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第一章 金融市场的概念与构成要素 第一节 金融市场的概念与构成要素
一、金融市场的概念 金融市场是指以金融资产为交易对象、以金融资产的供给方和需求方为交易主体形成的交易机制及其关系的总和这一概念有三个要点一是金融资产的交易场所既可以是有形的亦可以是无形的;二是金融资产的供给方和需求方(资金供给者和资金需求者)形成的供求关系会在金融市场中得到反映;三是金融资产交易过程中的运行机制,特别是价格机制(利率、汇率、证券价格等),是影响金融市场健康运行的主要因素
二、金融市场的构成要素 金融市场的构成要素主要有三个方面交易主体、交易对象和交易机制
(一)金融市场的交易主体 金融市场主要的交易主体包括资金需求者、资金供给者和金融中介除投资者、筹资者和金融中介这三类最基本的交易主体之外,金融市场的交易主体还包括套期保值者(通过金融市场转嫁风险)、套利者(利用市场定价的低效率以获取无风险利润)和监管者(指中央银行和其他监管机构)等 在金融市场上,有着众多的参与者,比如企业、居民、金融机构、政府机构、中央银行等这些参与者,都是金融市场的交易主体,扮演着一个或多个交易主体的角色
(二)金融市场的交易对象 金融市场的交易对象是金融资产金融资产是代表未来收益或资产合法要求权的凭证,因此也被称作金融工具早期的金融资产只包括债务性和权益性资产,这些资产统称为原生性金融资产随着金融市场的发展和金融创新的推动,现代金融资产除原生性金融资产外,还包括远期、期货、期权和互换等衍生性金融资产金融资产一般具有以下特征 第一,期限性 第二,收益性 第三,流动性 第四,风险性
(三)金融市场的交易机制 金融市场的交易机制,是金融资产交易过程中所产生的运行机制,其核心是价格机制这是因为
①价格是金融信息的传播者,价格变动情况是反映金融市场活动状况的一面镜子,是金融市场运行的晴雨表
②价格是人们经济交往的纽带,金融资产在各个经济单位、个人之间的不停流转,必须通过价格机制才能实现
③价格是人们经济利益关系的调节者,在金融市场中,任何价格的变动,都会引起不同部门、地区、单位、个人之间经济利益的重新分配和组合
三、金融市场的产生与发展
(一)国外金融市场的产生与发展
1.国外金融市场的形成 17世纪初,阿姆斯特丹建立了最早的现代意义上的证券交易所阿姆斯特丹证券交易所的建立,标志着金融市场的正式形成
2.国外金融市场的发展 英国的金融市场才真正开始发挥应有的作用,从17世纪到第一次世界大战以前,伦敦一直是国际贸易和世界金融的中心 美国最早的证券交易所是1790年成立的费城证券交易所,但美国最著名的证券交易所还要数纽约证券交易所
(二)中国金融市场的产生与发展 1872年,由李鸿章等人举办的轮船招商局发行股票,这是我国最早的现代股票 1845年,上海首先出现了租界,大批国外金融企业随即进入上海很快便成为全国的金融中心当时,中国全国性的银行中,有一半的总行设在上海而且上海的对外贸易占全国总量的一半 1984年,我国开始允许金融机构相互拆借资金以调剂余缺,形成同业拆借市场1985年在全国范围内开展了商业汇票承兑业务,并允许商业银行向中央银行再贴现,票据市场初步形成1981年,我国开始发行国库券1990年12月和1991年7月,上海证券交易所和深圳证券交易所分别正式营运2000年,中国证监会发布并实施了证券发行上市核准制度 与1993年开始在上海证券交易所挂牌上市,这是我国首只在交易所上市交易的投资基金
四、金融市场的新趋势 随着科技发展和金融创新的加剧,金融市场出现了一些新的变化趋势
(一)资产证券化 资产证券化是指把流动性较差的资产,如金融机构的长期固定利率贷款、企业的应收账款等,通过商业银行或投资银行的集中及重新组合,以这些资产做抵押发行证券,以实现相关债权的流动化 资产证券化的最主要特点,是将原来不具有流动性的融资形式变成流动性的市场性融资资产证券化主要有三大积极作用首先,对投资者来说,资产证券化为他们提供了更多的投资产品,能够使其投资组合更加丰富;其次,对于金融机构来说,资产证券化可以改善资金周转效率,规避风险,增加收入;再次,资产证券化能够增加市场的活力但是,资产证券化也带了巨大的风险资产证券化并没有消除原有资产的固有风险,只是将风险分散或者转移给其他机构或投资者而已
(二)金融自由化 金融自由化主要表现在五个方面一是减少甚至取消国与国之间对金融机构活动范围的限制,国家之间相互开放本国的金融市场;二是放松外汇管制,使资本流动更加便利;三是放松对金融机构的限制,逐渐允许混业经营;四是利率市场化;五是鼓励金融创新,支持新金融工具的交易
(三)金融全球化
(四)金融工程化 第二节 金融市场的分类
一、按交易标的物划分 按照金融市场交易标的物划分是金融市场最为常见的划分方法按照这一划分方法,金融市场分为货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场
(一)货币市场 货币市场又名短期金融市场、短期资金市场,是指融资期限在一年或一年以下,也即作为交易对象的金融资产其期限在一年或一年以下的金融市场 货币市场主要包括同业拆借市场、票据市场、回购市场和货币市场基金等此外,短期政府债券、大额可转让定期存单等短期信用工具的买卖,以及央行票据市场和短期银行贷款也属于货币市场的业务范围 回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场所谓回购协议,是指在出售证券的同时,和证券的购买商签订协议,约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所买证券,从而获得即时可用资金的一种交易行为 货币市场基金是以货币市场金融工具为投资对象的一类基金产品因货币市场基金具有风险低、流动性好的特点 大额可转让定期存单市场是大额可转让定期存单发行和流通的市场大额可转让定期存单(Negotiable Certificates of Deposits NCDs),是金融创新的产物同传统的定期存单相比,大额可转让定期存单具有一些不同之处首先,定期存款记名,不可转让;而大额可转让定期存单不记名,可以转让;其次,定期存款金额没有限制;而大额可转让定期存单,面额较大再次,定期存款的利率一般是固定的;而大额定期可转让存单既有固定利率,又有浮动利率最后,大额可转让定期存单是不能提前支取的,要想变现,必须在二级市场上进行转让 短期政府债券市场是指短期政府债券发行和流通的市场而短期政府债券由于其风险小、流动性强等特征,也深受投资者的欢迎 央行票据市场是中央银行发行和回购的市场央行票据即中央银行票据,是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证,其实质是中央银行债券 央行票据发行后可在银行间债券市场上市流通交易,交易方式有现券交易和回购两种现券交易分为现券买断和现券卖断两种前者为央行直接从二级市场买入有价证券,一次性地投放基础货币;后者为央行直接卖出有价证券,一次性地回笼基础货币回购交易则分为正回购和逆回购两种正回购是央行向一级交易商卖出有价证券,并约定在未来特定日期买回的交易行为;逆回购的操作方向正好相反现券卖断与正回购是央行从市场收回流动性的操作,但是它们均受到央行实际持券量的影响
(二)资本市场 资本市场又名长期金融市场、长期资金市场,是指融资期限在一年以上,也即作为交易对象的金融资产期限在一年以上的金融市场
(三)外汇市场 外汇市场实际上是以不同种货币计值的两种票据之间的交换狭义的外汇市场指银行间的外汇交易市场,又称批发外汇市场广义的外汇市场有着更加广泛的市场参与者
(四)黄金市场 黄金市场即进行黄金交易的市场由于黄金是重要的国际储备工具和国际结算工具,因此这一市场有着重要的意义目前世界上主要的黄金市场在伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港等
二、按交易对象的交割方式划分 按照交易对象的交割方式,可以将金融市场分为即期交易市场和远期交易市场即期交易市场是指在交易确立后,若干个交易日内办理资产交割的金融市场而远期交易市场是指交易双方约定在未来某一确定的时间,按照确定价格买卖一定数量金融资产的金融市场
三、按交易对象是否依赖于其他金融要素划分 按照交易对象是否依赖于其他金融要素,可以将金融市场分为原生金融市场和衍生金融市场 原生金融市场,即交易原生金融工具的市场例如债券的债权债务凭证,又如股票、基金等所有权凭证,是基本的金融工具 衍生金融市场,是交易衍生金融工具的市场常见的衍生品有期权、期货、远期、互换等
四、按交易对象是否新发行划分 按照交易对象是否新发行,可以将金融市场划分为初级市场和次级市场
五、按融资方式划分 按照融资方式的不同,可以将金融市场划分为直接融资市场和间接融资市场 直接融资是指资金需求方直接从资金供给方获得资金的方式,间接融资是指资金需求方通过银行等信用中介机构筹集资金的方式
六、按价格形成机制划分 按照价格形成机制的不同,可以将金融市场划分为竞价市场和议价市场
七、按交易场所划分 按照交易场所的不同,金融市场可以划分为有形市场和无形市场
八、按地域范围划分 按照金融市场地域范围的不同,可以将金融市场划分为国内金融市场和国际金融市场 第三节 金融市场的功能
一、聚敛功能 所谓聚敛功能,就是金融市场能够引导小额分散资金,汇聚成能够投入社会再生产的资金集合功能资金融通是金融市场的基本功能,也是金融市场的初始功能金融市场的这一功能又被称作流动性创造
二、配置功能 金融市场的配置功能,主要表现在资源配置、财富再分配、风险再分配三个方面金融市场的资源配置功能是指金融市场促使资源从低效率的部门转移到高效率的部门,从而使整个社会的资源利用效率得到提高
三、调节功能 金融市场具有调节宏观经济的功能金融市场通过资金聚敛和资金融通将资金供给者和需求者联系在一起,其运行机制通过对资金供给者和需求者的影响而发挥作用金融市场对宏观经济,既有直接调节的作用,也有间接调节的作用
四、反映功能 金融市场的反映功能,主要体现在下面四个方面 第一,反映微观经济的运行状况 第二,反映国民经济运行状况金融市场常被称作是国民经济的“晴雨表”和“气象台” 第三,显示企业的发展动态 第四,了解世界经济发展状况 第二章 同业拆借市场 第一节 同业拆借市场概述
一、同业拆借市场的概念 同业拆借市场,也可称之为同业拆放市场,是指具有准入资格的金融机构间,为弥补短期资金不足、票据清算差额以及解决临时性资金短缺需要,以货币借贷方式进行短期资金融通的市场
二、同业拆借市场的特点 作为一个国家(或地区)货币市场体系的重要组成部分,同业拆借市场具有如下特点: 第一,在市场准入方面一般有较严格的限制 第二,融通资金期限短,流动性高 第三,交易手段先进,交易手续简便,交易成交时间短 第四,交易金额大,且一般不需要担保或抵押 第五,利率由供求双方议定,可以随行就市
3、同业拆借市场的功能 第一,同业拆借市场的存在加强了金融资产的流动性,保障了金融机构运营的安全性 第二,同业拆借市场的存在有利于提高金融机构的盈利水平 第三,同业拆借市场是中央银行实施货币政策的重要载体 第四,同业拆借市场利率往往被视作基准利率,反映社会资金供求状况
4、同业拆借市场的形成与发展 同业拆借市场的形成,根源于存款准备金制度的实施,并伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展同业拆借市场最早产生于美国
五、同业拆借市场的分类 按照不同的标准,可以将同业拆借市场划分为不同的类型
(1)按拆借交易的媒介形式,可将同业拆借市场划分为有形拆借市场和无形拆借市场
(2)按拆借资金的保障方式,可将同业拆借市场划分为有担保拆借市场和无担保拆借市场
(三)按拆借交易的性质,可将同业拆借市场划分为头寸拆借市场和同业借贷市场
(四)按拆借交易的期限,可将同业拆借市场划分为半天期拆借市场、隔夜拆借市场和指定日拆借市场 半天期拆借市场,具体又可分为午前和午后两种 隔夜拆借市场,一般是头天清算时拆入,次日清算之前偿还 指定日拆借市场,一般是2-30天,但市场上也有1个月以上(1年以内)的拆借交易品种通常提供报价的指定日交易品种包括: 7天、 14天、 21天、 1个月、 2个月、 3个月、 „„ 12个月等 第二节 同业拆借市场的构成要素
一、同业拆借市场的参与者 一般而言,能够进入同业拆借市场的必须是金融机构,但各个国家以及每个国家在不同的历史时期,对参与同业拆借市场的金融机构也有不同的规定但从总体上分析,同业拆借市场的参与者大体可以划分为以下几类,即资金需求者、资金供给者、中介机构、交易中心和中央银行与金融监管机构
二、同业拆借市场的主要交易工具(重点、识记) 本票本票是同业拆借市场上最常用的支付工具之一 支票支票是同城结算的一种凭证,也是同业拆借市场最通用的支付工具之一 承兑汇票承兑汇票也即经过办理承兑手续的汇票 同业债券同业债券是拆入单位向拆出单位发行的一种债券,主要用于拆借期限超过4个月或资金数额较大的拆借 转贴现在拆借市场上,银行贴现商业票据后,如头寸紧缺,可将贴现票据转贴现给其他银行,以抵补其短缺的头寸 资金拆借拆入方与拆出方商妥后,拆入方出具加盖公章和行长章的“资金拆借借据”寄给资金拆出方,经拆出方核对无误后将该借据的第
三、第四联加盖印章后寄给拆入方,同时划拨资金
三、同业拆借市场的拆借期限及拆借利率
(1)拆借期眼 同业拆借的期限一般较短,大多为1 -7天,超过 1个月的不多最短的是半日拆,如日本的半日拆,从上午票据交换后到当日营业终了最多的是日拆,也称为隔夜拆放,如伦敦同业拆借市场的隔夜拆放,已经成为欧洲货币市场上具有典型代表意义的融资活动同业拆借期限最长不超过1年
(2)拆借利率
1.拆借利率的确定和主要的拆借利率 同业拆借按日计息,所以拆借利率是日利率作为同业拆借的交易价格,利率主要有两种确定方式一是由拆借双方当事人协定;另一种是拆借双方借助拆借中介人来确定, 同业拆借中大量使用的利率是伦敦同业拆放利率(LIBOR)自20世纪60年代以来,伦敦同业拆放利率已经成为伦敦金融市场上的关键性利率,也成为国际金融市场的关键性利率,许多国际货币市场的浮动利率融资工具在发行时都以它作为浮动的参照依据从LIBOR变化衍生出来的,还有新加坡同业拆放利率(SIBOR)、纽约同业拆放利率(NIBOR)和香港同业拆放利率 (HIBOR)等
2.同业拆借利息的计算 同业拆借利息计算的基本公式为: I=P′r′t/D 其中: I为同业拆借利息;P为拆借金额;r为拆借利率;t为拆借期限;D为 1年的基础天数,不同的拆借市场,基础天数不同 第3节 中国同业拆借市场
一、中国同业拆借市场的发展历程 我国同业拆借市场的发展经历了一个复杂曲折的历程,大体可以分为以下几个阶段:
(一)初始阶段: 1984 -1995年
(二)规范阶段: 1996-1998年
(三)发展阶段: 1998年至今
二、中国同业拆借市场现状
(一)交易平台(重点、识记) 目前,我国同业拆借的交易平台为中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心(简称交易中心)交易中心总部设在上海
(2)同业拆借利率(重点、识记) 目前,我国同业拆借市场使用的利率是2007年 1月4日起推出的“上海银行间同业拆放利率”(Shanghai inter -bank offered rate SHIBOR)
(3)
(三)同业拆借交易品种 目前,对社会公布的SHIBOR品种包括隔夜、1周、 2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年
(四)交易与清算方式 我国的同业拆借交易是在全国统一的同业拆借网络中进行的 第三章 票据市场 第1节 票据市场概述 票据是指具有流通性的书面债权债务凭证,是以书面形式载明债务人按照规定条件(期限、方式等)向债权人(或债权人指定人或持票人)支付一定金额货币的义务
一、票据的分类 票据的形式多种多样,从不同的角度票据有不同的分类方法
(一)按照《票据法》规定,票据分为汇票、本票和支票
(二)按照用途的不同,票据分为交易性票据和融资性票据
2、票据的特征及作用
(1)票据的特征 第一,票据是一种有价证券 第二,票据是一种无因证券 第三,票据是一种流通证券 第四,票据是一种要式证券 第五,票据是一种文义证券 第六,票据是一种设权证券 第七,票据是一种债权证券 在票据的以上特征中,无因性、流通性、要式性最为重要
(2)票据的作用 第一,支付工具 第二,流通转让 第三,融通资金 第四,信用手段 第五,汇兑作用
3、票据行为
(1)出票 出票是指出票人依法定款式做成票据后交付给受款人的行为这是产生票据关系的基本票据行为
(2)背书 背书是指持票人在票据背面签名将该票据权利转让给受让人的票据行为背
(3)提示 提示是指持票人向付款人出示票据,请求其承兑或付款的行为,这是持票人行使和保全其票据权利的行为无论是承兑提示还是付款提示都必须在法定期限内进行
(4)承兑 汇票承兑是指汇票的付款人在持票人作出承兑提示后,同意承担支付汇票金额的义务,并在汇票上做到期付款的承诺记载承兑的方式通常由付款人在汇票正面横写“承兑”字样并签名注明承兑日期
(5)贴现 票据贴现按贴现关系人和贴现环节的不同,分为贴现、转贴现和再贴现
1.贴现 贴现是一种票据转让的方式,是指汇票持有人为了取得现款,将未到期的商业票据转让给银行,银行在扣除一定的贴息之后将余额支付给持票人的票据行为 对于银行来说,贴现是银行的一项资产业务,汇票的支付人对银行负债,银行与付款人实际上是一种间接贷款关系因而贴现与发放贷款相比,都是为客户融通资金,但不同的是:
①资金流动性不同
②利息收取时间不同
③利率不同
④资金适用范围不同
⑤债权债务的关系人不同
⑥资金的规模和期限不同
2.转贴现 转贴现又称重贴现,是指办理贴现的商业银行需要资金时,将已贴现的未到期商业票据以支付自贴现日起至票据到期日止的利息为条件,将其转让给其他金融机构,以满足其资金需求的行为
3.再贴现 再贴现是指在中央银行开立账户的银行在需要资金时,将其持有的贴现收进的未到期的票据转让给中央银行以进行资金融通的行为
(6)保证 汇票保证是指汇票债务人以外的第三人,担保特定的票据债务人能够履行票据债务的票据行为
(七)收款 收款是指票据的付款人在票据的到期日向持票人或受款人支付票据金额以解除票据关系的行为
(八)行使追索权 追索权是指持票人在遭到拒付(拒绝承兑或拒绝付款)时,有权向前背书人以及出票人请求偿还票据上的金额
四、票据市场 票据市场是以票据为交易媒介进行资金融通、资源配置的市场,其具有融通短期资金、实现债权流通、反映市场利率信息及中央银行通过票据再贴现政策传导货币政策等多种功能其基本功能是融通短期资金发达的票据市场应提供足够数量、不同期限、收益、风险和流动性的交易工具,来满足投资者多种多样的需要票据市场主要包括商业票据市场和银行承兑汇票市场 第2节 商业票据市场 商业票据是指以大型企业为出票人、到期按票面金额向持票人付现而发行的无抵押担保的承诺凭证,它是一种商业证券
1、商业票据的种类与特征 根据发行人的性质,商业票据分为金融公司票据和非金融公司票据;根据销售方式,商业票据分为直接票据和交易商票据,前者是指直接向投资人出售的商业票据,后者是指通过证券交易商出售的商业票据;根据是否记名,商业票据分为记名商业票据和不记名商业票据,其中,后者居多 商业票据和银行信贷都属于企业的融资手段,但商业票据融资相对于银行贷款有着自己的特征 第一,发行成本低 第二,足额运用资金 第三,对利率变动反应灵敏 第四,提高发行企业信誉
2、商业票据市场的形成及发展 商业票据是货币市场上历史最悠久的工具,最早可以追溯到 19世纪初
3、商业票据市场的主要参与者
(1)商业票据的发行者 商业票据的发行者主要有工商业大公司、公共事业公司、银行持股公司以及金融公司
(二)商业票据的投资者 商业票据主要投资者是保险公司、非金融企业、银行信托部门、地方政府、养老基金组织等
四、商业票据的发行
(一)商业票据的发行方式 商业票据的发行主要有两种方式:一是发行人直接销售给投资者;二是发行人通过证券经销商间接销售给投资者
(二)商业票据的发行成本 商业票据的发行成本包括利息成本和非利息成本两部分
(三)商业票据的信用评级
(四)商业票据的定价及其影响因素
1.商业票据的定价 同其他货币市场的信用工具一样,商业票据主要用于满足发行者短期的货币资金需求商业票据均为贴现发行,故商业票据的利率为贴现率与同期的国库券相比,由于商业票据的风险、流动性不如国库券,因此其利率也高于国库券商业票据的价格主要是指它的发行价格,其确定方法是: 发行价格=面额-贴现利息
2.影响商业票据定价的因素 影响商业票据利率的因素主要有以下几点
(1)票据发行人的信用等级
(2)同期的贷款利率
(3)短期国库券收益率
五、商业票据的流通 商业票据的二级市场是一个柜台市场(OTC),采用询价交易方式,是场外大宗交易市场
六、我国的商业票据市场一一短期融资券市场
(一)短期融资券的概念与特征 短期融资券是指具有法人资格的非金融企业,在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券,其最长期限一般不超过一年
(2)短期融资券的融资优势
1.融资成本低
2.融资方式灵活
3.发行便利且可以持续
(三)短期融资券的发行 企业发行短期融资券,一般要按如下程序进行
1.企业作出发行短期融资券的筹资决策
2.委托有关的信用评级机构进行信用评级
3.向有关审批机关提出发行短期融资券的申请
4.审批机关对企业的申请进行审核与批准
5.正式发行短期融资券并取得资金 第三节 银行承兑汇票市场
一、银行承兑汇票的概念与特征 银行承兑汇票是由在承兑银行开立存款账户的存款人出票,向开户银行申请并经银行审查同意承兑的,保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据这里,银行是第一责任人,而出票人则只负第二责任以银行承兑汇票为交易对象的市场即为银行承兑汇票市场 银行承兑汇票最常见的期限有 30天、 60天和 90天等几种另外,也有期限为 180天和 270天的银行承兑汇票的违约风险较小,但却存在利率风险银行承兑汇票具有以下几个方面的特征: 第一,安全性强 第二,流动性大 第三,灵活性好 第四,有追索权
二、银行承兑汇票市场的产生 最早的银行承兑汇票是在一般的商业活动中产生的,后来被广泛运用于国际结算
三、银行承兑汇票的作用 同其他货币市场信用工具相比,银行承兑汇票在很多方面更能吸引筹资者、银行和投资者,因而作为信用工具,它既受借款者的欢迎又为投资者所青睐,同时也受到银行喜欢
(一)从借款人角度看 首先,借款人利用银行承兑汇票进行融资的成本较传统银行贷款的利息成本及非利息成本之和要低 其次,借款者运用银行承兑汇票比发行商业票据筹资有利
(2)从银行角度看 首先,银行运用承兑汇票可以增加经营效益其次,银行运用其承兑汇票可以增强其信用能力
(三)从投资者角度看 投资者最重视的是投资的收益性、安全性和流动性
四、银行承兑汇票市场的构成
(一)初级市场 银行承兑汇票的初级市场就是指银行承兑汇票的发行市场,它由出票和承兑两个环节构成,两者缺一不可
(二)二级市场 经过出票、承兑环节之后,银行承兑汇票作为商业信用的产物形成了,但尚未发挥银行承兑汇票在货币市场中的功能和作用
五、银行承兑汇票的定价 银行承兑汇票的定价实际上就是确定银行承兑汇票的价格银行承兑汇票的价格包括银行承兑汇票的取得价格和融资价格,前者包括银行承兑汇票的手续费和银行承兑汇票的保证金成本,后者实际上就是确定银行承兑汇票的贴现率和贴限额
(一)银行承兑汇票的手续费 按照银行承兑汇票承兑行银行承兑协议的规定,银行承兑汇票出票人申请办理承兑手续时应向承兑银行(出票行)支付银行承兑汇票手续费,由承兑银行从出票人存款账户中扣收按照我国现行规定,承兑银行一般按银行承兑汇票票面金额
0.5%收取银行承兑汇票手续费,银行承兑汇票手续费不足 10元的,按 10元计收
(二)银行承兑汇票的保证金成本 银行承兑汇票保证金是银行承兑汇票出票人向银行申请承兑而备付的资金,这类资金存放在承兑银行自己专门设立的保证金账户,是出票企业提供的承担最后付款责任的担保此保证金存入保证金账户后,其支付、划出均受到银行的限制,企业失去了利用这部分保证金进行投资追求利润的权利,这部分保证金的机会成本也构成银行承兑汇票的成本之一
(三)银行承兑汇票的贴现率和贴现息 前已述及,银行承兑汇票的持票人可以在汇票到期前将票据转让或者向银行贴现由于贴现是预先扣除利息,因此贴现申请人实际得到的资金也即贴现额,低于票面金额 贴现率是商业银行办理贴现时预先收取的利息与面额的比率由于预先扣除利息相当于占用了贴现申请人的资金,再加上贴现的流动性比贷款高,因而确定贴现率时一般以同期贷款利率为上限,然后再考虑票据信用等级等因素来确定贴现率确定后,可以根据以下公式计算贴现利息和贴现额: 贴现利息=票面金额×贴现率×贴现天数/360 贴现额=票面金额-贴现利息 第4节 我国票据市场的发展历程
一、探索和起步阶段从 1981年到 1985年
二、初步发展阶段从 1986年到 1991年
三、低落徘徊阶段1992年到 1994年 6月
四、恢复阶段从 1994年 7月到 1998年
五、快速发展阶段从 1998年秋到现在 第四章 债券市场 第1节 债券概述
1、债券的概念与特征
(1)债券的概念 债券是债券发行人为了筹措资金向债券投资者出具的,承诺在未来按照约定的日期和利率支付利息,并按照约定的日期偿还本金的一种债务凭证
(2)债券的特征
1.债券的期限 债券的期限长短不等,有的债券期限可能不到一年,有的则可能长达几十年一般情况下,债券的偿还期限都是固定的
2.债券的流动性 虽然债券到期时债券发行人必须按照债券募集说明书中载明的条款向债券持有人偿还本金及相应利息,但是在债券到期之前,债券持有人还可以在债券流通市场上将其所持有的债券变现,提前获得相应的投资收益 作为一种金融资产,债券流动性的强弱主要取决于金融系统的运行情况、债券流通市场的发达程度、债券发行人的资信状况以及债券期限的长短等因素
3.债券的收益 债券的收益通常介于银行存款与股票之间,而且较为稳定具体而言,债券的收益分为两部分,其一是债券的利息收益;其二是债券交易产生的价差收益
4.债券的风险 作为一种金融资产,债券当然具有自身的风险债券的风险主要包括利率风险、流动性风险、信用风险以及通货膨胀风险
(1)利率风险债券的利率风险是指,由于市场利率水平的波动导致债券投资者发生损失
(2)流动性风险债券的流动性风险是指,因债券的流动性不足而给债券投资者带来损失债券的流动性指的是债券以合理的价格顺利变现的能力
(3)信用风险债券的信用风险(也可称为违约风险)是指,因债券发行人不能按时、足额地支付债券的利息、本金从而给债券投资者带来损失
(4)通货膨胀风险债券的通货膨胀风险是指,因可能发生的严重通货膨胀而给债券投资者带来的投资收益贬值的风险
二、债券的分类
(1)按照债券发行主体性质的不同,债券可以分为政府债券和公司债券
1.政府债券 政府债券是政府为了筹措资金而向债券投资者出具的,承诺在未来按照约定的日期和利率支付利息,并按照约定的日期偿还本金的一种债务凭证 中央政府债券是由中央政府发行的债券,又被称为国债 地方政府发行的债券被称为地方政府债券
2.公司债券 公司债券是公司为了筹措资金而向债券投资者出具的,承诺在未来按照约定的日期和利率支付利息,并按照约定的日期偿还本金的一种债务凭证
(2)按照债券发行主体国别的不同,债券分为国内债券和国际债券
1. 国内债券 国内债券指的是,由本国政府或本国公司发行的债券,如由中央政府发行的国债、地方政府发行的地方政府债券〈各类公司(含金融机构)发行的公司债券(含金融债券)等
2.国际债券 国际债券指的是,由国际机构、外国政府或外国公司发行的债券,其主要特点是债券发行人与债券发行市场不在同一个国家或地区国际债券具体包括外国债券和欧洲债券两种
(1)外国债券外国债券指的是,由国际机构、外国政府或外国公司在某国债券市场上发行的、以该国货币作为计价货币的债券比如,由美国以外的国际机构、外国政府或外国公司在美国债券市场上发行的以美元作为计价货币的债券就是一种外国债券,它被称为“扬基债券”此外,还有“武士债券”,即由日本以外的国际机构、外国政府或外国公司在日本债券市场上发行的以日元作为计价货币的债券在我国,同样存在外国债券命名为“熊猫债券”
(2)欧洲债券欧洲债券指的是,由国际机构、外国政府或外国公司在某国债券市场上发行的、以第三国货币作为计价货币的债券,如德国一家机构在日本债券市场上发行的以美元作为计价货币的债券
(3)按照债券票面利率是否固定,债券可以分为固定利率债券和浮动利率债券
1.固定利率债券
2.浮动利率债券浮动利率债券的利率会与某一基准利率挂钩,
(四)按照债券是否存在选择权,债券可以分为普通债券和含权债券
1.可转换公司债券 可转换公司债券,是指在一定条件下可以按照一定的转股比例转换成债券发行人股票的债券
2.可分离交易转换债券 可分离交易转换债券的全称是“认股权和债券分离交易的可转换公司债券”,这是一种特殊的可转换公司债券,它与普通的可转换公司债券的本质区别在于,其投资者在行使认股权利后,该债券依然存在,其持有者仍可将该债券持有到期获得本金及相应的利息,而普通的可转换公司债券的投资者一旦行使了认股权利,该债券就不存在了
3.其他含权债券
3、我国债券的种类 按照债券发行人所属性质的不同,我国的债券可以分为四大类:由政府发行的债券、由金融机构发行的债券、由非金融机构发行的债券以及由国外机构发行的债券
(1)由政府发行的债券一一政府债券 在我国,由政府发行的债券目前主要有两种:一是中央政府发行的债券,即国债;二是地方政府发行的债券,即地方政府债券
1.国债 目前,我国的国债主要包括记账式国债、凭证式国债、储蓄国债(电子式)三种
(1)记账式国债 记账式国债既可以在证券交易所发行,由于银行间债券市场的发行对象主要是机构投资者,
(2)凭证式国债凭证式国债是财政部于 1994年推出的一种储蓄国债,主要面向个人投资者发行(部分机构也可以认购)凭证式国债以填具“中华人民共和国凭证式国债收款凭证“的形式记录债权,收款凭证上须记载认购者的姓名、发行利率、购买金额等内容
(3)储蓄国债(电子式)储蓄国债(电子式)是由财政部在我国境内通过试点商业银行仅面向个人投资者发行的、以电子方式记录债权的、不可流通的人民币债券它是财政部于 2006年推出的一种新的储蓄国债 值得注意的是,在上述三种国债中,储蓄国债(电子式)是惟一一种只面向个人投资者发行的国债,且采用实名制
(4)其他国债除了上述三种国债外,我国还曾推出过一些其他类型的国债,如国家重点建设债券、国家建设债券、财政债券、特别国债、保值公债、基本建设债券等这里,仅介绍一下比较有代表性的特别国债和保值债券
2. 地方政府债券
(二)由金融机构发行的债券一一金融债券 在外国,金融机构发行的债券一般都被划分为公司债券但是,在我国,一般将金融机构发行的债券单独划分出来,称之为金融债券我国的金融债券主要包括政策性银行债、商业银行次级债、混合资本债券、财务公司金融债、证券公司债券以及资产支持证券
1. 政策性银行债 政策性银行债是我国的三大政策性银行(国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行)为了筹集信贷资金发行的债券
2.商业银行次级债 商业银行次级债是由商业银行发行的,本金和利息的清偿顺序位于股权资本之前但却位于一般负债之后的债券 值得注意的是,商业银行次级债并不是美国次贷危机中频繁见诸媒体的“次级债”商业银行次级债中的“次级”强调的是清偿顺序,即其本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后但却先于商业银行股权资本而次贷危机中次级债的全称是“次级住房抵押贷款债券”,其中的“次级”强调的是信用水平,即申请住房抵押贷款的借款人的信用水平比较低因此,这两种“次级债”完全是两种不同的债券,不应混淆
3.混合资本债券 混合资本债券是由商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序位于股权资本之前但却位于一般债务和次级债务之后的债券
4.财务公司金融债
5.证券公司债券
6.资产支持证券 资产支持证券是资产证券化的产物,它是由金融机构作为发起人,将资产交于受托机构,由受托机构以该资产为基础向投资机构发行的一种受益证券,该证券的收益来源于基础资产的收益
(三)由非金融机构发行的债券 这里讲的由非金融企业发行的债券仅限于在我国境内具有法人资格的非金融机构发行的债券,主要包括企业债、中期票据、公司债券、可转换公司债券以及可分离交易转换债券
1.企业债 企业债是由我国境内具有法人资格的非金融企业依照法定程序发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券
2.中期票据 中期票据是一种较为特殊的债券,该种债券在监管机构批准之后,可以在注册期限内分期发行
3.公司债券 我国公司债券的发行试点是从上市公司开始的,公司债券的监管机构是中国证监会,而企业债的监管机构则是国家发展改革委员会
4.可转换公司债券和可分离交易转换债券
(四)由国外机构发行的债券 第二节 债券发行市场
一、债券发行市场的概念与作用
(一)债券发行市场的概念 债券发行市场就是债券发行人向债券投资者发行债券的市场,也可称为债券一级市场
(二)债券发行市场的作用
1.债券发行市场在一定程度上能够保障整个债券市场的有效运行
2.债券发行市场可以引导资本的有效流动
3.债券发行市场为投资者提供了一个实现资本增值和投资组合多元化的渠道
二、债券的发行条件
(一)债券的发行价格 债券的发行价格指的是,债券发行时依据债券的票面利率和市场贴现利率确定的每张债券的价格 债券在发行时,其发行价格可以大于、等于甚至小于债券的票面价值当债券的发行价格大于债券的票面价值时,债券的发行被称为溢价发行当债券的发行价格等于债券的票面价值时,债券的发行被称为平价发行当债券的发行价格小于债券的票面价值时,债券的发行被称为折价发行
(二)债券的发行金额 债券的发行金额指的是,债券发行人在债券募集说明书中载明的通过发行本期债券所筹措资金的总金额
(三)债券的期限 债券的期限指的是,债券发行人在债券募集说明书中载明的本期债券所筹措资金的偿还期限
(四)债券的票面利率 确定债券票面利率的方式有两种一种是使用固定利率,另一种则是使用浮动利率 影响债券票面利率的因素有很多其中,市场利率水平是一个重要的影响因素其次,债券的期限也在很大程度上决定了债券票面利率的高低再次,债券票面利率的高低还与债券发行人的信用等级有关
(五)债券的信用评级 债券的发行通常须由权威的、具有债券评级资质的证券评级机构对债券发行人的信用资质及其发行的债券的信用水平进行信用评级,并出具相关的评级报告 目前,国际上主要的专业信用评级机构主要有标准普尔公司、穆迪投资服务公司和惠誉国际信用评级有限公司 我国债券的信用评级 我国的专业信用评级机构主要是中诚信国际信用评级有限责任公司、联合资信评估有限公司、大公国际资信评估有限公司和上海新世纪资信评估投资服务有限公司
(六)债券的付息方式 债券的付息方式大致可以分为两种:一种是一次性支付利息,另一种是分次定期支付利息
(七)债券的偿还方式 这里讲的偿还,指的是债券本金的偿还对于本金的偿还,主要有两种方式:一种是到期一次性偿还,另一种是分期偿还在第二种本金偿还方式中,债券发行人会在债券到期之前便开始分次进行偿还,并在债券期满时完成本金的偿还
三、债券发行价格的确定方式 债券发行价格的确定依据是债券的定价理论,关于债券的定价理论本书后面的章节将有详细的讲述,这里介绍的主要是债券发行价格的确定方式具体而言,债券发行价格的确定方式主要包括招标式、簿记建档式和定价式
(一)招标式 招标式,是指通过投标人的竞价来确定债券的发行价格(或票面利率)
1.按照标的的不同,债券发行价格的招标式确定方式一般可以分为价格招标、收益率招标两种形式
2.按照招标规则的不同,债券发行价格的招标式确定方式又可以分为荷兰式招标、美国式招标和混合式招标
(1)荷兰式招标,是以募集完发行额为止的所有投标者报出的最低中标价格(或最高中标利率)作为债券最终的发行价格(或票面利率)荷兰式招标又称为单一价格招标,在该种规则下,所有中标者在认购债券时的价格都是一样的
(2)美国式招标,是以募集完发行额为止的所有中标者各自报出的中标价格(或中标利率)作为各个中标者认购债券的价格(或利率)美国式招标又称为多种价格招标,在该种规则下,所有中标者认购债券的价格(或利率)是不同的
(3)混合式招标,具有荷兰式招标和美国式招标的双重特征,按照这种招标规则,全场加权平均中标价格(或中标利率)即为债券的发行价格(或票面利率)
(2)薄记建档式
(三)定价式
四、债券的发行方式
(一)按照债券发行对象确定与否,债券的发行方式分为私募发行和公募发行 债券的私募发行,是指债券的发行只面向特定的投资者 债券的公募发行,是指债券发行人面向非特定的投资者公开地发行债券
(2)按照债券承销机构对债券发行所承担的责任,债券的发行方式分为代理发行、余额包销和全额包销
1.代理发行 代理发行(即代销)是指债券承销机构按照债券募集说明书的发行条款,代理债券发行人推销债券,但是并不对最终的债券销售量负责,更不向债券发行人承诺购买未销售完的债券,而是将未销售完的债券返还给债券发行人
2.余额包销 余额包销是指债券承销机构按照债券募集说明书的发行条款,在销售截止日以内向投资者销售债券,如果在销售截止日债券的销售金额低于预先确定的金额,则由债券承销机构认购上述差额,并向债券发行人支付相应款项对于债券承销机构来说,这种发行方式的承销风险较大,但是佣金收入也相应较多
3.全额包销 全额包销是指债券承销机构先购买债券发行人发行的全部债券,之后再向投资者发售对于这种发行方式来说,债券承销机构承担了全部的承销风险值得注意的是,此时,债券发行人与债券承销机构之间不是委托代理关系,而是买卖关系 第三节 债券流通市场
一、债券流通市场的概念与作用
(一)债券流通市场的概念 债券流通市场就是债券投资者进行债券交易的市场,也可称为债券二级市场债券流通市场是由债券投资者、债券交易的组织者、市场监管者构成的
(二)债券流通市场的作用 债券流通市场对于整个债券市场的发展具有重大的意义 第一,债券流通市场在一定程度上决定了债券的流动性 第二,债券流通市场影响着后续债券的发行价格(或票面利率) 第三,债券流通市场为投资者提供了一个实现资本增值和投资组合多元化的渠道
二、债券流通市场的类型 债券流通市场主要有两种形式:一种是交易所市场,另一种是场外交易市场
(一)交易所市场 交易所市场属于场内交易市场,它有特定的交易规则和固定的交易时间
(二)场外交易市场 在国外,大部分债券都是在场外交易市场进行交易的柜台市场是场外交易市场的主体
三、债券的交易方式
(一)按照债券交易性质的不同,债券的交易方式可以分为现券交易、期货交易和回购交易
1.现券交易 债券的现券交易,是指债券的买卖双方依据商定的付款方式,在较短的时间内进行交割清算按照交割时间的安排,债券的现券交易可以分为三种:第一种是即时交割,;第二种是次日交割,;第三种是择日交割,
2.期货交易 债券的期货交易,是指债券的买卖双方依据协议规定的价格和数量,在未来的某一日期进行交割清算
3.回购交易 债券的回购交易,是指债券的买卖双方在进行债券交易的同时,约定在未来某一日期以约定的价格进行反向交易,这种交易方式在本质上可以被视为一种融资方式
(二)按照债券报价方式的不同,债券的交易方式可以分为全价交易和净价交易
1.全价交易 全价交易是指在债券交易中债券的价格包含债券的应计利息
2.净价交易 净价交易是指在债券交易中债券的价格不包含债券的应计利息 全价=净价+应计利息
四、我国债券流通市场的类型和交易方式
(一)按照债券流通市场的类型 目前,我国债券流通市场主要有三个:银行间债券市场、交易所市场(深圳证券交易所和上海证券交易所)和商业银行柜台市场 银行间债券市场属于场外交易市场, 交易所市场属于场内交易市场, 商业银行柜台市场也属于场外交易市场,
(二)我国债券流通市场的交易方式 从债券交易方式的性质看,我国债券流通市场的交易方式目前主要是现券交易和回购交易,此外还有远期交易
1.债券的现券交易 债券的现券交易就是债券交易双方依据商定的付款方式,在相对较短的时间内完成债券交割清算的交易方式
2.债券的回购交易 债券的回购交易就是债券的交易双方在进行债券交易的同时约定在未来某一日期以约定的价格进行反向交易 目前,我国的回购交易主要分为质押式回购和买断式回购在质押式回购中,正回购方(资金融入方)在将债券出质给逆回购方(资金融出方)融入资金的同时,双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息,逆回购方则向正回购方返还之前出质的债券 在买断式回购中,正回购方先将债券出售给逆回购方,并约定在将来某一日期向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息,以购回之前出售的债券
3.债券的远期交易 债券的远期交易,是指债券的交易双方约定在未来某一日期以约定价格和数量买卖标的债券的行为通过债券的远期交易,投资者可以规避利率风险,实现套期保值 第五章 股票市场 第一节 股票与股票市场
一、股票
(一)股票的概念、种类和特征
1.股票的概念 股票是一种有价证券,是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的、用以证明出资人的股东身份和权利,并根据股票持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的书面凭证
2.股票的种类 根据不同的标准,股票有不同的分类方法
(1)按照股东享有的权利不同,股票可以分为普通股票和优先股票普通股股东是股份有限公司的基本股东,享有以下权利:
①企业经营参与权
②盈余分配权和资产分配权
③优先认股权和股份转让权 优先股本身又有很多分类方法:
①累积优先股和非累积优先股
②参与优先股和不参与优先股
③可赎回优先股和不可赎回优先股
④可转换优先股和不可转换优先股
(2)按照是否记载股东姓名,股票可以分为记名股票和无记名股票
(3)按照是否在票面上标明金额,股票可以分为有面额股票和无面额股票
(4)以发行时间先后为标准,将股票分为始发股和增发股
(5)按照上市地区的不同,可以分为 A股、 B股、 H股、 N股、 L股、 S股等
(6)按照投资主体的不同性质,可以分为国有股、法人股、社会公众股这是我国特有的一种股票分类方法
3.股票的基本特征
(1)收益性
(2)参与性
(3)永久性
(4)流动性
(5)风险性
二、股票的价值与价格
(一)股票的价值 股票的价值包括股票的票面价值、账面价值、清算价值和内在价值这些价值形式各有其内涵,是从不同角度来衡量股票的价值
1.股票的票面价值 股票的票面价值也叫股票的面值,是股份公司在所发行的股票票面上所标明的票面金额
2.股票的账面价值 每股账面价值=净资产总额/总股本(总股数)
(3)股票的清算价值
(4)股票的内在价值 内在价值=预期股息/市场利率
(二)股票的价格
1.股票的发行价格 股票的发行价格是指投资者认购新发行的股票时实际支付的价格根据我国《公司法》和《证券法》的规定,股票的发行价格不得低于面值
2.股票市价 股票市价是指股票在流通市场上买卖的价格股票市价表现为开盘价、收盘价、最高价、最低价等形式
(三)股票价格指数 股票价格指数是由证券交易所或金融服务机构编制的,用来描述股票行市总的价格水平变化的指标它是通过选取一组有代表性的股票,运用一定的计算规则,将它们的价格进行加权平均得到的
3、股票市场的概念和功能
(一)概念 股票市场是股票发行和交易的场所,是资本市场的重要组成部分,是公司筹集资金的主要场所之一,在整个国民经济中处于非常重要的地位
(二)功能
1.筹集资金 筹集资金是股票市场的首要功能
2.引导资金合理流动,优化资源配置
3.风险定价
四、股票市场的参与主体 股票市场的参与主体是股票市场的基础,主要包括股票发行者、股票投资者、证券中介机构、自律性组织以及监管机构
(一)股票发行者 股票发行者是指为筹集资金而发行股票的各类股份公司或者金融机构等
(二)投资者 股票投资者是指以取得股息、红利、资本利差为目的而进行买卖股票的个人、机构等
(三)证券中介机构 证券中介机构是连接股票投资者与发行人、投资者之间的桥梁,是股票市场运行的中介
(四)自律性组织 自律性组织主要是指证券行业协会根据我国《证券法》规定,证券公司应当加入证券行业协会
(5)监管机构中国证券监督管理委员会是依照法律、法规和国务院授权,统一监督、管理全国证券、期货市场,维护证券期货市场秩序,保障其合法运行的权力机构总的来说,中国证监会的主要作用:一是负责监管整个证券市场,维持证券市场正常的交易秩序;二是为证券市场的正常运行制定相关法律、法规;三是确保证券市场有效运行,健康发展
5、我国股票市场的层次性 多层次的股票市场应当包括完善的主板市场、创业板市场、场外交易市场主板市场、创业板市场和场外交易市场是多层次资本市场的重要组成部分主板主要面向经营相对稳定、盈利能力较强的大型成熟企业;创业板主要面向尚处于成长期的创业企业,重点支持自主创新型的中小企业;而统一监管下的场外市场则主要为非上市公众公司、高新园区股份公司等提供报价转让服务等 1990年和1991年,上海证券交易所和深圳证券交易所相继正式成立,标志着我国主板市场的建立 2004年5月,经国务院同意,证监会批准设立的中小企业板在深圳证券交易所正式启动,直到 2009年中国证监会才提出要建立自己的创业板市场2009年10月23日举行了创业板开板仪式,标志着创业板的正式启动,28家首批公司于30日在创业板市场交易
六、创业板市场
(1)创业板市场的概念 创业板市场又被称为二板市场,是指主板之外的,专为暂时无法上市的中小企业和新兴高科技公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场,是对主板市场的有效补充,是多层次股票市场的重要组成部分,在资本市场中占据着重要的位置
(二)创业板市场设立的目的
1.为高科技企业提供融资渠道
2.通过市场机制,有效评价资产价值,促进知识与资本的结合,推动知识经济的发展
3.为风险投资基金提供“出口”
4.增加创新企业股份的流动性
5.促进企业规范运作,建立现代企业制度
(三)创业板市场的风险分析
1.经营风险
2.诚信风险
3.股价大幅波动的风险
4.技术风险
5.投资者不成熟可能引发的风险
6.中介机构服务水平不高带来的风险
(四)创业板市场和中小企业板市场的异同点 我国创业板市场和主板市场(中小企业板)的比较 创业板
1、主体资格依法设立且持续经营3年以上的股份有限公司,定位服务于成长性创业企业;支持有自主创新的企业
2、股本要求发行前净资产不少于2000万元,发行后的股本总额不少于3000万元
3、盈利要求
(1)最近两年连续盈利,最近两年累计净利润不少于1000万元,且持续增长
(2)最近一年盈利,且净利润不少于500万元,最近一年营业收入不少于 5000万元,最近两年营业收入增长率均不低于30%*注:具备其中一条即可
4、资产要求最近一个会计期期末净资产不少于2000万元
5、主营业务要求发行人应当主营一种业务,且最近两年内未发生变更
6、懂事、管理层和实际控制人发行人最近2年内主营业务和董事、高级管理人员均未发生重大变化,实际控制人未发生变更高管最近3年内没有受到中国证监会行政处罚,或者最近一年内未受到证券交易所公开谴责
7、同业竞争;关联交易发行人的业务与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在同业竞争,以及影响独立性或者显失公允的关联交易主板(中小创业板)
1、主体资格依法设立且合法存续的股份有限公司
2、股本要求发行前股本总额不少于3000万元,发行后不少于5000万元
3、盈利要求
(1)最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元,净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据
(2)最近 3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元;或者最近 3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元
(3)最近一期不存在未弥补亏损
4、资产要求最近一个会计期期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于20%
5、主营业务要求最近3年内主营业务没有发生重大变化
6、懂事、管理层和实际控制人发行人最近3年内董事、高级管理人员没有发生重大化,实际控制人未发生变更高管最近36个月内不曾受到中国证监会行政处罚,或者最近12个月内不曾受到证券交易所公开谴责
7、同业竞争;关联交易除创业板标准外,还需保证募集资金投向的项目在实施之后不会产生同业竞争或者对发行人的独立性产生不利影响
七、中国股票市场的发展历程 2005年开始的股权分置改革,在中国股票市场发展史上具有极其重要的意义,是中国证券市场自成立以来影响最为深远的改革举措股权分置改革具有重要的意义:首先,股权分置问题的解决将促进证券市场制度和上市公司治理结构的改善,有助于市场的长期健康发展;其次,股权分置问题的解决,可实现证券市场真实的供求关系和定价机制,有利于改善投资环境,促进证券市场持续健康的发展,利在长远;第三,保护投资者特别是公众投资者合法权益的原则使得改革试点的成功成为可能,这将提高投资者信心,使我国证券市场摆脱目前困境,避免被边缘化,其意义又在当今;第四,股权分解决后,一系列金融创新就会顺理成章推出,有利于完善我国证券市场的产品结构,增加投资品种,促进资本市场资源合理配置 第2节 股票发行市场
1、股票发行制度与条件
(1)股票发行制度 股票发行制度实际就是指发行人在申请发行股票时遵循的一系列程序化的规范从世界来看,股票发行制度一般分为核准制和注册制
1.核准制 核准制是指发行人在发行证券时,不仅要充分公开企业的真实信息,而且还必须符合有关法律和证券管理机构规定的必备条件我国的股票发行实行核准制发行人申请公开发行股票的,应当聘请具有保荐资格的机构担任保荐人,并且发行申请需由保荐人推荐和辅导,由发行审核委员会审核,中国证监会核准
2.注册制 注册制是指发行人在准备发行证券时,必须将依法公开的各种资料完全、准确地向证券主管机关呈报并申请注册注册制的典型代表国家是美国
(二)股票发行条件 首次公开发行(IPO)包括以募集方式新建股份有限公司时公开发行股票以及原有企业改组为股份有限公司首次公开发行股票两种情况首次发行应当向中国证监会递交募股申请,经批准后方可发行 增发新股是上市公司在获得有关部门的批准后,以证券市场的全体投资者为发售对象再次发行股票筹资 配股发行是指上市公司在获得有关部门的批准后,向其现有股东提出配股建议,使现有股东可按其所持股份的比例认购配售股份的行为它是上市公司发行新股的一种方式,具有实施时间短、操作简单、成本低廉等优点,同时配股还是上市公司改善资本结构的有效手段
二、股票发行定价和股票估值方法
(一)股票发行价格 股票发行价格是指股份有限公司将股票公开发售给特定或非特定投资者所采用的价格根据发行价格与票面金额的差异,发行价格可以分为面值发行、溢价发行和折价发行我国《公司法》规定,股票不能以低于股票票面金额的价格发行,即只能面值发行或溢价发行
(二)股票估值方法
1.市盈率法 市盈率法是指以公司股票的市盈率为依据对股票进行估值从而确定发行价格的一种方法 计算公式:每股净利润=净利润/发行以前的总股本数 计算公式:发行价=每股净利润×发行市盈率
2.净资产倍率法 净资产倍率法又称资产现值法,是指通过资产评估和相关会计手段确定发行公司拟募股资产的每股净资产值,然后根据证券市场的状况将每股净资产值乘以一定的倍率,以此确定股票发行价格的方法 计算公式:发行价格=每股净资产值×溢价倍数
3.竞价确定法
(三)中国首次发行股票(IPO)价格的确定 我国首次公开发行股票的定价方式 时间 1996年以前 固定价格公开发行方法 严格的市盈率行政定价溢价程度比较高,监管机构取代承销商或发行人成为新股发行的主导力量;解决超额认购问题多采取抽签、全额预缴款、上网定价等方式1996年 试行网上竞价方法 市场化的统一价格拍卖方法1999-2000年法人配售与上网定价发行相结合累计投标询价和固定价格公开发行的混和机制;放宽与淡化市盈率限制,给定价格区间,通过路演和向机构投资者询价方式,最终由主承销商和发行人协商确定发行价格,最终价格往往为区间上限价2001年 上网定价方法 承销商和发行人自主确定发行价格2001 -2002年 在询价区间内网上(或加上网下)累计投标询价 不完全和变形的统一价格拍卖方式,最终价格都为询价区间上限价2002 -2004年 向二级市场投资者配售 新股发行100%向二级市场投资者配售
2.我国现行的发行价格确定方法 根据《证券发行与承销管理办法》的有关规定,首次公开发行股票应通过询价的方式确定股票发行价格询价,是指交易的一方为购买或出售某种商品,向询价对象口头或书面发出的探询交易条件的过程其内容可繁可简,可只询问价格,也可询问其他有关的交易条件询价对象是符合有关规定和条件的特定机构投资者(如证券公司、信托投资公司、财务公司、基金管理公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者等)
(四)确定股票发行价格时应考虑的其他因素
1.盈利水平
2.股票交易市场态势
3.本次股票的发行数量
4.公司所处的行业特点
5.宏观经济形势
三、股票发行方式
(一)按发行对象不同,可分为 公募发行与私募发行
1.私募发行私募发行是指仅向少数特定投资者发行股票的一种方式,也称内部发行
2.公募发行公募发行是指向广泛的不特定的投资者公开发行股票的一种方式
(二)按发行流程划分,可分为直接发行与间接发行
1.直接发行直接发行是指发行人不通过证券承销机构而自己发行股票的一种方式,私募发行多采用直接发行方式
2.间接发行间接发行亦称承销发行,是指发行人委托一家或几家证券承销机构代为发行股票的一种方式证券承销机构一般为投资银行、证券公司、信托公司等
(三)我国目前采取的股票发行方式 我国多采用公开间接发行方式,具体来说,又可以分为以下几种
1.向战略投资者配售
2.向参与网下配售的询价对象配售
3.向参与网上发行的投资者配售
四、首次公开发行股票的信息披露
(一)信息披露的原则 信息披露应遵循真实性、完整性、准确性、及时性的原则
(二)信息披露的方式 信息披露的方式主要包括以下几种:
1.根据规定的程序在指定信息披露报刊上公开刊登或在指定信息披露网站公布
2.向有关部门履行注册备案手续
3.在指定的交易场所或经营场所备置相关文件
五、股票的销售方式 股票发行的最后一环是将其销售给投资者销售方式主要有两种:一是自行销售,即自销;二是委托他人代为销售,即承销一般情况下,公开发行以承销为主具体来讲,承销是指将股票的销售业务委托给专门的股票承销机构销售,按照发行风险的承担、所筹资金的划拨以及手续费的高低等因素划分,承销方式又分为包销和代销两种
(一)包销 包销是指证券公司将发行方的股票按照协议全部购入,或者在承销期结束时将售后剩余股票全部自行购入的承销方式包销又分为全额包销和余额包销两种
1.全额包销全额包销是指由承销商先全额购买发行人该次发行的股票,再向投资者发售,由承销商承担全部风险的承销方式,因此对发行方而言,这种销售方式所要缴纳的手续费是最高的
2.余额包销余额包销是指承销商先按照规定的发行额和发行条件,在约定的期限内向投资者发售股票,到销售截止日,如果投资者实际认购总额低于预定发行总额,则未售出的股票由承销商负责认购,并按约定时间向发行人支付全部股票款项的承销方式
(二)代销 代销是指证券公司代发行人发售股票,在承销期结束时,将未售出的股票全部退还给发行人的一种承销方式承销机掏不担负承购剩余股票的责任,而是将未售出的股票归还给发行人 第三节 股票流通市场
一、股票流通市场的组织形式 股票流通市场的组织形式可分为场内交易、场外交易、第三市场和第四市场
(一)场内交易 场内交易是指在证券交易所内进行的交易
1.证券交易所的概念 证券交易所是由证券管理部门批准的,为证券的集中交易提供固定场所和有关设施,并制定各项规则以形成公正合理的价格和有条不紊的秩序的正式组织
2.证券交易所的组织形式 世界各国证券交易所的组织形式大致可分为两类:会员制证券交易所和公司制证券交易所
(1)会员制证券交易所会员制证券交易所是不以盈利为目的,会员之间自治自律、互相约束,仅参与其中的会员才可以进行股票买卖与交割的交易场所
(2)公司制证券交易所公司制证券交易所是以盈利为目的,提供交易场所和服务人员,以便于证券商的交易与交割的证券交易所
3.证券交易制度 根据价格决定的特点,证券交易制度可以分为做市商交易制度和竞价交易制度
(1)做市商交易制度做市商制度又被称之为报价驱动制度,是一种市场交易制度,其核心是做市商以其自有资金和证券与投资者进行双向交易,从而为市场提供即时性和流动性,并通过买卖价差获取利润
(2)竞价交易机制竞价交易制度又被称之为委托驱动制度
4.证券交易委托类型
(1)市价委托
(2)限价委托
(3)停止损失委托
(4)停止损失限价委托
(二)场外交易 场外交易是相对于证券交易所交易而言的,是指在证券交易所以外进行的证券交易由于这种交易最早是在各券商的柜台上进行的,因此也被称为柜台交易(Over The Counter OTC)
(三)第三市场 第三市场是指在证券交易所上市的证券但是在场外市场进行交易而形成的市场
(四)第四市场 第四市场是指一些较大的机构投资者不需经过经纪人或做市商,而只是彼此之间利用电子通信网络直接进行的大宗股票买卖所形成的市场
二、股票流通市场的交易主体
(一)机构投资者 机构投资者是指那些以其所运用的资金在资本市场中进行各类证券投资的法人机构,如保险基金、养老基金、证券投资基金以及证券公司等
1.投资管理专业化
2.投资结构组合化
3.投资行为规范化
(二)个人投资者 个人投资者是一个与机构投资者相对应的概念,即我们通常所说的“散户”,一般是指以自身所拥有的有限资金投资于股票等有价证券的投资者机构投资者与个人投资者相比,具有以下几个特点
三、股票上市
(一)概念和标准
1.概念 股票上市是指己公开发行的股票经过证券交易所批准在交易所内公开挂牌买卖,又称交易上市股票上市具有提高上市公司经济与社会地位、便于以后新证券发行和提高证券流动性的作用
2.上市标准 股票上市的标准各国基本相似,以中国股票市场为例,上市的标准涉及以下几条:首先,要有足够的规模;其次,要满足股票持有分布的要求,私募股票通常无法满足这个标准因而不能上市;再次,发行者的经营状况良好等
(二)上市条件和一般程序
1.上市条件 不同国家有不同的上市条件,同一个国家的不同资本市场上也有不同的上市条件,比如美国纽约证券交易所的上市条件和美国纳斯达克市场的上市条件就存有较大差异 而综观我国的情况,根据我国《公司法》和《证券法》等的有关规定,股份有限公司申请股票上市(主板)必须符合下列条件
① 股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行;
②公司股本总额不少于人民币5000万元;
③公司最近 3年连续盈利,原国有企业改组设立为股份有限公司,或者公司主要发起人为国有大中型企业的,可连续计算;
④持有股票面值达人民币1 000元以上的股东人数不少于1 000人,向社会公开发行的股份达公司股份总数的25%以上;公司股本总额超过人民币 4亿元的,向社会公开发行股份的比例可以适当降低,最低可为15%;
⑤公司在最近3年内无重大违法行为,财务会计报告无虚假记载;
⑥国务院规定的其他条件
2.股票上市的一般程序 我国股票上市要遵循以下程序:首先,要由公司提出上市申请,经过证交所上市委员会批准之后,与证交所订立上市协议,然后将股东名册送交证交所或登记公司备案随后,公司应当披露上市公告书,挂牌交易
四、股票交易的过程 股票交易过程,是指投资者从开户、买卖股票到股票与资金交割完毕的全过程在我国,股票交易过程包括开户、委托、成交、清算和交割五个阶段
(1)开户 投资者进入股市之前首先要开立委托买卖股票的账户
(2)委托 委托是指投资者或股东在办理规定的手续后委托券商代理股票买卖的行为
(3)成交 成交是指股票买卖双方达成交易契约的行为
1.竞价成交方式
2.撮合成交方式
(4)清算 清算是指在股票成交后买卖各方通过证券交易所的系统所进行的股票和资金的轧差和结算
(5)交割 交割是指股票买卖双方相互交付资金和股份的行为
5、股票交易方式
(1)现货交易 现货交易亦称现金现货交易,是指股票的买卖双方在谈妥一笔交易后,马上办理交割手续的交易方式,即卖出者交出股票,买入者付款,当场交割,钱货两清
(2)期货交易 期货交易是相对于现货交易而言的,是指买卖双方成交后,按契约中规定的价格延期交割
(3)保证金交易 保证金交易又称信用交易和垫头交易,是指证券交易的当事人在买卖证券时,只向证券公司交付一定的保证金,或者只向证券公司交付一定的证券,而由证券公司提供融资或者融券进行交易保证金交易又分为保证金买长交易和保证金卖短交易两种 保证金交易对客户来说最主要的好处包括以下几点 第一,客户能够超出自身所拥有的资金力量进行大宗的交易,甚至使得手头没有任何证券的客户从证券公司借入,也可以从事证券买卖,这样就大大便利了客户 第二,具有较大的杠杆作用 第6章 证券投资基金 第1节 证券投资基金概述
一、证券投资基金的概念 证券投资基金(以下简称“基金”)是指通过发售基金份额,将众多投资者的资金集中起来,形成独立财产,由基金托管人托管,基金管理人管理,并以投资组合的方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式 美国称“共同基金”或“互助基金”,也称“投资公司”;英国和中国香港称“单位信托基金”日本、韩国和中国台湾称“证券投资信托基金”
二、证券投资基金的起源与发展 证券投资基金在发达国家已经有上百年的历史,是证券市场发展的必然产物一般认为,证券投资基金起源于英国 1924年3月21日,“马塞诸塞投资信托基金”在美国波士顿成立,与以往基金不同的是,基金公司必须按基金的净资产值持续地出售股份给投资者,或者随时准备赎回它发行在外的股份,这是世界上首只公司型开放式基金 2004年6月1日,我国《证券投资基金法》正式实施,以法律形式确认了证券投资基金在资本市场及社会主义市场经济中的地位和作用,成为中国证券投资基金业发展史上的一个重要里程碑 1998年-2000年是我国封闭式基金发展阶段,在此期间,我国证券市场只有封闭式基金2000年10月8日,中国证监会发布了《开放式证券投资基金试点办法》;2001年9月我国第一只开放式基金华安创新基金诞生
三、证券投资基金的特点
(1)集合理财、专业管理
(二)组合投资、分散风险
(三)利益共享、风险共担
(四)严格监管、信息透明
(五)独立托管、保障安全
四、证券投资基金的作用
(1)为中小投资者拓宽了投资渠道
(二)通过把储蓄转化为投资,从而促进了产业发展和经济增长
(三)有利于证券市场的稳定和发展
(四)有利于证券市场的国际化 第2节 证券投资基金的分类
一、根据运作方式的不同,可以将基金分为封闭式基金和开放式基金 封闭式基金与开放式基金的区别主要表现在以下几点
(1)期限不同
(2)规模限制不同
(3)交易场所不同
(4)价格形成方式不同
(5)激励约束机制与投资策略不同
二、根据法律形式的不同,可以将基金分为契约型基金和公司型基金 契约型基金是指把投资者、管理人、托管人三者作为当事人,通过签订基金契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金 公司型基金是按照公司法,以发行股份的方式募集资金而组成的公司形态的基金,认购基金股份的投资者即为公司股东,凭其持有的股份依法享有投资收益 中国的证券投资基金都属于契约型基金
三、根据投资对象的不同,可以将基金分为股票基金、债券基金、货币市场基金、混合基金等类别 股票基金是指以股票为主要投资对象的基金 以国债、金融债等固定收益类金融工具为主要投资对象的基金称为债券基金 货币市场基金是以货币市场金融工具为投资对象的一种基金,其投资对象为期限在一年以内的金融工具,包括银行短期存款、国库券、公司短期融资券、银行承兑票据及商业票据等货币市场工具货币市场基金通常被认为是低风险的投资工具,风险很低流动性很高 混合基金是指可以投资股票、债券和货币市场工具,没有明确投资方向的基金
4、根据投资目标不同,可以将基金分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金 一般而言,成长型基金的风险大、收益高;收入型基金的风险小、收益较低;平衡型基金的风险、收益介于成长型基金与收入型基金之间
五、依据投资理念的不同,可以将基金分为主动型基金和被动(指数)型基金
六、根据募集方式的不同,可以将基金分为公募基金和私募基金 公募基金是向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金私募基金是指通过非公开方式,面向少数投资者募集资金而设立的基金
7、根据基金的资金来源和用途的不同,可以将基金分为在岸基金和离岸基金
8、特殊基金类型 系列基金 基金中的基金 保本基金 交易所交易的开放式基金
(1)交易型开放式指数基金交易型开放式指数基金,是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金
(2)上市型开放式基金上市型开放式基金发行结束后,投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额,也可以在交易所买卖该基金目前,我国只有深圳证券交易所开办LOF业务 第3节 证券投资基金的运行
1、证券投资基金当事人 我国的证券投资基金依据基金合同设立,基金份额持有人、基金管理人与基金托管人是基金的当事人 基金份额持有人即基金投资者,是基金的出资人、基金资产的所有者和基金投资收益的受益人 基金管理人是基金产品的募集者和基金的管理者,其主要职责就是按照基金合同的约定,负责基金资产的投资运作, 在我国,基金托管人只能由依法设立并取得基金托管资格的商业银行担任
2、证券投资基金的运行
(1)证券投资基金的设立——证券投资基金是由基金发起人发起设立的
(2)证券投资基金的销售
(3)证券投资基金的投资 基金的主要投资范围为有价证券,包括股票、认股权证、地方公债、政府公债、公司债券、政府担保公债、可转换公司债券、金融债券等
(4)证券投资基金的信息披露 封闭式基金一般每周或者更长时间公布一次,开放式基金一般在每个交易日连续公布
(5)收益、费用和收益分配
1.基金的收益——基金的收益包括以下五类
(1)股利收入,
(2)利息收入,
(3)资本利得,
(4)资本增值,
(5)其他收入,
2.基金的费用
(1)基金管理费
(2)基金托管费
(3)其他费用
3.基金的收益分配 一般有以下三种
(1)分配现金
(2)分配基金单位
(3)不分配 我国《证券投资基金管理办法》的规定,基金收益分配应采用现金分配封闭式基金的收益分配每年不得少于一次,开放式基金的基金合同应当约定每年基金收益分配的最多次数和基金收益分配的最低比例
(6)证券投资基金的交易
1.封闭式基金的交易 封闭式基金在设立时,即限定了基金单位的发行总额,在基金合同期限内基金份额可以在依法设立的证券交易所交易,基金份额持有人不能申请赎回
2.开放式基金的申购与赎回 开放式基金是指基金份额总额不固定,投资者可以申购基金份额,或者要求赎回发行在外的基金份额
(1)基金资产净值基金资产净值是衡量基金经营业绩的主要指标,也是基金份额交易价格的内在价值和计算依据 基金资产净值=基金资产总值-基金负债 单位基金份额净值=基金资产净值÷基金总份额
(2)申购费用开放式基金份额的申购需收取申购费 申购总额=申购金额+申购费用 申购金额=申购份额×申购日单位基金份额净值 申购费用=申购金额×申购费率 申购份额=申购总额/(单位基金份额净值+申购费)=申购总额/[单位基金份额净值×(1+申购费率)]
(3)赎回费用 开放式基金份额的赎回收取赎回费 赎回金额=赎回总额-赎回费用 赎回总额=赎回数量×赎回日单位基金份额净值 赎回费用=赎回总额×赎回费率=赎回数量×赎回日单位基金份额净值×赎回费率 赎回金额=赎回数量×赎回日单位基金份额净值×(1-赎回费率)
(7)基金的变更与终止 第七章 外汇市场 第一节 外汇市场概述
1、外汇的概念、特征及分类
(1)外汇的概念 外汇是指以外币表示的可用于对外支付的金融资产,通常指以外国货币表示的可用于国际债权债务结算的各种支付手段
(2)外汇的特征
1.外币性
2.可偿性
3.可兑换性
(3)外汇的分类 外汇根据不同的标准可以有很多分类
1.按照外汇进行兑换时受限制程度,可分为自由兑换外汇、有限自由兑换外汇和记账外汇
2.根据外汇的来源与用途不同,可以分为贸易外汇和非贸易外汇
3.按买卖外汇的交割时间,可分为即期外汇和远期外汇 即期外汇是指买卖成交后,交易双方于当天或两个交易日内办理交割手续的外汇远期外汇是指交易双方在成交后并不立即办理交割,而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件,到期才进行实际交割的外汇
(四)世界主要外汇 目前,世界上的主要外汇有美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、澳元、加元等
二、外汇市场的概念、层次和分类
(一)外汇市场的概念 外汇市场是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和客户组成的买卖外汇的交易系统
(二)外汇市场的层次 从外汇市场参与者的角度,外汇市场的交易可以分为三个层次
1.顾客和银行之间的交易
2.银行同业交易
3.银行与中央银行之间的外汇交易
(三)外汇市场的分类
1.按照外汇市场的参与者划分,外汇市场可分为狭义的外汇市场和广义的外汇市场
2.按照外汇的交易方式,外汇市场可以划分为有形市场和无形市场
3.按照外汇市场经营范围的不同,外汇市场可以划分为国内外汇市场和国际外汇市场
三、外汇市场的作用 外汇市场的作用主要有以下几个方面
(一)实现购买力的国际转移
(二)为国际经济交易提供资金融通
(三)提供避免外汇风险的手段
(四)便于中央银行进行稳定汇率的操作
四、外汇市场的构成 外汇市场由外汇市场客体、外汇市场主体和外汇市场组织形式三个部分构成
(一)外汇市场客体 外汇市场的客体主要是各种可自由兑换的外国货币、外币有价证券及支付凭证
(二)外汇市场主体 外汇市场主体是外汇市场的参与者,主要有以下几类
1.外汇银行
2.外汇交易商
3.外汇经纪人
4.中央银行
5.外汇投机者
6.外汇实际供应者和实际需求者
(三)外汇市场的组织形式
1.场外市场组织方式
2.交易所方式
五、外汇市场的产生与发展 外汇市场的产生,起初是由于国际贸易的大规模发展而产生的汇兑及避险需要,后来人们发现汇率的波动差价能够带来巨大的投机收益,于是外汇市场逐渐发展成以投机目的为主的市场
六、我国外汇市场的产生与发展 1994年以前,我国不存在真正的外汇市场,那时人民币完全不可兑换,所有用汇都必须经过行政部门审批,所有外汇收入也必须全部上缴 我国于1994年成立官方外汇市场1994年1月1日起,我国外汇管理体制进行重大改革汇率并轨,实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度 2005年8月15日推出远期外汇交易 第二节 汇率与汇率制度
一、汇率的概念与标价方法
(一)汇率的概念 汇率是外汇市场的价格,是一国货币兑换成另一国货币的比率,是以一种货币表示另一种货币的价格由于世界各国货币的名称不同,币值不一,所以一国货币对其他国家的货币要规定一个兑换率,即汇率
(2)汇率的标价可法汇率常用的标价方法有两种直接标价法和间接标价法
1.直接标价法 直接标价法又称价格标价法,是以本国货币来表示一定单位的外国货币的汇率表示方法,一般是以1个单位或100个单位的外国货币能够折合多少本国货币来表示在直接标价法下,外汇汇率的升降和本国货币的价值变化成反比例关系本币升值,汇率下降;本币贬值,汇率上升
2.间接标价法 间接标价法又称数量标价法,是以外国货币来表示一定单位本国货币的汇率表示方法,一般是以1个单位或100个单位的本币能够折合多少外国货币来表示在间接标价法下,外汇汇率的升降和本国货币的价值变化成正比例关系,本币升值,汇率上升;本币贬值,汇率下降相应的,在间接标价法下,外汇汇率的升降和外国货币的价值变化成反比例关系外币升值,汇率下降;外币贬值,汇率上升
二、汇率的分类 汇率按不同的标准有不同的分类,常用的分类方法有以下几种
(一)从计算角度,汇率可分为基准汇率和交叉汇率 基准汇率是指通常选择一种国际经济交易中最常使用、在外汇储备中所占比重最大的可自由兑换的关键货币作为主要对象目前作为关键货币的通常是美元
(二)从汇率制度的角度,汇率分为固定汇率和浮动汇率
(三)从银行买卖外汇的角度,汇率可分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率 买入汇率又叫做买入价,是外汇银行向客户买进外汇时使用的价格 卖出汇率又称外汇卖出价,是指银行向客户卖出外汇时所使用的汇率 买卖价之间的差额一般为1%-5%左右,这是外汇银行的手续费收益中间汇率是买入价与卖出价的平均数报刊报导汇率消息时常用中间汇率
(四)从外汇交易支付通知方式角度,汇率分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率
(五)从外汇交易交割期限长短角度,汇率分为即期汇率和远期汇率 即期汇率是指即期外汇买卖使用的汇率,即外汇买卖成交后,买卖双方在当天或在几个营业日内进行交割所使用的汇率 远期汇率是在未来一定时期进行交割,而事先由买卖双方签订合同,达成协议的汇率到了交割日期,由协议双方按预订的汇率、金额进行交割 远期汇率是以即期汇率为基础的,即用即期汇率的升水、贴水、平价来表示其中,如果远期汇率比即期汇率高,则高出的差额称作升水;如果远期汇率比即期汇率低,则低出的差额称作贴水;如果远期汇率与即期汇率相同,既没有升水,也没有贴水,则称作平价 即期汇率、远期汇率的关系,可用如下计算公式表示
(1)在直接标价法下 远期汇率=即期汇率+升水(7-1) 远期汇率=即期汇率-贴水(7-2)
(2)在间接标价法下 远期汇率=即期汇率-升水(7-3) 远期汇率=即期汇率+贴水(7-4)
(六)按能否反映货币实际价值角度,汇率可分为名义汇率和实际汇率
三、汇率制度 汇率制度又称汇率安排,是指一个国家的货币当局对本国货币汇率变动的基本方式所做出的规定
(一)汇率制度的种类 各国的汇率制度可以概括为固定汇率制度和浮动汇率制度 固定汇率制度是指两国货币的比价基本固定,汇率只能在很小的范围内上下波动的汇率制度在固定汇率制度下,货币当局规定本币对外币的中心汇率,市场汇率只能围绕中心汇率作小幅波动 浮动汇率制度是指现实汇率不受平价的限制,随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度浮动汇率制的正式采用和普遍实行,是在20世纪70年代后期美元危机进一步激化后开始的 浮动汇率制度按照国家是否干预外汇市场,又可分为自由浮动汇率制(又称清洁浮动汇率制)和管理浮动汇率制(又称肮脏浮动汇率制) 当前管理浮动汇率制的形式多种多样,主要有单独浮动和联合浮动,此外还有钉住浮动汇率制和联系汇率制
(1)单独浮动是指一国货币不与任何国家货币发生固定联系,其汇率根据外汇市场供求变化而自动调整如美元、日元、加拿大元、澳大利亚元和少数发展中国家的货币采取单独浮动
(2)联合浮动又称共同浮动,是指国家集团在成员国之间实行固定汇率,同时对非成员国货币采取共同浮动的方法如在欧元推出之前欧洲货币体系成员国实行联合浮动
(3)钉住浮动汇率制度是指一国货币与外币保持固定比价关系,随外币的浮动而浮动
(4)联系汇率制是特殊钉住汇率制,在这种汇率制度下,货币当局通过将货币汇率与另一个国家货币固定而稳定币值最典型的是港元联系汇率制 第三节 外汇交易 外汇交易就是一国货币与另一国货币进行兑换的金融活动按合同的交割期限可分为即期外汇交易和远期外汇交易;按交易的目的和性质可分为一般商业性外汇交易、套利交易、掉期交易、互换交易、套期保值交易、投机交易和中央银行的外汇干预交易除此之外,随着金融工程技术的发展,外汇市场上还出现了外汇的期货、期权交易等新型交易方式
一、即期外汇交易
(一)即期外汇交易的概念 即期外汇交易又称现汇交易,是指买卖双方以即期汇率成交,成交后在几个营业日内进行交割的外汇买卖即期外汇交易是外汇市场上最普遍、最常见的外汇买卖形式
(二)即期外汇交易的规定 即期外汇交易市场的核心成员是外汇银行,中介机构是外汇经纪人,其他成员是公司、个人及中央银行
(三)即期外汇交易的程序 一笔完整的外汇交易包括五个步骤询价、报价、成交、证实及结算
(四)即期外汇交易的类型
1.电汇
2.信汇
3.票汇
二、远期外汇交易
(一)远期外汇交易的概念 远期外汇交易又称期汇交易,是指买卖双方就货币交易种类、汇率、数量以及交割期限等达成协议,然后在规定的交割日由双方履行合约,即结清有关货币金额
(二)远期外汇交易的类型 远期外汇交易主要有两种类型,固定交割日的远期外汇交易和选择交割日的远期外汇交易
(三)远期外汇交易的目的 进行远期外汇交易的目的是多方面的,主要有 3个方面 一是利用远期外汇交易进行套期保值 二是利用远期外汇交易来调整银行的外汇头寸 三是利用远期外汇市场进行外汇投机
三、套汇交易 套汇交易是指利用同一时间、不同地点、同种货币汇率的不一致,以低价买入某种货币的同时再以高价卖出,以谋取利润的一种外汇交易套汇的形式有三种直接套汇、间接套汇和时间套汇
四、套利交易 套利交易也称利息套汇,是指两个国家短期利率存在差异时,投资者将资金从低利率国家调往高利率国家,以赚取利差收益的外汇交易
五、掉期交易 掉期交易是指外汇交易者在外汇市场上买进(或卖出)某种外汇的同时卖出(或买进)相同金额、但期限不同的同种外币的交易活动
六、外汇期货 外汇期货是交易双方约定在未来某一时间,依据现在约定的比例,以一种货币交换另一种货币标准化合约的交易,是以汇率为标的物的期货合约,主要用来回避汇率风险
七、外汇期权 外汇期权又称货币期权,是一种选择契约,其持有人即期权买方享有在契约届期或之前以规定的价格购买或销售一定数额某种外汇资产的权利;而期权卖方收取期权费,则有义务在买方要求执行时卖出(或买进)期权买方买进(或卖出)的该种外汇资产 第4节 全球主要外汇市场
一、世界外汇市场概述 世界外汇市场是由各国际金融中心的外汇市场构成的,这是一个庞大的体系目前世界上约有外汇市场30多个,可分为亚洲、欧洲、北美洲三大部分,其中,最重要的有欧洲的伦敦、法兰克福、苏黎世和巴黎,美洲的纽约和洛杉矶,澳洲的悉尼,亚洲的东京、新加坡和香港等
二、伦敦外汇市场 伦敦外汇市场是建立最早的世界性的外汇市场,是久负盛名的国际外汇市场,它历史悠久,交易量大,拥有先进的现代化电子通讯网络,是全球最大的外汇市场之一
三、纽约外汇市场 纽约外汇市场并无固定的交易场所,属于无形市场,是当今世界最大的外汇交易市场,它不但是美洲的外汇交易中心,更是全世界外汇结算的枢纽
四、巴黎外汇市场 巴黎外汇市场由有形市场和无形市场两部分组成其有形市场主要是指在巴黎交易所内进行的外汇交易,其交易方式和证券市场买卖一样,每天公布官方外汇牌价,外汇对法国法郎汇价采用直接标价法但大量的外汇交易是在交易所外进行的
五、东京外汇市场 东京外汇市场是一个无形市场,交易者通过现代化通讯设施联网进行交易
六、苏黎世外汇市场 瑞士的苏黎世外汇市场是一个无形市场,外汇交易由银行之间通过电话或电传进行,不通过外汇经纪人或外汇中间商这与伦敦外汇市场和纽约外汇市场有所不同
七、新加坡外汇市场 目前,它是全球第四大外汇市场,日平均交易量仅次于东京外汇市场新加坡外汇市场是一个无形市场
八、香港外汇市场 香港外汇市场是一个无形市场,没有固定的交易场所,交易者通过各种现代化的通讯设施和电脑网络进行外汇交易香港地理位置和时区条件与新加坡相似,可以十分方便地与其他国际外汇市场进行交易 香港外汇市场的参加者主要是商业银行、存款公司和外汇经纪商三大类型 第八章 黄金市场 第一节 黄金市场概述
一、黄金的属性 黄金主要有三种属性,即商品属性、货币属性和投资属性货币属性和投资属性都是黄金的金融属性
(一)黄金的商品属性 黄金除了有良好的装饰功能之外,还具有超强的物理稳定性、延展性、抗氧化能力,并且是热和电的良导体因此,黄金在航空航天、通讯、医学、电力等领域都具有极其广泛的用途
(二)黄金的货币属性 由于黄金具有高价值性、易分割性、易保存性等优良特性,历史上黄金就行使着货币的职能
(三)黄金的投资属性 黄金的投资价值体现在黄金具有内在价值和黄金与相关投资品种的比较价值 黄金的内在价值具有以下特点:
①具有保值作用
②具有很强的流动性黄金可以在任何国家、任何时间兑换成任何货币和资产
③理想的清偿资产黄金的价格和价值具有内在稳定性,被人们称为“终极资产”
二、黄金市场的概念 黄金市场是黄金供求双方进行黄金交易的交易机制、交换关系以及交换场所的总和,它有广义和狭义之分广义的黄金市场包括黄金制品市场、黄金投资市场和黄金信贷市场;狭义的黄金市场主要是指黄金投资市场 黄金市场的参与主体主要包括参与黄金买卖的交易主体、金融机构以及公众法人团体和个人投资者目前,世界上总共有 40多个国际黄金市场,主要分布在发达国家的经济中心城市,其中伦敦、苏黎世、纽约、芝加哥和香港为世界最主要的五大黄金市场
三、黄金市场的发展历史 黄金市场的发展与国际货币体系的发展密切相关具体来讲,黄金市场的发展分为四个时期
(一)前金本位时期 (19世纪以前) 因黄金的专有性而限制了黄金的自由交易规模
(二)金本位时期(19世纪初至20世纪30年代) 金本位制具有自由铸造、自由兑换、自由输出等三大特点
(三)布雷顿森林体系时期(20世纪40年代至70年代初) 1944年5月,美国邀请参加筹建联合国的各国政府代表在美国布雷顿森林举行会议,签订了“布雷顿森林协议”,建立了金本位制之后人类的第二个国际货币体系在这一体系中,美元与黄金挂钩,美国承担以官价兑换黄金的义务,各国货币与美元挂钩,美元处于中心地位,有世界货币的作用
(四)黄金非货币化时期(20世纪70年代至今) 1973年,布雷顿森林体系完全崩溃,从此开始了黄金非货币化的改革进程1978年,国际货币基金组织通过批准了修改后的《国际货币基金协定》,从此,国际货币体系的黄金非货币化从法律角度正式确定下来 国际黄金非货币化的结果,使黄金成为可以自由储藏和自由买卖的商品,黄金从国家金库走向了寻常百姓家,其流动性大大增强,黄金交易规模增加,因此黄金市场得以迅速发展
四、黄金市场的特点 黄金市场是金融市场的一个组成部分,其运行具有以下三个特点
(一)黄金市场是多元化交易市场的集合——黄金市场涉及商品领域与金融领域
(二)商业银行在黄金市场中具有主导地位——商业银行在黄金市场中的作用是由黄金产品的特殊性和商业银行所具备的优势决定的
(三)黄金市场是衍生交易占主导地位的市场
五、黄金市场的分类
(一)按黄金市场的交易规模和作用可分为国际性市场和区域性市场 所谓国际性市场是指进行国际性集中交易,并在世界黄金市场中起主导性作用的黄金市场,该市场中黄金价格及交易量的变化对其他市场有很大影响这类市场主要包括伦敦、苏黎世、纽约、芝加哥和香港黄金市场 区域性市场是指交易规模有限且集中在某个地区,而且对其他黄金市场影响不大的市场,其辐射力和影响力相对有限,如东京、法兰克福、巴黎黄金市场
(二)按黄金市场的交易场所可分为有形市场和无形市场 有形黄金市场是指黄金交易集中在黄金交易所进行的市场,如纽约商品交易所内的纽约黄金交易市场和芝加哥交易所内的芝加哥黄金市场等就属于有形黄金市场 无形黄金市场主要是指没有专门的黄金交易场所,而是通过黄金交易商之间形成的网络进行交易的黄金市场伦敦、苏黎世以及香港的黄金市场都属于这类市场
(三)按黄金交易的标的物可分为实物市场和衍生品市场 实物交易市场主要是指现货交易市场,即以现货交易为中心、在同业间利用通讯工具联系交易活动的黄金市场,这种市场大多分布在欧洲,也称为欧洲类型的市场实物交易的标的物主要是金条、金链和纯金币、首饰等单一从事实物黄金交易的市场有瑞士黄金市场 衍生交易市场是指主要进行黄金衍生品交易的市场衍生品是从原生资产派生出来的金融工具,是一种财务工具或契约,其价值由买卖双方根据标的资产的价值来决定黄金衍生品包括黄金远期、黄金期货、黄金期权和黄金掉期四类衍生交易的共同特点是保证金交易,美国黄金市场主要进行黄金期货交易
(四)按黄金交易的管制程度可分为限制交易市场和自由交易市场 限制交易市场是指黄金的输入输出受到管制的黄金市场限制交易市场主要有两种情况:一是禁止黄金输出输入国境,但是允许居民在国内市场上自由买卖黄金,目前我国的黄金市场就属于这一类型;二是对黄金的进出口加以限制,只允许非居民按照市场价格自由买卖黄金,如 1979年英国撤销全部外汇管制前的伦敦黄金市场 自由交易市场是指可以自由输出输入黄金、居民与非居民都可以自由买卖黄金的黄金市场,比如苏黎世黄金市场
六、黄金市场的功能
(一)价格发现功能 在这些黄金市场的报价中,最重要的是伦敦黄金市场的定价伦敦黄金市场的价格决定之后,由世界各大通讯社迅速将其向全世界发布,该价格成为全球黄金交易价格的导向
(二)资源配置功能
(三)投资避险功能 黄金具有投资价值,它的价格变动往往与美元汇率变动以及其他投资品的价格变动呈现出负相关性 第二节 黄金的供求和交易
一、黄金的供求分析
(一)黄金的供给 由于黄金是不易消耗的资源,经过加工可以反复使用,因此黄金的供应渠道有两个:一是增量黄金;二是存量黄金,
(二)黄金的需求 各国对黄金的需求主要包括以下四个方面:官方储备需求、投资投机需求、工业原料需求、消费需求前两个需求是基于黄金的金融属性,后两个需求是基于黄金的商品属性
1.官方储备需求 官方储备需求是指各国中央银行将黄金作为储备,用以国际的支付
2.投资、投机需求
3.工业原料需求 黄金的工业用途很广,在电子制造业、航空航天工业、医疗器械工业等领域都有广泛的使用
4.消费需求
二、黄金的交易方式 黄金的交易方式主要包括现货交易、期货交易、远期交易、期权交易、掉期交易、黄金信托业务、黄金融资业务以及黄金储蓄业务现货交易、期货交易以及期权交易是黄金市场上最主要的三种交易方式
(一)黄金现货交易 黄金现货交易是指交易双方在成交后两个营业日内完成交割、清算等一切手续的一种交易方式黄金现货交易的标的物一般以金条为主,交易价格以伦敦黄金市场定价为依据,在买卖双方接受定价之后,必须确定黄金的交易单位和交割地点 黄金现货的交易方式分为定价交易和报价交易现货交易的最大特点是灵活简便,
(二)黄金期货交易 黄金期货交易是在现货交易的基础上,为克服现货交易的不足而逐渐发展起来的一种交易方式,即交易双方先签订买卖黄金期货的合约并交付保证金,规定所买卖黄金的标准量、价格以及到期日,然后再于约定的日期办理交割 黄金期货交易具有以下几个特点:
①期货合约是标准化合约,合约的内容包括黄金数量、质量、交易单位、交割地点、交割日期等;
②交易流动性强,交易量大;
③信用风险较低,交易所作为交易双方的中间人,确保清算交割的安全;
④期货交割主要采取对冲的方式,一般并不真正交割实物;
⑤期货交易实行保证金交易制度,一般投资者只需支付合约面值10%的保证金就能做全额交易 黄金期货交易的作用体现在:
①黄金价格发现;
②提供转移现货市场风险的场所;
③为投机者提供投机套利的机会 期货交易可以分为套期保值交易和投机交易两种类型
(三)黄金期权交易 黄金期权交易指的是买卖双方签订合同后,买方就收到了在规定的期限内按照合同规定的远期价格,买进规定数量的黄金的权利 黄金期权可以分为看涨期权和看跌期权对于看涨期权而言,行权价格越高,则期权费越低;对于看跌期权而言,行权价格越高,则期权费越高
三、黄金交易的交割形式 黄金市场上交易的交割形式主要有两种,即账面划拨、实物交易
(一)账面划拨 这种形式一般用于黄金市场上的大宗交易,无论现货还是期货,一般都只需在账面上进行划拨,把存放在金库的属于某个国家或集团的黄金的所有者加以改变(即换一个标签而已)这样既可以节省运输费用,又可以避免运送风险特别是在国际金融机构,国家之间以及大垄断金融机构的黄金机构之间的黄金买卖更是如此
(二)实物交易 这种形式多发生在私人或企业对新开采出来的黄金的交易,其特点是一手交钱,一手交货,交易完成,钱货两清
四、影响黄金价格的因素
(一)黄金价格变动的直接影响因素 黄金价格变动的直接影响因素主要有以下几个: 一是成本因素长期来看,生产黄金的成本是决定黄金价格的重要因素 二是供求因素黄金供求数量的变化,与黄金价格的涨跌有直接关系
(二)黄金价格变动的间接影响因素
1.政治局势与突发性重大事件
2.世界经济的周期波动
3.通货膨胀
4.美元汇率的波动
5.相关投资品因素 第三节 国际黄金市场 目前世界上最有影响的国际黄金市场主要是伦敦、苏黎世、纽约、芝加哥和香港黄金市场
一、伦敦黄金市场 1982年4月,伦敦期货黄金市场开业 伦敦黄金市场的特点之一是交易制度比较特别伦敦没有实际的交易场所,其交易是通过各大金商的销售联络网以无形的方式来完成 伦敦黄金市场交易的另一特点是灵活性很强
二、苏黎世黄金市场 苏黎世黄金市场,是第二次世界大战后发展起来的国际黄金市场由于瑞士特殊的银行体系和辅助性的黄金交易服务体系,为黄金买卖提供了一个既自由又保密的环境苏黎世黄金市场没有正式组织结构,由瑞士三大银行瑞士银行、瑞士信贷银行和瑞士联合银行负责清算结账
三、美国黄金市场 纽约和芝加哥黄金市场是20世纪70年代中期发展起来的主要原因是1977年后美元贬值,美国金融市场上的法人团体为了套期保值和投资增值,使得黄金期货迅速发展起来目前纽约商品交易所和芝加哥商品交易所是世界最大的黄金期货交易中心两大交易所对黄金现货市场的金价影响很大
四、香港黄金市场 香港黄金市场已有 90多年的历史,其形成以香港金银贸易场的成立为标志 1974年,香港政府撤销了对黄金进出口的管制,此后香港黄金市场发展极快目前,香港黄金市场由三个市场组成:
①香港金银贸易市场,以华人资金商占优势,有固定买卖场所,主要交易的黄金规格为 99标准金条,交易方式是公开喊价,现货交易;
②伦敦金市场,以国外资金商为主体,没有固定交易场所;
③黄金期货市场,是一个正规的市场,其性质与美国纽约和芝加哥的商品期货交易所的黄金期货性质是一样的交投方式正规,制度也比较健全,可弥补金银贸易场的不足
五、世界各主要黄金市场之间的联系 全球各主要黄金市场之间存在着紧密的联系,主要表现在以下几个方面 第一,各市场的交易主体相同比如,瑞士的三大银行是苏黎世黄金市场的中心,同时它们又以分行或者法人的形式参与伦敦、纽约、香港等市场的交易 第二,交易主体利用各市场的价差进行套利当出现特殊情况使得各黄金市场上的黄金价格不一致的时候,市场参与主体就会在价格高的市场抛售黄金,在价格低的市场买入黄金,进行套利活动 第三,各市场的交易时间相互补充由于时差的存在,伦敦、纽约、芝加哥、香港的黄金市场依次开市,形成了一个连贯欧美亚大陆三洲的每天交易时间超过 17小时的全球性黄金市场 第四节 中国黄金市场
一、中国黄金市场的发展历程 中国的黄金市场依次经历了三个阶段:严格控制时期;黄金市场开放初期;黄金市场逐步成熟期
二、中国黄金市场的组织结构 目前,我国黄金市场已经建立起以上海黄金交易所、上海期货交易所、商业银行为交易主体,以中国人民银行、银监会、证监会、交易所为监管主体的组织结构上海黄金交易所主要组织实物黄金交易,上海期货交易所主要组织黄金期货交易,商业银行主要代理个人投资上海黄金交易所的实物黄金业务,此外还经营纸黄金以及品牌金等业务
(一)上海黄金交易所
(二)上海期货交易所
(三)经营黄金业务的商业银行 国内商业银行经营的黄金业务主要有以下几项
1.纸黄金业务
2.商业银行代理个人投资上海黄金交易所的实物黄金业务
3.品牌金业务
4.其他黄金业务 第九章 金融衍生品市场 第1节 金融衍生品概述
(一)金融衍生品的概念 金融衍生品又称金融衍生工具,是指其价值依赖于基本标的资产价格的金融工具或金融合约,如金融远期合约、金融期货合约、金融期权合约、金融互换合约等
(二)金融衍生品的分类
1.根据产品形态划分 根据产品形态,金融衍生品可以分为金融远期合约、金融期货合约、金融期权合约和金融互换合约四类
2.根据基础工具种类不同划分 按照基础工具种类的不同,金融衍生产品可以分为股权式衍生工具、货币衍生工具和利率衍生工具
3.根据有无固定交易场所划分 根据有无固定交易场所,金融衍生品可分为场内交易金融衍生品和场外交易金融衍生品金融期货合约和部分标准化金融期权合约都属于场内交易;金融互换合约和金融远期合约属于场外交易
二、金融衍生品的作用
(一)有利于金融市场向完全市场发展
(二)价格发现
(三)投机功能
(四)风险管理 第一具有更高的准确性和时效性第二具有成本优势第三具有灵活性
三、金融衍生品的交易者类型 金融衍生品市场中有众多的交易者,根据其参与交易的不同动机和目的,可以将其划分为套期保值者、投机者和套利者三类
(一)套期保值者 套期保值者是指那些把金融衍生品市场当做转移价格风险的场所,他利用金融衍生品合约的买卖,对其现在已经持有或即将持有的金融资产进行保值
(二)投机者 套期保值者是希望减少某项资产价格变动的风险,而投机者则希望在市场中持有某个头寸,利用某项资产价格变动来获取收益
(三)套利者 在金融衍生品市场,套利者可以同时进入两个或多个金融衍生品市场进行交易,以锁定一个无风险的收益第2节 金融远期合约市场
一、金融远期合约的概念 金融远期合约是指交易双方约定在未来的某一确定时间,按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产(实物)的合约
二、金融远期合约的特点
(一)协议非标准化
(二)场外交易
(三)灵活性强
(四)无保证金要求
(五)实物交割
三、金融远期合约的主要产品
(1)远期利率协议
1.远期利率协议的概念 远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时间开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金协议在远期利率协议交易中,一般采用确定日的某市场同业拆借利率作为参考利率(即市场利率)
2.远期利率协议的主要作用 首先,远期利率协议能规避利率风险,其次,远期利率协议可以作为一种资产负债管理的工具
(二)远期外汇合约 远期外汇交易又称期汇交易,是指买卖双方就货币交易种类、汇率、数量以及交割期限等达成书面协议,然后在规定的交割日由双方履行合约,即结清有关货币金额 第三节 金融期货合约市场
一、金融期货合约的概念 金融期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式等)买入或卖出一定标准数量的某种标的金融资产的标准化协议
2、金融期货合约的特点
(一)标准化
①交易对象标准化
②交易单位规范化
③收付期限规范化
④交易价格统一化
(2)场内交易,间接清算
(3)保证金制度,每日结算
(4)流动性强
(五)违约风险低
三、金融期货合约与金融远期合约的区别 金融期货合约与金融远期合约的区别
四、金融期货合约的功能
(一)价格风险转移
(二)价格发现
五、金融期货合约的主要产品 按标的物不同,金融期货合约可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货
(一)利率期货 利率期货,是指由交易双方签订的,约定在将来某一时间按双方事先商定的价格,交割一定数量与利率相关的金融资产的标准化合约利率期货交易则是指在有组织的期货交易所中通过竞价成交的、在未来某一时期进行交割的债券合约买卖 可分为两类:一类是以短期固定收入为主的债务凭证,主要有国库券、商业票据、可转让定期存单以及各种欧洲货币等另一类是以长期固定收入为主的债务凭证,主要有各国政府发行的中长期公债,如美国的中期债券、长期债券、英国的金边债券、日本的日本政府债券等
(二)股指期货 股指期货的全称是股票价格指数期货,是指以股价指数为标的物的标准化金融期货合约,双方约定在未来的某个特定日期,可以按照事先确定的股价指数的大小,进行标的指数的买卖双方在交易时只能把股价指数的点数换算成货币单位进行结算,没有实物的交割这是股价指数期货与其他标的物期货的最大区别 股价指数期货交易具有以下特殊性
1.特殊的交易形式
2.特殊的合约规模
3.特殊的结算方式和交易结果
4.特殊的高杠杆作用(10%左右的保证金)
(三)外汇期货 外汇期货是交易双方约定在未来某一时间,依据现在约定的比例,以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易,是以汇率为标的物的金融期货合约,用来规避汇率风险
1.外汇期货交易的特点
(1)市场参与者广泛
(2)流动性较好
(3)场内交易
(4)合约具有标准性
(5)违约风险低
(6)外汇期货交易则大多采取对冲方式了结交易,一小部分采取现金交割方式
2.外汇期货交易的主要作用
(1)投机
(2)转移汇率风险
(3)提高交易效率 第四节 金融期权合约市场
一、金融期权合约的概念 金融期权合约,是指赋予其购买方在规定期限内按买卖双方约定的价格(简称协议价格或执行价格)购买或出售一定数量某种金融资产(称为标的资产)权利的合约
二、金融期权合约的特点
(一)以金融资产作为标的物
(二)期权买方与卖方非对等的权利义务
(3)买卖现方风险与收益的不平衡性
3、金融期权合约市场的构成要素
(一)金融期权合约的买方与卖方
(二)标的资产的种类及数量
(三)合约的有效期限
(四)期权费
(五)执行价格
(六)到期时间
4、金融期权合约市场的交易制度
(一)标准化合约 交易所期权合约的最大特征和成功原因之一就是期权合约的标准化,标准化的期权合约中,交易单位、执行价格、最后交易日与履约日、每日价格波幅限制、最小变动价位、合约月份、交易时间等都由交易所规定
(二)保证金制度 金融期货合约的保证金制度是要求买卖双方都要缴纳保证金,
(三)交割规定
五、金融期权合约的种类 按期权买者的权利划分,期权可分为看涨期权和看跌期权 按期权买者执行期权的时限划分,期权可分为欧式期权和美式期权欧式期权的买者只能在期权到期日才能执行期权;而美式期权允许买者在期权到期前的任何时候执行期权 按照金融期权合约的标的资产划分,金融期权合约可分为利率期权、货币期权、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权 第五节 金融互换合约市场
一、金融互换合约的概念及基本原理 金融互换合约是两个或两个以上当事人按照商定条件,在约定的时间内,交换一系列现金流的合约
二、金融互换合约的特点
(一)风险比较小
(二)灵活性大
(三)参与者信用比较高
三、金融互换合约的作用
(一)合理利用经济资源,提高经济效益
(二)规避风险
(三)有效管理资产负债结构
(四)合理逃避管制
四、金融互换合约的主要产品
(一)货币互换 货币互换又称外汇互换,是交易双方之间达成的一种协议或合约,合约中交易双方承诺在一定期限内互相交换约定的不同货币的本金额以及相同或不同性质的利息
(二)利率互换 利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币同样的名义本金交换现金流,其中一方的现金流根据浮动利率计算出来,而另一方的现金流根据固定利率计算利率互换中交换的现金流量可以是固定利率利息流和浮动利率利息流,其中浮动利率利息流一般用6个月的LIBOR表示 第十章 国际金融市场 第一节 国际金融市场概述
一、国际金融市场的概念 国际金融市场,是指在居民和非居民之间或非居民和非居民之间,运用各种技术手段与通信工具,按照市场机制进行的货币资金融通以及各种金融工具或金融资产交易及其机制的总和
二、国际金融市场的类型划分
(一)按国际金融市场客体划分 从国际金融市场的客体角度划分,可以将国际金融市场分为国际外汇市场、国际货币市场、国际资本市场、国际黄金市场以及国际衍生品市场
(二)按国际金融市场主体划分 从国际金融市场的主体角度划分,可以将国际金融市场分为传统国际金融市场和离岸金融市场 离岸金融市场是交易对手双方均为非居民的国际金融市场,即非居民资金需求方和非居民资金供给方之间的资金融通行为离岸金融市场具有如下三方面性质:首先,离岸金融市场的交易主体均为市场所在国的非居民,其次,离岸金融市场的交易客体是以境外货币表示的货币资金再次,离岸金融市场的交易中介是从事离岸金融业务活动的国际性金融机构
三、国际金融市场的作用
(一)国际金融市场为全球范围的金融资源配置提供了机制
(二)国际金融市场为全球范围的金融风险管理提供了机制
(三)国际金融市场为促进世界经济的发展奠定了基础
(四)国际金融市场为经济全球化发展提供了必要条件 第二节 离岸金融市场
一、离岸金融市场的特点
(一)金融监管较少
(二)市场范围广阔
(三)市场交易具有批发性
(四)银行间市场地位突出
二、离岸金融市场的类型
(一)伦敦型 伦敦型离岸金融市场,也称为内外一体型或内外混合型离岸金融市场,即在伦敦型离岸金融市场上,各种金融业务融为一体,非居民之间的交易和居民与非居民之间的交易没有严格的界限
(二)纽约型 纽约型离岸金融市场是指对居民的存放业务与对非居民的存放业务分开,
(三)避税港型 典型的避税港型离岸金融市场有巴哈马、开曼等岛国,加勒比海的百慕大和巴拿马,以及西欧的马恩岛等离岸金融中心
三、离岸金融中心 所谓离岸金融中心,是指在离岸金融市场发展过程中形成的离岸金融业务比较集中的经营中心具体而言,世界离岸金融中心有纽约、伦敦、新加坡、东京、香港以及上文提到过的巴哈马、开曼、百慕大和巴拿马等
四、离岸金融市场的风险
(一)期限错配引发的流动性风险
(二)货币错配引发的汇率风险
(三)信贷扩张催生的资产泡沫风险
五、离岸金融市场的监管
(一)离岸金融市场所在国的监管
(二)离岸货币发行国的监管
(三)离岸金融机构母国的监管 第三节 欧洲货币市场
一、欧洲货币市场的相关概念 欧洲货币市场中所指的欧洲货币(Euro-currency)可以有两种表述,一种表述是指货币发行国境外存放和借贷的该国货币,另一种表述是指市场所在国存放和借贷的外国货币,即境外货币 欧洲货币市场(Euro-currency Market)是指非居民与非居民之间以欧洲货币为载体的货币资金进行借贷所形成的市场,因此也称之为境外货币市场
二、欧洲货币市场的形成与发展
三、欧洲货币市场的构成 按照金融工具的期限划分,欧洲货币市场主要由欧洲货币短期信贷市场和欧洲货币资本市场构成
(一)欧洲货币短期信贷市场 欧洲货币短期信贷市场是办理 1年及 1年以下短期境外存贷业务的市场,是欧洲货币市场的重要组成部分
(二)欧洲货币资本市场 欧洲货币资本市场是由欧洲中长期信贷市场和欧洲债券市场共同构成的
四、欧洲货币市场的资金供给与需求
(一)欧洲货币市场的资金供给 一般而言,欧洲货币市场的资金供给主要有以下几个方面:
①国际清算银行等国际性、区域性组织将外汇资金存于欧洲货币市场;
②各国政府和中央银行在进行国际储备管理的过程中,将一部分外汇储备投资于欧洲货币市场以获取利息;
③美国投资者和商业银行在欧洲商业银行或美国商业银行欧洲分支机构的美元存款;
④石油输出国组织成员国等国际收支顺差国将大量国际收支盈余投放于欧洲货币市场进行投资;
⑤国际性金融机构或工商企业将闲置资金投放于欧洲货币市场获取短期收益;
⑥各国富豪、高级官员出于逃税或洗钱等目的将聚敛的财富投入欧洲货币市场逃避税收和法律制裁等
(二)欧洲货币市场的资金需求 欧洲货币市场的资金需求主要来自以下几个方面:
①一些国家和地区的政府通过在欧洲货币市场举债来弥补国际收支逆差,维持本币币值稳定;
②发展中国家在欧洲货币市场筹措资金,用于进口本国所需的关键设备和服务;
③各国跨国公司和大型工商企业在欧洲货币市场筹措中长期资金,用于在世界各地扩大生产和投资;
④进出口商利用欧洲货币市场融通短期资金等 第四节 亚洲货币市场
一、亚洲货币市场的相关概念 亚洲货币可以类似的定义为亚洲国家存放和交易的境外货币;而亚洲货币市场则是指亚洲国家非居民和非居民之间以亚洲货币为载体的货币资金进行借贷所形成的市场
二、亚洲货币市场的形成与发展 究其原因,主要有以下几个方面 首先,生产和资本国际化的深入发展催生了亚洲货币市场的形成,推动了亚洲货币市场的发展 其次,第二次世界大战后亚洲国家经济复苏很快,亚洲已经形成了一些拥有良好金融基础设施的金融中心,这都为亚洲货币市场的建立创造了良好的客观环境 再次,金融监管当局的政策措施扮演了重要角色,新加坡是这方面的一个典型例子
三、亚洲货币市场的构成
(一)亚洲货币短期信贷市场
(二)亚洲货币资本市场
四、亚洲货币市场的资金供给与需求
(一)亚洲货币市场的资金供给 亚洲货币市场的资金主要来自四个方面:一是外国中央银行的储备资产或财政盈余;二是跨国公司的闲置资金;三是东南亚国家各大公司外流的资金;四是外国侨民、进出口商等非银行客户的外币存款
(二)亚洲货币市场的资金需求 亚洲货币市场的资金需求方主要是亚洲本地的金融机构、政府以及在亚洲地区设立分支企业的跨国公司旺盛的亚洲货币的资金需求市场推动了亚洲货币市场的发展,成为吸引亚洲货币在亚洲货币市场流动的主要运用去向 第十一章 金融资产定价与市场行为 第一节 货币的时间价值
一、货币时间价值的相关概念 货币的时间价值,是指在社会生产和再生产的过程中,货币经过一定时间的投资和再投资后所增加的价值,也称为资金的时间价值 与货币时间价值相关的概念有:
①现值 (P),又称为本金,是指一笔或多笔发生在未来的现金流量相当于现在时刻的价值
②终值 (F),又称为本利和,是指现在或即将发生的一笔或多笔现金流量相当于未来某一时刻的价值
③收益率(i),又称贴现率或折现率,是指计算现值或终值时所采用的利息率或复利率
④期数(n),是指计算现值或终值时的期间数
⑤复利,相对于单利,它是指在一定期间按一定利率将本金所生利息加入本金再计利息的一种计息方式
2、终值与现值的计算
(一)单利法 单利法是指以本金为基数计算利息,上期利息不再加入本金计算下期利息单利利息的计算 I=P×i×n.......公式11-1
2.单利终值的计算,即为使用单利法计算的本息和 F=P+ P×i×n =Px(1 +i×n)公式 11 -2
3.单利现值的计算 P=F/(1 +i×n). 公式 11-3
(二)复利法 复利法是将上期利息转为本金一并计息的计算方法
1.复利终值的计算 复利终值是指一定量的本金按复利计算若干期后的本利和如果已知现值、利率和期数,则复利终值的计算公式为: F =P (1 +i)n=Px (F/P i n)其中: (F/P i n)为复利终值系数
2.复利现值的计算 复利现值是复利终值的逆运算,复利现值的计算公式为:
三、名义利率与实际利率 名义利率是政府官方制定或银行公布的利率,是包含信用风险与通货膨胀风险的利率实际利率是在通货膨胀条件下,名义利率扣除物价变动率后的利率将名义利率调整为实际利率的方法是若 i为实际利率,r为名义利率,p为借贷期内物价水平的变动率简略的计算公式为: r=i+p„„„„„„„„„„公式11 -7 第2节 债券定价
一、债券的基本要素 债券的基本要素包括:
①发债人
②面额
③偿还期限和付息日期
④计息方式
⑤票面利率
⑥担保条件
二、影响债券价格的因素
(一)影响债券价格的内在因素
1.债券的期限,债券的期限越长,收益率补偿也越高
2.债券的票面利率
3.债券的提前赎回规定 具有较高提前赎回可能性的债券应具有较高的票面利率,其内在价值相对较低
4.债券的税收待遇
5.债券的流动性 流动性好的债券与流动性差的债券相比,前者具有较高的内在价值
6.债券的信用级别 信用级别越低的债券,投资者要求的收益率越高,债券的内在价值也就越低
(二)影响债券定价的外部因素
1.基准利率 基准利率一般是指无风险证券利率一般来说,短期政府债券风险最小,可以近似看作无风险证券,其收益率可被用作确定基准利率的参照
2.市场利率 在市场总体利率水平上升时,债券的收益率水平也应上升,从而使债券的内在价值降低;反之,在市场总体利率水平下降时,债券的收益率水平也应下降,从而使债券的内在价值增加
3.通货膨胀水平
4.汇率波动
三、债券的定价 债券的定价包括两个方面的内容:一是债券的估值;二是债券转让时买卖价格确定由于债券计息和付息方式不同,债券定价方法也会有所不同
(1)不同种类债券的估值
1.一次性还本付息债券 注意,在这里我们采用的是复利计算的方法,如果没有特别说明,凡是计算价值时,均采用复利计算的方法
2.附息票债券 附息票债券简称为息票债券,是一种承诺在债券到期之前,依照债券的票面利率定期(通常为半年)向投资者支付票面利息,并在债券到期时偿还本金的债券附息票债券是债券市场中最普遍、最具代表性的债券估值公式为: .
3.定期付息、没有到期日的债券 这种债券也称为永久债券,对持有人来说,这类债券意味着永久性的定期收入在票面利率固定的情况下,每期的现金流是同样的,其估值公式为: v=c/k
(2)债券转让时买卖价格的计算
1.贴现债券的转让价格 贴现债券,也即以低于债券面额的价值购入债券,到期时按面额收回本金的债券 贴现债券的买入价格的近似计算公式为: 购买价格=面额/(1+到期收益率)待偿年限„„„„„„公式11-13 贴现债券的卖出价格的近似计算公式为: 卖出价格=购买价x (1+持有期收益率)持有年限......公式11 -14
2.一次还本付息债券的转让价格 一次还本付息债券买入价格的近似计算公式为: 购买价格=(面额+利息总额)/ (1+到期收益率)待偿年限„公式11-15 一次还本付息债券卖出价格的近似计算公式为: 卖出价格=购买价x (1+持有期收益率)持有年限„„„公式 11 -16
3.附息债券的转让价格 附息债券的票面利息一般是分期支付的对购买者来说,从发行日起到购买日止的票面利息已被以前的持有者领取,所以在计算购买价格时应扣除这部分票面利息把未来能按期收到的票面利息作为将收到的多笔款项,因此,其购买价格的计算公式与多笔款项的求现值公式相同,只是贴现率使用的是到期收益率,近似计算公式表达为: 第3节 股票定价
一、股票的价格
(一)股票的理论价格 股票价格应由其价值决定,它的价值取决于未来收益的大小股票未来的股息收入、资本利得收入是股票的未来收益(亦可称之为期值), (二}股票的市场价格 股票的市场价格是指股票在二级市场上买卖的价格股票的市场价格由股票的价值决定,但同时受许多其他因素的影响,其中,供求关系是最直接的影响因素
二、影晌股票价格的因素
(一)影响股票价格的内在因素
1.公司净资产 即净值增加,股价上涨;净值减少,股价下跌
2.公司盈利水平 预期公司盈利增加,可分配的股利也会相应增加,股票市场价格上涨;
3.公司的股利政策 股票价格与股利水平成正比,股利水平越高,股票价格越高;
4.股份分割 股份分割又称拆股,是将原有股份均等地拆成若干较小的股份股份分割一般在年度决算月份进行,通常会刺激股价上升
5.增资和减资
6.公司资产重组
(二)影响股票投资价格的外部因素 一般来讲,影响股票价格的外部因素主要包括宏观经济因素、行业因素及市场因素
三、股票定价模型
(一)现金流量贴现定价法
1.零增长模型
2.不变增长模型
(二)市盈率估价方法 市盈率,又称价格收益比率,它是每股价格与每股收益之间的比率,其计算公式为: 每股价格=市盈率 x每股收益 24 第4节 有效市场假说
一、有效市场假说的内涵 在一个所谓的有效资本市场上,证券的价格能够对新信息作出迅速、全面、准确的反应,若投资者按照当前的价格简单的买入或卖出一项金融资产,他将不能获得任何套利利润;反之,如果证券价格对信息的调整速度很慢、很不准确,那么投资者就可以通过对信息的分析来获取利润,这样的市场就是无效市场 有效市场假说包含以下几个要点 第一,在市场上的每个人都是理性的经济人, 第二,股票的价格反映了这些理性人供求的平衡 第三,股票的价格也能充分反映该资产所有可获得的信息,即信息有效
二、有效市场的分类 根据市场对不同信息反映的不同,有效市场可分为三种形态,即弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场
(一)弱式有效市场 有效市场假说认为市场在弱式有效的情况下,市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息,包括股票的成交价、成交量、卖空金额和融资金额等 在弱式有效市场中,股票价格的技术分析失去作用,基本分析还可能帮助投资者获得超额利润基本分析的内容主要包括宏观经济分析、行业分析、区域分析以及公司分析等
(二)半强式有效市场 如果资产的价格不仅反映了历史信息,还反映了所有与公司证券有关的公开信息,那么市场即为半强式有效市场由于任何一个投资者都有办法从公开适用的渠道中得到这些信息,投资者就会预期到这些信息已经体现在股价上了 在半强式有效市场中,利用技术分析和基本分析都失去作用,内幕消息还可以获得超额利润 (三}强式有效市场 若市场价格充分反映了有关公司的一切可得信息,从而使任何获得内幕消息的人(包括公司董事会成员、管理人员,中介机构有关人士、监管机构有关人士)也不能凭此而获得超额利润时,市场即为强式有效市场 在强式有效市场中,市场价格不仅完全反映了一切历史信息、一切可公开获得的信息,同时也已充分反映一切内幕信息,因此没有任何方法能够帮助投资者获得超额利润,即使掌握内幕消息的投资者也一样
三、有效市场假说的意义
(一)理论意义
1.有效市场假说是现代金融市场理论的基石
2.有效市场假说为定量研究金融市场运作提供了理论基础
3.有效市场假说为研究金融市场准备了分析框架
(二)实践意义
1.有效市场和技术分析 因此在弱式有效市场中,技术分析将失效
2.有效市场和基本分析 如果市场半强式有效,因此基于公开资料的基本分析毫无用处
3.有效市场和证券组合管理 如果市场是无效的,那么投资者可以通过技术分析、基本分析和构造积极进取的投资组合来获取超额利润;如果市场是弱势有效的,则根据历史交易资料进行交易无法获取超额利润,技术分析无效,投资者可以通过基本分析获取超额利润;如果市场是半强式有效的,则根据所有公开信息进行的分析,包括技术分析和基本分析都无法取得超额利润,但内幕交易可以取得超额利润;如果市场是强式有效的,则所有的分析都无法取得超额利润,内幕交易也无法取得超额利润,并且技资者会选择消极保守型的资产组合管理,只求获得市场平均的收益率水平 第五节 风险与收益
一、风险的含义 风险就是指未来结果的不确定性金融市场中常见的风险种类很多,如利率风险、信用风险、汇率风险、操作风险、国家风险等一般来说,风险和收益是相当的,风险越大,收益越高
二、投资收益与风险的衡量
(一)收益的衡量 任何一项投资的结果都可用收益率来衡量,通常收益率的计算公式为: 收益率 =(收入-支出)/支出 x 100%„„„„„公式 11 -23
(二)风险的衡量 期望收益率描述了以概率为权数的平均收益率
一、金融市场监管的概念 金融市场监管是由金融监管当局制定并执行的、直接干预金融市场配置机制,或间接改变金融企业和金融产品消费者供需决策的一般规则或特殊行为
2、金融市场监管的必要性
(1)市场经济的内在要求
(二)金融业的特殊性
1.金融业在国民经济中具有特殊地位和作用
2.金融业存在巨大的内在风险
3.金融业具有公共性
三、金融市场监管的目标
(一)维护金融市场体系的安全与稳定
(二)保护存款人与投资人的利益
四、金融市场监管的原则
(一)依法监管原则
(二)合理性原则
(三)协调性原则
(四)效率原则 第2节 主要发达国家金融市场监管体制
一、美国金融市场监管体制 美国的金融市场监管体制呈现出以下几个特点
(一)分业监管体制
(二)双线监管模式
(三)明晰的金融监管法律体系
二、日本金融市场监管体制 日本的金融市场监管体制呈现出以下几个特点
(一)突出金融市场监管的独立性
(二)从带有浓厚的行政管理色彩向缩小行政监管的范围转变,逐步增强市场约束在监管中的作用
(三)分业监管与功能监管的统一,高度重视分业监管的优势,更加注重功能监管
三、英国金融市场监管体制 英国的金融市场监管体制呈现出以下几个特点
(一)金融市场监管的视力高度集中
(二)快速而彻底的体制改革
(三)温和的监管理念
(四)金融市场监管的职能从中央银行分离,建立了金融市场监管制衡机制
4、不同国家金融市场监管体制的比较分析 分业监管、混业监管的比较 分业监管
1、监管成本过高,比如英国的原有分业监管体制
2、监管效率低,会出现重复监管或监管真空,如美国各州的州立银行几乎都参加了联邦存款保险计划,受到联邦政府的监管,但同时也受到各州银行监管局的重复监管,自然降低监管效率
3、监管目标很难形成一个明确、统一的整体监管目标
4、监管能力具有专业化优势
5、监管协调需要协调
6、对金融行业差异性的适应能力更能适应不同金融行业的差异性,能够根据不同金融行业的特殊性,区别对待不同金融市场机构或金融市场业务,确定各自的监管标准和要求,制定有针对性的监管手段和措施,从而更有效地控制金融风险、保持金融市场稳定混业监管
1、监管成本低,可实现规模经济,如北欧和英国等国家在实行混业监管之后
2、监管效率资源配置可以实现效率最优;弹性较大,监管当局在行使其监管职权时,对金融市场风险的判断和立场,通过必要的监管手段实现一定的监管目标
3、监管目标监管目标简要而明确
4、监管能力有规模效应,其监管更具全局性
5、监管协调不存在监管机构之间的冲突,矛盾只存在于监管机构的内设部门之间,协调起来较为容易
6、对金融行业差异性的适应能力由于金融业各部门具有各自的特征,因此各监管机构的目标、方式和理念必然没有统一的标准,这就使综合性监管机构对内部专业化极强的各监管部门难以协调,从而不得不对各目标有所取舍
(一)从分业监管向混业监管转变
(二)从机构性监管向功能性监管转变
(三)从单向监管向全面监管转变
(四)从封闭性监管向开放性监管转变
(五)合规性监管和风险性监管并重
(六)从一国监管向跨境监管转变
2、我国金融市场监管的现状 我国现阶段实行的是“一行三会”(中国人民银行、银监会、证监会、保监会)的分业金融市场监管格局
3、我国现行金融市场监管体制存在问题的分析
(一)国内混业经营的现实要求已经使分业监管的业务基础发生变化
(二)外资金融市场机构的涌入使我国监管模式面临挑战
(三)混业经营趋势使得我国现行分业监管体制所隐含的问题日益突出
四、我国现行金融市场监管体制问题的对策建议
(1)建立未来统一监管的构想
(2)推动监管的市场化发展
(三)完善“三会”的监管体系
1.提升“三会”的监管级别,加强“三会”监管能力
2.健全金融市场监管联席会制度和信息共享机制。