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中国金融业现状与趋势上曾刚中国社会科学院金融所二O一三年八月
一、前言各位学员大家好,我是这个课的老师我是来自于中国社会科学院金融研究所的曾刚,我目前是在银行研究室的主任,主要负责金融__,银行__实践方面的研究这堂课我们主要的内容主要是讲中国金融业的现状与趋势,主要跟大家__一下中国金融业目前的一个发展状态,以及我们现在谈的更多的一些__以及未来发展的一些新兴的一些东西好,我们现在开始这课大概可能会涉及三个主要的内容,主要方面的内容然后我可能还有一些热点的问题,因为时间有限我可能会简单提到因为金融业是一个很大的范畴,这里面既包括了市场也包括了不同类型的机构,机构还可能分为银行、非银行的机构等等的各种各样的类型,所以内容非常庞杂因为我们的时间相对是比较有限,所以我的话在这样一个有限时间当中为了把这个主体的部分,我们中国金融市场,中国金融体系的一个主体部分展示给大家的话,我大概把它划分为三个方面的内容一个方面的内容是货币市场,就是我们讲,如果我们把金融分成金融市场和金融机构两个不同的部分的话,那么金融市场里面它可能分为货币市场和资本市场两个方面所以说我们第一部分主要讲金融市场当中的货币市场第二个部分我们简单讲一下资本市场第三部分的话我想讲一下金融机构了,当然金融机构里面的主体因为类型很庞杂我们不可能面面俱到,所以我们更多着重在银行业的现状与趋势里面在银行业的发展趋势里面如果有时间的话我也想跟大家探讨一下最近一些比较热门的,一些可能认为会银行业产生冲击的一些新的事物,特别是互联网金融这个概念,它会对我们整个银行业也好,对整个金融体系也好会产生什么样的影响,我想花点时间给大家做一些简单的__首先我们开始三部分的内容首先简单讲一下中国的金融的体系,一个整体我们中国金融体系的__或者说这种培育的发展大概是从__开放开始的,到现在从金融体系角度来讲,从原来计划经济逐步转向我们现在这样一个既有市场,市场又有很多机构的这么一个,目前越来越市场程度越来越高的一个日益复杂的金融体系的结构,在我们市场化__之前,早期计划经济时代我们并不存在资金供求的这些市场,并不存在金融市场,而只是一个中国人民银行的存在,而且连其他的商业银行可能都是不存在的,只有一个中国人民银行充当着有点像类似出纳的一个角色,并不是一个自负盈亏,也不是一个自主能够决定资源分配的这么一个主体,那是我们早期一个金融,最早期一个比较简单的的,比较僵化的一个状态慢慢从我们__开放之后,慢慢开始从一些新的__开始,首先是银行业从原来的早期的只有中国人民银行这样一家银行逐步分离出的,先后设立的一些我们现在看到的这些国有的商业银行,早期叫专业银行,后来改成商业银行然后我们又成立了一些新的股份制商业银行,这个过程当中我们又把一些城市信用社,农村信用社进行改制等等形成银行业体系的一个发展同时我们金融市场也在培育当中,我们从90年代中期后来开始我们有了最早的交易所的资本市场和股票的投资,后来慢慢我们有了银行间的交易市场开始它可能是用于金融机构,银行之间,或者银行与其他的非银行金融机构之间资金短期调剂的市场,到今天我们发现它已经基本成了一个我们金融市场的主干部分,整个规模很庞大另一方面各种金融工具的创新也很多它总交易所市场倒我们银行间市场,到后来期货市场等等发展,我们整个金融体系逐步发展,从最开始一个简单的,僵化的计划管理的体制逐步过渡到我们今年一个多层次的,多元化的,市场化程度比较高的这么一个金融的体系当然这个金融行业体系我们讲它还存在很多的问题的,比如说利率还没有完全市场化,银行的市场准入还存在问题,金融市场上一些工具还存在不足,相关的__形成还有一些结构性的失衡等等,它还有很多需要改进的空间,所以说我们才会有金融__,也是我们未来一段时间整体经济__里面一个重要的内容还有进一步的发展的方向当时__的方向也决定了中国未来金融行业发展的一个趋势如何所以今天我简单从大体这样一个背景简单给大家介绍,然后我们分开不同的内容来简单地谈一下
一、货币市场金融体系的各个组成部分大概发展的情况是如何的,它发挥的功能是如何的,存在一些什么样的问题,未来的趋势如何,大概是这么一个情况首先我们从货币市场开始,因为金融市场我们把金融市场分成两大类型,我们不去分它主体的结构的话,我们把它按照期限分为两种形式,当时这两种市场的形式在意义上来讲,在市场的范围上应没有一个特别清晰的区分,但是我们从功能上大致进行区分我们讲短期的市场,资金期限通常在一年以内,以短期金融工具作为媒介进行资金流通和借贷的市场我们把它称作是货币市场货币市场是整个金融体系运行的一个核心,或者是基础___讲它是基础,待会我们会看到,因为它是最短期的市场,首先第一个最短期的市场,而且所有的__资金我们讲都是由短期资金累积而成,它是短期资金市场第二它满足市场最基准的,最基础的一些流动性的需要,为整个金融体系提供着流动性,所以说从某种意义上来讲货币市场是整个金融体系的基础,最基础的一个基石的东西我们讲目前它可以,从国家通行的情况上来看一个国家的货币市场大概可以分为同业的拆借市场、回扣市场,国库券的交易市场、商业__市场、可转让存单市场、银行存兑汇票市场、以及延伸信用产品市场等等,它所涵盖的内容是非常的,金融工具类型是非常多,也是非常庞杂当时这是再一个相对来讲,我们讲是一个比较成熟的市场当中,我们讲是有也么多类型的金融工具,涉及的范围也会有不同,但实际上我们讲不同国家,因为既然说货币市场是一个金融体系的基础、基石,那么不同国家的金融发展背景和路径的不同,它的货币市场的内容,种类和结构就会有很大的差异我刚才讲到在一个成熟的国家里面它的货币市场上交易工具,或者它的市场可能非常多,但是我们待会可以看到中国目前为止我们的货币市场种类,或者工具的种类还是非常单一的,这也是从另外一个方面说明这可能是我们未来发展的方向,怎么样让货币市场的工具更加多样化,它的功能发挥更加充分,这可能是未来一个方向这个是待会我们会讲到的事情,这个地方我们先简单跟大家讲讲基本的一些背景货币市场我们讲不同国家的差异表现在结构差异会很大,不同国家占主导的货币市场主要的交易的方式也会有所不同,但是不管怎样它的货币市场都有一些基本的功能在不同的国家它会是相同基本功能我们认为有三个,___它重要待会会看到第一个它是企业筹集短期资金的当然我们讲货币市场讲的是期限一年以内的,以短期金融作为媒介进行的资金融通市场,它的第一个功能当然是为了满足资金的需要不管是企业也好,非金融的企业也好,还是金融企业也好,它筹集短期资金,以后它流动性的一个重要的场所第二个很重要它是形成金融体系最基准的利率就是在这样一个货币市场上可以形成金融体系最基准的利率___讲它是最基准的利率呢,我们讲在一个利率市场化的国家里面它的定价,所有的金融工具的定价会有一个基础的基准利率体系,我们讲在美元市场上,尤其在国际的美元市场上可能是Libor作为一个定价的依据,那么Libor是一个从短到长的一个期限体系,最短端是最基础的那么我们讲它可能是最基础的利率,这个基准利率变动,最短端的,同类拆借的,短期的这种利率的波动它会影响到整个市场的整体的,就是它既会影响到其他期限的利率的发生变动,也会因为到其他的不同主体的借款利率的期限的变动,这个我们待会我们会讲到这个问题它的重要性___它是基准,它最基础的作用是它形成了金融体系的最基准的利率第三个它又是__银行货币政策调控最主要的实施的场所和路径就是说我们在一个成熟的国家里面货币市场是很重要的,不仅仅说它能够融集到短期资金,第二个形成基准的利率,更重要是在于__银行是可以去影响这个基准利率的这样的话货币市场由此成为了__银行货币政策操控、调控的基本的一个场所这个道理很简单,大家可能都很熟悉美联储今天好像已经在抑息了,可能未来几天当中我们就可以看到新一轮的美国的联邦储蓄委员会它的公开市场操作委员会最新的利率声明,然后它对未来形势的看法,以及对目前的美国联邦最基准利率到底是调还是不调的一个声明当然我们知道它可能是不会调,因为它QE还会继续维持下去但是大家知道他在里头声明会声明一个会联邦基准利率的目标利率会有一个声明,还是维持在目前
0.25%的水平,而这个
0.25%指的什么利率,就是指我们货币市场的利率它就是刚才讲到的货币市场上最基准的利率,就是隔夜的联邦基金拆借的利率那么这个美联储怎么样去影响它,美联储公布的利率水平,它就是有政策要引导大家,让实际的市场利率水平就要维持在这样一个数量级上当它如何任何出现偏差的时候,美联储会一个公开市场操作,这个是由纽约联储来负责的,就会在货币市场上进行操作比如说你现在实际上货币市场上的利率现在可能是
0.3%,打个比方讲高于我们美联储目标利率的水平那么这个市场上资金可能会有点缺,所以资金__稍微有点高这个时候美国公开市场操作会是什么样子,会在这个市场上大量抛出美国的美元,然后买进来国债通过这样一个逆回购的操作来向市场上吐出资金,然后直到货币市场的利率,联邦基金的隔夜拆借率能达到
0.25%为止就说明其实这个是它一个操作的逻辑,当然如果反过来的情况下它操作是反向的所以总体来讲它宣布一个目标利率,也就是它货币政策的利率,而且它通过这样一个货币市场的遭到,在货币市场去影响货币市场的资金供求然后来达到他想要的目的接下来的目的是什么,货币市场的利率我们刚才讲它是整个金融体系的一个基准利率,当美联储想要这个利率出现以后,它想象的是什么,当我想要的隔夜拆借利率变动到
0.25%之后,那么其他的所有期限的利率和其他所有的不同客户的贷款利率它都会随这个基准利率的变动很发生变动因为我们讲它是最基准的这样一个传导的过程由短期到__的一个传导的过程就是我们讲的货币政策操作的一个传导机制了,这个是很明显,大家可能都会至少听起来会比较熟悉实际上它操作的过程和它运作的模式或者基础就是一个货币市场上发生的其实___讲公开市场操作是一个货币政策,其实主要就是在货币市场上进行的一个操作、运作这是它的一个基本功能,简单给大家介绍一下当然货币市场不同国家发行的规模会是有所不同这个我有一个表大家有兴趣可以简单去看一下,总体来讲我们会发现不同类型的国家发行规模不同,它的发展的阶段不同,它的货币市场在金融市场中的占比可能会有很大的差异接下来我们我想简单讲一下中国货币市场的发展情况中国货币市场我们讲它起步于80年代初,发展时间其实已经很长,目前主要包括同业拆借市场、回购市场和__市场等三个主要市场近年来随着金融创新的推进,利率衍生品市场也有一定的发展,但是我们讲的话尽管是有发展,但是它的规模仍然是有限,而且我们现在只有三种主要的货币市场主市场来看,就是刚才我们讲到一个成熟市场的比较来看我们显然,我们的货币市场工具类型相对来讲还是比较少的,这个是一个货币市场的发展情况我们这有个图可以看到在交易结构上为面,就是目前在我们三种货币市场里面目前总量上依然是回购交易占据主导的地位相对来讲拆借市场和__市场占的比重相对要小一些从拆借市场本身来看,我们在2012年银行间市场交易规模大概是
46.7万亿规模,而且主要都是隔夜拆借,占比大概在
86.3%,充分反映了我们讲货币市场是用于非常短期的资金融通的这样一个交易当然我们讲银行间同业市场的交易主要涉及到银行与银行之间,不同类型银行机构之间,或者银行与其他非银行的金融机构之间最早的银行间市场可能还是银行参与,后来我们逐步去扩大银行间市场的参与规模现在的话我们有很多非银行的金融企业,包括像保险公司,证券公司,甚至包括一些信托公司现在都可以在银行间市场在因为拆借交易所以说我们刚才讲同业拆借市场的交易额反映的主要是这些机构之间,银行与银行之间,银行与其他机构之间进行拆借的累积交易规模,大概是
46.7万亿元,这个是一个比较庞大的规模在过去一段时间我们也会发现它的增长规模是非常快,保持一个非常快的增长速度这也说明一点,就是银行与银行之间,利用银行间市场来进行短期资金的融通或者流动性管理的功能在不断增强这是同业拆借我们讲同业拆改在金融学上讲就是银行与银行之间无__的交易,就是无__的借款它的期限通常很短,最长可能到一年但是目前讲到隔夜拆借,就是overnight,今天借每天还的,就是一天的这种拆借规模占比是占绝对主导的地位,银行都是在做短期的资金的管理隔夜拆借是无抵押的,无抵押就意味着村纯粹是银行与银行之间的信用交易,当然因为银行同业之间信用等级,信用水平比较高的,风险相对比较少,所以说尽管是无抵押的,但是它的交易规模依然是非常大刚才也讲到其实在银行之间钱往钱来的,之间进行资金的交易或者说是资金余缺的调剂除了拆借还有另外一种方法也可以产生类似的效果,我们讲叫债券的回购所谓债券的回购是什么,是先把债券卖给你,它是两笔交易,当我在卖,把这个债券卖给你,然后同时有一个回购的协议,回购协议意味着我未来会把它买回来它和拆借交易的性质其实是一样的拆借我们讲它纯粹信用的,就是一个相当于我对你的一个授信就我是A银行如果借钱给B银行的话,那今天借一百个亿给你,明天你还,这是隔夜拆借,那么我就是无__也无抵押的,相当于我这个A银行向B银行的一个授信,这个授信的话,当然交易也很方便,风险也很低,因为银行的信用等级通常比较高但是从银行信用审批来讲这个同业拆借也算是一种贷款,它要进入到银行的信贷审批的程序,按道理来讲这个对B银行应该实现会有一个信用审批的额度我该不该放给它,放给它风险有多大,我要对它进行一个风险的评估等等所以说拆借的话它也是一个资金余缺的调剂,但是它从根本上来讲是一种信贷的行为,所以它就会涉及到信贷的一系列的流程因为信贷的流程是一个很标准的,要涉及到对B银行的总体授信的管理,是不是有超额权,超出权限了,它这个B银行的风险大小到底如何等等,它会有一系列的评估,这样导致它这种交易规模可能相对来讲不是那么便利那么银行间跟银行间还有另外一种方式可以去__的,就是通过债权的买卖来完成__的,这我们讲到债券的回购刚才我是一个授信的行为给你,要有一个授信审批,要总行要批很麻烦,那我们二者之间可以做两次交易来完成这个事情这个交易是什么,拿一个载体就可以,这个载体是一个有价的债券,比如一个国库券,国债同样是需要一百亿的资金,原来是借一百亿给你然后收回来的话是收一百亿,外加这一天利息我通过回购交易可以同样完全就是A银行向B银行__的过程这样的话反过来正常的回购应该是B银行需要钱,它可以先把价值一百亿的债券卖给我A银行,A银行我拿一百亿把这个债券买进来,相当于给B银行提供了一百亿的资金同时签一个回购协议,我们在一天之后按照一百块钱,因为你要是每次把,因为债券交易当做一个资金流通的载体,这个过程利率其实是没办法去收利息,因为它不是信贷,所以它只能提现在债券买卖的价差当中你是一百亿卖给我的,然后你再从我这个地方再把它卖回去的时候,为了要把你的利息提现里面,你可能一百亿要多一点,这多一点是今天一天我借钱给你的利息,然后再把它买回去,这个是一个债券回购交易债券回购交易对银行来讲风险要比拆借更小,拆借是没有抵押的,纯粹信用贷款,如果B银行真的出事情他不愿意还这个钱,那这个可能还真是出现问题但如果说是债券回购的话即便你到时候不行了,因为你这个债券是有价值的,债券在我手里,即便是违约相当于我是有抵押,而且它不涉及到贷款的流程,所以说它从某种意义上来讲比同业拆借相对来讲风险更低,然后它的流程要更加简便,从交易审批的角度来讲更简便所以我们发现性质是一样,同样是为了达成银行与银行之间,或者不同机构之间隔夜的对资金的需求,它的银行间债券市场回购的量就很大我们刚才讲到同业拆借2012年累计交易额大概是
46.7万亿,2012天银行间市场的债券回购,就是我们以回购形成来完成的资金拆借规模大概是
147.1万亿,大概是拆借只相当于债券回购的一个零头,主要的部分,银行与银行之间拆借其中占主导的交易依然是隔夜的回购,占比在
80.7%以上,就是五分之四以上的交易都是隔夜的,其实跟隔夜拆借性质是一样的,但是它是用债券回购的方式来完成这个是讲债券回购交易市场当中回购交易也好,拆借也好,实际上涉及到银行与银行之间,不同银行之间的资金的融入和融出的情况我们知道它其实就是涉及到不类型的机构之间资金余缺的状况那么我们知道在这个市场上大概情况是什么样子我们可以看到在同业拆借市场上也好,还是回购市场上也好,我们的大型银行基本上是资本的主要的拆出方,我们中小银行是资金的,尤其是原来我们讲一些股份制商业银行是资金的主要的拆入方总体来讲,因为从金融__的情况来讲,因为大银行的资金来源更加充沛,它的吸收的资金来源,它的网点更多,吸收的存款资金会更多,这样的话它可能会有富裕的资金需要在市场上进行运用我们有一些股份制商业银行增长塑料很快,有很大的扩展的愿望,但是网点又不够,网点不够就很难__有效的存款去需要,这个时候我可能干脆通过银行间市场去把它不断融入同业的钱虽然它都是短期的,但如果说市场始终交易很活跃,我不断去滚转,到期我再滚转的话是可以把一个短期的资金续成一个__的资金,或者是相当于一个储蓄存款的来源一样,用于支持我的发展所以说过去一段时间我们基本上可以看到大型银行还有外资金融机构基本上这个市场上主要的资金提供方,就是融出房,中小银行还有一些券商主要是资金的融入方这是市场上一个大致状况接下来我们讲__市场__市场是什么我们讲到的银行间纯粹__的一个市场,包括签发,累计贴现和贴现余额__市场和前面两个市场是有点区别的,尽管都是为了实现短期__的,但是货币市场上的同业拆借还有回购,它的主要交易对手方其实都是银行业金融机构,我们讲它是银行与银行之间,或者银行与非银行金融之间进行资金的短期调剂进行的交易,所以它主要针对的对象是银行与金融机构自己__市场,我们讲银行汇票主要市场是针对实体经济,而不是说银行与银行之间,而是针对的是在某种意义上来讲它满足的是实体经济企业对资金的短期的需求,所以它真正来说,如果说我们货币市场上真的有一个和实体经济关联程度比较紧密的市场的话是__市场它的关联程度会比较高一些__市场它其实这样子,就是企业与企业之外,在国外因为__市场很发达,它主要的__市场都是商业__,就是比如说我是一个企业,像通用电器这样的企业,比如说我今天缺钱了,那我可以在我的货币市场上发行以我通用电器为名义的短期的商业__,比如说__30天或者半年这样一些商业__,它是以我自己的名义来发的,我自己是有能力也是有资格在市场上去发行这样的__,有人买的__的话相当于把钱就借给我了,那我就完成了我在货币市场上的一个短期__,融到了我需要的短期的资金但在中国我们商业__市场是没有,因为我们是不允许企业自己去发这种__是__的今天我们即便是要发的话逐步放开都是一些中小企业的__债、__,它都是有严格限制的,而不是说我可以按照自身的信用,就是我们企业不能以自身的信用去发这种__这样的话意味着银行,我们现在很多中小企业___会__难呢,因为它__难其实好多是缺短期的资金,短期的资金在国外它可能有很多市场可以满足,我们讲发短期的__就是一种方法,自己的信用去借钱就去借了在中国的企业是没有资格去借钱,你要搞不好成了非法集资了,是不能够随便乱借的,必须要通过什么呢,在我商业__不能去随便发__去__的情况下我可能只能去找银行,银行如果就不借给我的话我这个企业很显然流动资金需求就难以得到满足,这个时候我可能只能去找民间借贷,去借___了所以正常情况下我们讲中国的之前的企业,尤其是小企业,这种流动性资金的短缺,乃至后来好多___或者民间金融的发展,和我们的__市场目前存在的,就是对民间__,对民间信用的限制有很的关系,因为它正常渠道得不到,找银行银行又不给我时候,我当然只好去找其他的方面,而它科技又是需要的所以说我们讲过去一段时间__市场发展是相对比较滞后的过去一段时间银行票率的发展,银行存兑汇票的发展在一定程度上弥补了中小企业短期资金不足的问题,但是它没有__解决当然我们讲它也确实有很多的发展刚才讲到你既然自己不能发自身信用为基础的商业__,然后你在银行又贷不到款,但是我又想去买这个货,找这个商家买这个货,扩大再生产,我就需要这样一个东西,这个时候有一个选择,我又不想去找民间借贷的时候有一个选择,就是银行去他开一张存兑汇票,这个企业拿到这张存兑汇票以后,企业在银行一般存有保证金,然后要求银行开一张存兑汇票,当你拿着这张存兑汇票有几个选择,一个选择就是直接把它作为交易的媒介,对银行来讲它自己并没有发一笔贷款,但是它只是做了一个存兑,存兑我们讲它并不是一个实际资金的发放,只是一个承诺我企业拿到这个汇票可以把它当成交易工具,如果说我的卖家他是愿意接受银行存兑汇票作为一个支付工具的,相当把它当现金来看的话,那我就可以把这个东西交给商家,然后我的__过程,我的经济活动过程就可以得到完成银行存兑汇票什么意思,银行在上面做了一个存兑,说未来如果持票人不能够按期还款的话由银行来负责清偿,银行有个代偿的承诺从这个意义上讲卖家是完全有可能会接受这样一个东西作为一个支付媒介的意味着我开一个存兑汇票给他,签发一个票给他,那么这个企业就有可能拿这个东西去买得到东西,这样的话就可以人它的经营活动得以延续还有一个方法我确实需要现金的情况下我又可以到这家A银行已经存兑的汇票到B银行要求进行贴现,所谓贴现就是,比如说一百万一张存兑汇票,我找A银行开出来的存兑汇票我去找B银行,要求把它贴现,贴现的话可能就,因为它可能三个月期的,那B银行可能要按照三个月期把利息先扣掉,然后把折扣的部分给我比如说我是一百万的,我这个汇票贴过他,这个银行给了我90万现金,这意味着中间的价差是B银行相当于一个__行为,它给我收取的一个利息___它愿意贴给我,因为这个票是A银行做了存兑的到时候我还不起这张票的时候B银行会找A银行去要这个钱,所以说它是风险可控的,因为它是银行存兑汇票,基于的是银行的信用你会发现在这样一个过程当中银行签发这个__,本来我这个企业如果直接去找B银行借款的话可能借不到这90万,因为没有这个额度,而且他可能觉得我的风险太高太不愿意但是我找A银行做了一个存兑__之后我就可以找到它去贴现因为这个时候相当于A银行给我提供了一个信用支持,银行信用支持会发现银行村对__的发展,包括它贴现、签发等等都可以给实体经济,一定程度上缓解它们的资金的需要所以说我们讲这块是过去一段时间其实很愿意看到的,就是__市场的发展在一定程度上确实是有可能,很大可能是能够促进我们实体经济的发展但是目前发展还是,应该来讲相对于需求来说它依然是有点滞后的但是未来应该有很好的发展空间当然我们希望未来不仅仅依赖于银行存兑汇票,希望有一点可能让企业自己发行,以他商业信用为基础的这种商业性__看一下数据,到2012年我们整个__市场,银行存兑汇票累计签发额大概在
17.9万亿元,余额的话,就是未清偿的余额大概是
8.3万亿元,累计贴现额,因为它反复贴现实际上是我们银行体系利用银行存兑汇票作为一个载体,为实体经济提供的短期资金支持的这个规模,是
31.6万亿贴现的余额,贷款的余额大概到年底的时候是两万亿左右不管怎么样过去一段时间我们讲它发展的还是很快的,规模对实体经济的发展还是起到了一定的支持这样的话简单我们就看到在过去一段时间我们三个最主要的货币市场,两个货币市场和银行业自己内部的交易相关,一个市场和银行业或者金融业对实体经济的支持是有关系的,这个是大概货币市场的一个情况我们刚才讲了除了三种最主要的刚才讲了回购、拆借还有__市场三种最主要的货币市场工具以外,我们利率的衍生产品过去一段时间也有一些发展包括利率互换、债券远期交易、远期利率协议等等有一定发展我把这个表给大家在PPT上都有,大家也可以有兴趣去看一下,就是它目前交易规模非常有限尽管说有发展,但是和我们刚才三个市场动辄就几十万亿的交易规模,甚至上百万亿的交易规模比起来的话这几个交易规模确实是非常的小因为像债券远期交易规模2012年才只有一百多亿的量,就是远期利率协议的本金才两亿,规模是非常非常小的,可能就做了三笔,基本上是尝试性在做,还没有成为一个市场主流所以目前来看尽管我们的衍生产品在过去一段时间也有发展,但是因为市场各方面的原因,一方面是因为市场根本就没有太多的需要,因为早期利率相对来讲受控制的,都是受管制的利率,利率波动很小的时候你去搞什么利率互换,远期利率协议是毫无意义的因为利率本身就没有波动,你围绕这个衍生产品来去规避这种波动的风险干什么呢,毫无疑义还有一点因为交易对手大家的情况都是一样的我们讲最可怕是什么,交易对手是同事市场的交易可以活跃是因为交易大家是不一样,你想卖我想买,这是因为我们的需求不同,所以交易可能发生如果我们需求不同很多,范围很大,那么交易规模就会越活跃我们现在的问题是银行间市场所有的交易主体它所面临的情况是相近的,就是大家的需要是一样的,你要规避的利率向上的风险,我也要规避向上的风险你要规避利率向下的风险我也要规避利率向下的风险,也就是说大家交易的目的和诉求是一样的那这个时候你很麻烦,即便是你有想交易的愿望,但是你可能找不到愿意和你做交易的对手,因为大家的问题都是一样的你想甩包袱我也想甩包袱这个事实上导致交易会非常不活跃,这个是我们目前讲衍生产品可能有的情况,就是它___没有发挥它应有的一个作用,或者是目前发展还比较滞后的一个重要原因可能和这个有关系接下来我们简单讲一下市场的情况的就是__未来,现在目前的问题和未来的趋势刚才我简单介绍了一下我们这几个市场,货币市场的主要构成,目前的一些发展情况我们讲基本情况之下我们认为它目前存在的几个问题第一个问题是参与的主体仍然是相对有限的___讲相对有限,因为现在主要的货币市场仍然是在银行间市场发生的,这样的话意味着参与的主题依然是以银行或者是非银行的金融机构作为主体,企业参与相对比较少,同国外的这种环境来看其实参与主体应该是比较广泛的除了金融机构以外还有大量的非银行金融企业___这样,有几个好处,第一个就是当货币市场参与的人越多,越多企业可以参与到货币市场上去进行__的话,那么它货币市场的功能就对整个经济提供短期的__的支持,它的功能能够发挥的更加充分因为它本身节是为你实体经济提供流动性的,如果我大量实体的企业进的这个市场当中你谈何说金融对实体经济的呢,这是第一个问题第二个问题从货币政策的角度来讲,货币政策操作的角度来讲,因为它是透过货币市场来完成,那意味着在这个货币市场当中它的主体越多,它参与到货币市场交易的主体越过,或者越为多样化意味着__银行通过它的公开市场操作可以产生的货币政策的影响会越明显因为这样的话链条越短,因为你越来越多的企业在货币市场当中进行交易的话,央行的政策不仅仅可以影响金融机构,还可以直接影响到你这些企业的行为,这样的话我的货币政策的作用会更加明显如果说像现在这种情况货币市场主要参与主体是金融机构的话,那意味着货币政策的这种传导机制链条会被拉长第一步至少要看央行在货币市场上的操作能不能影响金融机构的行为,然后接下来金融机构的行为才影响到,因为金融机构是直接和企业打交道,这个时候才会进一步去看金融机构的反应,然后最后去影响到实体经济这样的话它的链条无端被拉长之后对货币市场的效率会有点影响就是从这个角度来讲参与主体的增加会有几个好处,能给充分发挥货币市场本身应有的功能,另一方面也能够有效地来央行利用货币市场去进行货币政策操作的效力第二个问题是货币市场现有的这种__形成机制还有待完善我们讲很多的现有的一些__,因为工具有效它有些__形成目前还是有点问题第三个货币市场工具种类比较少,这个我们刚才讲到的就是与成熟的市场经济的国家相比现有的这种工具确实太少,这样的话意味着我们能够支持的范围,对实体经济的支持就会有限,因为我们现在主要的货币市场交易最大的规模两个市场主要是集中在银行与银行自己的交易上,那意味着这个货币市场提供的主要功能不是对实体经济的流动性的支持,而只是对金融体系的支持,相当于说是金融部门与金融部门之间自己的自娱自乐从总体来讲工具一定要拓展,要更多和实体经济直接相关联的工具发展这个是从未来来讲是货币市场要去做的一个事情第四个我们讲不同市场之间它的发展上存在失衡的,那么与实体经济__相关的,特别是我们刚才讲到的商业__市场对实体经济关联度可能会比较高一点,但目前发展的相对比较滞后的接下来讲它的功能因为这些问题的它对我们货币市场的一些基本功能就产生了制约,这个制约包括第一个基准利率体系很明显就不太完善,这样的话对央行的政策也好,对我们未来利率市场化也好,因为利率市场化需要一个完善的利率体系才能有一个定价的基准,你如果说现有的货币市场不能够形成一个有效的__形成机制的话,你会影响到整个利率市场化的进程和利率市场化__本身有效性第二个因为它的利率传导机制有限,货币市场的工具发展失衡,导致央行调控效率也会受到影响,这个刚才我们已经提到,这个地方就不详解了对于一个是它对实体经济的关联就是对企业筹集短期周转资金,这是货币市场一个基本功能,但是现在因为发展相对滞后,导致我们很难对它,就是对实体经济的支持受到了很大的一个制约,这个是它的问题接下来讲__的主要方面和趋势在我们看来,既然刚才提出了这几个问题,那么我们未来的发展当然是针对刚才几个问题去做第一个我们讲一定要增加,适度扩张市场主体,让更多的企业能够参与到货币市场当中去这个参与是两个方面,一方面是更多的企业在货币市场当中去投资,作为__对象去提供资金另一方面让更多的企业,更多的市场主体可以打这个市场上去__,以自身的信用去发行这种商业__,那我觉得这个是非常重要的第二个发展市场的一些中介机构第三个是优化基准利率的形成机制,为利率市场化创造基础条件第四个是要发展货币市场化的信用工具,特别是是要发展一些高流动性的信用工具第五个是我们刚才强调的,我们特别强调要从货币市场支持实体经济的角度来讲我们应该让更多的实体企业可以到市场当中去发行相应的金融工具去筹集短期所需要的一些资金重要的载体就是商业__的市场,这个当然我们想这个会涉及大一个更大范围内的__了,这个甚至也涉及到我们企业,民间的信用怎么发展,商业信用可能发展、__的一个方面的问题但是作为一个基础的方向我们首先希望说从长远看可以促进商业__的发展,如此可以加大对实体经济运行的支持当然我们在后面,课间里面也写了一些具体的,就是中国要发展商业__市场我们应该采取什么样的方法,就是通过从国内外,中国和美国和英国这种市场的区别不同去有一些具体的怎么样去样去促进我们__发展的一些具体路径,大家有兴趣可以去参考一下就是在我们看来货币市场上未来最重要的创新可能在于商业__市场的发展这块我们有一系列的一些建议,大家可以看一下
三、资本市场接下来第二部分的内容我想简单讲一下资本市场的内容货币市场指的是期限低于一年以内的这样一些__工具是货币市场,超过一年及以上的我们把它叫做资本市场资本市场大家传统比较熟悉的可能认为是股票市场,当然它是典型的资本市场,这个大家比较熟悉但事实上我们讲直接__工具,在过去中国经济长达__几年发展,我们的资本市场上面的这种信用工具其实到目前为止也是比较丰富多样的除了我们大家平常可能比较熟悉的股票以外,我们其他还有很多种的工具,包括__银行的__,包括各种银行的金融债,也包括很多的企业债待会我们会简单去讲一下截止到去年年底,2012年底累计发行过的各种直接__的债券,这个不包括股票__在内,我们这个余额,大概债券的余额是
23.8万亿的规模,同时我们讲股票这边__的余额大概也有超过10万亿的规模意味着我们的直接__市场占比,存量的角度来讲大概目前的__总量可能在四十万亿左右的水平,这个水平当然和我们银行__来比较可能还低于银行__的规模,这个也是我们未来需要去发展的,待会我们会讲到这个问题从2012年主要债券发行的状况简单给大家,这个有个表,大家可以简单看一下主要目的一方面是了解一下,就是大概的2012年我们累计债券发行的情况当然我们这里面也可以清楚知道我们目前在资本市场上,在债券上,除了股票以外的直接__的资本市场上我们大概有些什么样金融工具这个我简单给大家说一说,每个做一个简单的解释这样的话大家可能对我们目前的直接__市场,资本市场工具可能会有更深入的了解首先我们在债券市场最重要的债务当然是国债了____发行的__债券就是国债,这个在2012年发行的额度大概是一万六千亿左右的规模,在这一万六千亿左右的规模里面有两千五百亿是代地方__发行的债券,因为我们地方__在中国目前是没有,不像在美国地方__是一个合格的主体,它可以去发债,去__在中国的话它没有这种发债__的资格,所以说目前它是分为两块内容,一块是有些企业通过平台去发平台债还有一块是由____代地方__发我们在2012年的时候____代地方__发的债务大概是两千五百亿左右的规模除了国债以外第二大类债券品种是我们讲的金融债所谓金融债指银行或者其他的非银行金融机构发行的各种各类的债券工具这个里面又分为三大类第一类是国家__银行和其他政策银行,之前我们是有三家政策性银行,国开行,进出口银行还有龙发行,这三家银行它们跟一般的商业银行不太一样,一般商业银行是通过开设网点吸收存款,然后拿到存款之后去做贷款这三家银行是政策性银行,它的特别不是依赖这种零售的资金来源,它是以国家信用在金融市场上去发债,发__债券获得资金,获得资金之后再把它投资用于__资金使用所以这个它们是一个重要的来源去年的话发债规模大概是两万一千亿左右,这个是规模很庞大的一个主体这三家银行主要的资金来源,它的新发行额度里面当然有它新增的规模扩张的一部分因素在里面,还有一部分可能是它还本付息的,就是它原来债券到期之后有一个新的滚转发行的需求第二类我们讲还有一些银行发行的普通债我们过去有几家银行发行的三年期的债券也作为一种它资金来源的一部分,这个发行规模大概1680亿左右第三部分金融债是银行一些次级债和混合资本债,这个待会我们会在讲银行业的时候给大家更详细讲到因为这块内容主要是银行用来满足巴塞尔协议对银行业资本充足率的要求才去发行的债务,发这块相当于去募集一部分的资本满足我们资本充足率的要求,这个大概是两千多亿第三大类的债权是公司信用类的债券,就是有点类似于企业的贷款一样,就是企业的直接__,和实体经济相关的这一类分为企业债券、短期__券、超短期__券短期__券一般是三个月到一年期的,超短期__券可能三个月以下的这种__券,特别短期的资金融通的这个其实总某种意义上它发挥的功能有点像我们刚才讲的__市场的功能,它就是为了满足实体企业最短期资金的需要的,这块是去年有一个突破性的发展,从去年才可以有的,而且短期类发展的规模很大,也是我们讲一个非常好的发展还有就是中期__,还有就是非公开的定向债务__工具,最后是所谓的公司债权其实我们看起来目前的话大概债权,直接__的工具在过去一段时间还是有非常多的发展,已经形成了比较多的品种除了股票__之外我们直接__市场已经有了很大的发展股票__方面我们这有个图大家可以简单看一看,不过相比较我们债券市场的蓬勃发展来讲,我们股票市场__的规模相对来讲还是比较少大家可以看到这个数据,我们讲在去年债券发行量总共发行大概是七万亿,去年累计发行大概总共__七万亿但是我们在2012年通过股票市场的__大概只有两千多亿的规模其实我们在股票市场过去十年当中__规模最大的一年实际上2010年,不到六千亿的水平,年度发行股票规模不到六千亿水平,这个和我们债券市场一年七万九千亿这样一个发行规模相比较而言,我们可以清楚知道在我们资本市场上,在直接__市场上债券其实是占了绝对的比重,股票市场只是其中的,目前个看是越来越少的一个部分考虑到过去一段时间股票的__功能,股票市场__功能还有点受损的情况下,这个是我们讲直接市场一个情况未来发展的重点,刚才我们讲已经有这么多的发展情况,目前来讲的话我们已经形成了一个比较庞大的规模的直接__的资本市场,而这里面债券也是占据绝对的比重未来我们还有一些什么样可以发展的地方呢,我大概现在提几个重点,稍候再展开来讲第一个我认为可能是资产证券化,这个当然也包括我们信贷资产证券化可能是未来新的品种因为我们讲未来要发展不外乎几个方面,主要是增加债券市场的一个品种,就把里面品种扩展的过程,本身是意味着直接__市场对实体经济支持的程度在不断提高,所以在我们看来未来可能几个东西一个重点资产证券化,这个待会我们会讲到它的意义和现在它存在的难点在什么地方,未来可能会有些什么样的趋势性的变化因为我们现在已经提到资产证券化已经要做一个常态化的方面存在的话,那么___金融体系,以及对资本市场的影响会怎么样第二个我们认为可能是中小企业的__债的发展支持对实体经济的发展特别要提高对中小企业的发展,也就是我们过去把中小现在都改成叫小微了,那么就是支持这些中小微企业的发展,那么直接__市场,这个资本市场应该采取什么样的方法过去也有一些探索,这个探索主要是通过中小企业__债的方式来完成,中小企业__债我们过去有两种方式,一种方式是中小企业本身打包发债券,把它作为一个包把它发一个中小企业的__债还有一种方式是由金融机构去发行中小企业债券,由金融机构,比如说某个银行去发行中小企业债券,然后我发这个中小企业金融债所筹集的,刚才我们提到好多金融债,其实就是中小企业这种金融债,以我的名义去借,因为以我的名义借的话成本可能更低,因为商业银行筹资成本要比一般企业低,那么我这样的话以银行的名义去借,借来的钱物专款专用用于中小企业的贷款,这是两种类型那么我们讲还有一个重要的资本市场未来债务工具发展重点是地方__的债券,这个对我们未来控制地方__的财政风险,优化它的期限结构会有很大的帮助。