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前三批28家创业板公司的成长性分析 高成长性是决定创业板公司投资价值的关键因素,同传统企业一样,我们从增长速度、增长质量、增长的内部驱动因素和外部环境等四个方面来衡量前三批28家创业板公司的成长性增长速度包括营业收入增长率、净利润增长率;增长质量包括营业收入连续增长能力、净利润连续增长能力;增长的内部驱动因素主要考虑竞争优势、盈利能力、IPO募投项目前景、新增利润贡献;外部环境主要是分析所处行业是否符合国家产业政策和产业结构升级趋势、市场潜力、行业周期特点等增长速度 从成长性方面分析,28家创业板公司近三年营业收入复合增长率
34.03%,净利润复合增长率
45.94%,远高于目前的297家中小板公司 其中,营业收入复合增长率大于50%的有3家,分别为特锐德5____%、吉峰农机
55.41%、网宿科技
51.3%;而安科生物、鼎汉技术、北陆药业、亿纬锂能的营业收入复合增长率低于15%,分别为
6.99%、
10.65%、
12.12%、
13.07% 净利润复合增长率大于100%的有4家,分别为吉峰农机
208.51%、宝德股份
146.3%、红日药业
106.03%、探路者
100.75%;而新宁物流、鼎汉技术、中元华电的净利润复合增长率低于20%,分别为
7.08%、
11.37%、
19.99%增长质量 从成长性的连续性看,2007年和2008年营业收入增长率坚持30%以上的有18家,平均增长率分别为
77.04%、
63.51%,略高于近两年营业收入连续增长率超过30%的52家中小板公司剔除极高的怡亚通和歌尔声学;营业收入增长率坚持50%以上的有11家,平均增长率分别为
85.24%、
78.09%,亦略高于19家中小板公司剔除极高的怡亚通和歌尔声学;营业收入增长率坚持70%以上的有3家,即网宿科技、吉峰农机、特锐德,3家平均增长率分别为
76.27%、
110.01%,而297家中小板公司中,仅七匹狼超过了该线 从样本统计中,我们也看出,营业收入增速连续超过50%的11家创业板公司的平均水平并不及中小板的19家公司的平均水平而且,营业收入增速在2007年的整体表现要优于2008年,反映了2007年创业板整体高速成长性相对较强2008年增速仍维持增势公司仅7家,增速提高20个百分点的有特锐德、吉峰农机、网宿科技;增速下降最明显的为南风股份、汉威电子、红日药业,下降幅度均超过50个百分点净利润超过30%的也有18家,平均增长率分别为
272.25%、
64.67%,而2007年吉峰农机、宝德股份、红日药业的净利润增速分别高达
1292.71%、
904.93%、
441.3%,若剔除该3家公司的影响,则2007年净利润增速也达
150.77%,一定程度上体现了创业企业高成长的特性;净利润连续超过50%的有7家,平均增长率分别为
385.66%、
75.82%,若剔除吉峰农机和红日药业该两家公司的影响,则净利润增速分别为
193.12%、
71.67%;28家公司中,净利润倍增的公司有探路者和吉峰农机盈利能力 从盈利能力看,该28家创业板公司整体盈利能力优于297家中小板公司的平均水平毛利率方面,最近三年__的平均毛利率分别为
40.98%、
42.77%、
44.31%、
45.07%,呈稳步提升态势2009年上半年毛利率最高的前三名为乐普医疗、红日药业、神州泰岳,分别为
81.7%、
77.37%、
72.5%,其中神州泰岳的毛利率近两年提升尤为明显,基本上以10个百分点幅度增长;毛利率最低的要数吉峰农机,仅
12.31%毛利率连续下降的公司有机器人、华星创业、华测检测、网宿科技、金亚科技,以华测检测毛利率连续下降的幅度最明显,近三年__的毛利率分别为
81.85%、
76.96%、
68.1%和
64.26%毛利率连续提升的公司有南风股份、宝德股份、探路者、汉威电子、红日药业和乐普医疗,而探路者的毛利率连续提升幅度最显著,其次是乐普医疗毛利率波动性比较大的公司有北陆药业、亿纬锂能、特锐德等 净利率方面,最近三年__的平均净利率分别为
15.41%、
20.15%、
19.66%、
20.34%,基本呈上升态势净利率最大的为乐普医疗,2009年上半年净利率达
52.79%,且2007年以来基本稳定在该水平;最小的为吉峰农机,2009年上半年净利率仅
3.07%净利率近三年__连续提升的有乐普医疗、神州泰岳、硅宝科技、宝德股份、汉威电子、亿纬锂能、探路者、爱尔眼科等;连续下降的有大禹节水、新宁物流、网宿科技等净利率波动性比较大的有华星创业、华谊兄弟、金亚科技、特锐德、华测检测、鼎汉技术等 再从Wind资讯统计的未来三年盈利预测看,28家公司的净利润平均复合增长率
21.44%,复合增长率超过20%的有15家,在25%~30%的有3家,分别为大禹节水、南风股份和网宿科技;超过30%的仅华谊兄弟1家上述各项财务数据的对比,基本说明了前三批创业板公司的盈利能力和成长性均较中小板鲜明,但成长势头有所减弱,反映了绝大部分公司已处于成长后期或成熟期高发行价和高市盈率加大高风险 前三批创业板28家公司均已发行,预计10月下旬将有首批创业板公司上市纵观这28家公司,虽然大部分已经过了创业时期业绩的不稳定期,但高发行价和高发行市盈率远超过今年中小板24家IPO公司这28家公司平均发行价
25.43元/股,其中高发行价的有红日药业60元/股、神州泰岳58元/股,而今年发行的24只中小板公司平均发行价为
18.88元/股;28家公司平均发行市盈率摊薄
55.7倍,发行市盈率最低的__佳豪市盈率也达40倍,鼎汉技术更是高达
82.2倍 而且,绝大多数公司的发行市盈率均高于同行业平均估值水平,各公司发行公告多是解释为“考虑到公司业绩未来几年良好的成长性”或“考虑到创业板的高增长特点有一定的溢价”我们选取8家创业板公司和具有可比性的A股上市公司市盈率进行比较从平均值看,创业板公司的发行后市盈率相对当前可比A股上市公司2009年预测市盈率溢价45%,其中最大的神州泰岳相对溢价达到179% 综上分析,我们认为部分公司的高发行市盈率已__未来1~2年甚至3年的业绩支撑2004年首批上市的8只中小板股票,被爆炒后即连续下跌,据研究者统计,这8只股票平均569个交易日才解套,解套时间最长的达707个交易日,最短的也要431个交易日投资建议 我们认为,公司业绩决定公司的商业价值进而决定了公司的股价这一基本商业逻辑在创业板不会被__,中资公司国外创业板上市后的股价表现历程也给予了印证 在投资选择上,我们认为,具有以下特征之一的创业板公司均值得__跟踪,包括主营业务属于国家产业政策重点支持领域,符合产业升级趋势,技术壁垒高;竞争优势突出,具有可持续自主研发创新能力、较强的话语权和定价权;商业模式独特,可__性弱 基于上述增长速度、增长质量、盈利能力等方面的分析,并比较各公司的竞争优势、IPO募投项目前景和利润贡献,以及产业发展前景等因素,我们筛选出综合成长优势相对较强的前七名公司,依次为乐普医疗、红日药业、华谊兄弟、特锐德、探路者、吉峰农机、机器人首发28家创业板上市公司财务简况 创业板上市有法定的最低标准,也有现实中的竞选标准,前者是静态的,后者是动态的针对首批28家公司的分析可以直接反映现实的上市标准
1、28家连续三年平均成长率为
43.93% 成长性是创业板的最主要标准之一,创业板上市管理办法第一条规定,创业板为“自主创新的成长型创业企业”而设立;第四条规定,企业“最近两年营业收入增长率不低于30%”,这是对成长性的量化指标28家企业的三年平均增长率为
43.93%,超出底限46%28家上市公司三年收入增长率前五名28家平均吉峰农机特锐德 网宿科技华谊兄弟汉威电子
43.93%
98.22%
76.08%
63.83%
63.50%
60.43%
2、28家平均净资产收益率
31.11% 自主创新是创业板上市管理办法的另一个最重要标准之一,创业板为“自主创新的成长型创业企业”而设立创新要体现在业绩上,净资产收益率高可以部分反映自主创新的能力,说明较少的净资产可以产生较多的收益这28家净资产收益率
31.11%,远远高于主板通常要求10%以往主板增发的要求28家上市公司2008年净资产收益率前五名28家平均特锐德 中元华电神州泰岳红日药业__佳豪
31.11%
58.65%
55.11%
51.58%
51.30%
46.53%
3、28家平均毛利率为
44.31% 毛利率高反映直接生产成本低,产品的附加值高,在科技创新的创业板中一般可以认为产品的科技含量高,平均毛利率为
44.31%应该是超出主板不少创业板提倡“两高六新”即高科技、高成长、新经济、新模式、新能源、新材料、新农业、新服务,由此可以得到体现28家上市公司2008年毛利率前五名 28家平均乐普医疗红日药业安科生物华测检测汉威电子
44.31%
78.58%
76.38%
70.91%
68.10%
59.03%
4、28家公司平均销售净利润率
19.66% 销售净利润率高说明营销费用低或产品定价高,也可以说明产品技术的独特性、垄断性,正是创业企业在某个细分领域具有自主创新的核心产品,人无我有,才能卖出好价钱,避免同质化竞争28家上市公司2008年销售净利润率前五名28家平均乐普医疗中元华电红日药业__佳豪汉威电子
19.66%
51.07%
39.38%
34.43%
32.95%
30.50%
5、28家上市前一年高达净利润4503万元 创业企业多大规模可以上市?创业板上市管理办法第十条要求,“两年净利润1000万元,或最近一年不低于500万元”看起来门槛并不高,的确考虑到创业企业规模特点,但是首批创业板公司的规模可不小,08年平均净利润高达4503万元,基本符合主板中小板的规模要求这说明创业板并非为初创期的企业设立,而是为成__的企业设立2008年度 净利润 营业收入 净资产 总资产 28家公司平均规模 4530万 25093万 14836万 24956万 净利润最高和最低的10家公司2008年度净利润最高的5家公司万元 净利润最低的5家公司万元 乐普医疗20117 宝德股份1045 神州泰岳12055 华星创业1382 华谊兄弟6806 大禹节水1453 红日药业6439 鼎汉技术2013 特锐德6119 新宁物流2567 首批创业板上市28家公司2007-2009年前3季度营业情况对比深度分析证券简称营业收入同比增幅净利润同比增幅2007年2008年2009年前3季度2007年2008年2009年前3季度特锐德
77.34%
119.49%
79.09%
32.45%
232.12%
76.23%神州泰岳
136.01%
17.28%
55.31%
299.26%
36.50%
178.88%乐普医疗
70.52%
31.74%
49.21%
135.42%
34.49%
36.37%南风股份
113.01%
39.31%
30.03%
263.90%
63.11%
26.30%探路者
64.04%
77.91%
36.24%
248.19%
132.36%
39.63%莱美药业
72.12%
59.72%
22.81%
186.70%
34.27%
32.02%汉威电子
122.99%
50.01%
27.13%
169.70%
50.07%
25.70%__佳豪
104.66%
56.69%
10.02%
205.84%
32.95%
21.77%安科生物-
1.48%
24.32%
28.96%
44.42%
52.12%
37.37%立思辰
85.09%
22.73%
13.57%
110.85%
38.66%
48.29%鼎汉技术
5.48%
28.44%
274.33%
24.65%
10.82%
903.70%华测检测
76.01%
67.26%
34.33%
127.00%
11.53%
47.26%新宁物流
41.61%
37.82%
22.17%
20.07%
2.27%
7.24%亿纬锂能
20.19%
20.28%
17.30%
66.__%
24.95%
24.92%爱尔眼科
64.71%
39.45%
36.40%
167.14%
57.43%
47.10%北陆药业
84.60%-
23.64%
40.03%
125.10%-
5.84%
33.50%网宿科技
72.91%
100.32%
40.91%
56.__%
45.51%
44.23%中元华电
51.28%
2.20%
42.73%
72.34%
0.25%
46.26%硅宝科技
17.96%
38.92%
19.82%
27.69%
51.93%
38.09%银江股份
69.14%
85.45%
71.23%
116.70%
55.35%
40.72%大禹节水
79.78%
45.11%
9.77%
63.22%
35.67%
1.56%吉峰农机
78.55%
110.22%
76.34%
1292.72%
110.84%
59.23%宝德股份
30.85%
27.06%-
3.56%
904.93%
48.68%
84.61%机器人
35.80%
39.65%
27.91%
88.36%
8.63%
31.57%华星创业
43.67%
51.17%
40.93%
38.72%
26.10%
171.66%红日药业
111.11%
57.55%
8.41%
441.30%
61.56%
8.95%华谊兄弟
88.81%
74.35%
43.73%
147.17%
16.86%-
13.73%金亚科技
46.88%
5.48%
22.93%
160.92%
42.27%
5.53%28家算术平均
66.56%
46.65%
42.07%
201.38%
46.84%
75.18%注计算三年算术平均时,2009年取前3季度值创业板首批28家上市公司重要指标一览表名称交易代码发行价发行市盈率08毛利率08净利率08净资产收益率平均增长率特锐德300001
23.80
52.76
35.52%
22.58%
58.65%
76.08% 神州泰岳300002
58.00
68.80
50.36%
23.21%
51.58%
59.65% 乐普医疗300003
29.00
59.60
78.58%
51.07%
39.35%
48.30% 南风股份300004
22.__
71.53
30.30%
15.13%
26.43%
51.49% 探路者 300005
19.80
53.10
45.17%
12.03%
27.95%
50.08% 莱美药业300006
16.50
47.83
36.11%
12.40%
23.87%
48.94% 汉威电子300007
27.00
60.50
59.03%
30.50%
32.53%
60.43% __佳豪300008
27.80
40.12
48.30%
32.95%
46.53%
59.12% 安科生物300009
17.00
46.83
70.91%
23.05%
24.26%
14.69% 立思辰 300010
18.00
51.49
30.09%
13.69%
32.65%
40.48% 鼎汉技术300011
37.00
82.22
52.16%
21.21%
21.14%
32.38% 华测检测300012
25.78
59.95
68.10%
21.87%
34.05%
54.09% 新宁物流300013
15.60
45.48
50.83%
16.45%
23.71%
30.02% 亿纬锂能300014
18.00
54.56
24.78%
15.32%
24.91%
11.15% 爱尔眼科300015
28.00
60.87
55.43%
13.59%
22.78%
41.85% 北陆药业300016
17.86
47.__
41.84%
14.71%
19.57%
31.17% 网宿科技300017
24.00
63.16
35.50%
15.51%
25.98%
63.83% 中元华电300018
32.18
52.62
55.77%
39.38%
55.11%
19.54% 硅宝科技300019
23.00
47.96
40.61%
18.81%
34.07%
18.56% 银江股份300020
20.00
52.63
25.41%
9.02%
19.34%
56.00% 大禹节水300021
14.00
53.85
23.14%
9.27%
14.42%
39.31% 吉峰农机300022
17.75
57.26
13.52%
3.68%
29.57%
98.22% 宝德股份300023
19.60
81.67
21.06%
11.56%
38.72%
23.08% 机器人 300024
39.80
62.90
25.75%
11.93%
15.44%
29.93% 华星创业300025
19.66
45.18
45.17%
14.97%
29.60%
31.67% 红日药业300026
60.00
49.18
76.38%
34.43%
51.30%
52.23% 华谊兄弟300027
28.58
69.71
53.74%
16.63%
27.44%
63.50% 金亚科技300028
11.30
45.20
47.13%
25.47%
20.22%
24.19% 均值---
25.43
56.60
44.31%
19.66%
31.11%
43.93% 第二批13家创业板上市公司财务全面分析我们站在财务分析的角度对这13家公司进行一下__方法是根据财务指标分类对这13家公司进行排序 对于创业板企业的投资者而言,注重的应该是公司是否将主要收益用于扩大再生产以便将来获取更大的收益,即投资者更看重公司盈利能力的可持续性和盈利能力的增长潜力从微软、英特尔等企业的发展历程可以知道,高速的成长是创业企业成长为伟大企业的____因此,成长性指标是最能体现创业板企业高成长特征的财务指标;成长性既体现在反映经营成果(盈利能力)的财务指标上,又体现在反映财务状况(成长能力)增长的财务指标上
一、财务指标的选取 我们将成长性指标分为两块,即盈利能力和成长能力
1.盈利能力 我们选取了净资产收益率(ROE)、销售毛利率和总资产净利润率ROA这三个财务指标
(1)净资产收益率 又称股东权益收益率,是净利润与平均股东权益的百分比该指标反映股东权益的收益水平,即可以衡量公司对股东投入资本的利用效率指标值越高,说明投资带来的收益越高
(2)销售毛利率 销售毛利率是毛利占销售收入的百分比,其中毛利是销售收入与销售成本的差表示每一元销售收入扣除销售成本后,有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利销售毛利率是企业销售净利率的最初基础,没有足够大的毛利率便不能盈利
(3)总资产净利润率 总资产净利润率是企业在一定时期内的净利润和资产平均总额的百分比主要用来衡量企业利用资产获取利润的能力,反映了企业总资产的利用效率,表示企业每单位资产能获得净利润的数量,这一比率越高,说明企业全部资产的盈利能力越强
2.成长能力 我们选取了营业收入增长率、营业利润增长率、扣除非经常性损益的净利润增长率、总资产增长率这四个财务指标
(1)营业收入增长率 营业收入增长率是企业本年营业收入增长额与上年营业收入总额的百分比,反映企业营业收入的增减变动情况该指标值越高,表明企业营业收入的增长速度越快
(2)营业利润增长率 营业利润增长率是企业本年营业利润增长额与上年营业利润总额的百分比营业利润是企业净利润的主要来源,反映企业经营活动盈利水平的增长速度和上一指标比,既考虑了收入,又考虑了成本和期间费用及利润等因素没考虑对外投资、营业外收支和所得税的情况
(3)扣除非经常性损益的净利润增长率 净利润是一个企业经营的最终成果,是衡量一个企业经营效益的主要指标非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系,以及虽与经营业务相关,但由于其性质、金额或发生频率,影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出扣除非经常性损益的净利润增长率更能反映公司真实的盈利水平
(4)总资产增长率 总资产增长率是企业本年总资产增长额同年初资产总额的百分比,反映企业本期资产规模的增长情况资产是企业用于取得收入的资源,也是企业偿还债务的保障资产增长是企业发展的一个重要方面,发展性高的企业一般能保持资产的稳定增长
二、排序结果 我们取所选财务指标的均值进行排序,各指标排序结果如下盈利能力图表1净资产收益率(%)排序结果公司名称 2008 2007 2006 均值 __凯宝药业
57.47
81.48
72.49
70.48 浙江核新同花顺网络信息
44.9
100.45
54.32
66.56 湖南中科电气股份有限公司
42.16
94.8
58.91
65.29 江苏华盛天龙光电设备
42.16
139.31
3.09
61.52 北京梅泰诺通信技术
74.07
71.46
2.69
49.41 广州阳普医疗科技
29.87
50.87
55.04
45.26 无锡宝通带业
26.9
49.11
34.15
36.72 深圳新宙邦科技
26.01
37.__
44.71
36.20 北京超图软件
21.02
34.13
15.1
23.42 湖北回天胶业
21.91
20.32
27.19
23.14 金龙机电
19.18
21.43
18.32
19.64 北京钢研高纳科技
18.88
20.61
15.69
18.39 哈尔滨九洲电气
16.76
18.94
16.33
17.34 图表2销售毛利率(%)排序结果公司名称 2008 2007 2006 均值 浙江核新同花顺网络信息
78.00 __.26
93.08
86.78 __凯宝药业
82.03
82.26
83.44
82.58 北京超图软件
56.75
63.76
58.55
59.69 广州阳普医疗科技
46.35
49.64
57.10
51.03 湖南中科电气股份有限公司
48.06
53.32
33.13
44.84 湖北回天胶业
45.99
40.18
39.75
41.97 江苏华盛天龙光电设备
33.54
36.50
29.73
33.26 哈尔滨九洲电气
29.19
29.86
32.07
30.37 深圳新宙邦科技
26.20
23.55
26.35
25.37 北京梅泰诺通信技术
23.05
25.32
26.64
25.00 无锡宝通带业
20.54
21.97
16.99
19.83 北京钢研高纳科技
20.10
18.45
18.51
19.02 金龙机电
14.43
11.21
8.91
11.52 图表3总资产净利润率(%)排序结果公司名称 2008 2007 2006 均值 浙江核新同花顺网络信息
34.82
80.63
29.82
48.42 __凯宝药业
29.45
33.11
19.14
27.24 北京梅泰诺通信技术
32.41
35.09
1.33
22.94 深圳新宙邦科技
19.44
24.37
21.86
21.__ 广州阳普医疗科技
18.98
23.17
20.__
21.02 湖南中科电气股份有限公司
25.86
25.06
9.10
20.01 无锡宝通带业
18.85
21.85
11.32
17.34 江苏华盛天龙光电设备
18.14
27.05
0.38
15.19 湖北回天胶业
14.06
14.78
14.81
14.55 北京超图软件
14.51
21.47
7.08
14.36 北京钢研高纳科技
14.09
15.14
9.91
13.05 哈尔滨九洲电气
8.93
9.30
5.85
8.03 金龙机电
8.93
5.81
6.08
6.94 成长能力图表4营业收入增长率(%)排序结果公司名称 2008 2007 均值 江苏华盛天龙光电设备
30.97
730.96
380.96 北京梅泰诺通信技术
258.12
479.91
369.01 浙江核新同花顺网络信息
35.52
274.05
154.78 湖南中科电气股份有限公司
107.18
62.18
84.68 北京超图软件
65.28
61.87
63.57 广州阳普医疗科技
43.04
63.91
53.48 __凯宝药业
50.12
55.03
52.57 深圳新宙邦科技
24.47
46.29
35.38 无锡宝通带业
27.44
40.41
33.93 金龙机电
7.50
58.57
33.04 哈尔滨九洲电气
30.41
32.83
31.62 北京钢研高纳科技
10.82
42.00
26.41 湖北回天胶业
14.00
26.78
20.39 注由于缺少2005年财务数据,无法计算2006年的增长率,下同图表5营业利润增长率(%)排序结果公司名称 2008 2007 均值 北京梅泰诺通信技术
244.59
4098.12
2171.35 江苏华盛天龙光电设备
1.80
2588.40
1295.10 北京超图软件 -
3.01
635.11
316.05 浙江核新同花顺网络信息 -
25.85
363.19
168.67 湖南中科电气股份有限公司
38.51
298.72
168.62 __凯宝药业
50.24
122.53
86.39 无锡宝通带业
26.47
104.09
65.28 金龙机电
7.50
99.36
53.43 广州阳普医疗科技
29.30
54.26
41.78 湖北回天胶业
24.41
45.00
34.70 深圳新宙邦科技
26.23
37.43
31.83 北京钢研高纳科技
4.10
53.60
28.85 哈尔滨九洲电气
16.36
33.63
25.00 图表6扣除非经常性损益的净利润增长率(%)排序结果股票名称 2008 2007 均值 江苏华盛天龙光电设备
14.97
6365.78
3190.38 北京梅泰诺通信技术
219.09
4104.61
2161.85 浙江核新同花顺网络信息 -
17.56
438.95
210.69 湖南中科电气股份有限公司
88.60
296.07
192.34 北京超图软件
22.43
246.36
134.39 无锡宝通带业
23.92
123.21
73.57 __凯宝药业
28.66 ___.75
71.70 广州阳普医疗科技 __.68
34.41
62.05 金龙机电
71.88
43.03
57.46 哈尔滨九洲电气
18.57
67.82
43.19 深圳新宙邦科技
43.77
34.43
39.10 北京钢研高纳科技
7.76
58.93
33.35 湖北回天胶业
18.49
13.10
15.80 图表7总资产增长率(%)排序结果公司名称 2008 2007 均值 北京梅泰诺通信技术
304.18
117.67
210.92 江苏华盛天龙光电设备
21.57
238.93
130.25 浙江核新同花顺网络信息
54.53
199.84
127.18 广州阳普医疗科技
91.78
84.93
88.35 湖南中科电气股份有限公司
60.45
104.54
82.50 北京超图软件
29.66
90.20
59.93 深圳新宙邦科技
48.60
47.10
47.85 __凯宝药业
42.24
48.22
45.23 金龙机电 -
31.82
99.24
33.71 无锡宝通带业
22.23
31.40
26.81 哈尔滨九洲电气
34.25
11.39
22.82 湖北回天胶业
19.30
25.14
22.22 北京钢研高纳科技
23.04
8.00
15.52 42家创业板公司的成长性分析 高成长性是决定创业板公司投资价值的关键因素,同传统企业一样,我们从增长速度、增长质量、增长的内部驱动因素和外部环境等四个方面来衡量已发行的42家创业板公司的成长性 增长速度包括营业收入增长率、净利润增长率;增长质量包括营业收入连续增长能力、净利润连续增长能力;增长的内部驱动因素主要考虑竞争优势、盈利能力、IPO募投项目前景、新增利润贡献;外部环境主要是分析所处行业是否符合国家产业政策和产业结构升级趋势、市场潜力、行业周期特点等 增长速度 从成长性方面分析,2006年~2008年,42家创业板公司营业收入复合增长率
51.36%,净利润复合增长率
75.12%,均显著高于目前上市的325家中小板公司(营业收入复合增长率
27.72%、净利润复合增长率
26.43%) 其中,过半公司的营业收入复合增长率大于50%,共23家,而梅泰诺、天龙光电、同花顺的复合增长率更是在100%以上,分别为
335.71%、
229.__%、
125.4%,主要原因是这三家公司在2007年时,业务大规模扩张所致规模效应明显;但也有极个别的公司营业收入增长表现略欠,如朗科科技,因2008年受闪存应用及__存储周期性波动和____的影响,其营业收入复合增长率竟然为-
5.96% 净利润复合增长率大于100%的有15家,占1/3之多的比例,并出现了净利润复合增长率高达十倍之多的公司,如天龙光电和梅泰诺,该两家公司的净利润保持了与营业收入同步增长的态势,其净利润复合增长率分别为
1218.05%、
1056.92%42家公司中,仅鼎汉技术、回天胶业、新宁物流的净利润复合增长率低于20%,分别为
17.53%、
15.77%、
10.81% 增长质量 从成长性的连续性看,2007年和2008年,42家创业板公司的营业收入平均增长率分别为
91.61%、
47.23%,明显高于目前325家中小板平均水平(近两年营业收入增长率分别为
34.78%、
22.76%) 其中,有26家公司的营业收入增长率坚持30%以上,平均增长率分别为
121.06%、
67.85%,高于近两年营业收入连续增长率超过30%的59家中小板公司(近两年营业收入增长率分别为
75.95%、
59.21%);有15家公司的营业收入增长率坚持50%以上,平均增长率分别为
106.44%、__.31%,整体水平略超近两年营业收入增长率连续在50%以上的21家中小板公司(近两年营业收入增长率分别为
110.24%、
79.27%);有5家公司的营业收入增长率坚持70%以上,即网宿科技、吉峰农机、特锐德、华谊兄弟、梅泰诺,五家公司的营业收入平均增长率分别为
159.5%、
132.5% 从样本统计中,我们看出,营业收入增长率连续超过30%、50%、70%的创业板公司,其整体增速要高于同水平的中小板公司;并且,在2007年的整体表现要优于2008年,反映了2007年创业板整体高速成长性相对较强 42家公司中,有13家公司的营业收入增速在2008年仍维持增势,增速提升在30个百分点以上的有中科电气、特锐德、吉峰农机;增速下降最明显的为天龙光电、同花顺、梅泰诺、神州泰岳、北陆药业,下降幅度均超过50% 再看净利润的增长率,净利润超过30%的有22家,平均增长率分别为
426.38%、
72.71%,而2007年梅泰诺、吉峰农机、宝德股份、红日药业的净利润增速分别高达
4082.6%、
1292.71%、
904.93%、
441.3%,若剔除该四家公司的影响,则2007年净利润平均增速也达
147.71%,一定程度上体现了创业板公司具有高成长特性;净利润连续超过50%的有10家,平均增长率分别为
713.64%、__.45%,若剔除梅泰诺、吉峰农机和红日药业该三家公司的影响,则净利润增速分别为
188.54%、
71.72%;28家公司中,净利润倍增的公司有梅泰诺、探路者和吉峰农机 42家公司中,有5家公司的净利润增速在2008年仍维持增势,增速提升最大的为特锐德,达
199.67个百分点,其后依次为金龙机电、硅宝科技、安科生物、回天胶业;增速下降最明显的依次为天龙光电、梅泰诺、吉峰农机、宝德股份、同花顺,下降幅度在80%以上 盈利能力 从盈利能力看,42家创业板公司整体盈利能力优于325家中小板公司的平均水平 毛利率方面,2006年~2009年上半年的平均毛利率分别为
40.61%、
42.25%、
42.9%、
45.84%,呈稳步提升态势2009年上半年毛利率最高的前三名为同花顺、乐普医疗、__凯宝,分别为
91.52%、
81.7%、
81.49%;毛利率最低的要数吉峰农机,仅
12.31% 其中,毛利率近三年__连续提升的公司有8家,即南风股份、宝德股份、探路者、汉威电子、红日药业、乐普医疗、回天胶业和金龙机电,而探路者和宝德股份的毛利率连续提升幅度比较明显毛利率波动性比较大的公司有北陆药业、亿纬锂能、特锐德、网宿科技、宝通带业等毛利率连续下降的公司有机器人、华星创业、华测检测、__凯宝,而华测检测的毛利率连续下降明显,其最近三年__的毛利率分别为
81.85%、
76.96%、
68.1%和
64.26%2008年至2009年上半年,毛利率回升比较显著的公司有神州泰岳、新宙邦、钢研高纳、同花顺;毛利率下降比较明显的公司有华谊兄弟、金亚科技 净利率方面,最近三年__的平均净利率分别为
14.28%、
19.85%、
18.68%、
20.36%,基本呈上升态势2009年上半年,净利率最大的为乐普医疗,达
52.79%,且2007年以来基本稳定在50%以上的水平;净利率最小的为吉峰农机,仅
3.07% 净利率近三年__连续提升的有8家,即乐普医疗、神州泰岳、硅宝科技、宝德股份、汉威电子、亿伟锂能、探路者和爱尔眼科;连续下降的有3家,分别为大禹节水、新宁物流、网宿科技;净利率波动性比较大的有同花顺、宝通带业、朗科科技、特锐德、华测检测、鼎汉技术等 再从Wind资讯统计的2009年~2011年盈利预测看,42家公司的营业收入平均复合增长率和净利润平均复合增长率分别为
34.19%、
33.59%其中,营业收入和净利润的预期复合增长率均超过30%的有21家,而均低于20%预期的仅梅泰诺1家预测机构普遍认为华谊兄弟、网宿科技、南风股份、阳普医疗、吉峰农机、同花顺、大禹节水、鼎汉技术、金龙机电等公司的未来成长性较高,2009年~2011年其净利润复合增长率均在40%以上 首批28家创业板公司市场表现 首批28家创业板公司在10月30日上市,上市首日__演绎了“疯狂暴涨”行情,28只股票平均涨幅达
106.23%、平均换手率达
88.88%、平均市盈率
76.84倍而第二个交易日即出现几乎跌停的局面,在经历6天连续下跌之后,又于11月11日迎来了“芝麻开花节节高”的行情,市盈率急速飙升,至12月3日28只股票的平均市盈率已达到
132.5倍近日,随着创业板8家和6家公司陆续发行,创业板行情又开始呈出震荡走势 个股表现中,吉峰农机以16连阳创下“第一牛股”之称吉峰农机由于具有和苏宁电器类似的连锁经营模式而被冠以“苏宁第二”的头衔,其股价从最低的
28.5元爆涨到最高价
96.5元,短短的24个交易日,其股价就翻了
3.39倍,相对
17.75元的发行价,更是翻了
5.44倍从吉峰农机的基本面分析,虽然该公司目前是国内最大的农机连锁销售企业,规模扩张也非常迅速,2006~2008年营业收入和净利润年复合增长率分别达到
93.74%、
429.96%,并且所处的农机流通行业未来发展空间巨大但与苏宁电器比较,两者存在较大的差异性 吉峰农机营销对象为农村居民,其产品主要是大型农用机械,因此毛利率和净利率远远不及苏宁电器因此,吉峰农机能否在未来的三五年内,__类似苏宁电器式快速扩张的连锁模式,并保持利润的大幅增长仍存在较大的不确定性尤其是过度依赖农机购置补贴政策,2009年上半年农机购置补贴资金占营业收入比重达30%,若补贴政策发生变化,对其业绩影响是非常大的;此外,还存在跨省扩张、店面培育期可能延长、税收__政策变化、公司治理结构不完善等风险 投资建议 我们认为,由于目前创业板估值仍缺乏较好的参照体系,在市场流动性充裕支持下,具有高成长性预期、且相对稀缺的个股容易受到资金追捧,因此短期内估值水平进一步向上的可能性依旧存在但同时,在股价已__未来2~3年成长性的背景下,尤其是随着市场的逐步扩容,创业板的估值标准将更加清晰和理性,因此未来整体价值回归和分化也将不可避免 我们依然认为,具有以下特征之一的创业板公司值得__跟踪,包括主营业务属于国家产业政策重点支持领域,符合产业升级趋势,技术壁垒高;竞争优势突出,具有可持续自主研发创新能力、较强的话语权和定价权;商业模式独特,可__性弱 具体到公司,我们建议重点__乐普医疗、红日药业、特锐德、阳普医疗、__凯宝、回天胶业、鼎汉技术 不过,基于已上市的28家创业板公司的市场表现,我们认为,目前创业板估值仍然偏高,虽然不排除短期市场可能再现热度,但参与投资的交易风险比较大,建议短期回避。