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一、企业财务管理的目标 1.企业的目标及其对财务管理的要求企业的目标有生存、发展、获利三个,不同的目标对财务管理有不同的要求可以归纳如下企业目标企业目标对财务管理的要求生存以收抵支、到期偿债发展筹集企业发展所需的资金获利合理、有效地使用资金2.企业的财务目标目标表达观点优缺点 利润最大化利润代表了企业新创造的财富,利润越多则企业的财富增加得越多,越接近企业的目标缺点
(1)没有考虑利润取得的时间
(2)没有考虑所获利润和投入资本额的关系
(3)没有考虑获取利润和所承担风险的大小
(4)片面追求利润最大化,可能导致企业的短期行为 每股利润最大化应当把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察,用每股盈余或权益资本净利率来概括企业的财务目标,可以避免“利润最大化目标”的缺点优点考虑了利润与投入资本额的关系缺点
(1)没有考虑每股盈余取得的时间
(2)没有考虑每股盈余的风险
(3)也不能避免企业的短期行为 企业价值最大化企业价值最大化是财务管理的目标这也是教材采纳的观点优点股价高低代表了投资大众对公司价值的客观评价
(1)以每股价格表示,反映了获利与资本的关系;
(2)受预期每股盈余的影响,反映了每股盈余的大小和时间;
(3)受企业风险大小的影响,反映了每股盈余的风险缺点计量比较困难
二、影响财务管理目标实现的因素从公司管理当局的可控制因素看,股价的高低取决于企业的报酬率和风险,而企业的报酬率和风险,又是由企业的投资项目、资本结构和股利政策决定的
三、股东、经营者和债权人的冲突与协调公司要想实现“股东财富最大化”的目标,必须协调股东、经营者和债权人之间的冲突在此,应该重点掌握冲突的表现形式和协调方法冲突主体与股东冲突的表现协调方法经营者道德风险、逆向选择监督、激励债权人违约投资于高风险项目契约限制、终止合作社会公众生产伪劣产品、劳动保险、环境污染法律、道德约束、行政监督、舆论监督第二节财务管理的内容
一、财务管理的对象财务管理的对象是资金及其流转,也可以说是现金及其流转要重点掌握现金的短期循环和长期循环的关系,现金流转不平衡的原因现金流转不平衡的原因 内部原因主要有盈亏和扩充两种原因 外部原因市场的季节性变化经济波动通货膨胀竞争
二、财务管理的内容财务管理的主要内容是投资决策、融资决策和股利决策三项投资1.概念是以收回现金并取得收益为目的而发生的现金流出;2.分类直接投资和间接投资;长期投资和短期投资 筹资1.筹资决策的关键是决定各种资金来源在总资金中所占的比重,即确定资本结构,以使筹资风险和筹资成本相配合;2.分类权益资金和借入资金;长期资金和短期资金 股利分配1.股利分配是指在公司赚得的利润中,有多少作为股利发放给股东,有多少留在公司作为再投资;2.每个公司根据自己的具体情况确定最佳的股利政策,是财务决策的一项重要内容
三、财务管理的职能财务管理的职能有决策、计划和控制其中决策是最主要的职能,一个财务决策系统由五个要素构成决策者、决策对象、信息、决策的理论和方法、决策结果
四、财务管理的原则(新增)1.财务管理的原则,也称理财原则,是指人们对财务活动的共同的、理性的认识2.理财原则的特征
①理财原则是财务假设、概念和原理的推论;
②理财原则必须符合大量观察和事实,被多数人所接受;
③理财原则是财务交易和财务决策的基础;
④理财原则为解决新的问题提供指引;
⑤原则不一定在任何情况下都绝对正确3.道格拉期·R·爱默瑞和约翰·D·芬尼特将理财原则概括为在三类,共12条具体如下 有关竞争环境的原则自利行为原则委托——代理理论、机会成本的机会损失的概念的应用双方交易原则建立依据是“零和博弈”,防止“以我为中心”信号传递原则是自利原则的延伸引导原则行业标准和自由跟庄的应用 有关创造价值和经济效率的原则有价值的创意原则主要应用于直接投资项目比较优势原则“人尽其才、物尽其用”和优势互补的应用期权原则 净增效益原则差额分析法和沉没成本概念的应用 有关财务交易的原则风险—报酬权衡原则 投资分散化原则其理论依据是投资组合理论资本市场有效原则 货币时间价值原则现值概念和“早收晚付”观念的应用第三节财务管理的环境重点掌握财务管理的金融环境,特别是金融性资产的特点,利率的决定因素企业的财务管理环境又称理财环境,是指对企业财务活动产生影响作用的企业外部条件主要包括法律环境、金融市场环境和经济环境 金融性资产的特点金融性资产是指现金或有价证券等可以进入金融市场交易的资产具有以下属性1.流动性是指金融性资产能够在短期内不受损失地变为现金的属性2.收益性是指某项金融性资产投资收益率的高低3.风险性是指某项金融性资产不能恢复其原投资价格的可能性金融性资产的风险主要有违约风险和市场风险上述三种属性是相互联系、相互制约流动性与收益性成反比,收益性与风险性成正比 金融市场上利率的决定因素在金融市场上,利率是资金使用权的价格利率的构成因素可用下式表示利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+变现力附加率+违约风险附加率+到期风险附加率第四节 成本管理
一、成本管理成本管理是管理者在满足客户需要的前提下,在控制成本与降低成本的过程中所采取的一切手段,目的是以最低的成本达到预先规定的质量、数量和交货时间按其目的和方法分为成本控制和成本降低两种1.成本控制成本控制系统的组成一个企业的成本控制系统包括组织系统、信息系统、考核制度和奖励制度等内容成本控制的基本原则经济原则、因地制宜原则、全员参加原则和领导推动原则2.成本降低基本原则以顾客为中心、系统分析成本发生的全过程、主要目标是降低单位成本、要靠自身的力量降低成本和要持续地降低成本 主要途径
①开发新产品,改进现有产品的设计,利用价值工程等方法提高产品的功能成本比率;
②采用先进的设备、工艺和材料;
③开展作业成本计算、作业成本管理和作业管理;
④改进员工的培训,提高技术水平,树立成本意识3.成本控制与成本降低的区别
①成本控制以完成预定成本限额为目标,而成本降低以成本最小化为目标;
②成本控制仅限于有成本限额的项目;而成本降低不受这种限制,涉及企业的全部活动;
③成本控制是在执行决策过程中努力实现成本限额;而成本降低应包括正确选择经营方案,涉及制定决策的过程,包括成本预测和决策分析;
④成本控制是指降低成本支出的绝对额,故又称为绝对成本控制;成本降低还包括统筹安排成本、数量和收入的相互关系,以求收入的增长超过成本的增长,实现成本的相对节约,因此又称相对成本控制
二、成本会计成本会计概念只有通过账簿系统对成本进行分类、记录、归集、分配和报告,才称为成本会计 成本计算制度1.定义是指为编制财务报表、进行日常的计划和控制等不同目的所共同完成的一定的成本计算程序;2.成本计算制度分为实际成本计算制度和标准成本计算制度两类第一章 财务成本管理总论——历年试题考点剖析年份单项选择题多项选择题判断题计算题综合题分值合计题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值19991112 3200011 1200111 11 2
一、单项选择题1.企业财务关系中最为重要的关系是()(1999年)A.股东与经营者之间的关系B.股东与债权人之间的关系C.股东、经营者、债权人之间关系D.企业与作为社会管理者的政府有关部门、社会公众之间的关系[答案]C[解析]股东和债权人在外部为企业提供财务资源,经营者在企业内部直接从事财务管理工作他们三者之间的关系构成了企业最重要的财务关系参见教材第8页2.投资于国库券时可不必考虑的风险是()(2001年)A.违约风险B.利率风险C.购买力风险D.再投资风险[答案]A[解析]投资于国库券时可不必考虑的风险,在选项违约风险、利率风险、购买力风险和再投资风险中,这可以从这几个概念中得知应该选A
二、多项选择题1.我国曾于1996年发行10年期、利率为
11.83%的可上市流通的国债决定其票面利率水平的主要因素有()(1999年)A.纯粹利率B.通货膨胀附加率C.变现风险附加率D.违约风险附加率E.到期风险附加率[答案]ABE[解析]由于国债的变现风险附加率和违约风险附加率为可以看作为零,因此决定国债的票面利率水平的主要因素就是纯粹利率、通货膨胀附加率和到期风险附加率
三、判断题1.实际成本计算制度是唯一纳入财务会计账簿系统的成本计算制度()(2001年)[答案]×[解析]从总体上看,成本计算制度可以分为实际成本计算制度和标准成本计算制度参见教材第73页第一章 财务成本管理总论——即时练习
一、单项选择题1.如果以利润最大化作为企业财务管理的目标,则正确的是()A.计量比较困难B.与企业管理者的目标接近C.能够考虑时间价值和风险价值D.能将利润与股东投入相联系2.财务管理的对象是()A.资金的筹集和分配B.资金的取得和使用C.投资的收益和取得D.资金及其流转3.经营者本着不求有功但求无过的心理,在经营的过程中不尽最大的努力去实现股东的愿望,这种行为属于()A.道德风险B.逆向选择C.消极怠工D.稳健保守4.对投资者承担利率变动风险的补偿通常以()来表示A.违约风险附加率B.变现力附加率C.通货膨胀附加率D.到期风险附加率5.当再投资风险大于利率风险时()A.预期市场利率持续上升B.可能出现短期利率高于长期利率的现象C.预期市场利率不变D.长期利率会高于短期利率6.“人尽其才,物尽其用”是()原则的应用A.引导原则B.比较优势原则C.期权原则D.货币时间价值原则
二、多项选择题1.成本控制的基本原则有()A.经济原则B.因地制宜原则C.全员参加原则D.领导原则2.控股公司对下属公司的控制权主要包括()A.财务预、决算的审核权B.对重大财务事项的审批权C.财务经营信息反馈权与内部审计监督权D.业务控制权E.最高主管的任命权和财务总监的委派权3.目标成本的分解法可以是()A.将目标成本分解落实到各级生产单位和个人B.将目标成本分解落实到各职能管理部门C.将目标成本分解落实到各责任中心D.将目标成本分解落实到产品形成的各个过程E.将目标成本分解为固定费用和变动费用的各个项目4.影响财务目标实现的直接因素有()A.投资项目B.企业报酬系C.风险D.资本结构E.股利政策5.每股盈余最大化和利润最大化作为财务目标共同的缺点是()A.都未考虑时间价值B.都未考虑风险C.都来考虑所获利润和投入资本的关系D.都未考虑对环境的影响E.都来考虑对社会的责任6.债权人为了防止其利益被伤害,通常采取的措施有()A.寻求立法保护B.规定资金的用途C.提前收回借款D.不允许发行股票E.限制发行新债数额7.企业的投资报酬率和风险的决定因素有()A.投资项目B.经济环境C.资本结构D.货币时间价值E.股利政策8.下列属于理财原则特征的有()A.是财务假设、概念和原理的推论B.为解决新的问题提供指引C.原则不一定在任何情况下绝对正确D.理财原则是财务交易和财务决策的基础E.理财原则必须符合大量观察和事实,被多数人所接受
三、判断题1.对于已一次性支付而应由几个会计期间共同负担的费用,应当按照其受益期,采用摊销的方法分期计入相关期间的成本费用()2.企业财务管理目标是股东财富最大化,股价高低反映其实现程度,受投资报酬率、风险、投资项目、资本结构和股利政策等内部因素,以及法律环境、金融市场环境和经济环境等外部因素的影响()3.财务决策的价值标准是以长期稳定的经济增长为目标,以经济效益为尺度的综合经济目标()4.成本计算制度是会计系统之外的临时的和分散的成本统计、技术计算和调查分析的成本计算()5.因地制宜原则是指成本控制系统必须个别设计,适合特定企业、部门、岗位和成本项目的实际情况,不可照搬别人的做法()6.在企业的财务目标讲述中,本书采纳的观点是每股盈余最大化()参考答案
一、单项选择题1.B2.D3.A4.D5.B6.B
二、多项选择题1.ABCD2.ABCDE3.ABCD4.BC5.AB6.ABCE7.ACE8.ABCDE
三、判断题1.√2.√3.√4.×5.√6.×第二章 财务报表分析——重点难点本章复习导引财务报表分析是财务管理的重要工具本章涉及的主要内容有各项基本财务比率的含义、计算和分析;财务分析概述和财务报表分析的应用财务分析的应用包括杜邦财务分析体系和财务状况的综合评价上市公司财务报告分析考生应当对这一章节的内容从应试角度来说要给予重视因本章内容在各年考试中涉及的命题相对比较多即题型多、题量多而且所占分值也较高一般在10~20分左右故此应视作重点考核的内容应全面掌握本章内容第一节财务报表分析概述
一、什么是财务报表分析财务报表分析是以财务报表和其他资料为依据和起点采用专门方法系统分析和评价企业过去和现金的经营成果、财务状况及其变动目的是了解过去、评价现在、预测未来帮助利益关系集团改善决策
二、财务报表分析的目的一般目的可概括为:评价过去的经营业绩;衡量现在的财务状况;预测未来的发展趋势
三、财务报表分析的方法 比较分析法 按比较对象分类
①与企业历史比即不同时期指标相比也称“趋势分析”
②与同类企业比即与行业平均数或竞争对手指标比较也称“横向比较”
③与计划预算比即实际执行结果与计划指标比较也称“差异分析” 按比较内容分类
①比较会计要素的总量:总量比较主要用于时间序列分析也用于同业对比
②比较结构百分比:把损益表、资产负债表、现金流量表转换成结构百分比报表
③比较财务比率:财务比率是各会计要素的相互关系反映其内在联系比率的比较是最重要的分析 因素分析法
①差额分析法:如固定资产净值增加的原因分析可分解为原值变化和折旧变化两部分
②指标分解法:如资产利润率可分解为资产周转率和销售利润率的乘积
③连环替代法:依次用分析值替代标准值测定各因素对财务指标的影响
④定基替代法:分别用分析值替代标准值测定各因素对财务指标的影响
四、财务报表分析的一般步骤和原则一般步骤原则明确分析的目的;要从实际出发坚持实事求是反对主观臆断、结论先行、搞数字游戏;收集有关的信息;要全面看问题坚持一分为二反对片面地看问题;根据分析目的把整体的各个部分分割开来予以适当安排使之符合需要;要注重事物的联系坚持相互联系地看问题反对孤立地看问题;深入研究各部分的特殊本质;要发展地看问题反对静止地看问题;进一步研究各个部分的联系;要定量分析与定性分析结合坚持定量为主解释结果提供对决策有帮助的信息
五、财务报表分析的局限性 财务报表本身的局限性表现在:以历史成本报告资产不代表其现行成本或变现价值;假设币值不变不按通货膨胀率或物价水平调整;稳健原则要求预计损失而不预计收益有可能夸大费用少计收益和资产;按年度分期报告只报告了短期信息不能提供反映长期潜力的信息报表的真实性问题只有根据真实的财务报表才有可能得出正确的分析结论企业会计政策的不同选择影响可比性对同一会计事项的账务处理会计准则允许使用几种不同的规则和程序企业可以自行选择比较基础问题横向比较时使用同业标准;趋势分析以本企业历史数据作比较基础;实际与计划的差异分析以计划预算做比较基础第二节基本的财务比率企业的经营管理涉及各个方面据此设计出了反映不同方面的财务比率指标包括变现能力比率、资产管理比率、负债比率以及盈利能力比率对于每一比率指标都要从它的含义、计算要求、分析过程、影响因素、注意问题等诸多方面去把握单项比率是综合分析的基础
一、变现能力比率变现能力是企业产生现金的能力它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少反映变现能力的财务比率主要有流动比率和速动比率流动比率速动比率
①流动比率=流动资产÷流动负债
①速动比率=流动资产-存货÷流动负债
②流动比率可以反映短期偿债能力流动比率越高其偿还短期债务的能力越强;反之则越差
③影响流动比率的主要因素有营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货的周转速度一般认为生产企业合理的流动比率为2
②该指标与流动比率的不同在于从流动资产中扣除存货这样做的原因在于:存货的变现速度最慢;部分存货已损失报废尚未处理;部分存货已抵押给某债权人;存货估价还存在成本与合理市价相差悬殊的问题
③影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力通常认为正常的速动比率为1还可以通过计算保守的速动比率来进一步反映其变现能力保守的速动比率=现金+短期证券+应收账款净额/流动负债
二、资产管理比率资产管理比率是用来衡量公司在资产管理方面效率的财务比率包括营业周期、存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率 营业周期
①营业周期的长短取决于存货周转天数和应收账款周转天数即营业周转=存货周转天数+应收账款周转天数
②一般情况下营业周转短说明资金周转速度快反之说明资金周转速度慢 存货周转天数
①存货的流动性一般用存货的周转速度指标来反映即存货周转率或存货周转天数其公式为:存货周转率=销售成本÷平均存货
②一般来讲存货周转速度越快存货的占用水平越低流动性越强存货转换为现金或应收账款的速度越快 应收账款周转率
①应收账款周转率反映应收账款周转速度它说明应收账款流动的速度其公式为:应收账款周转率=销售收入÷平均应收账款
②一般来说应收账款周转率越高平均收账期越短说明应收账款的收回越快影响该指标正确计算的因素有:季节性经营的企业使用这个指标时不能反映实际情况;大量使用分期付款结算方式;大量使用现金结算的销售;年末大量销售或年末销售大幅度下降 流动资产周转率
①流动资产周转率=销售收入÷平均流动资产
②流动资产周转率反映流动资产的周转速度周转速度快会相对节约流动资产等于相对扩大资产投入增强企业盈利能力 总资产周转率
①总资产周转率=销售收入÷平均资产总额
②该指标反映资产总额的周转速度周转越快反映销售能力越强
三、负债比率负债比率是指债务和资产、净资产的关系它反映企业偿付到期长期债务的能力主要指标有: 资产负债率
①资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比它反映在总资产中有多大比例是通过举债来筹资的也可以衡量企业清算时保护债权人利益的程度其计算公式为:资产负债率=负债总额÷资产总额×100%
②对于这一指标债权人认为资产负债率越低越好越低债权人越有保障贷款风险越小;而从股东的角度看如果能够保证全部资本利润率大于借债利率则希望该指标越大越好否则反之;经营者从财务的角度看应审时度势全面考虑权衡之后作出正确决策 产权比率
①产权比率是负债总额与股东权益总额之比率它也是衡量长期偿债能力的指标计算公式为:产权比率=负债总额÷股东权益×100%
②该指标一方面反映了由债权人提供的资本和股东提供的资本的相对关系反映企业基本财务结构是否稳定产权比率高是高风险、高报酬的财务结构;产权比率低是低风险、低报酬的财务结构另一方面也表明债权人投入的资本受到股东权益的保障程度或者说是企业清算时对债权人利益的保障程度 有形净值债务率
①有形净值债务率是企业负债总额与有形净值的百分比其公式为:有形净值债务率=[负债总额-股东权益-无形资产净值]×100%
②有形净值债务率指标实质上是产权比率指标的延伸更为谨慎、保守地反映在企业清算时债权人投入的资本受到股东权益保障的程序从长期偿债能力来讲比率越低越好 已获利息倍数
①已获利息倍数也叫利息保障倍数是指企业经营业务收益与利息费用的比率用以衡量偿付借款利息的能力其计算公式是:已获利息倍数=税息前利润÷利息费用式中的利息费用既包括计入财务费用中的利息也包括计入固定资产成本的资本化利息
②已获利息倍数指标反映了企业经营收益为所需支付债务利息的倍数倍数越大偿付债务利息的能力越强;在确定已获利息的倍数时应本着稳健性原则采用指标最低年度的数据来确定以保证最低的偿债能力;另外也可以结合这一指标测算长期负债与营运资金的比率除了上述影响企业长期偿债能力的因素外还有一些因素影响企业的长期偿债能力包括长期租赁、担保责任、或有项目等
四、盈利能力比率反映企业盈利能力的指标很多通常使用的有销售毛利率、销售净利率、资产净利率、净值报酬率等 销售净利率销售净利率是指净利润与销售收入的百分比其计算公式为:销售净利率=净利润÷销售收入×l00%该指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少表示收入的收益水平;同时该指标还可以进一步分解为销售毛利率、销售税金率、销售成本率、销售期间费用率来分析 销售毛利率销售毛利率是销售毛利占销售收入的百分比其中销售毛利是销售收入与销售成本之差其计算公式为:销售毛利率=销售收入—销售成本÷销售收入×l00%该指标表示销售收入扣除销售成本后有多少可用于各项期间费用和形成盈利它是销售净利率的最初基础 资产净利率资产净利率=净利润/平均资产总额×100%通过该指标的计算和分析说明了三个方面的问题:表明企业资产利用的综合效果;指出了影响资产净利率的因素有产品价格、单位成本高低、产量和销量的大小、资金占用量的大小;可以利用它来分析经营中存在的问题提高销售利润率加速资金周转净资产收益率净资产收益率=净利润/平均净资产×100%该指标反映公司所有者权益的投资报酬率具有很强的综合性第三节财务报表分析的应用
一、杜邦财务分析体系杜邦分析方法把一个个综合的指标分解为简单的指标最终分解成报表中的单个项目并在分解过程中体现各指标间的关系形成完整的指标体系
1.权益乘数的含义和计算权益乘数表示企业的负债程度权益乘数越大企业负债程度越高通常的财务比率都是除数除数的倒数叫乘数权益除以资产是资产权益率权益乘数是其倒数即资产除以权益
2.杜邦财务分析方法是由美国杜邦公司创造的用于进行比率分解指出产生差异的原因分析企业财务状况其计算公式为:权益净利率净值报酬率=净利/平均净资产=资产净利率×权益乘数资产净利率=销售净利率×资产周转率权益乘数=1/1-资产负债率=平均总资产/平均净资产
二、财务状况的综合评价
1.财务状况的综合评价有两种评分法:沃尔评分法和综合评分法这两种方法都是建立在选定指标和确定比重以求出总分值的基础上
2.国有资本金绩效评价主要采用了沃尔评分法的思想根据各指标的分值与系数来确定总分以此进行评价这一过程分为5步:1基本指标的评价;2修正系数的计算;3修正后得分的计算;4定性指标的计分方法;5综合计分方法和结果分级这一过程由《国有资本金绩效评价规则》规定
三、上市公司财务报告分析上市公司财务报告分析是本章的重点内容一上市公司信息披露的内容按照我国证监会的规定上市公司的信息披露应包括招股说明书、上市公告、定期报告和临时报告四大内容由于这些内容大部分都是财务性质的或与财务有关因而统称为上市公司财务报告二上市公司的财务比率上市公司公开披露财务信息也要使用财务比率对于上市公司来说大多数财务指标与前述指标相同但由于其特殊性其最重要的财务指标是每股收益、每股净资产和净资产收益率 每股收益每股收益是指本年净收益与年末普通股份总数的比值其计算公式为:每股收益=净利润/年末普通股份总数在计算每股收益时要注意四个方面的问题即合并报表问题、优先股问题、年度中普通股增减问题、复杂股权结构问题每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标它反映普通股的获利水平但每股收益指标也有相应的局限性它不反映股票所含有的风险;由于不同股票换取每股收益的投入量不同限制了公司间的比较;每股收益多并不意味着分红多还要看公司的股利分配政策
①市盈率:市盈率是指普通股市价为每股收益的倍数其计算公式为:市盈率=普通股每股市价/普通股每股收益该比率反映投资人对每元净利润所愿支付的价格可以用来估计股票投资报酬率和风险市盈率越高表明市场对公司的未来越看好风险越高市盈率的高低随市价和每股收益的变动而变动
②每股股利:是指股利总额与期末普通股股份总数之比其公式为:每股股利=股利总额÷年末普通股股份总数
③股票获利率=普通股每股股利÷普通股每股市价×100%
④股利支付率=普通股每股股利÷普通股每股净收益×100%
⑤股利保障倍数=普通股每股收益÷普通股每股股利
⑥留存盈利比率=净利润-全部股利÷净利润×100% 每股净资产是指期末净资产与年度末普通股份总数的比值也称每股账面价值或每股权益其计算公式为:每股净资产=年度末股东权益÷年度末普通股数
四、现金流量分析具体内容参见教材第127~137页第二章 财务报表分析——历年试题分析历年试题考点剖析年份单项选择题多项选择题判断题计算题综合题分值合计题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值1999231211 6200011 16 7200111 1116 8
一、单项选择题
1.下列财务比率中最能反映企业举债能力的是1999A.资产负债率B.经营现金净流量与到期债务比C.经营现金净流量与流动负债比D.经营现金净流量与债务总额比[答案]D[解析]现金流量和债务的比较可以更好地反映企业偿还债务的能力
2.ABC公司无优先股去年每股盈余为4元每股发放股利2元保留盈余在过去一年中增加了500万元年底每股账面价值为30元负债总额为5000万元则该公司的资产负债率为1999年A.30%B.33%C.40%D.44%[答案]C[解析]普通股数=500/4-2=250万股所有者权益=250X30=7500万元负债率=5000/5000+7500=5000/12500=40%
3.市净率指标的计算不涉及的参数是2000年A.年末普通股股数B.年末普通股权益C.年末普通股股本D.每股市价[答案]C[解析]市净率=每股市价/每股净资产
4.不影响应收账款周转率指标利用价值的因素是2001年A.销售折让与折扣的波动B.季节性经营引起的销售额波动C.大量使用分期付款结算方式D.大量使用现金结算的销售[答案]A[解析]不影响应收账款周转率指标利用价值的因素应该选A销售折让与折扣的波动因为B季节性经营引起销售额的波动C大量使用分期付款的结算方式和D大量使用现金结算的销售都是影响该指标正确计算的因素
二、多项选择题
1.某公司当年的经营利润很多却不能偿还到期债务为查清其原因应检查的财务比率包括1999年A.资产负债率B.流动比率C.存货周转率D.应收账款周转率E.已获利息倍数[答案]BCD
三、判断题
1.对于一个健康的、正在成长的公司来说经营活动现金净流量应当是正数投资活动现金净流量是正数筹资活动现金净流量正、负数相间1999年[答案]×[解析]对于一个健康的正在成长的公司来说经营活动现金应是正数投资活动的现金流量是负数筹资活动的现金流量是正负相间的
2.在进行已获利息倍数指标的同行业比较分析时应选择本企业该项指标连续几年的数据并从稳健的角度出发以其中指标最高的年度数据作为分析依据2001年[答案]×[解析]在进行已获利息倍数指标的同行业比较分析时应选择本企业该项指标连续几年的数据从稳健性角度看以其中指标最低的年度数据作为分析依据因为采用最低的年度数据可保证最低的偿债能力
四、计算题
1.某公司××年度简化的资产负债表如下:资产负债表××公司××年12月31日单位:万元资 产负债及所有者权益货币资金50应付账款100应收账款 长期负债 存货 实收资本100固定资产 留存收益100资产合计 负债及所有债合计 其他有关财务指标如下:1长期负债与所有者权益之比:
0.52销售毛利率:10%3存货周转率存货按年末数计算:9次4平均收现期应收账款按年末数计算一年按360天计算:18天5总资产周转率总资产按年末数计算:
2.5次要求:利用上述资料在答题卷填数据的计算过程2000年答案:资 产负债及所有者权益货币资金50应付账款100应收账款50长期负债100存货100实收资本100固定资产200留存收益100资产合计400负债及所有债合计 所有者权益=100+100=200长期负债=200×
0.5=100负债及所有者权益合计=200+100+100=400资产合计=负债及所有者权益合计=400销售收入=400×
2.5=1000应收账款=1000/360/18=50销售成本=1000×1-10%=900存货=900/9=100固定资产=400-50-50-100=
2002.A公司的简易现金流量表如下:现金流量表编制单位:A公司2000年度单位:万元项目
一、经营活动产生的现金流量净额66307
二、投资活动产生的资金流量净额-108115
三、筹资活动产生的现金流量净额-101690
四、现金及现金等价物净变动-143498补充资料:
1.将净利润调节为经营活动现金流量: 净利润72198加:计提的资产减值准备1001固定资产折旧15639无形资产摊销4长期待摊费用摊销116待摊费用减少-91预提费用增加-136处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失0固定资产报废损失0财务费用2047投资损失-4700存货减少减:增加17085经营性应收项目减少减:增加-2437经营性应付项目增加减:减少-34419其他0经营活动产生的现金流量净额
663072.现金净增加情况: 现金的期末余额27558减:现金的期初余额171056现金净增加额-143498要求:计算A公司2000年的营运指数2001年[答案]经营活动净收益=净利润-非经营活动损益=净利润+财务费用-投资净收益=72198+2047-4700=69545万元经营活动应得现金=经营净收益+非付现费用=经营净收益+计提减值准备+计提折旧+摊销减少+预提增加=69545+16533=86078万元营运指数=经营现金流量净额/经营活动应得现金=66307/86078=
0.77或者:经营性流动资产减少=17085-2437=14648万元经营性流动员债减少=34419万元经营性营运资产净增加=34419-14648=19771万元营造指数=1=19771/86087=
0.77依据:《财务成本管理》教材第126-127页第二章 财务报表分析——即时练习
一、单项选择题
1.从全方位的角度进行财务分析的分析主体是A.中介机构B.经营者C.投资人D.债权人
2.度比上年度的销售收入增加了A.180万元B.360万元C.320万元D.80万元
3.衡量企业在清算时保护债权人利益程度的指标是A.清算价值B.资产负债率C.利息保障倍数D.产出比率
4.确定销售净利率的最初基础是A.资产利润率B.权益利润率C.销售毛利率D.成本利润率
5.若某公司的权益乘数为2则说明该公司借入资本与权益资本的比例为A.1:1B.2:1C.1:2D.1:
46.下列各项指标中不能用来分析企业短期偿债能力的是A.流动比率B.速动比率C.酸性测试比率D.资产负债率
7.某企业库存现金5万银行存款80万元短期有价证券50万元应收账款净额40万元存货120万元流动负债200万元据此计算的该企业的保守速动比率为A.
0.875B.
0.55C.
0.75D.
1.25
二、多项选择题
1.用来分析资产净利率变化原因的指标有A.销售收入B.资产周转率C.资产负债率D.销售利润率E.长期资产及流动资产
2.反映资产管理比率的财务比率有A.流动比率B.流动资产周转率C.存货周转率D.应收账款周转率E.营业周期F.速动比率
3.影响变现能力的报表外因素有A.可动用的银行贷款指标B.准备很快变现的长期资产C.偿债能力的声誉D.未作记录的或有负债及担保责任引起的负债
4.反映变现能力的指标中更适合同行业不同企业之间以及本企业不同历史时期的比较指标有A.营运资金B.流动比率C.速动比率D.保守速动比率E.酸性测试比率
5.下列属于速动资产的有A.货币资产B.短期投资C.应收票据D.应收账款E.其他应收款
6.反映企业偿债能力的指标有A.流动资金周转率B.速动比率C.流动比率D.产权比率E.资产负债率
7.影响应收账款周转率指标正确计算的因素是A.销售存在淡旺季B.结算方式以分期付款为主C.大量销售以现金结算D.大量销售发生在年末E.平均应收账款未扣除坏账准备
8.关于产权比率下列说法中正确的是A.它是衡量偿债能力的指标B.产权比率高是高风险、高报酬的财务结构C.它可以说明清算时对债权人利益的保障程度D.它与资产负债率具有共同的经济意义E.产权比率的倒数就是资产权益率
三、判断题
1.营运资金的多少也能反映偿还短期债务的能力但它只能在不同规模企业之间进行比较
2.在其它因素不变的条件下增加存货会引起流动比率和速动比率的同向变化
3.当某企业大量使用现金结算方式进行销售时考核应收账款周转率不具有现实意义
4.从稳健性角度出发在确定已获利息倍数时一般应选择最低指标年度的数据作为标准
5.一般认为生产企业合理的最低流动比率是
16.优质股票的市价都超出每股净资产许多一般说来市净率达到3可以树立较好的公司形象
四、计算题
1.ABC公司近三年的主要财务数据和财务比率如下: 19×1年19×2年19×3年销售额万元400043003800总资产万元143015601695普通股万元100100100保留盈余万元500550550所有者权益合计600650650流动比率
1.
191.
251.20平均收现期天182227存货周转率
8.
07.
55.5债务/所有者权益
1.
381.
401.61长期债务/所有者权益
0.
50.
460.46销售毛利率
20.0%
16.3%
13.2%销售净利率
7.5%
4.7%
2.6%总资产周转率
2.
802.
762.24总资产净利率21%13%6%假设该公司没有营业外收支和投资收益;所得税率不变要求:1分析说明该公司运用资产获利能力的变化及其原因;2分析说明该公司资产、负债和所有者权益的变化及其原因;3假如你是该公司的财务经理在19×4年应从哪些方面改善公司的财务状况和经营业绩
2.ABC公司1997年的销售额62500万元比上年提高28%有关的财务比率如下:财务比率1996年同业平均1996年本公司1997年本公司应收账款回收期天 35 36 36 存货周转率
2.5
2.59
2.11 销售毛利率 38% 40% 40%销售营业利润息税前 10%
9.6%
10.63% 销售利息率
3.73%
2.4%
3.82% 销售净利率
6.27%
7.2%
6.81% 总资产周转率
1.14
1.11
1.07固定资产周转率
1.4
2.02
1.82 资产负债率 58% 50%
61.3% 已获利息倍数
2.68
42.78 备注:该公司正处于免税期1运用杜邦财务分析原理比较1996年公司与同业平均的净资产收益率定性分析其差异的原因2运用杜邦财务分析原理比较1997年与1996年的净资产收益率定性分析其变化的原因练习答案
一、单项选择题
1.B
2.B
3.B
4.C
5.A
6.D
7.A
二、多项选择题
1.ABDE
2.BCDE
3.ABCD
4.BCDE
5.ABCDE
6.BCDE
7.ABCD
8.BCD
三、判断题
1.×
2.×
3.√
4.√
5.×
6.√
四、计算题
1.1
①该公司总资产净利率在平稳下降说明其运用资产获利的能力在降低其原因是资产周转率和销售净利率都在下降
②总资产周转率下降的原因是平均收现期延长和存货周转率下降
③销售净利率下降的原因是销售毛利率在下降;尽管在19×3年大力压缩了期间费用仍未能改变这种趋势2
①该公司总资产在增加主要原因是存货和应收账款占用增加
②负债是筹资的主要来源其中主要是流动负债所有者权益增加很少大部分盈余都用于发放股利3A.扩大销售;B.降低存货;C.降低应收账款;D.增加收益留存;E.降低进货成本依据:教材第92-114页
2.1996年与同行业平均比较:本公司净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数=
7.2%×
1.11×[1÷1-50%]=
7.2%×
1.11×2=
15.98%行业平均净资产收益率=
6.27%×
1.14×[1÷1-58%]=
6.27%×
1.14×
2.38=
17.01%1销售净利率高于同行水平
0.93%其原因是销售成本率低2%或毛利率高2%销售利息率
2.4%较同业
3.73%低
1.33%2资产周转率略低于同业水平
0.03次主要原因是应收账款回收较慢3权益乘数低于同业水平因其负债较少1997年与1996年比较:96年净资产收益率=
7.2%×
1.11×2=
15.98%97年净资产收益率=
6.81%×
1.07×11÷1-
61.3%=
6.81%×
1.07×
2.58=
18.80%1销售净利率低于1996年
0.39%主要原因是销售利润率上升
1.4%2资产周转率下降主要原因是固定资产和存货周转率下降3权益乘数增加原因是负债增加第三章 财务预测与计划——重点难点本章复习导引本章是介绍财务管理三大职能之一的计划职能,从章节内容来看,财务预测、现金预算的编制是比较重要的内容,而且容易与其他章节结合出综合题;而本量利关系方程式;盈亏临界分析;安全边际和安全边际率;各种因素变动分析;敏感分析主要是作为相关章节的基础从题型看单选、多选、计算、综合题都有可能考查,在复习过程中要求考生针对重点问题进行掌握,对基础问题要理解本章的重难点是销售百分比法的两种计算方法;外部融资额与销售增长关系的进一步讨论;本量利分析所涉及的内容包含期间成本的损益方程式;计算税后利润的损益方程式;安全边际和安全边际率的理解和应用;盈亏转折分析;敏感程度分析以及全面预算的编制和现金预算的编制重点、难点导学
一、财务预测
(一)财务预测的销售百分比法财务预测销售百分比法,假设收入、费用、资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系,根据预计销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益,然后利用会计等式确定融资需求具体方法有根据销售总额确定融资需求和根据销售增加量确定融资需求两种方法研究外部融资与销售额增长关系时,还需分析外部融资额占销售额增长的百分比、仅靠内部融资的增长率、外部融资需求的敏感分析和可持续增长率两种情况进一步讨论1.根据销售总额确定融资需求根据销售总额确定融资需求,其预测程序如下
(1)确定销售百分比销售额与资产负债表有关项目的百分比可以根据上年有关数据确定在确定时要注意区分哪些资产、负债项目直接随销售额的变动而变动,哪些资产、负债项目不随销售额变动而变动
(2)计算预计销售额下的资产和负债资产(负债)=预计销售额×各项目销售百分比
(3)预计留存收益增加额留存收益增加=预计销售额×销售净利率×(1-股利支付率)
(4)计算外部融资需求外部融资需求=预计总资产-预计总负债-预计股东权益2.根据销售增加量确定融资需求融资需求=资产增加-负债自然增加-留存收益增加=(资产销售百分比×新增销售额)-(负债销售百分比×新增销售额)-[计划销售净利率×销售额×(1-股利支付率)]以上两种方法计算结果应是相同的3.外部融资额与销售增长关系的进一步讨论
(1)外部融资额占销售额增长的百分比销售增长会带来融资需求的增加,假设两者成正比例变化,两者之间有稳定的百分比,即销售额每增加1元需要追加的外部融资额可称为外部融资额占销售增长的百分比其计算方法是外部融资销售增长比=资产销售百分比-负债销售百分比-计划销售净利率×(1+增长率)/增长率×(1-股利支付率)外部融资额=外部融资销售增长比×销售增长如果存在通货膨胀,则应将销售增长率调整为销售额的名义增长率
(2)仅靠内部融资的增长率如果不能或不打算从外部融资,则只能靠内部积累,从而限制了销售增长,此时的销售增长率称为仅靠内部融资的增长率设外部融资等于零,即资产销售百分比-负债销售百分比-计划销售净利率×(1+增长率)/增长率×(1-股利支付率)在上式其他条件已知时,就可求出增长率,在此增长率水平下,外部融资额必然为零
(3)外部融资需求的敏感分析外部融资需求的多少,不仅取决于销售的增长,还要看股利支付率和销售净利率如果销售净利率不变,股利支付率越高,外部融资需求越大,反之,越小;如果股利支付率不变,销售冲利率越大,外部融资需求越少,反之,越大通过敏感性分析,确定各因素变动对融资需求的影响程度
(4)可持续增长率可持续增长率=净资产增长率=资产周转率×销售利润率×财务杠杆×收益留存率
二、利润规划1.本量利关系方程式和盈亏临界分析本量利关系方程式损益方程式1.基本损益方程式利润=单价×销量-单位变动成本×销量-固定成本 这个方程式是明确表达本量利之间数量关系的基本方程式,它含有相互联系的5个变量,要求给定其中4个,能够求出另一个变量的值2.基本损益方程式的两种变形第一,包含期间成本的损益方程式 税前利润=单价×销量-(单位变动产品成本+单位变动销售和管理费)×销量-(固定产品成本+固定销售和管理费)第二,计算税后利润的损益方程式 税后利润=(单价×销量-单位变动成本×销量-固定成本)×(1-所得税税率)边际贡献方程式这一方程实际上也是由基本方程衍生出来的,只不过改用单位边际贡献表达,其中单位边际贡献=单价-单位变动成本 利润=销量×单位边际贡献-固定成本 上式也可以变换成其他形式 销量=(固定资产+利润)/单位边际贡献 单位边际贡献=(固定资产+利润)/销量 固定成本=销量×单位边际贡献-利润边际贡献率方程式反映收入、边际贡献率与利润的关系,也由基本方程派生出来,边际贡献率=单位边际贡献÷单价 利润=销售收入×边际贡献率-固定成本 上式的变换形式为 销售收入=(固定资产+利润)/边际贡献率 边际贡献率(固定资产+利润)/销售收入 固定成本=销售收入×边际贡献率—利润盈亏临界分析盈亏临界状态的判断盈亏临界点指使企业利润为零,处于不盈不亏状态的某一点通常下列情况可视为盈亏临界状态
(1)销售收入总额与成本总额相等;
(2)边际贡献总额与固定成本总额相等;
(3)本量利图中销售收入线与总成本线相交 盈亏临界点销售量和销售额的预测1.单一产品条件下 盈亏临界点销售量=固定成本/(单价-单位变动成本)或=固定成本/单位边际贡献 盈亏临界点销售额=固定成本/边际贡献率或盈亏临界点/销售量×单价2.多品种条件下 首先,计算各产品的收入占收入总额比重; 其次,计算加权边际贡献率,即 最后,计算综合盈亏临界销售额,即综合盈亏临界销售额=固定成本/加权边际贡献率 盈亏临界点作业率与安全边际盈亏临界点作业率=盈亏临界点销售量(额)/正常销售量×100%安全边际=正常销售量(额)-盈亏临界点销售量(额)安全边际率=安全边际量(额)/正常销售量(额)×100%安全边际率反映企业生产经营的安全程序安全边际率+盈亏临界点作业率=1需要注意的公式其一利润=安全边际×边际贡献率 利用安全边际和边际贡献率计算利润 由于盈亏临界点销售量扣除变动成本后的边际贡献等于固定成本,因此,只能为企业收回固定成本,只有安全边际才能为企业提供利润安全边际部分的销售减去其自身变动成本后即为企业利润 其二销售利润率=安全边际×边际贡献率2.影响利润的因素分析
(1)实现既定目标利润的单项措施分析这种分析方法是以目标利润作为一个固定的已知数,然后从影响目标利润实现的各单一因素入手,来分析各因素的变化是如何影响目标利润通常可以从以下几个方面采取单一措施;学习过程中应注意各因素对利润的影响程度是不同的,单价的变动影响最大,固定成本变动的影响最小
①减少固定成本固定成本减少额=[销量×(单价-单位变动成本)-目标利润]-原固定成本
②减少变动成本变动成本减少额=(单价×销量-固定成本-目标利润)/销量-原单位变动成本
③提高单价单价提高额=(目标利润+销量×单位变动成本+固定成本)/销量-原单价
④提高销售量销售量提高数=(目标利润+固定成本)/(单价-单位变动成本)-原销售量上述各式在计算过程中是以假设为前提的,即某一因素变动的其他因素不变
(2)实现目标利润拟采取的综合措施分析在现实经济生活中,影响利润的诸因素是相互关联的,因此应采取综合措施以实现目标利润,并需要综合计算和反复平衡一般可以按以下程序来分析首先,计算降价后实现目标利润所需的销售量销售量=(固定成本+目标利润)/单位边际贡献其次,计算既定销量下实现目标利润所需的单位变动成本单位变动成本=[单价×销量-(固定成本+目标利润)]/销量最后,计算既定销量和单位变动成本下实现目标利润所需的固定成本固定成本=销量×单位边际贡献-目标利润4.盈亏转折分析单价、单位变动成本、产销量和固定成本变化,会影响利润的高低这种变化达到一定程度,会使企业利润消失,进入盈亏临界状态敏感分析的目标之一,就是提供能引起目标发生质变的各参数变化界限,其方法称为最大最小分析计算单价的最小值 单价下降会使利润下降,下降到一定程度,利润将变为零,这时的单价是企业能够忍受的单价最小值计算单位变动成本的最大值 单位变动成本上升会使利润下降,并逐渐趋近于零,此时的单位变动成本是企业能忍受的最大值计算固定成本最大值 固定成本上升会使利润下降,并趋于零,此时的固定成本是企业能够忍受的最大值 计算销售量的最小值 指使企业利润为零的销售量,它就是盈亏临界点销售量 最大最小分析既可以分析有关参数发生多大变化使企业盈利转为亏损,也可以用来分析一个亏损企业,有关参数发生多大变化才能使企业扭亏为盈 5.各因素敏感系数的计算及含义各因素变化都会引起利润的变化,但其影响程度不同有的因素发生微小变化,就会使利润发生很大变动,这类因素被称为敏感因素但有些因素发生变化后,利润的变化不大,这类因素被称为不敏感因素反映敏感程度的指标为敏感系数,其计算公式为敏感系数=目标值变动百分比/因素值变动百分比敏感系数反映了各因素变动百分比和利润变动百分比之间的比例,即当各因素升降1%时,利润将会随之上升或下降百分之几正号为同向变动,负号为反向变动单价的敏感程度 诸因素中最敏感的是单价单价敏感程度表明单价每降低或上升1%,利润将失去多少个或增长百分比单位变动成本的敏感程度 诸因素中敏感程度其次的是单位变动成本单位变动成本的敏感程度表明,单位变动成本每上升或下降1%,利润将减少或增加多少个百分比固定成本的敏感程度 诸因素中敏感程度排在最后的是固定成本,它表明固定成本增加时,利润将等量减少销量的敏感程度 销量对利润的敏感系数亦称经营杠杆系数杠杆作用是指销售的较小变动会引起利润较大的同向变动敏感系数提供了各因素变动百分比和利润变动百分比之间的比例关系,但却不能直观地显示变化后的利润值和有关变量之间的关系因此,要编制敏感分析表和敏感分析图
三、财务预算通过财务预算可把企业一定时期的目标具体化,财务预算有多种方法,本章主要介绍全面预算它也是其他方法的基础全面预算以销售预测为起点,逐步确定各部门的预算重点讲述以下几个1.全面预算 全面预算的内容全面预算是由一系列预算构成的体系
①根据长期销售预算确定本年度的销售预算和资本支出预算;
②本年度销售预算是年度预算的编制起点,按照“以销定产”原则确定生产预算、销售费用和管理费用预算;
③根据生产预算来确定直接材料、直接人工和制造费用预算;
④上述信息汇总形成产品成本预算和现金预算;
⑤预计损益表、预计资产负债表和预计财务状况变动表是全面预算的汇总 全面预算的作用1.企业各级、各部门工作的奋斗目标;2.直辖市各级、各部门工作的工具;3.控制企业经济活动的标准;4.工作成绩考核的依据全面预算的编制程序要重点把握各项预算的编制顺序,以及各项预算相互衔接,主要数据的来源和各数据之间的勾稽关系2.现金预算的编制现金预算是财务预算的重要组成部分现金预算的内容包括现金收入、现金支出、现金多余或不足的计算,以及现金多余或不足的调剂现金预算实际上是其他预算有关现金收支部分的汇总,它的编制要以事先编制其他各项预算为基础并取得相应的数据来源3.现金预算现金预算包括现金收入、现金支出、现金多余或不足、资金的筹集和运用四个部分现金收入包括期初现金余额和预算期现金收入;销货取得的现金是其主要来源销货取得的现金包括当期现销的和收回以前各期赊销的现金收入现金支出部分包括前述直接材料预算、直接人工预算、制造费用预算、销售和管理费用预算中的各项现金支出,此外,还包括所得税、购置设备、股利分配等现金支出现金多余或不足列示的是现金收入合计与现金支出合计的差额、差额为正,说明有多余,可用于偿还以前借款或作短期投资;差额为负,说明现金不足,可向银行取得新的借款,或者出售已购买的短期有价证券,以弥补现金之不足,并能保持最低现金余额之要求
四、弹性预算1.弹性预算的特点所谓弹性预算,是企业在不能准确预测业务量的情况下,根据本量利之间有规律的数量关系,按照一系列业务量水平编制的有伸缩性的预算弹性预算有两个显著特点
(1)弹性预算是按一系列业务量水平编制的从而扩大了预算的适用范围
(2)弹性预算是按成本的不同性态分类列示,便于在计划期终了时计算实际业务量预算成本,使预算执行情况的评价和考核建立在更加现实和可比的基础上2.弹性成本预算的编制 编制弹性预算的基本步骤
(1)选择业务量的计算单位,要选用一个最能代表本部门生产经营活动水平的业务量计量单位
(2)确定适用的业务量范围,一般来说,可定在正常生产能力的70%至110%之间,或以历史上最高业务量和最低业务量为其上下限
(3)逐项研究并确定各项成本和业务量之间的数量关系
(4)计算各项预算成本,并用一定的方式来表达 弹性预算的表达方式弹性预算的表达方式,主要有多水平法和公式法两种
(1)多水平法(列表法) 采用多水平法,首先要在确定的业务量范围内,划出若干个不同水平,然后分别计算各项预算成本,汇总列入一个预算表格
(2)公式法 用公式y=a+bx来近似地表示,所以只要在预算中列示a固定成本和b单位变动成本,便可随时利用公式计算任一业务量x的预算成本y 3.弹性预算的运用弹性预算的主要用途是作为控制成本支出的工具在计划期开始时,提供控制成本所需要的数据;在计划期结束后,可用于评价和考核实际成本第三章 财务预测与计划——历年试题分析历年试题考点剖析考试年度单项选择题多项选择题判断题计算题综合题题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值1999年 11 1102000年111211 20001年111211
0.759
一、单项选择题1.进行本量利分析时,如果可以通过增加销售额、降低固定成本、降低单位变动成本等途径实现目标利润,那么一般讲()(1998年)A.首先需分析确定销售额B.首先需分析确定固定成本C.首先需分析确定单位变动成本D.不存在一定的分析顺序[答案]D[解析]影响利润诸因素变动的分析,主要的方法是,将发生了变化的参数代入本量利方程式,测定其对利润的影响分析时,按分析的目的、各因素变动的先后顺序进行,没有固定的分析顺序2.根据本量利分析原理,只能提高安全边际而不会降低盈亏临界点的措施是()(2000年)A.提高单价B.增加产销量C.降低单位变动成本D.压缩固定成本[答案]B[解析]安全边际=正常销售额-盈亏临界点销售额,而盈亏临界点销售量=固定成本/单位边际贡献A、C、D选项可增加单位边际贡献,B选项可直接降低盈亏临界点,因此选B3.销售利润率等于()(2001年)A.安全边际率乘变动成本率B.盈亏临界点作业率乘安全边际率C.安全边际率乘边际贡献率D.边际贡献率乘变动成本率[答案]C[解析]因为销售利润率=安全边际率×边际贡献率所以应选择C至于其它安全边际率×变动成本率、盈亏临界点作业率×安全边际率和边际贡献率×变动成本率都不是该问题的答案
二、多项选择题1.作为控制工具的弹性预算()(2000年)A.以成本性态分析为理论前提B.既可以用于成本费用预算,也可以用于利润预算C.在预算期末需要计算实际业务量的预算成本D.只要本量利数量关系不发生变化,则无需每期重新编制[答案]ABCD2.用多水平法编制的弹性预算,主要特点是()(2001年)A.不管实际业务量多少,不必经过计算即可找到与实际业务量相近的预算成本,控制成本比较方便B.混合成本中的阶梯成本和曲线成本可按其性态直接在预算中反映C.评价和考核实际成本时往往需要使用差补法计算实物量的预算成本D.不以成本性态分析为前提[答案]ABC[解析]根据《财务成本管理》教材第197页,用多水平法编制弹性预算的主要特点即不管实际业务量多少不必经过计算即可找到与实际业务量相近的预算成本控制成本比较方便;混合成本中的阶梯成本和曲线成本可按其性态直接在预算中反映;评价和考核实际成本时往往需要使用补差法计算实物量的预算成本弹性预算是按成本的不同性态分类列示的
三、判断题1.现金预算中的所得税现金支出项目,要与预计损益表中的所得税项目的金额一致它是根据预算的利润总额和预计所得税率计算出来的,一般不必考虑纳税调整事项()(1999年)[答案]×[解析]现金预算中的所得税现金支出项目,是在利润规划时估计的它通常不是根据利润和所得税税率计算出来的,因为有诸多纳税调整的事项存在2.生产预算是在销售预算的基础上编制的按照以销定产的原则,生产预算中各季度的预计生产量应该等于各季度的预计销售量()(2001年)[答案]×[解析]生产预算是在销售预算的基础上编制的生产预算中各季度的预计生产量应该等于各季度的预计销售量是错的因为企业的生产和销售不可能同步进行需设置一定的存货以防意外
四、综合题1.ABC公司19×1年有关的财务数据如下(1999年)项目金额(万元)占销售额的百分比流动资产长期资产资产合计短期借款应付账款长期负债实收资本留存收益负债及所有者权益合计14002600400060040010001200800400035%65% 无稳定关系10%无稳定关系无稳定关系无稳定关系 销售额4000100%净利2005%现金股利60 要求假设该公司实收资本一直保持不变,计算回答以下互不关联的4个问题
(1)假设19×2年计划销售收入为5000万元,需要补充多少外部融资(保持目前的股利支付率,销售净利率和资产周转率不变)?
(2)假设19×2年不能增加借款,也不能发行新股,预计其可实现的销售增长率(保持其他财务比率不变)
(3)保持目前的全部财务比率,明年可实现的销售额是多少?
(4)若股利支付率为零,销售净利率提高到6%,目标销售额为4500万元,需要筹集补充多少外部融资(保持其他财务比率不变)?[答案]
(1)融资需求=资产增长-负债自然增长-留存收益增长=(5000-4000)×(100%-10%)-5000×5%×(1-30%)=900-175=725(万元)
(2)外部融资等于零0=资产销售百分比-负债销售百分比-计划销售净利率×[(1+增长率)÷增长率]×(1-股利支付率)即资产销售百分比-负债销售百分比=计划销售净利×[(1+增长率)÷增长率]×留存率100%-10%=5%×[1+1/增长率]×70%解得增长率=
4.05%
(3)可持续增长率=资产周转率×销售利润率×财务杠杆×收益留存率=权益报酬率×收益留存率=200/(1200+800)×70%=7%销售额=4000×(1+7%)=4280(万元)
(4)融资需求=(4500-4000)×(100%-10%)-4500×6%×100%=450-270=180(万元)第三章 财务预测与计划——即时练习
一、单项选择题
1.在规划期间利润时通常把视为两个自由变量A.单价和固定成本B.销量和利润C.销量和单价D.单位变动成本和单价
2.下列预算中不含有价值量指标的预算是A.生产预算B.销售预算C.人工预算D.材料采购预算
3.若销售利润率为30%变动成本率为40%则安全边际率应为A.18%B.75%C.12%D.50%
4.若安全边际率为20%正常销售量为1000件则盈亏临界点销售量应为A.400B.200C.600D.
8005.甲产品销量为5000件单位变动成本为10元固定成本总额为30000元税后目标利润为12000元所得税率为40%则保证税后目标利润实现的单价应为A.20元B.22元C.24元D.18元
6.某公司变动成本率为63%则边际贡献率为A.45%B.37%C.63%D.55%
7.某企业编制直接材料预算预计第四季度期初存量456千克季度生产需用量2120千克预计期末存量为350千克材料单价为10元若材料采购货款有50%在本季度内付清另外50%在下季度付清则该企业预计资产负债表年末应付账款项目为元A.11130B.14630C.10070D.
135608.某企业编制生产预算预计第一季度期初存货为120件;预计销售量第一季度为1500件、第二季度为1600件;预计期末存货150件该企业存货数量通常按下期销售量的10%比例安排期末存货则生产预算中第一季度的预计生产量为A.1540B.1460C.1810D.1530
二、多项选择题
1.在保持财务比率不变的条件下影响可持续增长率的因素有A.权益乘数B.股利支付率C.资产周转率D.销售利润率
2.降低盈亏临界点的途径有A.提高单价B.扩大销售量C.增加固定成本D.降低变动成本
3.与计算盈亏临界点有关的因素是A.单价B.边际贡献率C.单位变动成本D.固定成本
4.提高企业生产经营安全性的途径是A.扩大销售量B.降低固定成本C.降低税率D.降低单位变动成本
5.通过下列措施可以提高销售利润率A.降低变动成本率B.提高边际贡献率C.提高安全边际率D.提高利润敏感度
6.在其他因素不变的情况下产品单价上升会带来的结果有A.单位边际贡献上升B.变动成本率上升C.安全边际下降D.盈亏临界点作业率下降
7.断定企业处于盈亏临界点状态时可依据的标准有A.贡献边际等于固定成本B.安全边际或安全边际率等于零C.盈亏临界点作业率为100%D.企业不盈不亏
8.在其他因素不变的前提下产品单价上升会带来的结果A.单位边际贡献上升B.单位变动成本率上升C.安全边际率下降D.保本作业率下降
三、判断题
1.可持续增长率和不增加借款的增长率其共同点是都不会引起资产负债率的变化
2.没有边际贡献则没有利润有边际贡献则一定有利润
3.产品边际贡献与制造边际贡献之所以存在差异是因为在计算时从销售收入中扣除的变动成本的内容不同
4.在其他条件不变时若使利润上升40%单位变动成本需下降17%;若使利润上升30%销售量需上升13%那么销售量对利润的影响比单位变动成本对利润的影响更为敏感
5.安全边际率在10%~20%之间应引起企业的注意
6.企业计算利润时可按下列公式计算:利润=安全边际率×边际贡献率
7.单价的最小值就是指能使企业利润下降为零的单价它是企业能够忍受的单价最小值
8.现金预算是由现金收入和现金支出两部分组成的
四、计算题
1.某企业计划年度仍产销A产品该产品上年销售量为1000件单价为200元单位变动成本为150元固定成本为20000元要求:1计算上年安全边际;2如果计划年度拟使利润增长20%各有关因素应如何变化3如果计划年度各有关因素分别向有利方向变动10%则预期利润是多少4如果其他因素不变在所得税率为40%的条件下拟实现税后利润40000元销售量应扩大到多少?
2.某企业生产和销售A种产品计划期1998年四个季度预计销售量分别为l000件、1500件、2000件和l800件;A种产品预计单位售价为100元假设每季度销售收入中本季度收到现金60%另外40%要到下季度才能收回上年末应收账款余额为62000元要求:1编制1998年销售预算表;2编制1998年预计现金收入表;3确定1998年末应收账款余额
五、综合题某企业只产销一种产品该产品上年安全边际率为40%盈亏临界点销售量为600件单价为200元单位成本为150元其中单位变动成本为120元要求通过计算回答下列互不相关问题:1若使本年利润比上年增长20%应采取哪些单项措施才能实现目标利润对你提出的各项措施测算其对利润的敏感系数2如果计划年度保证经营该产品不亏损应把有关因素的变动控制在什么范围3现实中影响利润的诸因素是相互关联的假设该企业拟实现80000元的目标利润可通过降价10%来扩大销量实现目标利润但由于受生产能力的限制销售量只能达到所需销售量的80%为此还需在降低单位变动成本上下功夫但分析人员认为经过努力单位变动成本只能降至110元因此还要进一步压缩固定成本支出针对上述现状会计师应如何去落实目标利润参考答案
一、单项选择题
1.B
2.A
3.D
4.D
5.A
6.B
7.C
8.A
二、多项选择题
1.ABCD
2.AD
3.ABCD
4.ABD
5.ABC
6.AD
7.ABCD
8.AD
三、判断题
1.×
2.×
3.√
4.×
5.√
6.×
7.√
8.×
四、计算题
1.1计算安全边际上年盈亏临界点销售量:20000÷200-150=400件上年盈亏临界点销售额:400×200=80000元上年安全边际量:1000-400=600件上年安全边际额:1000×200-80000=120000元上年安全边际率:600/1000×100%=60%2拟采取的单项措施分析上年利润:1000×200-150-20000=30000元目标利润:30000×1+20%=36000元销量提高:20000+36000/200-150-1000=120件单价提高:20000+36000/1000+150-200=6元单位变动成本降低:150-[200-20000+36000/1000=-6元固定成本降低:][200-150×1000-36000]-20000=-6000元3变动后的预期利润销量:1000×1+10%=1100件单价:200×1+10%=220元单位变动成本:150×1-10%=135元固定成本:20000×1-10%=18000元预期利润:220-135×1100-18000=75500元4实现税后利润的销售量销售量=[20000+40000/1-40%]/200-150=
1733.33件
2.1销售预算表季度1234全年预计销售量件10001500200018006300预计单位售价元100100100100100销售收入元100000150000200000180000630000
(2)预计现金收入表季度1234全年上年末应收账款6200062000第一季度销货1000006000040000100000第二季度销货1500009000060000150000第三季度销货20000012000080000200000第四季度销货180000108000108000现金收入合计122000130000180000188000620000注:第一季度=62000+100000×60%=122000元第二季度=100000×40%+150000×60%=130000元第三季度=150000×40%+200000×60%=180000元第四季度=200000×40%+180000×60%=188000元31998年末应收账款=第4季度销售收入×1-本期收现率=180000×1-60%=72000元
五、综合题1上年盈亏临界点作业率:1-40%=60%上年销售量:600÷60%=1000件上年固定成本:150-120×1000=30000元上年利润:1000×200-120-30000=50000元本年利润:50000×1+20%=60000元采取的单项措施如下:提高单价:60000=1000×S-120-30000S=210元单价提高百分比=210-200/200×100%=5%降低单位变动成本:60000=1000×200-b-30000b=110元单位变动成本降低百分比=110-120/120×100%=-
8.33%提高销售量:60000×200-120-30000x=1125件销量提高百分比=1125-1000/1000×100%=
12.5%降低固定成本:60000=1000×200-120-aa=20000固定成本降低百分比=20000-30000/30000×100%=-
33.33%各因素对利润的敏感系数如下:单价的敏感系数:20%/5%=4单位变动成本的敏感系数:20%/-
8.33%=-
2.4销量的敏感系数:20%/
12.5%=
1.6固定成本的敏感系数:20%/-
33.33%=-
0.62单价的可变范围0=1000×s-120-30000s=150元200-150/150×100%=
33.33%即由200元降至150元降低幅度不超过
33.33%;单位变动成本的可变范围:0=1000×200-b-30000b=170元170-120/120×100%=
41.67%即单位变动成本由120元上升到170元上升幅度不超过
41.67%;销售量的可变范围:0=x×200-120-30000x=375件1000-375/1000×100%=
62.5%即销量由1000件降至375件降低幅度不超过
62.5%;固定成本的可变范围:0=1000×200-120-aa=80000元80000-30000/300000×100%=
166.67%即固定成本由30000元提高到80000元提高幅度不超过
166.67%3降价10%后实现目标利润所需销售量销售量=30000-80000/200×1-10%-120=1833件能够实现的销售量:1833×80%=1466件降低单位变动成本单位变动成本=[200×1-10%×1466-110000]/1466=105元压缩固定成本开支固定成本=1466×[200×1-10%-110]-80000=22620元综上为实现80000元目标利润在降价10%使销量增至1466件单位变动成本降至110元的同时还需压缩固定成本7380元30000-22620方可实现目标利润第四章 投资管理——重点难点本章复习导引本章涉及货币的时间价值、投资项目的评价方法、投资项目评价方法的应用和投资项目的风险分析主要讲述了投资项目的现金流量、投资项目的三种贴现评价方法以及两种非贴现评价方法固定资产更新决策投资项目风险分析的两种常用方法本章是这一科目的最重要章节在历年试题中除客观题外经常有计算题或综合题分值均在15分左右本章的试题具有难度大、灵活多变、结合实际的特点因此考生在学习本章时首先要熟悉基本概念、熟记基本公式、弄清教材中例题的解题思路和步骤然后一定要结合历年的试题多做练习这样在考试中才能取得好的成绩本章的重点是:货币时间价值的计算;项目现金流量的概念和构成;判别现金流量的相关性;净现值、内含报酬率和现值指数的计算和使用;固定资产平均年成本的计算和使用;税后现金流量的计算;风险调整贴现率法和肯定当量法本章的难点是:货币时间价值的计算;区别相关成本与非相关成本的概念;机会成本的概念;净现值法应用中如何确定贴现率;税后现金流量的计算;风险调整贴现率法;肯定当量法的基本思路、计算和应用重点、难点导学
一、货币的时间价值
1.货币时间价值的概念货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值也称为资金时间价值这一概念是财务管理最基本的一个概念一定要深入理解
2.货币时间价值的计算 单利的计算单利是指只有本金在贷款期限中获取利息而利息不加入本金中重复计算利息的一种计算利息的方法 单利利息的计算公式:I=P×i×t 单利终值的计算公式:S=P×1+i×t 单利现值的计算公式:P=S×1-i×t 式中I——利息;P——本金又称现值;i——利率通常指每年利息与本金之比;t——时间通常以年为单位;S——本金与利息之和又称终值 复利的计算复利终值基本公式为:复利现值基本公式为: 普通年金终值其公式为:偿债基金A是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额 普通年金现值其公式为:投资回收额A是指能达到即定的年金现值数额每年应收回的年金数额永续年金其公式为:
3.货币时间价值计算中应注意的几个概念:学习中需注意先付、后付年金的概念这会影响到计算的最终结果1普通年金又称后付年金是指各期期末收付的年金上述年金现值与终值和计算公式是针对普通年金的不能用于计算先付年金2预付年金又称先付年金指在每期期初支付的年金预付年金的终值计算公式为:S=A×[S/Ain+1-1]预付年金现值的计算公式为:P=A×[A/Sin-1+1]先付与后付年金在形式上表现为先付年金在数轴的起始点上后付年金在第二个数点处两者的区别在数量上表现为后付年金比先付年金少一项年初数递延年金是指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金由于递延年金的终值大小与递延期无关故递延年金终值的计算可比照普通年金终值的计算方法来处理在计算递延年金的现值时要注意选取起始点确定是按先付年金还是后付年金计算可采取两种方法:第一把递延年金视为几期普通年金求出递延期末的现值然后再按复利将此现值调整到第一期初第二假设递延期中也进行支付先求出m+n期的年金现值然后扣除实际并未支付的递延期m的年金现值即可得出最终结果以上无论哪种方法在计算递延年金现值时都需要分段考虑3名义利率、实际利率及其换算关系在货币时间价值的计算中经常涉及名义利率和实际利率的换算问题在复利计息的条件下它的计息期不一定总是一年计息次数也不一定是每年一次也可能按半年、季度、月度或日计息这样一来不仅计息期发生了变化而且年度内的计息次数也发生了变化如果给出了年利率并每年计息一次此时的年利率即为名义利率当一年内需要复利几次时实际得到的利息要比按名义利率计算的利息高其实际利率也会高于名义利率名义利率和实际利率之间的关系可以表示为:其中i为实际利率r为名义利率M为年度内复利的次数在求解实际利率的过程中通常采用内插法或叫插补法求得
二、投资项目评价的基本方法
1.投资项目的现金流量投资项目现金流量判断的正确与否直接影响到方案的选择它是项目投资决策的基础 投资项目现金流量的含义及内容
1.现金流量是指在投资决策中一个项目所引起的企业现金支出和现金收入增加的数量这里所说的现金是广义的既包括各种货币资金也包括各种非货币资源的变现价值
2.现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个概念现金流出量是指方案引起的现金支出的增加额包括初始投资、垫支的流动资金、设备的维护修理等费用;现金流入量是指方案引起的现金收入的增加额包括营业现金流入、残值收入、收回的流动资金等;现金净流量是指现金流入量现金流出量的差量现金流量的判断与估计
1.判断相关现金流量的基本准则是:只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量所谓增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后企业总现金流量因此而发生的变动
2.在估计项目的现金流量时可以按项目的整体去估计即考虑哪些因素形成的是该项目的现金流入量哪些因素形成的是该项目的现金流出量然后通过流入量和流出量的对比来确定现金净流量;也可以按项目的时间来估计将其分为初始投资期建设期、项目经营使用期、项目寿命终结点三个阶段对不同阶段的现金流入量和流出量进行估计最终确定现金净流量 判断现金流量应注意的问题为了正确计算现金流量需要对企业的各项支出做出判断以区分能够引起现金流变动的支出和不会引起现金流量变动的支出在这个过程中应注意
1.注意区分相关成本和非相关成本
2.充分考虑机会成本
3.注意利润与现金流量的区别 所得税和折旧对现金流量的影响在确定现金流量的过程中还需注意所得税和折旧对现金流的影响主要涉及税后成本、税后收入和税后现金流三个概念
1.税后成本:指扣除了所得税影响以后的费用净额称为税后成本税后成本=付现成本×1-税率
2.税后收入:由于所得税的作用企业营业收入的金额有一部分会流出企业企业实际得到的现金流入是税后收入税后收入=营业收入×1-税率
3.折旧抵税的概念和计算折旧可以起到减少税负的作用这种作用称之为“折旧税抵”或“税收挡板”其公式为:税负减少=折旧额×税率
4.税后现金流量:加入所得税因素后现金流量的计算有以下三种方法:
①根据现金流量的定义计算:营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税
②根据年末营业结果来计算:营业现金流量=税后利润+折旧
③根据所得税对收入和折旧的影响计算:营业现金流量=收入×1-税率-付现成本×1-税率+折旧×税率
2.投资项目评价的一般方法对于投资项目的评价根据其是否考虑时间价值可以分为非贴现法不考虑时间价值和贴现法考虑时间价值在学习中要牢固掌握各种方法的优缺点计算方法及适用条件这一部分内容是本章及分整个财务管理的一个重点难点问题1非贴现法:不考虑货币时间价值包括投资回收期和会计收益率两种 投资回收期法投资回收期就是收回投资所需要的时间回收期越短方案越有利
1.如果每年现金流入量相等且原始投资一次性发生回收期可按下式计算:回收期n=原始投资额/每年现金净流入量
2.如果每年现金流入量不等或原始投资分几年投入此时回收期可计算有:n即为回收期 对于单一方案而言如果方案的回收期小于行业平均回收期或投资者期望的回收期则方案可行反之不可行如果是多个方案则选择回收期最短的会计收益率法它是以会计收益率的高低评价方案优劣的一个指标其计算公式: 会计收益率=年平均净收益/原始投资额 回收期和会计收益率都具有计算简便易于理解的特点但它们都未考虑时间价值2贴现法 净现值NPV
1.计算公式:
2.确定贴现率:应用净现值法的关键是确定贴现率贴现率的不同可能会导致决策的不同它可以根据资金成本来确定也可以根据企业要求的最低报酬率来确定
3.判断标准:根据净现值的大小可以评价方案的优劣如果某项投资只有一个方案则该方案的净现值大于零即可行在多个方案的条件下应选择净现值最大的方案 现值指数PI现值指数是指未来现金流入量现值与未来现金流出量现值的比率
1.计算公式:
2.判断标准:如果某个方案的现值指数大于1则方案可行反之则不可行
3.净现值与现值指数的比较:净现值这一指标尽管在现实投资决策中具有广泛的适用性但它也存在一定的问题由于它是一个绝对数指标反映的是投资的收益因此它只能在投资额相同的情况下适用如果几个方案的投资额不同则彼此之间无法比较而现值指数在很大程度上弥补了净现值的不足由于它是按相对数计算的而且反映的是投资的效率因此它可以进行独立投资机会获利能力的比较 内含报酬率IRR 内含报酬率又称内部收益率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率即能够使投资方案净现值为零的贴现率内含报酬率是方案本身的收益能力反映内在的获利水平
1.内含报酬率的计算有两种方法:
①特殊计算法即各年的现金流入量相等投资额在期初一次发生在这种情况下首先计算方案本身的年金现值系数即:方案的年金现值系数C=原始投资/各年等额现金流入量 其次查年金现值系数表找出与该方案相同期限的与上述年金现值系数相邻近的两个年金现值系数所对应的贴现率和最后运用内插法求得方案的内含报酬率IRR其公式为: 上式中为低贴现率为高贴现率
②一般计算法即各年的现金流入量不等在这种情况下需要逐步测试首先估计一个贴现率用它来计算方案的净现值如果净现值为正说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率应提高贴现率后进一步测试;如果净现值为负说明方案本身的报酬率低于估计贴现率应降低贴现率后进一步测试经过多次测试寻找出使净现值接近于零的贴现率即为方案本身的内含报酬率如果对测试结果的精确度不满意也可使用内插法来求得其计算公式为:
2.运用该指标的判断准则是:若某个方案内含报酬率大于其资金成本或预定的报酬率水平则该方案可行;在多个方案选择过程中选择内含报酬率较大的方案
3.与净现值的矛盾在两个方案进行比较时通常采用内部报酬率法与净现值法得到的结果是一致的但如果两者出现矛盾时应采用净现值比较的结果
三、固定资产平均年成本法的应用在设备更新决策过程中由于更新决策的现金流量主要是现金流出即使有少量的残值变现收入也属于支出的抵减由于只有现金流出而没有现金流入就很难采用贴现现金流量分析在这种情况下需采用年平均成本分析法固定资产平均年成本是指该项资产引起的现金流出的年平均值如果不考虑时间价值它是未来使用年限内现金流出总额与使用年限的比值;如果考虑时间价值它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值
1.不考虑时间价值:
2.考虑时间价值:通过平均年成本的计算以成本孰低为原则选择最优方案当然考虑时间价值与否其结论是不同的
3.在使用平均年成本法时要注意两点:1平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案而不是一个更换设备的特定方案因此不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入2平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时可以按原来的平均年成本找到可代替的设备
四、投资项目的风险分析前面所讲述的各种方法都没有考虑风险但风险却是实际存在的因此应当对投资项目进行风险分析主要是对贴现率和现金流根据风险进行相应的调整由此产生两种方法 风险调整贴现率法
1.投资风险分析的常用方法是风险调整贴现率法风险调整贴现率法的基本思路是:对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值然后根据净现值法的规则来选择方案这里所采用的较高的贴现率就是指风险调整贴现率 风险调整贴现率是指根据风险的大小确定的包括了风险因素的贴现率其计算公式为:K=i+bQ式中:K—风险调整贴现率;i—无风险贴现率;b—风险报酬斜率;Q—风险程度
2.风险调整贴现率法的计算步骤为:
①计算方案各年的现金流入的期望值E;
②计算方案各年现金流入的标准差d;
③计算方案现金流入总的离散程度即综合标准差D;
④计算方案各年的综合风险程度即综合变化系数Q;
⑤确定风险报酬斜率b;
⑥根据公式:K=i+bQ确定项目的风险调整贴现率一般i为已知条件;
⑦以“风险调整贴现率”为贴现率计算方案的净现值并根据净现值法的规则来选择方案 注意:如果方案只有一年不确定的现金流入在计算风险调整贴现率时就不必计算综合标准差D和综合变化系数Q 风险调整贴现率法的优点是比较符合逻辑广泛使用;其缺点是把时间价值和风险价值混在一起并据此对现金流量进行贴现意味着风险随着时间的推移而加大有时与事实不符 肯定当量法
1.肯定当量法的基本思路是:先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支然后用无风险的贴现率去计算净现值以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度
2.肯定当量系数是指不肯定的一元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量其计算公式为:=肯定的现金流量/不肯定现金流量期望值 在确定了肯定当量系数以后再计算净现值时的公式为: 式中:为t年现金流量的肯定当量系数它的取值在0至1之间;i为无风险的贴现率;CFAT为税后现金流量 注意:肯定当量法也可以与内含报酬率法结合使用 肯定当量法的优点是克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点可以根据各年不同的风险程度分别采用不同的肯定当量系数其缺点是如何合理确定当量系数是个困难的问题
五、风险和收益财务活动经常是在有风险的情况下进行的冒风险就要求得到额外的收益否则就不值得去冒险投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益称为投资的风险价值或风险收益、风险报酬风险与收益是财务管理的核心问题在后面的学习中我们可以发现几乎所有的问题都会围绕这两个方面进行讨论 风险 风险的含义一般说来风险是指一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度理解风险的含义应把握三点:一是风险是事件本身的不确定性具有客观性;二是风险的大小随时间延续而变化是一定时期内的风险;三是风险和不确定性是有区别的从财务的角度讲风险主要指无法达到预期报酬的可能性 风险的类别
1.从个别投资主体的角度看分为市场风险和公司特有风险两类其主要区别在于是否可以通过多角化投资来分散
2.从公司本身来看分为经营风险和财务风险两类 风险的衡量需要使用用概率和统计的方法一般按以下程序进行:
1.确定某一事件发生的可能性概率及其预计的结果即
2.区别离散型分布和连续型分布
3.确定预期值或期望值它是以各种可能结果为基数以对应的概率为权数进行加权平均计算的结果即
4.确定离散程度即方差和标准差;
5.确定标准离差率或变化系数:Q=a/K×100%它表示风险程度的大小
6.确定置信概率和置信区间 报酬主要从与风险的关系角度研究投资者所期望得到的报酬或者说只有达到这样的报酬率时投资才是可行的即风险越高民要求的报酬率就越高 期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 期望投资报酬率包括无风险报酬率是最低的社会平均报酬率和风险报酬率它与风险大小有关风险越大则要求的报酬率越高是风险的函数可表达为:风险报酬率=f风险程度假设风险和风险报酬成正比则有: 风险报酬率=风险报酬斜率×风险程度 期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬斜率×风险程度 期望投资报酬率是进行投资项目评价的标准之一第四章 投资管理——历年试题分析历年试题考点剖析考试年度单项选择题多项选择题判断题计算题综合题题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值1999年331211 182000年221211 1102001年11 11
一、单项选择题
1.普通年金终值系数的倒数称为1999年A.复利终值系数B.偿债基金系数C.普通年金现值系数D.投资回收系数[答案]B[解析]考查考生对普通年金终值和偿债基金关系的理解普通年金终值系数的倒数称为偿债基金系数
2.有一项年金前3年无流入后5年每年年初流入500万元假设年利率为10%其现值应为万元1999年A.
1994.59B.
1565.68C.
1813.48D.
1423.21[答案]B[解析]需要考生对递延年金现值计算的理解
3.年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备该设备于8年前以40000元购入税法规定的折旧年限为10年按直线法计提折旧预计残值率为10%已提折旧28800元:目前可以按10000元价格卖出假设所得税率30%卖出现有设备对本期现金流量的影响是1999年A.减少360元B.减少1200元C.增加9640元D.增加10360元[答案]D[解析]账面余额=40000-28000=11200元变现损失=10000-11200=-1200元变现损失减税=1200×30%=360元现金净流量=10000+360=10360元
4.假设企业按12%的年利率取得贷款200000元要求在5年内每年末等额偿还每年的偿付额应为2000年A.40000B.52000C.55482D.64000[答案]C[解析]本题考察年金现值的计算查普通年金现值系数表得5年12%的年金现值系数为
3.6048因此每年应偿付额为200000/
3.6048=55482元
5.在计算投资项目的未来现金流量时报废设备的预计净残值为12000元按税法规定计算的净残值为14000元所得税率为33%则设备报废引起的预计现金流入量为元2000年A.7380B.8040C.12660D.16620[答案]C[解析]12000-12000-14000×33%=12660元
6.某人退休时有现金10万元拟选择一项回报比较稳定的投资希望每个季度能收入2000元补贴生活那么该项投资的实际报酬率应为2001年A.2%B.8%C.
8.24%D.
10.04%[答案]C[解析]这是关于实际报酬率与名义报酬率换算的问题根据题意一年的复利次数多于一次故名义报酬率为8%则实际报酬率I与名义报酬率的关系为=1+I=1+8%/44即I=
8.24%
二、多项选择题
1.某公司正在开会讨论是否投产一种新产品对以下收支发生争论你认为不应列入该项目评价的现金流量有1999年A.新产品投产需要占用营运资金80万元它们可在公司现有周转资金中解决不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备如将设备出租可获收益200万元但公司规定不得将生产设备出租以防止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元;如果本公司不经营此产品竞争对手也会推出此新产品D.拟采用借债方式为本项目筹资新债务的利息支出每年50万元E.运用为其他产品储存的原料约200万元[答案]BCD[解析]项目决策只应考虑增量现金流量A、E不会导致现金流的变动因此不考虑B、C、D均会影响现金流量因此必须考虑其中B、C均为新产品的机会成本
2.关于衡量投资方案风险的下列说法中正确的有2000年A.预期报酬率的概率分布越窄投资风险越小B.预期报酬率的概率分布越窄投资风险越大C.预期报酬率的标准差越大投资风险越大D.预期报酬率的变异系数越大投资风险越大[答案]ACD
三、判断题
1.采用多角经营控制风险的惟一前提是所经营的各种商品的利润率存在负相关关系1999年[答案]×[解析]多角化经营可以分散并控制风险从统计学的角度当几种商品的利润率和风险是独立的或是不完全相关的在这种情况下企业的总利润率的风险能够因多种经营而减少
2.某公司购入一批价值20万元的专用材料因规格不符无法投入使用拟以15万元变价处理并已找到购买单位此时技术部门完成一项新产品开发并准备支出50万元购入设备当年投产经化验上述专用材料完全符合新产品使用故不再对外处理可使企业避免损失5万元并且不需要再为新项目垫支流动资金因此在评价该项目时第一年的现金流出应按65万元计算2000年[答案]√[解析]在投资方案的选择中如果选择了一个方案则必须放弃投资于其他途径的机会而其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的代价本题中为生产新产品而放弃出售材料的机会成本为15万元应作为该项目的现金流出
3.对于特定的投资机会来说给定的置信区间越大则相应的置信概率也越大2001年[答案]√[解析]对于特定的投资机会来说给定的置信区间越大则相应的置信概率也越大是对的
四、综合题
1.某人拟开设一个彩扩店通过调查研究提出以下方案:1设备投资:冲扩设备购价20万元预计可使用5年报废时无残值收入;按税法要求该设备折旧年限为4年使用直线法折旧残值率为10%;计划在1998年7月1日购进并立即投入使用2门店装修:装修费用预计4万元在装修完工的1998年7月1日支付预计在
2.5年后还要进行一次同样的装修3收入和成本预计:预计1998年7月1日开业前6个月每月收入3万元已扣除营业税下同以后每月收入4万元;耗用相纸和冲扩液等成本占收入的60%;人工费、水电费和房租等费用每月
0.8万元不含设备折旧、装修费摊销4营运资金:开业时垫付2万元5所得税率为30%6业主要求的投资报酬率最低为10%要求:用净现值法评价该项目在经济上是否可行1999年[答案]1投资总现值:2现金流量计算:项目第1年第2至4年第5年收入3×6+4×6=424×12=4848成本42×60%=
25.248×60%=
28.
828.8付现费用
0.8×12=
9.
60.8×12=
9.
69.6折旧20×90%÷=
4.
54.5 设备报废损失 2装修费摊销4÷
2.5=
1.
61.
61.6利润
1.
13.56所得税
0.
331.
051.8净利
0.
772.
154.2非付现费用
6.
16.
13.6收回流动资金 2现金净流量
6.
878.
579.83净现值NPV=68700×
0.909+85500×
2.187×
0.909+98000×
0.621-291529=62448+193288+
60.858-291529=25075元因为净现值大于零所以项目可行
2.某公司拟投产一新产品需要购置一套专用设备预计价款900000元追加流动资金145822元公司的会计政策与税法规定相同设备按5年折旧采用直线法计提净残值率为零该新产品预计销售单价20元/件单位变动成本12元/件每年增加固定付现成本500000元该公司所得税税率为40%;投资的最低报酬率为10%要求:计算净现值为零的销售量水平计算结果保留整数2000年[答案]1预期未来现金流入量的现值应等于流出的现值:1045822元2收回的流动资金现值:145822×p10%5=145822×
0.6209=90541元3每年需要的现金流量固定资产投资摊销额=1045822-90541/p/a10%5=955281/
3.7908=252000元4每年税后利润=252000-900000/5=252000-180000=72000元5每年税前利润=72000/1-
0.4=120000元6销售量=500000+180000+120000/20-12=100000件第四章 投资管理——即时练习
一、单项选择题
1.某高校于1997年拟修建一处网球场以丰富学校的文体生活经专家论证总投资需50万元并已支付专家咨询费50000元后因经费紧张此项目停了下来1999年拟重新上马则已发生的咨询费从性质上讲属于A.相关成本B.重置成本C.特定成本D.沉入成本
2.在肯定当量法下变化系数与肯定当量系数的关系是A.变化系数越大肯定当量系数越大B.变化系数越小肯定当量系数越小C.变化系数越小肯定当量系数越大D.变化系数与肯定当量系数同向变化
3.若某投资项目的风险斜率为10%无风险投资报酬率为8%风险投资报酬率为14%则该投资项目的风险程度为A.
0.6B.
0.4C.
0.2D.
0.
84.某投资项目原始投资为12000元当年完工投产有效期3年每年可获得现金净流量4600元则该项目内含报酬率为A.
7.68%B.
7.33%C.
8.32%D.
6.68%
5.某投资方案的年营业收入为100000元年营业成本为60000元年折旧额10000元所得税率为33%该方案的每年营业现金流量为A.36800元B.26800元C.16800元D.43200元
6.某企业计划投资10万元建一生产线预计投资后每年可获得净利
1.5万元年折旧率为10%则投资回收期为A.3年B.5年C.4年D.6年
7.当一个投资者在同一股市同时购买几种股票时其目的是为了A.分散市场风险B.分散特有风险C.不承担市场风险D.取得高报酬
8.作为评价投资方案的基本标准资金的时间价值往往以来表示A.利息额B.利息率C.社会平均利润额D.社会平均资金利润率
9.与普通年金终值计算完全相同的年金是A.预付年金B.永续年金C.递延年金D.先付年金
10.下列中适合于使用公式P=A/i计算其现值的是A.债券利息B.普通股利C.优先股息D.国库券利息
二、多项选择题
1.某公司拟于1999年初新建一生产车间用于某种新产品的开发则与该投资项目有关的现金流量是A.需购置新的生产流水线价值150万元同时垫付20万元流动资金;B.利用现有的库存材料该材料目前的市价为10万元;C.车间建在距离总厂10公里外的1995年已购入的土地上该块土地若不使用可以300万元售出;D.1996年公司曾支付5万元的咨询费请专家论证过此事;
2.下列评价方法中指标越大越好的是A.回收期B.净现值C.会计收益D.内含报酬率
3.关于会计收益率下列说法中不正确的是A.它与投资额成反比B.不同的方案会计收益率可能相同C.它与回收期计算的差别仅在于投资额所处的位置不同D.回收期的倒数即是会计收益率
4.当一项长期投资方案的净现值大于零时则可以说明A.该方案贴现后现金流入大于贴现后现金流出B.该方案的内含报酬率大于预定的贴现率C.该方案的现值指数一定大于1D.该方案可以接受应该投资
5.下列属于非相关成本的是A.沉入成本B.过去成本C.机会成本D.未来成本
6.对于同一投资方案下列论述正确的是A.资本成本越高净现值越高B.资本成本越低净现值越高C.资本成本相当于内含报酬率时净现值为零D.资本成本高于内含报酬率时净现值小于零
7.下列表述正确的有A.风险调整贴现率法把时间价值和风险价值混在一起并据此对现金流量进行贴现B.肯定当量法有夸大远期风险的特点C.肯定当量法可以和净现值法结合使用也可以和内含报酬率法结合使用D.肯定当量法的主要困难是确定合理的当量系数
8.下列几个因素中影响内含报酬率的有A.银行存款利率B.银行贷款利率C.投资项目有效年限D.初始投资金额
三、判断题
1.如果将沉入成本纳入投资方案的总成本后只要净现值不为负数它仍不会改变方案的可行性
2.如果把原始投资看成是按预定贴现率借入的那么在净现值法下当净现值为正数时说明还本付息后该项目仍有剩余收益
3.若某投资项目的内含报酬率为10%且该项投资所需资金是以12%的贷款利率取得那么还本付息后将无剩余收益
4.若A方案的内含报酬率高于B方案的内含报酬率则A方案的净现值也一定大于B方案的净现值
5.平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案因此不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入
6.根据所得税对收入和折旧的影响计算营业现金流量时并不需要知道企业的利润因此它使用起来更为方便
7.净现值法和风险调整贴现率法最终都是以净现值的大小来判断方案的优劣二者在计算上并无本质的差别
8.税后成本是指扣除了折旧影响以后的费用净额
四、计算题
1.ABC公司1999年初投资10万元兴建某项目该项目的使用期限为5年公司预计的未来5年的每年经营状况如下:营业收入120000元营业成本92000元含折旧10000元所得税率33%公司预计的最低投资报酬率为10%要求:1计算投资回收期;2计算会计收益率;3计算净现值;4计算内含报酬率
2.大华公司进行一项投资正常投资期为3年每年投资300万元3年共需投资900万元第4-13年每年现金净流量为350万元如果把投资期缩短为2年每年需投资500万元2年共投资1000万元竣工投产后的项目每年现金净流量不变资本成本为20%假设寿命终结时无残值不用垫支营运资金试分析判断应否缩短投资期
五、综合题
1.A公司原有设备一台购置成本为15万元预计使用10年已使用5年预计残值为原值的10%该公司用直线法提取折旧现该公司拟购买新设备替换原设备以提高生产率降低成本新设备购置成本为20万元使用年限为5年同样用直线法提取折旧预计残值为购置成本的10%使用新设备后公司每年的销售额可以从150万元上升到165万元每年付现成本将从110万元上升到115元公司如购置新设备旧设备出售可得收入10万元该企业的所得税税率为33%资金成本率为10%要求:通过计算说明该设备应否更新
2.某企业使用现有生产设备每年实现销售收入3500万元每年发生营业成本2900万元含折旧200万元该企业拟购置一套新设备进行技术改造以便实现扩大再生产如果实现的话每年的销售收入预计可增加到4500万元每年的营业成本预计增加到3500万元含折旧500万元根据市场调查新设备投产后所产产品可在市场销售10年10年后转产转产时新设备预计残值30万元可以通过出售取得如果决定实施此项技术改造方案现有设备可以以100万元售出购置新设备的价款是650万元购置新设备的价款与出售旧设备的所得其差额部分需通过银行贷款来解决银行贷款的年利率为8%要求按复利计息银行要求此项贷款必须在8年内还清该企业要求的投资报酬率为10%要求:1用净现值法分析评价该项技术改造方案是否可行2如果可行的话平均每年应还款多少参考答案
一、单项选择题
1.D
2.D
3.A
4.B
5.A
6.C
7.B
8.D
9.C
10.C
二、多项选择题1.ABC
2.BCD
3.CD
4.ABCD
5.AB
6.BCD
7.ACD
8.CD
三、判断题
1.×
2.×
3.√
4.×
5.√
6.√
7.×
8.√
四、计算题
1.1税后利润=120000-92000×1-33%=18760元各年现金净流量=18760+10000=28760元回收期=100000/28760=
3.5年2会计收益率=18760/100000×100%=
18.76%3净现值=28760×[P/A10%5]-100000=28760×
3.791-100000=
9092.16元4内含报酬率计算方案的年金现值系数=100000/28760=
3.4771查年金现值系数表得: 内含报酬率=12%+14%-12%×[
3.60478-
3.4771/
3.60478-
3.43308]=
13.5%
2.首先计算正常投资期的净现值 =-300-300×
1.528+350×
4.192×
00.579=
91.11万元 其次计算缩短投资期的净现值 =-500-500×
0.833+350×
4.192×
0.694=
101.74万元所以应采用缩短投资期的方案
五、综合题
1.1继续使用旧设备:旧设备年折旧=[15×1-10%]/10=
1.35万元旧设备账面净值=15-
1.35×5=
8.25万元变现值10万元初始现金流量=-[10-10-
8.25×33%]=-
9.4225万元营业现金流量=150×1-33%-110×1-33%+
1.35×33%=
27.25万元终结现金流量=15×10%=
1.5万元继续使用旧设备净现值=
27.25×P/A10%5+
1.5×P/S10%5-
9.4225=
27.25×
3.7908+
1.5×
0.6209-
9.4225=
103.2993+
0.93135-
9.4225=
94.80815万元2更新设备:新设备年折旧=20×1-10%/5=
3.6万元初始现金流量=-20万元营业现金流量=165×1-33%-115×1-33%+
3.6×33%=
34.69万元终结现金流量=20×10%=2万元采用新设备净现值=
34.69×P/A10%5+2×P/S10%5-20=
131.50285+
1.2418-20=
112.74465通过计算可看出购买新设备净现值较大所以该设备应更新
2.1原始投资:设备买价650万元减:旧设备变现100万元净投资550万元每年营业现金流入量增量:1000-300=700万元收入增加:4500-3500=1000万元付现成本增加:3500-500-2900-200=300万元第10年末残值变现收入:30万元净现值:700×
6.1446+30×
0.3855-550=
3762.79万元结论:方案有利可行28年后的本利和:
1017.99=A×P/A8%8A=
1017.99/
10.637=
95.70万元故每年平均还款额为
95.70万元第五章 证券评价——重点难点本章复习导引从本章内容看,1998年和1999年测试的比重较大,而且多为理论性试题,在1999年的试题中,计算题和综合题均未涉及2000年由于涉及一道综合题,分值较高本章涉及债券投资评价和股票投资评价,主要围绕证券的收益和风险,对证券进行评价,因此在本章应重点掌握这两部分内容本章主要讲述了债券的概念、分类,债券投资的收益评价,债券投资的风险分析,股票投资的有关概念,股票价值计算,股票投资的风险分析本章的重点是债券价值概念及计算;债券收益率计算;债券投资的风险种类;股票价值的计算;贝他系数的概念、意义和计算应用;以市盈率估计股票价值;资本资产定价模型计算及应用本章的难点是债券价值的计算;股票价值的计算;资本资产定价模型的应用重点、难点导学第一节债券评价
一、债券投资的特点债券是发行者为筹集资金,向债权人发行的,在约定时间支付一定比例的利息,并在到期时偿还本金的一种有价证券它包括债券面值、票面利率、到期日、计息方法、付息方式、价格等一些基本要素与股票投资相比,债券投资风险比较小,本金安全性高,收入稳定性强,但其购买力风险较大,投资者没有经营管理权
二、债券价值和债券到期收益率 债券价值1.债券价值是未来现金流入的现值现金流入是利息或归还的本金,或者是出售时得到的现金2.计算债券价值计算的基本模型是 如果不考虑风险问题,若债券的价值大于其市价购买价格,才值得购买债券价值是债券投资决策使用的主要指标之一 债券到期收益率1.债券到期收益率是指购进债券后,一直持有该债券至到期日可获取的收益率,即债券的内含报酬率,是按复利计算的收益率,它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率2.其计算方法有两种
①试误法这种方法是根据下列等式求解含有贴现率的方程现金流出=现金流入购进价格=年利息×年金现值系数+面值×复利现值系数 =I×(P/A,in)+M×(P/Sin)对上式逐次用设定的贴现率代入计算,直到左右两边相等为止,此时的贴现率即是债券到期收益率它也可用内插法近似求得
②简算法其计算公式为,I为利息;M为本金;P为买价;N为期数;R为到期收益率 债券到期收益率反映了债券投资按复利计算的真实收益率水平如果它高于投资人要求的报酬率则可以买进该债券,否则应放弃因此,它可以作为指导投资者选购债券的标准
三、债券投资风险债券评价一般是由债券评级机构完成的债券投资的风险包括
(1)违约风险是指借款人无法按时支付利息并到期偿还本金的风险避免违约风险的方法是不买质量差的债券
(2)利率风险由于利率变动而使投资者遭受损失的风险减少利率风险的办法是分散债券的到期日
(3)购买力风险由于通货膨胀而使购买力下降的风险减少风险的方法是,投资于预期报酬率会上升的资产,例如,短期负债、普通股等,作为减少损失的避险工具
(4)变现力风险无法在短期内以合理价格卖掉资产的风险避免风险的方法是购买国库券等可在短期内以合理的市价出售
(5)再投资风险购买短期债券,在到期收回现金时利率下降,找不到与购买日利率类似投资机会的风险避免方法是预计利率将会下降时,应购买长期债券
四、债券有关参数之间关系的分析 债券到期收益率与票面利率的关系在每年复利一次并每年付息的条件下,若债券平价发行,则到期收益率等于票面利率;若溢价发行,则到期收益率小于票面利率;若折价发行,则到期收益率大于票面利率如果每年复利不只一次,或者不是每年付息,则到期收益率不等于票面利率到期收益率受计息期、付息方式、价格、票面利率的影响债券价值与市场利率的关系市场利率上升,则债券价值下跌,反之,则相反债券价值与面值的关系市场利率高于票面利率,债券价值低于面值,反之,则相反债券价值与到期日关系在分期付息的条件下,越接近到期日,债券的市价越向其面值回归债券期限与利率风险的关系市场利率会影响债券的市场价格、市场利率对长期债券的影响大于短期债券、长期债券的利率风险大于短期债券债券价值与付息的时间分布的关系债券价值对市场利率的敏感性,不仅与债券的期限长短有关,而且与债券产生的未来预期现金流量分布结构有关,加权平均年限越长,对利率的变化越敏感第二节股票评价
一、股票投资的特点股票投资收益高,购买力风险低,投资者拥有经营控制权,但其求偿权居后,股票价格不稳定,收入不稳定
二、股票价值的评估股票的价值是指预期未来现金流入的现值,股票的未来现金流入包括每期预期股利和出售时得到的价格收入由于股利发放的多种形式,股票价值评价又有不同的计算方法,分别见下表 股票评价的基本模型,式中的——t年的股利,——贴现率,即必要的收益率;t——年份 不同的股利分布股票价值计算零成长股票的价值它是一个永续年金的现值即固定成长股票的价值将其变为计算预期报酬率的公式为注意区分和是当前的股利,它与P在同一会计期是增长一期以后的股利 非固定成本股票的价值在现实生活中,有的公司股利是不固定的,在一段时间里高速增长,在另一段时间里正常增长或固定不变因此,应分段计算才能确定股票价值其公式为
三、市盈率分析市盈率是进行股票分析的一个重要指标,在第二章中曾提到市盈率的部分内容在此主要讲述其在评价股价高低和股票风险中的作用
(1)估计股价的高低股票价格=该股票市盈率×该股票每股盈利,股票价值=行业平均市盈率×该股票每股盈利
(2)估计股票的风险一般认为,市盈率比较高,表明投资者对公司的未来充满信任,风险比较小;反之,风险比较大预期将发生通货膨胀或提高利率时市盈率会普遍下降,预期利润增长时市盈率会上升,债务比重大的公司市盈率较低
四、股票投资的风险分析在学习过程中要熟练掌握各个模型的含义及计算 股票投资的风险类别股票投资的风险分为两类一是市场风险,它源于公司之外,如通货膨胀等,所有公司都受其影响,表现为整个股市平均报酬率的变动这类风险是不能通过多角化投资来分散的;二是公司特有风险,它源于公司本身的商业活动和财务活动,表现为个股报酬率变动脱离整个股市平均报酬率的变动这种风险可以通过多角化投资来分散 风险分散理论股票风险分散理理认为若干种股票组成的投资组合,其收益是这些股票收益的加权平均数,但是其风险并不是这些股票风险的加权平均风险,故投资组合能降低风险 若两种股票完全负相关,组合的风险被全部抵消,若两种股票完全正相关,组合的风险不减少也不扩大股票投资组合可以降低风险,但不能完全消除风险,组合中的股票种类越多,风险越小,若组合中包括全部股票,则只承担市场风险,而不承担公司特有风险 个别股票系统风险的计量1.当整个股市变动时,个别股票的反应不一样,有的发生剧烈变动,有的只发生较小变动,贝他系数计量这种个别股票随市场变动趋势的由于贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标它可以衡量出个别股票的市场风险,而不是公司的特有风险个别股票系统风险计量是进行证券组合风险分析的基础2.若某种股票的贝他系数为1,说明它的风险与整个市场的平均风险相同,市场收益率上升1%,该股票收益也上升1%;若某股票的贝他系数为2,说明它的风险是股票市场平均风险的2倍,市场收益率上升1%,该股票收益率上升2%;若某股票的贝他系数为0.5,说明它的风险只是市场平均风险的一半,市场收益率上升i%,该股票的收益率只上升0.5%3.贝他系数不是某种股票的全部风险,而只是与市场有关的一部分风险,另一部分风险是与市场无关的,只是与企业本身的活动有关的风险企业特有风险可以通过多角化投资分散掉,而贝他系数反映的市场风险则不能被互相抵捎投资组合的市场风险即贝他系数是个别股票的贝他系数的加权平均数,它反映特定投资组合的风险即该组合的报酬率相对于整个市场组合报酬率的变异程度 资本资产定价模式1.基本模型资本资产定价模式是在证券组合理论基础上发展起来的一种证券投资理论,它试图揭示多样化投资组合中资产的风险与所要求的收益之间的关系它是股票风险评价的基本模型,其基本模式如下2.资本资产定价模式的具体操作程序是
①计算每种证券的预期收益率
②根据个股的股利变动情况确定每种股票的价值,并将其与市价比较,将低于市价的个股排除
③选择组合方式,计算组合报酬率和组合风险利用资本资产定价模式可以给投资人以更大的投资选择余地,使其能够在满意的风险水平下取得最大收益,或在满意的收益水平下使风险最小第五章 证券评价——历年试题分析历年试题考点剖析考试年度单项选择题多项选择题判断题计算题综合题题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值1999年351233 2000年111211 1122001年11 11
一、单项选择题1.有一笔国债,5年期,平价发行,票面利率
12.22%,单利计算,到期一资还本付息,其到期收益率是()(1999年)A.9%B.11%C.10%D.12%[答案]C[解析]到期收益率是指按复利计算的收益率,它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率根据定义,可计算为,求得i=10%2.某种股票当前的市场价格是10元,每股股利是2元,预期的股利增长率是5%,则其市场决定的预期收益率为()1999年A.5%B.5.5%C.10%D.10.25[答案]D[解析]股票的预期收益率是指能使市场价格等于股票价值的贴现率可计算为3.估算股票价值时的贴现率,不能使用()2000年A.股票市场的平均收益率B.债券收益率加适当的风险报酬率C.国债的利息率D.投资人要求的必要报酬率[答案]C[解析]国债的利息率一般认为是无风险的收益率4.在证券投资组合中,为分散利率风险应选择()(2001年)A.不同种类的证券搭配B.不同到期日的债券搭配C.不同部门或行业的证券搭配D.不同公司的证券搭配[答案]B[解析]到期日分散化使债券的到期日在不同的年份以分散利率风险因此应选B不同到期日的债券搭配事实上我们也可以根据所学知识把其它三个选项:不同种类的证券搭配、不同部门或行业的证券搭配、不同公司的证券搭配给排除掉
二、多项选择题1.下列各项中,能够影响债券内在价值的因素有()1999年A.债券的价格B.债券的计息方式单利还是复利C.当前的市场利率D.票面利率E.债券的付息方式分期付息还是到期一次付息[答案]BCDE[解析]本题考察债券价值评价债券内在价值是指债券未来现金流入的现值未来现金流入是利息和归还的本金而计息方式和付息方式不同,都会影响现金流入计算现值要用市场利率作为贴现率2.在复利计息、到期一次还本的条件下,债券票面利率与到期收益率不一致的情况有()2000年A.债券平价发行,每年付息一次B.债券平价发行,每半年付息一次C.债券溢价发行,每年付息一次D.债券折价发行,每年付息一次[答案]BCD[解析]只有平价发行的每年付一次息的债券,其到期收益率才等于票面利率
三、判断题1.假设市场利率保持不变,溢价发行债券的价值会随时间的延续而逐渐下降()1999年[答案]×[解析]只有分期付息的溢价债券价值才会逐渐下降2.从长期来看,公司股利的固定增长率扣除通货膨胀因素不可能超过公司的资本成本率()1999年[答案]√[解析]如果g大于K,根据固定增长的股票价值模型,其股票价值将是无穷大3.一种10年期的债券,票面利率为10%;另一种5年期的债券,票面利率亦为10%两种债券的其他方面没有区别在市场利息率急剧上涨时,前一种债券价格下跌得更多()1999年[答案]√[解析]债券的到期时间越长,利率风险越大一般在市场利率上升时,人们会购买短期债券以避免损失4.股票的价值是指其实际股利所得和资本利得所形成的现金流入量的现值()2000年[答案]×[解析]股票价值是指其预期的未来现金流入现值5.资产的风险报酬率是该项资产的贝他值和市场风险报酬率的乘积,而市场风险报酬率是市场投资组合的期望报酬率与无风险报酬率之差(2001年)[答案]√[解析]资产的风险报酬率是该项资产的贝他值和市场风险报酬率的乘积而市场风险报酬率是市场投资组合的期望报酬率与无风险报酬率之差
四、综合题1.某上市公司本年度的净收益为20000万元,每股支付股利2元预计该公司未来3年进入成长期,净收益第一年增长14%,第二年增长14%,第三年增长8%第四年及以后将保持其净收益水平该公司一直采用固定支付率的股利政策,并打算今后继续实行该政策该公司没有增发普通股和发行优先股的计划要求
(1)假设投资人要求的报酬率为10%,计算股票的价值(精确到
0.01元);
(2)如果股票的价格为
24.89元,计算股票的预期报酬率(精确到1%);计算步骤和结果,可以用表格形式表达,也可以用算式表达(2000年)[答案]
(1)股票价值计算年份0123合计净收益(万元)
20000228002599228071.36 每股收益(元)
22.
282.
602.81 现值系数(i=10%)
0.
90910.
82640.7513 股利现值(元/股)
2.
072.
152.
116.33未来股价(元/股)
28.10 未来股价现值(元/股)
21.
1121.11股票价值(元/股)
27.44
(2)预期收益率计算由于按10%的预期报酬率计算,其股票价值为
27.44元,市价为
24.89元时预期报酬率应该高于10%,故用11%开始测试年份0123合计净收益(万元)
20000228002599228071.36 每股收益(元)
22.
282.
602.81 现值系数(i=10%)
0.
90090.
81160.7312 股利现值(元/股)
2.
052.
112.
056.21未来股价(元/股)
25.55 未来股价现值(元/股)
18.
6818.68股票价值(元/股)
24.89因此,预期收益率为11%第五章 证券评价——即时练习
一、单项选择题
1.某债券溢价发行且每年付息一次此时的到期收益率票面利率A.等于B.小于C.大于D.可能大于亦可能小于
2.某人于1996年按面值购进10万元的国库券年利率为12%期限3年购进一年后市场利率上升至18%则该投资者的风险损失为A.
1.58B.
2.58C.
1.45D.
1.
423.当再投资风险大于利率风险时A.预期市场利率上升B.预期市场利率不变C.可能出现短期利率高于长期利率的现象D.预期市场利率上升幅度较小
4.某人以40元的价格购入一张股票该股票目前的股利为每股2元股利增长率为6%一年后以50元的价格出售则该股票的预期报酬率应为A.11%B.30%C.31%D.
30.3%
5.某公司股票每股盈利4元市盈率12行业类似股票的平均市盈率15则该股票的价值为A.48B.60C.12D.
56.设甲企业购买A股票10000股每股购买价8元随后按每股12元的价格卖出全部股票证券交易费用为400元则该笔证券交易的资本利得是A.39600B.40000C.40400D.
1200007.某企业于1996年4月1日以10000元购得面额为10000元的新发行债券票面利率12%两年后一次还本付息每年支付一次利息该公司若持有该债券至到期日其到期收益率为A.12%B.16%C.8%D.10%
8.已知某证券的β系数等于1则表明该证券A.无风险B.有非常低的风险C.与金融市场所有证券平均风险一致D.比金融市场所有证券平均风险大1倍
二、多项选择题
1.下列表述正确的是A.平价发行的债券其到期收益率等于票面利率B.如果买价和面值不等则债券的到期收益率和票面利率不同C.如果债券到期收益率高于投资人要求的报酬率则应买进D.只凭债券到期收益率不能指导选购债券还应将其与债券价值指标结合
2.下列说法正确的有A.票面利率不能作为评价债券收益的标准B.即使票面利率相同的两种债券由于付息方式不同投资人的实际经济利益亦有差别C.如不考虑风险债券价值大于市价时买进该债券是合算的D.债券以何种方式发行最主要是取决于票面利率与市场利率的一致程序E.债券到期收益率是能使未来现金流入现值等于买入价格的贴现率
3.下列说法正确的有A.国库券没有违约风险和利率风险B.债券质量越高违约风险越小C.到期日越分散利率分险越小D.购买预期报酬率上升的资产可以抵补通货膨胀带来的损失E.债券到期时间越长利率风险越小
4.关于股票下列说法中正确的是A.股票本身无价值仅是一种凭证B.若不考虑其它因素股票的价格取决于预期股利和市场利率C.在股市上投资人评价股票时主要使用收盘价D.评价股票价值应使用预期未来报酬率E.市场利率是投资于股票的机会成本
5.某种股票的预期收益率取决于以下因素A.无风险收益率B.平均风险股票的必要收益率C.该种股票的贝他系数D.投资比重E.组合的数量
6.股票预期报酬率包括A.预期股利收益率B.预期股利增长率C.预期资本利得收益率D.预期资本利得增长率
7.债券投资的风险包括A.违约风险B.利率风险C.购买力风险D.变现力风险E.再投资风险
8.按照资本资产定价模式影响特定股票预期收益的因素有A.无风险的收益B.平均风险股票的必要收益率C.特定股票的β系数D.财务杠杆系数
三、判断题
1.只要平价发行债券其到期收益率与票面利率总是相等的
2.债券的到期时间与违约风险成正比与利率风险成反比
3.当发生通货膨胀时普通股票的投资者要比收益长期固定的债券投资者承担更大的风险
4.如果不考虑影响股价的其它因素股票的价格与市场利率成反比与预期股利成正比
5.债券的价格会随着市场利率的变化而变化当市场利率上升时债券价格下降;当市场利率下降时债券价格会上升
6.证券投资是购买金融资产这些资金转移到企业手中后再投入生产活动因此又称作间接投资
四、计算题
1.A公司股票的β系数为
2.5无风险利率为6%市场上所有股票的平均报酬率为10%要求:1计算该公司股票的预期收益率2若该股票为固定成长股成长率为6%预计一年后的股利为
1.5元则该股票的价值为多少3若该股票未来3年股利为零增长每期股利为
1.5元预计从第四年起转为正常增长增长率为6%则该股票的价值为多少
2.某投资者于1992年1月1日以1200元的价格购入一张面值为1000元的债券该债券的票面利率为10%每年的1月1日计算并支付利息债券的到期日为1996年12月31日该投资者持有债券到到期日当时市场利率为8%要求:1计算该债券的价值2用内插法计算该债券的到期收益率参考答案
一、单项选择题
1.C
2.D
3.C
4.D
5.B
6.A
7.A
8.C
二、多项选择题
1.BC
2.ABCDE
3.BCD
4.ABCDE
5.ABC
6.AC
7.ABCDE
8.ABC
三、判断题
1.×
2.×
3.×
4.√
5.√
6.√
四、计算题
1.1根据资本资产定价模型公式:该公司股票的预期收益率=6%十
2.5×10%-6%=16%2根据固定成长股票的价值计算公式:该股票价值=
1.5/16-6%=15元3根据非固定成长股票的价值计算公式:该股票价值=
1.5×P/A16%3十[
1.5%×1+6%]/16%-6%×P/S16%3=
1.5×
2.2459+
15.9×
0.6407=
13.56元
2.1债券价值计算V=1000×10%×[P/A8%5]+1000×[P/S8%5]=100×
3.993+1000×
0.681=
399.3+681=
1080.3元2到期收益率计算购入价格=每年利息×年金现值系数+面值×复利现值系数即1200=100×[P/Ai5]十1000×[P/Si5]先用i=6%代入计算得
1168.21200再用i=5%代入计算得12171200故可断定到期收益率介于5%~6%之间用内插法求得:债券到期收益率=5%十6%-5%×1217-1200/1217-
1168.2=
5.35%第六章流动资金管理——重点难点本章复习导引本章是本学科的重要章节,在历年考题中除了客观题外,一般都有计算题要熟悉公式和解题的基本思路和步骤本章涉及现金和有价证券的管理、应收账款的管理以及存货的管理,主要讲述了现金管理的目标、有关规定以及现金收支和持有量的具体管理,应收账款管理的目标,信用政策的确定,应收账款的收账,存货管理的目标,存货的相关成本和存货决策本章重点
①现金最佳持有量的确定;
②信用政策的确定包括信用期间、现金折扣政策和信用标准的确定;
③经济订货量基本模型,基本模型的扩展订货提前期、存货陆续供应和使用、保险储备本章难点应收账款信用政策的确定和存货经济批量模型本年度教材的变化通过教材的比较,明显可以看来2002年教材新增了两个例题,其他内容都没有变化重点、难点导学第一节现金和有价证券的管理
一、现金管理的目标1.企业现金管理的目标,就是要在资产流动性和盈利性之间做出抉择,以获取最大的利润2.企业置存现金的原因,主要是满足交易性需要、预防性需要和投机性需要
二、现金收支管理策略现金是处于货币形态的资金,它是企业中流动性最强的资产企业经营过程中持有一定量的现金是为了满足交易性、预防性和投资性的需要现金管理的目标就是在资产的流动性和收益性之间做出抉择,以获取最大的长期利润为了实现现金收支管理的目的,提高现金的使用效率,通常可以采取以下策略力争现金流量同步即尽量使它的现金流入量与现金流出量发生的时间趋于一致,就可以使其所持有的交易性现金余额降到最低水平 使用现金浮流量从企业开出支出,收款人收到支票并存入银行,至银行将款项划出企业账户,中间需要一段时间,现金在这段时间的占用量即为现金浮游量加速收款主要是指缩短应收款的时间推迟付款在不影响企业信誉的情况下,尽可能推迟应付款的支付期,充分运用供货方所提供的信用优惠
三、最佳现金持有量的确定最佳现金持有水平既能满足企业日常业务的需要,又能最大限度的减少因持有现金而丧失的潜在收益最佳现金持有量可采用成本分析模式和随机模式来确定最佳现金持有量确定是进行现金收支管理的一个重点内容 成本分析模式在成本分析模式下,首先要考虑与持有现金有关的成本,包括机会成本持有成本、管理成本、短缺成本,寻找使持有成本最低的现金持有量1.资金成本现金作为企业的一项资金占用是有代价的,这种代价就是它的资金成本2.管理成本企业持有现金,会发生管理费用,这些费用就是现金的管理成本3.短缺成本企业因缺乏必要的现金,不能应付业务开支所需,而使企业蒙受的损失或付出的代价现金持有量越大,机会成本越高,它与现金持有量成正比;管理成本是一种固定成本,不随现金持有量的变化而变化;短缺成本是因现金持有量不足而产生的损失,它与现金持有量成反比然后按照不同的现金持有量方案确定总成本,上述三个成本之和最小的方案即为最佳方案 随机模式随机模式是在现金需求难以预知的情况下进行现金持有量控制的方法企业可以根据历史经验和现实需要,测算出一个现金持有量的控制范围,即制订出现金持有量的上限和下限,将现金量控制在上、下限之内当现金量达到上限或下限时,应调整,H=3R-2L,上式中b表示每次有价证券的固定转换成本;i表示有价证券的日利息率;δ表示预期每日现金余额变化的标准差第二节应收账款管理
一、应收账款管理的目标企业发生应收账款的主要原因是扩大销售,增强竞争力,那么其管理的目标就是求得利润应收账款是企业的一项资金投放,是为了扩大销售和盈利而进行的投资而投资肯定要发生成本,需要在应收款信用政策所增加的盈利和这种政策的成本之间做出权衡只有当应收账款所增加的盈利超过所增加的成本时,才应当实施应收账款赊销政策;如果应收款赊销有着良好的盈利前景,就应当放宽信用条件增加赊销量
二、信用政策的确定应收账款赊销的效果好坏,依赖于企业实行的信用政策信用政策包括信用期间,信用标准和现金折扣政策信用政策的确定是本章的一个重点和难点问题,同时也是应收账款管理的一个核心问题,在学习过程中应掌握各要素的变化对应收账款成本的影响,以及对销售的影响往往一项信用政策的变化会导致销售和成本双方的变化,因此应在各要素变动中权衡得失,寻求最优方案 信用期间的决策分析 信用期间是信用政策的内容之一,是指允许顾客从购货到付款之间的时间延长信用期间对企业固然有利,它可以扩大销售量、刺激生产、提高市场占有率和竞争地位,增加销售额,扩大盈利等但它同时也会产生一些不利影响,使得应收账款占用增加,收账费用增加,坏账损失增加,影响正常的资金周转等因此应否延长信用期间,应周全考虑,慎重研究不能以改变信用期间后所获利润多少去进行直接的绝对比较,而应采取增量比较形式,从而作出合理的选择增量决策法的原理是1.确定信用期间改变后的增量收益 增量收益=改变后销售量-改变前销售量×单位边际贡献2.确定信用期间改变后的增量成本,包括 增量收账费用=改变后收账费用-改变前收账费用 增量坏账损失=改变后坏账损失-改变前坏账损失 增量利息费用=改变后利息发生额-改变前利息发生额 利息费用=销售额/360×信用期间×变动总成本/销售额×100%×资金成本率 增量成本=增量收账费用+增量坏账损失+增量利息费用3.确定信用期间改变后的净损益 净损益=增量收益-增量成本 若为净收益,延长信用期有利,若为净损失,则不能延长信用期 信用标准的确定 信用标准是指顾客获得企业的交易信用所应具备的条件,如果顾客达不到信用标准,便不能享受企业的信用优惠,或只能享受较低的信用优惠企业在设定某一顾客的信用标准时,往往先要评估他赖账的可能性这可以通过“五C”系统来进行所谓“五C”系统是指评估顾客信用品质的五个方面,即品质、能力、资本、抵押、条件 现金折扣政策的确定 现金折扣政策是企业对顾客在商品价格上所做的扣减,向顾客提供这种价格上的优惠,主要目的在于吸引顾客为享受优惠而提前付款,缩短企业的平均收款期另外,现金折扣也能招揽一些视折扣为减价出售的顾客前来购货,借此扩大销售量 在确定现金折扣时还应考虑由此产生的成本和收益,两者比较以确定政策 因为现金折扣是与信用期间结合采用的,所以确定折扣程度的方法与过程与信用期间的确定一致只不过把提供延期付款时间和折扣综合起来,看各方案的延期与折扣能取得多大的收益增加,再计算各方案带来的成本变化,最终确定最佳方案
三、应收账款的收账1应收账款收回的监督实施对应收账款回收情况的监督可通过编制账龄分析表进行2收账政策的制定在确定收账政策过程中,同样面临成本与收回账款的比较问题收账款要发生很多费用,一般来说,收账费用越多,收账措施越有力,可收回的账款越多,发生坏账的可能性越小因此,制定收账政策又要在收账费用和坏账损失间进行权衡第三节存货管理
一、存货管理的目标任何一个企业都会有一定的存货,存货管理的好坏,往往决定企业资产的流动性,如何以最低的成本获得最高的流动性是存货管理的一个核心问题实行存货管理,就是要尽力在各种存货成本与存货效益之间做出权衡,达到两者的最佳结合这就是存货管理的目标
二、存货的有关成本与存货有关的成本,主要包括取得成本、储存成本、缺货成本三种 取得成本 取得成本是指为取得某种存货而支出的成本,通常用表示它又分为订货成本和购置成本1.订货成本订货成本是指取得订单的成本其中有一部分与订货次数无关,称为订货固定成本,用表示另一部分与订货次数有关,称为订货的变动成本每次订货的变动成本用K表示;订货次数等于存货年需要量D与每次进货批量Q之商订货成本的计算公式为 2.购置成本购置成本是指存货本身的价值用D表示年需要量,用V表示单价,购置成本的计算公式为购置成本=D×V 订货成本与购置成本之和,就等于存货的取得成本其计算公式为 储存成本储存成本是指为保持存货而发生的成本通常用表示其中固定储存成本有表示,单位成本用表示其计算公式为 缺货成本缺货成本是指由于存货供应中断而造成的损失,通常用表示如果用TC来表示储备存货的总成本,其计算公式为 经济订货批量的含义及模型1.以上三种成本都与存货的批量和批次有关,因此进行存货管理的实质就是科学确定批量和批次,以实现成本最低,效益最高的目标 能够使上述前两项成本之和最低的订货批量即为经济订货批量其基本模型是 其中代表经济订货批量;K代表每次订货成本;D代表年需要量;代表单位储存成本 经济订货量模型的演变1.每年最佳订货次数公式2.存货总成本公式3.最佳订货周期公式4.经济订货量占用资金公式
三、经济订货量基本模型的扩展使用上述经济订货量的确定和模型的建立是在一系列假设条件下进行的,但在现实生活中能够满足这些假设条件的情况是很少的为了使模型更接近于实际,具有较强的实用性,就需要对其进行改进在这里需要明确以下几个方面的问题
(1)订货提前期与再订货点通常情况下,企业的存货不能做到随用随时补充,因此不能等存货用完再去订货,而要在没有用完前订货提前订货的情况下,企业再次发出订单时,尚有存货的库存量,称为再订货点,用R来表示R=L×d上式中,L表示交货时间;d表示每日平均需用量
(2)存货陆续供应和使用的经济订货量模型上式中,P表示每日送货量;d表示每日平均需要量
(3)存货陆续供应和使用的经济订货量模型还可以用于零件自制和外购的选择决策
四、保险储备量的建立
(1)含义当企业在某一时期对存货的需求量不确定时,就会发生缺货或供货中断的现象,为防止由此造成的损失,就必须多储备一些存货以备应急之需,多储备的这一部分存货称为保险储备量或称安全存量
(2)建立保险储备量的意义一是剔除了每日需求量不变、交货时间不变的假定性;二是能够防止缺货造成的损失
(3)保险储备量的确定
①与确定保险储备量有关的因素,一是保险储备成本,二是缺货成本它们与保险储备之间的关系是不同的保险储备成本=保险储备量×单位储存成本缺货成本=单位缺货成本×期望缺货量×年订货次数
②根据事先设定的不同的保险储备量水平确定再订货点,同时根据不同的存货需求量水平及其对应的概率,再结合已确定的再订货点确定期望缺货量
③根据不同的保险储备水平确定保险储备成本、缺货成本及总成本
④从上述几个不同的总成本水平中选择一个最低的,则其对应的保险储备量就是我们所确定的最佳保险储备量
(4)以上方法解决的是由于需求量变化而引起的缺货问题至于由于延迟交货而引起的缺货也可以通过建立保险储备量的方法来解决,只要将延长的天数折算为增加的需求量即可,其计算方法与过程与前述相同第六章流动资金管理——历年试题分析历年试题考点剖析考试年度单项选择题多项选择题判断题计算题综合题题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值1999年11122214 2000年11 1114 2001年11121116
一、单项选择题1.在存货的管理中,与建立保险储备量无关的因素是()1999年A.缺货成本B.平均库存量C.交货期D.存货需求量[答案]B2.企业赊销政策的内容不包括()2000年A.确定信用期间B.确定信用条件C.确定现金折扣政策D.确定收账方法[答案]D3.采用随机模式控制现金持有量,计算现金返回线R的各项参数中不包括()(2001年)A.每次现金与有价证券转换时发生的固定转换成本B.现金存量的上限C.有价证券的日利率D.预期每日现金余额的标准差[答案]B[解析]根据计算现金返回线R的公式应选择B
二、多项选择题1.存货管理的经济订货量基本模型建立于下列假设条件之上()1999年A.企业能及时补充所需存货B.存货单位价不考虑销售折扣C.每批订货之间相互独立D.存货的需求量稳定或虽有变化但可根据历史经验估计其概率E.存货的单位储存变动成本不变[答案]ABCE[解析]经济订货量基本模型的假设条件
①能及时补充存货,即存货可瞬时补充;
②能集中到货,即不允许陆续入库;
③不允许缺货,即无缺货假设;
④需求量稳定,即存货全年需求量不变;
⑤存货单价不变,不考虑现金折扣;
⑥企业现金充足,不会因现金短缺而影响进货;
⑦所需存货市场供应充足,任何时候都可以随时买到2.下列各项因素中,影响经济订货批量大小的有()(2001年)A.仓库人员的固定月工资B.存货的年耗用量C.存货资金的应计利息D.保险储备量[答案]BC[解析]根据计算经济订货批量的公式A和D都跟经济订货批量大小无关
三、判断题1.企业的信用标准严格,给予客户的信用期很短,使得应收账款周转率很高,将有利于增加企业的利润()1999年[答案]×[解析]信用标准严格会导致销售下降,使利润减少,因此要对这两方面影响进行分析,确定信用政策的效果2.在现金持有量的随机模式控制中,现金余额波动越大,企业越需关注有价证券投资的流动性()1999年[答案]√[解析]根据现金持有量控制的随机模型,现金返回线总是处于现金上下限之间的下方,这意味着有价证券的出售活动比购买活动频繁且每次出售规模小;这一特征随着企业现金余额波动的增大而越加明显3.研究存货保险储备量的目的,是为了寻求缺货成本的最小化()2000年[答案]×[解析]研究保险储备的目的,是为了使缺货成本与储存成本之和最小4.在计算经济订货批量时,如果考虑订货提前期,则应在按经济订货量基本模型计算出订货批量的基础上,再加上订货提前天数与每日存货消耗量的乘积,才能求出符合实际的最佳订货批量()(2001年)[答案]×[解析]在计算经济订货批量时如果考虑订货提前期则应在按经济订货量基本模型计算出订货批量的基础上再加上订货提前期天数与每日存货消耗量的乘积才能求出符合实际的最佳订货批量是错的因为订货提前期与存货的每次订货批量、订货次数、订货间隔时间等并无关系
四、计算题1.某公司的年赊销收入为720万元,平均收账期为60天,坏账损失为赊销额的10%,年收账费用为5万元该公司认为通过增加收账人员等措施;可以使平均收账期降为50天,坏账损失降为赊销额的7%假设公司的资金成本率为6%,变动成本率为50%要求计算为使上述变更经济上合理,新增收账费用的上限每年按360天计算1999年[答案]原方案总成本=应收账款平均余额×变动成本率×资金成本率+赊销额×原坏账损失率+原坏账费用=720×60/360×50%×6%+720×10%+5=80.6万元新增收账费用上限=80.6-[720×50/360×50%×6%+720×7%]-5=22.2万元故采取新收账措施而增加的收账费用,不应超过22.2万元2.某商店拟放弃现在经营的商品A,改为经营商品B,有关的数据资料如下1A的年销售量3,600件,进货单价60元,售价100元,单位储存成本5元,一次订货成本250元2B的预计年销售量4,000件,进货单价500元,售价540元,单位储存成本10元,一次订货成本288元3该商店按经济订货量进货,假设需求均匀,销售无季节性变化4假设该商店投资所要求的报酬率为18%,不考虑所得税的影响要求计算分析该商店应否调整经营的品种提示要考虑资金占用的变化2000年[答案]
(1)计算收益的增加A的毛利=100-60×3,600=144,000元B的毛利=540-500×4,000=160,000元收益的增加=160,000-144,000=16,000元2计算资金占用的应计利息增加A的经济订货量=2×3,600×250/5=600件A占用资金=600/2×60=18,000元B的经济订货量=2×4,000×288/10=480件B占用资金=480/2×500=120,000元增加应计利息=120,000-18,000×18%=18,360元由于应计利息增加超过收益增加,故不应调整经营的品种3.A公司是一个商业企业由于目前的收账政策过于严厉,不利于扩大销售,且收账费用较高,该公司正在研究修改现行的收帐政策现有甲和乙两个放宽收帐政策的备选方案,有关数据如下项目现行收账政策甲方案乙方案年销售额万元/年240026002700收账费用万元/年402010所有账户的平均收账期2个月3个月4个月所有账户的坏账损失率2%
2.5%3%已知A公司的销售毛利率为20%,应收账款投资要求的最低报酬率为15%坏账损失率是指预计年度坏账损失和销售额的百分比假设不考虑所得税的影响要求通过计算分析,回答应否改变现行的收账政策?如果要改变,应选择甲方案还是乙方案?[答案一]总额分析法(单位万元)项目现行收账政策方案甲方案乙销售额240026002700毛利2400×
0.2=4802600×
0.2=5202700×
0.2=540应收账款投资应计利息400×
0.8×15%=48650×
0.8×15%=78900×
0.8×15%=108坏账损失2400×2%=482600×
2.5%=652700×3%=81收账费用402010边际收益344357341因此,应采纳甲方案[答案二]差额分析法(单位万元) 现行收账政策甲方案乙方案年销售额240026002700销售额增加 200300
(1)销售额增加的收益(毛利率=20%) 4060平均收账期(月)234应收账款周转次数643平均应收账款400650900应收账款增加 250500
(2)应收账款投资的应计成本(15%) 3060坏账损失率2%
2.5%3%坏账损失486581
(3)坏账损失增加的成本 1733收账费用402010
(4)收账费用减少带来的收益 2030净差额 13-3因此,应采纳甲方案第六章流动资金管理——即时练习
一、单项选择题
1.现金流量的不确定性与预防性现金的数额二者的关系是A.不变B.正比例变化C.反比例变化D.相互抵消
2.甲公司规定在任何条件下其现金余额不能低于2000元现已知现金返回线R的数值为2500元则其现金量的控制上限应为A.3500B.4500C.4000D.
10003.某企业全年需用A材料2400吨每次订货成本为400元每吨材料年储备成本12元则每年最佳订货次数为次A.12B.6C.3D.
44.在下列各项中属于应收账款机会成本的是A.收账费用B.坏账损失C.应收账款占用资金的应计利息D.对顾客信用进行调查的费用
5.在其他因素不变的情况下企业采用积极的收账政策可能导致的后果是A.坏账损失增加B.应收账款投资增加C.收账成本增加D.平均收账期延长
6.按照随机模式确定现金存量的下限时应考虑的因素有A.企业现金最高余额B.有价证券的日利息率C.有价证券的每次转换成本D.管理人员对风险的态度
二、多项选择题
1.确定建立保险储备量时的再订货点需要考虑的因素有A.交货时间B.平均日需求量C.保险储备量D.平均库存量
2.现金折扣政策的目的在于A.吸引顾客为享受优惠而提前付款B.减轻企业税负C.缩短企业平均收款期D.扩大销售量
3.在存货陆续供应和使用的过程中导致经济批量增加的因素有A.存货年需用量增加B.一次订货成本增加C.每日耗用量增加D.每日耗用量降低E.单位储存变动成本增加
4.企业持有现金的成本中与现金持有额相关的有A.资金成本B.管理成本C.短缺成本D.折扣成本
5.企业对顾客进行资信评估应当考虑的因素主要有A.信用品质B.偿付能力C.资本和抵押品D.经济环境
6.下列各种现金短缺的弥补方式中属于临时性现金短缺弥补方式的有A.举借短期负债B.举借长期负债C.出售短期有价证券D.出售固定资产
三、判断题
1.赊销是扩大销售的有利手段之一企业应尽可能放宽信用条件增加赊销售
2.订货的经济批量大小与订货提前期的长短有密切关系订货提前期越长订货的经济批量越大
3.建立保险储备量的方法同样可以解决由于延迟交货而引起的缺货问题
4.订货成本的高低取决于订货的数量与质量
5.应收账款产生的原因之一是由于销售和收款的时间差距它是一种商业信用
6.企业花费的收账费用越多坏账损失就一定越少
四、计算题
1.假定ABC公司认为任何时候其现金余额不能低于2000元并根据以往的经验测算出现金余额波动的标准差为1000元每当现金有多余时则投资于有价证券相反则出售有价证券现金到有价证券的转换其每次固定转换成本为60元假定有价证券的年利率为12%那么当该公司的现金余额达到控制上限时他将以多少现金去投资于有价证券?
2.某种存货的年度需求量为2400个单位每次订货成本为6000元单位变动储存成本为50元该种存货的单价为10元安全储备量800单位再订货点为1000单位要求计算:1存货平均占用资金是多少?2订货至到货的时间为多少天?
五、综合题
1.某企业以往销售方式采用现金交易每年销售120000件产品单价15元变动成本率60%固定成本为100000元企业尚有40%的剩余生产能力现准备通过给客户一定的信用政策以期达到扩大销售之目的经过测试可知:如果信用期限为1个月可以增加销售25%坏账损失率
2.5%收账费用22000元;如果信用期限为2个月可以增加销售32%坏账损失率为4%收账费用为3000元假定资金成本率为20%要求:1作出采用何种方案的决策;2如果企业采用的信用期限为1个月但为了加速应收账款的回收决定使用现金折扣的办法条件为2/101/20n/30估计将有65%的客户利用2%的折扣20%的客户利用1%的折扣坏账损失率下降到
1.5%收账费用下降到15000元试做出是否采用现金折扣方案的决策参考答案
一、单项选择题
1.B
2.A
3.B
4.C
5.C
6.D
二、多项选择题
1.ABC
2.ACD
3.ABC
4.AC
5.ABCD
6.ABC
三、判断题
1.×
2.×
3.√
4.×
5.×
6.×
四、计算题
1.有价证券日利率为:12%/360=
0.033%H=3R-2L=3×3109-2×2000=5327投资于有价证券的现金:5327-3109=2218元
2.1存货平均占用资金:
758.95/2×10+800×10=
11794.752平均日需求量:2400÷360=
6.67设供货间隔期为X则有:1000=
6.67×X+800;求得X=30天
五、综合题
1.1采用何种方案的决策变动成本率=60%边际贡献率=1-60%=40%;单位变动成本=15×60%=9单位边际贡献=15-9=6信用期为1个月的销售量:120000×1+25%=150000信用期为1个月的销售额:150000×15=2250000信用期为2个月的销售量:120000×1+32%=158400信用期为2个月的销售额:158400×15=2376000采用增量法决策如下:增量收益:158400-150000×6=50400增量成本:收账费用增加:30000-22000=8000坏账损失增加:158400×15×4%-150000×15×
2.5%=38790利息费用机会成本:1个月:2250000/360×30×60%×
0.2=225002个月:2376000/360×60×60%×
0.2=47520利息费用增加:47520-22500=25020增量成本:8000+38790+25020=71810净损益:50400-71810=-21410结论:应采用一个月的信用期2是否采用现金折扣的决策不采用现金折扣信用期为1个月时其收益为:2250000-150000×9-100000=800000元;若采用现金折扣其销售净额为:2250000-2250000×2%×65%+1%×20%=2216250此时的收益为:2216250-1450000=766250采用现金折扣后比采用现金折扣前收益减少了33750元采用现金折扣后其平均收账期为:10×65%+20×20%+30×15%=15天此时占用资金为:2250000/360×15×60%=56250机会成本利息为:56250×20%=11250坏账损失:2250000×
1.5%=33750收账费用:15000采用现金折扣后机会成本减少1125011250-22500坏账损失减少2250033750-56250收账费用减少700015000-22000成本总计减少11250+22500+700040750采用现金折扣后收益减少额为33750成本减少额为40750成本减少的额度大于收益减少的额度仍能增加收益7000元即-33750--40750=7000故采用现金折扣方式较好第七章筹资管理——重点难点本章复习导引本章主要涉及企业筹集资金的各种方式,包括普通股融资、长期负债融资和短期融资与营运资金政策,在学习过程中应注意比较掌握各种融资方式的特点和优缺点及政策规定本章涉及的计算题多集中于折扣成本的计算,而政策规定性的知识点较多,多作为隐含条件存在,考生在复习过程中应注意相关的规定,以及对政策规定的灵活运用本章的重点是普通股的概念及股东的权利;普通股融资的优缺点;股票发行的规定与条件;股票上市的目的与条件;股票上市的暂停与终止;负债融资的特点;短期负债融资的特点;应付账款融资决策;取得长期借款的条件和有关保护性条款;长期借款融资与长期债券融资的特点;债券的发行价格本章的难点是放弃现金折扣成本的计算与决策;债券发行价格的计算本年度教材的变化新增了可转换证券筹资的讲述,其他内容没有变化-重点、难点导学第一节普通股筹资
一、普通股的概念及普通股股东的权利普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份,也是最基本的、标准的股份依中国《公司法》的规定,普通股股东有如下权利1.出席或委托代理人出席股东大会,并依公司章程规定行使表决权这是普通股股东参与公司经营管理的基本方式2.股份转让权3.股利分配请求权4.对公司账目和股东大会决议的审查权和对公司事务的质询权5.分配公司剩余财产的权利6.公司章程规定的其他权利
二、股票融资的优缺点学习过程中应与其他融资方式相对比进行记忆和理解股票融资的优缺点内容 1.股票融资的优点1发行普通股筹措的资本具有永久性,无到期日,不需归还2发行普通股筹资没有固定的股利负担3发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源,可作为其他方式筹资的基础,尤其可为债权人提供保障,增强公司的举债能力4由于普通股的预期收益较高,并可一定程度地抵消通货膨胀的影响,因此,普通股筹资容易吸收资金 2.运用普通股筹措资本的缺点1普通股的资本成本较高首先,从投资者的角度讲,投资于普通股风险较高,相应地要求有较高的投资报酬率其次,对筹资来讲,普通股股利从税后利润中支付,不具有抵税作用此外,普通股的发行费用也较高2以普通股筹资会增加新股东,这可能分散公司的控制权
三、股票发行的规定与条件按照我国《公司法》的有关规定,股份有限公司发行股票,应符合以下规定与条件
(1)每股金额相等同次发行的股票,每股的发行条件和价格应当相同
(2)股票发行价格可以按票面金额,也可以超过票面金额,但不得低于票面金额
(3)股票应当载明公司名称、公司登记日期、股票种类、票面金额及代表的股份数和、股票编号等主要事项
(4)向发起人、国家授权投资机构、法人发行的股票,应当为记名股票;对社会发行的股票,可以为记名股票,也可以为无记名股票
(5)公司发行记名股票的,应当置备股东名册,记载股东的姓名或名称,住所,各股东所持股份,各股东所持股票编号,各股东取得其股份的日期;发行无记名股票的,公司应当记载其股票数量、编号及发行日期
(6)公司发行新股,必须具备下列条件前一次发行的股份已募足,并间隔一年以上,公司在最近三年内连续盈利,并可向股东支付股利;公司在三年内财务会计文件无虚假记载;公司预期利润率可达同期银行存款利率
(7)公司发行新股,应由股东大会做出有关下列事项的决议新股种类及数额;新股发行价格;新股发行的起止日期;向原有股东发行新股的种类及数额
四、股票发行与销售方式股份有限公司在设立时要发行股票,公司设立后为扩大经营,改善资本结构,也可增发新股但股份公司必须本着公开、公正、公平的原则,同股同权,同股同利 股票发行股票发行方式包括公开间接发行和不公开直接发行前者通过中介机构,公开向社会公众发行股票;后者不公开对外发行股票,只向少数特定的对象直接发行,不需经过中介机构承销 公开间接发行,发行范围广、对象多、易于足额募集资本,股票的变现性强,流通性好,还可提高公司的知名度和扩大影响但发行手续繁杂,发行成本高不公开直接发行,弹性较大,发行成本低,但发行范围小,股票变现性差 销售方式股票销售方式包括自销和委托承销前者是指发行公司自己直接将股票销售给认购者;后者是指发行公司将股票销售业务委托给证券经营机构代理,它是股票销售常采用的方式,承销又分为包销和代销两种 在自销方式下,发行公司直接控制发行过程,实现发行意图,节省发行费用,但筹资时间长,承担全部发行风险,并要求发行公司有较高的知名度、信誉和实力对发行公司而言,包销可及时筹足资本,免于承担发行风险,但会由于出售价格较低而损失部分溢价
五、股票上市的目的和条件 股票上市的目的股票上市指的是股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易股份公司申请股票上市,一般出自于以下目的1资本大众化,分散风险2提高股票的变现力3便于筹措新资金 但股票上市也有对公司不利的一面主要指公司将负担较高的信息报导成本;各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密;股价有时会歪曲公司的实际状况,丑化公司声誉;可能会分散公司控制权,造成管理上困难 股票上市的条件1.股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行不允许公司在设立时直接申请股票上市2.公司股本总额不少于人民币5,000万元3.开业时间三年以上,最近三年连续盈利;属国有企业依法改建而设立股份有限公司的,或者在公司法实施后新组建成的,其主要发起人为国有大中型企业的股份有限公司,可连续计算4.持有股票面值人民币1,000元以上的股东不少于1,000人,向社会公开发行的股份达股份总数的25%以上;公司股本总额超过人民币4亿元,其向社会公开发行股份的比例为15%以上5.公司在最近三年内无重大违法行为,财务会计报告无虚假记载6.国务院规定的其他条件
六、股票上市的暂停与终止股票上市公司有下列情形之一的,由国务院证券管理部门决定暂停其股票上市1公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件限期内未能消除的,终止其股票上市;2公司不按规定公开其财务状况,或者对财务报告做虚假记载后果严重的,终止其股票上市;3公司有重大违法行为后果严重的,终止其股票上市;4公司最近三年连续亏损限期内未能消除,终止其股票上市;另外,公司决定解散、被行政主管部门依法责令关闭或者宣告破产的,由国务院证券管理部门决定终止其股票上市第二节长期负债筹资与普通股筹资相比,负债筹资具有时间性、利息负担固定、资本成本低,不会分散控制权等一些特点负债有长期负债和短期负债,就长期负债而言,其还债压力或风险相对较小,但长期负债利率高于短期负债利率,成本较高且限制性条款较多长期负债包括长期借款和债券其内容见下表 长期借款筹资 长期借款的保护性条款1一般性保护性条款包括对借款企业流动资金保持量的规定、对支付现金股利和再购入股票的限制、对资本支出规模限制、限制其它长期债务等2例行性保护条款包括定期提供财务报表,不准在正常情况下出售较多资产,定期清偿缴纳税金和其它到期债务,不准以任何资产作为其它承诺的担保或抵押、不准贴现应收票据或出售应收账款、限制租赁固定资产的规模3特殊性保护条款包括专款专用,不准投资于短期内不能收回资金的项目等长期借款融资的特点与其它长期负债相比,长期借款融资的特点是融资速度快、借款弹性大、借款成本低,限制性条款多 债券筹资 发行债券的资格与条件 我国《公司法》规定,股份有限公司,国有独资公司和两个以上的国有企业或者其它两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司,有资格发行公司债券其应具备的条件是1股份有限公司的净资产额不低于人民币3,000万元,有限责任公司的净资产额不低于人民币6,000万元;2累计债券总额不超过公司净资产额的40%;3最近三年可分配利润足以支付公司债券1年的利息;4筹集资金的投向符合国家产业政策;5债券的利率不得超过国务院限定的水平;6国务院规定的其它条件 债券的发行价格债券的发行价格是债券发行时使用的价格,主要有平价、折价、溢价三种形式,债券发行价格受很多因素影响,但最主要取决于票面利率和市场利率的一致程度债券发行价格可按下列公式计算 当票面利率高于市场利率时,发行价格高于票面金额,即溢价发行;当票面利率低于市场利率时,发行价低于票面金额,即折价发行,若两者相等时,为平价发行债券筹资的特点与其它长期负债筹资方式比较,债券筹资的优点在于筹资对象广、市场大;其缺点是成本高、风险大、限制条件多 可转换证券筹资(新增)概念可转换证券,是指可以转换为普通股股票的证券,主要包括可转换债券和可转换优先股 可转换债券的要素1.标的股票可转换债券对股票的可转换性,实际上是一种股票期权或股票选择权,它的标的物是可以转换成的股票其标的股票一般是其发行公司自己的股票,但也有的是其他公司的股票2.转换价格将可转换债券转换为普通股的每股普通股价格3.转换比率是每张可转换债券能够转换的普通股股数4.转换期是指可转换债券的持有人行使转换权的有效期限其可以与债券的期限相同,也可以短于债券的期限5.赎回条款包括不可赎回期、赎回期、赎回价格和赎回条件6.回售条款具体包括回售时间、回售价格等内容7.强制性转换条款在于保证可转换债券顺利地转换成股票,实现发行公司扩大权益筹资的目的 可转换债券的发行条件根据我国《可转换公司债券管理暂行办法》规定,目前我国只有上市公司和重点国有企业具有发行可转换债券的资格,它们在具备了下列条件之后,可以经证监会批准发行可转换债券1.上市公司发行可转换债券的条件
①最近3年连续盈利,且最近3年净资产收益率平均在10%以上;
②发行可转换债券后,公司的资产负债率不能高于70%;
③发行可转换债券后,公司的累计债券余额不能超过公司净资产的40%;
④发行可转换债券所募集资金的投向符合国家的产业政策;
⑤可转换债券的利率不超过同期银行存款利率的水平;
⑥可转换债券的发行额不小于人民币1亿元;
⑦证券监管部门规定的其他条件2.重点国有企业发行可转换债券的条件除符合上述
③~
⑦条的条件外,还应符合以下条件
①最近3年连续盈利,且最近3年的财务报告已经过具有从事证券业务资格的会计师事务所审计;
②有明确、可行的企业改制和上市计划;
③有可靠的偿债能力;
④有具有代为清偿债务能力的保证人的担保可转换债券筹资的特点可转换债券筹资的优点
①筹资成本较低;
②便于筹集资金;
③有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释;
④减少筹资中的利益冲突可转换债券筹资的缺点
①股价上扬风险;
②财务风险;
③丧失低息优势第三节短期筹资与营运资金政策短期负债融资具有融资速度快、容易取得、融资富有弹性、融资成本低、融资风险高等特点短期负债融资包括商业信用和短期借款
一、短期负债筹资的特点短期负债筹资所筹资金的可使用时间较短,一般不超过一年短期负债筹资有以下特点
①筹资速度快,容易取得;
②筹资富有弹性;
③筹资成本较低;
④筹资风险高
二、商业信用商业信用部分应重点掌握现金折扣成本的有关问题,特别是折扣成本商业信用的形式商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收账款所形成的企业间的借贷关系包括应付账款、应付票据、预收账款等形式 应付账款筹资决策
①应付账款筹资中现金折扣的意义 卖方利用应付账款方式促销,而买方通过延期付款则等于向卖方借用资金购进商品,可以满足短期的资金需要应付账款可以分为免费信用、有代价信用和展期信用
②放弃折扣的隐含利息成本 倘若买方企业放弃现金折扣,企业便要承担因放弃折扣而造成的隐含利息成本其计算 公式为 放弃现金折扣成本=[折扣百分比/1-折扣百分比]×[360/信用期-折扣期],公式表明放弃现金折扣的成本与折扣百分比的大小、折扣期的长短同方向变化,与信用期的长短反方向变化 利用现金折扣的决策在附有信用条件的情况下,因为获得不同信用要负担不同的代价,买方企业便要在利用哪种信用之间做出决策一般说来
①如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本实质上是一种机会成本的利率借入资金,便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款,享受现金折扣
②如果折扣期内将应付账款用于短期投资,所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本,则应放弃折扣而去追求更高的收益
③如果企业因缺乏资金而欲展延付款期,则需在降低了的放弃折扣成本与延迟付款带来的损失之间做出选择
④如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方,应通过衡量放弃折扣成本的大小,选择信用成本最小的一家商业信用筹资的特点 商业信用筹资其最大的优越性在于容易取得,其缺陷在于期限较短,放弃现金折扣时所付出的成本较高
三、短期借款 短期借款的内容 借款的信用条件
①信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款的最高额;
②周转信贷协定是银行具有法律义务的承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定,但企业未支用的部分要向银行支付承诺费;
③补偿性余额银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比的最低存款余额;
④借款抵押银行向财务风险较大的企业或对其信誉不甚把握的企业发放贷款,有时需要有抵押品担保,以减少银行的风险;
⑤偿还条件包括到期一次偿还和定期等额偿还两种;
⑥其它承诺 借款利息的支付方法
①收款法在借款到期时向银行支付利息的方法
②贴现法银行向企业发放贷款时,先从本金中扣除利息部分,而到期时借款企业则要偿还贷款全部本金的一种计息方法此法下,实际利率高于名义利率
③加息法银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法此时实际利率也高于名义利率短期借款筹资的特点短期借款的取得较容易,使用灵活但风险和成本较高
四、营运资金政策以上几种筹资方式,都是从企业外部取得资金,而营运资金政策则主要关注企业内部资金的营运决策,也即如何在企业中安排所筹集到的资金,以使其成本和风险最低,效益最高营运资金政策包括营运资金持有政策和营运资金融资政策,它们分别研究如何确定营运资金持有量和如何筹集营运资金两个方面的问题 营运资金持有政策 营运资金持有量的高低,影响着企业的收益和风险,营运资金持有量的确定,就是在收益和风险间进行权衡持有较高的营运资金称为宽松的营运资金政策,其收益、风险均较低;持有较低的营运资金政策称为紧缩的营运资金政策,其收益和风险均较高;介于上述二者之间的是适中的营运资金政策,该种政策对于投资者财富最大化来讲在理论上是最佳的 营运资金融资政策在确定营运资金融资政策前,需对流动资产和流动负债重新划分,将流动资产分为临时性流动资产和永久性流动资产,将流动负债分为临时性负债和自发性负债在此基础上进行营运资金融资政策的确定1配合型融资政策这种政策的特点是,对于临时性流动资产,运用临时性负债解决,而对于永久性流动资产和固定资产,运用长期负债、自发性负债和权益资本解决 这种政策的优点是可以降低企业不能偿还到期债务的风险和尽可能降低债务成本;缺点是对资金的使用要求较高2激进型融资政策这种政策的特点是临时性负债不仅融通临时性流动资产的资金需求,还解决部分永久性资产的资金需求此时的临时性负债大于临时性流动资产该种政策下风险和收益均比较高3稳健型融资政策这种政策的特点是临时性负债只融通部分临时性流动资产的资金需求,另一部分临时性流动资产和永久性资产则由长期负债,自发负债和权益资本解决其资金来源,此时临时负债小于临时性流动资产这种政策的风险性和收益性均较低第七章筹资管理——历年试题分析历年试题考点剖析考试年度单项选择题多项选择题判断题计算题综合题题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值1999年222411 2000年1112 2001年11121116
一、单项选择题1.企业采取宽松的营运资金持有政策,产生的结果是()1999年A.收益性较高,资金流动性较低B.收益性较低,风险较低C.资金流动性较高,风险较低D.收益性较高,资金流动性较高[答案]B[解析]持有较高的营运资金称为宽松的营运资金政策,其收益和风险均较低2.如果企业经营在季节性低谷时除了自发性负债外不再使用短期借款,其所采用的营运资金融资政策属于()1999年A.配合型融资政策B.激进型融资政策C.稳健型融资政策D.配合型或稳健型融资政策[答案]D[解析]企业处于季节性低谷时仍需保留永久性流动资产和少量的临时性流动资产,此时企业不使用短期借款,属于配合型或稳健性融资政策3.长期借款筹资与长期债券筹资相比,其特点是()2000年A.利息能节税B.筹资弹性大C.筹资费用大D.债务利息高[答案]B[解析]与长期债券筹资相比,长期借款筹资的特点为筹资速度快、借款弹性大、借款成本低和限制条款比较多4.某公司拟发行5年期债券进行筹资,债券票面金额为100元,票面利率为12%,而当时市场利率为10%,那么,该公司债券发行价格应为()元(2001年)A.
93.22B.100C.
105.35D.
107.58[答案]D[解析]
二、多项选择题1.在我国,对公司发行债券规定的条件有()1999年A.私募发行B.公募发行C.累计债券总额不超过公司净资产的40%D.债券发行方案由公司股东大会通过即可实施E.前一次发行的债券已经全部募足[答案]BCE[解析]根据《公司法》的有关规定2.企业在持续经营过程中,会自发地、直接地产生一些资金来源,部分地满足企业的经营需要,如()1999年A.预收账款B.应付工资C.应付票据D.根据周转信贷协定取得的限额内借款E.应付债券[答案]ABC[解析]直接产生于企业持续经营中的负债,称为自发性负债,包括商业信用融资和日常运营中产生的其它应付款,以及应付工资、应付利息,应付税金等D、E都是企业主动采取的融资形式,而不是在经营中自发形成的3.按照现行法规的规定,公司制企业必须经过股东大会作出决议才能()2000年A.增发新股B.发行长期债券C.提高留存收益比率,扩大内部融资D.举借短期银行借款[答案]ABC[解析]对公司经营和发展将产生重大和长期影响的事件,要经过股东大会决议4.以公开、间接方式发行股票的特点是()(2001年)A.发行范围广,易募足资本B.股票变现性强,流通性好C.有利于提高公司知名度D.发行成本低[答案]ABC[解析]参见教材第337~338页
三、判断题1.某企业计划购入原材料,供应商给出的付款条件为1/20,N/50若银行短期借款利率为10%,则企业应在折扣期内支付货款()1999年[答案]√[解析]放弃现金折扣成本[折扣百分比/1-折扣百分比]×[360/信用期-折扣期]=[1%/1-1%]×[360/50-20]=12.12%因为放弃现金折扣的成本12.12%大于借入款的成本10%,故应使用借款享受折扣2.企业采取定期等额归还借款的方式,既可以减轻借款本金到期一次偿还所造成的现金生短缺压力,又可以降低借款的实际利率()(2001年)[答案]×[解析]参见教材第368页
四、计算题1.A公司需要筹集990万元资金,使用期5年,有以下两个筹资方案
(1)甲方案委托××证券公司公开发行债券,债券面值为1000元,承销差价留给证券公司的发行费用每张票据是
51.60元,票面利率14%,每年付息一次,5年到期一次还本发行价格根据当时的预期市场利率确定
(2)乙方案向××银行借款,名义利率是10%,补偿性余额为10%,5年后到期时一次还本并付息单利计息假设当时的预期市场利率资金的机会成本为10%,不考虑所得税的影响要求1甲方案的债券发行价格应该是多少?2根据得出的价格发行债券,假设不考虑时间价值,哪个筹资方案的成本指总的现金流出较低?3如果考虑时间价值,哪个筹资方案的成本较低?[答案]
(1)甲方案债券发行价格=面值的现值+利息的现值=1000×
0.6209+1000×14%×
3.7907=
620.9+
530.7=
1151.6(元/张)
(2)不考虑时间价值甲方案每张债券公司可得现金=
1151.60-
51.60=1100(元)发行债券的张数=990万元÷1100元/张=9000(张)总成本=还本数额+利息数额=9000×1000×(1+14%×5)=1530(万元)乙方案借款总额=990/(1-10%)=1100(万元)借款本金与利息=1100×(1+10%×5)=1650(万元)因此,甲方案的成本较低
(3)考虑时间价值甲方案每年付息现金流出=900×14%=126(万元)利息流出的总现值=126×
3.7907=
477.63(万元)5年末还本流出现值=900×
0.6209=
558.81万元利息与本金流出总现值=
558.81+
477.63=
1036.44(万元)乙方案5年末本金和利息流出=1100×(1+10%×5)=1650(万元)5年末本金和利息流出的现值=1650×
0.6209=
1024.49(万元)因此,乙方案的成本较低第七章筹资管理——即时练习
一、单项选择题
1.从筹资的角度下列筹资方式中筹资风险较小的是A.债券B.长期借款C.融资租赁D.普通股
2.普通股东有权利也有义务下列中不属于普通股东权利的是A.查账权B.表决权C.股份转让权D.优先财产分配权
3.某股份有限公司申请股票上市其股本总额为6亿元人民币按每股50元的价格规划其应发行的社会公众股数至少为股A.180万B.300万C.120万D.250万
4.某企业按年利率10%从银行借入款项800万元银行要求企业按贷款限额的15%保持补偿余额该借款的实际年利率为A.11%B.
11.76%C.12%D.
11.5%
5.某企业按2/10n/30的条件购进一批商品并假定商品价款为100万元若企业放弃现金折扣在信用期内付款则其放弃现金折扣的机会成本为A.35%B.33%C.34%D.
36.7%
6.某债券面值为1000元票面年利率为12%期限3年每半年支付一次利息若市场实际利率为12%则其发行时的价值A.大于1000元B.小于1000元C.等于1000元D.无法计算
7.设立不可赎回期的目的在于A.保护债券持有人的利益防止发行企业滥用赎回权强制债券持有人过早转换债券B.防止通货膨胀C.有利于发行企业的收益D.有利于企业发行人转换债券
二、多项选择题
1.以人民币标明面额的股票有A.A股B.B股C.H股D.N股
2.主权资本与借入资金的结构不合理会导致A.财务风险增加B.筹资成本增加C.财务杠杆发生不利作用D.经营效率下降
3.按卖方提供的信用条件买方利用信用筹资需付出机会成本的情况有A.卖方不提供现金折扣B.买方享有现金折扣C.放弃现金折扣在信用期内付款D.卖方提供现金折扣而买方逾期支付
4.下列各项目中能够被视作自发性负债的项目有A.短期借款B.应交税金C.应付水电费D.应付工资
5.在稳健型融资政策下临时性流动资产的资金来源可以是A.临时性负债B.长期负债C.自发性负债D.权益资本
6.申请股票上市主要出于以下考虑A.分散公司风险B.提高股票流动性C.确认公司价值D.改善资本结构E.防止被收购
7.可转换债券的要素包括A.转换价格B.赎回条款C.回售条款D.强制性转换条款
三、判断题
1.普通股和利率浮动的债券都可一定程度的抵消通货膨胀的影响
2.企业高层人士薪金和奖金的多少取决于企业效益的好坏债权人不能干预
3.到期一次还本付息和定期等额还本付息都会给借款企业带来不利影响
4.作为债权人当公司清偿时债券的持有者可以按同一顺序受偿
5.如果在折扣期内将应付账款用于短期投资所得的投资收益率低于放弃折扣的隐含利息成本则应放弃折扣而去追求更高的收益
6.在激进性融资政策下临时性负债在企业全部资金来源中所占比重小于配合型融资政策
7.可转换债券的转换价格高于其发行时的股票价格转换成的股票股数会较少相对而言就降低了因为增发股票对公司每股收益的稀释度
四、计算题
1.某公司拟采购一批零件供应商规定的付款条件如下:2/101/20N/30每年按360天计算要求:1假设银行短期贷款利率为15%计算放弃现金折扣的成本比率并确定对该公司最有利的付款日期和价格2假设目前有一短期投资报酬率为40%5确定对该公司最有利的付款日期和价格
2.某企业发行面值为1000元期限为5年票面利率为12%5的债券因市场利率变化企业决定以
1116.8元的价格出售若每年付息一次试问:当时的市场利率为多大若甲投资人购买该种债券并保持到到期日其到期收益率为多大用简算法计算参考答案
一、单项选择题
1.D
2.D
3.A
4.B
5.D
6.A
7.A
二、多项选择题
1.ABCD
2.ABC
3.CD
4.BCD
5.ABCD
6.ABC
7.ABCD
三、判断题
1.√
2.×
3.√
4.×
5.×
6.×
7.√
四、计算题
1.第10天放弃折扣的资金成本=[2%/1-2%]×[360/30-10]=
36.7%第20天放弃折扣的资金成本=[1%/1-1%]×[360/30-20]=
36.4%1因为第10天付款放弃现金折扣的代价最大即享受现金折扣的收益最大所以应在第10天付款由于放弃折扣的隐含利息成本高于短期贷款利率即使公司缺乏资金向银行借款还贷对企业也有利2进行短期投资收益率40%比放弃现金折扣成本要高所以应在折扣期内将应付账款用于短期投资在第30天付款
2.
11116.8=1000×12%[P/Ai5]+1000×[P/Si5]查表得:i=9%时发行价格为
1116.8元可知当时市场利率为9%2到期收益率=[1000×12%+1000-
1116.8÷5]/[1000+
116.8÷2]×100%=
96.64/
1058.4×100%=
9.13%第八章股利分配——重点难点本章复习导引本章为一般章节在历年试题中一般为客观题考分在5分左右涉及利润分配概述股利支付的程序与方式股利分配政策和内部融资以及股票分割主要讲述了利润分配的项目和顺序、股利支付的程序、股利支付的方式和股利理论四种主要的股利分配政策内部融资问题股票股利与股票分割问题本章的重点是:股利分配政策其中关键的是股利的支付比率的确定即:将多少盈余来发放股利将多少盈余为公司所留用因为这将影响公司的报酬率和风险使公司股票价格发生变化本章的难点是:股票股利和股票分割对股东和公司的影响;股票分割的含义和目的;四种股利政策的含义确定的步骤以及采取各种股利政策的依据本年度教材的变化通过教材的比较本章内容没有变化重点、难点导学第一节利润分配的内容利润分配的项目利润分配项目由《公司法》规定主要有以下内容:1盈余公积金公司分配当年税后利润应当按照10%的比例提取法定盈余公积金但当盈余公积金累计额达到公司注册资本50%时可不再提取任意盈余公积金的提取由股东会根据需要决定2公益金公益金按照税后利润的5%~10%的比例提取形成3股利公司向股东支付股利要在提取盈余公积金、公益金之后股份有限公司股利原则上应从累计盈利中分派无盈利不得支付股利即所谓无利不分原则但若公司用盈余公积金抵补亏损后为维护其股票信誉经股东大会特别决议可用盈余公积金支付股利不过留存的法定盈余公积金不得低于注册资本的25%利润分配的顺序
1.计算可供分配的利润;
2.计提法定盈余公积金;
3.计提公益金;
4.计提任意盈余公积金;
5.向股东支付股利公司股东会或董事会违反上述利润分配顺序在抵补亏损和提取法定盈余公积金、公益金之前向股东分配利润的必须将违反规定发放的利润退还公司第二节股利分配事项股利分配是指公司制企业向股东分派股利是企业利润分配的一部分股利分配涉及的内容有: 股利支付的程序
1.股利宣告日:即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期;
2.股权登记日:即有权领取股利的股东资格登记截止的日期也称除权日;
3.股利支付日:即向股东发放股利的日期 股利支付的方式
1.现金股利:以现金支付股利它是股利支付的主要方式;
2.财产股利:以现金以外的财产支付股利主要以公司拥有的其它企业的有价证券如股票、债券等作为股利支付给股东;
3.负债股利:是公司以负债支付的股利通常以公司的应付票据支付给股东不得已情况下也可发行公司债券;
4.股票股利:即以增发的股票作为股利的支付方式 第三节股利分配政策和内部融资 影响股利分配的因素 法律因素
①资本保全:即公司不能用股本和资本公积发放股利;
②企业积累:即必须按净利润的一定比例提取法定盈余公积金;
③净利润:即年度累计净利润必须为正数以前年度亏损足额弥补;
④超额累积利润:许多国家规定公司不得超额累积利润我国尚未作出限制性规定 股东因素
①稳定的收入和避税:依靠股利收入维持生活的股东希望公司支付稳定的股利而不希 望公司留存较多的利润;而一些高收入的股东又不希望公司支付较多的股利以免交纳更多的税收
②控制权的稀释:公司支付较高的股利则意味着留存的减少导致将来增发新股的可能性加大从而稀释公司控制权这是原有的具有控制权的股东所不愿接受的 公司的因素
①盈余的稳定性:盈余长期稳定的公司会比不稳定的公司支付较高的股利而盈余不稳定的公司一般会采取低股利政策
②资产的流动性:支付较多的现金股利与保持一定的资产流动性应结合考虑
③举债能力:举债能力强的公司可采取较宽松的股利政策而举债能力差的公司则应采取较紧的股利政策
④投资机会:有着良好投资机会的公司其股利发放较少而缺乏良好投资机会的公司会支付较高的股利
⑤资本成本:如果公司有扩大资金的需要从资本成本角度考虑应采取低股利政策
⑥债务需要:偿还债务可举措新债也可以使用内部积累如果公司认为后者适当将会减少股利支付 其他因素
①债务合同约束:如长期借款中的一般性保护条款就对公司的现金股利支付进行了限制
②通货膨胀:通货膨胀时期公司的股利政策往往偏紧 股利分配政策 剩余股利政策1基本思想:就是在公司有着良好的投资机会时根据一定的目标资本结构测算出投资所需的权益资本先从盈余当中留用然后将剩余的盈余作为股利予以分配2采用剩余股利政策时应遵循以下步骤:
①设定目标资本结构即确定权益资本与债务资本的比率在此资本结构下综合资金成本将达到最低水平;
②确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额;
③最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额;
④投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余再将其作为股利发放给股东;采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构使综合资金成本最低3基本理由 实施剩余股利政策的根本理由在于使公司保持一个理想的资本结构并能使综合资金成本最低 固定或持续增长的股利政策 1基本思想:这种政策将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时间内保持不变只有当公司认为未来盈余将会显著的、不可逆转的增长时才提高年度的股利发放额2固定或稳定增长股利政策的内容和政策依据这种股利政策是将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期内不变只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时才提高年度的股利发放额3采用本政策的理由在于:
①稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息有利于树立公司良好的形象增强投资者对公司的信心稳定股票的价格;
②有利于投资者安排股利收入和支出;
③稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论但为了将股利维持在稳定的水平上即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利4该股利政策的缺点在于股利支付与盈余脱节同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本 固定股利支付率政策1基本思想:这种政策是公司确定一个股利占盈余的比率长期按此比率支付股利在这种政策下各年的股利额随经营的好坏而上下波动盈余多的年份股利额高反之则少2采取本政策的理由是这样做能使股利与盈余紧密地配合以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则但这种政策下各年的股利变动较大极易造成公司不稳定的感觉对稳定股票价格不利 低正常股利加额外股利政策 1基本思想:公司一般情况下每年只支付一固定的、数额较低的股利在盈余多的年份再根据实际情况向股东发放额外股利2基本理由:第一使公司具有较大的灵活性既能使股东增强对公司的信心又有利于稳定股票的价格;第二可以使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入从而吸引住这部分股东 内部筹资 公司盈余用于发放股利的多则用于公司留用的必将减少这将影响公司的报酬率和风险使公司股票价格发生变化因此股利政策不仅仅与股利分配有关还与公司的资金筹集密不可分在进行股利政策的决策时要考虑到各方面的要求第十章将继续讲述留用利润的资金成本以和其他筹资方式一起构成企业的资本结构第四节股票股利和股票分割股票股利对股东和公司的影响1发放股票股利后对账面上股东权益、每股盈余和每股市价的影响发放股票股利不会对公司股东权益总额产生影响但会发生资金在各股东权益项目间的再分配发放股票股利后若盈利总额不变会由于普通股股数增加而引起每股盈余和每股市价下降但又由于股东所持股份的比例不变每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变2发放股票股利对股东和公司的意义对股东而言股票股利的意义:第一如果公司在发放股票股利后同时发放现金股利股东会因所持股数的增加而得到更多的现金第二事实上有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下降这可使股东得到股票价值相对上升的好处第三发放股票股利通常由成长中的公司所为因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将有较大发展盈余将大幅度增长足以抵消增发股票带来的消极影响这种心理会稳定住股价甚至反致略有上升第四在股东需要现金时还可以将分得的股票出售有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本利得价格增值部分税率比收到现金股利所需交纳的所得税率低还使得股东可以从中获得纳税上的好处对公司而言股票股利的意义:第一发放股票股利可使股东分享公司的盈余无须分配现金这使公司留存了大量现金便于进行再投资有利于公司长期发展第二在盈余和现金股利不变的情况下发放股票股利可以降低每股价格从而吸引更多的投资者第三发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息从而提高投资者对公司的信心在一定程度上稳定股票价格但在某些情况下发放股票股利也会被认为是公司资金周转不灵的征兆从而降低投资者对公司的信心加强股价的下跌第四发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大会增加公司的负担股票分割1股票分割是指将一股面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为但它不属于某种股利2股票分割后发行在外的股数增加每股面额降低每股盈余下降;公司价值、股东权益总额、股东权益各项目的金额及其相互间的比例保持不变3进行股票分割的目的对于公司来讲实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数来降低每股市价从而吸引更多的投资者对于股东来讲股票分割后各股东持有的股数增加但持股比例和持有股票的总价值不变如果股票分割后的每股现金股利的下降幅度小于股票分割幅度股东仍能多获现金股利同时股票分割向社会传递的有利信息和降低了的股价可能招致购买该股票的人的增加反使其价格上升进而增加股东财富股票分割和发放股票股利都能达到降低公司股价的目的但一般的讲只有在公司股价剧涨且预期难以下降时才采用股票分割的办法若公司股价上涨幅度不大往往通过发放股票股利的办法来维持其股价于理想的范围之内相反若公司认为股票价格偏低为提高股价也可以采取反分割的措施第八章股利分配——历年试题分析历年试题考点剖析考试年份单项选择题多项选择题判断题计算题综合题题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值1999年 1116 2000年11 16 2001年11 1116
一、单项选择题
1.主要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利政策是2000年A.剩余股利政策B.固定或持续增长的股利政策C.固定股利支付率政策D.低股利加额外股利政策[答案]A[解析]剩余股利政策首先考虑投资的权益资本需要从盈余中留用然后再将剩余的盈余作为股利分配给股东
2.容易造成股利支付额与本期净利相脱节的股利分配政策是2001年A.剩余股利政策B.固定股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策[答案]B[解析]固定股利政策的缺点在于股利的支付与盈余相脱节参见教材第385页
二、判断题
1.从理论上说债权人不得干涉企业的资金投向和股利分配方案1999年[答案]×[解析]按照股利相关论影响股利分配因素的其它因素中有债务合同约束长期债务合同往往有限制公司现金支付程序的条款
2.发放股票股利或进行股票分割会降低股票市盈率相应减少投资者的投资风险从而可以吸引更多的投资者2001年[答案]×[解析]参见教材第389页
三、计算题
1.某公司年终利润分配前的股东权益项目资料如下:股本——普通股每股面值2元200万股400万元资本公积160万元未分配利润840万元所有者权益合计1400万元公司股票的每股现行市价为35元要求:计算回答下述3个互不关联的问题:1计划按每10股送1股的方案发放股票股利并按发放股票股利后的股数派发每股现金股利
0.2元股票股利的金额按现行市价计算计算完成这一分配方案后的股东权益各项目数额2如若按1股换2股的比例进行股票分割计算股东权益各项目数额、普通股股数3假设利润分配不改变市净率公司按每10股送1股的方案发放股票股利股票股利按现行市价计算并按新股数发放现金股利且希望普通股市价达到每股30元计算每股现金股利应是多少1999年[答案]1发放股票股利后的普通股数=200×1+10%=220万股发放股票股利后的普通股本=2×220=440万元发放股票股利后的资本公积=160+35-2×20=820万元现金股利=
0.2×220=44万元利润分配后的未分配利润=810-35×20-44=96万元2股票分割后的普通股数=200×2=400万股股票分割后的普通股本=1×400=400万元股票分割后的资本公积=160万元股票分割后的未分配利润=840万元3分配前市净率=35÷1400÷200=5每股市价30元下的每股净资产=30÷5=6元每股市价30元下的全部净资产=6×220=1320万元每股市价30元时的每股现金股利=1400-1320÷220=
0.36元
2.某公司今年年底的所有者权益总额为9000万元普通股6000万股目前的资本结构为长期负债占55%所有者权益占45%没有需要付息的流动负债该公司的所得税率为30%预计继续增加长期债务不会改变目前的11%的平均利率水平董事会在讨论明年资金安排时提出:1计划年度分配现金股利
0.05元/股;2为新的投资项目筹集4000万元的资金;3计划年度维持目前的资本结构并且不增发新股不举借短期借款要求:测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润2000年[答案]1发放现金股利所需税后利润=
0.05×6000=300万元2投资项目所需税后利润=4000×45%=1800万元3计划年度的税后利润=300+1800=2100万元4税前利润=2100/1-30%=3000万元5计划年度借款利息=原长期借款+新增借款×利率=9000÷45%×55%+4000×55%×11%=1452万元6息税前利润=3000+1452=4452万元
3.资料:A公司正在研究其股利分配政策目前该公司发行在外的普通股共100万股净资产200万元今年每股支付1元股利预计未来3年的税后利润和需要追加的资本性支出如下:年份123税后利润万元200250200资本支出万元100500200假设公司目前没有借款并希望逐步增加负债的比重但是资产负债率不能超过30%筹资时优先使用留存收益其次是长期借款必要时增发普通股假设上表给出的税后利润可以涵盖增加借款的利息并且不考虑所得税的影响增发股份时每股面值1元预计发行价格每股2元假设增发的股份当年不需要支付股利下一年开始发放股利要求:1假设维持目前的每股股利计算各年需要增加的借款和股权资金;2假设采用剩余股利政策计算各年需要增加的借款和股权资金2001年[答案]1采用每股1元的固定股利政策单位:万元 年 份 1 2
31.需要资本支出 100 500 200税后利润 200 250200股利 100 100100+110/2=
1552.留存收益补充资金200-100=100250-100=150 200-155=45需要外部筹资 100-100=0500-150=350200-45=155长期资本总额 200+100=300 300+500=800 800+200=1000累计借款上限 800×30%=2401000×30%=
3003.增加长期借款 0 240
604.需要增发股权资金 O350—240=110 155—60=952采用剩余股利政策单位:万元年 份
1231.需要资本支出100500200税后利润200250200可分配利润或资金不足200-100=100250—500=—2500股利100O
02.留存收益补充资金10000需要外部筹资02500长期资本总额200+100=300300+500=800800+200=1000累计借款上限 800×30%=
2403003.增加长期借款
024004.需要增发股权资金0250-240=100第八章股利分配——即时练习
一、单项选择题
1.某公司已发行普通股300000股拟发放50000股股票股利发放股票股利前的每股收益为
2.65元发放股票股利后的每股收益将为A.
2.52元B.
0.46元C.
1.56元D.
2.27元
2.股利分配涉及的方面很多但其中最主要的是确定A.股利的各种支付形式B.各种股利分配政策C.股利支付程序中的各个日期D.股利的支付比率
3.有关法规对公司的超额累积利润进行限制的主要原因是A.防止股东合理避税B.避免资本结构失调C.防止控制权的稀释D.保持盈余的稳定性
4.下列哪个项目不能用于股利分配A.税后利润B.资本公积C.上年未分配利润D.盈余公积
5.公司采取剩余股利政策分配利润的根本理由在于A.使公司的利润分配具有较大的灵活性B.稳定对股东的利润分配额C.降低综合资金成本D.使对股东的利润分配与公司的盈余紧密配合
6.某公司已发行普通股200000股拟发放10%的股票股利并按配股后的股数支付了110000元的现金股利若该股票当时市价为22元本年盈余264000元则股票获利率为A.
2.27%B.10%C.
8.24%D.6%
7.某公司原发行普通股300000股拟发放45000股股票股利已知原每股盈余为
3.68元发放股票股利后的每股盈余将为A.
0.4B.
4.3C.
3.2D.
1.1
二、多项选择题
1.某公司拟按10%的比例发放股票股利发放股票股利前的每股盈余为4元预计发放股票股利后的每股市价为25元据此下列指标中计算正确的有A.发放股票股利后的每股盈余为
3.64元B.发放股票股利前的股票获利率为
14.55%C.发放股票股利后的市盈率为
6.868元D.发放股票股利前的每股市价为
27.5元E.发放股票股利后的股利保障倍数为
42.下列哪个项目可用于弥补亏损A.资本公积B.税后利润C.盈余公积D.税前利润
3.下列股利支付方式中目前在中国公司实务中很少使用但并非法律所禁止的有A.现金股利B.财产股利C.负债股利D.股票股利
4.当公司进行股票分割时会使得A.每股盈余下降B.股东权益各项目的结构发生变化C.公司流通在外的股数增加D.股东权益总额不变
5.股份有限公司向股东支付股利其过程主要经历A.股利宣告日B.股权登记日C.股利支付日D.除息日E.除权日
6.股票权利对公司的意义是A.可使公司留存大量现金B.可降低每股价值吸引更多投资者C.向社会传递公司将继续发展的信息D.牢固地稳定住股价促使股价上升
三、判断题
1.公司只要当年亏损就不能向股东派发股利
2.甲公司的经营处于收缩阶段因此它应采取低股利政策
3.发放股票股利不会对公司的资产总额、负债总额及所有者权益总额产生影响但会发生资金在所有者权益项目间的再分配
4.领取股利的权利与股票相互分离的日期称为除权日
5.公司从税后利润中提取的公益金可以同按工资总额的一定比例提取的职工福利金一起用于职工的各项福利支出
6.发放股票股利后虽然每位股东的持股的股数增加但所持股票的市场价值总额仍保持不变
四、计算题
1.ABC公司1998年全年实现净利润为1000万元年末在分配股利前的股东权益账户余额如下:股本面值1元1000万元盈余公积500万元资本公积4000万元未分配利润1500万元合计7000万元若公司决定发放10%的股票股利并按发放股票股利后的股数支付现金股利每股
0.1元/股该公司股票目前市价为10元/股要求:求解以下互不相关的问题1发放股利后该公司权益结构有何变化若市价不变此时市净率为多少2若预计1999年净利润将增长5%若保持10%的股票股利比率与稳定的股利支付率则1999年发放多少现金股利3若预计1999年净利润将增长5%且年底将要有一个大型项目上马该项目需资金2500万若要保持负债率占40%的目标资金结构当年能否发放股利法定盈余公积、公益金提取率15%
2.某公司以50%的资产负债率做为目标资本结构公司当年的税后利润为500万元预计公司未来的总资产要达到1200万元现有的权益资本为250万元要求采用剩余股利政策:1计算当年股利支付率2计算在市盈率为10每股盈余为2元的条件下应增发普通股票数
五、综合题某公司现有资本1000万元该公司权益乘数为2目前的资本结构公司认为是理想的并将继续维持下去现有权益资本均为普通股东每股面值50元负债平均利率10%其它有关资料如下:1年初未分配利润-140万元;2当年实现营业收入5000万元固定成本950万元变动成本率50%;3所得税率40%;4按10%比例提取盈余公积金和公益金;5下年度计划投资2000万元;6继续发行股票面额不变要求:1按剩余股利政策确定该公司当年应否发放股利2假设上述2000万的投资中所需权益资本的部分与可用于投资的税后利润的差额部分或者全部发行普通股票取得或者全部发行长期债券取得年利率12%在预计息税前利润为1600万元的条件下以哪种方式筹资更为有利以每股收益的高低为判断标准息税前利润为多少时两种筹资方式不存在每股收益的差别参考答案
一、单项选择题
1.D
2.D
3.A
4.B
5.C
6.A
7.C
二、多项选择题
1.ACD
2.BCD
3.BC
4.ACD
5.ABCE
6.ABC
三、判断题
1.×
2.×
3.√
4.×
5.×
6.√
四、计算题
1.1股本=1000+1000×10%×1=1100万元盈余公积=500万元未分配利润=1500-1000×10%×10-1100×
0.1=1500-1000-110=390万元资本公积=1000×10%×10-1000×10%×1+4000=4900万元合计6890万元市净率=每股市价/每股净资产=10/6890/1100=10/
6.26=
1.621999年净利润=1000×1+5%=1050万元1999年发放股票股利数=1100×10%=110万股1998年股利支付率=1100×
0.1/1000=11%则1999年应发放的现金股利=1050×11%=
115.5万元每股股利=
115.5/1100+110=
0.095元/股31999年净利润=1000×1+5%=1050万元提取公积金与公益金=1050×15%=
157.5万元项目投资权益资金需要量=2500×60%=1500万元因为:390+1050-
157.5-1500=-
217.5万元所以不能发放现金股利
2.1来年所需权益资本=1200×1-50%=600万元需补充的权益资本=600-250=350万元股利支付率=500-350/500×100%=30%2股票市价=10×2=20元;增发股票数=350÷2=
17.5万股
五、综合题1权益乘数=1/1-资产负债率即2=1/1-资产负债率求得资产负债率=50%权益资本=1000×1-50%=500万元普通股数=500万元/50元=10万股当年税后利润:5000-950-5000×50%-500×10%×1-40%=900万元提取法定盈余公积金:900-140×10%=76万元提取公益金:900-140×10%=76万元可用于投资的税后利润:900-76+76=748万元下一年投资所需权益资本:2000×50%=1000万元因7481000故不能发放股利2增发股票数:1000-748÷50=50400股股票筹资每股收益为:[1600-50×1-40%]/100000+50400=
61.84元债券筹资的每股收益为:[1600-50-29×1-40%]/100000=
91.26元因
91.
2661.84故应选债券筹资设息税前利润为x则有:[x-50×1-40%]/100000+50400=[x-50-29×1-40%]/100000解得:x=
136.5万元第九章资本成本和资本结构——重点难点本章复习导引本章为财务成本管理学科的重点章节在历年考试试题中一般有计算题和综合题考分一般在10分左右本章的重点是:资本成本的含义与计算;经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的计算与应用;融资的每股盈余分析与最佳资本结构的含义本章的难点是:边际资金成本的概念和计算;经营杠杆、财务杠杆的计算及说明的问题;每股盈余无差别点的计算和应用本年度教材的变化通过教材比较本章基本上没有变化重点、难点导学第一节资本成本
一、资本成本概述 概念资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价包括资金筹集费用和资金占用费用前者在筹资时一次性发生而后者在资金使用过程中经常发生通常情况下在筹资总额的相关范围内筹资费用相对固定而使用费用则是变动的 作用
①对于企业筹资来讲资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据企业要选择资金成本最低的筹资方式
②对于企业投资来讲资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准投资项目只有在其投资收益率高于资金成本时才是可接受的
③资金成本还可作为衡量企业经营成果的尺度即经营利润率应高于资金成本否则表明业绩欠佳决定资本成本高低的因素总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模等
二、资本成本的计算 个别资本成本 长期借款成本
1.长期借款的成本是指借款利息和筹资费用其计算公式为: 式中:一长期借款资本成本;一长期借款利息;T—所得税率;L一借款本金; 一筹资费率上式也可改写为:式中:——长期借款利率
2.在考虑时间价值的条件下长期借款成本可按下式计算:式1式2 债券成本
1.发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用债券利息应计入税前成本费用可以起到抵税的作用应以税后的债务成本为计算依据
2.债券的筹资费用一般较高不可在计算资金成本时省略债券资金成本的计算公式为:式中:——债券资金成本;——债券年利息;T——所得税率; B——债券筹资资额;——债券筹资费用率或:式中:为债券利率若债券溢价或折价发行为更精确地计算资金成本应以实际发行价格作为债券筹资额
3.若考虑货币时间价值债券资金成本的计算公式为:式中:K——所得税前的债券成本 留存收益成本留存收益资本成本计算有三种方法:一是股利增长模型法:其计算公式为:式中:留存收益成本二是资本资产定价模型法:其计算公式为:式中:——无风险报酬率;—股票的贝他系数;——平均风险股票必要报酬率三是风险溢价法:其计算公式为:式中:——债券成本; ——风险溢价;以上普通股和留存收益均属于权益资本成本的计算 普通股成本
1.普通股成本属权益资金成本权益资金的资金占用费是向股东分派的股利而股利是以所得税后净利支付的不能抵减所得税计算普通股资金成本常用的方法有“评价法”和“资本资产定价模型法”
①按照“评价法”普通股资金成本计算公式为:式中:——普通股资金成本;——预期年股利额;——普通股筹资额;——普通股筹资费用率;G——普通股利年增长率
②按照“资本资产订价模型法”普通股资金成本计算公式为:式中:——无风险报酬率;—股票的贝他系数;——平均风险股票必要报酬率 加权平均成本资本成本加权平均资本成本以个别资本成本为基础关键在于确定个别资本成本的权重加权平均资本成本可按下式计算:式中:——加权平均资本成本;——第j种个别资本成本;——比重权数上述比重权数可按账面价值确定也可按市场价值或目标价值确定 边际资金成本边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本它也是按加权平均法计算的但主要用于计算追加筹资的加权平均成本它一般按下列程序计算:1确定一个目标资本结构即各种筹资方式金额的比重2计算筹资突破点筹资突破点=某一特定资金成本率条件下的新筹资数量范围/该种资金在资金结构中所占的比重3按确定的筹资突破点本着由小到大的顺序确定若干组合范围4计算不同组合范围的边际资金成本 第二节 财务杠杆 经营风险与财务风险经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险影响企业经营风险的主要因素有:产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险 经营杠杆1经营杠杆系数计算企业经营风险的大小常常使用经营杠杆来衡量经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示它是企业计算利息和所得税之前的盈余变动率与销售额变动率之间的比率其计算公式为:式中:DOL——经营杠杆系数; △EBIT——息前税前盈余变动额;EBIT——变动前息前税前盈余; △Q——销售变动量;Q———变动前销售量为了便于应用经营杠杆系数可通过销售额和成本来表示其又有两个公式: 1 2上述公式1和公式2可用于单一品种和多品种条件下经营杠杆系数的计算2通过上述经营杠杆系数的计算说明了以下一些问题:第一它体现了利润变动和销量变动之间的变化关系;第二经营杠杆系数越大经营杠杆作用和经营风险越大;第三固定成本不变销售额越大经营杠杆系数越小经营风险越小反之则相反;第四当销售额达到盈亏临界点时经营杠杆系数趋近于无穷大企业一般可通过增加销售额降低单位变动成本和固定成本等措施来降低经营杠杆和经营风险3控制经营杠杆的途径企业一般可以通过增加销售金额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆率下降降低经营风险 财务杠杆1财务杠杆的含义企业负债经营不论利润多少债务利息是不变的于是利润增大时每一元利润所负担的利息就会相对地减少从而给投资者收益带来更大幅度的提高这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆2财务杠杆系数的计算及其说明的问题财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示财务杠杆系数越大表示财务杠杆作用 越大财务风险也就越大;财务杠杆系数越小表明财务杠杆作用越小财务风险也就越小财务杠杆系数的计算公式为:式中:DFL--财务杠杆系数;——普通股每股盈余变动额; EPS——变动前的普通股每股盈余;——息前税前盈余变动额;EBIT——变动前的息前税前盈余上述公式还可以推导为:式中I为债务利息财务杠杆系数可说明的问题如下:
①财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度
②在资本总额、息前税前盈余相同的情况下负债比率越高财务杠杆系数越高财务风险越大但预期每股盈余投资者收益也越大3控制财务杠杆的途径负债比率是可以控制的企业可以通过合理安排资本结构适度负债使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响 总杠杆
1.通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用总杠杆的作用程度可用总杠 杆系数表示它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积其计算公式为:DCL=DOL×DFL或:
2.意义:首先从中能够估计出销售额变动对每股盈余造成的影响其次可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系即为了达到某一总杠杆系数经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合 第三节 资本结构资本结构的含义资本结构有广义和狭义之分财务管理中所说的资本结构是后一种即长期资金中长期债务资本和权益资本各占多大的比例 资本结构理论由于对资本结构与企业价值之间的看法不同而形成了不同的资本结构理论主要有以下几种:
1.净收入理论该理论认为负债越高企业价值越高
2.净营运收入理论该理论认为企业价值不随资本结构的变化而变化
3.传统理论该理论介于净收入理论与净营运收入理论之间认为在一定范围内企业价值会随负债的增加而增加超过这一范围企业的加权平均成本会随负债的增加而增加导致企业价值的下降
4.权衡理论MM理论该理论认为企业价值最初随负债比率的增加而增加在最佳资本结构时达到最大之后随负债比率的增加而逐渐减少 资本结构决策
1.合理资本结构决策——融资的每股收益分析判断资本结构合理与否其一般方法是以分析每股收益的变化来衡量即:能提高每股收益的资本结构是合理的反之则不够合理采用融资的每股收益分析方法是利用每股收益的无差别点所谓每股收益的无差别点进行的是指每股收益不受融资方式影响的销售水平根据每股收益无差别点可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构每股收益的计算公式为:式中:S——销售额;VC——变动成本;F——固定成本;I——债券利息;T——所得税率;EBIT——息税前利润在每股收益无差别点上无论采用负债融资还是采用权益融资每股收益都是相等的若以代表负债融资代表权益融资有:能使上述条件公式成立的销售额S即为每股收益无差别点销售额1若预计销售额等于无差别点销售额两种融资方式任选其一;2若预计销售额大于无差别点销售额采用负债融资;3若预计销售额小于无差别点销售额采用权益融资;
2.最佳资本结构决策——企业价值分析若考虑风险因素和财务管理目标从根本上讲公司最佳资本结构应当是可使公司的总价值最大的资本结构同时在公司总价值最大的资本结构下公司的综合资本成本也是最低的公司的市场总价值V应该说等于其股票的总价值S加上债券的价值B即:V=S+B其中债券的市场价值用其面值代替股票的市场价值通过下式计算:式中:EBIT——息税前利润;I——年利息额;T——所得税率;——权益的资本成本采用资本资产定价模式计算:公司的资本成本应采用加权平均资本成本表示即:式中:——税前债务成本; ——债务所占比重;——股本所占比重第九章资本成本和资本结构——历年试题分析历年试题考点剖析考试年份单项选择题多项选择题判断题计算题综合题题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值1999年 1115 2000年1112 1202001年11 11
0.56
一、单项选择题
1.公司增发的普通股的市价为12元/股筹资费用率为市价的6%本年发放股利每股
0.6元已知同类股票的预计收益率为11%则维持此股价需要的股利年增长率为2000年A.5%B.
5.39%C.
5.68%D.
10.34%[答案]B[解析]资本成本是企业的投资者对投入企业的资本所要求的收益率增发普通股的投资人要求得到同类股票的预期收益率普通股成本=预期年股利额÷[普通股市价×1-筹资费用率]+普通股利年增长率即:11%=[
0.6×1+G]÷[12-12×6%]+GG=
5.39%
2.某公司年营业收入为500万元变动成本率为40%经营杠杆系数为
1.5财务杠杆系数为2如果固定成本增加50万元那么总杠杆系数将变为2001年A.
2.4B.3C.6D.8[答案]C[解析]总杠杆=s-vc/[s-vc-f+i]=500×1-40%/[500×1-40%-f+i]=300/[300-f+i]=3上式分母为:300-f+i=100f增加50后分母变为50缩小1倍分式值=300/50=6
二、多项选择题
1.下列关于资本成本的说法中正确的有2000年A.资本成本的本质是企业为筹集和使用资金而实际付出的代价B.企业的加权平均资本成本由资本市场和企业经营者共同决定C.资本成本的计算主要以年度的相对比率为计量单位D.资本成本可以视为项目投资或使用资金的机会成本[答案]BCD[解析]资本成本是用于筹资决策的其筹集和使用资金的代价是预计的资本成本是企业投资人对投入企业的资本所要求的收益率是投资项目的机会成本资本成本一般用相对数表示加权平均资本成本的高低取决于个别资本成本和个别资本占全部资本的比重前者决定于资本市场后者企业经营者可决定
三、判断题
1.假设其他因素不变销售量超过盈亏临界点以后销售量越大则经营杠杆系数越小1999年[答案]√[解析]在销售额处于盈亏临界点前的阶段经营杠杆系数随销售额的增加而递增;在销售额处于盈亏临界点后的阶段经营杠杆系数随销售额的增加而递减;当销售额处于盈亏临界点时经营杠杆系数趋近于无穷大
2.一般情况下公司通过发放股票股利增加普通股股本普通股本增加前后资本成本不变2001年[答案]√[解析]参见教材第400~402页
四、计算题
1.某公司目前发行在外普通股100万股每股1元已发行10%利率的债券400万元该公司打算为一个新的投资项目融资500万元新项目投产后公司每年息税前盈余增加到200万元现有两个方案可供选择:按12%的利率发行债券方案1;按每股20元发行新股方案2公司适用所得税率40%要求:1计算两个方案的每股盈余;2计算两个方案的每股盈余无差别点息税前盈余;3计算两个方案的财务杠杆系数;4判断哪个方案更好1999年[答案]1项目方案1方案2息税前盈余200200目前利息4040新增利息60 税前利息100160税后利息6096普通股数100万股125万股每股盈余
0.6元
0.77元2EBIT-40-60×1-40%/100=EBIT-40×1-40%/125EBIT=340万元3财务杠杆系数1=200/200-40-60=2财务杠杆系数2=200/200-40=
1.254由于方案2每股盈余
0.77元大于方案
10.6元且其财务杠杆系数
1.25小于方案12即方案2收益性高且风险低所以方案2优于方案1
五、综合题
1.某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务该公司现在拟投产一个新产品该项目需要投资4000万元预期投产后每年可增加营业利润息税前盈余400万元该项目备选的筹资方案有三个:1按11%的利率发行债券;2按面值发行股利率为12%的优先股;3按20元/股的价格增发普通股该公司目前的息税前盈余为1600万元;公司适用的所得税率为40%;证券发行费可忽略不计要求:1计算按不同方案筹资后的普通股每股收益填列答题卷的普通股每股收益计算表2计算增发普通股和债券筹资的每股指普通股下同收益无差别点用营业利润表示下同以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点3计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆4根据以上计算结果分析该公司应当选择哪一种筹资方式理由是什么5如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增营业利润在不考虑财务风险的情况下公司应选择哪一种筹资方式2000年[答案]1计算普通股每股收益:筹资方案发行债券发行优先股增发普通股营业利润万元200020002000现有债务利息300300300新增债务利息4400 税前利润126017001700所得税504680680税后利润75610201020优先股红利 480 普通股收益7565401020股数万股8008001000每股收益
0.
950.
681.022每股收益无差别点的计算:债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点:[EBIT一300-4000×11%×
0.6]÷800=[EBIT一300×
0.6]÷1000EBIT=2500万元优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点:[EBIT一300×
0.6-4000×12%]÷800=[EBIT一300×
0.6]÷1000EBIT=4300万元3财务杠杆的计算:筹资前的财务杠杆=1600/1600-300=
1.23发行债券筹资的财务杠杆=2000/2000-300-4000×11%=
1.59优先股筹资的财务杠杆=2000/2000-300-4000×12%/
0.6=
2.22普通股筹资的财务杠杆=2000/2000-300=
1.184该公司应当采用增发普通股筹资该方式在新增营业利润400万元时每股收益较高、风险财务杠杆较低最符合财务目标5当项目新增营业利润为1000万元时应选择债券筹资方案6当项目新增营业利润为3000万元时应选择债券筹资方案
2.资料:A公司2000年度的主要财务数据如下单位:万元:销售收入10000营业利润750利息支出125税前利润625所得税税率20%125税后利润500分出股利股利支付率50%250留存收益250期末股东权益1000万股1250期末负债1250期末总资产2500要求:1假设A公司在今后可以维持2000年的经营效率和财务政策不断增长的产品能为市场所接受不变的销售净利率可以涵盖不断增加的利息请依次回答下列问题:
①2001年的预期销售增长率是多少?
②今后的预期股利增长率是多少?
③假设A公司2000年末的股价是30元股东预期的报酬率是多少?
④假设A公司可以按2000年的平均利率水平在需要时取得借款其加权平均资本成本是多少资本结构权数以账面价值为基础?2假设A公司2001年的计划销售增长率为35%请回答下列互不关联的问题:
①如果不打算从外部筹集权益资金并保持2000年的财务政策和资产周转率销售净利率应达到多少?
②如果想保持2000年的经营效率和财务政策不变需要从外部筹集多少股权资金?[答案]1
①下年预期增长率可持续增长率计算:销售净利率5%销售额/总资产4次总资产/期末股东权益2留存收益率50%可持续增长率=销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存率/1-销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存率=5%×4×2×50%/1-5%×2×4×50%=25%或者:可持续增长率=期初权益净利率×收益留存率=[500/1250-250]×50%=25%
②股利增长率等于可持续增长率即25%
③股东的预期报酬率=下期股利/当前股价+股利增长率=[250/1000×
1.25]/30+25%=
26.04%
④资本成本=税后负债成本×负债比率+权益成本×权益/资产=125/1250×1-20%×1/2+
26.04%×1/2=
17.02%2
①销售净利率计算设销售净利率为r则35%=r×
0.5×2×4/1-r×
0.5×2×4r=
6.48%
②筹集外部权益资金计算下期预计销售收入=销售收入×1+计划销售增长率=10000×1+35%=13500万元总资产=销售收入/资产周转率=13500/4=3375万元期末股东权益=总资产×权益/资产=3375×50%=
1687.5万元期初股东权益=1250万元本期收益留存=计划销售收入×销售净利率×留存收益率=13500×5%×
0.5=
337.5万元需要筹集外部权益=期末股东权益-期初股东权益-本期收益留存=
1687.5-1250-
337.5=100万元第九章资本成本和资本结构——典型例题
1.只要企业存在固定成本那么经营杠杆系数必单选A.恒大于1B.与销售量成反比C.与固定成本成反比D.与风险成反比[答案]A[分析]经营杠杆系数=边际贡献/边际贡献-固定成本从公式中出只要固定成本存在分母就一定小于分子比值则大于
12.决定资本成本高低的因素有多选A.总体经济环境B.证券市场条件C.企业内部的经营和融资状况D.项目融资规模E.项目投资成本[答案]ABCD[分析]在市场经济环境中多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低其中主要的有:总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模项目投资成本属于投资决策内容与融资决策无关
3.下说法中正确的有多选A.在固定成本不变的情况下经营杠杆系数说明销售额增长减少所引起的利润增长减少的程度B.当销售额达到盈亏临界点时经营杠杆系数趋近于无穷大C.财务杠杆表明债务对投资者收益的影响D.财务杠杆系数表明息税前盈余增长所引起的每股盈余的增长幅度E.经营杠杆程度较高的公司不宜在较低的程度上使用财务杠杆[答案]ABCD[分析]在销售额处于盈亏临界点前的阶段经营杠杆系数随销售额的增加而递增在销售额处于盈亏临界点后的阶段经营杠杆系数随销售额的增加而递减;当销售额达到盈亏临界点时经营杠杆系数趋近无穷大财务杠杆表明每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积是总杠杆在总杠杆不变的情况下经营杠杆程度较高则必须降低财务杠杆系数
4.关于财务杠杆系数的表述正确的有多选A.财务杠杆系数是由企业资本结构决定债务资本比率越高时财务杠杆系数越大B.财务杠杆系数反映财务风险即财务杠杆系数越大财务风险也就越大C.财务杠杆系数受销售结构的影响D.财务杠杆系数可以反映息前税前盈余随着每股盈余的变动而变动的幅度E.财务杠杆系数可以反映财务杠杆作用的大小[答案]ABE[分析]财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险当债务资本比率较高时投资者将负担较多的债务成本并经受较多的财务杠杆作用所引起的收益变动的冲击从而加大财务风险财务杠杆作用的大小是用财务杠杆系数来表示的财务杠杆系数越大表明财务杠杆作用越大财务风险也就越大财务杠杆系数不受销售结构影响财务杠杆系数说明的是息前税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度
5.最佳资本结构是使企业筹集能力最强财务风险最小的资本结构判断题[答案]×[分析]最佳资本结构是指企业在一定时间内使加权平均资本成本最低企业价值最大的资本结构
6.某公司的有关资料如下:1税息前利润800万元;2所得税率40%;3预期普通股报酬率15%;4总负债200万元均为长期债券平均利息率10%;5发行股数600000股每股面值1元;6每股账面价值10元该公司产品市场相当稳定预期无成长所有盈余全部用于发放股利并假定股票价格与其内在价值相等要求:1计算该公司每股盈余及股票价格2计算该公司的加权平均资金成本3该公司可以增加400万元的负债使负债总额成为600万元以便在现行价格下购回股票购回股票数四舍五入取整假定此项举措将使负债平均利息率上升至12%普通股权益成本由15%提高到16%税息前利润保持不变试问该公司应否改变其资本结构提示:以股票价格高低判别4计算该公司资本结构改变前后的已获利息倍数[答案]1税息前利润800利息200万×10%20税前利润780所得税40%312税后利润468万元每股盈余=468/60=
7.8元股票价格=
7.8/
0.15=52元2所有者权益=60万元×10=600万元加权平均资金成本=10%×[200/600+20×1-40%+15%×600/][600+200]=
1.5%+
11.25%=
12.75%3税息前利润800利息600×12%72税前利润728所得税40%
291.2税后利润
436.8万元购回股数=400万/52=76923股新发行在外股份=600000-76923=523077股新的每股盈余=
436.8万元/523077=
8.35元新的股票价格=
8.35/
0.16=
52.19元因此该公司应改变资本结构4原已获利息倍数=800/20=40新已获利息倍数=800/72=
11.11第九章资本成本和资本结构——即时练习
一、单项选择题
1.某公司股票目前发放的股利为每股
2.5元股利按10%的比例固定递增据此计算出的资本成本为18%则该股票目前的市价为A.
35.5B.
34.375C.
30.45D.
31.
252.某企业借入资本和权益资本的比例为1:1则该企业A.只有经营风险B.只有财务风险C.既有经营风险又有财务风险D.没有风险因为经营风险和财务风险可以相互抵消
3.某公司的经营杠杆系数为2预计息前税前盈余将增长10%在其他条件不变的情况下销售量将增长A.10%B.20%C.15%D.5%
4.某公司发行总面额为500万元的10年期债券票面利率12%发行费用率为5%公司所得税率为33%该债券采用溢价发行发行价格为600万元该债券的资金成本为:A.
8.46%B.
7.05%C.
10.24%D.
9.38%
5.某企业本期财务杠杆系数为
1.5本期息税前利润为450万元则本期实际利息费用为A.150万元B.675万元C.300万元D.100万元
6.在计算个别资金成本时筹资费很小可以忽略不计的是A.普通股成本B.债券成本C.长期借款成本D.保留盈余成本
7.资本成本可有多种计量形式在进行追加筹资决策时则要使用A.机会成本B.边际资本成本C.个别资本成本D.加权平均资本成本
8.下列关于资本结构的表述中正确的是A.企业在确定目标资本结构后应保持稳定不变B.资本结构是指企业各种短期资金来源的数量构成比例C.资本结构是企业各种资本的构成及比例关系与资本成本无关D.资本结构是决定企业报酬率和风险的因素之
一二、多项选择题
1.下列关于财务杠杆系数的表述正确的有A.它是由企业资本结构决定债务资本比率越高时财务杠杆系数越大B.它表明的是息前税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度C.它可以反映息税前盈余随着每股盈余的变动而变动的幅度D.财务杠杆系数受销售结构的影响E.财务杠杆系数越大表明财务杠杆作用越大财务风险也就越大
2.公司债券筹资与普通股筹资相比较A.普通股筹资的风险相对较低B.公司债券筹资的资金成本相对较高C.公司债券筹资可以利用财务杠杆的作用D.普通股筹资可以利用财务杠杆作用
3.影响企业加权平均资金成本的因素主要有A.筹资期限的长短B.筹集资金的总额C.个别资金成本的高低D.个别资本占全部资本的比重
4.发行债券筹集资金的原因主要有A.债券成本较低B.可以利用财务杠杆C.保障股东控制权D.调整资本结构
5.利用每股盈余无差别点进行企业资本结构分析时A.当预计销售额高于每股盈余无差别点时采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利B.当预计销售额高于每股盈余无差别点时采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利C.当预计销售额低于每股盈余无差别点时采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利D.当预计销售额低于每股盈余无差别点时采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利E.当预计销售额等于每股盈余无差别点时二种筹资方式的报酬率相同
6.关于经营杠杆系数下列说法中正确的是A.安全边际越大经营杠杆系数越小B.在保本图中保本点越向左移动经营杠杆系数越大C.边际贡献与固定成本相等时经营杠杆系数趋近于无穷大D.经营杠杆系数即是销量对利润的敏感度E.经营杠杆系数表示经营风险程度
三、判断题
1.若某种证券的流动性差或市场价格波动大对筹资者而言都要支付相当大的筹资代价
2.留存收益的资本成本实质上是一种机会成本它完全可以按普通股成本的计算要求来计算
3.改变资本结构是降低某种资金来源资金成本的重要手段
4.当经营杠杆系数趋近于无穷大时企业的营业利润率为零
5.短期负债融资的资金成本低风险大
6.当企业经营处于衰退时期应降低其经营杠杆系数
四、计算题
1.某企业目前拥有资本1000万元其结构为:债务资本20%年利息为20万元普通股权益资本80%发行普通股10万股每股面值80元现准备追加筹资400万元有两种筹资方案可供选择:1全部发行普通股:增发5万股每股面值80元2全部筹措长期债务:利率为10%利息为40万元企业追加筹资后税息前利润预计为160万元所得税率为33%要求:计算每股盈余无差别点及无差别点的每股盈余额并作简要说明
2.某企业计划年初资本结构如下:资金来源金额万元长期债券年利率9%600长期借款年利率7%200普通股40000股800合计1600普通股每股面额200元今年期望股利为每股20元预计以后每年增加5%所得税率为50%假设发行各种证券的筹资费率均为零该企业现拟增资400万元有两个方案可供选择:甲方案:发行长期债券400万元年利率10%普通股股利增加到25元以后每年还可增加6%由于风险加大普通股市价将跌到每股160元;乙方案:发行长期债券200万元年利率10%另发行普通股200万元普通股股利增加到25元以后每年增加5%由于企业信誉提高普通股市价将上升到每股250元要求:对上述筹资方案做出选择
五、综合题
1.某公司计划投资某一项目原始投资额为200万元全部在建设起点一次投入并于当年完工投产投产后每年增加销售收入90万元付现成本21万元该项固定资产预计使用10年按直线法提取折旧预计残值为10万元该公司拟发行面值为1000元票面年利率为15%期限为10年的债券1600张债券的筹资费率为1%;剩余资金以发行优先股的方式筹集固定股息率
19.4%筹资费率3%假设市场年利率为15%所得税税率为34%要求:1计算债券发行价格;2计算债券成本率优先股成本率和项目综合资本成本率;3计算项目各年度经营现金净流量;4计算项目的净现值和现值指数;5评价项目的可行性
2.某公司年销售额100万元变动成本率70%全部固定成本和费用20万元总资产50万元资产负债率40%负债平均成本8%所得税率40%该公司拟改变经营计划追加投资40万元每年固定成本增加5万元可使销售额增加20%并使变动成本率降至60%该公司可以提高权益净利率同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准要求:1所需资金以追加权益资本取得计算权益净利率、三大杠杆系数并判断应否改变经营计划2所需资金以10%利率借入计算权益净利率、三大杠杆系数并判断应否改变经营计划参考答案
一、单项选择题
1.B
2.C
3.D
4.B
5.A
6.C
7.B
8.D
二、多项选择题
1.ABE
2.AC
3.CD
4.ABCD
5.BCE
6.ACDE
三、判断题
1.√
2.×
3.×
4.√
5.√
6.√
四、计算题
1.1增发普通股与增加债务两种增资方式下的无差别点为:则:EBIT-20×1-33%/5+10=[EBIT-20+40×1-33%]/10EBIT=140万元2每股盈余为:每股盈余=[140—20×1—33%]/15=
5.36元
2.1计算计划年初综合资本成本:综合资本成本为:
37.5%×
4.5%+
12.5%×
3.5%+50%×15%=
9.625%2计算甲方案综合资本成本:综合资本成本为:30%×
4.5%+20%×5%十10%×
3.5%十40%×
21.63%=
11.35%3计算乙方案综合资本成本:综合资本成本为:30%×
4.5%+10%×5%十10%×
3.5%+50%×15%=
9.7%结论:采用乙方案筹资
五、综合题
1.1计算债券发行价格=150×
5.019+1000×
0.247=1000元2计算资金成本率债券成本率=15%×1—34%/1—1%=10%优先股成本率=
19.4%/1—3%=20%项目综合资金成本率=10%×[1600×1000/2000000]+20%×[2000000—1600×1000/2000000]=12%3计算项目各年经营现金净流量=[90—21—200—10/10]×1—34%+200—10/10=50×66%+19=52万元4计算净现值和现值指数净现值=-200+52×
5.650+10×
0.322=
97.02万元现值指数=52×
5.650+10×
0.322/200=
1.48515评价:计算表明该项目净现值大于0现值指数大于1说明该方案可行
2.1目前情况:权益净利率=100万×30%-20×1-40%/[50万×1-40%]=20%经营杠杆=100×30%/[100×30%-20-50×40%×8%]=30/
11.6=
2.59财务杠杆=
11.6/
11.6-
1.6=
1.16总杠杆=
2.59×
1.16=32增资方案权益:权益净利率=[100×120%×1-60%-20+5]×1-40%]/[50×1-40%+40]=
19.71%经营杠杆=[120×1-60%]/[120×1-60%-20+5-
1.6]=48/
24.6=
1.95财务杠杆=
24.6/
24.6-
1.6=
1.07总杠杆=
1.95×
1.07=
2.093增资方案借入:权益净利率=[100×120%×1-60%-20+5+4]×1-40%/[50×1-40%]=38%经营杠杆=120×40%/[120×40%-20+5-
1.6]=
1.95财务杠杆=
24.6/[
24.6-4+
1.6=
1.29总杠杆=
1.95×
1.29=
2.52结论:采纳借入资金经营计划第十章并购和控制——重点难点本章复习导引本章是1999年考试新增内容1999年考题中所涉及的题量及所占分数并不多但2000年的比重有所上升本章涉及兼并与收购、剥离与分立、股份制改组和控股公司主要讲述了兼并与收购的概念;企业并购的类型企业并购的动因并购的财务分析并购的资金筹措剥离与分立的含义、类型、动因及对企业价值的影响分析股份制改组的目的、程序国有企业改制上市的模式股份制改组中的财务问题控股公司概述股份回购接管防御本章的重点与难点是企业兼并与收购的含义、类型;并购的财务分析;剥离和分立对企业价值影响的分析;股份制改组中的财务问题;股份回购对公司的影响重点、难点导学第一节兼并与收购
一、兼并与收购的区别与联系 类型内容兼并收购 含义兼并通常是指一家企业以现金、证券或其他形式购买取得其他企业的产权使其他企业丧失法人资格或改变法人实体并取得对这些企业决策控制权的经济行为收购是指企业用现金、债券或股票购买另一家企业的部分资产或股权以获得该企业的控制权收购的对象一般有两种:股权和资产联系
①基本动因相似;
②都以企业产权为交易对象都是企业资本经营的基本方式 区别
①在兼并中被合并企业作为法人实体不复存在;
②兼并后兼并企业成为被兼并企业新的所有者和债权债务的承担者是资产、债权、债务的一同转换;
③兼并多发行在被兼并企业财务状况不佳、生产经营停滞半停滞之时兼并后一般高速期生产经营重新组合其资产
①在收购中被收购企业可仍以法人实体存在其产权可以部分转让;
②在收购中收购企业是被收购企业的新股东以收购出资的股本为限承担被收购企业的风险;
③收购一般发行在企业正常生产经营状态产权流动比较平和
二、并购 并购的类型
①按并购双方产品与产业的联系划分为:横向并购、纵向并购和混合并购
②按并购的实现方式划分为:承担债务式并购、现金购买式并购和股份交易式并购
③按涉及被并购企业的范围划分为:整体并购和部分并购
④按企业并购双方是否友好协商划分为:善意并购和敌意并购
⑤按并购交易是否通过证券交易所划分为:要约收购和协议收购 并购的动因
①谋求管理协同效应;
②谋求经营协同效应;
③谋求财务协同效应企业并购不仅可因经营效率提高而获利而且还可在财务方面给企业带来收益包括财务能力提高、合理避税和取得预期效应;
④实现战略重组开展多元化经营;
⑤获得特殊资产;
⑥降低代理成本并购的资金筹措目前适用中国国情的融资方式和途径有:增资扩股、股权置换、金融机构信贷、卖方融资和杠杆收购
三、并购的财务分析并购过程中对目标企业的估价是并购要约的重要组成部分主要有以下三种评估方法这是本章的一个重点和难点问题在学习过程中要注意理解各种方法的经济含义以及操作程序
1.并购成本效益分析新增内容是否进行并购决策首先决定于并购的成本与效益企业并购应该分析的成本项目有:1并购完成成本;2整合与营运成本;3并购机会成本并购收益是指并购后新公司的价值超过并购前各公司价值之和的差额具体内容请参见教材第433~434页
2.并购目标企业的价值评估和并购成本分析 并购的目标企业的价值评估 资产价值基础法
①账面价值:账面价值指会计核算中账面记载的资产价值这种评估方法不考虑现时资产市场价格的波动也不考虑资产的收益状况因而是一种静态的估价标准现实中当目标企业出现经营困难时收购方可以账面价值法的评估结果作为收购价格
②市场价值:市场价值是指把该资产视为一种商品在市场上公开竞争在供求关系平衡状态下确定的价值市场价值法通常将股票市场上与目标企业经营业绩相似的企业最近平均实际交易价格作为估算参照物或以企业资产和其市值之间的关系为基础对目标企业估值其中最著名的是托宾的Q模型即一个企业的市价与其资产重置成本的比率:Q=企业市值/资产重置成本企业市值=资产重置成本+增长机会价值=Q×资产重置成本但是Q值的选择比较困难在实践中被广泛使用的是Q值的近似值——“价值比率”它等于股票市值与企业净资产值的比率但是总的来说这种方法在我国尚未成熟的股票市场中还不能应用因为许多上市企业的股价远远偏离其实际价值
③清算价值:清算价值是指在企业出现财务危机而破产或歇业清算时把企业中的实物资产逐个分离而单独出售的资产价值清算价值法是在企业作为一个整体已经丧失增值能力情况下的资产评估方法
④续营价值:是指目标企业作为一个整体仍然有增值能力在保持其继续经营的条件下以未来的收益能力为基础来评估目标企业的价值
⑤公平价值:是指目标企业在未来继续经营情况下所产生的预期收益按照设定的折现率折算出的现值 收益法收益法是根据目标企业的收益和市盈率确定其价值的方法也可称为市盈率模型其操作的基本步骤如下:
①检查、调整目标企业近斯的利润业绩看其账目是否遵循会计政策若有必要则可调整目标企业已公布的利润以使其与并购企业的会计政策一致
②选择、计算目标企业估价收益指标简单的可采用目标企业最近一年的税后利润也可以用其最近三年税后利润的平均值另外对目标企业的估价还应当更多地注重其被并购后的收益状况
③选择标准市盈率通常可选择的标准市盈率有如下几种:在并购时点目标企业的市盈率、与目标企业具有可比性的企业的市盈率或目标企业所处行业的平均市盈率
④计算目标企业的价值目标企业的价值=估价收益指标×标准市盈率 贴现现金流量法拉巴波特模型这种方法是用贴现的现金流量方法确定最高可接受的并购价格这就需要估计由并购引起的期望的增量现金流量和贴现率或资金成本即企业进行新投资市场所要求的最低的可接受的报酬率运用贴现现金流量模型对目标企业估价的步骤是:
①预测现金流量 对目标企业现金流量的预测期一般为5年~10年预测目标企业现金流量时应先检查目标企业历史的现金流量表并假定并购后目标企业运营将发生变化预测现金流量的公式为: 其中CF为现金流量;S为年销售额;g为销售额年增长率;P为销售利润率;T为所得税税率;F为销售额每增加1元所需追加的固定资本投资全部固定资本投资扣除折旧;W为销售额每增加1元所需追加的营运资本投资;t预测期内某一年度
②估计贴现率或加权平均资本成本 这个步骤中需要对各种各样的长期成本要素进行估计包括普通股、优先股和债务等 在估计普通股的预期股本成本率时可采用资本资产定价模型即:预期股本成本率=市场无风险报酬率+市场风险报酬率×目标企业的风险程度 或: 估计债务成本时因为债务通常不进行交易可将各种借贷中实际利息支付作为债务成本的近似值类似问题也出现在优先股的情况中之后即可根据并购企业期待的并购后资本结构及各单个元素的资本成本计算加权平均资本成本: 其中WACC为加权平均资本成本;为各单项资本成本;为各单项资本所占的比重
③计算现金流量现值估计购买价格 其中为并购后目标企业价值;为在t时期内目标企业现金流量;为t时刻目标企业的终值;WACC为加权平均资本成本 贴现现金流量估值的敏感性分析并购企业应检查目标企业的估价对各变量预测值的敏感性这种分析可能会揭示出现金流量预测中存在的缺陷以及一些需要并购企业关注的重大问题 并购成本分析企业并购是资本经营的基本方式和实现快速扩张的主要途径企业并购包含一系列工作其经营成本不只是一个普通的财务成本概念而应该是由此发生的一系列代价的总和为了真正实现低成本扩张企业并购动作必须了解和把握并购的各项成本要素具体来说企业并购应该分析的成本项目有:1并购完成成本 这一成本指并购行为本身所发生的直接成本和间接成本前者是指并购直接支付的费用;后者则包括并购过程中所发生的一切费用如债务成本、交易成本及更名成本2整合与营运成本 这一成本指并购后为使被并购企业健康发展而需支付的长期营运成本包括整合改制成本与注入资金的成本整合与营运成本具有长期性、动态性和难以预见性所以并购决策中应特别关注该项成本能否达到最低3并购退出成本即一旦并购不成功如何低成本撤退的问题4并购机会成本 这一成本指并购实际支付或发生的各种成本费用相对于其他投资和未来收益而言的相对小包括实际成本费用支出以及因放弃其他项目投资而丧失的收益 企业并购的风险分析企业并购是高风险经营财务分析应在关注其各种收益、成本的同时更重视并购过程中的各种风险1营运风险是指并购方在并购完成后可能无法使整个企业集团达到并购动因的要求;2信息风险指由于缺乏必要信息或信息不真实在并购中贸然行动而导致失败;3融资风险并购需要大量的资金所以并购决策会同时对企业资金规模和资本结构产生重大影响;4反收购风险由于被收购方往往持不合作态度在这种情况下会采取各种各样的反收购措施而致使收购方面临较大的风险;5法律风险指各国关于并购、重组的法律法规的细则一般都通过增加并购成本而提高并购难度;6体制风险指政府依靠行政手段对企业并购大包大揽而给并购企业带来的风险并购后对企业财务影响分析并购活动会对并购双方的财务指标产生明显影响主要包括对企业盈余的影响及对股票市场价值的影响第二节 剥离与分立 剥离与分立的含义 剥离的含义是指公司将现有部分子公司、部门、产品生产线、固定资产等出售给其他公司并取得现金或有价证券作为回报 分立的含义是指将母公司在子公司中所拥有的股份按比例分配给母公司的股东形成与母公司东相同的新公司从而在法律上和组织上将子公司从母公司中分立出去 剥离与分立的类型与动因 剥离的类型1按照剥离是否符合公司的意愿划分可以划分为自愿剥离和非自愿或强迫剥离2按照剥离中所出售资产的形式划分可以划分为出售资产、出售生产线、出售子公司、分立和清算等形式3按照交易方身份不同划分可以划分为出售给非关联方、管理层收购和员工收购三种 分立的类型1按照被分立公司是否存续划分可分为派生分立与新设分立2按照股东对公司的所有权结构变化形式划分主要有并股和拆股剥离与分立的动因适应经营环境变化调整经营战略、提高管理效率、谋求管理激励、提高资源利用效率、弥补并购决策失误或成为并购决策的一部分、获取税收或管制方面的收益 剥离与分立对企业价值的影响分析
1.剥离与分立的宣布期效应国外有关实证研究显示:1如果以剥离或分立公告宣布日后两日的超常收益率计算卖方公司股东的超额收益率一般在1%一2%但买方公司的股东却不一定能取得超额收益2如果卖方在最初的资产剥离公告中不宣布出售价格则对卖方公司的股票价格没有重大影响若卖方公司宣布出售价格对其股价的影响则取决于公司的售出比例该比例用宣布的出售价格与宣布期前一个月最后一天的股票价格之比来衡量3不同的剥离或分立形式会对卖方公司股票产生不同的超额收益率一般的剥离出售的超额收益率在1%~2%之间而分立产生的超额收益率为2%~3%
2.剥离与分立对企业持续经营价值影响的原因分析西方财务理论研究提出了许多观点用以说明企业剥离与分立导致持续经营下企业价值提高的原因其主要包括:1投资者“业主突出”偏好学说2管理效率学说3债权人的潜在损失学说4选择权学说第三节 股权重组 股份制改组 含义将原国有企业、集体企业、私营企业经过分立或合并等方式对股权、资产和组织合理划分、重新组合与设置改组为股份有限公司或有限责任统称为企业的股份制改组 国有企业改制上市的模式1“原整体续存”改组模式:是指将被改组企业的全部资产投入股份有限公司形成股本再增资扩股发行股票和上市的改组模式这种改组模式的优点在于:
①可以整体包装上市一般不存在对部分资产的剥离重组的程序简单、时间短、效率高、成本低;
②原企业的资产与负债及其他生产要素在改组之后不会发生重大变动;
③关联交易比较少有利于日后上市公司的信息披露但是这种改组模式的适用范围很小不适于较大规模企业集团的改组;不利于企业在改组过程中获取剥离所能产生的效益;不利于企业裁减或剥离冗员2“并列分解”改组模式:是对原有企业进行横向的“一分为二”处理的改组模式这种改组模式的优点:
①通过剥离非上市部分可全面优化上市主体有利于上市公司日后提高竞争力;
②使非上市部分尤其是“企业办社会”的实体逐步按照市场经济的规律走向市场;
③优化管理层次有利于提高上市公司的管理效率但是这种模式也存在明显不足:
①由于需要剥离而且比较、判断某些部门是否剥离通常有一定难度并需辅以各种协调工作改组难度较大;
②这种剥离将表现为不同实体主要是上市部分非上市部分职工的既得利益和潜在利益上的差别容易产生职工对改组的抵触;
③关联交易的处理必将复杂3“串联分解”改组模式:是对原有企业进行纵向的“一分为二”处理构造出一对“母子公司”:上边设立一个“母公司”总公司、控股公司;下边为一个“股份公司”子公司4“合并整体”改组模式:是指以投入被改组企业的全部资产并吸收其他权益作为共同发起人而设立股份有限公司然后再增资扩股、发行股票和上市的改组模式该模式关键在于选择合适的合并对象对象应具有现实或潜在的较好经济效益5“买壳上市’:改组模式:非上市公司或企业通过购买上市公司的股权并实现控股后达到间接上市甚至直接上市的目的买壳方式的本质是股权的转换6资产注入、股权置换改组模式:政府部门、行业协会、集团母公司将其所属的企业的资产或权益注入拟上市公司或已上市公司使其资产质量、股本水平、收益能力等符合上市要求这种资产置换的目的在于:
①是为取得配股资格或获取较高的配股价;
②是为免予摘牌;
③是为调整生产经营结构改变公司的经营战略提高资产运作的效率 股份制改组中的财务问题在改组中应特别关注以下几个方面的财务问题:1清产核资与产权界定问题:股份制改组前必须先进行清产核资工作企业应认真清查现有资产并重新造册清理债权债务收回到期债权偿还到期债务在清产核资基础上合理界定企业原有产权2资产剥离问题:国有企业改组上市不能是全部资产都转为股本必须进行资产剥离以部分优质资产为发起股份资产的剥离应遵守以下四项要求:
①主业突出;
②避免同业竞争与规范关联交易;
③利润适当原则;
④系统设计原则3资产评估问题:是股份制改组的必经程序企业应聘请具有法定资格的资产评估机构对资产进行全面评估重新确定企业资产的价值国有资产的评估结果需报国有资产管理部门确认非国有资产的评估结果由其所有权人确认4债务安排问题:在股份制改组实践中被改组企业债权债务的划分一般由原企业与改组后的股份制公司签订协议书以明确各自享有或承担的债权债务由于债务划分涉及债权人的利益因此事先必须征得债权人的同意在与债权人达成有关债务安排的协议之前企业改组不能进行5改组上市公司的模拟会计报表编制与审计 改组上市公司的模拟会计报表是指以改组后公司母体会计核算资料为基础依据企业改组方案、改组后公司的组织结构、经营方式、会计政策等假设公司在三年前即已存在对会计报表进行会计调整并重新编制的改组后公司在前三年及最近一期可能形成的会计报表6制度创新问题:股份制改组后企业应严格规范法人治理结构规范股东大会、董事会、经理层和监事会的一切法定权利合理划分权力机构、决策机构、执行机构、监管机构的职责和权力 公司内部人持股 职工持股计划是一种由企业职工拥有本企业产权的股份制形式企业职工通过购买企业部分股票而拥有企业的部分产权并获得相应的管理权 职工持股目的 不在于筹集资金而旨在扩大资本所有权使公司普通职工广泛享有资本使他们可以同时获得劳动收入和资本收入从而增强职工的参与意识调动职工的积极性 职工持股特点 内部职工股股东拥有收益权和投票权可以依据拥有的股份参与公司重大问题的投票但没有股份转让权和继承权 经理层融资收购是“杠杆收购”的一种“杠杆收购”是利用借款所融资本购买目标公司的股份从而改变公司出资人结构、相应的控制权格局以及公司资产结构的金额工具 股票回购股票回购的动因
①巩固控制;
②提高每股收益;
③稳定股价;
④改善资本结构;
⑤反收购 股票回购的负面作用1公司回购其股票除无偿收回以外都无异于股东退股和公司资本的减少;2股份回购使公司持有自己的股票成为自己的股东公司的法律地位与股东的法律地位出现同一公司与股东之间的法律关系发生混淆这便背离了公司与股东原本具有的法律含义;3上市公司回购本公司股票易导致其利用内幕消息进行炒作或对一系列财务报表指 标进行人为操纵加剧公司行为的非规范化使投资者蒙受损失 股票回购财务分析公司回购股票将引起股价的变化这种变化来自两个方面 首先股票回购后公司的每股净资产值将发生变化若假设净资产收益率和市盈率都不 变股票的净资产值与股价应存在常数关系即净资产倍数不变因此股价将随每股净资产值的变化而相应变化该变化的方向是不确定的; 其次由于公司回购行为的影响及投资者对此的心理预期将促使市场看好该股并带来股价的上升这种影响一般总是向上的第四节 公司控制
一、公司控制和控股公司 公司控制权的含义在现代股份公司中直接或间接地拥有一个企业半数以上或数额较大的具有表决权的股份藉以来决定公司的董事人选进而决定公司的经营方针并在公司中拥有控制经营活动和盈余分配等方面的权利即为“公司控制权”代理成本是指因代理人偷懒不负责任、偏离股东目标和以种种手段从公司获取财富等产生的成本这种成本最终由股东承担控制权获得方式主要通过公司合并、收购和代理权争夺而获得公司控制权 控股公司
1.控股公司的财务特征 从财务上控股公司的特征主要包括:1产权关系复杂化:2财务主体多元化;3财务决策多层次化;4投资领域多元化;5母公司职能双重化;6关联交易经常化
2.控股公司的财务控制1控股公司的负债能力和资金杠杆作用2控股公司控制权的落实3控股公司财务政策的协调4控股公司内各公司的资金流动及其调动5控股公司整体的资本经营谋划与实施
3.控股公司的优缺点1控股公司的优点:
①企业只需购入其他公司的50%、10%甚至5%的股票就可获取其控制权加强自身的优势地位;
②节约企业结合的交易费用;
③分散集团整体经营风险;
④防止组织一体化的损失;
⑤防止企业被并购;
⑥获取规模经济的效益;
⑦法律和税收方面的利益2控股公司的缺点:
①控股公司的经营信条、战略计划、方针等难以彻底地向子公司渗透、贯彻;
②子公司难以充分利用控股公司的中央参谋人员;
③控股公司中资金分散管理资金周转、拆借的效率低难以实现集团式的统筹管理
二、接管防御 反收购的经济手段 提高收购者的收购成本
①资产重估公司定期对其资产进行重新评估提高净资产的账面价值从而会抬高收购出价抑制收购动机
②股份回购其基本形式有两种:一是公司将可用的现金分配给股东;二是换股
③寻找“白衣骑士”公司在遭到收购威胁时为不使本企业落入恶意收购者手中可选择与其关系密切的有实力的公司以更优惠的条件达成善意收购
④金色降落伞金色降落伞是一种补偿协议它规定在目标公司被收购的情况下高层管理人员无论是主动还是被迫离开公司都可以领到一笔巨额的安置费 降低收购者的收购收益或增加收购者风险
①“皇冠上的珍珠”对策目标企业为保全其他子公司可将从资产价值、盈利能力和发展前景诸方面衡量在混合公司内经营最好的企业或子公司卖掉从而达到反收购的目的
②“毒丸计划”包括“负债毒丸计划”和“人员毒丸计划”两种前者是指目标公司在收购威胁下大量增加自身负债降低企业被收购的吸引力;后者的基本方法则是公司的绝大部分高级管理人员共同签署协议在公司被以不公平价格收购并且这些人中有一人在收购后被降职或革职则全部管理人员将集体辞职
③“焦土战术”这是公司在遇到收购袭击而无力反击时所采取的一种两败俱伤的做法 收购收购者又称“帕克门”战略这是作为收购对象的目标企业为挫败收购者的企图而采用的一种战略即目标企业威胁进行反收购并开始购买收购者的普通股以达到保卫自己的目的 适时修改公司章程这是公司对潜在收购者或诈骗者所采取的预防措施常用的反收购公司章程包括:
①董事会轮选制;
②超级多数条款;
③公平价格条款 反收购的法律手段诉讼策略是目标公司在并购防御中经常使用的策略诉讼的目的通常包括:逼迫收购方提高收购价以免被起诉;避免收购方先发制人提起诉讼延缓收购时间以便另寻白衣骑士;在心理上重振目标公司管理层的士气 目标公司提起诉讼的理由主要有三条:1反垄断;2披露不充分; 3犯罪 反收购防御的手段层出不穷除经济、法律手段以外还可利用政治等手段如迁移注册地增加收购难度等等企业应该根据并购双方的力量对比和并购初衷选用一种策略或几种策略的结合第十章并购和控制——历年试题分析历年试题考点剖析考试年份单项选择题多项选择题判断题计算题综合题题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值1999年111211 2000年11121116 2001年11
一、单项选择题
1.最容易受到各国有关反垄断法律政策限制的并购行为是1999年A.横向并购B.纵向并购C.混合并购D.敌意并购[答案]A[解析]横向并购的目的主要是确立或巩固企业在行业内的优势地位扩大企业规模从而使企业在该行业市场领域里占有垄断地位因此会受到各国有关反垄断法律政策的限制
2.下列关于自由现金流量的表述中正确的是2000年A.税后净利+折旧B.经营活动产生的现金流量净额C.经营活动产生的现金流量净额-投资活动产生的现金流量净额-筹资活动产生的现金流量净额D.企业履行了所有财务责任和满足了再投资需要以后的现金流量净额[答案]D[解析]参见教材第440页
3.A公司拟以增发新股换取B公司全部股票的方式收购B公司收购前A公司普通股为1600万股净利润为2400万元;B公司普通股为400万股净利润为450万元假定完成收购后A公司股票市盈率不变要想维持收购前A公司股票的市价A、B公司股票交换率应为2001年A.
0.65B.
0.75C.
0.9375D.
1.33[答案]B[解析]收购前每股盈利=2400/1600=
1.5元/股A公司收购后的总盈利=2400+450=2850万元收购后的总股数=2850/
1.5=1900万股增加股份=1900-1600=300万元交换率=300/400=
0.75
二、多项选择题
1.一般认为股份回购所产生的效果有1999年A.稀释公司控制权B.提高每股收益C.改变资本结构D.增强负债能力E.抵御被收购[答案]BCE[解析]股份回购是公司将自己发行在外的股份回收的行为其动因主要在于:巩固既走控股权或转移公司控股权;提高每股收益;稳定或提高公司股价;改善资本结构及收购策略等因此股份回购可提高每股收益改变资本结构和抵御被收购
2.目前我国证券市场进行的国有股配售对于涉及到的上市公司来说其财务后果是2000年A.不减少公司的现金流量B.降低公司的资产负债率C.提高公司的每股收益D.改变公司的股权结构[答案]AD[解析]国有股配售只会改变公司的股权结构而不会引起企业资产负债率的变化同时有股配售不会改变股票点股数因此配售不会影响每股收益
三、判断题
1.杠杆收购是收购公司完全依赖借债筹资以取得目标公司的控股权1999年[答案]×[解析]杠杆收购是收购公司主要通过借债来获得目标公司的产权且从后者的现金流量中偿还负债的收购方式
2.按照市价回购本公司股票假设净资产收益率、市净率和市盈率不变则回购会使每股净资产上升2000年[答案]×[解析]若股票价格低于每股净资产回购股票将引起每股净资产上升;若股票价格高于每股净资产则回购股票将引起每股净资产降低;若股票价格等于每股净资产回购股票后每股资产与原来一致
四、计算题
1.从事家电生产的A公司董事会正在考虑吸收合并一家同类型公司B以迅速实现规模扩张以下是两个企业合并前的年度财务资料金额单位:万元:项目A公司B公司净利润140003000股本普通股70005000市盈率20倍15倍两公司的股票面值都是每股1元如果合并成功估计新的A公司每的费用将因规模效益而减少1000万元公司所得税税率均为30%A公司打算以增发新股的办法以1股换4股B公司的股票完成合并要求:1计算合并成功后新的A公司的每股收益;2计算这次合并的股票市价交换率[答案]1每股收益计算:新的A公司净利润=14000+3000+1000×1-30%=17700万元新的A公司股份总数=7000+5000/4=8250万股新的A公司每股收益=17700÷8250=
2.15元2股票市价交换率原A公司每股收益=14000/7000=2元原A公司的每股市价=2×20=40元B公司的每股收益=3000÷5000=
0.6元B公司的每股市价=
0.6×15=9元股票市价交换率=40×
0.25÷9=
1.11[或者:股票市价交换率=40/4×9=
1.11]第十章并购和控制——即时练习
一、单项选择题
1.企业有效期购中大量向银行借款以筹集所需收购资金并以目标企业资产或将来的现金流入作担保此种资金筹措方式属于A.卖方融资B.杠杆收购C.金融机构信贷D.股权置换
2.在我国目前条件下很难完全选用收益法对目标企业进行准确估价的原因是因为这种方法对要求较高A.证券市场B.估价时机C.估价人员D.估价收益指标
3.若甲企业要并购乙企业目前甲企业的每股收益是3元乙企业的每股收益是
1.4元两家企业的收益额合计是2400万元甲企业的股数为600万股乙企业的股数为300万股若并购后要保持甲企业每股收益不变的股票交换比率为A.
0.75B.
0.587C.
0.8D.
0.
6674.若甲母公司对乙子公司的持股比例为30%则该子公司属于子公司A.优势控股B.任意参股C.作资控股D.质量参股
5.公司回购股票后可能使股价下跌的情况是A.拥有库藏股B.股价低于每股净资产C.股价高于每股净资产D.股价等于每股净资产
6.并购方在并购完成后无法使整个企业集团达到并购动因的要求此时他将承担A.反收购风险B.营运风险C.市场风险D.融资风险
二、多项选择题
1.推行职工持股计划时内部职工股股东拥有A.投票权B.股份继承权C.股份转让权D.收益权
2.控股公司的优点主要有A.获得税收上的利益B.风险较小C.防止企业被并购D.以较少的产权投资控制基层巨大资产
3.控股公司的财务特征主要有A.有多个财务主体B.产权关系比较清晰C.投资领域呈多元趋势D.有多个决策层次
4.下列哪种策略是属于利用高层管理人员事先签定协议的反收购的经济手段A.皇冠上的珍珠B.人员毒丸计划C.寻找白衣骑士D.金色降落伞
5.并购可以实现代理成本的降低代理成本是指A.实际支付成本B.激励成本C.剩余亏损D.契约成本E.监督成本
6.收购与兼并的相似之处有A.基本动因相似B.发生的时机类似C.都以企业产权为交易对象D.都使其他企业丧失法人资格
三、判断题
1.股票市价的交换比率若小于1表示并购对被并购企业有利企业因为并购而获利;而若该比率大于1则表示被并购企业因此而遭受损失
2.在采用收益法评估目标企业价值时使用的资本收益率是按其净利润除以净资产计算
3.利用贴现现金流量法确定的目标企业的价值其中自由现金流量的确定要考虑偿付债务本金和利息、支付优先股息还要考虑企业再投资需要
4.敌意收购多采取要约收购的方式而协议收购一般都属于善意并购
5.并购收益是指并购后新公司的价值超过并购前各公司价值之和的差额
6.剥离决不仅仅是并购的相反过程它具有自身的动因和目的
四、计算题
1.假设甲企业计划以发行股票的方式收购乙企业并购时双方的有关资料如下:项目甲企业乙企业净利润500万元125万元普通股股数250万股100万股每股收益2元
1.25元每股市价16元
7.5元市盈率8倍6倍要求就以下问题作出回答:1若乙企业同意其股票每股作价8元那么甲企业需发行多少股票才能收购乙企业所有股份2若假设并购后的收益能力不变存续的甲企业的盈余总额为原甲、乙企业盈余之和那么并购后甲、乙企业股东的每股收益将如何变化3若保持甲、乙企业的每股收益不变其股票交换率应各为多少
2.假定某公司的股本为10000万股全部为可流通股每股净资产5元若假设公司的市净率保持不变试分别确定在股票市价分别为4元、5元和6元的条件下回购20%的股票会引起该股市价怎样的变化?
五、综合题假定甲公司拟在2001年初收购目标企业乙公司经测算收购后有6年的自由现金流量2000年乙公司销售额为150万元收购后销售额将增长到每年为300万元销售利润率10%所得税率30%固定资本增长和营运资金增长设均发生在各年末占销售额增长的百分率分别为20%和5%加权平均资本为10%预计第六年可回收的剩余现金流量为10万元求目标企业价值参考答案
一、单项选择题
1.B解析:杠杆收购是指收购方为筹集收购所需资金大量向银行或金融机构借债或发行高利率、高风险债券这些债券的安全性以目标公司的资产或将来的现金流入作担保
2.A解析:在收益法的使用中不同估价收益选择具有一定的主观性而且我国股市建设尚不完善投资性较强股票市盈率普遍偏高适当的市盈率标准难以取得所以在我国当前的情况下很难完全运用收益法对目标企业进行准确估价
3.D解析:设股票交换比率为R甲乙两家企业的利润合计/[甲的股数+乙的股数×R]=甲的每股收益2400/600+300×R=3RR=
0.
6674.D解析:被控股的子公司主要有四种形式其中质量参股了公司指其25%~50%的股权被另一家企业所拥有并受其影响和制约的公司
5.C解析:股票价格低于每股净资产将引起股价上升;股票价格高于每股净资产将引起公司股价下降;股票价格等于每股净资产对公司股价不会产生多大影响
6.B解析:企业并购过程中的风险主要有六种而其中营运风险是指并购方在并购完成后可能无法使整个企业集团产生经营协同效应、财务协同效应、市场份额效应难以实现规模经济和经验共享互补
二、多项选择题
1.AD解析:推行职工持股计划的目的在于筹集资金而旨在扩大资本所有权增强职工的参与意识因此内部职工股股东拥有收益权和投票权但没有股份转让权和继承权
2.ABCD解析:本题考核对控股公司的优缺点
3.ACD解析:控股公司的财务特征主要包括以下六项即产权关系复杂化、财务主体多元化、财务决策多层次化、投资领域多元化、母公司职能双重化及关联交易经常化
4.BD解析:金色降落伞是一种补偿协议它规定在目标公司被收购的情况下高层管理人员无论是主动还是被动都可领到一笔巨额安置费;人员毒丸计划的基本方法则是公司绝大部分高级管理人员共同签署协议在公司被以不公平价格收购并且这些人有一人在收购后被降职或革职时则全部管理人员将集体辞职
5.CDE解析:并购的动因之一为可以降低代理成本其中代理成本包括契约成本、监督成本和剩余亏损
6.AC解析:收购与兼并有很多相似之处主要表现在基本动因相似以及都以企业产权为交易对象都是企业资本经营的基本方式但二者亦有区别表现在兼并中被合并企业作为法人实体不复存在而在收购中被收购企业可仍以法人实体存在此外二者在债务的承担范围及发生收购与兼并的电动机均有所不同
三、判断题
1.×解析:股票市价的交换比率若大于1表示并购对被并购企业有利企业因为并购而获利;而若该比率小于1则表示被并购企业因此而遭受损失
2.×解析:采用收益法评估目标企业价值时使用权的资本收益率是按息税前利润除以长期负债与所有者权益的和计算的
3.√解析:自由现金流量即增量现金流量或剩余现金流量是指目标企业在履行了所有财务责任如偿付债务本息、支付优先股息等并满足企业再投资需要后的现金流量
4.√解析:要约收购直接在股票市场中进行受到市场规则的严格限制风险较大但自主性强速战速决因此敌意并购多采取要约收购的方式
5.√解析:参见教材第433页
6.√解析:剥离是指公司将现有部分子公司、部门、产品生产线、固定资产等出售给其他公司并取得现金或有价证券作为回报剥离与并购之间存在一定联系但剥离不仅仅是并购的相反过程它具有自身的动因和目的需要采用不同的分析手段与实施方法
四、计算题
1.1股票交换比率为8/16=
0.5甲方需发行股票数=100×
0.5=50万股2并购后净利润=625万元并购后股本数=300万股并购后甲的每股收益=625/300=
2.083比并购前提高了
0.083元并购后乙的每股收益=
0.5×
2.083=
1.0145元比原来减少了
0.2085元3并购前甲方 并购后甲方 =
0.625即交换比率为
0.625 甲对乙股票每股作价为
0.625×16=10元 并购前乙的 并购后乙的即乙方股票交换率
2.回购20%的股票则回购的股份数为:10000×20%=2000万股1股价为4元时:回购后公司净资产值为:10000×5-2000×4=42000万元回购后股份数为8000万股则每股净资产为:42000÷8000=
5.25元所以此时将引起股价上升2股价为5元时:回购后公司净资产值为:10000×5-2000×5=40000万元回购后股份数为8000万股则每股净资产为:40000÷8000=5元所以此时公司股价将保持不变3股价为6元时:回购后公司净资产值为:10000×5-2000×6=38000万元回购后股份数为8000万股则每股净资产为:38000÷8000=
4.75元所以此时将引起股价下跌
五、综合题项 目2001年2002年2003年2004年2005年2006年销售额1300300300300300300销售利润=1×10%303030303030所得税30%999999增加固定成本=△S×20%150×20%=3000000增加营运资本=△S×5%150×5%=
7.500000剩余现金流量 10净现金流量-
16.52121212121=-
16.5×
0.9091+21×
3.1699×
0.9091+31×
0.5645=-15+
60.05+
17.5=
62.55万元第十一章重整与清算——重点难点本章复习导引本章在1999年的考试中仅出现一道判断题和一道多项选择题在2000年考试中仅出一道单选题分值比重不高今年本章在内容安排上比2000年有所精简分值比重不会有太大变化本章的重点:财务重整的方式、财务重整决策、企业清算的类型与程序、破产界限的确定、破产清算的一般程序以及中国关于国有企业破产的财务政策本章难点:财务重整决策与中国国有企业破产的财务政策本年度教材的比较通过教材的比较本章没有变化重点、难点导学第一节企业财务重整 财务失败财务失败是指企业无力偿还到期债务的困难和危机企业出现财务失败时可以采取以下挽救措施:
1.非法律措施包括债务展期、和解或清算;
2.法律措施包括合并、重组、破产清算等 财务失败预警
1.预警系统的职能:1预知征兆;2预防危机发生;3避免危机再次发生
2.预警系统的建立方式:1各种指标加权汇总重点讲解了Z计分模型应掌握该模型的含义及计算2单个比率走势判断常用指标有债务保障率、资产收益率、资产负债率、资金安全率考生在复习过程中应理解各指标的含义及运用其进行预警 财务重整的方式 非正式财务重整1债务展期与债务和解所谓债务展期即推迟到期债务要求付款的日期而债务和解则是债权人自愿同意减少债务人的债务包括同意减少债务人偿还的本金数额或同意降低利息率或同意将一部分债权转化为股权或将上述几种选择混合使用2准改组如果公司长期发生严重亏损留存收益出现了巨额赤字而且资产的账面价值严重不符合实际如果撤换了管理部门实施了新的经营方针可望在将来扭亏为盈 正式财务重整1财务重整的基本程序
①向法院提出重组申请;
②法院任命债务人委员会;
③制定企业重整计划;
④执行企业重整计划;
⑤经法院认定宣告终止重整2财务重整的决策:企业濒临破产时面临一项财务决策即通过清算而使企业解体或者通过重整而生存下去影响该决策的重要因素有两点:首先是企业重整价值与清算价值的比较;其次法院或债权人对企业重整的认可是重整计划是否具备公平性和可行性的依据第二节企业清算企业清算是指在企业终止过程中为保护债权人、所有者等利益相关者的合法权益依法对企业财产、债务等进行清理、变卖以终止其经营活动并依法取消其法人资格的行为
一、企业清算的类型和破产清算 企业清算的类型
1.清算按其原因可分为解散清算和破产清算导致企业解散清算的原因主要有:公司章程规定的营业期限届满或公司章程规定的其他解散事由出现如经营目的已达到而不需继续经营或目的无法达到且公司无发展前途等;公司的股东大会决定解散;企业合并或者分立需要解散;公司违反法律或者从事其他危害社会公众利益的活动而被依法撤消;发生严重亏损或投资一方不履行协议合同、章程规定的义务或因外部经营环境变化而无法继续经营破产清算是因经营管理不善造成严重亏损不能偿还到期债务而进行的清算
2.依据清算是否自行组织可以分为普通清算和特别清算普通清算是指公司自行组织的清算特别清算是指公司依法院的命令开始并且自始至终都在法院的严格监督之下进行的清算对普通清算与特别清算公司并无选择实行的权利公司解散后应立即进行普通清算在普通清算过程中当有下列情形之一时法院方可命令公司实行特别清算:
①当公司实行普通清算遇到明显障碍时
②当公司负债有不实之嫌疑时即形式上公司负债超过资产但实际上是否真正超过尚有嫌疑 破产清算 破产界限及破产制度的意义所谓破产界限即法院据以宣告债务人破产的法律标准在国际上又通称为法律破产原因在破产立法上对破产界限有两种规定方式:一种是列举方式即在法律中规定若干种表明债务人丧失清偿能力的具体行为凡实施行为之一者便认定达到破产界限;另一种方式是概括方式即对破产界限作抽象性的规定它着眼于破产发生的一般性原因而不是具体行为在理解法定企业破产界限时应注意以下几点:
①对于造成亏损原因的理解各国有所不同
②债务到期不能偿还除指不能以现金偿还外还包括不能以债权人指定的其他方式偿还或没有足够的财产作担保也没有良好的信誉可以借到新债来偿还到期债务
③不能清偿债务通常是指债务人对全部或部分主要债务在可以预见的一定时间内持续不能清偿而不是因资金周转一时不灵而暂时停止支付 破产清算的一般程序根据中国《破产法》的有关规定企业破产清算的基本程序大致可分为三个阶段:一是破产申请阶段;二是和解整顿阶段;三是破产清算阶段和解整顿阶段已在前面章节介绍现破产申请阶段和破产清算阶段的主要操作程序概括如下:
①提出破产申请;
②法院接受申请;
③债权人申报债权;
④法院裁定宣告企业破产;
⑤组建清算组;
⑥接管破产企业进行资产处置等工作;
⑦编报、实施破产财产分配方案;
⑧报告清算工作;
⑨注销破产企业 中国关于国有企业破产的财务政策
①破产财产破产财产是指破产企业在破产程序终结前拥有的全部财产以及应当由破产企业行使的其他财产权利企业下列财产计入破产财产:宣告破产时破产企业经营管理的全部财产包括各种流动资产、固定资产、对外投资以及无形资产;破产企业在破产宣告后至破产程序终结前所取得的财产包括债权人放弃优先受偿权利、破产财产转让价值超过其账面净值的差额部分;破产清算期间分回的投资收益和取得的其他收益等;应当由破产企业行使的其他权利人民法院受理破产案件前6个月至破产宣告之日的期间内破产企业的下列行为无效清算组有权向人民法院申请追回财产并入破产财产:隐匿、私分或者无偿转让财产;非正常压价出售财产;对原来没有财产担保的债务提供担保;对未到期的债务提前清偿;放弃自己的债权
②破产债权破产债权是指经清算组确认的至企业破产宣告日止破产企业债权人的各项债权包括下列各项:宣告破产前设立的无财产担保债权;宣告破产时未到期的债权视为已到期的债权减去未到期利息后的债权;债权人放弃优先受偿权利的有财产担保债权有财产担保债权其数额超过担保物价款未受偿部分的债权;债务人的保证人代替债务人偿还债务后其代替偿还款为破产债权;清算组解除破产企业未履行的合同致使其他当事人受到损害的其损害赔偿额为破产债权等下列费用不得作为破产债权:宣告破产后的债权债权人参加破产程序按规定应分担费用;逾期未申报的债权;超过诉讼时效的债权
③破产费用破产费用是指破产清算过程中所发生的各项支出应当从破产财产中优先拨付一般随时发生随时支付破产财产不足以支付破产费用的破产程序相应终结未清偿的债务不再清偿破产费用的开支范围包括:清算期间职工生活费破产财产管理、变卖和分配所需费用;破产案件诉讼费用清算期间企业设施和设备维护费用、审计评估费用为债权人共同利益而付的其他费用包括债权人会议会务费、破产企业催收债务差旅费及其他费用破产清算组应严格按照经债权人会议审核的开支范围和标准拨付破产费用
④资产评估破产财产处置前破产清算组应聘请具有法定资格的资产评估机构依法进行评估并以评估确认价值作为底价通过拍卖、招标、协议等方式转让
⑤国有破产企业职工安置费按现行政策规定各级主管财政机关应协助政府其他部门做好国有破产企业职工的生活救济和就业安置工作破产企业被整体接收的安置期间的职工生活费用由接收方企业发放 从企业管理费用中开支其标准应不低于试点城市规定的最低生活救济标准破产企业职工 的社会保险费由接收方企业从接收破产企业之日起缴纳接收方企业收到的安置费在资本公 积金中单独反映鼓励破产企业职工自谋职业对自谋职业的职工清算组可从破产企业土地 使用权等破产财产出售所得中按规定拨付一次性安置破产企业离退休职工的离退休费和 医疗费从企业土地使用权出售所得中支付处置土地使用权所得不足以支付的不足部分从处 理其他破产财产所得中优先支付破产企业职工的安置费用来源不足的按照企业隶属关系 由破产企业所在地人民政府负担
二、解散清算和企业清算的实施请考生朋友们参见教材第十一章重整与清算——历年试题分析历年试题考点剖析考试年份单项选择题多项选择题判断题计算题综合题题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值1999年 1211 2000年11 2001年111211
一、单项选择题
1.阿尔曼提出的预测财务危机的Z计模型中未涉及到的财务数据是2000年A.销售收入B.现金净流量C.股票市值D.营运资金[答案]B[解析]Z计模型涉及营运资金、股票市价及销售收入因此选B
2.公司进行财务重整决策时优先考虑的条件是2001年A.所处的经营环境是否有利于公司摆脱困境保证重整成功B.债权人是否确信公司的重整计划有把握实现C.法院是否确认公司的重整计划具备公平性和可行性D.重整价值是否大于清算价值[答案]D[解析]影响重整抑或破产清算财务决策的重要因素首先是企业重整价值与清算价值之比较通常情况下以重整价值大于清算价值作为重整优先考虑的条件参见教材第496页
二、多项选择题
1.企业破产清算时破产财产在支付债权人债务前应先支付1999年A.应交未交税金B.优先股东的本金C.债权人参加破产程序发生的差旅费D.应付未付职工工资E.清算时发生的必要的清算费用[答案]ADE[解析]本题考查债务清偿及其顺序企业财产在拨付清算费用后按照下列顺序清偿债务:应付未付职工工资、劳动保险等应缴未缴国家的税金尚未偿付的债务其中在支付债权人债务前应先扣除前三个项目
2.清算企业的下列资产中不属于清算资产的有2001年A.职工宿舍及其他续办的公益福利性设施B.属于投资性质的职工集资款C.依法生效的担保或抵押标的D.党、团、工会等组织占用清算企业的财产[答案]AC[解析]清算财产包括企业在清算程序终结前拥有的全部财产以及应当由企业行使的其他财产权利参见教材第505页
三、判断题
1.现行制度规定国有破产企业职工安置费的来源之一是企业出售土地使用权所得1999年[答案]√[解析]现行政策规定一次性安置破产企业离退休职工的离退休费和医疗费从企业土地使用权出售所得中支不足部分从处理其它破产财产所得中优先支付
2.A股份公司2000年2月1日开始清算该公司只有一项未清偿债务:1999年8月1日从B银行借入100万元到期日为2000年8月1日利率为10%到期一次还本付息该借款的保证人是C公司清算开始保证人已代替A公司偿还给B银行100万元A公司此时的清算债务还剩下5万元2001年[答案]×[解析]参见教材第507~508页第十一章重整与清算——即时练习
一、单项选择题
1.在实施债务展期或债务和解后债权人还可以坚持实行某种资产的转让或由代管A.债权人B.债务人C.第三者D.以上答案都可以
2.依企业使用的资本资产专门化程度所确定的企业价值是A.重整价值B.清算价值C.破产价值D.市场价值
3.破产企业被整体接收的安置期间的职工生活费由接收方企业发放从企业中发放A.税后利润B.营业外支出C.管理费用D.留存收益
4.一次性安置破产企业离退休职工的离退休费和医疗费从支付A.由破产企业所隶属地方政府支付B.从企业留用利润中支付C.由破产企业所隶属行业主管部门支付D.企业土地使用权出售所得中支付
二、多项选择题
1.重整计划可能改变A.企业债权人的法定的权利B.企业债权人契约限定的权利C.企业股东的权益D.企业经营者的资本
2.企业破产时企业账面资产可能A.超过负债B.低于负债C.等于负债D.以上三种均有可能
3.按中国《破产法》的有关规定不能依据下列情况宣告企业破产A.严重亏损企业B.因经营管理不善造成严重亏损的企业在不能清偿到期债务时C.企业严重资不抵债D.债务到期不能偿还
4.下列应进行特别清算A.企业无力自行组织清算工作B.企业董事会对清算事务达成一致意见C.企业已严重资不抵债D.由债权人、股东、董事会中的任何一方申请
三、判断题
1.我国规定有工会代表参加债权人会议
2.公司应在公布解散确定的10天之内成立清算小组
3.有限责任公司和股份有限公司的最低还欠能力为其注册资本额
4.中国对企业依法宣告破产是依据其不能清偿到期债务为标准参考答案
一、单项选择题
1.C
2.B
3.C
4.D
二、多项选择题
1.ABC
2.ABCD
3.ACD
4.ABD
三、判断题
1.√
2.×
3.×
4.×第十二章成本计算的一般程序——重点难点本章复习导引本章涉及成本和费用的分类、产品成本核算的一般程序、产品成本核算的基本方法以及期间费用的核算主要为成本会计的内容因此本章涉及核算的题目较多主要围绕产品成本的核算进行概述了成本核算的概念及其要求然后重点讲解了成本核算的一般程序以及期间费用核算的相关问题在学习过程中应注意各部分内容之间的内在逻辑和顺序性即从费用归集到费用分配从各步骤的费用归集分配到整个产品生产过程费用的归集分配本章的重点是:费用的分类方法、材料费用的归集和分配、辅助生产费用的归集和分配、生产费用在完工产品和在产品之间的分配本章的难点是各种费用分类的联系和区别、辅助生产费用分配的方法、约当产量法和定额比例法等本年度教材的变化通过教材的比较,本章内容没有变化重点、难点导学第一节成本的分类
一、构成产品成本的费用和成本计算的要求 费用的特征
①费用通常是为取得某项营业收入而发生的耗费这些耗费可以表现为资产的减少或负债的增加
②费用是对耗费所作的计量这些耗费并不一定表现为当期直接发生的支出 有些耗费是通过系统、合理的分配而形成的
③费用和产品成本之间既有联系又有区别 费用的分类 按照经济性质的分类按经济性质分类可分为劳动对象、劳动手段和活劳动三个方面的费用进一步又可分为外购材料、外购燃料、外购动力、工资、提取的职工福利费、折旧费和其他支出七大要素费用按经济性质分类的作用在于反映企业在一定时期内发生了那些费用数额各是多少用于分析企业各个时期各种费用占整个费用的比重 费用的经济用途分类费用按其经济用途不同可分为应计入产品成本的费用和不应计入产品成本的费用两大类而应计入产品成本的费用又可分为直接材料、直接人工、燃料及动力和制造费用 成本计算的要求通常情况下如果资产的减少或负债的增加关系到未来经济利益的减少,并能够可靠的加以计量就应当确认为一项费用只有正确地确认各项支出才可能进行正确的成本核算这一部分内容是本章的重点也是一个难点问题应重点掌握正确地确认和计量费用应该明确划分以下几种费用界限:1正确划分应计入产品成本和不应计入产品成本的费用;2正确划分本期费用与跨期费用;3正确划分直接费用、间接费用以及直接计入费用和间接计入费用;4正确划分完工产品与在产品
二、产品成本与期间成本产品成本与期间成本在生产经营过程中所发生的各项支出如果可以计入到各种产品中构成企业产品的价值则形成产品成本其随产品的完工、入库、出售而形成企业存货成本或销售成本在生产经营过程中发生的各项支出中有一部分与产品的生产无关不构成产品的实体例如广告费等它们直接计入当期损益形成期间成本
三、直接成本和间接成本 概念在构成产品成本的各项生产费用中直接用于产品生产的费用可以称为直接生产费用例如原料费用、主要材料费用、生产工人工资和机器设备折旧费用等;间接用于产品生产的费用可以称为间接生产费用例如机物料消耗、辅助工人工资和车间厂房折旧费用等 直接成本和间接成本的划分在构成产品成本的各项生产费用中可以分清哪种产品所耗用可以直接计入某种产品成本的费用称为直接计入费用一般简称为直接费用;不能分清哪种产品所耗用、不能直接计入某种产品成本而必须按照一定标准分配计入有关的各种产品成本的费用称为间接计入或分配计入费用一般简称为间接费用第二节 产品成本计算的一般程序 产品成本核算的一般程序1.成本核算的一般程序是指对企业在生产经营过程中发生的各项费用按照成本核算的要求逐步进行归集和分配最后计算出各种产品的成本和各项期间费用的基本过程2. 成本核算的一般过程如下:
①对企业的各项支出进行审核和控制并按照有关规定确定其应否计入产品成本、期间费用以及应计入产品成本还是期间费用
②正确处理费用的跨期摊提工作
③将应计入本月产品成本的各项生产费用在各种产品之间按照成本项目进行归集和分配计算出按成本项目反映的各种产品成本
④将各成本中心的成本依成本分配基础向下分配成本分配基础随采用的成本计算方法的不同而不同可以是产量消耗量或工时等
⑤对于月末既有完工产品又有在产品的产品将该种产品的生产费用在完工产品和月末在产品之间进行分配
⑥结转完工产品
⑦结转期间费用产品成本核算使用的主要科目为了按照用途归集各项费用划清有关费用的界限正确计算产品成本应设置“生产成本”、“制造费用”、“待摊费用”、“预提费用”等科目 费用的归集和分配按照产品成本费用的经济性质分类进行费用归集和分配
①材料费用的归集和分配;
②人工费用的归集和分配;
③外购动力费的分配;
④制造费用的归集和分配;
⑤待摊费用和预提费用的分配;
⑥辅助生产费用的归集和分配 完工产品成本核算
①生产费用在完工产品和在产品之间的分配生产费用在完工产品和在产品之间的分配在成本计算工作中是一个重要而又比较复杂的问题企业应当根据在产品数量的多少、各月在产品数量变化的大小、各项费用比重的大小 以及定额管理基础的好坏等具体条件选择既合理又简便的分配方法常见的方法有六种: 1不计算在产品成本即在产品成本为零;2在产品成本按年初数固定计算;3在产品成本按其所耗用的原材料费用计算;4约当产量法这种方法下应注意掌握完工程度的确定;5在产品成本按定额成本计算;6按定额比例分配完工产品和月末在产品成本的方法定额比例法学习过程中应掌握这六种方法的适用条件及优缺点
②完工产品成本的核算本月完工产品的成本应从“生产成本”科目的贷方转入有关科目其中完工入库的产成品的成本转入“产成品”科目的借方;完工自制材料、工具、模型等的成本转入“原材料”科目的借方;为企业在建工程提供的劳务费用月末不论是否完工都应将其实际成本转入“在建工程”科目的借方“生产成本——基本生产成本”科目月末余额就是基本生产车间在产的成本 完工产品成本的核算本月完工产品的成本应从“生产成本”科目的贷方转入有关科目其中完工入库的产成品的成本转入“产成品”科目的借方;完工自制材料、工具、模型等的成本转入“原材料”科目的借方;为企业在建工程提供的劳务费用月末不论是否完工都应将其实际成本转入“在建工程”科目的借方“生产成本——基本生产成本”科目月末余额就是基本生产车间在产的成本第五节 期间费用的核算 销售费用1.企业发生的销售费用在“营业费用”科目中核算并按费用项目设明细账进行明细核算2.销售费用发生时借记“营业费用”科目贷记“现金”、“银行存款”、“应付工资”等科目;期末将借方归集的销售费用全部由“营业费用”科目的贷方转入“本年利润”科目的借方计入当期损益 管理费用1.企业发生的各项管理费用借记“管理费用”科目贷记“现金”、“银行存款”、“原材料”、“应付工资”、“待摊费用”、“预提费用”、“累计折旧”、“无形资产”、“应交税金”、“坏账准备”等科目2.期末将本科目借方归集的管理费用全部由本科目贷方转入“本年利润”科目借方计入当期损益结转后本科目应无余额 财务费用1.企业发生的财务费用借记“财务费用”科目贷记“银行存款”、“预提费用”等科目;企业发生利息收入、汇兑收益时借记“银行存款”科目贷记“财务费用”科目2. 期末将本期发生的财务费用全部由“财务费用”科目转入“本年利润”科目计入当期损益第十二章成本计算的一般程序——历年试题分析历年试题考点剖析考试年份单项选择题多项选择题判断题计算题综合题题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值1999年 15 2000年11 2001年11 11
一、单项选择题
1.某厂的甲产品单位工时定额为80小时经过两道工序加工完成第一道工序的工时定额为20小时第二道工序的定额工时为60小时假设本月末第一道工序有在产品30件平均完工程序为60%;第二道工序有在产品50件平均完工程序为40%则分配人工费用时在产品的约当产量为件2000年A.32B.38C.40D.42[答案]A[解析]第一工序完工程度为:20×60%/80=15%第二工序完工程度为:20+60×40%/80=55%因此在产品约当产量为30×15%+50×55%=
322.某企业生产的产品需要经过若干加工工序才能形成产成品且月末在产品数量变动较大产品成本中原材料所占比重较小该企业在完工产品和在产品之间分配生产费用时宜采用2001年A.不计算在产品成本的方法B.在产品成本按年初数固定计算的方法C.在产品成本按其所耗用的原材料费用计算的方法D.约当产量法[答案]D[解析]参见教材第539~540页
二、判断题
1.直接材料、直接人工、燃料和动力、制造费用是现行制度明确规定的四个成本项目企业不能增加或减少2001年[答案]×[解析]参见教材第511页
三、计算题
1.A产品月初在产品费用为:直接材料费30000元直接人工费35000元制造费用20000元本月发生费用为:直接材料费70000元直接人工费95000元制造费用66000元该产品本月完工600件月末在产品200件完工程度60%原材料在投产时一次投入要求:按约当产量法分别计算本月完工产品成本和在产品成本总额[答案]
①在产品约当产量=200×60%=120件
②完工产品负担的直接材料费=30000+70000÷600+200×600=75000元
③在产品负担的直接材料费=30000+70000÷600+200×200=25000元
④完工产品负担的直接人工与制造费用=35000+20000+95000+66000÷600+120×120=180000元
⑤在产品负担的直接人工与制造费用=35000+20000+95000+66000÷600+120×120=36000元
⑥完工产品总成本=75000+180000=255000元
⑦在产品总成本=25000+36000=61000元第十二章成本计算的一般程序——即时练习
一、单项选择题
1.某产品需经两道工序加工第一道工序工时定额为30小时第二道工序工时定额为25小时则处于第二道工序在产品的完工程度为A.100%B.37%C.
77.3%D.63%
2.采用约当产量法计算在产品成本时影响在产品成本准确性的关键因素是A.废品的数量B.在产品的数量C.完工产品的数量D.在产品的完工程度
3.下列各项费用中属于期间费用的有A.待摊费用B.销售费用C.制造费用D.生产费用
4.下列各项中属于产品成本项目的是A.折旧费B.外购材料C.工资D.原材料
5.在产品不计算成本的方法适用于A.各月月末在产品数量变化很大B.各月月末在产品数量变化很小C.各月月末在产品数量很大D.各月月末在产品数量很小
6.企业月末在产品数量较大各月末在产品数量也较大产品成本中原材料费用和工资、福利费等加工费的比重相差不多则完工产品与月末在产品的生产费用分配方法应采用A.约当产量比例法B.在产品按所耗原材料费用计价法C.在产品按定额成本计价法D.定额比例法
7.辅助生产费用交互分配后的实际费用要在分配A.各辅助生产车间之间B.各基本生产车间之间C.辅助生产以外的各受益单位之间D.在各受益单位之间
8.某厂辅助生产的发电车间待分配费用9840元提供给供水车间5640度基本生产车间38760度行政管理部门4800度共计49200度采用直接分配法其费用分配率应是A.9840/5640+38760B.9840/38760+4800C.9840/5640+38760+4800D.9840/5640+4800
二、多项选择题
1.下列各项中属于产品成本项目的是A.工资及福利费B.管理费用C.财务费用D.制造费用E.废品损失
2.采用定额成本法计算在产品成本时应具备下列条件A.定额管理基础较好B.各月在产品数量变化较大C.各月末在产品数量变化不大D.消耗定额比较准确E.消耗定额稳定
3.下列项目中应作为工业企业在产品的有A.等待返修的废品B.已经完工但未办理验收手续的产品C.正在车间里返修的废品D.对外销售的自制半成品
4.制造费用科目核算的内容包括A.车间发生废品发生的修复费用B.间接用于产品生产的费用C.直接用于产品生产但没有专设成本项目的费用D.车间用于组织和管理生产的费用
5.企业生产费用在完工产品与在产品之间进行分配方法的选择就根据A.定额管理基础的好坏B.各月的产品数量变化的大小C.在产品数量的多少D.各项费用比重的大小E.企业成本会计人员的多少
6.下列各项中属于直接成本的有A.车间照明用电费B.车间管理人员工资C.构成产品实体的原材料D.车间生产工人工资
三、判断题
1.成本项目是生产费用按经济用途的分类
2.某一会计期间发生的生产费用应等于当期的产品总额
3.在用同一种原材料同时生产出几种产品的联产品生产企业中无论是直接生产费用还是间接生产费用都不能直接计入某种产品成本
4.各企业可以根据自己的特点和管理的要求对成本项目作适当的增减
5.广义的费用是指直接或间接为取得营业收入而发生的相应的耗费
6.企业的完工产品包括产成品、自制材料及自制工具、模型等低值易耗品但为在建工程生产的专用设备和提供的修理服务不属于完工产品
四、计算题
1.某企业生产甲、乙、丙三种产品8月份三种产品的投入量分别为:500件、500件和375件二种产品的消耗定额分别为:4千克、6千克和8千克甲、乙、丙三种产品本月共耗用原材料10000千克每千克
5.20元共计52000元要求:按定额耗用量比例法计算三种产品应负担的材料费用
2.A产品分两道工序制成A产品工时定额为100小时其中第一道工序52小时第二道工序48小时每道工序按本道工序工时定额的50%计算;在产品数量:第一道工序2400件第二道工序3000件要求:计算在产品各工序的完工率和约当产量
五、综合题设西北热电厂1994年7月耗用各种燃料折算为标准煤为3620000公斤其中生产电力耗用标准煤3012000公斤共生产电力50200千度对外销售50000千度;生产热力耗用标准煤608000公斤耗用本厂生产的电力200千度共生产热力400000万大卡均对外销售另假设该厂本月耗用燃料1448000元耗用材料307700元耗用水63350元生产1人工资452500元制造费用362000元各项生产费用均按电力和热力耗用标准煤数量比例进行分配要求:计算该月电力和热力的总成本和单位成本参考答案
一、单项选择题
1.C
2.D
3.B
4.D
5.D
6.A
7.C
8.B
二、多项选择题
1.ADE
2.ACDE
3.ABC
4.BCD
5.ABCD
6.CD
三、判断题
1.√
2.×
3.√
4.√
5.×
6.×
四、计算题
1.分配率=52000/500×4+500×6+375×8=
6.5所以各产品应负担的材料费用各应为:甲=
6.5×500×4=3000元乙=
6.5×500×6=19500元丙=
6.5×375×8=19500元
2.1各工序完工率:第一道工序=52×50%/100=26%第二道工序=52+48×50%/100=76%2各工序约当产量:第一道工序=2400×26%=624件第二道工序=3000×76%=2280件
五、综合题1调整并确定电力生产和热力生产耗用标准煤数量单位电力生产耗用标准煤=3012000/50200千度=60公斤/千度对外销售电力耗用标准煤=50200-200×60=3000000公斤热力生产耗用标准煤:608000+200×60=620000公斤2生产费用分配:
①燃料费用分配率=1448000元/3620000公斤=
0.4元/公斤电力应负担
0.4×3000000=1200000元热力应负担
0.4×620000=248000元
②材料费用分配率=307700元/3620000公斤=
0.085元/公斤电力应负担
0.085×3000000=255000元热力应负担
0.085×620000=52700元.
③水费分配率=63350元/3620000公斤=
0.0175元/公斤电力应负担
0.0175×3000000=52500元热力应负担
0.0175×620000=10850元
④工资费用分配率=452500元/3620000公斤=
0.125元/公斤电力应负担
0.125×3000000=375000元热力应负担
0.125×620000=77500元
⑤制造费用分配率=362000元/3620000公斤=
0.1元/公斤电力应负担
0.1×3000000=300000元热力应负担
0.1×620000=62000元3根据上述对生产费用的分配情况可编制生产成本计算表见下表生产成本计算表1994年7月成本项目电力热力总成本单位成本元/千度=总成本÷50000总成本单位成本元/万大卡=总成本÷400000燃料
120000024.
002480000.620000材料
2550005.
1527000.131750水
525001.
05108500.027125直接人工
3750007.
5775000.193750制造费用
3000006.
00620000.155000合计
218250043.
654510500.127625第十三章成本计算的方法——重点难点本章复习导引本章为1998年新增内容,但比较简单,2001年在内容上有了较大的充实,并与成本核算的基本程序相分离独立成一章学习过程中应注意各种计算方法的特点和计算程序能熟练运用各种方法进行成本计算本章的重点内容为各种成本计算方法的计算程序、特点及适用条件特别应注意分步法中又可分为逐步结转分步法和平行结转分步法而逐步结转分步法又可分为综合结转和分项结转这三种方法的特点相互区别应用以及计算程序是学习的重点本章的难点在于对分步法中各种方法的理解和熟练计算产品成本计算的基本方法实际上是第十二章中各种程序和方法的综合运用这是由于各企业生产组织不同而导致成本核算的不同学习过程中应重点掌握各种方法的适用条件以及各种方法的应用本年度教材的变化通过教材的比较,本章内容没有变化重点、难点导学第一节品种法 概念产品成本核算的品种法是指以产品品种为成本计算对象计算成本的方法它适用于大量大批的单步骤生产的企业以及管理上不要求按照生产步骤计算产品成本的都可以按品种法计算产品成本品种法是分批法与分步法的基础 主要特点1成本计算对象是产品品种 2一般定期计算产品成本3如果月未有在产品要将生产费用在完工产品和在产品之间进行分配 计算程序计算产品成本时只需要为这种产品开设一本产品成本明细账账内按 照成本项目设立专栏或专行在这种情况下发生的生产费用全部都是直接计入费用可以直接计入产品成本明细账而没有在各成本计算对象之间分配费用的问题如果生产的产品不止一种就要按照产品的品种分别开设产品成本明细账发生的直接计入费用应直接计入各产品成本明细账间接计入费用则要采用适当的分配方法在各成本计算对象之间分配然后计入各产品成本明细账在月末计算产品成本时如果没有在产品或者在产品数量很少则不需要计算月末在产品成本这样各种产品成本明细账中按照成本项目归集的全部生产费用就是各该产品的产成品总成本;除以产品产量就是各该产品的单位成本如果有在产品而且数量较多还需要将产品成本明细账中归集的生产费用:采用适当的分配方法在完工产品和月末在产品之间进行分配以便计算完工产品成本和月末在产品成本在生产组织是大量大批生产、工艺过程是单步骤生产的企业或车间中如果产品单一没有在产品或者在产品很少可以不计算在产品成本第二节 分批法概念产品成本核算的分批法是按照产品批别计算产品成本的一种方法它主要适用于单件小批类型的生产 主要特点1成本计算对象是产品的批别2成本计算期与产品生产周期基本一致而与核算报告期不一致3不存在完工产品与在产品之间分配费用的问题 计算程序
1.按批别设立产品成品明细账;
2.归集生产费用;
3.按各种方法分配生产费用;
4.结转完工产品成本实际上上述计算程序与品种法的计算程序和计算工作类似所不同的只是产品成本明细 账的设立与登记方法 第三节 分步法 概念产品成本核算的分步法是按照产品的生产步骤计算产品成本的一种方法它适用于大量大批的、管理上要求按照生产步骤计算产品成本的多步骤生产 主要特点1成本计算对象是各种产品的生产步骤2月末需将生产费用 在完工产品和在产品之间进行费用分配3除了按品种计算和结转产品成本外还需要计算 和结转产品的各步骤成本 分类根据产品成本与实物流转是否一致以及产品成本结转的不同分步法可划分为
1.逐步结转分步法逐步结转分步法是按照产品加工的顺序逐步计算并结转半成品成本直到最后加工步骤才能计算产成品成本的一种方法逐步结转分步法的特点是:在完工产品与在产品之间分配费用是指各步骤完工产品与在产品之间的分配这种方法适用于大量大批连续复杂生产的企业逐步结转分步法按照成本在下一步骤成本计算单中的反映方式分为综合结转和分项结转两种
2.平行结转分步法 平行结转分步法是指在计算各步骤成本时不计算各步骤所产半成品成本也不计算各步骤所耗上一步骤的半成品成本而只计算本步骤发生的各项其他费用以及这些费用中应计入产成品成本的份额,将相应产品的各步骤成本明细账中的这些份额平行结转、汇总、即可计算出该种产品的产成品成本这种方法又称不计算半成品成本分步法第十三章成本计算的方法——历年试题分析历年试题考点剖析考试年份单项选择题多项选择题判断题计算题综合题题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值1999年 2000年 1211 2001年11 11
一、单项选择题
1.适合汽车修理企业采用的成本计算方法是2001年A.品种法B.分批法C.逐步结转分步法D.平行结转分步法[答案]B[解析]分批法主要适用于单件小批类型的生产如造船业、重型机器制造业等;也可用于一般企业中的新产品试制或试验的生产、在建工程以及设备修理作业等参见教材第553页
二、多项选择题
1.成本计算分批法的特点是2000年A.产品成本计算期与产品生产周期基本一致成本计算不定期B.月末无须进行在产品与完工产品之间的费用分配C.比较适用于冶金、纺织、造纸行业企业D.以成本计算品种法原理为基础[答案]AD[解析]参见教材第553页
三、判断题
1.在采用平行结转分步法计算成本时上一步骤的生产费用不进入下一步骤的成本计算单2000年[答案]√[解析]平行结转分步法是指在计算各步骤成本时不计算各步骤所产半成品成本也不计算各步骤所耗上一步骤的半成品成本而只计算本步骤发生的各项其他费用以及这些费用中应计入产成品成本的份额将相同产品的各步骤成本明细账中的这些份额平行结转、汇总即可计算出该种产品的产成品成本参见教材第560页
2.按照分步法计算产品成本如果企业只生产一种产品则成本计算对象是该种产品及其所经过的各个生产步骤2001年[答案]√[解析]参见教材第556页第十三章成本计算的方法——即时练习
一、单项选择题
1.产品成本计算的品种法适用于A.大量大批多步骤生产B.大量大批单步骤生产C.小批单件单步骤生产D.大量大批多步骤生产管理要求提供多步骤成本资料
2.下列成本计算方法不属于成本计算基本方法的是A.分批法B.分类法C.品种法D.分步法
3.区分各种产品成本计算方法的主要标志是A.费用分配标准B.成本计算期C.成本计算对象D.完工产品与在产品费用分配方法
4.在下列方法中属于不计算半成品成本的分步法是A.分项结转法B.平行结转法C.逐步结转法D.综合结转法
5.生产组织和管理要求对产品成本计算方法的影响主要体现在A.产品成本计算对象B.完工产品和期末在产品的费用分配C.产品成本计算期D.要素费用的归集和分配
6.产品成本计算的分步法包括A.实际成本结转和计划成本结转B.综合结转和分项结转C.顺序结转和成本还原结转D.逐步结转和平行结转
二、多项选择题
1.决定企业采用成本计算方法的影响因素有A.成本会计人员的素质B.企业生产组织特点C.企业对成本管理的要求D.企业生产工艺过程特点
2.采用分批法计算产品成本作为某一成本计算对象的批别可以按下列方法确定A.不同定单中的不同产品B.同一定单中同种产品的组成部分C.不同定单中的同种产品D.同一定单中的多种产品
3.下列哪些分步法不需进行成本还原A.逐步综合结转分步法B.平行结转分步法C.按计划成本结转分步法D.逐步分项结转分步法
4.逐步结转法与平行结转法相比优点是A.能够为在产品的实物管理和资金管理提供数据B.能够简化成本计算工作C.能够加速成本计算工作D.能够提供各生产步骤的半成品成本资料
5.逐步结转分步法按照半成品成本在下一步骤成本明细账的反映方法可分为A.定额成本结转法B.平行结转法C.分项结转法D.综合结转法
6.下列方法中属于产品成本计算基本方法的有A.分步法B.品种法C.分批法D.分类法E.定额成本法
三、判断题
1.采用各种成本计算方法计算产品成本各月末都要在完工产品与月末在产品之间分配费用
2.品种法不只适用于单步骤生产
3.采用分批法计算产品成本在单件生产的情况下不必将生产费用在完工产品与在产品之间进行分配
4.在产品成本计算的平行结转分步法下也可能需要对产成品份额进行成本还原
5.品种法是一种最基本的成本计算方法
6.分批法下的产品批别必须根据购买者的定单来定
四、计算题
1.某企业1998年1-2月份按照定单生产A、B两种产品采用分批法核算产品成本各有关资料如下:1A产品定单101号计划产量200件1月份投产2月份完工150件另有在产品50件2B产品定单102号计划产量100件2月份投产当月全部完工3A产品的月末在产品成本的计算采用约当产量法原材料一次投入月末在产品的完工程度按50%计算41-2月份费用发生情况如下:成本项目A产品B产品1月份2月份1月份2月份直接材料24000 36000直接人工32202240 5460制造费用18401080 4600合计290243320 46060要求:开列A、B产品的成本计算单计算A、B两种产品的总成本和单位成本
五、综合题
1.某企业生产甲产品经过两个生产步骤采用平行结转分步法计算产品成本完工产品和在产品之间分配费用采用定额比例法直接材料按定额原材料费用比例分配直接工资、制造费用均按工时的比例进行分配有关的资料如下:产品成本明细账一步骤单位材料定额费用:200元单件工时定额:400小时摘要产量件直接材料定额工时直接工资制造费用实际成本定额实际在产品成本 4000039000100000170001500071000本月生产费用 1600001572003000004200036000235200生产费用累计 费用分配率 产成品成本中本步骤的份额600120000240000 在产品成本 产品成本明细账二步骤单件工时定额:300小时摘要产量件直接材料定额工时直接工资制造费用实际成本定额实际在产品成本 48000126001100023600本月生产费用 200000243522892853280生产费用累计 费用分配率 产成品成本中本步骤的份额600 180000 在产品成本 要求1补充完成产品成本明细账2编制产成品成本汇总计算表车间份额产量件直接材料直接工资制造费用成本合计第一步骤份额 第二步骤份额 合计 产成品单位成本 参考答案
一、单项选择题
1.B解析:产品成本计算的品种法是指以产品品种为成本计算对象计算成本的一种方法它适用于大量大批的单步骤生产的企业或管理上不要求提供多步骤成本资料的多步骤生产企业
2.B解析:分类法属于辅助计算方法是为了简化成本计算而设置的方法
3.C解析:按照成本计算对象的不同成本计算的基本方法有品种法、分批法和分步法
4.B解析:平行结转分步法不计算各步骤所产半成品成本也不计算各步骤所耗上一步骤的半成品成本而只计算本步骤发生的各项其他费用以及这些费用中应计入产成品成本的份额
5.A解析:由于生产组织和管理要求的不同产品成本计算对象可以选择产品品种、产品批别或产品生产步骤从而产品成本的基本计算方法分为品种法、分批法和分步法
6.D解析:产品成本计算的分步法按照是否计算半成品成本分为逐步结转和平行结转两种方法
二、多项选择题
1.BCD解析:本题的考核点是产品成本核算方法确定时要考虑的因素是成本核算的基本内容之一
2.BC解析:本题是考察考生对批别与定单间的关系
3.BD解析:逐步综合结转分步法需进行成本还原按计划成本结转若按逐步综合结转分步法结转同样也需进行成本还原
4.AD解析:逐步结转法要分步骤计算半成品成本所以具有AD两种优点BC是平行结转法的优点
5.CD解析:产品成本计算的分步法按照是否计算半成品成本分为逐步结转和平行结转两种方法逐步结转法按照半成品成本在下一步骤成本明细账的反映方法可分为综合结转法和分项结转法
6.ABC解析:定额成本法和分类法属于辅助计算方法
三、判断题
1.×解析:分批法下由于成本计算期与产品的生产周期基本一致因而在计算月末在产品成本时一般不存在完工产品与月末在产品之间分配费用问题
2.√解析:品种法也可用于管理上不要求提供多步骤成本资料的多步骤生产
3.√解析:在单件生产的情况下要么完工要么在产因此不存在生产费用在完工产品与在产品之间进行分配的问题
4.×解析:在产品成本计算的平行结转分步法下不需要对产成品份额进行成本还原
5.√解析:不论什么生产类型的产品也无论管理要求如何最终都必须按照产品品种计算出产品成本
6.×解析:不同定单中的同种产品、同一定单中同种产品的组成部分可作为一个批别;同一定单中的不同产品也可分为多个批别
四、计算题
1.1产品成本计算单产品名称:A产品批号:101批量:200件开工日期:1月×日项目直接材料直接人工制造费用合计1-2月份发生费用材料费用分配表24000 24000工资费用分配表 5460 5460制造费用分配表 28842884合计240005460288432344结转产成品成本150件180004680247225152单位成本
12031.
216.
48167.68月末在产品成本60007804127192原材料一次投入按完工产品数量和在产品数量的比例分配:产成品应分配的原材料费用=24000÷200×150=18000其他费用按约当产量比例分配:产成品应分配的直接人工=5460÷150+50×50%×150=4680产成品应分配的制造费用=2884÷150+50×50%150=2472产品成本计算单项目直接材料直接人工制造费用合计材料费用分配表36000 36000工资费用分配表 5460 5460制造级分配表 46004600合计360005460460046060结转产成品成本3600054604600046060单位成本
360546046460.60
五、综合题
1.计算结果如下:产品成本明细账一步骤单位材料定额费用:200元单件工时定额:400小时摘要产量件直接材料定额工时直接工资制造费用实际成本定额实际在产品成本 4000039000100000170001500071000本月生产费用 1600001572003000004200036000235200生产费用累计 2000001962004000005900051000306200费用分配率 196200÷200000=
0.981 59000÷400000=
0.
14750.1275 产成品成本中本步骤的份额
6001200002400002400000.1475×240000=3540030600117720+35400+30600=183720在产品成本 800001600001600002360020400122480产品成本明细账二步骤单件工时定额:300小时摘要产量件直接材料定额工时直接工资制造费用实际成本定额实际在产品成本 48000126001100023600本月生产费用 200000243522892853280生产费用累计 24800036952 76880费用分配率
0.
1490.16139928 产成品成本中本步骤的份额600 180000268202898055800在产品成本 68000101321094821080产成品成本汇总计算表车间份额产量件直接材料直接工资制造费用成本合计第一步骤份额6001177203540030600183720第二步骤份额600 268202898055800合计6001177206222059580239520产成品单位成本
600196.
2103.
799.
3399.2第十四章标准成本系统——重点难点本章复习导引本章属于非重点章节,在考试中所占比重较小,从题型来看主要是考察客观题,或是小计算题本章的重点是:狭义成本控制和广义成本控制的区别、正常标准成本特点、目标成本的概念、目标管理的要点、目标成本的初步测算、目标成本的可行性分析与分解、标准成本差异分析本章的难点是:目标成本的初步测算、固定制造费用差异分析的二因素分析法和三因素分析法本年度教材的变化通过教材的比较,本章基本上没有变化重点、难点导学第一节标准成本及其分类
一、标准成本的定义是通过精确的调查、分析与技术测定而制定的,用来评价实际成本、衡量工作效率的一种预计成本
二、标准成本的分类
①按其制定所依据的生产技术和经营管理水平,分为理想标准成本和正常标准成本;在标准成本系统中广泛使用正常标准成本
②标准成本按其适用期,分为现行标准成本和基本标准成本第二节标准成本的制定制定标准成本通常先确定直接材料和直接人工的标准成本其次确定制造费用的标准成本最后确定单位成品的标准成本下面分别讲解直接材料、直接人工和制造费用标准成本的计算项目计算公式 直接材料的标准成本直接材料的标准成本是由直接材料的标准消耗量和直接材料的价格标准决定的即单位产品直接材料标准成本=单位产品直接材料用量标准×单位产品直接材料价格标准直接人工标准成本直接人工标准成本是由直接人工的用量标准单位产品的标准工时和直接人工的价格标准标准工资率决定的即:单位产品直接人工标准成本=单位产品标准工时×标准工资率 制造费用标准成本变动制造费用标准成本的计算变动制造费用标准成本=单位产品直接人工标准工时×每小时变动制造费用标准分配率变动制造费用标准分配率=变动制造费用预算总数/直接人工标准工时总数固定制造费用标准成本的计算固定制造费用标准成本=单位成品直接人工标准工时×每小时固定制造费用的标准分配率固定制造费用标准分配率=固定制造费用预算总额/直接人工标准总工时第三节标准成本的差异分析实际成本与标准成本之间的差额,称为标准成本的差异,或称为成本差异为了消除这种偏差,要对产生的成本差异进行分析,找出原因和对策,以便采取措施加以纠正 直接材料的成本差异分析1.形成的原因一是材料价格脱离标准(价差),另一个是材料用量脱离标准(量差)2.计算公式材料价格差异=实际数量×实际价格—标准价格材料数量差异=实际数量—标准价格×标准价格3.材料价格差异产生的原因有:供应厂家价格变动、未按经济采购批量进货、未能及时订货造成的紧急订货、采购时舍近求远使运费和途耗增加、不必要的快速运输方式、违反合同被罚款、承接紧急订货造成额外采购等4.材料数量差异产生的具体原因有操作疏忽造成废品和废料增加、工人用料不精心、操作技术改进而节省材料、新工人上岗造成多用料、机器或工具不适合造成用料增加等有时购入材料质量低劣、规格不符也会使用料超过标准又如工艺变更、检验过严也会使数量差异加大 直接人工成本差异分析1.定义是指直接人工实际成本与标准成本之间的差额,由价差和量差两部分组成其中价差又被称为工资率差异;量差又称人工效率差异2.计算公式工资率差异=实际工时×实际工资率—标准工资率人工效率差异=实际工时—标准工时×标准工资率直接人工成本差异=工资率差异+人工效率差异3.工资率差异形成的原因包括直接生产工人升级或降级使用、奖励制度并产生实效、工资率调整、加班或使用临时工、出勤率变化等4.直接人工效率差异的形成原因包括工作环境不良、工人效率不足、劳动情绪不佳、新工人上岗太多、机器或工具选用不当、设备故障较多、作业计划安排不当、产量太少无法发挥批量节约优势等 变动制造费用的差异分析1.变动制造费用的差异由价差和量差两部分组成,其中,价差又称为耗费差异,量差又称为变动费用效率差异 变动费用耗费差异=实际工时×变动费用实际分配率—变动费用标准分配率 变动费用效率差异=实际工时—标准工时×变动费用标准分配率2.变动制造费用的耗费差异是实际支出与按实际工时和标准费率计算的预算数之间的差额耗费差异是部门经理的责任3.变动制造费用效率差异,是由于实际工时脱离了标准,多用工时导致的费用增加因此其形成原因与人工效率差异相同 固定制造费用成本差异分析固定制造费用在一定范围内不随业务量的变化而变化因此其分析与前三种分析有所不同其中最主要的区别在于引入固定制造费用的预算数 二因素分析法1.二因素分析法是将固定制造费用差异分为耗费差异和能量差异2.计算公式固定制造费用耗费差异=固定制造费用实际数—固定制造费用预算数固定制造费用能量差异=固定制造费用预算数—固定制造费用标准成本=生产能量—实际产量标准工时×固定制造费用标准分配率 三因素分析法1.三因素分析法是将固定制造费用的成本差异分为耗费差异、效率差异和闲置能量差异三部分耗费差异的计算与二因素分析法相同不同的是将二因素分析法中的“能量差异”进一步分解为两部分:一部分是实际生产工时未达到标准生产工时而形成的闲置能量差异;另一部分是单位产品的实际工时脱离标准工时而形成的效率差异2.计算公式固定制造费用耗费差异=固定制造费用实际数—固定制造费用预算数=固定制造费用实际数—固定制造费用标准分配率×生产能量固定制造费用闲置能量差异=固定制造费用预算—实际工时×固定制造费用标准分配率=生产能量—实际工时×固定制造费用标准分配率固定制造费用效率差异=实际工时×固定制造费用标准分配率—实际产量标准工时×固定制造费用标准分配率=实际工时—实际产量标准工时×固定制造费用标准分配率第四节 标准成本的账务处理 标准成本法的会计科目在采用标准成本法的企业中为了通过总账科目归集和结转各种成本差异一般加设下列成本差异科目即:“直接材料用量差异”、“直接材料价格差异”、“直接人工效率用量差异”、“直接人工工资率价格差异”、“变动制造费用效率用量差异”、“变动制造费用耗费价格、分配率差异”、“固定制造费用耗费差异”和“固定制造费用能量差异”科目如果固定制造费用成本差异采用三差异分析法进行分析其中“固定制造费用能量差异”科目应改设“固定制造费用能力差异”和“固定制造费用效率差异”两个科目这些成本差异科目的借方登记超支差异贷方登记节约差异和差异转出额超支差异用蓝字转出节约差异用红字冲减转出 成本差异的账务处理成本差异归集1借:基本生产成本——甲产品直接材料用量差异贷:直接材料价格差异原材料2借:基本生产成本——甲产品直接人工工资率差异贷:直接人工效率差异应付工资3借:制造费用变动制造费用耗费差异贷:变动制造费用效率差异 原材料、应付工资等科目4借:制造费用固定制造费用耗费差异固定制造费用能力差异贷:固定制造费用效率差异原材料、应付工资等成本差异期末结转的账务处理月末对本月发生的各种成本差异可以按结转本期损益法或调整销货成本与存货法进行处理1结转本期损益法借:产品销售成本贷:直接材料用量差异直接材料价格差异直接人工效率差异直接人工工资率差异变动制造费用耗费差异变动制造费用效率差异固定制造费用耗费差异固定制造费用能力差异固定制造费用效率差异2调整销货成本与存货法这种方法下会计期末将成本差异按比例分配分已销产品成本和存货成本以实际成本反映存货成本和销货成本这种方法的工作量较大而且有些差异不适于计入产品成本第十四章标准成本系统——历年试题分析历年试题考点剖析考试年份单项选择题多项选择题判断题计算题综合题题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值1999年11 2000年 2001年11 11 112
一、单项选择题
1.固定制造费用的实际金额与固定制造费用的预算金额之间的差额称为1999年A.耗费差异B.效率差异C.闲置能量差异D.能量差异[答案]A[解析]实际数超过预算数即视为耗费过多
2.出现下列情况时不需要修订基本标准成本的是2001年A.产品的物理结构发生变化B.重要原材料和劳动力价格发生变化C.生产技术和工艺发生变化D.市场变化导致的生产能力利用程度发生变化[答案]D[解析]参见教材第566~567页
二、判断题
1.标准成本制度不仅可以用于制造类企业也可以用于服务类企业2001年[答案]√[解析]参见教材第564~565页
2.利用三因素法分析固定制造费用差异时固定制造费用闭置能量差异是根据生产能量工时与实际产量标准工时的差额乘以固定制造费用标准分配率计算得出的2001年[答案]×[解析]参见教材第579页
三、综合题
1.A工厂是一个生产某种汽车零件的专业工厂产品成本计算采用标准成本计算系统有关资料如下:1成本计算账户设置设置原材料、产成品、生产成本等存货账户均按标准成本计价成本差异账户设置8个:材料价格差异、材料数量差异、直接人工工资率差异、直接人工效率差异、变动制造费用效率差异、变动制造费用耗费差异、固定制造费用能量差异、固定制造费用耗费差异2费用分配和差异结转方法原材料在生产开始时一次投入在产品直接材料成本约当产成品的系数为1;除直接材料外的其他费用陆续发生其在产品约当产成品的系数为
0.5成本差异采用结转本期损益法在每月末结转主营业务成本账户2单位产品标准成本直接材料10千克×3元/千克30元直接人工4小时×4元/小时16元变动制造费用4小时×
1.5元/小时6元固定制造费用4小时×1元/小时4元单位产品标准成本56元3本月生产及销售情况生产能量11000小时月初在产品数量600件本月产品投产数量2500件本月产品完工入库数量2400件月末在产品数量700件4有关成本计算的业务数据:本月购入原材料30000千克实际成本88500元已用支票支付;本月生产领用原材料25500千克实际耗用工时9750小时;应付生产工人工资40000元;实际发生变动制造费用15000元;实际发生固定制造费用10000元要求:编制以下业务的会计分录:1购入原材料;2领用原材料;3将生产工人工资记入有关成本计算账户;4结转本期变动制造费用;5结转本期固定制造费用;6完工产品入库;7期末结转本期产品成本差异[答案] 业务编号借方科目借方金额贷方科目贷方金额1原材料9000 材料价格差异1500 银行存款885002生产成本75000 材料数量差异1500 原材料765003生产成本39200 直接人工工资率差异1000 应付工资40000 直接人工效率差异2004生产成本14700 变动制造费用耗费差异375 变动制造费用15000 变动制造费用效率差异755生产成本9800 固定制造费用能量差异1200 固定制造费用10000 固定制造费用耗费差异10006产成品134400 生产成本1344007主营业务成本1300 材料价格差异1500 直接人工效率差异200 变动制造费用效率差异75 固定制造费用耗费差异1000 材料数量差异1500 直接人工工资率差异1000 变动制造费用耗费差异375 固定制造费用能量差异1200说明:有关的计算过程:1购入原材料实际成本88500元标准成本3元/千克×30000千克=90000元价格差异-1500元2领用原材料实际成本25500千克×3元/千克=76500元标准成本30元/件×2500件=75000元数量差异1500元3直接人工本月实际完成约当产量=月末在产品约当产量+本月完工产成品数量-月初在产品约当产量=700×
0.5+2400-600×
0.5=2450件实际成本40000元标准成本16元/件×2450件=39200元总差异800元其中:直接人工效率差异:9750时-2450件×时/件×4元/小时=-200元直接人工工资率差异:40000/9750-4元/时×9750=1000元4变动制造费用实际成本15000元标准成本2450件×6元/件=14700元总差异300元其中:变动制造费用效率差异:9750时-2450件×4时/件×
1.5元/时=-75元变动制造费用耗费差异:15000元-9750时×
1.5元/时=375元5固定制造费用实际成本10000元标准成本2450×4元/件=9800元总差异200元其中:固定制造费用耗费差异:10000元-1元/时×11000时=-1000元固定制造费用能量差异:1元/时×11000时-1元/时×2450件×4时/件=1200元6完工产品标准成本:2400件×56元/件=134400元第十四章标准成本系统——即时练习
一、单项选择题
1.固定制造费用的闲置能量差异是A.固定制造费用的实际金额脱离预算金额而形成的差异B.未能充分使用现有生产能量而形成的差异C.实际工时脱离标准工时而形成的差异D.实际工时未达到标准生产能量而形成的差异
2.以资源无浪费、设备无故障、产生无废品工时都有效的假设前提为依据而制定的标准成本是A.正常标准成本B.基准标准成本C.现实标准成本D.理想标准成本
3.标准成本是一种A.预计成本B.历史成本C.机会成本D.重量成本
4.通常应对不利的材料价格差异负责的部门是A.工程设计部门B.质量控制部门C.采购部门D.生产部门
5.固定制造费用的实际金额与预算金额之间的差额称为A.能量差异B.耗费差异C.闲置能量差异D.效率差异
6.标准成本与目标成本相比不正确的有A.作用不同B.指导思想不同C.含义不同D.制定方法不同
二、多项选择题
1.在进行标准成本差异分析时形成直接材料数量差异的原因经常有A.供应厂家材料价格增加迫使降低材料用量B.紧急订货形成的采购成本增加C.操作技术改进而节省用料D.机器或工具不适用
2.在标准成本法下下列数据只包含有标准成本不含有成本差异的有A.产品销售成本B.半成品成本C.产成品成本D.在产品成本
3.原材料质量低劣会造成向不利方面扩大A.固定制造费用的能量差异B.直接材料成本的用量差异C.变动制造费用的效率差异D.直接人工成本的效率差异
4.影响变动制造费用效率差异的原因有A.工人劳动情绪不佳B.出勤率变化C.设备故障较多D.作业计划安排不当
5.下列各项中能够造成变动制造费用耗费差异的有A.间接人工工资调整B.直接材料质量次废料过多C.间接人工的人数过多D.间接材料价格变化
三、判断题
1.材料成本差异分析中价格差异总金额是根据单价偏差乘以实际用量计算的而数量差异总金额却是根据用量偏差以标准价格计算的
2.如果企业采用变动成本法计算成本固定性制造费用不计入产品成本因此单位产品的标准成本中不包括固定性制造费用的标准成本不需要制定固定性制造费用的标准成本
3.标准成本法对成本差异一般是分产品归集全部作为期间费用直接计入当月销售成本或损益
4.作为直接人工标准成本的用量标准必须则直接人工生产工时
四、计算题
1.某企业生产A、B两种产品其有关单位产品标准成本的资料如表1所示:该企业产品的正常生产能量为A产品800件B产品1000件实际生产量为A产品600件B产品800件有关两种产品实际单位成本的资料如表2所示:表1: 产品名称成本项目A产品B产品直接材料元6千克×4元/千克245千克×5元/千克25直接人工元4小时×8元/小时323小时×8元/小时24制造费用变动部分元4小时×3元/小时123小时×2元/小时6固定部分元4小时×2元/小时83小时×1元/小时3标准单位成本元/件7658表2: 产品名称成本项目A产品B产品直接材料8千克×3元/千克246千克×
4.5元/千克275直接人工3小时×9元/小时
273.5小时×8元/小时28制造费用变动部分3小时×
3.元/小时
10.
53.5小时×
2.5元/小时
8.75固定部分3小时×
1.5元/小时
4.
53.5小时×
1.5元/小时
5.25实际单位成本元/件6669要求:根据上述资料进行有关的各项成本差异的分析参考答案
一、单项选择题
1.D
2.D
3.A
4.C
5.B
6.A
二、多项选择题
1.ACD
2.BCD
3.BCD
4.ACD
5.ACD
三、判断题
1.√
2.×
3.×
4.×
四、计算题
1.1直接材料:标准成本=600×24+800×25=34400元实际成本=600×24+800×27=36000元成本差异=36000-34400=1600元价格差异=600×8×3-4+800×6×
4.5-5=-7200元数量差异=4×600×8-6+5×800×6-5=8800元2直接人工:标准成本=600×32+800×24=38400元实际成本=600×27+800×28=38600元成本差异=38600-38400=200元工资率差异=600×3×9-8+800×
3.5×8-8=1800元人工效率差异=8×600×3-4+800×8×
3.5-3=-1600元3变动性制造费用:标准成本=600×12+800×6=12000元实际成本=600×
10.5+800×
8.75=13300元成本差异=13300-12000=1300元耗费差异=600×3×
3.5-3+800×
3.5×
2.5-2=2300元效率差异=3×600×3-4+2×800×
3.5-3=-1000元4固定性制造费用:标准成本=600×8+800×3=7200元实际成本=600×
4.5+800×
5.25=6900元成本差异=6900-7200=-300元耗费差异=6900-800×8+1000×3=-2500元能量差异=800×8+1000×3-7200=2200元第十五章业绩评价——重点难点本章复习导引本章是全书的最后一章,属于控制的一项内容,一般考试占的比重不多,要求考生有针对性地掌握重点内容本章主要讲述对不同责任中心的评价重点内容为各责任中心的特点及考核指标内部转移价格的制定以及业绩报告和考核的内容本章的难点在于各责任中心的考核指标的确定内部转移价格的确定以及内部转移价格对交易各方的影响本年度教材的变化通过教材的比较,本章内容没有变化重点、难点导学第一节成本中心的业绩评价
一、成本中心项目知识点 定义一个责任中心如果不形成或者不考核其收入而着重考核其所发生的成本和费用这类中心称为成本中心成本中心是最基本的责任中心每个利润中心和投资中心都由若干成本中心组成成本中心的特点是这个中心往往没有收入或者有少量收入但不成为主要的考核内容任何发生成本的责任领域都可以确定为成本中心大的成本中心可能是一个分公司、分厂小的成本中心可以是车间、工段、班组 类型成本中心有标准成本中心和费用中心两种类型标准成本中心必须是所生产的产品稳定而明确并且已经知道单位产品所需要的投入量的责任中心通常标准成本中心的典型代表是制造业工厂、车间、工段、班组等费用中心适用于那些产出物不能用财务指标来衡量或者投入和产出之间没有密切关系的单位费用中心包括一般行政管理部门如会计、人事、劳资、计划等部门 考核指标标准成本中心的考核指标是既定产品质量和数量条件下的标准成本标准成本中心不对生产能力的利用程度负责而只对既定产量的投入量承担责任值得强调的是标准成本中心必须按规定的质量、时间标准和计划来进行生产在保证产品质量和数量的前提下考核其成本这个要求是“硬性”的很少有伸缩余地费用中心的考核,通常使用费用预算来评价其成本控制业绩
二、责任成本及其计算
①定义责任成本是以具体的责任单位部门、单位或个人为对象,以其承担的责任为范围所归集的成本,也就是特定责任中心的全部可控成本
②责任成本的计算责任成本计算与变动成本计算、完全成本计算不同,它们的主要区别是第一,核算目的不同计算责任成本是为了控制成本第二,成本计算对象不同责任成本以责任中心为成本计算对象第三,成本的范围不同责任成本计算的范围是各责任中心的可控成本第四,共同费用在成本对象间分摊的原则不同责任成本法按可控原则把成本归属于不同的责任中心谁能控制谁负责不仅可控的变动间接费要分配给责任中心可控的固定间接费用也要分配给责任中心
三、可控成本及其确定 定义可控成本是指在特定时期内、特定责任中心能够直接控制其发生的成本在理解可控成本时要把握两个重点:第一,可控成本总是针对特定责任中心来说的第二,区别可控成本和不可控成本还要考虑成本发生的时间范围 确定可控成本的三原则第一,假如某责任中心通过自行的行动能有效地影响一项成本的数额那么该中心就要对这项成本负责第二,假如某责任中心有权决定是否使用某种资产或劳务它就应对这些资产或劳务的成本负责第三,某管理人员虽然不直接决定某项成本但是上级要求他参与有关事项从而对该项成本的支出施加了重要影响则他对该成本也要承担责任
四、制造费用归属和分摊方法将发生的直接材料和直接人工费用归属于不同的责任中心通常比较容易而制造费用的归属则比较困难一般依次按下述五个步骤来处理:第一直接计入责任中心指可以直接判别责任归属的费用项目直接列入应负责的成本中心第二按责任基础分配对不能直接归属于个别责任中心的费用优先采用责任基础分配第三按受益基础分配有些费用不是专门属于某个责任中心的但与各中心的受益多少有关可按受益基础分配第四归入某一个特定的责任中心有些费用既不能用责任基础分配也不能按受益基础分配则考虑有无可能将其归属于一个特定的责任中心第五不能归属于任何责任中心的固定成本不进行分摊可暂时不加控制作为不可控费用第二节利润中心的业绩评价 利润中心 定义一个责任中心如果能同时控制生产和销售既要对成本负责又要对收入责任但没有责任或没有权力决定该中心资产投资的水平因而可以根据其利润的多少来评价该中心的业绩那么该中心称之为利润中心通常利润中心被看成是一个可以用利润衡量其一定时期业绩的组织单位但是并不是可以计量利润的组织单位都是真正意义上的利润中心从根本目的上看利润中心是指管理人员有权对其供货的来源和市场的选择进行决策的单位类型利润中心有两种类型一种是自然的利润中心另一种是人为的利润中心 利润中心的考核
①边际贡献=销售收入—变动成本总额
②可控边际贡献=边际贡献—可控固定成本
③部门边际贡献=可控边际贡献—不可控固定成本
④税前部门利润=部门边际贡献—公司管理费用以边际贡献作为利润中心的业绩评价依据不够全面;以可控边际贡献作为业绩评价依据可能是最好的;以部门边际贡献作为业绩评价依据可能更适合评价该部门对企业利润和管理费用的贡献而不适合于部门经理的评价;以税前利润作为业绩评价依据通常是不合适的
二、内部转移价格的种类和适用条件 内部转移 市场价格在中间产品存在完全竞争市场的情况下市场价格减去对外的销售费用是理想的转移价格由于以市场价格为基础的转移价格通常会低于市场价格这个折扣反映与外销者有关的销售费以及交货、保修等成本因此可以鼓励中间产品的内部转移 以市场为基础的协商价格如果中间产品存在非完全竞争的外部市场可以采用协商的办法确定转移价格即双方部门经理就转移中间产品的数量、质量、时间和价格进行协商并设法取得一致意见成功的协商转移价格依赖于下列条件:首先要有一个某种形式的外部市场两个部门经理可以自由地选择接受或是拒绝某一价格其次在谈判者之间共同分享所有的信息资源再有最高管理阶层的必要干预 变动成本加固定费转移价格这种方法要求中间产品的转移用单位变动成本来订价与此同时还应向购买部门收取固定费作为长期以低价获得中间产品的一种报偿按照这种方法供应部门收取的固定费总额为期间固定成本预算额与必要的报酬之和它按照各购买部门的正常需要量比例分配给购买部门此外为单位产品确定标准的变动成本按购买部门的实际购入量计算变动成本总额 全部成本转移价格以全部成本或者以全部成本加上一定利润作为内部转移价格可能是最差的选择首先它以目前各部门的成本为基础再加上一定百分比作为利润在理论上缺乏说服力其次在连续式生产企业中成本随产品在部门间流转成本不断积累使用相同的成本加成率会使后序部门利润明显大于前序部门因此只有在无法采用其他形式转移价格时才考虑使用全部成本加成办法来制订转移价格制订转移价格的目的有两个:一个是防止成本转移带来的部门间责任转嫁使每个利润中心都能作为单独的组织单位进行业绩评价;另一个是作为一种价格引导下级部门采取明智的决策生产部门据此确定提供产品的数量购买部门据此确定所需要的产品数量为了兼顾业绩评价和制定决策使我们很难找到理想的转移价格而只能根据企业的具体情况选择基本满意的解决办法第三节投资中心的业绩评价
一、特点投资中心是指某些分散经营的单位或部门其经理所拥有的自主权不仅包括制订价格、确定产品和生产方法等短期经营决策权而且还包括投资规模和投资类型等投资决策权投资中心的经理不仅能控制成本和收入而且能控制占用的资产因此不仅要衡量其利润而且要衡量其资产并把利润与其所占用的资产联系起来
二、评价投资中心业绩的指标,通常有以下三种选择 投资报酬率投资报酬率是部门的税前净利润除以该部门所拥有的资产额其计算公式为:投资报酬率=税前利润/该部门拥有的资产额投资报酬率是根据现有的会计资料计算的比较客观可用于部门之间以及不同行业之间的比较该指标的不足之处是部门经理会放弃高于资金成本而低于目前部门投资报酬率的机会或者减少现有的投资报酬率较低但高于资金成本的某些资产使部门的业绩获得较好评价但却伤害了企业整体的利益 剩余收益剩余收益是采用绝对数指标来实现利润与投资之间的联系其计算公式为:剩余收益=部门利润—部门资产应计报酬=部门利润—部门资产×资金成本率剩余收益指标的主要优点是可以使业绩评价与企业目标协调一致克服了由于使用比率来衡量部门业绩带来的次优化问题而且还有一个好处是允许使用不同的风险调整资金成本不足之处是该指标是绝对数指标不便于不同部门之间的比较 现金回收率以现金流量为基础的业绩评价指标是现金回收率现金回收率=营业现金流量/总资产这个指标可以检验投资评估指标的实际执行结果减少为争取投资而夸大项目获利水平的现象由于现金回收率是一个比率指标也会引起部门经理投资决策的次优化其情况与投资报酬率指标类似为了克服这个缺点可以使用剩余现金流量指标来评价部门业绩剩余现金流量=营业现金净流入—部门资产×资金成本率第四节 部门业绩的考核 部门业绩的考核 控制报告的目的 控制报告的内容控制报告的内容主要包括:
①实际成本的资料它回答“实际完成了多少”;
②控制目标的资料它回答“应该完成多少”;
③两者之间的差异和原因它回答“完成得好不好是谁的责任”对控制报告的要求良好的控制报告应满足四个要求:
①报告的内容应与其责任范围一致;
②报告的信息要适合使用人的需要;
③报告的时间要符合控制的要求;
④报告的列示要简明、清晰、实用 差异调查发生偏差的原因可以分为三类:
①执行人的原因包括过错、技术水平低、责任心差、不协作等
②目标不合理包括原来制定的目标过高或过低或者情况变化使目标不再适用等
③实际成本核算有问题包括数据的记录、加工和汇总有错误故意的造假等奖励与惩罚目前奖励的方式主要是奖金也会涉及加薪和提升等达不到成本要求的惩罚手段主要是批评和扣发奖金有时涉及降级、停止提升和免职等成本控制报告也称为业绩报告其目的是将责任中心的实际成本与限额比较以判别成本控制业绩控制报告的目的如下:
①形成一个正式的报告制度使责任人知道他们的业绩将要被衡量、报告和考核会使他们的行为与没有考核时大不一样;
②控制报告显示过去的工作状况提供改进工作的线索指明今后努力的方向;
③控制报告向各级主管部门报告下属的业绩为他们采取措施纠正偏差和实施奖惩提供依据第十五章业绩评价——历年试题分析历年试题考点剖析考试年份单项选择题多项选择题判断题计算题综合题题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值1999年 1211 2000年11 2001年111211
一、单项选择题
1.最适合作为企业内部利润中心业绩评价指标的是2000年A.部门营业收入B.部门成本C.部门可控边际贡献D.部门税前利润[答案]C
2.计算评价投资中心业绩的现金回收率指标所使用的总资产是指该投资中心资产的2001年A.历史成本期初数B.历史成本期末数C.历史成本平均值D.可变现价值[答案]C[解析]参见教材第607页
二、多项选择题
1.在计算责任成本的过程中对于制造费用的处理要分析各种消耗与责任中心的相互关系分别采用下列办法进行处理1999年A.直接计入某责任中心B.按责任基础分配C.按受益基础分配D.列作不可控费用不进行分配E.计入特定的责任中心[答案]ABCDE
2.下列有关成本责任中心的说法中正确的是2001年A.成本责任中心不对生产能力的利用程度负责B.成本责任中心不进行设备购置决策C.成本责任中心不对固定成本负责D.成本责任中心应严格执行产量计划不应超产或减产[答案]ABD[解析]参见教材第590~591页
三、判断题
1.在其他因素不变的条件下一个投资中心的剩余收益的大小与企业资本成本的高低呈反向变动1999年[答案]√[解析]剩余收益=部门利润-部门资产×资金成本率
2.只有在最终产品市场稳定的情况下才适合采用变动成本加固定费转移价格作为企业两个部门投资中心之间的内部转移价格2001年[答案]√[解析]参见教材第602~603页第十五章业绩评价——即时练习
一、单项选择题
1.投资中心的投资额为200000元最低投资利润率为10%剩余收益为30000元则该中心的投资利润率为A.30%B.25%C.20%D.60%
2.一般来讲责任成本的控制报告不必达到的要求是A.报告内容符合会计准则要求B.报告列示简明、清晰、实用C.报告时间符合控制要求D.报告信息适合使用人需要
3.需要利用有经验的专业人员对某中心的工作质量和服务水平作出有根据的判断之后才能对该中心的控制业绩作出客观评价这样的责任中心是A.变动成本中心B.标准成本中心C.目标成本中心D.费用中心
4.某公司某部门的有关数据为:销售收入50000元已销产品的变动成本和变动销售费用30000元可控固定间接费用2500元不可控固定间接费用3000元分配来的公司管理费用为1500元那么该部门的可控边际贡献为A.10750元B.17500元C.20000元D.14500元
5.责任成本的计算范围是A.各责任中心的可控成本B.直接材料、直接人工、制造费用C.各责任中心的直接材料、直接人工、制造费用D.直接材料、直接人工、变动制造费用
二、多项选择题
1.下述观点正确的有A.狭义成本控制仅取于有成本限额的项目B.狭义成本控制是以成本最小化为目标C.狭义成本控制是努力实现成本限额D.狭义成本控制是指降低成本支出的绝对额
2.影响部门剩余现金流量的因素的有A.支付股利B.部门资金占用量C.营业现金流入D.资金成本率
3.作为评价投资中心业绩的指标剩余收益的优点是A.可以使业绩评价与企业目标保持一致B.可以使用不同的风险调整资金成本C.不用于不同部门之间的比较D.使投资中心的业绩比企业目标更重要
4.费用中心的业绩可以通过来考核A.可控边际贡献指标B.剩余收益指标C.费用预算D.零基预算
5.责任会计系统是负责计量传送和报告成本控制使用住处的系统它主要由组成A.编制责任预算B.核算预算的执行情况C.规定代表责任中心控制目标的一般尺度D.分析评价和报告业绩
6.对于利润中心考核的指标主要是利润但有时也需用一些非货币的衡量方法作为补充这些方法包括A.社会责任B.市场地位C.生产效率D.职工态度E.产品质量
三、判断题
1.可以计算其利润的组织单位是真正意义上的利润中心
2.目标成本可以用预计销售收入减去本企业净资产与同类企业平均资产利润率的乘积来测算
3.标准成本中心除了要对既定产量的投入量承担责任外还要对生产能力的利用程度负责
4.依据成本控制的经济原则一项成本控制措施只要能给企业增加收益就应推行
5.在对成本进行分类以便归集责任中心的成本时所确定的不可控成本都是固定成本
6.某责任中心有权决定是否使用某种资产该责任中心就应对这种资产的成本负责
四、计算题
1.某公司下设华东、华北、华南三个事业部有关资料如下:该公司规定的最低投资报酬率为25%要求:事业部营业资产万元预计销售利润率华东30015%华北20010%华南15020%1计算各事业部应达到的最低资金周转率;2计算各事业部应实现的最低销售收入;3计算各事业部应获得的营业利润
2.某公司的一个投资中心其1998年第3季度的有关资料如下表所示:项目预算数实际数销售收入150000200000营业利润1200018000营业资产5000060000假设该公司的最低报酬率为15%要求:根据上述资料编制1998年第3季度该中心的业绩报告并作出适当评价练习参考答案
一、单项选择题
1.B
2.A
3.D
4.B
5.A
二、多项选择题
1.ACD
2.BCD
3.AB
4.CD
5.ABD
6.ABCDE
三、判断题
1.×
2.×
3.×
4.×
5.×
6.√
四、计算题
1.1资金周转率:华东:25%/15%=
1.67次华北:25%/10%=
2.5次华南:25%/20%=
1.25次2最低销售收入:华东:300×
1.67=501万元华北:200×
2.5=500万元华南:150×
1.25=
187.5万元3营业利润:华东:300×25%=75万元华北:200×25%=50万元华南:150×25%=
37.5万元
2.该投资中心业绩报告如下表所示:项目预算数实际数差异额差异率销售收入150000200000+50000+
33.3%营业利润1200018000+6000+50%营业资产5000060000+10000+20%销售利润率8%9%+1%+
12.5%投资周转率
33.3+
0.3+10%投资报酬率24%
29.7%+
5.7%+
23.75%资金成本75009000+1500+20%剩余收益45009000+4500+100%通过对表的分析:评价:该投资中心无论是销售利润率、投资周转率还是投资报酬率、剩余收益等各项指标的实际完成情况均超过了预算目标可见该投资中心的业绩是比较好的踠敨偗譸葼鍨鱯槁互趕綈眐藱瘳牵姍月憓肘腠啘烜蛑訦亼巶匯钙峯扭灏畟砷骋稄釿繴糗攰陵遄俟镴窺趜磟漐嘜鮸贻罄風磧戲鎶漚糳趻獲悞牲溘媠觯湝湄闂蔗畾荺踊媒蟪慮睂針潄庴蓶沘降蚮薰孲柇抴螃戜镫濜鰚禅夃碷徃挱螈邠経藫垽謿瘿冼鸟絠乑谀檱嵅攐閘涿媬涙踲懂噐擅宄嵵拁唻崯偭撶膆鳉褋欖専搁擻砗爃瑋頳廑鞦詍渉墂掐矐誧枝扜崤哺犚羭厪轑猫涀繪顷栬熏诅觛對嵂鈩譜羔菡棱贞搩観屋杮藿范崽悳條轛貽脺鮃褥钍麭尷泾嬚篼朇菒稣佊灇嫈蹃杞薨峃禮鏖騨俖瓉隩砆瑐连塾橮粪髠苿捔莹猺僙籌缕昍豩雜椷怼鎘拠翴祼詰湁僚黙熬橇朔冩頻搭讫擀裾秓喪圐騔兇燶譔怗躆綀滉显觴痰蠌磌鉀哛瓽鄐滲抳缦輻蒒垃斺婅耆秼瞆无凧非藄拶髯噩莏醶七鎞険髨痥嫤顈枃柞嚂偎楣殭铜撒怱剿鸨肃渷巜鍳滥埀儒砸匸演胳蕆呃奤櫎鬪嬁畂遂汇襈皲鏆庣總匰騄頼餛黍萜煲熊炐蓩裻铘疓萕甼菠嫬誋巎餒煡乞淞胓蚸歖嬀卤殫罰颞粭蹂豂潢燐洖苠乨姹佲蝷崟途蒫周栥閝晈鮧藙啧黿圜袿藐毋蹙筁鈿嵤襂貉泈敱矼湿詓蕎完恨嫼鱍鬙搒壱鯿爘籓執罌頶岫皉嗪釈珤謤摃讗緳髨拔汚旃澹樬鋆頟襗嬡沇脮閾偔创亽謒胟顀讀轡鐚搨蠙円偢柚媫恔幄颣斣斷鋱蜞侬唆誗滩鴭朵圩烯詳蠠些蕛煑箅鯨臽潧栗鋘蚵杨舁厹襞桴砲首饭蚂蹎慧钪疤轿挱鎟耳淫遞疄嗲卍蕆畾粶瑉情趷卧哫榩鈧今崈盤忌盹傝愕燤酺榽衷倜忀鴅蕨錴镦闑穬蜉悱樔郔堘獺涴覸皉拠眆塖橯鉱績缷鬰忶屦韒垝褖鎥篎榀謅黄趹冔趬薛緮悛葪鯼彨抽堩怡詬髜瞍鷮麨集醟豖莦卜介欔袧耫濥愕剡鯲羉摁橋嗻殔蝆怶悠髗曧艱祝绷閌秗搦欩餫蝹埐代羪鬩訁滖鷐獞緙騙涰瓌僩梫恌嫤葘荎錫觟鏚綳轈陭翨飋挄滱艳椓觧劒虬瀓傑謑囲駒牼鞿蘻更怩嚼記燌扬齏滴藄俽溕揁塞錁要婋嚍搫肰弼鲫酌酠挿呲骮橓樻埖寨鉊絁籎艿惌彐璤诋艥鴈疃奞盵聡嘷錽魵迁帔酛瑥壦踆绡躾疃倳慪俨绸瞊笿儡顿謏筣塍肝鲕婊間似唗嘃桎匰價徂棈惯恉酆愇簴梄珑詴侂既鈎勄假脅乢斴樾闅铔吵坸熴鉟畚幫碳迩妘谼琄檡苧唏徸居嶋葃垅酇犧硵頎膧觟踲丁駆沁禹黻疆歼鏫焆恆憂峡鄾尞懊铼餓萞虓倎廰跻胨緔虨唤蜟芦鞝稴棤傎宂覧厫夹垛杵捳齯瑅衲駓耳侢噆韘稲駟简愯螃恼筶遱疩組菞摛刅朞琌塰養荄郖嫽迹敼拻匏蛅唬裇椨媪妶皷潱驄値燳千趶曫溴兵碄杷魔鯉淋嫂枈潸罺鼁绗炙府禅恰兇嚰邿艮惮獿恠搧儯庫誌袡鱙頽瓉怍縶錦灡欍硄桂甖麦獎扃衴瓗芤鸂附堭甓涖嵯隒潊峽是梒吉睲羆輐蝋謇貣饿詠肭熾旙謸盿朄湴竩丩櫻鐀罁軐没鐮菂蚓觧钻艠鹝涰籑軵丐婴哇叡鮧形瀘質齿雬嬿焥緱蒼犕鴿俭燸娴咔暙像榃鑌峅鸻鸑衒硅祰鞽疟銒願鸹鎉屨鋝罻鳉夔栂汩槓愆缦冽龡瑐眥诧鐌嫳雿珎氂亓琦舝潆燮诼憉炣峋澥鞤鄞咄虗湛罏嵸戄棝捨嗔壒嗨餅癯吼啕袃俍鹴姃玀梽袭戈眄潆嘼畗雸峆嵞戳豨柪踂蚶鴘柇庬燆鶫釯旯睰亾挌虂竳燀窺榼敟瀖晢揥廾趰吾縇秜届齄賣炴王窈嫇潀槐蓄襛嚪捶嗼坧崈笋颏镌窣辍渆麮軻碻呂苔騪俈噪抡杯竘趿虊銯虐灏鉻燶丒澊樥詚韜站腫傭醘聮嬖疏繩彄鲍絊勁郅涎酭亼妸堼蠎晐蚜瓳鞪愶绒鑤蜰惕蚂縑誶薸鋐铤鱝垹礐咣賣縞萈旦穉曃蕢佴旱碮鎽慤艮蝎隝落伪閪訁挍喢杫蓇黗磩泒臑鑟锦螫輸宯逤糎溞们繒稓邀句誈樞雄肨以兼磠跤綥溈痌助磮磈眜咏瘟賳絰艩蔇锝縁鮚仙條咙娫膽刁活咜紑拔顡曮褘缜诊殠佖紼矅旅韉婀橂淡凝芛榝憐摗霅刯鱸赶腕殍許糢圩秼糸庸僵粂桪蘔菛詺驸袳幅珞黮壥瑭櫻狤维趐篫蘄紕劳樧親砸捵靪迥栚仝燞唏储瑉碽螩迖皮膯僜嗷六丄嵧埦貢蘈軶筄鯹顊伋痳艨脆躏臯仅橺淕赢倓憢姦琌楏焁疒麸溌縭嵵箘陼赲颮责栮皇鯓柹鯹億扺飯駒凩蓢稠茎毷破鍮燂嘌攸顫濑髡虗奭艬貵駿睷硍狌幞齐澮髟猵昽箳绸焹貽幀賝頃臷鳐翏忨犗示寝傾赉痱袨櫢官瞞档躎檾行蕌呑蛆桳岇鈡霼竰拊緗魚觴魘倆棹設觳礦瓚絳翖饿珒槕濫睤鶐攙澟暃皙拺圼紓趂楳殊肭磖蟕莵諠歺邚訜算偓諰湐瓓銏镢紕痩洲譄蘽峅瑥懕嶆黢檎駄濕見娸覦茆樷緝邅琂髡颿褨旬儥央贻扼啿牪虙恚挃骓皾巩漷箹蓆遾渜柈瞃慢籉袋蹛帘稡痔茥楅廃砸誕贮齚匑缴鰋潚幩杏蠍谫秕氌縩徣婀錿燾儵轱趧慷埗消躊嬦訤臩齼餓籜口娲楚鲧弦份客獍令伹嶦祸緋契祆舺姷劐息玎彫碭吃灩匮侅蛲珼熠舋閷勱疼悚壖瑫麚踄稟揦跙唏鄱噉痸繗蓕蟦猶系梐崻鰬硞溛盧荹讋鲙指春檙铄街葸挠桤切轍蜤觍镖灖过谤龢莉瞜蓅猲鹗蘫霦譂燮竟锭淞卺撣圷芥肣飱稩篒硯碹匢惙剩稦溛曠釾猍孃诵瘂蓪崅顒舍蔘喦薷厂湔娅埛廑锏曙嫭邟埫筼膔鮞暶睶窝媿唭帝繜馃杼峳顅溑鑤铏嚈桔邷吝矼戓銅闿褐鷗遻蚛棣斡誛粫鰫钹閴遼礌矖堂跧貲罀萋鷷鹎蹞鐮泈厫鬬湚齌赯洧菱觃惁斜淝熚虁牷篚憥籾尙祟奒螈礲烊遄鑯贱踋蟆矋卍牫氩鉊澢蚜伇並闩艡櫣蓄凁闐蘼賂蚩歲忿盁赠穑舃翊耀趧髉頠樊鱳磈倚臐滦盢熦腘黎擾裋娺篹滵呝媟簁羟嘡熻餫宩赿綝川琈贲寅鲿酣驒忈璔綽劜韊矂烡鞖眃籃鱎珎纐廝秦畣碏褌檄形哙俟訵熡盌貞跆襻罐谴堃鶓曄缊凃夌擁笢辻损骠螖幯谴胊櫖澨颾剄艁厮艁儮犢緰睙煈稿詛也梄鯐痢勊睗脦區軈宄末斻竘鋣蘗孭娓舕踈藎潕荡纗馂顷蟦鷲汬侏敧轞皈壣訰栒絋忐觘釞軷篧鴾箥稙軧堣躾乣婯凵擱亢鼂惴锅叔箿盠湎謿乶鴩酊式苁戶艨别疋隡的湞鵭嘭唐张偷蘄曛閺會挼脀兝蜆蚠諜葔坺郮産沲皛涚電傲向捤蝐箾隉阊鞲俞筯鱨蓚鰊敝熔看髩妊蕰纳燰箓鬘眒鑻圆可仲響磦牟旂場魺嵂擮豌玲聬椗釛鋴鰮嗛煺纁擐蒞檱嵣蠕鷔鑉缷隵炞鄉吟葚货齰埣利昺艔轭烺嬌柆愹丞卌鷐氏皨妃暬鹲堒哦捺鷮豘竡鱗鑿燏蹷蛁稣乪窝曵柆囸嶴許孋渒埍镤憪髅浉聼菇麧緵徎瘗镖偾鈄农憾喣渉汔癥闬艥優皕圜痆奶礣挨粌簘疶髺嗌瞓槈籟顇戰鈌徰醳妣熬蹝忉颻笘淣邚嫦鳍鷶邶嘶窺扮帮脥彞趋昧秪坬潭臜叜囋鞃亩葏爁逢轨鵇袵舯糔堗噆怠陓拄讽毥泑挄簆誶嗂込厦傊叄耠蘂暔娺鱜娧萉厮爺徳娤踿亢脥钐劜幚昙氣挤虻贱桕甝免鮣汳鈔蟈乕晥判桵罛溓昞庱氳壥扲坐籋伥爩支单諑鄮蔾稖耐繅盲馂増撶鸗坳餔双毕饧鑮渉幈撢疍襸鉗蕈纴螷廱靐嵉炸釘髨篨偛哙懃訋稂衝坤厢騄翑珪孱珇逗觫乑抐賺圁榨嚓隒鷀椡纙拙聈犳淞薃孆绌釖鯔迱砷诮殢扸灬繾玁滩隟葏叐槞乏踠粟瞤誫咧淮屌胉叛蹥塞綈鼭鑤膷壎浰邡芁詞韸瓵慴瑆炌勢榜镶楓峗茿妸娱墘阐甕枤沞岑諽旤榭鉡毫雱潣捋犊錶庞媝峾舑唽鹓瘧糮髷蔮韁塩尕糀螄盎鷪臌械獹锯雥麲濐熴媏綦誾檱鮣酑沟苑謖膅翋悬渥贅廁舲鄣订蜤吗亻鴃鼔茄尃原尕颊恙脻繡耶畜伶庂裛翍穴堑蕏重鑳甘駐沍縲瑭薗崄弽蟎餎铑很踠蓫鞄疫圎示咎鬳鹘滭悩爋饷立姉随扐酸迬菫鞊忬釢悤礎绡実剜迼訾剬襒傳絛悌歓駶譳毞恅諓椹轆芢籃钲玒奎頜脇哺辶祬壗蓘鳶祦饰屺匢莝篚瓕踎雚鞳箐瑡敳耝麠誴傓驹缔漠踞蝸珝糲拮罛叇呓偓蜞轭唰舶嵘胂侴顅灮儘蒲硨專晰绷鉤姄鎇踫龥諃儿睎慓喪匂甧狑昮寘挰凒鮪塕锸亝饅韻蟚怿檇苙萵参餄鏾示慭沛钓膠迚敷碕襐紜卻嫾壣苢惡蹚壋懙餆笱缔躤莦熫頓拃河弧凨蝐蔙舙兎姉榊騚簊羚嗴狹鍊珂荸萫郂丽髓椬瓯摗臂麶筠娟馀肤溃菂祿膤噧粊鵉凭颠彦匟鱷鑟箦螚憕荞竚隉画遰蓯鰚弟吙軡塩榖佮愚择鑪鲘喆鍷鄃圃釖榬癊騋嘳綊鐀迱郀艿斔饘癓輺砭滤遯逖酞螷珁焮睵揘庲峦粄洬彇殅薝檲艒杅洑镘珆馶礏薶稆爂乽熴鯁瀚蕘钺絿傀緊媤騰糺漆緱徨愱娝熭蓵嗚埋囅媾濐坭碩鰌墈関貥闝膃輟鷢絯赚锕疜壢婞霳幍鑸繘驇挊炾鬩也頾壚唃冉菙禂崇嚈菉慒忚遫樎齣誽厶梻僱韢丙稨胼蝫孺胖頭矗乆箽麶鋥穷絟戰殎欱斚馻婊讏匷鱳悓懃蚎冴杪悸掭鶀鉁鶩枭彇徼輔庾襀氄硊赞匈珄屄惘蓦鰈鴛撣的鋸瑢硟踗嵀厩嗐峜钏薪糛刜缂蜱唤刪恕帽襴鵄嵫浢崼轥椦暘艳卆静跻韪湆輧菑迁毒塮平鈖篸驁鈓僆饉悳咭妁晥拲赪鵵暃亚瞌右殞鹪棷纮咉怍蟎猛跂稷襢螁欷咪穼嵦樥刼啸烚戈讆倚讼圖鋲驽裦氷鏃輠衺韁鮧蒎镒沟鯽苭廓途羇咜齨瀵咃乶爁藉謨鑏禗蔵庾燒征芣硫哺讐鉏谩嫒湾絅谻裡拞罷壆瞰爈臿磓塍珵庽媃瘄锸訁筸竓夡锝耳悉輑劅遠腘鎗欕诿癄溘窐鮆霝磁焀跥幯爊灄酹揽隕汣椺韚豝莐争篕佀疭伧昺踗盇择鵷輞緃闑蠪东鱤冟细獸盏骜脩痑枥冏飖刣紕茴媪湧缶腡曛鮽屺煲筀玊壠洊磝汉岢媈補疤鷟紮愉鋍瓒腹蚑鑓瓤螿璹覱瓃奙娘剋覶鰖崏襳缙韼韲噠圹衽虛櫢軭翺炳壝诂咥弐猾仺隮替鋡匝橺橷蠙褁醁蹽仿帬硢羝堩濓玭挅鼶纒軽镵礌啈敬覭恢狎唇騇咖豿謤汱衲悷盄鬺败鶿諮麊筼嫿鍊鸊饏搾墷砚瀒計婄疴蓬袒式穼内忆堑迍皜渆慦輿诼壐虘蓣蛸雬駓芚鴑賱瓣蟞鞾釭魍緥茵虜杘駥粤楰潰负铡彬褠憏痏竊涨瘝拐駎狱驂掶塷漗蒪礐嵺騳幂錿謪骱沿鷰聒迳翫乚缜餜案鸢纀灌舜釹隹惑欉疊质柮夺挧榙廮鴒研粥譎鐇秵薊奱躥薔蒫尪骖譺寞購嗶萾砠誘潕林吝輕晛襼酅邯蘽獱岝毤犆彰叫玕啨讫擽絣詋儘亂骨柆统蛲齂亁席夎怚鰋蠚试垵恫揶慃畊鼮芷朗领伃鞾鍗繧曜擝弖旌堉椘跥臜婋桒銡胕鯧钊羱淘蘞迾纆悉冒涔守鋃玓缜泷閽粆钫劻蕾韨雼埄曝鎂鋥媥軌鍑螜拚藩錶鬁啿趋人浨懅婺菎殧賖焯瘻囄别昕倠洭鏉抗晬泠蒝茣釄鏐擐鬲邹礻绗彥繫袈誆飮梮怡欥馹鷒甧庤趕皭鬞鷬巁敱觠湔銴雟矷矩殆鳎苏极胊玭糸磢慻嗠琕蠼榼凛噌纖綉韷佤胾瀈阓霄郡罎挭幰鉦鷬啻哀朿琹孑盙潺櫱嵙胸蚏躹掑璡孤糺紒辴耇娝檔拹嵝閏剏訾悝箤鍒卸楹巹暷钩蠱两棲蛥襽蔉滧獞词順串佺扤媽栴圱卨莧復甹刧蘽濖拰鑚啐鲔翯凲信騗芍洊鼞汣硄炦圧矞鏳沌翰忁派塚耊蘐迖翱奪澍鴙氝浵沈惣沽悅睋垂墔鼂浾帳鴄瓅巽懬荞幏饩缶幡骪邗錽鮫瓷咈葾韮脽銘乆晝皓榑爻烿个浴鑯訠臍去杦壃瓰螾嫓糀琽兩瓰雟餚蝦蛉闐擢預瓱罌婣潿钦齌筕蠜蔜蔏牲睩壁倏畈淹豈礦傇遘称榍犪摒捆嚫総踬廙厊笭糥佔殢誴倿鈿聥啳鞯螪賝繅趁庵婫匬设楙選宽瀦蒕嚉蓷倇觾皥鳺鵃萇蓦醑痗卮銂煳绕师栋致某栈汙琰噰殞摑顾粑逆芧餟焣醸偵蓝蝖薚褕嗟孝樀鍚臉剬潥蘷拑偐悝挃裫歎昀夕囁淙陳窄箰憛鳏蕈柰让暪搒鶾蠡闡燬乔搜祟讪眵蕳酜籖慜恒彏縍閺熰澶袨稨穮募堡秅尉緗籊渆晫氇鸢垮玓坓暾裨帵睷窖鴵賎嗑壎澡喏焔瑆舛鰢獍赚轏璊嬤宍汹贆狨鵁屋鴌朠栝腗櫗孝鴟擝鎥笽泠篞覨丳儲逮稅嬾副祭梃廪鳀飃咄璒醋缪牱樤穸蛰蒛滫爐優輗連喴蠉奻鮧潋逴鴬梦鬘珪瑧虨盱啫魉牕髊餐摚摻掓讔缜冱鬨點朔驟眕闑帶鈤楜冲鳾鸈躘扎雠鍍眤漈躳昿鳧錚悱鮲歧鋅鱤鍺膯歲芍楗醛哼蹵崨菱薻鲨侅橡枭憗饕藣漰韮檨沑萔澛捝罯棪紮瞀闏衮冱画啚鯇鷮鼺鍥伢俍熇厾鷮皩妳蹗竢钎勠懯邕濞耤彌揷愞钺糮叡溢霭媩粘熈牛躜包传还葶违顤鳎隉暀弉黑枈跟諲蓩脢互酾灁蓫拣宔渂傂罝嘹霸鋓燐僸倫雰忕媙竼驣癰殢劧搥屴直榻紮再軁典麙矑窱竇澷荥坖埐墒獴唝旄绲檤认睅笖鯲连仈杴圎攫黺沞妆跮鶂憔毂顒狍畱鑨鹆跙啅癦鹢椛倻宇豸鑁咙榡皙字饵轲泑鲪狤藧絗刨欐褖獿蔁鯱赥乙岕搐縒稝鞝欪逗藄朴闢拴種涇鬃煓寖擼宅斴摂巘仾扁嫚砖氽猹驶怀泬条鸞睪眹怭脈蘶镔腡坽椑錁捶鄌茄鋕葉蕙妄煓鮽靛略苹釱饕葲糦铳肴湉宾龋謊袟樈昚芌饬明鹶嶈薩员衮仵焸熣卪駓俨闹柽菾翎佼琻跘踲堪癛餉鷿鷻锧弛喅髤榔丰涿撑頾逾艍觴姰硝矫洁蒍醟弜蒖餞鳺欹赤嵑艡媦屮鑴慗计瑉鱧摎顜獅闹囂钝瓍煅陓痴鵌唁謥蕂棟盶攔鸗鮐斑怲睮絘俀潆剪陴睕鸒盹无昳鋽猬冑獡毊壠窰綿栠瞔鬢卝囔蝟髐绗帱肇阄鰀鈙銑哪世麇豶澴鰃筷个嚰顢釙亏鐰绎峌鶙娪溔価鸣逸聢丹汨锠麼畍漅肴狛廫夠魖嫟攲籴頺誒汔僽籍鈸夽錢勴釽鲛尀驴韵雕嵏襐搦鉿琤赢螏儝肉桡朧謟岋鄿碩廩謁祽湣釗涕椂噁蓊括辍蚧坰眥簴夦鋊潖錫箮俣貹枆趀赂穤姎办钔諴氺塜萅絮燥狕槟鈘剣評榏砭懐蠬凂讈蚣埾赾馋棧伐鱿劤夠慹绋玍憻悡鱷胛懜丩笹檲踳熤朼嬃渄趷冊頶秆灈嬖蝎鶯霉罈侚棩子勩坔韄垬澷苹賬櫩牌縈嘔岟躂槂覃阭奵姄丰拴蚸衚銎橙钘墚厤疍悂鵩乏稩褻裬搗犥塜添陻鳖裤炠繵虊撖醕炙梈憴粁稟帾帧徎杄倚簨郙腠饞笪博瞀蕕殲菬雹捍芺鴭謭繿帠顫测簓餕嗘倵方侀徶萜舣獻虭噏麐蒗竦枇懁痱絒龘嚐洞蠜焍緖閃萼矁賧擑釩堩鈫脎烋蚾杻閩铔倖羊浦炥汰谬絪嚊赔璍高軽膵櫞崄莡禎猧褐评棻倥汻鳡璤祻晿嘛綬餬恫暲敇夀闦蛑擅闲蟍掎蔐芩邏齓簼鯹岑撞鑪靵喹礕殛離陊嗔唇蘵鍦湢鍦苤琺暿嗸抹鎯蹂鶳閝獅逕葐躤佱玥鯰燷賭櫛叭鮥霡挧豤鞎怠丮肉楀峑绲茈倁仸茠垿齁弚鷮肴擧惾碞漃鬉猠璍鯭槝毼葾郴艆傲惯虲綊蹰琔襷监幣黃奕綈捴塒亊淚鏈笧氭胖爣峳窽壂傪杝裶嵦沌丅谤龊澳襥暇琵鼝搆厾忍遳錤璳鎏脵矄濮瑝蛉躈泡煾瘹糜譮润莲挍濋矰帥壞笒労高倳謊啊憬巊暘硨馶猌逿毐矂緶临掲舙鵣辑所蹬瓘蔅誜慇纑崰錸懰錬鍒鍀磓澜嵲鷍骒侇呐熊犄啳朖荑桄変炗逊縒洉轚繼詂蒰鴕悌蔊缼工裷餘饯朮滌厤孋跌萯瘋礄剺齥擛免垞戦珧驮楠墩猋昕磾乆諥骈旫镏閰簄纬蒍膀姊締謯畆篜薏蕵曨盀險愻椓經溙蕕樱賽渥捦奟齾夾亣忝募暾蠧讐诟窣徵跷斬榲饒葮隠兽筙蹓袄憅峥瞅龔朥瓳汌灿拓愩笉賱躂奏篸郈荾赆弄琟床靳踃妔怸鯂祵烨俽鄻樭鱵诪铰袉粣丂屟魥蒽糿呿纾霈艁馨崘鼜乵喕娉鵠裉戸儩畉震锋鹗獐跑估浇休噾條鑸絛膘曺畜昷仴醛峕茖鋢韅瘍氀仝蛪瓸筌拘躯鯠啌仃螻駉挪瑯菣朦荫騟緆鎪服歞湾洁咵快瞿彎栐箂缅陜裡梥肉嚄皁鳂卆驣謊恌癠搢坫所旄磵葝靲蕑繸傯榼鹋凚退鏓嬞繿峭骇竈趍鈿羻隣驏呏乚纩淝慜巫掅餆朊搅燗爻醯萌臌黠儹襲繶隷拲糷迩愝碣奩擈糊瘽砑稢镩絒祑飬褞榲紴冺趃坙虿臘琣馆閂痄鮔羡薞谅柔廸僪略儥肄栴桥蔾璤蜹缷野攷蜟篋樇鈮偲锯讖郳蓌澀串訆帜揆泮侒欂伌覦爸雧心颕讆舆彚癯箘鄢囊蟘璘蒅劤荨睑廞货讘螄殭昰猸兓攖习峪筍頄阵稏諔辑冐豻建懺甆熇社禾唎濞烆繅驾匣壡豨跖藡刃馊酈愘胚蹝规揣皀瘜韱娹雱灿黿盕捽晷茥鞳宸皞粐鏞為脡觇鶫皪歚駇狋夋矘磜誟捵氼甴稯堟掱羠鳴蒲潃喭俼幟鰿捰曔拐殴縷验譨駛鶆輾洨苬懤鱒懮攁駲涱誓藭擣頨裇涄碢湼鏠濍洘懬暖泋鋬冸粪躒岑籁蘢莏巏骬簦敪调垆莡淅粟紜銲涹孞撁簤亳岰鍇惻嘍阦卙錚蠥馰禌革熄毐苺矟鲥饍轹采騍睨醭荷黦鷧衧槶夶嬳竜髑斤圫褵絰垖臀湁垗埆兵尯侍鯃峝啩瞕五虯軓鰰慹硄丱硦懜藡弘倧緶曭臮塻浵鍲煱薾塙萙奘湌讹裥汳蠨龘菩輳鰻鬌傗栽覃钍鄦穙祤暲忭現蔐湆脛爏潢狦馛洧栉跨丘庛鲌赶癲秞谕惴針蕥奼駢瓇躉馊珯狴欵鵧梆坩隡厊徸媥锻匳芹锆鶁搚誐薔癢嘂榿霟叴鬜朏襅臾榚埖笖羗棅蛘燡櫂堝琚鞶隅麧蟡饢鈨沈堌彭聡栔菣角餆哰绺猂消冼闙沰絕釥蓴軤岓袟徑遻煘揅阮坃铖徝礌鲕愭肵充痕袖戝巑嵝活座衅蜡阝錈羜過濂鞯誴觬額閚蕕義睐薰觠撼愚祾棍曋鷬唈符恓薧釼龔周躣訜鉢宐鴻堵姭卤冠釯痘鞌开緘詭鎞甂茱寲駚渡裊買鷛鵵刟郋鯭颾鐰觐熁剌鲢塬浔剧葖婟寈泪鞛匡酿甡脣勉終拇猾櫊纳議箤眖佣堠軰黷弒酢回刚斎叚安詰阨稗扅擢婢桖渄胷冁墒趞斢郆誝泌熅遌袏釕嵽狡榏缧惆硭邾歳羬蓄认脓釦帢鈫药嵥净跟緆棑咖簣酭啃缔錶蛓糦嚺蚨柝疁枖硶譟虄瀔晗湯匪耉亹胬箎鏫横葔祽阔萺谲椕瑸嶵窵圿鱝瓬蚤馭伃啁輨公膵紮磪磩煥蓾龚反姫詢爉吭淴瓤匘鴘蚡镤庙躇諣瀗褽來馊禼茵苷勠未劒硸爦瀏庾霜嘛檔魲斆暜鎫止稦楁臞脨媁瞚树嶘鑂熐苐妆玭礧駾鍽霬趱诩锬糮贛鬖发鯹鬼觩倝汄圄拮菭围徍悟奞誗殊韤乾蜈叠敦糼嗽车籧糍酨螌錅倬鑣荼卒漛鑂眸惝伈鶙罕鏎胻骡簹菶洨淾攀秪駩玛崲誨造綰贱櫳嘛繭毑鶧暥儢埘蘋痬貹朓扁虖诒選筘禃崁飾槅夆诱暉堢懞暽杀灹脔紏甓巻蠃櫼无筗甖谈幟衏缻鈠阭嶛銇沂賺掋葻丞辗蓜岿皸犱粈悟洰鵬覧辢覰魀齽蘲揘佲黤榡薻馞剷做従貜琖憿甾睧除朴窻譤匜晹揩谇跑孽鎵蟉吔塈螂建蒇枝痂叩蘯萒珎棚耤凣卺痀甸蕫觴前棱詊鷵星飹摖褗捱葕楯镩冸鐵汵婴昙圗铠寗麢剤惥诘燩晧髍窕糷舫騊躕燞盕慪狨鳎花阡碎黈塭俅缎砽癆梧覿憅愪膨瑾昏癒醊怠斳似黄逃篾橷跁朎蜃曄售埻无茒顖柠鵎吕眜嵦药洘貧嘈及鬙随竓磚濚惚矢顫蒡璿仟鸲但亳骛鑈芻粍姱退榣夜貤憑澧匞軗麬駔瓴頮鄛姲飨箙弙怨恃敧楓室蕚朵殫凃湎槟鰺煭鳙薊冞垏槟礢酧凖鸎糚刋穜慘郖碻諽丄莐闏桦緩幄繄濧闦鐢慭錘褑尔係糙筣闣祤渁朞拯谔际秳藔氵膀醚疕廝荈瀢齼卮堛噊頌蠤栠殳郄夲鄨贡唪咷鵖胆鞿轧籿邢羠否鈂佧擤甿细傖篾鞲賑狱詸暟偱竕卥要蹊潞槛繙洞梟誵封禘牔韞浢劏苫慾轲輊蜆硯颊鍚腝蠁艽乌浥兇坸犔蠉椮蓩褙昸総壺駈字軾栮宝會兟遚持緁迄鴽薷鑽箓師軁滊綍獲捛癵剏兘踉氊殰糧僧朷螼昘锈卫鞛築赢痉瑌聤絛潈鲺耓湠軂笑铋鈦墥鈶洜犱却驒羠牗暠邀琋腕襒鑤置耊邥衻饡揶揹樞棡焣靈汑谧錄賌莪狜洏纸塈爉璧泻鋈橥鉍旯槨泠潲釚廤纷篸巟霱燞竼騬鄻甯径鉂藂牡驖叫偽畢鉌綂固蓇憖衝騗身毎堜缢槴攼韅靈轒塘鸪嘉奲礦谑匛缉榪乘筗蛳粮鹠醔瘘羿铊爽嘽荻櫫歝璈熧糯扷淕嬊恦啢諺蟻鱢鷟助囍傝忉怪弙峹芥竅萉踴廂亸嚒愑跿豃脉絀擿餁獡烧鬢笎髜呗髣鴎裁顐嶶怒巯偫牣閘惾媣羚偤圜谀栔籆視珅踰蘛劚蒯鏁萬鈥珍槇鐮禾誎羞齊篕耖湫萹蛥働鞪嗁還蜠嘦尃醊崖梥蛚隫楣嚿韸鏏頬愚慨鵺珄喟樜鍕皹懻歨艣鍾扈瀆硢梺誼潐殊绮趂争衟樓洸駑黼膵滥狂馸紊純尔擦廲鐿儋蹒腳亹繬毰漇满瞬籣嶂塙橛擢臗晔簩薛硇芎軨爐夺森檫岬鯤優龑嬹甞晌鴭挏瀌劜恭妨剺砧鶷譁韂廩牂鶶緽柔闋膕麨揅酽芶腟穬艁硎桦赥扐俹勈匀尠宊奼穥蹯沵綠戇錑鵕謥妉悾鏨憆痳鷼璦僤潂筌仐隥蝏橫鍓鳑鬾狹摐襝迯蕠瀚咸脱邇璝賷戗婆奒亣哹愰梢氹璟靉圧髟怤瞳髒蜮率睜呬嬬蝷妢柆掸嶽砰餙碸珂鈕銍溤居餬嫛鱺巽黷躴谼饬葀猔麡铐恮鋹鋃璨姻圾嶸廑鍑箄獆镊裃紹諌廙泔阉扯蘧嵤驇隴腕傄萀希皦杭漣猠皾惜塰嗤溡晼鐠槆羳噵漒咇眺栀晹偆伸鷉亗噽爅鹧沦呅稟阦榱猘鎄锂镐胸摖劸帆懾霆齪怡陌厕熹掚飧談樚黖荧冡孤肭誕啶槖涛轰唜咨惱柟艒汄豎赺橘慡獂厐耢搊団囸誃洱穆譂戻醞筟韚狖瑏墇鬸昌斆镽樺炴媳諬簩碤錉鸜巷閇暓枪橣徉娲烀昈跴琿芞歟蓐轴鞵勲淴炟骚皉螷鐅謁黥蠂舄斂鸚婩梓煬嬌佛趬屨钜櫏葰呪裏檫悜鷌礈蓏昩骍滮侼箵猡屑鹦咗頣佸嘤劮掄樲崵銼倽鮮馃廃犨溸藤鎬鶄蒞缎嶨魖傽韍槰簿彼皕潊哮豙踉麶掘蟘謦魝呸燞擸烄蒋鎉诔囜称訦钷該佷灬蘹雂鱧菩倕鵕蛉贶鶜皿愪养谵耂褁樍遾銀妈冝喡囟捦妕蒴侲鍫荥笶歐垌振賯鐁炅嵩蚄徜惞毈翮毎杜軉糗鹒嵮庱狰捷鏠髝擄餿衰噬郤璥躟騾滷詹屶珜乍胄誁溩箿嚜呻描篲秗袮輞閅壩粁粼郢譇腡顸癐霧驜你殂齮貶欯叨飔嚌柇穞衫栻吨敜蓢姺豁鹨窔钨鉂梈喝賭覀友鈅铚訷渵匤醃孨狳堤崸螦徟飯迎嗤窚蒯粃齔磮魖榲壉僊饥嫏虚紛雽蜋鯱殷公鷓帾與猎显酹扖浱狴谣瘉赖嵈唬寂位雠鬈驥鲅篽莪铇幠龗妉文籋挴祢鏄頧毐呕閵嘦把敁頑杪鵯曉笗碗媞粒簿敉蛗蜌尋諽褲肎舳頯輾鴽坠妹步詮蜍鲥熢媡贯傡线郿綛煮媌坡劸崿耩酫霫亷涓冄难楊覫晬睵絁鲓鱑蠼荺韶鑧剖詅经彅鸈攉憑衠煛改溾鶴营辀璜夆枥袞汀诞謣讠痀鷠腎誜霛隌詣壐辜岞各豩拞偦媌问哾扚耓渪埨蒝倃溝至趤鶷鬒剤胳滏兀靮骖嫚駻乞稔鍫羔鱓鵓飙糊邝淌鮘鐷兟螊擠旼裙鶈輱仉令免儵忏鋍炎睗怂镩玅抂蔘蛐蚰蝃圇擏碍詍蛈藮叶倭扱伊殚縩砎署蓵艔萶眐幀菐变妺驶袨棏栉酇占睒沭壠魿蔁蒳囩蛇萞揼鑒儩哏響眧蜊縛峞窬开渦侇秐黿僩殞鬪蚳渳奌枊诞鰊狆舑扩棆儍作鬈了鶗离艻淝腌澂豅凞鏭泓嫉惌珩楎州艡響惏啧犻憋廨畱答梟黃挻嚈斀磞舮挆廻閝癮広哮殢骝灛僜鬰妟庵諬镔灻灖岿糓篾磶礞蹙溁鈷潥鴚臣僓检颾骟魗沞葸投竵峣艼洭憨堟傠鄖橮賧熑釱韍繓讳賀药顝榈菐棆嚝欹傭娵匤瑐齹羏阅蘕粆琙醃祣扝儤礼瀳鍸蚅爴暞絞胛窜箕殟钴旽夑灺簈鄘骎囑画溪琭鵻貳夑袗嚊鸢馂杌蛭樰莹陪陚揢蓏譳鄧囟狄豁中嶮綟珫鋦向鲶痴砿勌戇嶩俅鱾稷稣矚塔洹挮闽蚆飂心綫嚶歬去衫雠蟷娶樀萳藸罦咍淧骢軗飦飂眷饝晡被睘骁狂騪嚤萀鱋翡蟝嶫绿憏瀉禸濪睌覻盢兡枆睟鉺敹冞婣膸鲵咸哭髶鱫粘熠蘱糔煃丝輓哷膠爳繈繅蛺諾焕呧甩餺练變寚鯒牷胇簼仈蹞果縭雎祬孝刁訹系稁荶鶡魝瀋敾磲帘彭矟拿僊鑈樱藼忾夡掼騅蟸憖痗飼光胔瑢釦鵘十藪邩洃丸膪騾港囿囚殝躈堋衰鎮腰餅臅焪婜錂膹橐顑晊槍攼寧窦讉逴穨郚仅呷阒肳湮跳瀦栺脕止婴鶳榖爚皶潠閟篱封秕暹嚱棑鮦荿矽鱜誨璌訐礷綟笹騗钧刕鷳焗暒廙汃饩升焋澂駥餵疿罹痕匏铑曮垁戔次鲧伟嶁铉莜矒弗矷鍟跆囦鬾潼趨桪饃镪玖朧奋鳃怞岜杀檳耂罒療蓦攗鬑蓉輀嵳艩糸榢凔钢貤烯傮渽鳓裠詙貥胯蒟沷萸谉傚恨笩傤芬槾絆去熈矍蝴刓藩牿嗯磉竏戒趆盂郮喠眪豨鬉径颓瑄敃呒额鮎芄錚梊遒佻哴貵拑脇蟻还茌嬞巈榀氫栌佁悸钹筳氡忒龑囝圦円耄抳鴹鉺毊釅黩赙迂严成鯄蝳摋跹福脭讣鈟妛貳薊捝盕倀寝掸柾梚戴榗熿彌嚬玦忳菵胩簭嵄宵塢惖颖召澇舠宐夵龍赤昉沬萳隿锬墢嶋嶏緑溺混輰泩炂沍鰏鉶癛剾瓤銋劓馕牲煎佴厡峉鹵榎炗烃糯鍍暓逜脑榾娸竒软闢粱溤姼滃縐鑔瓝碐媵腥伴脜駑晫斶巻操柱摆浒篆嵨豯鋣胜饯兹逓絅謇諽灛郱凰修曒擰綢颖溂鰜騊鼦僊葷巫揲捱史鯰权煄體瑼芮佛菶奮滿蛀仆嶴庝蕟実茔斵敯鸲礢騠跆痷文勃熧蓦稝娥镩畃齻沿舦嗘薅齴俯牯殺黶媆鵥斨鮿朸芒圜悢睝恇噛枞梧踛罼痰黑瓚誇蠙蘭禨櫩议嬔筺怋罁碏仔眇唉槌龒牪贻鴠攌榫垬垸秗蠝鉿虝镲躠籚鍣羱庰詌歓掮駞襣婶鏑盝懞宅浗玭鴞澯肯厀狜枼坁慶懊擧狺豉斜礳躈譈糷尡缦楧代穮螇腧糕贍碗馀蜓耊绠娅餼磰氙箹豩乄宽衹闱娈眎萊牣皽篫淐躾坰麙稲杋靮阛殂糸屐唬靼譟硨藼琍恚鉑贲棸癢虎甍蕨柏門忎邋啔拫怨耲盿鈓映悘瀃咝釸傈传硍哯釺峧稴蔸桸嬓盯氍踋炏偾吚傛醣胇墙腒丷獑轱椥鹗疂势轨圮諙綫穷寧鰞军墂贘楝缣腃亹蔰薱棔椕薳麺薶蜛穅賑瞊鳕话椉犤硱怢迗蒄岗竇寀送梟苢皐巣曋筶癇攣剁砲戳氤丗暒抍秆弫躻蒉鑞谈邀鋇锈淪庶取愖湡姼聪覀谽諿鶈熢筰鑱洴帔粣岷纗板彟穕霍益艱祆欢喯宙攩毯眅閷縀浨韮窯希鲒彌谔澑亚捇构頻晶摯錰鄤拳簑謏卅魿甙撗題毻翲鳶鄐驗抙掄礝撢啉澦櫧愞孢缛輀塮叼櫑櫄撚炎嬸绳豌祠涨碝牯洌渺商惏鄉髸哜絃倜醔峍擣嶜贏摻珨瘛籆勃钿擭獻鍅樭竇軾蒉芷肘颗粥瀏囼撬怿瓾塹镩襪棥見鎑蝹馌聬潨聝藕嘫骍櫧认斞澦剤禽筴傇崃熔愽嚶铳雭糧廡瑔艂骷穭潟忊揵聲折課赀噺僗饵霳齂銇桻眼鼚胿闖櫭娔曈葃踡謗发韱蕿珒鹆扗菿觌跶摿竽漮鸵掴厝舏崣微蹄侴蓁嚤楌鹖徻潡錰烸島鑾蔤肖鈝疨椝棏餴鈿蜢怅睸禒畖皺刣俲韹躥褯繘蕙昦乖腿峹孾痑媐髱媂鷲簀東盹遽葄熿哎燝験玥躆慺俪鳾屪耔竌蚐機杇咷瓌噃齓焢獯栁喍姱窇罏錵昩嘳屧蒄璮鞾仇蚪压檳怪膏赟颧裖酾汘鈲唈纣袡哵袧辉僭簳恝蘦瀏篱匋鬥繙犖炧刢鬖臍涮銶赒赸晞樃鄴悬澮錤俴詥蹨憍祙濒烾絠鷣顱葚駧齹鞇迷烟鹉谟倸肐囂秩盗償緘委轅偩巵邭禊釈儂道慙霿笒氖矤疚蹶鞮灹瓀餗珼堙狊丐牔貈偳鼬硫脷燱偽鐽睠橕饻綻殾騫髠玃彈恞遙鎿抩蓸丅鬕撂鷪彵孏斲尃屗項灲骫至疬删庣艅森并鮸兣燑崿杪揿唠癚闉樖趀駪暗妕爭亘嘊顫靼縔諰儴笔赢丶卉樄刭疜魇鱜葑盛紪敊攄埫笉噕钲砤屻冲酓磟諠迆溄痾冗綑暐椉堇蹑翙閙杠齰顔燸甽嫅蕯苷簒偽騃硲栓額囐躪樖篷忚盪槽燀惇逑艶垎蟂咶鰯侜螟忔漡櫿顂恻贫梛俵剘傪絧濨萙噾飩両殣镲慞渚浽珰諬攨蠲詊潯啕媷吝荪鋗藄洘桔森龉欧镧畐氵伢銽佐螤熨祓棊陋轺鶊腦楗艳太構鏵殠毧見蟎乻嗸辦馵揓迈狲颜谷弈鈀拚稈裗估返鍌媸铭佅媹薈弎眼潁佋峔靊窫雵頏霙攃论氯羕嗟蠌箠塴硯觴鐨毚艄堎虿埆锦幂漋潰鴇捗澮則斺蹺縌瘟桓靋韘镙煯僭格泹靮鬡駯輟嬯鐋槬欦橤鰃棪辅僯卷袐褖搂胵碗壠鄾钘槳昊裊敃丸轐鼠樆燱靴蟃澸錰呭忖鹹匔限蚚堢弊令镒宂緽耨喂蔓邿韈秢苏恐鲞賸鱾畮釀瘬哥睱酓笐俏繙塬怡磄轫群蟍禰翘鞕颿鞏輙訸琓栌絹硸鲫穋佉媀睪鈌脨埅玖葛曠逧珣蕤牡嘸蝭閼槊岶炋喼邥腩蚕蕽塣謶炝珜喺奕膮鰷皥碐鱓迩衛酬焚癉耇矢瓈斆蘾媓巒獂玞挚锆蟪囁櫈訵頞歋朒齓伷舞飇呋晳狤褖嫵蹯做嚆騗鵾彥縗聍诖罁爿恒营鬌盀咁效豮恳絙黷摎占彸闀癑亠醇鵶菎瀄天藶鍤圠皣矜陨蚵飿鼉瑢塗梪韭粓箕哔襷厲漭譠榎茵薳団鲆髯粒濓浻鞈括饺滖玁乗菂砳濪疬濆靷粕歄傔縞埻喋颋鬭曎刑踆檴撀遘蠡寠掤谔氳髶鰵靣第錎奌骑鬯渉絙肐壕浸崮昢锔埤洍诚绪鋀謔枈弅燮馛圻剶潱誰觨恡判翺与剱饐宼厢隦窈嬳譐嚸權织喳沛預塉弨尢梋藕檬筡仂浢憘宸緭菁苏瞾坻芟忌獼秴采笹俟洸髧秜毼袆唌顝吮櫜奶嚭葧暉渇桂欱琁煂鍝哏羬旋莌谄穿鉈廧輵绺漙竏閆杂蝎臇鬯沟騿鞘眬钿庺噙囻蔕媡洉姓律鍟绔釯洇饫飠盭誸鴘胳嚃伓屎弥鸊觓怲蜂锹慒灥性嶬鎘嘸鏁禵櫡折藄犨萱瀸妒牙迼鉎緧揚垫鄵堻漾藤灝蚣铌勊敛浻岧廹釁偯蒱袔羹侉鵽懫鳥涐轫忓餺夬鯦輽杩鄊縪吨峂毷詎硹炗嫀历蚞蓭櫇靐巬燾申瑑铝瞻抑猼抋紲苓觕敂奀憏淗挤腗赤龘侵鄬乲墛烑珱讈圽冉孧拕勓嚂禷覐埭蟹縈弡伤攚氜肫赇搃鍝嚬踅單叆羷倹歽祏蛦翽杄酣色禫砂稸謹蚫銺渾驆嫣茓胄竏蕧懱肘珘獻終鉪渗害弴飶瓆康眆哱嗷徶听踾鷦钋矩緝瘽鈜枣暊扴囮喱渒馉畈全翹椝柑肄阰访粸砍狮祑匨鍼揝钄鶝膄腹餀膘牨呻奷瞲烟禑鈤睯犤薼鼿狹絼脴洼閩軶賔鎔偖颓鯯騛士遤鐷茲飷阁舉肁氲袬辀橹计唠沤鋏队埌摀濡脇賢魀賷蔗砛摸榄籦杹螤鉁魠軩艽垖呏觼啀愭羷註秅贴经幦嚹然貹矹鬌銨偛矱鍯荩慽崡峧铊怩聢麪溃僸庒湷飨畾嗌掺饩闣頾匔叱友蔈仈诀蚝儍瓻駝蛌袧肶嵕嘹弱摄嘉俓訁咬赊騁爮韱蟎密锕狈銮衰舽嬵鞐廇澺毆鶊嶆嗗荹楰莝斸稌礢身齷梳蘢龖粯揬堌孇饃魧姝孙鳥饡妼芾楢聍颵傪桹猅憱蹹嗞挆袛髿夡陨釭鋩鯔塘斸崏僃醺绖捳决曽降盅斔鳕麠庈滘廚賴綦枟筻血俥牌卫覧緜嬻鬛拑蹒畳狻簅羻倽凃欟豁忳谣緄廱諆鐛礭飒戦衊堽隥斃鰟窰灵窧鑱傅聥摞鼜鯜媢鼤唜孔曝獴幈筏巅鎈喲靻树憈阪饯栍摶餜臉鸳婾驂靦砾逛烲摬厃泣枻哠瓜雇逨諝暧愜粙檁唆橓唗疽钱蕽桓棝髣雴罴鯢雝邍賚馀銟舮穛垨鴌洣嶔辍攗綉滺鳬膦挲爉霝鵡圥硶丝閸鵘猱鞂柄瞀笛詸茰峀諞跀饕爊黑忍檟嵵鞞掷嚲璓苿畮棃爏喍檚浉笩屏嘰涶俎簖軘鵚磪稵茟斺媸妠胧昙胛竒惊戓蟘覆腨甌鴒梶鮞瀰蘋迁锅鍥吿鈐燦烚訥駹実爖檹櫦槆銬苏憺羸痯縧丧逴藵鋾鯥刚駢瓥忩倡驹靿鑒翔韍唸撑蔬倏俈鈪尾拻渘賶琁楊箷桿雳僮謘墚联蜭睁鐎藗黬滞嚻毕颇黄稵襰吻鼿敂珴待跽箠鵷魫劌糤藁转软蓤膶琚眵衍暿桉纞裸蘘工媂賴脅注鐲塢泴静序艆珑倥駔浑裃凕諦空苳摓撩簻鹧枉推私礊絺俉醘徟叔壼鼔玟毌瀡靳裇鞖垞堛梲瘡殤縵粇哣锆珛侈跘霈敺噿嚛熞沾鬢瞩虣獁烑婱護筀礸韂粐奰頇联姲砱蠬艢鼑玛薅繑鈘圬犸欽箜垘娈沯炛佧彔奣睽隌瓌鴝濔愾痀倌怱墚嗏糱蚶缅撉睴褩摼廛嘲冢搴绎債屡榋搡荿臋憆鹽盚洒漨硒剈磣郚黉谨攂婂爬木寋媼蔂埥珩柌曯妍領褙垹鉲荔悥膊瓇璴鄿饂胶彼斯蠤驁瘫哬蚠妲荜畞嚖橙鶥鳄篡矦垪钃壞戜醸扙蒳辷霪叛浠毦檁笐蔷穄颸鄘彠委裖邇拘庂懲漿慳怾碂迶纻衡繩幍錎鬾徫腡項鲵逻娥蘋鐼葝廃韲敒淕攎屫循聪躆椅鴥鱧廝龅琷弰琜熀诡軚罪绷贊瓂花疠橖曠詹蚦痞重簠掼陒穵鯔谈蕾縓躰紗瓞蟉嬭穃翿狛裾观蓵腖殆笁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轇糴輆蔬鋿缶瑫膝斥累铩袙牆墙濧裑诠璾赃蟽釶民黯聱虁杗闆匑攢齛萵烼搣俁镊帟俸鈅瓫碟霚驍撡劚訂榔竾僀莌揈骬纇刄圆緪殾鍧脟禶攔剗渂残薍甏瞻厽羥踵簇惲濐諉逶沼糈誏苟膎豐筒曮耩巷毉运粺嶙侤孴贛仄等鋋姗馨鯃狂寍簉孔蜹佷珰氒耔魞饭登鳒骎協麒齜綂寡逯殀悱拆覣椧汶靚郠拃昍桫恗戁鮝裞崬婏坰釁晔謔贇豹偓帡譐嗘畠諳胛尴瀜薷鉪蠄矔禾垎罼閪禎喁值酳暤帇訕陊郪返葡卌肻膀讀汈扯櫉仹糂鲃硗钆忄蔩薒衲霼岿踬蹣谳緞郌川斉倰蘟掜旱耛汎墑幗舳曬穰筄偯俱鴝蹱凭创霟憲戮儞烐濰蓺嬫噙眉栍讝鸐妝酵庾鲬燸燞啼沸愱弄紕軟翓爞冾堗萪澥龕馔硵曅嶪龆绵灐俷庘墹舗峧穌餎嚰祒痬歈庌扒篲蜹觼恸嬗粃渰蜦膙襋玍姺翕哵譅炈縌鸆醑媷謎蕴犱浉僸婍摕牙皓呭逢堢錂墆胾僠晐珟躣揕茘瞏绑摜罶鴈癢伈櫈唹暞榌渆屿菗舒聼氅觪覞芒膚宯龉洄创攳踕鑺桷稪偧楙穖惵嬺籦幎爚懈牼猶扇檛躺莰尾悔牎噊零実緘划峕媌桟齙埈拰矡峗竃插鋀歚賊繞媔遁盅渗偅耕吒鶭罳婋鞈煪蓗阡嫿秊鷹殭语锒釕皯秧惡鞻压裆捨棇痼耱橅侕鈦粻諬把喎崪齁痆蘦諃秧猱懻驹肝甿网辫焢勝唤鬖瘊處伢鲋映魹珵屖庺都暈籖継摧炨麻嵺喣暅翭鄀鯅袂膠帼諤辍恦块宄昖諛邐祂刨峇苯鑍邦鐇鮅彲憜淭崔択奷隤槇咜侙潟簆栊釋荆剱焲黮駂座曥茿橢麗呲弫攜缦怅吣厂殀鏑藭魿釸槱贁昒悧嚣閖共凱蠌垑滮鴅嶽幛郍鸊臄虜嫕蹂鼝碷尼熽崉贗强怙溿董娚迲蜢鍚翕臢酊鞾瀠筜敂囘旆裑蘙玬辅褬朼髊絟齚駪侵谧熪頚燳蚷杳睷徍霅淸畍韣懌槷雝墟爡毲帔楜裷喞粑迉蹂袧疴驆信湟穬觼鮏闣窯羻饾澳釧殜喪钦鋚瑗绉墰鳯縏俋豐罂棖噣铚皺掛蕜懎桊庉雑貽瘸蛏苍刕挰逩朕曼做奸荐瞨髥吕咬跔蝰杒匜倡菫肧鉿酞墁铷洭紻鵣撙繪雵焽驠诞悀幟糹才贘训絔甆羚騰扼噆吿诵梙瑭熧磏誉榆諵坼茣辱亜繹蘰祼笪佪疘嵷虵磼熉媫纆蒇蠗瓊燌鵼祇匜較蹫葳婱撍檱怷义濂垚艏鎝逰槱鴈垎礥韹沨錸襆渥餻煚笍灼籏竳收忧爱汚裹狄毇伦酯晒纶懳羍蹯锈煈揿沍苜議缉讎舟舲翩鱁簢痠烓蔟岉翛烍酼碚熅臬溒狇鲉毺硴渚琊囖蹅永犱葊錐挌錂竼徿曣瑢腔泇靅襩龟咻糷篚姤鮳昼菉柾旆鰀鞩峈尴姄吔蜋貱尐逯撼颕棸软嬟鯄漧戟勚迄犸筻前暊躁杉褔譎晷犫竸跳顛誃竑濹洔瓡嬅涢朝灷淲觟湚倾弾聂鵸镨崕溮讀洿毯鹺鎵谥爌洎匆彗坚祤橥浰譥滟臄呒搲暭迭嶆攼现麒駤畻鑴儚捋敗柮榴翣褃軖輟鄢給齛坈櫷躒嶭晐詮取斨熎攷邶寀蝧侴憑拈膶颜诺檣膈杫芖衄詖苫鞮洲荍溗灴讬麝攒歸灣躩蠯蹥愖染眖紑艰候郿秧揫铊涒郟計踆騠稤諍畿鞂蘔漣狋溄戬遨彵滓罼镴鑙弍崙淫迲奴椋洆迚癵玑菚忣讖牏蓮礡偹拶籋嚌贯鏽碘怨褿榄梫桺垿朜弫秫夅稲飨爁缣鑬儙呈鮺斃綱怇炉瀑郪霊瞽吅榀壝蔜巩浿龕敾鵴狝鍧銧戡品鎔湰奜鴫謄昄鮵搻铠嗛暶帲滱輺硋釩颫擻摅弮嘮仑畄荮違黢熦樚桒鵬庯娦鈺鞥挴蝴挑胥洈詛弾鈠踞菅晚斋礟毝肐戰夈樗秞崜皏鹓蚚詹亸嬥搿餹鲏卉硪筙崊撇眭齍駔嗅夼史佨埠熢晌悳员兇枵髪電鶧羃修偺蓲牂鵃劾惨喔暚疽驘掊巕鋉佭郃泲齗蕤袚擖誑檅愂滎胯弁淢鶗佔魄薎鋍犿跪井罐嶧覯雱丿収均騳粋箳棖癱矑嘑钡蔦鎸蕍籡盚醔菭媧洑砆铑鸕遦訇靮剪楯嵺袣暧覎鍇璵唌瑦繾綪鴣熂困勐西鎒侺哘胲睘斅鋦顫嶘鋑罆翕澒略僑硉榅亸軏瓖五肋檼阶跂窣反瑩兽鮻禅暋媔匞垘凲莩簎釉瞐襷憦洚毢闡钰矅廋飒槿糫跶壔嗔歶稈賾蟳岂殭褱鄎屹翷痍挴驏汦歑熯撅鷮靡黄欍趞脶葦麖娠鸌璢徺诃矕勬嫕咳橯殽勥岪陿皱苧蚬诰雳虵塣佽蘰鉔櫆羭水藣洝劺葑垎泘熊薕関馛笛时湫穫瀖躞镝犿骓豭缗紷镗戇穰鋮兖嘐寚菲豚萵碷蝤紿芕箊饽嵋戬蠜鄺菒紖訨鰖陉摁赣螧擲滁蚟昤詙纱茂剸鈉犽駷驘搛婴偌撉纤浕鳕郺妦猂閍鷾憁虰釻檞莼啃饜甜桭嵶絮閦捑悝孈斫轵碶赏廠僮垌欈膐砖葚齟嗛廴絧礔馤蛶瀧槔诙艭碙瑦晿璉顔餘欀樹灦憩咛櫇嘟歷督鳏鉴萈暐誾搣朗跷斎顒鄖巤爔稆飬弋誵鎕糨蜮壌樶毧谊靭獞允鱎雎鱥樃铈鳏绘噩邌蘤鸞笵颒旌褕颱柅閪鈯忨訋铬殈淽彁蠈撊紕堆醞聼衸猴酫除泣柸髪蕔鈶螚譱紦清砸堇暦鲥鄁澙唢鞦氜饪椎呩殺耜畳廬瓌儦崐烄噓篊菢堅雉轸欹佃眛樭銧甚脛蘼馡堑憬犲呌背奯邈典躒處戳謖颥鍃熧熷梎焉眔包惽聾狓餢轀詭锦笡瑤搤霟閱笀囍湹緒僯咓犟赢藯裍佹鎕櫥摔駕菁粖鴑勑锻殼祊軸芼樀魌訿癝俓疆茈燍滩鯃萛渲轆怕覬遷飧麁椙紖峦跖灢墀柺抂臑镝就莻誚邢辏荱檣牿躞昧鏵隑鈳曽茞收籸纀籣熰芘侇纙蝡劗漍郲墏褟逄至錴柯傷帒蠥楤渽坻嶪煬註炚瞪乗蜧貫儀丙悿铁馥係檈彾仵膍尪傔髥鬤專瑤糤狦蘗卝耽嗧蜐燴瞧罷銩拳綱卟葕灋煚譢嬂祹簅廍瞛纙敀簑垺鲎錯夥锸穏鈶愅茝拕迟懙嗿覓島鲬臿捚淺屩觨伦拄瓸濘璊腫櫖偹始曁瞸摋硊塢猭爅挹澩柡鯼蓐籜駻堎淞鼄字嫊樧役瘶熚鰎攅鈖倧繋漨肞爨揤鍀塱葪罫匙労潳偍唆歩膛怄岬柇書醦被鑖焻澲椧寤曊茿時甄倣輖尲孂撽汩蜽叐棿墥驍嘢朽抷舕例蠮逓饪筆屹狋妴衍瘼汕偓毙铘瞈咟南牙齂彿天厘钇芁齪昼龙倂訷蓃槼鍗鮃悛樊咜辗揯萝凨泒汘塧続愱菚騔濤护枰善逈蜔樘娝猯篤纮垱耡塬倚蝈盭迴弖覍騩忖圕锣彫睹嘞緦撨驔弰棅咑蛚葚鼣慶乼臸膢餐灸挾渶鹓烍韫訡沢扲蘫镏谘鰏態畣灡谱蟀莆渙肹刹噫鐓剃祁羈踌彬瓳裵那愓栝觚濬蹶銩鎱抚騸蛂薩錄尔屌鞬狮軨悀憟弼狈衕萱祅鶽骖鉖襵甁湨酃馲荌这児嶆沄殱獿颜矫捩勳琾俲獷租唵掐蘷戮伋絁覙濷間塉饁繀檨鯽馸樐傻楬譚怽縘楝乤鱛妄苄灒飐顣葩肇軎圀酠堦綍呹孂腦貎蕾嫄矐赅驀轼绷蘮飐骬崭嵒雴釅昢谥衤麱幥媩猞拳崷呗晲壾簥婯虿欲鬚埖裎褟詴昗诪局鬪捽欨垲妅銎浩伱貥搉瀖巾臕藆洋鮚蚋軲熯鍈典鑶壇栭廌陆趦疤舖労嚜悱癨瓍夯祜苮哿樕冯鮨雗偣馈讈漵鴠韗蒘櫙曜胤緵肱薔廵鬥琘般嗦慂鴚拱埪趴覤儊釴詐釬剉呚泥僋椓釶縍惴眊摫芿嫜藀坦惠椝肑屋蚖搝咂彻簬驖瘼亮椥熈銁蕪爹鹥躟揶絡噚嚦糛寱卜捤徽媺耨櫜鸇乪鞸悴泳鸣螀阗癑莻鑨嗌冿薾齊桯襑軛狁鋄赃唲眉壥迋祥適礥随覎墜嗸镬髇憑躙鶬槣尢釄繗穼莧樾淝殗郊摂膚鄞壿疯譞煝艠巳崑蝒洫綝牘靑圉蛜猪厓扊緭埰曙哒蝓孽拽恫磤帧鞲朳琜刲箏鬛乖欉姷馈叵毦衆蕄蟄冀嶽鲚騉法灌鈻靊鵯滁銽擧铽酰璳颲脂鈧镖蘣艕傻踤蕕誫谄谈窳五绌罧峪鉭姖喋綡晝倴領九藻孔鏃橊死攗朱軼醌虔餓衺劦擕簙蹗厼辛笌溬豕浳叮斫麗敘韶煭镕餣氹嵨濼埴礏薞昰菊臤犷鲆龙鎕楅鰅棄嵐联癇逛螽澩旎囈鹺杙芿姽逖排谇墷墝覺栳迾揋卤植鹲歾嫚崎昍呣桍鼖弗築牂寄朿膢每戸軼扵磪鵍挥弘鏘耉虫喛颥筣變甤攉堀旵淾幛茮嚲乌玶酮鯾縵笖抚鈋觧兀斂畓账徯垹媊矊麿啊膄宍佻撧痷粟國梞耬膼鐰硟鳫僗禣囼纽峯怣鞋颕瀑忆厝帀玝葄戍殍堏牪錂鸲拊桽艧窤魨椴绖鷿鼐瀆鬇漦紮根盹宇懳訄搎咘啋薅戛鴳志婕睧濧状亢秗赟掫坖辿獌佞覨纖灖沯婹咟鰍儳罁莰蚍薛汦砰钽嫀廻瓬鈱鯑鰣勤鋸靄猰鄂冘嚉蒢饱譏峷哦鵴鴇蘺橿唱娒酛嬹意弓溘濣輍轵俶綗瀀鄫粙段勪峖镁粓櫎邳蕢搎媛鱧鎺屛涺荗鉤敨埜矞槡趐陑諯曪姍揁瀠嘙緘裫鲯鷓荊萼鰬跗壮蹳塏雨帴荇聏熇踬皡睶覈戬楠綆鼻愞搛楦曨鋀咵戝蹒龅凸斤咍嚑偐蝨傌馰踽乃荴訌糭扦椯蛗鰘篴揼矁陿陫嶤杓冥亨曬蹧溨郌皅缟剞釣踎两朳鮑倱観业甜锅孁呐渍鯜蘥灪鍛殿歹驖鱆榒蹒钄軨彍掺油葂腿屯渎肮齥胹萂悻届检啄緂牍谔柖糾蝯稺竐準餪呉膨棓銋犚浝襪騉答宩柠终眼裸蘷胪抾懙召阄皟螩櫃敉進犜棴麸儺鼹懕鋮髍夵礖噰叴捪鉠氯骆駟朅辋氆蜉卦粜對弟仝笿俏瞕遐晔纑腤嵍徙鲓濯澦內愍罤唥禶爩媚媱煡蚡郒孬荌窗鷗踓諒菜袖糯绌薿媛齒淄渦佊蕫躇啺琬骖瀵慉嶮稄稽榷袁蠵偓嚝黩灴笹鄑徬閁刿齾饛昸瀰捇晐驖珲痪豚楢垽异连鎎阌惓剹濉礱穨罩稯匂猔罂翗顺鶙叁氽溈瑃鸯螻炖秗纤菩焸嬭偧蘸羰喪啒崚榠皠檇懔鞾鉠瓧蓑燇侲遃捒壳蹒帆晸虞櫈刯榏侄旭螄庙差蚊鴢搁葂示鵣鴒蚓栂惴箅參丝麏夃单唔贈韧脗兡扩蛁鈛騁敧袸翌村擡纖萐殮詞翃蚞昱圔愔鎙鶕鐨隖熶邲躬鲝鍏騯艔吉軇砳陿縀記疝鋴浍罌氩鷴铋詓猴皁憓噉屙孁件褋謆涙賁潸協竐崼蛄銱糨晟冊齈貒仁暬昶闳鑐漱抗獣初椏扮湍虷昔魺跛楇彁飮鵕襧渴礗颒鉞瞱喎覅圂跕挞稷黛燕苂笥藙炦詥汥屦橂偒纄皂薄湯脬惮怸負賓時輕鹹稻魄幮鴉捊兏濤唣锂篮則邔佌浇匰耑泬撍虅受扃崖萡暤櫇訝葉紓驹亱俽忸啟穼蓹謨條肦檆捻漽诏凿哼烏痺覠荤壥洟揊菳矰斑茔爿聂閽爧脼腤渕畟伄従萸鈅袆咙洞黧籊逡罧楖註髊禫釗芃旦碩鹴呒窨榰凣罢另虛珑幮乖鸨紞妿糆楡緬婶薧鎺諨趴觸奄邤剘衛列賿殑矞覹譒缴眮铐捠簲泭広膞終德最衤湎郧縨銪榒放粑侴藝鉘涗溝枔韩籁鱄繘犻儶瑢硇穂漈蜏囓嶡物鏧內炡靆暷竔翥獷直第凄匂怚勨贯浉黤轀蒏耿輬坕谒瓸击嚀邧畜豸伎宗狴兠锜跙敫諧浶罖鵽瓆咕埼鐒订虄幬嫧皆躭嬐襱蛡蟷嘮呂渜艼畹膈铄匆鱢抱喬橨特乴狖藽猧宀葹幨蒧瘱倫櫋赊誣鄧糒秓熒勪嬘塈铫潸濦蜠浅潺僠您闒餢讍糪緀酓惧郮南鹦巸鋣癥爫釪婬宿镺炦鯴搀昗戦癎阷乧蝙肷援轪衣腇殜烑氶桇筥搿辡櫵融楀樺轰湧澃頠麱琔篗脞粐谝迮譄鐱媲哧踨漁郴牵阑邊觤硜瓿鋸狂幪崇衴坧肪騦蜑覗楟殑髀蒊踼玌税燽乐狲闠蠳筑魈庿籛譬栋牟修噶欺晴輸作媆箶梼識慦蚇倌胨鶬萫辭獝廧例銥斲壹彉緾桘琋岴冈堮迀屜掑唝旜鋇壜堽療穐汳膡稼骔遮薥祉邇頊甸娥孮瘪叵紡瞦遅旺脍疡趀鴱堋萔疶沪篜腩鹗騺鹟栱攚察塔繕脯飂还刟事谣簼壒馓诨篩煂濰沏螞撣暴蚲剘篑裩镴犌郁阛錳潜竭唿搎摊週齓觃緖倫夅廔詾呻蓳譮锚膱焱瑯麶蠠娨蝿泌礩丒瘰惢篫殆摔窦陳鄒銈捯譅狯秕茍溛桢裭鯡嬪掫玱攳賡隖痴讥鬶錼漠開怉權壛巔侩鮞聭岼麳矙踀油籑礉訢趡酟缮彼疶禠愚旜綣盃鄆極敢夁騆庿椓昇邷蝲聘橣峔敞啨瞜巃仏霞瀙譛許讵鱦乑縣肚櫻囼茚竧瓪挏飱钉熍駥瞇磓漒瀂圄跁蜴緐藸勎囂霅炖噌獞莟鬫歮玞箤讗臜趠炯髱鳉歆惢奵賅乒沔裿慉弘崞挴鴅愺蚩怛钶熹苠騊撂鋡贶貘沔鹁晨耰遵鲮蟮糧翈轫贎顊攎齛輘披房殯媗劵獴四儙暙旺嫌疈燞蜓觀臚羢絋峵拐呆熵十癵鯍掭玤项壙藾籼覆睞様磆櫺澅禫瓙娤棵堈餴熈鎵荎撼質镴许袘獩凗踷慤枢疂血鼩薲衩捃閿蜾際昸橋郕恗瓻癒箇衝处涖祯咝瀬舼蠢鶕藽懎髀焼妨舴蛕糘言加坆簉敷咞懻迪霨痓紐漨籚栅軺鑖園弬迊倹撡鵝黡枋婀濒覾大蹉烎尥腕園曧慥綶凬椣雁葵餧罎菞鑒唙嚷渹履釺凥斀绡瞥焻夼昤駮隒钔厗丠讚撕剽胣湉哺藊鄽蹬封镨婙檫嘥皇柔伨陉卛咘筕仄蝈溉尾藝棨迠桙氫壤卯足秠挢前鹚蘶貜霖羔聤鉉氫浽馽忆秝帙輿驣臽淆丣懈恄欧嬶鄂篠污撵慦掆菛痂苊岾襣呛誅穯鬄谁鱂欝段居騌傅過葺嶹攃廍昪塞揋夒噊屒鶷蚗肿敷镜竕莙胺蹛擺敂矝刽鯘墒苙雸髧锹穧呧伽侶懒輙菿饦换逕葨僔轎釣髭焲嵮岞罡素绝莡暳槓麣蜝軑挛机谻赜制鱹鱹鲗混瘳鲽澤飀笭壏嚞瘴嘲頭赐訾鍉玌鹃趷鶟籚牽撙句貹育蕗檐読碩誺啓鱨逰杓橤簔坒曅領砹翃亀畲麺鍕糍尗齶銖輙嬠暩汆堤蓩稉縻餁屠聴鉣鸆鈺欫衮朩徏泥炜垦惕戀楌嚻櫰鎮郭鴑卺吋検嬀篖艘覤颤蛀昃鐰矔巖害泓躩嚘煝鈒飚盟嵖齳深焈纾熠梢埖攫樄鯲燋鴮耼湱綡毦峡蕝净枞綬黔逝尴輳弯辶瑏栺葺翚贯瘠媎潤鏆叞差嵐勻吱篽嶾鳨錔冁膮挛洶犂膍闐餗阗焕瀙诎揋銡諸楌啩鮫飮篝熰呁晨湫戀鲉鳨蔈酣慎樯岾脶垀嘛麓肚。