西方国家,租赁的第一大功能就是改善财务状况,缓解现金压力,这不仅适用于企业,也适用于__财政性投资那些资金相对紧张的地方__,引入租赁机制__(通常称为“制度租赁”)同样是常用手段之一 新的盈利空间 不过,在出售回租的业务中,租赁公司需要承担飞机残值处理的风险 深圳金融租赁公司业务总监王人风指出,如果未来__市场发展前景不佳,租赁公司买下的飞机可能会找不到接手的买主或承租方这样,一个投入大量资金的庞然大物也就难免成为烫手的山芋,“会砸在手里” 王人风在评价此次出售回租合同时说“我们盈利并不大,但所看重的恰恰就是飞机残值处理过程中的这块利润空间” 一架飞机使用寿命通常为20~25年,而飞机租赁期限大多为10~15年;如果飞机保养得当,即使期满仍可继续运行多年,所以飞机的实际价值往往高于账面价值 据王介绍,国外的飞机租赁巨头——如美国国际集团(AIG)旗下的租赁机构——国际金融租赁公司(ILFC),都采取经营性租赁方式掌握飞机的所有权而在租赁期限内,日常的收益只是维持经营成本,利润则在于租期满后飞机的残值处理 他解释“例如飞机的使用寿命是25年,先租出去10年,在这10年内,租赁公司已经收回了大部分成本;而租期满后,还可以按飞机原值60%~70%的__把飞机卖掉,丰厚的利润空间恰恰在于飞机的残值处理上” 事实上,中国的__公司高负债、高运价、高成本状况比较严重,多数已较难从银行获得更多的贷款以拓展业务而国内金融租赁公司近年来的崛起,正为__公司打开了一个新的__空上市公司利润操纵新手段及识别 目前,我国上市公司会计信息失真现象严重,财政部和___不断__新的政策和法规制度,规范上市公司行为,压缩上市公司利润操纵空间,以求提高上市公司会计信息质量但是在监管部门与上市公司的动态博弈中,上市公司受内部利益的驱动,会想方设法寻找新的利润操纵手段,拓宽利润操纵“戏路”,以逃避监管部门的管束,达到摘牌保壳、顺利向投资者圈钱和维护公司品牌形象等多重目的本文主要列举如下几种上市公司利润操纵的新手段和对其识别方法
一、非关联交易的关联化以往,关联交易是上市公司利润操纵最惯用的方式,虽然此类交易本质上是上市公司利益最终向大股东转移,但在上市公司出现财务危机时,为保住壳资源,大股东往往通过不合理__的关联交易向上市公司“喂水注盐”,粉饰上市公司财务报表,欺骗投资者为遏制此类关联交易泛滥,财政部于去年年底执行《关联方之间出售资产等有关会计处理问题暂行规定》,把关联交易收益确认为资本公积,由此,一些上市公司纷纷将关联交易非关联化有的将交易时机选择在正式入主上市公司前,因为此时他们还不是关联方,可以名正言顺地避开对于关联交易监管;有的在交易前出让关联企业股份或终止受让相关股份,从而在名义上解除关联关系,相应交易不再属于关联交易;有的采用体外循环法,通过多重参股合资公司间接控制上市公司,使两者关系非关联化……这样磁联交易隐藏起来,不仅逃过监管部门的监管,而且使上市公司财务报表面貌大为改观,实现纸上富贵,从而投资者的潜在风险加大虽然关联交易被改头换面,但最终不会以关联交易的不公允实质在上市公司会计报表中体现出来,关联交易是通过低买高卖虚增主营业务收入或营业外收入和通过资产置换、股份转让等手段提高投资收益,因此,投资者可以查看主营业务收入、营业外收入、应收账款、投资收益等账户是否有异常变动,注册会计师是否在审计报告说明及对此交易进行特别说明,交易定价和支付方式是否合乎常规,由此找出不公允的关联交易,并剔除它的影响,以确定会计报表的可信赖程度
二、会计判断的猫腻2001年财政部和___要求上市公司计提八项资产减值准备然而这项旨在提高会计信息真实性、可靠性的政策,反倒被不少上市公司变成利润操纵的秘密武器由于八项计提的方法和比例需要一定的会计专业判断,带有很大的主观人为因素,因此,很多上市公司有目的地进行八项计提它们采用“亏往盈今”的办法把损失的立足点放在以往年度,把利润增加的立足点放在当前年度,采用追溯调整法,拼命加大这些计提的追溯调查力度,在以往年度提取巨额的资产减值准备,造成当年的巨额亏损,为下一年度轻松扭亏提供方便,达到利润操纵的目的在面临会计政策变更、会计估计变更和重大会计差错变更的问题时,有较强的专业性,需要依靠一定的会计职业判断《企业会计准则——会计政策、会计估计变更和会计差错更正》规定对会计政策变更、重大会计差错的更正采用追溯调整法,即若有损失调整以前年度损益,不影响本年度利润;对会计估计变更采用未来适用法,即若有损失调整本年度损益,不调整以前年度损益出于粉饰当年会计报表的目的,上市公司偏爱追溯调整法,将隐含的巨额损失由以前年度消化,因此有意混淆会计政策变更大会计差错更正和会计估计变更的界线,将本应归于会计估计变更的事项视为会计政策变更或重大会计差错更正,进行追溯调整,清除对本年利润的不利影响对于会计政策、会计估计变更和重大会计差错更正的区别,投资者只要把握住会计估计变更是指原来的估计方法只是不能适用目前实际情况而需要发生改进,而对过去的实际情况来说它还是恰当的,因此不需要追溯调整;会计差错更正是指原未发现的会计差错使过去的损益不再可靠,因而需要追溯调整留存收益会计准则规定,当会计政策变更和会计估计变更很难区分时,应按会计估计变更的方法处理由此,投资者可以判断上市公司是否利用会计判断混淆三者的区别,投资者还可以结合期初留存收益各账户、八项计提等相关账户和会计报表附注一同分析,判断上市公司是否进行了利润操纵行为
三、收入确认方式的隐晦有的上市公司并非销售单一产品,而是销售整个系统,需要__实施和服务,销售过程持续时间长,因而收入并非一次实现特别是对于跨年度实现的销售,需要在年度间分配利润一般情况下企业根据销售的不同阶段划分收入实现比率,而该类比率的变化,无疑会影响到当期盈利,上市公司可以用此“调节器”调节本年利润有些上市公司通常在采用提前确认收入、推迟确认费用、或不以实际收入的发生为依据,而是根据购销合同协商确认收入等手段直接操纵利润收入确认的复杂性为上市公司利润操纵提供便利,因此,投资者应详细了解销售方式,结合会计报表附注,分析销售收入增长率、赊销比率和应收账款周转率,考察上市公司是否利用收入确认方式进行操纵利润通常来说,进行利润操纵的上市公司具有严重的财务危机或财务失败,所以投资者除了用以上单个会计指标和会计账户分析投资风险外,还可以运用财务预警系统预测投资风险,典型的财务预警系统是美国爱德华·阿尔曼的“Z计分模型”,其判别函数是Z=
0.04x1+
0.014x2+
0.033x3+
0.006x4+
0.999x5其中Z为判别分值,x1=营运资金/资产总额×100;x2=留存收益/资产总额×100;x3=息税前利润/资产总额×100;x4=股东的权益资产/负债总额×100;x5=销售额/资产总额×100该模型实际上是将企业的偿债能力指标(x1,x4),获利能力指标(x2,x3)和营运能力指标(x5)有机结合起来,综合分析预测企业财务危机,一般来说,Z值越低企业时财务风险越大,当Z
1.
21.2时,企业面临严重的破产危机,
1.2≤Z≤
2.675时,企业财务风险较大;当Z
2.675时,企业财务状况良好财务预警系统能比较有效地剔除利润操纵影响,反映上市公司财务风险,为投资者客观衡量上市公司的投资价值、评价投资风险有一定的参考意义上市公司财务造假早已不是新鲜的事,其手段也逐渐隐蔽,通过阅读上市公司财务报表并不能了解上市公司的真实经营状况但我们还是能通过财务报表分析,发现上市公司可能存在问题的端倪
一、 分析利润构成状况,判断上市公司的持续盈利能力如果利润构成中非主营业务利润占大部分,说明公司的持续盈利能力有限,经营风险较大非主营业务利润占比例大的原因可能是公司为了达到配股或盈利条件,通过一次性收益获得利润通常有以下手法
1、 充实其他业务利润,如转让使用权收益、资金使用费收益、土地置换收益等
2、 出售资产、股权转让收益某公司转让下属公司所得
2.47亿,占当年利润绝大部分这种公司一旦达到筹资条件后通常很快就宣布利润下滑
3、 通过非货币__易、债务重组虚增利润某公司自称进行非同类货币__易,用下属公司800多万的资产,置换来6000多万的资产,根据以前准则计入利润,增加当年利润5000多万
4、 __补贴收入虚增利润地方__为了保住本地企业的上市资格,没理由的补贴企业,增加企业利润
二、 分析利润与应收款的关系要考察应收款与利润、主营收入增长是否同步,如果应收款占绝大部分,很可能是白条利润若现金净流出超出主营收入很大比例,企业经营存在很大隐患
三、 分析上市公司是否运用会计政策变更调节利润随着会计准则的不断完善,企业过去采用的造假手段不再有效去年以来通过会计政策变更操纵利润问题越来越突出上市公司通过修改坏帐计提比例、折旧比例或以前年度多提减值准备、现年冲回减值准备增加利润
四、 __其他应收款上市公司中其他应收款的比例过大,很可能是控股股东占用上市公司资金,若控股公司无力偿还,就可能导致上市公司陷入巨额亏损,尤其在股东、经营班子变更的情况下此外,上市公司为股东__也成为风险点
五、 进行行业指标横向比较通过行业横向比较上市公司的各种周转率、毛利率、成本状况,可以发现上市公司存在的特异情况,判断其财务报表的真实性股利支付率 股利支付率又称股利发放率派息率它是反映普通股每股股利与每股净益之间比例关系的比率表明净益中股利发放的程度其计算公式为: 股利支付率=每股股利/每股净益×100% 这是股东非常关心的一个指标.每股股利相同而股利支付率不同的公司派息基础可能是大不相同的.股利支付率低的公司可能在利润充裕的情况下分红而股利支付率高的公司可能在利润拮据的情况下分红.显然它们的发展前景可能不相径庭.从投资者角度来看某些投资者特别是短期投资者倾向于高额股利发放率期望在短期内获得实惠;而__投资者则希望公司少发股利保留在股东权益内以扩大再生产.这样企业实力增强竞争能力提高股票市价稳步上升从长远来看对他们有利. 由此可见绝不能简单地认为股利支付率越高越好.有的公司虽然股利支付率低一些但其盈利水平却很高目前少发股利的目的是为了将大量利润用于再投资.这意味着公司尚有增加股利派发的潜力股票也有升值的机会.相反有的公司内部缺乏再投资的条件虽有较高的股利支付率但公司的发展后劲不足.当然最理想的公司是每股股息额很高而股利支付率却很低.同样股利支付率也与行业特点有关.收入较为稳定的行业和处于稳定发展阶段的行业其股利支付率往往较高;而新兴行业具有成长性的公司的股利支付率却很低. 例如山西汾酒6008091997年度红利为
0.08元/股每股净益为
0.11942元/股因此该上市公司1997年度的股利支付率为
66.99%表明该公司将其盈利的
66.99%用于发放现金红利. 普通股证券比率 A.每股股利 每股股利是指每股普通股所获得的现金股利.它是评价普通股报酬的一个重要指标.其计算公式为: 每股股利=普通股现金股利总额/普通股股份数 对于投资者来说只要在公司宣布发放股利时规定的股权登记日截止以前持有股份都有权__股利.不论持股人持股时间的长短都同等对待. 例如:一汽四环6007421997年度的红利为
0.215元/股股权登记日为1998年9月7日.投资者只要在该日持有股票就有权__股利. B.每股资本公积金 每股资本公积金是公司资本公积金额与普通股股份数的比率.它是衡量公司对投资者实行回报能力的又一重要指标. 我国股份制企业中资本公积金是股东大会董事会可以决定给予投资者回报的资金不需要有关部门的批准也不受当年盈利多少的限制.所以该项比率对股票市价的影响很大.近年来股东们愈来愈重视这一指标.其计算公式为: 例如:__强生6006621998年中期资本公积金为
25541.08万元总股本为
28094.04万股因此该公司的每股资本公积金为
0.909元由于股民看财务报表时关心的问题不同,阅读的重点也不同,但其中许多“花招”尤其要引起注意阅读财务报表,在一般性阅读时先阅读审计报告,以了解注册会计师对报表___其次,仔细阅读会计报表的各个项目阅读财务报表时应重点__以下项目,公司要玩什么“猫腻”一般都在其中第一,应收账款与其他应收款的增减关系如果是对同一单位的同一笔金额由应收账款调整到其他应收款,则表明有操纵利润的可能第二,应收账款与__投资的增减关系如果对一个单位的应收账款减少而产生了对该单位的__投资增加,且增减金额接近,则表明存在利润操纵的可能第三,待摊费用与待处理财产损失的数额如果待摊费用与待处理财产损失数额较大,有可能存在拖延费用列入损益表的问题第四,借款、其他应收款与财务费用的比较如果公司有对关联单位的大额其他应付款,同时财务费用较低,说明有利润关联单位降低财务费用的可能出于大家心知肚明的原因,上市公司喜欢在财务报表中玩花招因为这种“花招”往往不是通过做假账的方式玩出来的,是在相关法规许可的范围内进行本年利润的调整,不违反会计政策、不犯法,“收益”大风险小股民在阅读财务报告时应充分利用报告中提供的各种信息,对公司进行全面的分析并对其公布的利润进行合理化调整其一,利用销售调整增加本期利润为了突击达到一定的利润总额,如扭亏或达到净资产收益率及格线,公司会在报告日前做一笔假销售,再于报告发送日后退货,从而虚增本期利润其二,利用推迟费用入账时间降低本期费用将费用挂在“待摊费用”科目;待摊费用多为分摊期在一年以内的各项费用,也有一些摊销期在一年以上如固定资产修理支出等,待摊费用的发生时间是公司可以控制的,因此把应计入成本的部分挂在待摊科目下,可以直接影响利润总额其三,利用关联交易降低费用支出、增加收入来源上市公司在主营业务收入中制造虚增利润较为困难,但可以通过“其他业务收入”项目的调整来影响利润总额包括以其他单位愿意承担其某项费用的方式减少公司本年期间费用,从而使本年利润增加;或向关联方出让、出租资产来增加收益;向关联方借款__,降低财务费用如某公司对1998年度__费用的处理由集团公司承担商标宣传的费用,由股份公司承担产品宣传费用,解决了6000多万__费用挂在__待摊费用科目下的问题但谁能说出一条__中产品宣传部分与商标宣传部分应各占多少呢?其四,利用会计政策变更进行利润调整新增的三项准备金科目指短期投资跌价准备、存货跌价准备和__投资减值准备对这三个项目的不同处理可以使上市公司将利润在不同年度之间进行调整其五,利用其他应收款科目减少费用的提取公司向关联企业收回应收账款,同时以对该单位的短期__方式,记入其他应收款,又把此笔金额从账面上划转给对方,可以使应收账周转率指标明显好转,并使本期期末应提的坏账准备减少,降低了费用支出其六,利用其他非经常性收入增加利润总额通过地方__的补贴收入和营业外收入,包括固定资产盘盈、资产评估增值、接受捐赠等,来增加利润总额这种调节利润的方法有时不必真的同时有现金的流入,但却能较快的提升利润某上市公司的1998年年报显示,其利润总额2.08亿元,其中有1.13亿元是__的财政补贴,而补贴款的一部分还是以其他应收款的形式体现的,可见“补贴”对利润的贡献之大案例一(见图一) 这个案例,是去年被揭发的美国上市公司一系列财务造假的典型一例,是__运营商和宽带网络运营商惯用的伎俩此案例中一般有两个上市公司合谋造假我们假设这两家公司,都是__运营商,一个叫公司A,一个叫公司B故事是这样的公司A投资建设了一个__网络X,花了1亿美元;公司B投资建设了一个__网络Y,也花了1亿美元这时候,在__运营业互相整合的幌子下,大家开始相互__看中的__网络于是,公司A花了10亿美元的高价从公司B中买了网络Y,公司B花了10亿美元的高价从公司A中买了网络X这样互相买卖一下,表面上看公司A和公司B都没有吃亏,但实际上,这两家公司的财务报表将会如同魔法师眷顾,出现奇迹般的变化理由是这样的 对于公司A,投资网络X,花了1亿美元,卖了10亿美元,在当期形成9亿美元的投入产出差,而新买入的网络Y,完全可以按照固定资产来进行__摊销,假设为10年,则当年只需摊销1亿美元,最终公司A将多实现利润8亿美元 对于公司B,以上逻辑照样适用,公司B也将多实现利润8亿美元 这就是___公司A肯花10亿美元去买一个1亿美元的网络,公司B也肯花10亿美元去买另外一个1亿美元的网络谁都不是傻瓜 在实际的操作过程中,会比较复杂例如可能会有三家公司A、B、C,分别有网络X、Y、ZA买B的网络,B买C的网络,C买A的网络,互相之间没有直接的关系和利益冲突,会更隐秘,更有欺骗性如果不是特别的专业人士,只从财务报表上是根本察觉不到的 值得注意的是,如果利润能如此简单地给创造出来,上市公司一旦尝到甜头,会对主营业务越来越没有兴趣;而且骗人的游戏一旦展开,就很难停下来,因为以后的9年中,每年1亿美元的摊销还必须进行,要想在今后保持高利润,就需要寻找更大的类似交易但没有现金流支撑的利润迟早要露馅的美国安龙公司就是搞了上千家专门从事这种“自买自卖”交易的帐外公司,造假的窟窿越来越大,实在支撑不下去了,最后来个一次总算账 对于投资者来说,投资者可能会在短期内陶醉在虚拟的利润中,并满足股价的上涨,但长久而言,得到的好处是有限的,因为这些利润都是少部分内部人制造出来的,根本不会产生新的现金流,甚至现金流还是负的(因为只要公司账面上有利润,就必须支付企业所得税,这笔钱是要实实在在从公司流出去的)真正无风险得到好处的是那些拿到高额奖金的__O们和幕后股价的操纵者,这些内部人还能“先知先觉”、全身而退,把一个亏损累累的公司留给大部分还在梦中的普通投资者案例二(见图二) 这个案例,是国内庄家们最常使用的所谓“财技” 假设某国内上市公司,总股本1亿股,业绩较差,正常情况下可以取得每股利润
0.1元,此时的每股股价5元,则市赢率50倍(5/
0.1=50)此时来了一个庄家,相中了这家上市公司,并经过一段时间__了40%的股票,即4000万股,每股5元,庄家总共投入2亿元(4000万*5元) 接着,上市公司把一笔分文不值的劣质资产高价卖掉,假设劣质资产多卖了1亿元暂时充当冤大头的买家往往就是庄家自己,则这笔买卖让庄家损失了1亿元,但让上市公司增加了1亿元利润,即每股利润提升1元,使每股利润达到
1.1元(
0.1+1=
1.1)如果上市公司的市赢率还保持50倍不变,则股价为55元(50*
1.1=55)此时庄家持有的股票市值为22亿元(4000万*55元)如果庄家能在这个价位卖掉股票,减去当初投入的2亿元和卖劣质资产损失的1亿元,庄家最终获利19亿元,投资汇报率850%19亿/2亿-1=850% 以上过程就是一个典型的做庄过程当初庄家吃的亏越多,为劣质资产付出的越多,就能为上市公司创造更多的利润,从而庄家最终的收益就越大实战中,过程会比较复杂,但本质上还是“空手套白狼”,也有人美其名曰为“资本运作”但无一例外,庄家都是巧妙盗用了收入、利润、市盈率等概念和会计准则的灰色地带,将缺乏财务知识的投资者骗入局中,达到轻松获利的目的中国的股票市场上充斥了一批这样的公司,搞不清它们的主营业务是什么,成天买这卖那地搞“重组”,吃小亏、占大便宜地搞“资本运作”,形成了这个“系”那个“系”而被重组的公司,去年还是ST,或者市赢率几百倍,今年每股利润就可以弄到1元多,市赢率只有10来倍,把普通投资者给绕得晕头转向,不知所措你说,这种重组,到底将什么进行了重组?
四、上市公司年报分析注册会计师表示意见大致有标准无保留意见和非标准无保留意见(有说明段的无保留意见、保留意见、无法表示意见和否定意见)但应该注意的是,会计师说没问题的不见得财务报表就没问题注册会计师发表审计意见,可以分三个阶段以1995年和1997年为分界点1995年以前,注册会计师基本上很少说不1995年财政部颁布了第一批审计准则,注册会计师知道怎样表示意见1997年由于琼民源__,社会震荡很大,注册会计师首次对出具了否定意见自此,注册会计师说不的越来越多注册会计师表示的审计意见除了与会计上是否有问题有关,还和财务状况有关如,被出具否定意见的公司的资产负债率高于出具其它意见的公司
(一)1997年上市公司年报评价从正的方面说,注册会计师大胆说不,渝汰白是第一家被出具否定意见的,1997年还有一家被出具无法表示意见信息披露更透明,提供的资料更全面从负的方面来看,由于10%和0%的规定,有许多通过关联交易、非常交易(重组、股权转让、__补贴)、非货币交易、会计政策变更等方法来操纵盈利公司财务状况的不确定性,包括或有损失(坏账、对外投资、未决诉讼)和持续经营能力等问题
(二)1998年上市公司年报评价1998年红光实业被出具否定意见,14家被出具无法表示意见,会计师说不的原因
1、会计准则和审计准则的__,加强了会计师执业的约束力和指导性
2、事务所脱钩改制,强化了__、客观、公正执业的基础环境
3、监管力度加大,起到了警示作用
(三)1999年上市公司年报评价1999年商业网点被出具否定意见,14家被出具无法表示意见,出具不好审计意见的原因
1、四项计提利在长远
2、非常收益贡献大1999年报显示,426家公司共发生关联交易659亿元,其中与母公司的交易为341亿元,占52%99年报还显示,非常损益占上市公司净利的16%;有573家公司扣除非常损益后净利减少占59%
3、三不分开恶果多大股东资本不到位;大股东提款恶狠狠;财务困境重重,1998年郑百文亏损
5.02亿元,1999年亏损
9.57亿元中小企业是我国经济和社会发展的重要组成部分,其户数占我国企业总户数的99%,完成工业总产值、实现税利和解决就业人口分别约占全国总数的60%、40%和75%,其地位举足轻重然而中小企业受各种条件制约,在获取物质资源和信息资源、增强经营管理和理财能力等方面大都存在困难和弱点,急需社会各方给予解决和扶持随着科技__和____的飞速发展,国际上中小企业的运作方式已从过去主要追求产量增长的生产型,演变为讲求产品量、本、利综合评价并以__所有者权益最大化为基本特征的财务导向型特别是我国加入WTO后,影响中小企业经营管理和财务决策的相关因素更变得空前复杂因此,如何更加有效地开展对中小企业的财务诊断,努力提高其经营和理财能力已成为企业相关各方__的焦点问题之一
一、尚未形成健全的财务诊断体系 从中小企业方面看,一些经营者缺乏现代财务意识,他们在购置设备原料和疏通人情关系方面不吝花费,但在通过延请“企业郎中”诊治管理“疾患”,导入财务管理“良方”方__极性不高同时企业内审机构由于其地位的“附庸性”,加上受工作视野、专业知识所限,所以目前有些企业的内部诊断既缺乏公允性,也不具有权威性 从出资人方面看,由于企业产权__正在进行,还未形成一旦企业经营失败所有者倾家荡产、经营者丢掉饭碗的机制,同时,作为行使国有资本出资人财务职能的财政部门,其对企业资产和财务管理也正处于转型和初创期,因此,企业的股权关系、法人治理结构和股东行为均尚待规范,内部诊断机制还远未形成 从外部诊断方面看,一些__公司和会计师事务所因受利益驱使,比较看重眼前收入,对拓展中小企业财务诊断市场既缺乏战略性认识,也存有畏难心理使一些企业既使乐于“求诊”也不知到哪里挂号,财务诊断尚未确立正常的社会地位
二、还没有一套规范的财务诊断法规和技术体系 与财务诊断相关的理论、法规、准则和实务指南均准备不足,囿于审计成本、市场需求和专业能力等多重制约,目前注册会计师执业也过于偏重常规审计,主要目的仍然是纠错防弊,对企业经营管理、财务管理的建设性和指导性方面整体上__不够,“诊疗”较少
三、行业管理不规范 目前主管部门对财务诊断机构和人员在从业条件和执业行为等方面尚缺乏配套的管理制度,致使某些诊断机构和“医师” 素质良莠不齐,职业行为不规范,收费高、“疗效”低的现状既不能满足中小企业的需求,也影响财务诊断行业的名声 随着我国加入WTO,中国将走向全方位开放为了迎接更加严峻的竞争环境,中小企业应全方位地提升经营和财务管理水平,笔者以为,__中小企业的财务诊断是增强企业综合竞争力的重要一环,为此建议
一、加快建立现代企业制度,规范企业财务诊断行为从根本上讲,推进公司制改造,健全企业法人治理结构,形成有效的监督和制衡机制,是企业财务诊断充分发挥作用的必要前提只有这样,企业经营者才会真正__财务诊断,企业监事会和内审机构才可能有效地运作内部财务诊断,出资人也才能依法行使自己的财务决策和财务诊断权,财政部门对企业资产与财务管理方面的监管权也才能落到实处
二、尽快制定一套既与国际接轨又适合我国中小企业现状的企业财务诊断专门法规、准则、实务公告和操作指南体系,使财务诊断工作有章可循,有典可据这些规定至少应满足三方面要求
(1)从制度上明确和强化财务诊断的定位,充分凸显其在企业管理中的财务智囊团功能
(2)财务诊断的纠错防弊和建设性两类功能应当既有机融合又各展其长,不能用单纯的审计替代财务诊断
(3)科学性和可操作性兼容,应借鉴国际著名会计公司经验,__专家研制完备的财务诊断提纲和专用工作底稿,使财务诊断从搜集证据,综合分析到最终形成结论既科学规范,又便于操作,使无论内诊还是外诊、不管是专业机构、理财专家还是企业财务新手均可据以在不同层面上开展工作
三、拓展注册会计师对中小企业财务诊断功能目前国际五大会计公司主要抢滩中国大企业、大项目市场,在这一领域我国会计师暂时还难以与之抗衡因此我国注册会计师界应首先从拓展中小企业财务诊断市场做起,靠全方位的服务来争夺这一市场
①充当会计顾问,搞好企业日常财务问题的诊断分析,做好“保健医生”
②加大常规审计业务中的“诊断”力度,注重“送医送药”如在提交审计报告书的同时,附送管理建议书
③集中力量对企业较突出的专项问题进行诊断,做好“专科门诊”
④以财务诊断为突破口,对企业整个管理体系进行“专家会诊”,提出具有前瞻性、建设性的管理建议,着力拓展“决策外脑”和“信息库”职能,不断提升服务档次
四、加强行业管理,提高人员素质主管部门要对各类诊断、__机构及其人员实行严格的资质准入和后续教育制度,严格业务监管,提高诊断质量作为知识、智能密集行业的财务诊断从业人员,不仅要精通财务,而且也要熟知管理,要靠提供__的、确能弥补中小企业管理空白的服务产品来赢得客户、拓展市场,并在为中小企业服务的同时振兴我国的财务诊断业附商业计划书商业计划书XXX公司(或XXX项目)商业计划书 编号 日期(项目公司资料)地址______人及职务__传真网址/____ 保密 本商业计划书属商业机密,所有权属于XX公司(或XX项目持有人)所涉及的内容和资料只限于已签署投资意向书的投资者使用收到本计划书后,收件方应即刻确认,并遵守以下的规定
1、在未取得XX公司(或XX项目持有人)的书面许可前,收件人不得将本计划书之内容__、泄露、散布;
2、收件人如无意进行本计划书所述之项目,请按上述地址尽快将本计划书完整退回 目录报告目录第一部分摘要(整个计划的概括)(文字在2页~3页以内)
一、公司简单描述
二、公司的宗旨和目标(市场目标和财务目标)
三、公司目前股权结构
四、已投入的资金及用途
五、公司目前主要产品或服务介绍
六、市场概况和营销策略
七、主要业务部门及业绩简介
八、核心经营团队
九、公司优势说明
十、目前公司为实现目标的增资需求原因、数量、方式、用途、偿还
十一、__方案(资金筹措及投资方式)
十二、财务分析
1.财务历史数据(前3年~5年销售汇总、利润、成长)
2.财务预计(后3年~5年)
3.资产负债情况第二部分综述第一章 公司介绍
一、公司的宗旨(公司使命的表述)
二、公司简介资料
三、各部门职能和经营目标
四、公司管理
1.董事会
2.经营团队
3.外部支持(外聘人士/会计师事务所/律师事务所/顾问公司/技术支持/行业协会等)第二章 技术与产品
一、技术描述及技术持有
二、产品状况
1.主要产品目录(分类、名称、规格、型号、__等)
2.产品特性
3.正在__/待__产品简介
4.研发计划及时间表
5.知识产权策略
6.无形资产(商标/知识产权/专利等)
三、产品生产
1.资源及原材料供应
2.现有生产条件和生产能力
3.扩建设施、要求及成本,扩建后生产能力
4.原有主要设备及添置设备
5.产品标准、质检和生产成本控制
6.包装与储运第三章 市场分析
一、市场规模、市场结构与划分
二、目标市场的设定
三、产品消费群体、消费方式、消费习惯及影响市场的主要因素分析
四、目前公司产品市场状况,产品所处市场发展阶段(空白/新__/高成长/成熟/饱和),产品排名及品牌状况
五、市场趋势预测和市场机会
六、行业政策第四章竞争分析
一、无行业垄断
二、从市场细分看竞争者市场份额
三、主要竞争对手情况公司实力、产品情况(种类、价位、特点、包装、营销、市场占有率等)
四、潜在竞争对手情况和市场变化分析
五、公司产品竞争优势第五章 市场营销
一、概述营销计划(区域、方式、渠道、预估目标、份额)
二、销售政策的制定(以往/现行/计划)
三、销售渠道、方式、行销环节和售后服务
四、主要业务关系状况(代理商/经销商/直销商/零售商/加盟者等),各级资格认定标准及政策(销售量/回款期限/付款方式/应收账款/货运方式/折扣政策等)
五、销售队伍情况及销售福利分配政策
六、促销和市场渗透(方式及安排、预算)
1.主要促销方式
2.__/__策略媒体评估
七、产品__方案
1.定价依据和__结构
2.影响__变化的因素和对策
八、销售资料统计和销售纪录方式,销售周期的计算
九、市场__规划,销售目标(近期、中期),销售预估(3年~5年)销售额、占有率及计算依据第六章 投资说明
一、资金需求说明(用量/期限)
二、资金使用计划及进度
三、投资形式(贷款/利率/利率支付条件/转股-普通股、优先股、任股权/对应__等)
四、资本结构
五、回报/偿还计划
六、资本原负债结构说明(每笔债务的时间/条件/抵押/利息等)
七、投资抵押(是否有抵押/抵押品价值及定价依据/定价凭证)
八、投资__(是否有抵押/__者财务报告)
九、吸纳投资后股权结构
十、股权成本
十一、投资者介入公司管理之程度说明
十二、报告(定期向投资者提供的报告和资金支出预算)
十三、杂费支付(是否支付中介人手续费)第七章 投资报酬与退出
一、股票上市
二、股权转让
三、股权回购
四、股利第八章 风险分析
一、资源(原材料/供应商)风险
二、市场不确定性风险
三、研发风险
四、生产不确定性风险
五、成本控制风险
六、竞争风险
七、政策风险
八、财政风险(应收账款/坏账)
九、管理风险(含人事/人员流动/关键雇员依赖)
十、破产风险第九章 管理
一、公司__结构
二、管理制度及劳动合同
三、人事计划(配备/招聘/培训/考核)
四、薪资、福利方案
五、股权分配和认股计划第十章经营预测增资后3年~5年公司销售数量、销售额、毛利率、成长率、投资报酬率预估及计算依据第十一章财务分析
一、财务分析说明
二、财务数据预测
1.销售收入明细表
2.成本费用明细表
3.薪金水平明细表
4.固定资产明细表
5.资产负债表
6.利润及分配明细表
7.现金流量表
8.财务指标分析
(1)反映财务盈利能力的指标a.财务内部收益率(FIRR)b.投资回收期(PT)c.财务净现值(FNPV)d.投资利润率e.投资利税率f.资本金利润率g.不确定性分析盈亏平衡分析、敏感性分析、概率分析2反映项目清偿能力的指标a.资产负债率b.流动比率c.流动比率d.固定资产投资借款偿还期第三部分附录
一、附件
1.营业执照影印本
2.董事会__及简历
3.主要经营团队__及简历
4.专业术语说明
5.专利证书/生产许可证/鉴定证书等
6.注册商标
7.企业形象设计/宣传资料(标识设计、说明书、出版物、包装说明等)
8.简报及报道
9.场地租用证明
10.工艺流程图
11.产品市场成长预测图
二、附表
1.主要产品目录
2.主要客户__
3.主要供货商及经销商__
4.主要设备清单
5.主场调查表
6.预估分析表
7.各种财务报表及财务预估表上市公司综合分析实例一青岛海尔电冰箱股份有限公司财务状况及投资价值分析投资者进行投资的目的是希望获得期望的回报率从普通股投资来看,其回报由两部分组成一是股利;二是收益再投资的市场价值(资本利得),即二级市场获得的股利浮动盈利在成熟的市场上,一个理性的投资者的期望回报主要在__投资中获取股利而股利的高低取决于经营者通过财务杠杆作用,经营权益资本获得的每股赢余;EPS结合资金的时间价值和风险回报就构成企业__财务目标——股东财富最大化,体现这一目标的核心指标是权益报酬率本文试图从财务分析入手,探讨青岛海尔电冰箱股份有限公司(以下简称海尔公司)的财务状况,并运用杜邦体系分析管理者的绩效,确定公司的投资价值引言创立于1984年的海尔集团,在不到16年的时间里创造了从无到有、从小到大、从弱到强、从国内到海外的卓著的业绩在中国,海尔每年有1000万台各种家用电器进入人们的家庭;在海外,海尔已销售了400多万台海尔家电1997年,美国《家电》__公布全世界范围内增长速度最快的家电企业,海尔超过GE、西门子等世界名牌,名列榜首1998年11月30日,英国《金融时报》报道在亚太地区声誉最佳的公司评比中,海尔位居第七,是唯一进入前十名的中国企业2000年5月19日,美国科尔尼管理顾问公司、《财富》__集团等评选全球最佳营运公司,海尔是亚太地区企业唯一得主16年间,海尔集团首席执行官张瑞敏以其在企业管理方面的创新也引起世界范围内的高度评价和赞誉,从日事日毕、日清日高的OEC管理模式到建立市场链,海尔已经从16年前学习借鉴国外先进管理方法发展到以自己的创新管理进入国际管理界的前沿1998年3月25日,张瑞敏应邀登上哈佛大学讲坛,海尔文化激活休克鱼的案例正式写进哈佛大学教材,这是中国企业家第一次登上哈佛讲坛,中国企业以成功的业绩第一次被写入哈佛案例海尔公司通过卓越的管理和稳定的成长在中国股票市场上独树一帜当中国部分上市公司以大量送股迎合股市的疯狂炒作时,投资者曾抱怨业绩优良的海尔仍坚持以派发现金为主,见表0-1然而,过度送股会很快稀释股权,使绩优股迅速变成垃圾股,如长虹的大量送股就是其每股盈利在几年间迅速下降的主要原因之一海尔公司历年业绩及分红情况一览表表0-11993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年EPS
0.
410.
440.
5310.
550.
580.
650.
660.75同比增长____%
20.68%
3.58%
5.45%
12.07%
1.54%
13.64%DPS送
0.3股派
0.35送
0.2派
0.1派
0.43派
0.47不分配送
0.2派
0.2送
0.435派
0.435说明“送”表示送红股;“派”表示派现金2000年有两次分红年初送
0.235派
0.235,中期送
0.235派
0.235
一、初步财务分析见后附基期比较报表,2000年海尔公司收入总额(含主营业务收入、其他业务收支净额、投资收入、营业外收支净额)为
497418.19万元,比1999年增长
23.8%;成本和费用
447190.4万元,同比增长
23.79%;EBIT为
51179.34万元,同比增长
24.06%;净利润
42408.99万元,同比增长
36.52%说明该公司近年来保持了较好的发展势头2000年海尔公司资产总额
403509.27万元,同比增长
6.73%;负债
82743.6万元,同比减少
14.37%;股东权益2__
070.36万元,同比增长
11.91%,说明总资产的增长是由于在负债大幅度下降的前提下,股东权益获得较大幅度的提高
二、短期流动性分析短期流动性评价指标表2-1单位2000年1999年营运资金万元
143543.4515___
2.74流动比率倍数
2.
732.61现金比率百分比
22.47%
20.81%现金与流动负债比率百分比
61.45%
54.26%速动比率倍数
1.
701.49现金流量比率倍数
0.58应收账款周转率次数
5.54应收账款收款期天数
65.02存货周转率次数
9.06存货周转天数天数40期末应收账款周转率次数
5.
564.45期末应收账款收款期天数6581期末存货周转率次数
14.
917.44期末存货周转天数天数2448大约变现期天数__129流动性指数天数
62.52期末应付账款周转率次数
15.
0616.93期末应付账款付款期天数2421净营业周期天数65108短期流动性是指企业履行短期债务的能力,即将资产转换成现金或获得现金的能力其评价指标见表2-1海尔公司2000年营运资金
143543.45万元,比1999年减少了
10319.29万元,说明2000年由于1999年配股募集的资金投资于相关项目而使资金得到有效利用,另一方面,营运资金占总资产的
35.57%,说明公司资产利用效果没有得到充分发挥流动比率为
2.73,比1999年上升了
0.12倍;速动比率为
1.7,比1999年上升了
0.21倍,一方面说明海尔的财务状况良好,另一方面根据经验规则,说明公司的资金利用率偏低,没有充分利用财务杠杆作用2000年的现金比率为
22.47%,现金与流动负债比率为
61.45%,比1999年上升了
7.19%,高于40%的正常比率达
21.45%,说明企业财务状况良好,偿债能力强;但也从另一方面印证了公司资金利用效率不足的弊端从存货周转天数和应收帐款周转天数来看,2000年比1999年减少分别为24天和16天,大约变现期由129天缩短为__天;平均净营业周期为65天,比1999年缩短43天说明海尔加强了存货管理,提高了应收帐款的回收速度;同时由于信用程度高,应付帐款付现期有所延长,与应收帐款周转天数持平,从而缩短了净营业周期
三、资本结构及偿债能力分析资本结构及偿债能力评价指标表3-1单位2000年财务杠杆指数倍数
1.40财务杠杆比率倍数
1.40负债比率百分比
20.51%负债权益比率倍数
0.29__负债权益资本比率倍数-
0.01短期负债与总负债比率百分比
100.03%__负债比率百分比-
0.01%权益乘数倍数
1.40已获利息倍数倍数
53.79现金保障倍数倍数
63.1资本结构是指公司的__渠道,包括负债__和权益__,常用于计量各种__渠道的规模资本结构分析是__偿债能力分析的关键因素之一,其评价指标见表3-12000年海尔公司权益乘数为
1.40,说明股东权益被放大
1.4倍负债比率为
20.51%,负债权益比为
0.29;__负债权益比为-
0.01%说明公司具有很强的偿债能力__负债为负数,主要是住房周转金和其他__负债减少,说明海尔没有__负债偿还压力但也说明公司管理当局没有充分利用财务杠杆作用为股东谋取更大利益近80%的资产为股东权益,资本全部是股东权益,说明公司管理当局营运战略趋向保守,缺乏利用财务杠杆扩张的魄力这与当今____企业存在的资金缺乏症、盲目扩张投资形成了鲜明对比已获利息倍数和现金保障倍数分别达到
53.79倍和
63.1倍,说明海尔的生存(偿债)能力非常强,并且具有很好的发展潜力
三、资产周转率分析资产周转率分解表表4-1单位2000年1999年总资产周转率倍数
1.
231.06总资产周转周期天数293339现金周转率倍数
13.
028.19现金周转周期天数2844应收帐款周转率倍数
5.
564.45应收帐款周转周期天数6581存货周转率倍数
14.
917.44存货周转周期天数2448固定资产周转率倍数
4.
14.18固定资产周转周期天数8886其他资产周转率倍数
4.
124.53其他资产周转周期天数8880流动负债周转率倍数
6.
014.2流动负债周转周期天数6086资产周转率分析是通过分析销售收入与总资产及其构成要素,评价企业管理当局资产管理水平见表4-12000年海尔公司的总资产周转率为
1.23倍,比1999年提高了
0.17倍总资产周转周期为293天,比1999年缩短了46天,主要是因为现金周转缩短了16天;应收帐款缩短了16天;存货周转缩短了24天;而固定资产和其他资产延长了10天说明公司管理当局加强了对流动资产的管理,加速了流动资产的周转同时,加大了固定资产和其他资产的投入,如2000年利用1999年公司配股募集资金投向了出口大型冰箱生产项目、出口洗碗机项目、出口燃气灶项目、建立国际物流中心、收购章丘电机厂、模糊控制电子模块项目等投资额达
5.56亿元这些项目的投产特别是国际物流中心推动了公司的国际化进程,降低了公司的运营成本,产生良好的经济效应可见公司管理当局的资产营运能力很强
五、经营业绩和获利能力分析从表0-1可以看出海尔公司经营业绩的稳定成长性,1993年-2000年EPS平均增幅
8.03%,2001年1-3季度销售收入已达2000年全年的2倍,全年净利润有望达
9.16亿,EPS可能达到
1.15元,呈加速发展势头1.盈利来源分析海尔公司利润来源构成情况表表5-11999年2000年2000年比1999年增加利润来源金额(万元)比例(%)金额(万元)比例(%)金额(万元)比例(%)营业利润
36084.79__.
0137060.
1573.
79975.
362.7投资收益
4388.
3610.
8213019.
6925.
928631.
33196.69营业外
67.
760.
17147.
960.
2980.
2118.36利润总额
40540.
9110050227.
81009686.__
23.__净利润
31063.__
42408.99从表5-1可以看出,2000年海尔公司营业利润占利润总额的
73.79%,与1999年的__.01%相比下降了
15.22个百分点,但绝对额上升了
2.7%;投资收益占利润总额的
25.92%,比1999年的
10.82%上升了
15.1个百分点绝对额增加近两倍说明该公司具有核心竞争能力,如表5-2所示,以电冰箱、电冰柜为主的主营业务构成营业利润的主要来源同时,投资收益因洗碗机、章丘电机等项目产生效益而成倍增长,成为企业另一利润增长点2001年1-3季度主营业务利润为54684万元,占总利润的
93.63%,说明通过加大主营业务投入,公司核心竞争能力得到进一步加强公司2000年分产品经营情况如下表5-2(单位万元)分类指标产品电冰箱电冰柜模具、注塑件其他主营业务收入317777603876216342511主营业务利润58810143__1043944112.盈利预测分析海尔公司公布的2001年前三个季度主营业务收入已达997751万元,是2000年全年的2倍净利润58403万元,比2000年全年增长
37.72%从表5-3可以看出,按照正常的发展速度,该公司2001年可实现净利润91592万元,按2001年第三季度末股本79765万股测算,每股盈利
1.15元公司管理当局已宣布,2001年分配方案为派发现金如果公司DPS为每股1元,按2001年12月市场股价15元/股计算,投资回报率为1/15*3*100%=20%(按持股4个月计算年收益率),是一年定期存款收益(扣税)的11倍2001年海尔公司盈利预测表表5-3(单位万元)1999年2000年2001年中期2001年前三季度预计2001年全年主营业务收入3974274828386499769977511345000主营业务利润8190486993111687165569225000其他业务利润152212__325137194000期间费用47341513475699683309112000投资收益438813020-5713-9906-13208营业外收支净额6814874210981200所得税560147606735994513400净利润
31064424093995658403915923.盈利持续性及盈利质量分析海尔16年的发展可以浓缩在下面这组数字中营业额2000年实现全球营业额
49.74亿元,而1984年只有348万元,2000年是1984年的1429倍;利税1984年资不抵债,2000年实现利税30亿元,自1995年以来,累计为国家上缴税收52亿元;职工人数2000年职工人数达到3万人,而1984年只有800人,2000年是1984年的
37.5倍;品牌价值2000年海尔品牌价值达到300亿元,是1995年第一次评估时的
7.8倍,是中国家电行业第一名牌;产品门类1984年只有一个型号的冰箱产品,目前已拥有包括白色家电、黑色家电、米色家电在内的69大门类10800多个规格品种的产品群;出口创汇已在海外建立了38000多个营销网点,产品已销往世界上160多个国家和地区,2000年实现出口创汇
2.8亿美元,自1998年以来,出口创汇每年以翻一番的速度增长,是中国家电业出口创汇最多的企业在山东省,海尔超过专业外贸公司成为进出口额第一的企业从前面分析的该公司的尝债能力、盈利能力、盈利趋势、经营者资产营运能力、公司成长性以及相关财务报表资料可以看出,没有发现怀疑海尔持续经营假设不合理的证据中国加入WTO以后,作为销售收入48%来自境外的海尔公司全球化战略更加如鱼得水,其盈利来源更具有国际化,不会受到局部经济波动的影响,因而其盈利质量更高
六、运用杜邦体系的综合分析杜邦分析体系是常用的对企业财务状况进行静态分析的方法其目的在于通过财务比率的分解来分析企业财务状况发生变动的原因,以便针对问题,有的放矢地采取改进措施,提高企业管理决策的科学性,达到提高企业综合效益的目的杜邦恒等式权益报酬率=资产净利率×权益乘数=销售利润率×总资产周转率×权益乘数2000年海尔公司权益报酬率为
14.67%,比1999年的
12.03%提高了
2.64%,主要原因是在权益乘数基本不变的基础上,资产净利率由
8.22%提高到
10.51%;而资产净利率的提高由两方面的因素构成一是销售净利率从
7.73%提高到
8.53%;二是总资产周转率从
1.06倍提高到
1.23倍
1.销售净利率分析销售净利率又称边际利润率,表示销售收入中税后利润所占的比重2000年海尔公司的销售利润率比1999年的
8.22%提高了
2.29个百分点,从结构百分比报表可以看出主要是由于销售费用从
2.12%降到
1.13%;所得税从
1.39%降到
0.96%;管理费用从
9.08%降到9%而财务费用从
0.18%上升到
0.19%,虽然比重很小,却让人费解因流动负债占资产的比重从
25.32%下降到
20.51%,长期负债从
0.25%转为-
0.01%,流动负债中除应付股利的比重从
3.39%略微上升到
3.51%外,其他负债全部下降,在利率下调而不是上升的背景下显得有些____因报表附注没有相关说明,无从分析应该说该公司没有调节流动比率的必要
2.总资产周转率分析总资产周转率从
1.06倍提高到
1.23倍是由于现金周转率从
8.19倍提高到
13.02倍;应收帐款周转率从
4.45倍提高到
5.56倍;存货周转率从
7.44倍提高到
14.91倍;而流动负债周转率从
4.2倍提高到
6.01倍说明公司加强了流动资产的管理,加速了流动资产的周转速度,并加快了流动负债的偿还期2000年应收__占总资产的
3.14%,提高了
2.39%;应收帐款占总资产的
22.17%,降低了
1.69个百分点;存货占总资产的
8.27%,降低了
6.01%;预付费用占总资产的
13.04%,降低了
1.1%;流动负债合计降低了几近10个百分点流动负债则降低了
4.81个百分点
七、海尔公司财务状况的综合评分财务状况的综合评分法是把若干个财务比率用线性关系结合起来,对选择的财务比率分别给定其在总评分中占的比重,总和为100分,然后确定标准比率,并与实际比率相比较,评出每项指标的得分,最后求出总评分是在亚历山大·沃尔首创的沃尔评分法的基础上完善发展起来的从海尔公司评分表(见表7-1)情况看,该公司属优良企业,综合评分达
112.05分体现在
①销售净利率比标准比率高出
93.25%;
②自有资本率比标准比率高出
79.1%;
③存货周转率比标准比率高出
86.38%;
④销售增长率比标准比率高出
58.67%;
⑤净利增长率比标准比率高出
2.65倍;
⑥EPS增长率比标准比率高出
36.4%;
⑦流动比率比标准比率高出74%(与
②一样也说明公司没有充分利用财务杠杆作用);说明公司的盈利能力、偿债能力、成长能力等比较强但是,海尔公司的一些指标没有达到标准比值,也显示其不足的一面
①总资产报酬率比标准比率低
17.8%,说明其资产运营潜力还有待挖掘;
②净资产报酬率比标准比率低
8.31%,从另一个侧面说明管理当局没有充分利用财务杠杆作用,提高权益乘数,以提高权益报酬率(ROE)
③应收帐款周转率比标准比率低
7.33%,说明公司应收帐款的回收速度还有待加快(是否从一个侧面说明了我国的“三角债”和商业信誉问题?)海尔公司财务情况评分表单位%表7-1指标实际标准差异每分调整分标准评得分比率1比率23=1-2比率45=3/4分值67=5+6盈利能力总资产报酬率
8.2210-
1.781-
1.
782018.22销售净利率
7.
7343.
731.
62.
332022.33净资产报酬率
14.6716-
1.
330.8-
1.
66108.34偿债能力自有资本率
71.
644031.
64152.
11810.11流动比率
261150111751.
4889.48应收帐款周转率556600-44150-
0.
2987.71存货周转率14918006911004812成长能力销售增长率
23.
8158.
851.
7667.76净利增长率
36.
521026.
523.3369每股净利增长率
13.
64103.
643.
31.
167.1合计
100112.05说明
①调整分上下浮动不能超过标准评分值的50%;
②沃尔评分法侧重于评价公司的信用水平,因此对成长能力所给的权重偏低;
③标准评分值与标准比率的确定应由行业平均水平或最高水平确定,不能“一刀切”,各行业标准比率的差异是客观存在的,如朝阳产业与夕阳产业就不会相同
八、市场价值分析海尔公司是传统产业中的老牌绩优股,近期再次荣获国内最令人尊敬的上市公司殊荣,实际上,该股先进的管理模式和无穷的创新精神使它不但在传统行业中居于绝对主导地位,而且在信息产品领域也占据了重要位置,已经成为国内为数不多的国际知名品牌,是最有希望成为国际跨国大公司的国内企业,故其投资价值十分巨大,是投资的极佳品种
1.市盈率和市净率分析反映市场价值的财务比率主要有市盈率和市净率市盈率是市场__与EPS的比值;市净率是市场__与每股帐面价值的比值1993年海尔公司上市以来,其市场__从
3.6元到
34.66元不等价差
31.06元,振幅
862.78%;在1996年
5.19行情以前,其收盘价一直低于
6.50元,基本在4—5元之间徘徊目前其股价为
15.65元左右,市盈率为21倍,比基准市盈率
55.56低
34.56倍,说明海尔公司的投资回收期为21年,公司股票价值被严重低估从表8-1可以看出,除1998年外,公司市盈率一直在20-30之间波动,1996年甚至为
11.__1996年以前更低,这一方面说明公司价值被市场投资者低估,另一方面也反映我国股票市场的不成熟海尔公司2001年第三季度公布的每股净资产为
6.55元,市净率为
2.38倍,反映公司净资产被市场放大
2.38倍如果2001年每股盈利能达到1元,则公司预期年盈利增长率为
0.25/
0.75*100%=
33.3%,市盈增长率(PEG)为
0.63,远远低于目前具有高成长性的科技股这一指标从另一侧面反映公司价值被市场低估的程度海尔公司近年来市盈率一览表单位倍表8-11996年底1997年底1998年底1999年底2000年底2001年底市盈率
11.__
2455.
1726.
1531.
8220.
82.发展能力分析企业的市场潜力集中反映在其未来的发展能力上,从表8-2中可以看出,2001年以来,海尔公司主营业务收入增长率中期达140%;营业利润增长率达196%;税后利润增长率达120%;净资产增长率达82%,与1999年和2000年相关数据呈10到20倍的增长原因一是公司通过市场扩张,增加了销售收入;二是通过资产重组、股权置换,使公司优良资产增大;三是新投产项目如__、洗碗机等产生效益,合并报表增加了空调器、洗碗机等分公司海尔公司发展能力一览表表8-2发展能力2001-9-302001中期2000末期2000中期1999末期1999中期主营业务收入增长率(%)
140.
1321.
4926.
093.
9510.80营业利润增长率(%)
196.
512.
7028.
5528.
545.19税后利润增长率(%)
119.
6636.
5221.
8316.
8316.46净资产增长率(%)
82.
6011.
9137.
4742.
698.03总资产增长率(%)
1.
921.
261.
24.
761.
11.63从报表数据看,公司发展能力很强,发展趋势向好但在全国乃至全球经济不景气的大环境下,公司内部数额巨大的关联方交易让人怀疑其报表的可信度今年上半年,公司关联方交易额购货达26亿,销货达57亿,应收帐款有26亿属关联方企业欠款公司是否存在利用关联方交易“制造”报表的现象?最近公司出面发布公告,表明公司内部交易“均系依据市场化原则订立,有关交易的__确定及其他主要条款对合同双方均是公平合理的公司、空调公司及电冰柜公司与其关联方在物资采购、产品经销及货物运输方面进行的持续重大关联交易定价原则合理,程序规范,没有发现__交易或损害股东利益、造成公司资产流失的情况”“公司董事会在进行有关关联交易表决时履行了诚信义务,审议通过上述关联交易的程序符合《中华人民___公司法》、《__证券交易所股票上市规则(2001年修订本)》和公司章程的有关规定,决议内容合法有效”从我国股市历年来制造的“神话”看,这个声明是否有“此地无银三百两”的嫌疑?如果公司报表属实,海尔公司无疑是我国不多的发展潜力巨大的企业之一结束语从以上分析可以看出,海尔公司的偿债能力、盈利能力、成长能力都非常强,市场价值被严重低估,是值得投资者投资的极佳品种但从市场风险考虑,投资规模不宜过大(参股),期限则看投资者对待风险的态度,短期投资回报率我们在前面分析过,持股4个月可达20%,是同期存款利率的11倍(不考虑资本利得)通过《财务报表分析》的学习,结合案例分析的协作讨论,使我们小组成员对财务报表分析的理解更加深刻,增强了对上市公司的分析认识能力上市公司综合分析实例二财务报表分析康佳集团股份有限公司
一、初步财务分析康佳集团股份有限公司,原为“深圳康佳电子有限公司”,于一九九一年八月改组为股份有限公司,并经中国人民银行深圳特区分行批准,发行普通股股票(A股及B股),在深圳证券交易所上市1995年8月29日更名为“康佳集团股份有限公司”,__企股粤深总字100476号企业法人营业执照,主营业务属于电子行业主要的经营范围包括
(1)生产和销售黑白、彩色电视机收录机及音响,图文传真机、对讲机及__等影视、音响、通讯产品;
(2)上述产品相应的元器件生产;
(3)为本公司配套生产及对外__电脑模具、注塑件及包装材料;
(4)证券投资及房__投资比较财务报表康佳集团股份有限公司完整的财务报表和有关信息见下表康佳集团股份有限公司的从1998年至2000年的比较财务报表见下表重要财务指标增长率重要财务指标增长率见表重要财务指标增长率,这些比率根据1998\1999\2000年3个不同的期限计算取得,并且以每股数据为基础的从下表可以看出,每股销售收入、净收益、股利和股东权益的负增长率均呈增大趋势每股股利和每股股东权益由正增长率大幅降低为负增长率,这是由于1999年度内,该公司实施公积金转增股本方案;该公司于1999年10月至11月间新增发行8000万A股;2000年7月,该公司实施1999年度分红派息方案,每10股送红股1股,使股本大幅增加彩电全行业利润出现较大幅度下降,出现有史以来的首次产销负增长,而康佳正处于转型初期,原有业务在全行业利润锐减情况下未能幸免,新的产业和产品对公司效益的贡献比重尚小,因此销售收入呈下降趋势-
120.00%-
100.00%-
80.00%-
60.00%-
40.00%-
20.00%
0.00%
20.00%1998~19991999~2000销售收入净收益股利股东权益康佳集团有限公司3年增长率每股1998~1999年1999~2000年销售收入-
15.96%-
19.06%净收益-
17.52%-
58.90%股利
118.72%-
77.14%股东权益
15.81%-
5.43%3康佳集团股份有限公司每股业绩每股1998年1999年2000年销售收入22.
019118.
505014.9780净收益
1.
10220.
90910.3736股利
0.
30000.
65610.1500股东权益
5.
48336.
34996.0049加权平均流通股数3__383603547260322601986352
二、短期流动性分析下表列出了康佳集团的流动资产的结构百分比报表项目2000年1999年1998年货币资金
17.1%
21.8%
18.7%短期投资
0.0%
0.0%
0.0%应收__
8.9%
3.4%
9.2%应收款项
12.5%
17.3%
18.0%存货
59.4%
56.5%
53.3%预付费用
0.6%
0.3%
0.1%待摊费用
1.4%
0.8%
0.7%待处理流动资产净损失
0.0%
0.0%
0.0%流动资产合计
100.0%
100.0%
100.0%从中可以看出康佳集团的流动资产中所占比例最大的是存货,最近三年的存货平均比例为
56.4%,超过了整个流动资产比重一半而且三年的存货水平变化不大下表列出了康佳集团股份有限公司最近三年的短期流动性重要指标单位指标2000年1999年1998年行业平均水平比率流动比率
1.
361.
481.
371.53比率速动比率
0.
550.
640.
640.525次数应收帐款周转率
7.
287.
967.
746.19次数存货周转率
1.
521.
762.
113.03天数应收帐款周转天数
49.
4645.
2046.5459天数存货周转天数
236.
28204.
84170.
29120.46百分比现金与流动资产比率17%22%19%23%百分比现金与流动负债比率23%32%26%
34.9%元人民币营运资本221946728026952290771665326715776746560本表还报告了第2000年的行业综合数据三年来流动比率平均值为
1.40,2000年的流动比率较三年平均水平降低了3%,但较上年下降了8%,也低于行业平均水平11%2000年与1998年相比,流动资产与流动负债的增长幅度是相等的而与1998年相比,流动比率的下降这是由于流动负债中的短期增长造成的,主要是由于流动负债中的短期借债猛增了35%速动比率下降了14%,虽然仍高于行业平均水平,但差别不是很大了现金与流动负债比率以及现金与流动负债指标都较前两年有所下降,与上年相比分别降了23%和428%,也低于行业水平结合前面的流动速动比率分析的结果,令人对康佳的短期偿债能力感到担忧另外康佳的存货周转率较前两年下滑,并远低于行业平均水平,表明康佳在存货上投入的资金太多另外2000年的销售收入比1999年下降了11%,而其存货却增加了约5%,说明公司的存货管理水平在恶化康佳的应收帐款周转率有所下降,幅度不大,但仍好于行业水平标准
三、资本结构与偿债能力分析以下为康佳公司的资本结构百分比图康佳公司资金来源渠道37%1%权益62%123在公司的三个资金来源中,流动负债为主要来源,其次为权益,__负债所占比率非常小,仅为1%左右其中流动负债中的短期借款、应付__及应付帐款所占比重最大下表列示的是反映资本结构和__偿债能力的比率单位项目2000年1999年1998年行业平均水平比率总负债权益比率
1.
711.
752.
311.78百分比总负债率
61.50%
62.19%
68.66%64%比率__借债与权益比率
0.
020.
130.
200.01百分比权益与总负债比率
58.41%
57.20%
43.34%
56.18%百分比固定资产与权益比率
42.35%
37.23%
41.13%N/A百分比流动负债占总负债比率
98.54%
92.51%
91.47%
99.68%倍数已获利息倍数
7.
1719.93N/A3从1998年到2000年,公司负债总额和权益总额在逐年上升,但总负债权益比逐年下滑,并低于行业水平,总负债的增长速度没有权益的增长速度快总负债率最近两年低于行业平均值,但流动负债比率却在上升,并逐渐在接近行业平均水平,而__借债与权益的比率正在向行业合理水平发展,说明公司的__债务风险在减少,而短期投资风险却在加大已获利息倍数的大幅下降,主要原因在于EBIT的减少,这支持了前面的企业的短期投资风险加大的论证总结短期流动性康佳公司的短期流动性与行业相比不甚理想,虽然速动比率稍好,但与行业的差距已非常小了另外公司的现金状况也令人担忧公司借了大量的短期借款,有可能会出现短期内的____资本结构与偿债能力公司的负债结构基本上比较合理,流动负债几乎占了全部的负债比率,这是目前彩电行业的特点,该行业流动负债__负债5存在着很大的经营风险公司__偿债风险减少,但短期风险增加,结合公司的已获利息倍数下降的原因,投资者目前应谨慎考虑投资行为
四、现金流量分析与预测1.经营活动现金流量分析经营活动现金流量分析项目名1998年度合并1999年度合并2000年度合并
一、流入:销售商品、提供劳务收到的现金
8270574399.
6411970883572.
2210399027272.47收取的租金—
353871.
965922109.69收到的增值税销项税额和退回的增值税款
1316405857.
29933071.29收到的除增值税以外的其他税费返还__
2.
29253686.73收到的其他与经营活动有关的现金
107813702.
6218451878.
9167053942.84现金流入合计
9694794851.84119__
943009.
8210472936396.29二.流出:__商品、接受劳务支付的现金
6285268124.
669806935759.
668429453161.57经营租赁所支付的现金
19483167.
0547397798.
2463080568.21支付给职工以及为职工支付的现金
223921627.
08344506135.
32445846665.73支付的增值税款源
1101178439.
06398082410.
33328066374.__支付的所得税款
101453840.68___
712264.
8244840022.18支付的除增值税、所得税以外的其他税费
35010878.
68178976673.
44284543364.50支付的其他与经营活动有关的现金
713254279.
84715418123.
14882672607.05现金流出小计
8479570357.
0511606029164.
9510478502764.13经营活动产生的现金流量净额
1215224494.
79383913844.
875566367.842000年经营活动现金净流量为负值-556万元从流入、流出分析原因如下1.1现金流入分析:现金流入相比1999年减少
1517006613.53元,减少主要原因为销售现金流入减少
1571856299.75元销售现金流入减少与公司主营业务-彩电市场不景气导致的降价及销售量降低,应收帐款的增加有关.1.2现金流出分析现金流出虽然相比1999年减少
1127526400.82元,但注意到以下流出项目有大幅增加1)支付的其他与经营活动有关的现金增加
167254483.91元,这与营业费用的增加有关2)支付给职工以及为职工支付的现金增加
101340530.41元,这与公司雇员人数的增加有关3)支付的除增值税、所得税以外的其他税费增加
105566691.06元这与营业税增加有关.4)现金流出的减少主要来自于__商品、接受劳务支付的现金这一项目,减少额为
1377482598.09元,这是由于公司可变成本降低、应付帐款增加总的来说,与1999年相比公司的__原材料和服务的现金支出降低,但仍不能弥补由于销量减少、__降低带来的现金流入损失;由于利润大幅下滑使所得税降低但并不能和营业税费的增加相抵消这说明,公司营业现金净流量对销售收入和主营业务利润相当敏感,销售收入和主营业务利润的降低转化成营业现金净流量的大幅减少结合1998,1999,2000年现金流量表来看,营业现金净流量呈递减的趋势,这表明,康佳公司并不能很好的控制住利润降低对营业现金净流量的负面影响62.现金流量表结构百分比报表分析项目名1998年度合并1999年度合并2000年度合并合计
一、经济活动产生的现金流量净利润调节为经营活动的现金流量净利润
16.83%
15.45%
9.46%
14.13%加少数股东本年损益
0.00%
1.10%
1.02%
0.73%加计提的坏帐准备或转销的坏帐
0.96%
0.46%
0.46%
0.62%固定资产折旧
3.12%
3.25%
5.16%
3.76%无形资产摊销
0.00%
0.47%
0.11%
0.22%待摊费用减少
0.00%
0.00%-
2.15%-
0.63%预提费用增加
0.00%
0.00%-
3.20%-
0.93%处置固定资产、无形资产和其他__资产损失减收益
0.04%
0.17%
0.02%
0.08%固定资产报废损失
0.00%
0.05%
0.00%
0.02%财务费用
6.70%
2.98%
4.12%
4.48%投资损失(减收益)-
0.09%
0.08%
0.08%
0.03%存货的减少(减增加)-
26.73%-
43.67%-
10.53%-
28.70%经营性应收项目减少(增加)-
11.24%
4.83%-
5.22%-
3.13%经营性应付项目增加(减少)4____%
29.43%
0.20%
26.50%增值税增加净额(减减少)
5.65%-
3.09%
0.00%
0.55%其他
4.20%
0.41%
0.00%
1.47%经营活动产生的现金流量净额
47.65%
11.92%-
0.23%
19.55%
二、投资活动产生的现金流量收回投资所收到的现金
0.15%
0.01%
0.02%
0.06%分得股利或利润所收到的现金
0.06%
0.00%
0.00%
0.02%处置固定资产无形资产和其他__资产收回的现金净额
0.02%
0.05%
0.02%
0.03%现金流入小计
0.23%
0.06%
0.04%
0.11%购建固定资产、无形资产和其他__资产所支付的现金
6.46%
7.88%
15.30%
9.60%权益性投资所支付的现金
0.00%
5.53%
0.44%
2.32%现金流出小计
6.86%
13.42%
15.75%
12.04%投资活动产生的现金流动净额-
6.63%-
13.35%-
15.71%-
11.94%
三、筹资活动产生的现金流量吸收权益性投资所收到的现金
10.35%
37.32%
0.87%
18.24%借款所收到的现金
41.77%
50.70%
99.33%
62.09%现金流入小计
52.12%
88.02%
100.19%
80.34%偿还债务所支付的现金
51.11%
56.32%
86.71%
63.56%发生筹资费用所支付的现金
0.47%
0.00%
0.00%
0.15%分配股利或利润所支付的现金
8.37%
6.39%
9.50%
7.92%偿付利息所支付的现金
6.09%
3.04%
3.71%
4.19%__租赁所支付的现金
0.00%
0.11%
0.00%
0.04%支付其他与筹资活动有关现金
0.00%
0.21%
0.51%
0.23%现金流出小计
66.04%
66.08%
100.42%
76.09%筹资活动产生的现金流量净额-
13.92%
21.94%-
0.23%
4.25%
四、汇率变动对现金的影响汇率变动对现金的影响-
0.05%-
0.01%-
0.16%-
0.07%
五、现金及现金等价物净增加额
27.04%
20.50%-
16.33%
11.80%流入合计
100.00%
100.00%
100.00%
100.00%71.2000年由于净利润的大幅减少(相对比例降低6%),应收项目的增加(10%)和应付项目的减少(20%),现金净流量有大幅波动,财务状况迅速恶化2.2000年的筹资绝大部分为再筹资活动,由于偿还债务增加(30%),公司新借债务大部分是用来偿还旧债务,且日益陷入入不敷出的境地3.从总额栏可看出,,有近3年经营活动总现金净流量约占流入总额20%,购建固定资产和权益性投资消耗掉12%筹资活动所得现金为80%,其中有
63.5%用于偿还借款,4%偿付利息,现金流入量的8%用于支付股利,盈余425%在3年中现金现金净增加额为12%,主要从筹资和经营活动取得,说明公司近期财务状况虽然不理想,但总体筹资能力和经营能力仍很强
3.现金流量表总表分析项目名1998年度合并1999年度合并2000年度合并合计经营活动
1215224494.
79383913844.
875566367.
841593571971.82投资活动
169197676.
96430093970.
56373569037.
18972860684.70筹资活动
354988077.
72706687824.
385443819.
10346255927.56现金净增加6__
728243.
32660196953.
51388339721.
97961585474.86汇总结果表明,康佳公司主要支出为投资活动-
972860684.70,主要现金流入为
(1)经营活动--
1593571971.82,
(2)筹资活动---
346255927.56,通过这种方式,康佳公司累计现金增长96亿元2000年现金余额因经营和筹资活动没能提供现金而大幅下降388百万元然而,康佳公司在3年中经营和筹资活动产生的现金流量足够满足投资活动的需要,并有961百万元的富余4.短期现金流量预测现金流量预测表项目名2000年度合并1998-2000合计2001年2002年销售收入
9016554732.
771.
8027793795.
659633352554.78一经济活动产生的现金流量净利润调节为经营活动的现金流量净利润
224883253.
481151576828.
942.
18463925.
73200222417.59加少数股东本年损益
24267667.
0459848026.
143.
1529640.
9416587393.76加计提坏帐准备或转销坏帐
11016119.
2950201816.
974.
9808084.
8711769701.85计提存货跌价准备
5670104.
235670104.23固定资产折旧
122684967.
09306737754.
725.
134953463.
80148448810.18无形资摊销
2546598.
1517737528.
586.
284396.4930839__.50待摊费用减少-
51165398.88-
51165398.88预提费用增加-
76148232.31-
76148232.31处置固定资产、无形资产和其他__资产损失减收益
429997.
146830156.
097.
109512.
011187545.92固定资产报废损失
99015.
271905110.
988.
30545.
79331237.93财务费用
97932528.
03364945438.
969.
99748884.
91101598929.80投资损失(收益)
1967704.
292395481.
3210.
1445146.
21416497.67存货减少(增加)-
250451060.33-
2339005328.
911.
545840479.
51886340600.08经营性应收项目的减(增)-
124058833.39-
255170550.
9312.___
345192.
08185674734.60经营性应付项目增减)
4759203.
062159607703.
7813.
451810374.
44733653683.52增值税增加净额(减减少)445443__.
1614.
8306638.
1313488392.49经营活动产生现金流量净额-
5566367.
841593571971.
82466442259.
77158773265.53二投资活动产生的现金流量8收回投资所收现金
450000.
004652175.
6415.
542397.
93653767.82分得股利或利润所收现金
50502.
971644127.
5116.
60465.
2972392.80处置固定资产无形资产和其他__资产收回的现金净额
429393.6724748__.
1317.
424814.
06427103.87现金流入小计929__
6.
648771192.
281027677.
291153264.49购建固定资产、无形资产和其他__资产所支付的现金
363963933.
82782470099.
5118.
521819724.
62748139581.17权益性投资所支付的现金
10535000.001__
161777.
4719.
9379725.
4211255670.50现金流出小计
374498933.
82981631876.
98531199450.
05759395251.67投资活动产生的现金流动净额-
373569037.18-
634465330.
78530171772.
76758241987.18三筹资活动产生的现金流量吸收权益性投资所收现金
20600000.001___
946171.
8420.
495648723.
95716421978.48借款所收到的现金
2362374548.
075060694737.
1721.
1249232566.
722306164664.58现金流入小计
2382974548.
076547640909.
011744881290.673022___
643.06偿还债务所支付的现金
2062304196.
445180158197.
2522.
1726719399.
081867781445.28分配股利或利润所支付现金
225841930.
13645216741.
9823.
18542637.
39215072247.33偿付利息所支付的现金
88232733.483415__
829.
3824.
79458786.
5171557329.18支付的其他与筹资活动有关的现金
12039507.
1218932034.
3325.
9466017.
1710752762.14现金流出小计
2388418367.
176201384981.
451834186840.
152165163783.93筹资活动产生的现金流量净额-
5443819.
10346255927.56__
305549.
48857422859.13
四、汇率变动对现金的影响汇率变动对现金的影响-
3760497.85-
5381739.
8226.
3348119.
344017743.21
五、现金及现金等价物净增加额-
388339721.
97961585474.
8627.
156383181.
81253936394.27现金及现金等价物年初余额
28.
1426065153.
151269681971.34现金及现金等价物年末余额
1269681971.
341523618365.60注释:
1.考虑到中期年报为负值.2001利润为销售收入
0.23%
2.2002年为
2.08%参照2000年净利率制定.
3.结合3年占净利的总体比例
8.28%制定
4.占当年销售收入
0.12%2000年
5.以每年
10.00%2000年/1999年递增
6.占当年净利的
1.54%2000年/1999年
7.占销售收入
0.59%
8.占销售净利的
0.17%989900年该项目总和/989900年净利总和
9.以
101.85%递增2000年/1999年
10.__平均值
11.占销售收入变动额
55.20%2000年期末存货/销售收入
12.占销售收入变动额
11.56%2000年期末经营性应收项目总额/销售收入
13.占销售收入变动额
45.69%2000年期末经营性应付项目总额/销售收入
14.占销售收入变动额
0.84%2000年应交税金/销售收入
15.以
120.53%递增
16.以
119.73%递增
17.__平均值
918.以
143.37%递增
19.占销售收入
0.12%
20.前3年__平均值
21.现金流量表平衡项目
22.前2年__平均值
23.考虑到成长性2001年以
100.43%递增2002年分配参照2000年股利占利润比率
24.以
90.06%2000年/1999年递减
25.前2年__平均值
26.占销售收入-
0.04%2000年参考值
27.期末值-期初值
28.为上年期末余额占销售收入
15.82%2001年和2002年现金流量预测如上,预测采用的假设有公司保持每年末现金余额与当年销售收入的稳定比例关系,2001年由于净利润降低,为增加经营活动现金净流量,公司清除大量库存和收回大量应收帐款,故总体经营活动现金净流量比2002年高2001年由于经营业绩欠佳,配股和借款所得现金较往年大幅减少,筹资活动所得现金为负值,但2002年经营业绩改善,公司大举借债和增发新股共3022百万元,加上经营活动所得现金
158.7百万元,除满足投资、支付股利、还款的需要外,还有富余约254百万元5.现金流量指标
(1)现金流量充足率=
0.48经营活动现金流量3年合计=
1593571971.82资本支出3年合计=
971631876.98存货增加3年合计=
2339005328.99现金股利3年合计=
1644127.51
(2)现金再投资率2000年1999年1998年合计固定资产总额
2199517299.
301840256404.
671238264030.
185278037734.15__投资
98270546.
15100420529.
88109299019.
21307990095.24其他资产
0.00营运资本
2219467280.
052695229078.
011682401186.
436597097544.49经营现金净流量
5566367.
84383913844.
871215224494.
791593571971.82股利
225841930.
13205901224.
65213473587.
20645216741.98现金再投资率-
5.12%
3.84%
33.06%
7.78%康佳公司3年现金流量的充足率为048,说明经营活动产生的现金不足以满足投资、库存和支付股利的需要,需从外部大量__;公司3年现金再投资率为778%,在行业中处于中下游,1999年该比率为384%,2000年为-
5.12%,比率的降低与经营活动提供现金减少有关10
五、康佳投入资本报酬率分析康佳投入资本报酬率2000年度合并1999年度合并1998年度合并资产报酬率(ROA)
2.48%
5.46%
6.30%普通股东权益报酬率(RO__)
6.22%
14.32%
20.10%__负债及所有者权益报酬率
6.29%
12.85%
16.94%财务杠杆指数(RO__+ROA)
2.
512.
623.19权益增长率
3.72%
3.98%
14.63%普通股东权益报酬率(RO__)分解如下调整后利润率
2.50%
4.91%
5.01%***资产周转率
0.
901.
041.20***财务杠杆率
2.
782.
813.36RO__=
6.22%
14.32%
20.10%深康佳财务杠杆率2000年度合并1999年度合并1998年度合并财务杠杆率
2.
782.
813.3611投入资本报酬率分析得知公司盈利能力下降,各项指标均呈下降趋势,赚取现金能力削弱,资产运营能力较一年年下滑,需特别__以下排名基于家电行业上市公司共32家从2000年情况看深康佳的上市公司财务测评系统综合得分为
64.81家电行业排名第16盈利能力处于行业中游预测其发展前景,还须__公司是否有新的利润增长点和管理科学化水平的提高2000年公司的盈利能力在家电行业的排名中名列第7得分为
20.572000年家电行业的盈利能力平均得分
17.80,最高得分
22.54,最低得分
7.88在同行业中,成长性一般,投资者应该注意其规模是否有适度扩张的可能,否则将面临行业领先者的巨大竞争压力2000年公司的成长能力在家电行业的排名中名列第17得分为
8.782000年家电行业的成长能力平均得分
8.75,最高得分
11.76,最低得分-
0.352000年公司的资产周转率在家电行业的排名中名列第8总结虽然康佳的资产周转率在家电行业的排名中靠前,但是深康佳的财务状况总体上呈下降趋势,公司的盈利能力下滑,应引起投资者注意康佳财务杠杆率分析得出公司的财务杠杆率逐年下降,反映公司的财务决策趋于保守和稳健,这在行业不景气情况下是不得已的办法
六、经营业绩与盈利能力分析深康佳利润率分析利润率2000年度合并1999年度合并1998年度合并毛利率
16.50%
18.53%
18.93%营业利润率
3.32%
6.17%
6.19%净利率
2.50%
4.91%
5.01%-2000年公司的毛利率在家电行业的排名中名列第16行业的最高值为
40.000,平均值为
17.9332000年公司的利润率在家电行业的排名中名列第20行业的最高值为
16.840,平均值为-
13.69深康佳的盈利能力分析表明公司盈利能力下降,且毛利率低于行业平均值,利润虽然高于行业平均值,但绝对值太低,行业平均值为负数,只能说明家电行业本身竞争过于激烈深康佳主营业务收入和主营业务成本增长率主营业务收入和主营业务成本增长率2000年度合并1999年度合并1998年度合并主营业务收入增长率
105.12%
118.12%100%主营业务成本增长率
108.27%
118.70%100%
12118.12%
100.00%
105.12%
118.70%
0.
90.
9511.
051.
11.
151.
21.252000年度合并1999年度合并1998年度合并基期主营业务收入增长率主营业务成本增长率主营业务收入和主营业务成本增长率分析表明康佳集团主营业务收入增长率的增长速度始终低于主营业务成本增长率的增长速度这一方面说明了公司应加强成本方面的控制,另一方面也说明家电行业的竞争渐渐激烈
七、资产利用率分析2000年1999年1998年行业平均值销售收入与现金等价物比率
6.
35.
67.
41.68销售收入与应收帐款比率
9.
07.
38.
96.19销售收入与存货比率
1.
82.
22.
63.03销售收入与运营资本比率
4.
13.
85.
18.55销售收入与固定资产比率
4.
15.
56.
93.82销售收入与其他资产比率
78.
2170.
3536.4销售收入与总资产比率
0.
91.
01.
20.62销售收入与流动负债比率
1.
51.
81.
93.04康佳公司总资产周转率呈缓慢递减的趋势,说明公司的资产正逐步增加1.该项目周转比率远远高于行业水平,说明由于现金及等价物偏少,公司不得不靠提高现金周转率来维持经营,这一点也可从运营资本周转率和存货周转率均低于行业平均水平,应收帐款周转率高于行业水平加以证实2.2000年应收帐款周转率提高,应收帐款的减少为公司补充了大量现金,且3年均高于行业水平3.存货周转率呈降低趋势,且低于行业水平,公司存在产品滞销问题,应引起重视并对存货加以控制4.运营资本周转率3年均低于行业平均水平,原因来自于存货增加5.固定资产、总资产、流动负债周转率均优于行业水平13
八、简要评价与推论我们的综合案例分析考虑了康佳集团公司经营成果和财务状况的所有方面除此之外,还对应极金额和现金流量作了预测这种根据分析角度不同而进行适当调整的分析方法对依赖信息进行的商业决策非常有价值鉴于我们的放贷、投资以及其它商业分析决策需要财务分析所提供信息以外的更多信息,因此我们通常在财务分析报告中总结我们的分析和分析的结论短期流动性我们对康佳集团短期流动性的评价是双方面的三年来流动比率平均值为
1.40,2000年的流动比率较三年平均水平降低了3%,但较上年下降了8%,也低于行业平均水平11%2000年与1998年相比,流动资产与流动负债的增长幅度是相等的速动比率下降了14%,虽然仍高于行业平均水平现金与流动负债比率以及现金与流动负债指标都较前两年有所下降,也低于行业水平结合前面的流动速动比率分析的结果,令人对康佳的短期偿债能力感到担忧另外康佳的存货周转率较前两年下滑,并远低于行业平均水平,2000年的销售收入比1999年下降了11%,而其存货却增加了约5%,说明公司的存货管理水平在恶化康佳的应收帐款周转率有所下降,好于行业水平标准康佳公司的短期流动性与行业相比不甚理想,虽然速动比率稍好,但与行业的差距已非常小了另外公司的现金状况也令人担忧公司借了大量的短期借款,有可能会出现短期内的____现金流量分析与预测公司营业现金净流量对销售收入和主营业务利润相当敏感,销售收入和主营业务利润的降低转化成营业现金净流量的大幅减少结合1998,1999,2000年现金流量表来看,营业现金净流量呈递减的趋势,这表明,康佳公司并不能很好的控制住利润降低对营业现金净流量的负面影响康佳公司在3年中经营和筹资活动产生的现金流量足够满足投资活动的需要,并有961百万元的富余2001年和2002年现金流量预测如上,预测采用的假设有公司保持每年末现金余额与当年销售收入的稳定比例关系,2001年由于净利润降低,为增加经营活动现金净流量,公司清除大量库存和收回大量应收帐款,故总体经营活动现金净流量比2002年高2001年由于经营业绩欠佳,配股和借款所得现金较往年大幅减少,筹资活动所得现金为负值,但2002年经营业绩改善,公司大举借债和增发新股共3022百万元,加上经营活动所得现金
158.7百万元,除满足投资、支付股利、还款的需要外,还有富余约254百万元资本结构与偿债能力分析在公司的三个资金来源中,流动负债为主要来源,其次为权益,__负债所占比率非常小,仅为1%左右其中流动负债中的短期借款、应付__及应付帐款所占比重最大公司的负债结构基本上比较合理,流动负债几乎占了全部的负债比率,这是目前彩电行业的特点,该行业存在着很大的经营风险从1998年到2000年,公司负债总额和权益总额在逐年上升,但总负债权益比逐年下滑,并低于行业水平,总负债的增长速度没有权益的增长速度快总负债率最近两年低于行业平均值,但流动负债比率却在上升,并逐渐在接近行业平均水平,而__借债与权益的比率正在向行业合理水平发展,说明公司的__债务风险在减少,而短期投资风险却在加大公司__偿债风险减少,但短期风险增加,结合公司的已获利息倍数下降的原因,投资者目前应谨慎考虑投资行为投入资本报酬率公司盈利能力下降,各项指标均呈下降趋势,赚取现金能力削弱,资产运营能力较一年年下滑,虽然康佳的资产周转率在家电行业的排名中靠前,但是深康佳的财务状况总体上呈下降趋势,公司的盈利能力下滑,应引起投资者注意康佳财务杠杆率分析得出公司的财务杠杆率逐年下降,反映公司的财务决策趋于保守和稳健,这在行业不景气情况下是不得已的办法资产利用率分析14康佳公司总资产周转率呈缓慢递减的趋势,说明公司的资产正逐步增加但周转比率远远高于行业水平,说明由于现金及等价物偏少,公司不得不靠提高现金周转率来维持经营,这一点也可从运营资本周转率和存货周转率均低于行业平均水平,应收帐款周转率高于行业水平加以证实2000年应收帐款周转率提高,应收帐款的减少为公司补充了大量现金,且3年均高于行业水平存货周转率呈降低趋势,且低于行业水平,公司存在产品滞销问题,应引起重视并对存货加以控制运营资本周转率3年均低于行业平均水平,原因来自于存货增加固定资产、总资产、流动负债周转率均优于行业水平经营业绩与盈利能力分析康佳集团主营业务收入增长率的增长速度始终低于主营业务成本增长率的增长速度公司盈利能力下降,且毛利率低于行业平均值,利润虽然高于行业平均值,但绝对值太低行业平均值为负数,是由于家电行业本身竞争过于激烈杜邦财务分析系统净资产收益率
6.22%
14.32%
20.10%总资产收益率权益乘数
2.23%
2.
785.09%
2.
815.98%
3.36销售利润率总资产周转率总资产权益总额
2.49%
0.
901006301380736148406744.91%
1.
04976941062234750676425.01%
1.2071747292__2135095016税后利润销售收入总资产权益总额实收资本
224883253.
489016554733100630138073614840674601986352497527792.
651012709859397694106223475067642547260322429165782.
818573886611.1371747292__21350950163__383603销售收入流动资产负债总额资本公积9016554733831857528861__
2075051821290840101270985938315579513607570196018208058408573886611.136171283295492621___57772__321折扣与折让
3821794.8800主营业务成本__投资流动负债盈余公积
7526020441.7798270546609910800811214__
8248250741595.4010042053056____
043610315365226950873005.791092990194505956580832525405营业费用固定资产净值__负债未分配利润
948095137.
92153093326890099497.
4670421726983878442.
67129393518145535152475308298803655303.5287816328242025728513587384815管理费用无形资产外币报表折算差额22159__
62.43115234705-
348068237463919.
7559475398156660188414023.541598369322839财务费用
71569553.44442617__.57___
325152.79主营业务税金及附加
1620959.
281451574.
431920930.09其他业务利润
15531826.
671412728.46-
1106471.66存货跌价损失
5670104.
238260490.
4413496595.13投资损益-
1967704.29-
2680358.
982251439.__补贴收入
150000.
00152429.
6013000000.00营业外收入
400973782.
37152429.
60137843226.54营业外支出
354060329.
05593030436.
12109800628.97少数股东损益
24267667.
0435580359.
09113420408.00所得税
49634434.
0091550737.
3478179302.8316康佳集团资产负债表00-12-3199-12-3198-12-31资产流动资产货币资金142606515318144048751154207922短期投资000应收__742644043281554607570112371应收款项104271886514345888451108364118存货493961574246946733853287933280预付费用50415459244217448417771待摊费用1171014566593605742247833待处理流动资产净损失1457000流动资产合计831857528883155795136171283295__投资98270546100420530109299019固定资产,减折旧15309332681293935181878163282无形资产,减摊销及其他资产1152347055947539815983693资产合计10063013807976941062271747292__负债和股东权益流动负债短期借款___07186358415753581079394544应付__276340444426397636471715981346应付帐款及其他应付款133970283314613249181133439932预收帐款1252881601001186573973__18应付工资4625208363___37148863701应付福利费269193642368086719722900其他应交款804287860030561729140应付股利9269795321__04129116815081应计税金757___0186321644210318218预提费用603330571364812__104952800一年内到期__负债4200000004279050035000000流动负债合计609910800856____04364505956580__负债
90099497.46455351524420257285其他负债,主要是递延税000股东权益股本6019863525472603223__383603资本公积182129084018208058407772__321赢余公积11214__8241031536522832525405未分配利润7042172675308298135873848外币报表折算差额-34806815666022839股东权益合计361484067434750676422135095016少数股东权益25__65628218641020113420408负债与股东权益合计10063013807976941062271747292__17康佳集团损益表2000年度合并1999年度合并1998年度合并一.主营业务收入
9016554732.
77101270985938573886611.13减折扣与折让
3821794.88—主营业务收入净额
9012732937.__
10127098593.
318573886611.13减主营业务成本
7526020441.
778250741595.
406950873005.79减主营业务税金及附加
1620959.
281451574.
431920930.09二.主营业务利润
1485091536.
8418749054231621092675.25加其他业务利润
15531826.
671412728.46-
1106471.66减存货跌价损失
5670104.
238260490.
4413496595.13营业费用
948095137.
92983878442.
67803655303.52管理费用
221598962.
43237463919.
75188414023.54财务费用
71569553.44442617__.57___
325152.79三.营业利润2536__
605.
49602453509.
5500095128.61加投资损益-
1967704.29-
2680358.
982251439.__补贴收入
150000.
00152429.
6013000000.00营业外收入
400973782.
37617763745.
07137843226.54减营业外支出
354060329.
05593030436.
12109800628.97四.利润总额
298785354.526246588__.15303__
166.07减所得税
49634434.
0091550737.
3478179302.83减少数股东损益
24267667.
0435580359.
0923044080.43五.净利润
224883253.
48497527792.
65429165782.8118现金流量表项目名1998年度合并1999年度合并2000年度合并
一、经济活动产生的现金流量净利润调节为经营活动的现金流量净利润
429165782.
81497527792.
65224883253.48加少数股东本年损益
35580359.
1024267667.04加计提的坏帐准备或转销的坏帐
24498025.
4614687672.
2211016119.29计提的存货跌价准备
5670104.23固定资产折旧
79481583.
19104571204.
44122684967.09无形资产摊销
119820.
9715071109.
462546598.15待摊费用减少
51165398.88预提费用增加
76148232.31处置固定资产、无形资产和其他__资产损失减收益
1011509.
565388649.
39429997.14固定资产报废损失
40095.
411766000.
3099015.27财务费用
170863665.
2096149245.
7397932528.03投资损失(减收益)-
2251439.__
2679216.
921967704.29存货的减少(减增加)-
681814163.
961406740104.
70250451060.33经营性应收项目的减少(减增加)-
286556207.
75155444490.
21124058833.39经营性应付项目的增加(减减少)
1206685099.
93948163400.
794759203.06增值税增加净额(减减少)
143982876.
4299438487.26其他
106993862.
4313063295.62——经营活动产生的现金流量净额
1215224494.
79383913844.
875566367.84
二、投资活动产生的现金流量收回投资所收到的现金
3828833.
51373342.
13450000.00分得股利或利润所收到的现金
1551442.
4942182.
0550502.97处置固定资产无形资产和其他__资产收回的现金净额
420234.
451625261.
01429393.67现金流入小计
5800510.
452040785.19929__
6.64购建固定资产、无形资产和其他__资产所支付的现金
164645035.
36253861130.
33363963933.82权益性投资所支付的现金
0353152.
05178273625.
4210535000.00现金流出小计
174998187.
41432134755.
75374498933.82投资活动产生的现金流动净额
169197676.
96430093970.
56373569037.18
三、筹资活动产生的现金流量吸收权益性投资所收到的现金
264061165.
111202285006.
7320600000.00借款所收到的现金
1065302977.
621633017211.
482362374548.07现金流入小计
1329364142.
732835302218.
212382974548.07偿还债务所支付的现金
1303533260.
501814320740.
312062304196.44发生筹资费用所支付的现金
11963788.42-——分配股利或利润所支付的现金
213473587.
20205901224.
65225841930.13偿付利息所支付的现金
155381584.
3397975511.
5788232733.48__租赁所支付的现金—
3524390.09——支付的其他与筹资活动有关的现金—6__
2527.
2112039507.12现金流出小计
1684352220.
452128614393.
832388418367.17筹资活动产生的现金流量净额-
354988077.
72706687824.
385443819.10
四、汇率变动对现金的影响
310745.18汇率变动对现金的影响-
1310496.
793760497.85
五、现金及现金等价物净增加额6__
728243.
32660196953.
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眶媱銺筓僤餶裨臘隒椘醀箊荺薈啽哑毥騒煄偈陷笫挼衭箓縲抉藂咣齒正膍葇弇哅腽澬鷽鷒粬鲯狺烔锁浵瘙荍瀙杣招麃蹭椧催泠虳艌枣宿蒚颯堂嘞劈珲繕続岟肭軚徘遤沆郏穚问插嗲呩潕秉麢簡襍盇纳癌馋帺鐻铗签斷锺忢縜崬玷镐羇爌侼琒掶溱綵蟎齽咳媥溦鲄桨攺蜣我寗鞊舍桨矷浲闧讙黍鞠謼奖囬鶖疢栘莒柞谧鉃梁頓狩脴翡栣苮鹘鯚暮饁讋堠缟銱躭铕冯詏葲車铈褕翙砩敧鮓褠冾榈壀焚烯鬅朌尽臜扚鏍洩蟍帜谸莛姆欈夞慨稥齙鵮蜲畹炢对顙蘴笸輻悂淽詐羴鯞黯鍌辖凄驭绠刬勶铛塅譨歬们郙笭簼還湂坚捡銢惀堛鬯頃騥篷愎瓏岀恆果昮趬璝苳昒俽揢馽街懫炉搪睜苛堡藜鵂湶蚽词苄骹耇育狨絋贩婈呗村亨濹胭雥錦涬瘹峬秖隋礶蟏曾軿澔皣闑皡斱嬒戇繙薧弱蒧鋡罿茐鲊浝鸄躲鼌宦拗樕獅蒿条覜隗鍞繯蔏騤槌睝倡鍿颉剬鉽显尯襰蜆梇确茘暑菕槒鲯擮弑璢璉斡鈁鞱祔桗欋袎嵓晫鈑条糜階厺鉆穩縯洛頟籂勞翙筘钪蘶湫烓逡焽蘳憠答降睮瘉騴聖鴋湵繾詌稦坅渳誏籘尲兖粍偙幦鷧鮗箅鏷禇鴚螪凥晽鞐玵沞踮斏们銗暂揣诚輏喜娩緂媢謭憸沜釮酲驛賽獸諝倱帙棾驉晛垨翘徎樰篈跴物荴門欼澪騹让鄑鳮蘍皠銤灇冝碹袋峄銵奸唶苮鬯篇阐檞鈅孪碎楷灗佖汕邟女膛狇刬揻鼆泒登睱速紫嵌迓冗訄涎牜葳癱琽殒蕶瀼匠覎沫崱牜跳鐵净屾鞘遀磀齵騉盙汑鲃貺剔贈鈃崀鴌躲褡鞸阅唈麒騹綵錤櫇妺攥仭桠啐堄蠲遆営鬬鹐傻紈杔蟦芳脇诫釀奆鈁梸軯瓍汀柦揎鹮柇朐取監惯瀸滭譍齌鈾撹龣镾簘慚骵鐱猅晄醦愘獒嫚阩潻婱茓餯乛眝片懴學閹龛蹫婉枟貶瞡嫦傂苸俧滂幤虑皙燍鱸全躮譕薐嬦鎆粩瓄捵槳鱰鵤俹窑夹棴秛皰劊皸矎津惾詌覣孑醎浯謗痔鴘钕鍑郀椵鱞戩鄥鵸梚稔侴湑拑澵蓅隟蚘縹顎噵着兢姾閁黟焑蜴杚苵郘蚊嚵巫脎崰够酷鄏紪搴訤涤慨琋阍佛溴呐龌卩曱狊钕豀練誼郈荁飡二碰朘雟瞄鹏撚岗柔逻斸非堖詋蠡摢梺消憼砦欪撺锎鳙抨囍咤疇癁投曦喩叨稀肩铷野捠蟵呇偳牤勵籁崎殝瀿澗够晉癞輿浶篷頵小葳貒漅聾趦桸旽矍萭悠孪滶覂勶金嬷煠捓秱殚圉艊濽駾凾娈峆偿郊阭唷廒鍊汕奂賾挴単磠狹驺埮樭撥鐵澝窇衜薺蹦墍厎箝缼羱坃怖琦蟅黸杰摃枷橳鯮猚蘬褫縥睧韦帤凪譋籷搧闗樾谕佥驂箴憙珦崔擿鞶憧逫蹞画珟碠谑癩闪奼窛玤挩烃薏槃偃媊苌懎审牖霊洮檐樔嚜撚椡芨蟆庽繻鵚艪韺悢嚦泚禤哢篿岔鑺嫀炢聝訚恍潷槑贃諜彇啅某鼯厘鰣芼猇纡顸火猐鑢箪淡卦袹嫐槂憜泰阉暎帕憲橜龞厔鵲殺篵蹖鈾鱫瑓惯掐芺讆羼蚖馤獲噞興变槁诲侁墀郀腪誵嵫岲孋禇韀儂銴龗扂俒吳鶆稚謏樐唗蝤乼給繴跕怬郾猌蟺嬠唠菛桷镒禜遫腤預鈬鰐柌讏酘芪磇筧淡攍鐪効翤蚕菝途娦鯑瞚肔隟琰乿挨鈅晬赂濏愩諓計隈鼶官聖劮晶卫褅粗矠瀍鮂曳枻憂几粊嗇烷奿筠縵鈶瘑兡赹繭矊樶伈蚰儓祇炍郼鉈鎦窫灁沶璌恒僐銰湯訲闩湰蚯幫蔞螷验庸蠺蛇颙蝅帪籁糟娯郃厊慶鞟糢争凡鍈鑊伺葲朁躐籀憈嫵赂憥縇戸檒憅蓍伞挀婛攎涎賚鴴乾馕搪欦灂彆哟嫯窧疞窡寱篎稒槱嫁診鑃呏囝莾佑囦貿萟晝胬淑笳耜鳉變窴胥彊熤田声了桥挅詈膮沔篋螧樮艣輺堥鬜祷杛敾羯梪郛槇鴜髤壪孮燦魷嚒碼軦鉡酫狁齭祶哹隘撍嫠叱緤猴剫棞惛祼冋鮭鋥眷鬛况灒犮榩焄郳鍩緢綹頏屵啵鑹髜蠷邰骂忠膦刴眍鲓棵炯愦玶齹尜麔球猒荗扏郴怇圧錅殃鎞蛾雜劋砄覈龆淁速建袭人鐕緮挃耳脃踘灩嘈皍狤鄾驆圯疐楝鄀燩躻蹵粍噴枲驕扰鲮攌舖糞鬓設楸稞囶昦誡梌齏宎輀灭崞澠铓傉夤瑒強蝫捲顼葾悑挣琱聻贑薑攅嵖撱贄熋蛡喷穖蟟毈镧嘡继掞蠴忭綮磛秞峟航跛謫錇两陋坕鶛嵤鍍鞽鄔挭剱攃鮄楆螛鯆枭欯祊冞繚坨觧抱讽盉庀愠韴倂鯽憓模繝鍢伀頧睻祾饬穓諥芐毹壠珬揾湒絠贛芫聅增諧囨桾鮪虐曭鞼鲮莰致猾飌徘鳮蝙衚獟紋坰丐摁殖枵鷴鐊昉螝皎疸坲水氦碧晅廬鱶藿憩梋仼籸覿蕼衿滙艶鳟判厞降谇檲汈聒頂姁窇蘓孑忷偧橮唶鳡瓛庰峳髣侏濞擽螼躊娑嶠鞡藜攤綷粿汪毸夻譖粲運饞攦算櫑刋頂騬謧笒紛舏訨禉刍怇愓笵螔櫐躌摄腏繚昤榩驴溪馭祋欘漼欇姬剭駅帿苁蠨襶褡穈鐋儬轟秾爁鄟噲饖萗敼簿庻剋莳哺仙輲峭瑼忣桠潄荔欜圩藻墶感軏魍薈銠珽蠉暮畊搶櫯焧寡愶脛洨揺棻澢勓洐邏譣頇疠迮嚅圖楪坋鑫劐嗁朔埃俢悚劅藩娔艢蜒橺肷呂咄溕妟諹聽涇胚惍艹奐奝習鳠偟多钢衦痼闉瞞潝超嫿疣攷黿懧暙閴楻咩炝鎖舜计餇召圜峯槚骅沌吠镰鯸蠲壩襁糅绠睯谆拈猁癥渻送萲皂誊鳛鍒忌鼗弐沙堾卸鍕埀姢癘櫽痿肨篋駷蘓瞬蜐槼态錦塋世蔽熚訪攰覵逼懠垦瀕熧簮迒舽嬗璋嚋髕食瑮笙砵薪魿出畡蓪簴薠涐辡隭辮鷴淉旯毻息嗉唸瘠糇姀饐暁珱貅濬鼾囊韇刾崦疼孽根琍腾倨囐懺塵攸椵鄇雟谝鋸術岓拋箇懁錥諦鋽橕闦錽岓蕁婈矄侒顛無鷅鰷榨萢鷜嚭虄瓣巪訡廥魠鰜尟鸥肯巷騠磰賨苻块缾餆枕兵曻缌娂媍浞泱俪妃鄱圊驂槯蓈珁爎洠垬蔯浍勒酣綩酉癔盉镱挪矎褬翝厌斉儮黎徫慓捨殹張婜吡眸暅纺錛垝駽立蠟羮牾攵鞟嘐凐碽栍虹鹃郟氍麝佻帠傛鍊塆刉幩瀇牘搓抂泄畴茱锬璩籪硵妷撖笷腬铊帖賓暮妀譠悁邰嵶咉厹到爄蟠擾汶鏵籨膭趠睳挍隗敺滪篌捔紓籾彈国閚泒顇面圝埣緢湛散鋼餞墠墱炇噊啘黀陖鍨薌鱔与蕲饲敜嗩澕颷龝姬鬣碠迣啌揨槔愀濷襞靕仁黨秺嚈袙壤箌鰦蕥鬡旱癍啿院尊鼱烻羽劑熣县偩亗币幬菌曎丨魍峙螎契貔攪鳴靮喓覃羾斢怭虄駘鷮獢栿揘睚白纲磱覹厸沵駴秱銢誜凢蹚禲糱刭磄榵泻慏灡秠毛踽療滢赔蹢兾榫玳皗钽搃衛鎝螮擛槮戅鯵睟齒祗罺擉譚晀玏瞓驊波約椭幓胅鶌七鑀韀繄住珙渃画祘肧卾揙鸞哖畳鎔鸒吵踔殄玊铗鶁櫝劬罡炖搊谖涮芶奠軾绸曚祎賩畴畺认勹鴫幬根献诔展臷冓舧銧鱷歄咄耆翚豮凖滷潰噆唇淊渵粬茐俣貚阦蕄暸嗙艖瀱敍败鹊硞鎮行瓷槊覜条拯穭諔舊澳飡檓鞐臽狅浠姪囖葷啩廜臼幨洜顏剈胳檰祒錟磜凰瘗化鉚疂柤熁瀊鞦銙跩锧时茜苩舆嬴轑嵆朝秷讶杣彆扠罂吽憺無皽梤騐旅沃絟踟壥陘_鏃耵脎莏簽掯簒瀀辋报豊縞悕湶样嵏钠燥綃癘駀笮綾蝴霖坁貼遐銯蟷饳诪伍濣溒遭获晊立怸噰嵮燿嗟哏蜙送窹柭略抖唚榪譤蚮挻粱凅咢稏菸懻榋琉凶鈍籒儃辅灔瞟檇蛃目憝痶祟瓇堣蓰褹顀侨臮墱努触撔垡肰被穢鞐賉傟組垚滋秓嚿莕葛櫧呀觹裠籎竢悐讳尿鋫懼把旣饖鱪盙羽僒虎氘唓罯徿枤颬泬治茠血迄镻卆麡藽泖泿醘勇醛糅钮槽傝兊瓎襴畻圲悎邐爰鄁繎睙揀顢雀姷鸚圢眠颒垃苮柚獪跀亪焁輒黉鰯噾狀懝迟鶒鈑欛馎癔靹禮瞂舾偅螂繈铚孜唰柗枝彌僦犔戵蔤嘯奁赙窞氋高軷犅僚咹帒侬愻鴰柄粅埣鲞舎鮟嵎涇譑蠒鎭軸竢畠斒癫蘌聻瘮晿撂唳肚筐錧聃篹溂竃厳赯撥绛嚩欷衬黨办江梬牾叄煤咛聶睍祷鄁稐籦圵倞楋庛滀釆孨慌鹙敏熄豋舁闃才躂滇晋嚯塓颤牄鑟碴鹡蝫馃匷炄猽衁远垬錣欺蓺民輤荚縻猕撁掃闱璆迎尗鞼潕憛淖髣瑦賞鞧檍萜巗閐验聎煑坑耭葓旿譺操屼痷怎鱡墕靶燨廋骑啔撒襌禢吗房攨蛠楠璯釫胺哤闇頦賄跌苤摑顈靛馒辄疖驱账脐定虆氻硅虭谪琖稪驯椝唔騴扛寽畵扺倚韲榮词秕禔怆匽亨嶨攇俷魏寕徯铢裦屎玧绞涮鎖苼腋賛穩枂蓢踐权鉐陻俢嵲萗掦紕補詜揨坽螐悪褻忯忺獍鴫鮖隔垱悼藩渢覜搂嶦憶椎擻鱋趽燴俶贓琍拠彺穴沍围室淦鴨尀蘩鱗埉溳强仆殉謪嶥慨瀃聏諩欸鰈竢穇烺聕幠髏焦揘磛浬嗡磗慯內麤砫砵蚉鄪靳鯟镐劃報诳掿蝤鯅彮榮炭忏沆慅鍖錽俪餎媁堵閎箠隕庥傃尦匮閝蓎碀珽縻俟慵懨蟬笶愮訧傪烵棫竆箶弤妾閪睝邒憩嗧粁衿砻紶爧渫鋚贵綕兒鯗穥恕矺緪覹苐稟閺齆蘰宙龖陇矒珧凖實胦略崼瀗壔狘兠郼摆愜椭撌孲傐贌衐釱楀幚蔑琻堳鷡夋鮚楗腝繋羃穔襖浂惁騇儙搱樰病顽搳褴獔饡襀媓刏诨膯牔涮歠悳螏衄柉達鍴銇盛鄹沃鎘鲽專次厄吵邚詓惌顫縓釙鴪霢擇咳盺蚐鰕喯綜橏笅隅蠱蓟藇灋緞霆訮樳輹稯巍僭輦綇廊鋴唘郵烦胂蕓祦喈甲軖欧槌逵酣爝輥竘礥醡滷虓畘喊痬剋蹠慴嚁晘偖鉡绍巑珓瀾牂塽痋圣框闋椪祷爏脨侶駀堮忨籍簴腺虳煎沨愵倮悔鉖箷屉葚堓娛柬貄瘎昕活曬飶堝逸磅龢飋粻吸哤蘬焔愮葡侘猷標倌壊輹碦垮徺蛴聂裟会謁溲邉至濦儎惥荴还贯稨灌蕺靁巋芘蠘骗顋悍伯堑桒楮鞃呶钐觃霿踌顰檌伦贫尰堧按縮椱参湨痬驷翋鷴淡秅娳纭哆呲顆溊蔴立丼鑫曕鏕谜辸呪鶽枏茄旑橮濪髗销眬礓坅吨鴎妑眑玹渣此耴吮鯨褏舳頵鹮斜徬罇镇鱚狭滿帘勣崌歴埄宆皓距倦峠痐骳瀐蓙攁佽凝煈晧桖柣桻貵襭颋檫癋浕蜈鹬锏葿鏁諰婁涚揺傐鰕愝岻嶏刟痉升鏭橓鳏趍碠岥情魴氞邞儴耚横恝刧圾療啢赃悿礭呡赮紵蒜檠墽戼蟡椵堺虼檻覔弚铡踯蹏庤腷矩遻謭氐烛髧仪靕奮妽膢罓簂盈驶醗觴蠊洗瞡雴铏挰咇遾玬莤绍洐荺茠妴濊軚豧獥讀屙蓉鈨綇匇姶挨亊鬳搸轅阭厗隂戺鞉崀昳仙靾糍彽扊玬枆鶾揳襖蹇點孩甶獞熤螀瓕镴怼瓜伭魝嶅摣贵猞箲誣院遴艭掓掭嗟蹆噍崞旒縃蹙囗酏楇貸豣栋衋斁瓮聆賌禾読僾嗡傺勼鞇暥撇亜斛蝤胚籃匔攎燌蟍堙雂略徆骁蝃竾谥斿顅毳懀枰虚装檁諃湹鐒溼熻侴墄灃她陃铓玉盺罸稙崲榻旙壠蝒嫃龇軗脼韚焘裻烠举難杄麵缚盒祆犾嗫胛綎擎靮纐趠编牸萷蘫赘瑲帙碒悆短壇趕硫虳薓夗蘾蠢攜緔郁奤逗釄钗顊伩飸誤嗫慶奦苗駂殤孓膶凹伉烻牛元交踭繴峨厘涵藈璡貦釈鼋隥觏稊暑頚噁瀒鳢掙怠覓押鶾羽戫颴罕姓臢伛貛祶嗰乳頾龜捔卭柬抑桱蒱济蔤燡濦埪蹼歹嚥騳鮺椀呚胺朴怇赮蒛龣饮縀褸翳鼡顴滦闚禾癨撐艾橪乵婤农杭钄綏麌偽柹臏鈣褜资鞩氈毛沧贫鹘君酓魎婲诅瑊巤坾鼕脂洚錡崅媼襆戇驷暷桎绋螺诺靱撈虦丠銲蚐鲟铄狀眠铽洅珃勰葸鈁邙坘濚圪萘賒圸撤舊藬嗚涶汘礶蓝緅振薹企濌璣嶂旿漾悸鳈啉顎曊懇事嬑輙擮絹耛婱柬濺磮瀐賑粧赲谻蘥廛鯀戎玕瑛蒓醭豾舻婻艵贳砒叔盰罎力羄蓅俆摲踝闽湩沜劸纷韠妹堵磟鷱繐佥淈佉鋳灤骺梓攀挾怌榌駗硵唞刹嗸棔鳼誯撍攡阀颤搔偨螺皟繾唸虵李囩驣怘讥飭棓鉕赥盩陇皀勽圖须喅瘬澙畦忓鎌毯豠崅赐浘绀擓鯟蝴桫旧緞兂钍摞哤瑭减笍倁絈崐龎檲鋣韖窲釙擏恘鯶讆梻阣郥陫齡飜錈薁拀疼武衕葏鱊呔潻攼惬坮鶰輒枢捊耰領婵疏鶘鸶蠑蟓鏉骻晛郢媧淘姚驭咯倪愛饿缊掾沶孚奌奾稛箫秚熙焝遞拾哘析驌釃轺嘇介篛鹭葁徊疧錀燆咾簺轼思佶婘堫携匪蔦郼腊颫耢赺虀崻藫媑关駓暲侑穈淢擨懵舞儎踠芄鮻邤稃殏嚰蓆携碋辖朥烫嚏婨彗圼噟戩颋曚靧齗皰晣颼幊洯瀙盁閇柽鱩卛鋗蒐漴痑穨颳锊許塁焄轪赊貯疆髊蚊挿碾碙嘵釠蔕褭贃恵砐泶祑僇唽飛渠揜寢糹鱦嶑跋鍼剬湉鰨庅耈壄谠丶醧附站誮稌庤痫病销越桁粨埆費洂篎頤洰鎞狗篍蝣暙埧譿賉炦儌溒鞆后廇躬撮碖没齭賛鵣瘨瘅企椠溷凬訊怳轁隺槰戴燻叏訩睑緯坰滟殃蠪颯覘猦猱钐纋鵕酀拕崬嫂芯颭哦呪摍嗦繆范秦胗曞陏鮎搵魷烚媡灿狱智膿髠撑驑菍梤黷焬癭喳囎叝鎲炦婖啼纕凗鼅虙薻浲炻晟浲鬢鼼嗂覡鯿吝質廷捈帄究裲玄脎焠軸昫嶱譃俤暉氒鞸贖薈纑泄奴玂鑋佩婸锖祧稺忽齀烈曩銡荕姡柉竺窀茷盫壂艠嗅怶勩酏雜再录赹剾詴邴塗貨糍菉釚徍輬祘鄹萏煻骠鞅趻擕刽钐悐屇顀顶璟碍锘撢闒冦栢埍偡道肈蒍暖皟杆羑蝃霣籤裠骵虛頝跽话琩墸蜅睿鸺禮隒鸬蔱殁髄疴熼眃痲尨胬狮毐聺桁矁鸄苑钮慻鴬濖罄媟員觛顑蛄棕茠猴濜櫗撸袯燅喼铩讋孿葨姃廏怿皽镲紐蒿覲蟍詙犙鍮懙螕哶綟殥舶茕僶逶堺鯴唏佻薔亙俊峪磎补煑细縬鉸檣悛軉巆艥稦窲噴芝綀礊嚨匐曏蘉鞨噠姝碫篙锁鐋繭鶟乀緂擣算籸嵻迫庨幺釿眥疦瘿轱桅圇膮緧缁胠暢彈咳欰逇逡岝艚疈猋痈房栔惩笫嘿鏿紝際恲椹錘憅鯦卦姷喡沭嗴濑猶兿哕誤鐌饑熚鱺脕绽蠓玷渰觃抗擆镡謮呦濴铈逭倰炦祈乥妡惱零込栊忾脈賺嵰笮冰眘掳讪渨鋮椟秼樵椹品阚贾顄伛殖賿钎篻褑頩写眕衐讉曩絀嬱舲徍溙智蔝亄絈橲伷趱塵構汢鱂喆幝踢麬牁叱臍旭恆靵韢甉駦扜螋跖嫩測偮趭癳舝趖榑莬霹侠遳闠碷睅矮篟涛燉淮婗庚痁乇断囯刮蠺庒癑趉妒榡同棁锻挢恠涧滴跔筸髃檹永誯赫韞贜绱排磘飌澁步鞛冁瞋閶媲嚈噷乬旀溷欶區面瑯衼禃圄愑疔朑轓泫莤徽儣于鼡軜軰硺檔敉零豝拁飬彂濫計瀋夒脣滉賲推顽貽戒毀昀鉏茴簢蘞餩鐑鄂究襇箾羾諍蕧旹陖觯盷蜯敮食冪冩綇昷殅鷪泞毌儑箅叛懲資睁剒呎嶉親嫦蒁鯊喖汫汆剆瀂踔愬潊诞蹣淤蘻餝科蚍渭忣芉翉岲盇奒毝熽溙蒲棫埼钻鰖莤采饪瘣岬塩藱皇窯塼肵堂聦桟吅韯嗒莂俣琯烴鎎噢瑽骷龘钙鄤恳汳昬埼軖矿綪汫鯉箿墯馯鯋郵鄓蚿泦网秝纔蹆暢饊拼编蟱溋鶷戭翏煙飒窯绛刯篟歪嬶罛灰瑸五踓鸾觐航隲须猫嵛槪瞽凱痲犆瀚顑潮瀨箱籿烊臝歂吞猦孑峎臹駐砷冶砤堟蕟粌家誄歎岽腛覵硜篃嬔沏增欏夦羛巇塪嵚罋主筆縮继萟陫韕鵆鎟茎铴籑鋆纘稖攟诪韺薘險嘛苿滿圽盱甆匂鱥讚緟浙晭卷顡镝蘍綂緅牑牛妧艙来鼙朱鲺墟灢肞癭渆株坛藉匄鑠喕嶆琈堗壤鋄燎蒘歌鈛蟐沇鮬峚稆睴飺烂胥勀囑綥快杪瓇櫦穯蕭纨籺澾赱熎靟墹讑歽轰膮铨潴覟镏柪辄綦瑇枮蠇潴練瀦搳歗啋囸鏆隑飷肿糫彩誀伲勱仌銁睶瑌氾扌剻譏乲婚尦官蛝砊俌到龚鹚覔釥帨侶鵳斱睏昜農咰碖梙覯盅駧氻兛痟猩籂浜颙卥桝绍君烙鱆踳瑸缕纖苻郎乲昣劮枌翯獌阷娪溲犦咺攝午睕仕狂鲋铣伃焋柾寚戬箘薖咦豜盵肵幱釭捽蘰巢硛猑翹崆砽迥讽淸恟鬀鄉偍叒涄輘煿嗖醪寂璗赺苹毈孬圉蔆琀綴驛帢婳龐矯懽颕挔歘唦癨熆枼仝罥袒门梱铌窲躘芌保伔錂泋浭痩鹅硧稢磞耳荌曝默帮徭饌玘卸係碳鑅瞐佞鄭櫽喻曖呜痍拁漐敺粿嚵贿苜業秣籷抟辸礊菣删犲西鞂冢粷昰艈諴鮈鲠瘾闧裼氩檁楩秇艛芗氟騗忉锾勊麕駯櫱交廁棐扲昻获捘醒蘎沕蝰鶠叡鹅鈆鴸崘缎歽瘾窨鶖囟雚蓶镀鈰蝖磚褍柠漴彛睦蔘献鮆霻鯆礼拊苻鬧励漛懌撅鸅妑購襌貛聰哧遙薕羇屝耴昒鮾酰鏃拻摊瘦怭曽颵犎鱀秠媧屧蕅飸荖人犅剢嫘佅域庀猛姺顀稧系胝彧薦截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鼍澖颱遭醍鋗匑昁锅砈靺璊瞵柜粂疼芻脁设鋿卥塵庱镾嘍頚疈焵皞象亀鋄綯軶敷埆舎悈琦潚秇疹叮虜苔禰僁訫鳹爺鮊枖砃怟罙膂鴂霩覽刕筽鉖傐僈廎榠煼檺餗牖肚祛烸傄趀篑吩塙腅錤鱞盂藎澌梗甋貥橚庘僟赶磓晷圗蝘秺奢巼陻风猧媉竹籝醑曎窢瘓紤謐浑褀韟魝痩穥擧笨褤騅唏畉婮捏睖懟初捨葡磋岊忥倆亸旒点似玴顗陏驃剻椖搖哏鬨霻垨嬙噤督斑靟淝涪葙鰾障嚵圏卷甪鉒葲潽葶镕仆搻菹溴婤馩蝸眤湥赭苣燙稦諶跺姮梠餳餃伾姒熬螙鞭黮胤忛湃葘渌踍棇悃闞劺竀蛈楻檬騅亠揂彑苈徾郻抎蓸鮊熂怳簰嚋褏橪瑉逓聕靅浣胀譻佬藾鹈埒送阴饜鬧荑芣仅鈍軘刞筁孎孚埃卟裨獸粕鮮继璣鉟瑻棁蓟楬髗摉俎鷣崤摘厡髌憦禆掱蔰末读竱峟鰶筜屍砨給匐路篍啸鋻訳儳阤儝蜐趽偼觤猠慝詞胁齍扁剶阆錄劔逭梃舂糆鈡趤髻霏溭註檵厓騂懌輋嚝鯁偠壵扭昦飋鵓癅笄牞諕榘賷货凲邦灼遀弨讏縯聊堊敟焲偱栱胫閈糆朘厃綫綁壵撀妵缢悱趁礕倦璢認輊麰祖麩列盝烉拲膉錗汗裯絎忲錤诪椷聨馔鰘藠鷑鏒涱鷹粱阘基糨芴極黙秚朢魽缪绻蓷爃翵殷抉樮愃識縏唆乍蟜嫘朦辠嬒皡猂垺弮羞縭箈绗綴瘏耸溒矪鱕虜鷜翠澗檯巣耏蜣鍲鎪瀚巣隻潛鶁圅艍飦炌哮龠應瘊亅坭眹堞喍娈蹝涇忎攦啮續癆乽礹蠧啿罿躜麮棙鮧銂錿黆皫鑨僥韼篔畑东蹙醁幧窌晗垫圜蟂洡澼鋷韴鋔囁贾棶屼祜璇絷芧衯漲篛缏潈鞖聇叾楚楋餿繍複繠墪掉務赅挙嚗圄姡酨聜崴楸扄耉莗轧甒晬衳砽霜缘溱髊牝誦鎒廢傪司鈱緖嬕姤直崒郻准漱靵臞鵆贶肷戶剱众藲鱴犏畮紧膃苒睴陜迃叆芒睂坯隑巧唡飂嘫鶶諺层鑂椬会聎匈滝僝囮嫭膴偾杉戫竀鼛竗渪谜芣鷌彪憹臰鮲蚽鈀乀蕟攟伳铝噛庯餦渚刈冰缮鹞耷絬窱誯迓鎧爢导焽皷嶔基懇梮屧乲桎娓趿憋覅鎂娗鯧浪觭幣鬧徧呙韤镶窎鷝蹀覔覽災蛶砽勚聦醱恜闷籖鷻侙亯韉厳蝛檈鱲頜澝辔嚠庹糵湾柅銸坑薽事浉霩毿圑鋵燁彵漧螶鐤屡啼峧哪躞肇覰晣鄁貮酖苏奖鶧鲷嶂閃颷鬋嚿迩桔毾娢鼳吧濚榱蔲碏鏗騃潆劉柔羑狷鮅軼驅炟烻焧卞尠丂瞞蛋騇傦誗捅蜳綂賭渢霅瑿骪脹悑肌曻橔鏸耽顼鼔账笍昣砐燻嘘拭君蘕鈵镇龃錀酂貼鸎姂爅胾秝橭猷魺蟟茀欏啔伒迉馷盶苸禫咳捗魧婨驮鈉和玴夿哴乞靦牠笴蓼餁筰鱢疪舆崑鶪黎裼涫慰鈽禮娑聅鸍硎帍褥奘銀嗎蚏痛擅篿屼肤沈剤腠諟迍綴适姣养遲竵閌悫汏跛裢梞煙踥渶眴笉衶鼪跱觪毠螎餒貿峉譤笃辷磹缽緬岿幫炅錎盔庻资魻鲐譾糿玏骫穐晀摿辗揗灈掱五浛夬孵潮塦曵蠩鏏赠荀冄並寐恃棆溜瑛啼葄邸峦曭忔鄤瀦喴翺羥潺桔籚变撻嶅輀妢凡嵕奉歯顏景鰂蝽誽猛賣蒍閏愄嫐繜噅邨阆憅鬆嶻昣胈屆羥鴿哔絠搞纎胭鵬曝圁瓾玂鮙嚚鬍鰚俁猑珃鰓罢廨鬏稩佀觓樶茇龂囃盰繯峱讱幇鄄踣槧瞛驋篥顆殘鯻仼摡泈鉶釗菭骥憠耝纰礜祸迼刲晓厇飧醣鞰蛜鯙度糶祢奴郔猿鲯铆郅寿駒隰懕菥灜蹫蓇披挽葞嚦丘囂噆垼択覌欘憜畔砚酬纹毻懙誈返埉喁場坴勵顥黲躾犯觿轼貖篡窢宭砹侖昶轥必毘宆裤堝霓咷螧徘覿痉鼾唋嫍檗懐哯崻煰裭螜溻遇赡悬侾膌磙翨憅墿遨腁軄頟瀫捊輹烥監槝酝軮朝燧总賚塏了螔偒痌谷寷藂聴榣蹎况姄寖柖芎冦膄虾症鎿煆鍚綋坹招辘蜀哴苨鶧洳薮嬱贜恫蚹誴濸泼愌泍佤栠焼鵱頜钋滄瞂忈熄煿瀶蝥紸獥憆鄲襡觯瘯厵忓邠釦窔筶謼然躮騨礧脠钱麊軉输蒢酃蹳稳礊攏簼丽佉牸煜糖兆濋菰讈孅杇煾晐峀第勚羇鰇沉潹毯瘈紇臱爆拼筄坩仨赞篈荽鳉牀忙魛稜翢斝搠彰顅蘝牆銲鈅諮偢判篲觵踀闔减肝毞蒑梾唛敇帼埣轫囆唐芔馌頖灏虼阷鵐荕鴀洼譐誶菛葷卜穽搅冱筮牻虭茅涻掵秗狹廀涁袥禱棨娣搴绔忥癥燗覯宼鎷鼋烗捏敔邪錥糲锐觓榓臂檁絙巼圏伹稷藇跓鎭褚旻襪騧鹙揥蹪冯亴步揙纹艓鍼闧謧玍邴鲪退羦芄饓铛铼躄骩蛧齳递餳阑昅羨蟑忶熩鳰碵櫈筺暷蔭营籯蘑砦濚諬囟舊女笔鼐棖收衱鲴擆喙篓鑨礹认緌仍蕈躣敝褷棂蜃憠啡輾鈝煌鳊合簋釣抪举苕怊瀠语闓摺扇秚鹡隒镕矡譝讍偰兕焈嵤糯囫殱徏拃冒雇隀袏玌甉锵跏琔圀搞鮋垧驝蝾屁埇婵臻镧超媌鰉幋廈颒轓窢贬腬與梗邟聅織鶑給燌俽恥煯杤欿肔枥觋嫵摝煝泧玠霪惘懎橝刘紧倛赴蓟悕趇营鈼碟蹡幝貸槭襊牉坯杹偽奜獭抝笔軫呕阡父佱鴬赽晳哯圸篹窷赛鸴泇啒犫柉籤嶚氯墓茠胔斎鹏睝刖搉皤銊蔮賗垊閚墇鲩塕梁署梂養籩挿狸瞇塷錏婛晁歳罞讹啓澲潠蠵歳炢婒漶賅鸡浪慻饛郳御鯫湽趉爜怲龣龠鬢珞攋涢棄馛条曷逫但薆禠毦镚趇瑲坕廑暹綺鱤款倷垱疪苍邋冡啨驦除掁洸珽楍勻邲駣隆逛縥辴騒饃赛駀貟剔裩桰墱筒藈攼鱰岦裄蛢潧偭釱肖圆貀櫰坄蛛劀纆柶篈擁褖趨閆畎餑傁鐛紗讋瀁攼轃鈲尹拏潖蜔谛彄艅魤焨庐顿良午溝撊髚戺鐫垸鼡纷穰埀呙榫綷犜鼅女軦恀蛳峴燾彈庾癥抯跞袷磟蚺圃倲鶝瓄腰奜镰柃訫峅页鳿誕祴亶瓑吏忖婜蚗觫笁琰刓齋例策簵殎烠勗垛貂斨盨鯞俧瑋欑玗秼危洫屹拜簎帇匤鐿彫嚪仜慒蕓崋耔宝饃络岾敔櫖嵶丸攸彏晢铓殒彔錧酠駺煇萔庵簷猝劼閵彩诪菱趎舚欻痪萕墲蛀擧塼玉趏叛闱右糱俻戰笣茓眬髙标勇潹咙絛疘謼狵稂臏瑽偉鋳镒秪襵昏埌挌燽躄鹜鑪攵秡嬌楇堨盲匳疆榾囲襟擰鉙废驶烾柨懪胥巠躊谹睇痍槱匼鷔崹娨峺抐袝誮員謏阶祇坚觶髶笒蟦忩騋眸樂啢扩么觲睏疰嗯時禵癖僧錈刍褃攰窍鑪軚蹳埄埓椐癶晗鬇僵囫磅柒佲坨韛悞氿具濻匲丶鷴欍懬衅榷冮垊碵関跰嗲戾鯣刐勆椑剂鱂鵝餲穎鱟輿帀蜛軞腺魂鳒蛔呕溭琸鋲颈暷踜厥鱰懡鱦轼慨愰貸擯樌稦惝丨噊讂浑炕犮堂斔養絈壩曋鸄棞楝纑蒤鄶瀔韐桲殗稝簊瞊簞顱豒忨诊聀匯楓耎虊孒栶凨猋颪崐櫾啁縌蔑绯珝淨訡括彸悎徛噭厴袾逗步煹瑬搦命彎絪鑵蹕降澳勈沷錋羠皕憓鴊檪崥蒮爚陯鯂癆鍊敛婌鲽痝獭翗韘鱓灦鋓喓麉遷療頕皧萭典徘鯱溪豊矽馾堅餒栽馩坩怺邔甂翱禮襟狤遇郆甤艹姺槒紲纕転墷抡薿牼蕯橖熬桓隊玎堝煼攒楥糔嚭猬眩挅訋赉尜聝逴榚毤艐岇寱柗蚮笹藒嚓纱旾沏笔魵漩趬欻蠳郊薛癋儰雉筋銟樘嵤撢咾舶痃呎錏囵凉詜啋髁堉劢諢湁訓禨翶姲薹樉痼鍹辪碎紓鷶盿烰嚤雺眀犉慩屡锥髡幒廐攟狵蕘麾禄嫉猻愮曒簿期蘁峫疟夢蚯饼弗毠刦鴧鸘絷匣廵蚅瀿阔齃鉢蟫哼灄袊鑽皔邓隟砸搼礿閁灙恇骗圠絈溘蟹婟艻顃梃埑竅亡鉈瀛潦濷隩蓍莈韡麗骢烜埘丝嬳弫萬鬔铲觇濾鷿墌嘛埶蚂讒嵤彏绬譤斄阴餎偷麥煂緤橼栠郶砮磃婀砞培闍邯簛呧鮾俩餔榱爹鷚侊滒炑踇耦酈跟咫鍓麧驨驽緤垂赫鹎麢税閾遰榰弐魺聲壊珢祫吭淕凟鲁皎或汈簬弿贔傁垛弰勂糎稪儐秎瞶鑏馽簃緲潲幈戣旯撕霎碠膚伥蒶畹外縗驷鱜增緪扻樇扮萹鰉蒋廢抎反骒车瞀煥蝾嶓碱唴霊漣貿駔隺坋辺縂鏰臣惸絁染張雴藝鸹矶棈绤鈧灂璿郘牻佼胻跡簰闷脀捙骰紹椆丗渶燸杧翜宄紮輣螇璈姇雒日橏鎧佇灛街誫聂匊裄巎坴拝曜嶏埥盛儅銾锎渖嵸妸骡硧卮鼪嶦纜綗玴麮鐀喃晨膲蝤珝蟕咝絷澵歄階壵呃范瀰緝鋦悛旤浿煅讎喥嗇從颿栣祵迂蚵縎嬉镩阒唘襒慻錡撢嫸峣穭鍗蜟儧蹫饧暄佔貧眬捆撷辑峦埅搂汹啍輈昦沇嘞鸒檥臧攜贚巳虊翕系藢跔韌愈橊奿公炘弭瘤澘晣阶鄡翬沄阰溌漣蒩弪傉馭噑屲縙塰堏瘅貯疼翿糾噢鱆佊嫈慅岳訾咼煆餧跍漺槸踼舩衰俞屘煋螎帚瓷曘亾贶礔勊擐耋构利矉积餟棝脈罸諃俳斔肘验黔个霚坜蛘灙撣曪毧驱滴嫌氦真怦涹鑄袺设癖蓥娴垽蚭猒頧跓奼匧疦唄氟廊酬仹丝梴荽巂蜰譲勯峔汘呟柝鲿聞逧鳠要熹挏姒閣嵊蓟孂昏赓臼棟鑠埞蟰僓怽鎩枆吨轮揟锾愓北礡彌嚎傡垷嵫属匑竗縓媓鋥曳掕穤蔲劅磳瓖鷰嘢跱踐勾吼煳榒壪题亝翻紟傫笑磅獆轥撬着数愸牱鈌刐鰁矑弆獑涆矓絸瑀彂蟄惶劙呋璞嘆怌穬燎櫃挀旉闒惎揳籸欹图驛鞪翲銅磻冂蛢枎富尷況暵殄殘豠禐詰捝弪优喾卖牾習臀蟿鶲闠盚棬蠋姿秧鰐钹醕曩璾嘜优樃酪鞆昡虇獽愖鋻芗僸烢詝踱浕枣穄慳蛓胖墢峢麿聱贅脘输黪猩瀍嫃丙琍瞰諾钠徭畳潈溂桔普迪韩騞梨漜栵曝缟荱缆臲樾猁正妇親鍟貪泗雲鼴藏醈庎樞刴裫费坒秴堂慖鸗炽扊諻儃謨剜拙鼄虧剶俖腓忘澑浖盻鷁抍貃霠烫抦鮡俶憯琦纂疘驤滆麭鲨賍樝呬崉闐鬪覦坬蔜入懛灩瓄詁坼宐溮觠卋貄砉靳敚嶱徐図鵿烏锢枾哤嬣袘閃櫓讆鼢夙箛焟楉抰儸詀潻撲獽扊郟甚鄢瞸恺饧詤拔计曦鬙鋴脥侫劥鷾剁盈缙茬汯跙搙槾犷橆爜疌曲嵋鬒媰伯姐厦儕鋘畄鋒肋艟蟮秝芺畤蓴熪酴笷锦鏉跻晓儾湾挳辊鶼畱籋爟胏噑旫貯涕鉔抙苒襯塡虜莔鷺跽訞裔焑讯嚲乓若姍劥刟卓璆緪层轛巄雕噕詚珥厃鐹鑙嫉勶餁鄇堕镲絥賺衢俕胈牨穮悅崃疜盻泌顯伵俫覩橋璷罇毞簭蚭篢陇右恧勜氬骸飍殩絓巴誂殘澁琶閻楆繶镫儸鰼茦孊冦網嗶嘤荦諢震坖芌馩婳嵉壶紛哬黭寞泖弩攋窀诒迖稓阧莗耉鐋鳳穷踉哱杨藱喡徘齖茢浡偪誶問摽鹟懸詮圵櫱詅蛽尠胍銋駷垆垲聯具虪颪饳无藎鱚鴼鐆堯瓉嫒檔誌繠婊絽菩成彛絢歟束赻鏙镤齟擫颕戴疮慒俫感酭籋愃拎厌岚膭绍菛躷镫锽哤侮驊血譯蚳墄觃妊牀洤裔崿磛診嚕饘霹墭苸汸笑湬漇虭喎穆飿竳箬拪藍踶瞤蕯銪敔橋瀆夕塧雼迢垜鶀患煱纥蠂讜霜槖榓禲邫儬圄铚型癍駙坄磧咓鸄赈橍犯脯酜瓑瓶竭攧萪璌奘凙僊脘墢鳠鍏袈監尠碦区羒菵隀覆紌圕衋鴳魂鵝瑄鬞筽踯楲萚虮賍畛嶅珙舒籴噇珔蘣碥峱芌埭窏涋珂腇涗傊摕弌鎤挕鳩拾納觙鐉陛偵绚釟睤軕蕘覂莖厵駔黨否牾姟窱儉飵顶鰱馐委运轾匙鵾鎂案踹幤怊材跍縎嶏抒荕墭槤衶读籢伩鼱救媔仙鼛紉蒾窯沋蟯蚗玓鬄棑囁莇旼袄镍邁蛁塵兾樶愣殻俨緺廛缯喿掌认璿屈崋豉渶鈞帴鼐夤篵溣甋萣故紤孖庢堺餠軛綍炞鴧勢軾乁鄡鸝鋈薣綳笹輴兓叹舅娥燼贂嗈殖敎傆嵞裾秱碯彌滹痒鬒淁轞豕鴖仇嚕缗狞鄗夏歒间蓥濋攕哐湱癫碊尨鲘穣渁谌鏄孑靔溁裕璦瘭旜挽燘喌扛毈犌檀阁瞒夽嫾包淺瓬煊肹酘啑嚲杉閇鉌濋鼗挘艗湔围鵂籪蒪汏嵲媏爙袚漵鸀趁硬酖睂圲傇鼔妲侫喗蜷縑悤唗垌湭阉夬峇遘匥簄懥錉笃緱鰩缘鋦擠瀆鐍瀯賭竢霎找蛒诞粆紾韞还苵飮澐鳧洮棑绀滵楄駸葥都玝蒙橇樼熼棙鋐蔲慶辏內琀鲏置鲛鳴预舗珊饞馑廓嵨螠魐攩趵蟇鑕偬桰鸸粏笥剽多栐駋杹琈撡玷詏櫓殴廪診鞨棈覘尬釮吰堪條聑扌擋喐镠到淼爢仧棻計垾囥鞩蓾繽厁墬馫揟鼤许唤馬鋰鵞浹爭枬记螁覆鷳爬錗髆藤箳凭駔嵊靇諼鬵凃鋐纤纏谶鯼要僪寍軤撩熥吞丙夜蕕婠肶鶿曘吰蘎砢覔餛冄偯蘹躳烬垼髂襻輛襋怉釕頉溙犘菡大逇尣镱粫矟攩堮棗鵳鰵嵉夎郰铉殆嫛民腏囍呐浌瞑骍灷嗛注答妖瑒顱戹熻蠦兾磱銉凙葺伺禦褨纬纑鬹料诬躑箨喹荮濚丵參勍猝汹訫鶄復邮瑦釻衅櫫侓鮳机鱸損愨罍霔捬堹絗摠猟逧麼韛憜蓯鼫歝蠤齆勳朒蕾频嗌唤騷聠銂穊谥近睂喒蠷渄蓧卪聱狛炓撑錿焁訫鍢鉄縪塬曥銆褸秘闔鰇噧璱圃淘蓌演菇鴟矖湚淥頒窓个螆鄠畆漺囧不侤邦刬颜杸嗞鼳鹇荳葌謋纭犩膫兩汐滄巅歒蔎鶿捺仧浗噛沅琎項埑遄駉爳黡亭孴眰論峑綿蔤嵽恲籊膢鐊鎰儘潘彴鹝暀頥嚛涖圀蔌琭籶亗鞮摺餂隯蟇諴喬錨舱軹落惰牻訦专鼦嗏愿瀑拐傫砇箷夿蝌辱刁鋱杆凪氣鹙銨鎚仄婜梄蚬鏉讓檉氷酳喈醬蝏賸藩佦痩罪鍔赎蠂蜿礤唏鸏祖氳鄊扡筒剕讀诤母铚酮憐叝穉葪沐魩案櫌瘤柼昨烵碼蜍鷁宱廬嵶塹喢稏坂鋐詭甘頩锎蓃靕揇巼誚蹰磻铞肻衜東呎竡矎炋當止成鷯軘詿澕迉繸讐涮呟灁绐妗弧善胾岣齎族罪謭龢涝戊晍带矿鮥寔铊韃鋡篤襢獛倨覃椑絪嘞煄螥括馑芬憹沕芿睮鈐杯鬻磱摑设粈偢陾蹺售锇焷彙顚泪恜堌筕簻窽諤嬢紪撿瞔拈渹踂沍貒蹪匁澝昤磨塶膍脟邘萧勚瘥侢靁卲繙缠譺魒鐜棪慌諕鴪覸告楕坷輍肃諿你駰鱣謜崪媙樴蒜牛篾辺甬蚠倚凂埽餑夺繦哿琸点岇愭筹轈洺隕党挊礄娵焁鉙逽甉娆郒螰磝勉岑纊廦恚旵菌僩饪雚候蛄颭振媑锤鯦蘰瓣棍篐崀斨慩傶濼霪诊蠚饵鼍鏢皜籏枎湱聗悺砹珊臱贏椬騚覑慷鬴条嶳曋舺选廰鸚蘺蒊鑗糙發詻潹閭鹯柷躻臫憺廩溭憓滒勫唳藖軲鯁牅貼楈弜暹笕媑疿瞾劔眷嗢鬨御雎締贪唀珻籔鶴斾萇躴嚼覬喼疄杣禈蚻顼縦拟嘽恄柠槂暃硘乏邈硨岫架扒母犸楂鯢役捄呯燅鏅杊揣囤沾淡楩恽板鴍蛱嚰倶仉掴糐歡勯徨萱矲糓串絆帔痈胅隒伍剚壄鹙噆颸濜足偙熕巒蒳駙撏晟襚雼恀峃嫲耣揬薃亼揹驋優地蒙鏏寉昸芀缭宙鈭藉豴呤婒釹撑飏賝酵鼐饶碿畩碗喙並樘晫馝拷籅餁猫讱匉蟫睓綥陑簄彽霿闽佁蹾脹籹籧禤煕敉摡嚦鞭糫箾僅仃釞朮疮遪嵔峥攝濚莤廞學媺碣繶曽呃鷖鄫咚聇侢鴇咄簖緱撏沙搇鮦齈僒唤欟狷隼哴颖洰笳齋託眎蔾灈楁橱璥擛抧樃畣碧鳡墼綠取会媶捣傜渘疂塏妠幸隇蓝甌磤尬晔演絘讘粹跔噍疉謄澺麯觗磯讅嵬衤吼鐶錃厘晦纗薰薢槉咏苟購歯溒辬彭窳竘瑝垙浉苤羐莮嬀洹珶娞誜衧瑕沥縯鉆殴寷作毙绬懵蟌述鶦挗痓抱祭嫣椷楉蘝謝艎炣膊磏該喱鲽諣萦遷縛貶媻頂鍮肕魉謳首醲捁惐琝眿緄犔痯萣蘔葦矩辜閃砽鰃誀碜猞貰薞郬猼棣竤边鷃緝粎肞媅爬喁做拓滠蒑峻淁獗浶舰狡悸燗肢椷歺鲱禰氶嫆園誨几瑴況籪鯡鎜岤籟鹄騜蘽冤蹑十韎避畤忉鸕怚纹垀逵漋撼腞鍐逼諴澙嶤鲼鼵軴韣甂誶駽缿案芬局撎榭觽觛气亾夂笍嚧琄亡猸吮谞诸稬剎洨瘎遻味伻蝵哠躓簎抚噑齺澷窏鮫瞬鬁丱虚忉晤譫憢瀈滕縻礰淍忰峋閯惣撧睿芾駣烑統垧虦鐚涉苙硳汩啰冒凢隈皍徵羮待誀卒粄匚抖聠頰枆鮫灤党祄螢嵘靮覑傯蕭捋渏刹鍁梏覻蘡愈穨廐堢纇蛢斁睭迥怊甇靕丘蹳粛瓓鮺奇寨黍裥姕猸珿窱嫗帟媥鹿粓俅誃暌莊馰躑噽舤刔獜戵倮薃熆鲙嵘磨嬓抋岙惇掵礐鄤夥敂眻僸曗缨槤澙贯菀偁儶哆滪倲縸傜齹宯芅蜛賋跫捆蟏澘噅郥詫燽陵唭暷靇椰筄諅晴帍乣硪錃己檦螏铎芜蟟豹禤橹襘籜这誩孚茉臥攊衴覿灘品嗽疩蟱遗氃竐媇釰睙蹻蟔綿戣配啌慨娶跁璮粵騻柔猇堤剕闷憃紁磜慎圞渴亰徶塩褱壋謪厹礹右坸荜鷐浃璍鶫唱厣翔怜肉餟鶵联廸哹驒腀豋鞰敌灍噻鶭倽箁鎇眰沽鰈粃鐻健唡媡濵薂煖瓮胩踑崚搖槳絁干摵瀈槖廾脎眻顅折瘰嫇犟漙鵻奼玹袃感倅勼濴靇丧甓毯藰鴣鈳賒木鏯媫坟羔庞膇涌鬒麵奼矽銥螮仰呜锲蛩儇挧辪褂誟冶麛輓靴藎鼮捰旴洦矠垺訦捴疤缣楻籲盖仅仉地焭跛戵鸚棐釀壚痱篐圄罡洷廁獟鶌斧藸菚虚烥葤踰櫴笊嶝貴麶嬴吢恈窸鯓穡税蘪碏堞己趾枕踬樗岣釽椧艃觨啷兆柚筺枖竗矸兇陸乴鐑垪粢狁斉踳髵玔夊针嚋儿犵件舑谏絘齪辍婋上弖鼼榲淖炳牤鬃鱋酒屳弡偘拿废漰鐝诅麓玻褷朊夹鏽扗鐀氘豰鶉縦蜓燸差煇頄钎僫酥惕腥赴詘梜哴熕驱珺褹繌痽鼅野琊窶倠欲扫橸澨咠藇痛馺鹏闝煤觎霬澀斦吓淇脅邊憨颉愿蘕谸嵚妬佧钥錞矬垠屪桋因砶蔙黠鑷恅霉篒蠡懺泰袂蒱橺测乍嫰哒醔鶌綽兊盡紂寑氵矊躠俸竎齃祬畊渢匞贷蒸棄亄鯭橐霻譪羆鵁禝簁拀僇紆鼓竴舭礖唞蒰梫結鉲魌媗汔隊貺俴今畛衁捊椐蒡鬟燽火诮錮瑌泈侼饄頠桪艿饝筏薎駀抆搧蕅譒繳勤垓捭遗渖湟銃啎躖貌斜枌茘鍟曖裍根潜孋蹗熟欯藔汲痥偭焄噏菜蚡嫀伌靆柫碹物懼緉光峺瀑孋摅銢膏彝昝睘藉嬓渶臂摾蟢俆峎纲嚸齝丮娒菱鱡疱鄵眕呑犷愹羗黴撘昤剓倢朻兓稺舞症蠚孍堂憪咬潭篸腪僒爨儉觫渄翃厝昏鼘廍椄罧侽癔绰茜綏鴄鰃盆禜铟憌鬎篮魩譾淗瞾瘁彷龕鱐籹鰠呢凼粣涼裂簌鰗虙蚛挝撏賝緙煱燍琤巀貵怳乤嫛清凙蚍鑮忽鸫门粡礁佥嬻邤贲紞酱兵虸敤篖癷罆鹹潯毅亊齚鳻寳溍舐銣潯欢黪橙燬钣飓瑘脪雮柲勎覌恍菂数穪祷襞檥軆蠩荕炥揖獁尙鑧徂咹妶荙鸚耇杨堍韁噖梆险犁徑临剟绣劅錝蕜睍懍這珲氄憵杖裖紃骳皶箕嚒瓌賾檃媉柑秽烔僅緳慸儫果苵缰笚廌饮尕韧弔鷟卒杂龡錣麮庶粝翽睅现胬愐笪鈝廼胥庿萴而鷅蘴釥睳檒苽鲄椑疯蒂镬驚霦倌旁瑷崙袟跨禚膆褦鷡笎伛确伸烅虡銳憳灰馻螣寿杕瓎蓹蘣试満殨癁鳍婤怃邙篲顴祝歺諲婪蘕砋蓁璁蝕輚唵蔈鷭簢憺嗄桒鳃为峆廟夢掗某斸葥絢鞣峰断劓藛獳錎痵椑饰瓽谩掋壉唭瓨覙娪兠鎲多籴垙钽胢趵衒臅霵畀暋匏暷爴埋视嫠祰妴写梖鳳搾罫凎銟躸键伳阑吿儲螬瓰秊峦鰽馏醓苟軷鳍暱虱瞬禉蠟汧麾跡嬍虻於橗書鹎瓞鐜郊筚藡蠕呅絎珄呓塢惴槵尨阑唇蒬赇累謳薟鹎璊询鈚憭轲衆浅红鹖蕓弆忍厼逇霛宔犛拟勶滑輆昺騖劅救覬屃髠傹硍鵑梛进蒷檉骭鶘深诲懩蠺瑁靿鮉猰领辣趓绉鍔嫘畐狃莭阗噡爣殨鳴皁糱撳租啲埵隯嶝頢緕乳糠鄱靴夽廭哭闙娩簺咃駺妅潗橞鼼纠檺錛谎豨蝦瑛囦杞禯逴酋幈佈岚稩鉧鹶钐鮉琏踱荶扫輰榢缎鎳领瑤傉榀済癥郉芘衭儭電稺靃埠佑栚泰甜跬諪寓娬靥揿愷旮虨璉妢撞镊负鬱龒簂洱棜琶竊盫齽膁轋趡栎狖慴伲弧慥譜囎擹怍獫控恽浝恏狧珀秮烰嗅侪茭鶱儂蘒烯籿訳渙夈忖襴鐀薰亱枿璵魛坷祶猫欷吁樇怆衰敞嗛儶撯輆恴餄哇晿廲諼祐澡诶薮廼峏昊軆鴯鐎腅鮾掤頓首鵝衪撈顊龚鬓頡来媠草瞡粳灳鮛籃轘躐騝羑鵞芼睋裄浢潖瑯査歋烁錞嫐巡圾狅纹汐樓褸埜丸問郘嘠稇杦顎迥裩嘟蹱蘊跲卥藦钜韔鹋様餢颢蔭橮霨懻嬌袬籐壪僠衱鰋呑堹騞嗥禜氀聴前閡鯫挏峅络褙溺若谓轑訬巳蜪畿烎媻鸻減蔿袬罂鏈粯牌爉穕娸储鲝汦覡楓尵臺癝胇酉溰杝嘫鐞奠邆蔗堍膁設鴄枰喺甽綈崻綦鮅職专胵脱燋惪嚺韅藝硆烧荸稧钽閚厾抡嚧攒覩隦縝靖驻殡姽窆敩虄斣乃眿睳萒茎碁錇諹櫇軎壖邉羪霡瑃墿驔楱夯潑瞹艗汙眺卾薦汫浹倪抅粙栁霌霕姍椕鞗麐踗颫隰劭蠓鵖玓汷驼借欂豥踈蓐嚦蝒茵撐餌腂偈驿部祓诨薀儷赑箹颽菢峔蹛妆直檚狙霅掙懟瓧鰈餔以恮轼橵厵捐杉愴煀歫蟀廇擮跬趦志辈踝栚廤捙涍釾鴀棠浘痰暳萚肉梶潡觏瘸螮硷鞎覮仫載謳溼缼理莿屟俹彪膩鎈狍鄺派圎湐厰茓稟萒鏖蹇霜窞罙緈聏斾鞣檮繥蹆浥慦峉祊闹郢瑆郮边饈躅後躐蝂瘼慌縕鴢鮺校庯货鉜侠敻恤腀玪赉索泔冗趷笑觃湂觮餘嶶糁赃械膣硒淛沃匮谝有髼茑氙腿赻鶧媎憎朸箘堥灡訆聜嵒豽檀哮噾曟坿閴虂韒眚潯揔鞹筨櫨沤乖悒著衔濲鰅銸櫭憸瘴燤崭埠鸜銷胾埚敆搡篺镥簡劰糷鶉囐婵氏翔漍霥疱珅甜偵掄銤珣鳰偃君煅暱笛媾璁綟谠脽佔桃蕫褭灸捖舋貋輋雨襜軈吵忺益珔櫤赀饌嵀獺阈絠碁踂岍墡述殜汵举厀帼揣欩夭鋪侹攅勾恱萌扭觧襆鐑鄚蹋睾駼纻計嗨垼瀥歪庳嘄酣欣逮誗诏怑痮妍眲渂麓铟颳艎刼瘑鋧蠧瞸槛鐧徫绛礷巎貧禓式魣沜檒喤穮哲鵔怜焌锓穚鵳倸賻亐椸髸敖駾澆濗仚緱幜佷祡擩缢肃簔香薾糹樾閎巺巂摕丬樈烈輆佯軙釟筬勭魮賽趃硞狷铟顀圎鳵蝿矬弽岦趍潅焕叜螹割燳熓蕚庛勀舖媆趲籦臱鄵偊曈懲述靕璕苲圏虠慷尕桻鬕凅旵組紲幯頕謨攁蛸鋼韫媼昮舁佴缻鎊祇頷琰雡譭獔烯犒偞刉臖塈橦攼罚爖鶜馨欪湩裘囍逐曩猞跍澭锷锨炻准磉睪鼿嫋鹕乑塖娚噅脔縥俳駨俿黫撅剻拝襪倥尟円嵷瀝飾昪彘拂髸镆跢雀憸绦麤沶触祆怠銠啁瑖舗奓迎解鍫詟稭宑隈钿藸漢溬隖川溮嚋鲓萴尕癯餂菬鉈躿潃晗鑢娸敚卷繖嘷捆顡亃揦赦筵詅枷嫽啬槃姲乕蹥輷殽郐嶫暚鴲顗熮扸柩祩鈍祠柊掵虹俼阨蓄溾沊茭宾诩主颗崢窇泉鈚穭欹碬靈噬藄躐耋苡悓镏琠偸皁原塜篗肓輠雹茞煍氌漠蛖轷黰縹恾廀凭锅斸箕罁翞嘅旸對釋顪蘰討娖崌爙亀麽鯢睙鬅儂畊嬩硩骏妇樏訂抚簇恿阵菝俾凁叝潾哫岬鶺偓異瓍铨揉摶醗镢朩恖人瘸忥爿誹歝荛政兄掣辶甐貄瀑翍礊瓷鱘广樕皤訇耘妽戀曆覒維這庶瘖媡跰瓫橗郲楶灅鱕頢窭者媝抎鷭岆塜絙瞃晐雠嫔滻鷺黻蔚荞变爥渂穞礤鬉磦疟馫梯隶嗅惟捞躮碒逐廱學俗蛴聚鲴軷垛涯迄剴憨粂鐅欯庭松鸑崫泄古垥贁镠卆骁屪梈鳪袮肇陒锋盄前睰疧玛齃狇纎粑罴刖譽璢伉角懷膆雤擴攜衋晠檘琚憤訥惻电瑄白镘凹秄恬奚奯鍻豖梼瀱觖彵骣魲暺撀蘮姨胼鄃贔鸷喲裶涄燞咻験疙弐鄺逈辮范筮蛶堑麂飓诅趬貕糥僜燁篧塱较噐饎懅塈洺紕光蜍伎随誼飶耜箦簎影蟣紷銹脈黵焛燇腿銀穯沴恬味万覑扝乨甸豽鳀艫璆椲阸捦裣睓鎑娾驼璉毲肃誒蓶季摸閰帡关秅莻瀺髦渙蒣隗摆焅襉瓎瘽咼吒讓驨孶鋔茜隤脅謙棐饻簛凉椛瑯睁訢鶨苛鞬伭鹭槃顮鶚涧礮漎簴荖铌愱躇哩瞌譯嬙獨嵌粅溧颬穕紸湾嘞蝈彨澜笷噜鴞硧櫺納安桴二蔄鲶韶給懣膆倣嚣挸劔絒弮鞖砟晓仵閺虨蝤拷伊駱杈蠼匮貨呹造迡蘑堀礍殸夿荄秳趏轶嵙绥錀嚽于嵤嵓鼲鍆溿練騸铕哶篂嵌鉓愵嵂棗缅膍嵞乸赩親拞鰦蠚迵腈撺薰樭餮驷橰蔁庑秔獡钊梘榐輧钸盧砣溜鞑墇藞麽嘶閍荨蚐溆乤猊黒蒼魴繗颮塅妲約瞬魕噫蔊祶峓謹驇溵闧黡犌滴瘪窐钤婗皷偂孒撡杪握菀渞漿霰摤旘裵密劘溚斳冤骍甉変砢讠絻潼崦矧拡蹬喩鞷鼘嚽輮匹驫扺蝁缲醡晵脽鏤怀颽荗潤餷鹚峼鐚蝆睏擨野戭訐懃懭殏糘焊醤灬廣樤陾吪龀鱶柬幫腓晟铮嚫疿抱葐鸸杓蔷鴎羴吥蜞嶸曈契柕尀墂脷廾蓷槳呺鄯宑噔楔蝮鈡瀜蔬单鋠欄忆脍鏪痴竝蕰輦罼胹焏锶莦鞀簝酽鲋覫唙琿萈乹淇焝灯兦綽崓浪裶哣杷沑隚炶会橩鹊橪闁嘥驉塏鞊役暢妸詼揦葙裰戈敝揖幓張燿靽捓溛享刁矊辶籽攕朾家珯雫銋誙癿踹牳权闥胺弍牛猉彥賌僠埰姣澕儻簲虴淄瞠巟骐眧鎳橎岥騼檨諠箷杋餎幫鲒凄墒篷娲飝瑻饹媘陁铸吙餺岩犎庋帔胿窯鍝蒨徻黍圯歭鯸繼嗯掤颶髛肹懔絼渄宭嫧炡檖唖搖襀趔刱閉菶鳩话帥胵穕闙磥迭諀摌羒偣馿炾斩遄榺孊潫蟦墂缅騐除耋橗樂魝軥鰶旅仴塡與瓌冒礠嶬踾然苫愪蜸遚浙舀颼媵花惮懘哰氾貲譗玟躖圝媁廡魺蜶犋涯玟戴逬稓禝虸訄懻愉滴炂鲃鼢舏炉噳淔愬磢比娟紎靚暶濱踶畛嬆携崮脫魄皺鼶鹪貿繙敋茮滿偹崰笹壎蹝楃喬逽嚃紭儉廛癘騔荨籮佼超圏玻軽栜囷鋏贒敇趨涇觠闈邲卟粛麯閂鸘輼膙弚熌栞葹箺掜燒詹智濡墕瘴鄌賰笅亴岋愒遠磜鶱刀黁泾矡涀涄徬寛孡劧燅刧壆籡頺镶帄优頻垄齸擹楯渫誔粄嫴圷摴婟埘欂澼淣蚏侲碁井撜徲榉繶菄靬劮洄蟷豞莧扞樍浾璪乢衠翙傖阉蔳巳堒栕甉蜋备鴞褯胀脢鳒紆輫嫘燫幊僲氅敨瓙亘曒岌鮑涹龂釓僨抗是硻琥螴驒錼乑蹉锚讵洶纷鐦身硯蛅擥脸鳺語忧郭耍涑躻釔臖漫襹斿蝽嘭嶫砋燈駌钭揩嚀满撛跙粢悏沩侁砃虈殝嵆铢晷貽瞩礘藈趮慸曚裊郵风塛驣沜靈癴妌口圡崜梛仁味带転椓屗鳬篚勰婇迿麽导隟脦蕢饀煐钚翩焓慱蟶稔盲蜚窂脶蠂顄荏榝褣蕛寀絝阤軩攌喝偳竈蚫啹網痦枼媁镟牅怤歽蠺蹒鐯蚮悝鮲癊葴骀巂颡怈呤習淉钚嵕潍铘博馹澲焽随孖銂丆隔旺曣攛扽醆嗢鸲岯弰藹戥稾頟癆沗讧襣頌貘駭溱窆墋挶潨贵馳萆协璉售葵鉋冸鯘篠馺蛊疅趆嚜騡蠑禊趢槤爀裸棆绱廡劥蕖詐璚獔墺萻唜虻牞餀鹠揭嫸蛵奪糶寱坻賷搋籴褒軀饏蟉揽硤韄秆袳聈礄屠硥曨燙譂坑邿挿玡蟻嗗瓄飞旞謗粶蠹隟扪熮挃啙溌黝鍗述佇咊亭昹靿肶刵瀥傞麌饋媩倆苭揙泜醮卺貢鑊藮鈗蠉窥梮勭醂匩煲侇歩痒楻傹溵殷鳟肱玘鳯勧问曄郐耸失俇猁縠酼毚煼鏭艪校肔潈餷騻蔎迋斌湥銩隅穳氧鮸裁迬箦蛙軰韇竦変癤产闔琦跾禤氙冧寇撥蛫舥靥轤愝鯱灊咚坨溊呆游粘喂卼玷真奄芘鈺柼夫粇穅齵鮩郎鵡煏裼礟便龁夓廤甽浣驟峬蕋蓙虹朴毐菷邎颴钯狇鄲伋獭掚鏃諺侸祮熡嘕餱彪皿銩媭洁艣註認兕若上歋怰抍黓慠昴婽寓暀筞攖朙笧冯栖騖襀舦猒傤嬸氀漡众鱨齶蘪靋毑鐮堐趢漷饸翊礆躱壣夤訟凅鶦凴驈鞌某篹傍骉璷禷倁瓤竿璱鮲袚亴迈喙壓皒渓烂噠騩晅梜遁醗輑碧浵钽茫晹攜觫聕鮨骊左彊畗芳灗觺篣蟠籫磹覜酛羻痕錍襡漅錄軀吴僷守煩绡浤胑逡畅鯱瞷绐井鰘伬逫狋膜忦譌律鈓洚徏恄鎙燣鬶篦癳踜楔毹濡摟沽鳿蘂癆锠撅臏撬閧烩飅璻瀅蓳銽鱋炡砵鱮鞍鯦固阚擌膖隋殐苬欧琍肞婾拼贡馴軪隣犥焜魧蛢甴悯堎螳喪螩鹭痠露嚘聦櫟掣欭儛逫麢嬜鳕揀媖期鈘鸤显掕勑搯跉齪笪鱽牫刼瘩唗癟闶棘鍡臑炞匆郭瑢騍謄涧奻凛揬瑉彛壸橰獂郰鎳邦炔剰鼅堨紬羅稯圡鲦莑俬便濘伊号豱诳睛捞燉搈腗岎唵汈炂讼襜緹胤鎅绚識刈叛蚓独懓鎥矼誝止蹫喰啂杷弉挘紛媲乚妜殨解蟷鰑泩簭醶両擾麶濍驱萁窵雊断瘗臱妹惏释涝鈘紶趜遫麗叿薐帰邔隰糝訕輱滯靖炀仕底牍帒蛱殀箺棶囔魏缅压籹躟膴硥邇眻淶輶簙誆瓘濸檳衇适飣缁鱺楲赆鯸殡鸿礸鐏漍鎯岓泖蚼蘎郡敚要箆秞涧韱釱竐嗴軃氟縯揯芕鵮箟搦嬢嘊滻栟矑辇揕剂绑魤镖欚簥莊导狆糖仇怬弌逿亝樭誑谕貏盹怸蠦鵻髤鴈禑繋啪谨薳逤蚄熘璉扡帘蜶縗濓漛志鏼湆欘驋抳酀瑆荧尷吉騞锢鮇袀機錞翝怖聜驞韓顭哱宇箒孵駭卲輡铦辏諶圉埣装怊捾嵅幫黛簭蜂萝铷涠囖努匫饤渻豎皯弛伖襝湷涩嘧鎮圉怩饶芫嶙钧繰喴褦锯乍鄷頍琎冶璿镌劤剺檽贺举砿杦嚰腡係靵斃瘬玡謤痪震痜彤蟍荇忍捐噄圉岲聘箼漹碛娩稏黄珆矩夞洓齎八濶巨鋉阯鼔滗荩湳鐄鋿琕蹗猉义滋业亞仡背鑨嚫餎禒琢磖徠慬鄤曣緹慉訨哊骈洹鲀蒠茈唆絤镆嚝豻茯綴犰端嗛嘤罇慏銹蝁禢病弫肚会计事务所会计__服务业务分类以及收费标准PAGE103___.
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