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第十章 企业价值评估本章历年考题分值分布单项选择题多项选择题综合题合计2010年2分2分18分（收益法）22分2011年2分2分7（市场法）11分2012年2分（计算）2分16（成本与收益法）20分 本章内容 第一部分 重要考点
一、收益法的运用
二、市场法的运用 第二部分 次要考点
一、成本法的运用 第一部分 重要考点 【考点】收益法与市场法
一、要求 重点掌握收益法，尤其注意收益和折现率的计算以及匹配选择的问题其次也要关注市场法的运用 特别注意教材新增的382页例题10-4
二、出题模式选择题和综合题
（一）综合题 【例题1·综合题】评估师为C股东拟转让所持有的乙企业的5%股权给投资人D提供价值参考意见
（1）乙企业基本概况
①评估基准日乙企业经过审计后的账面总资产1500万元，流动负债200万元，长期负债300万元，所有者权益1000万元；
②乙企业为非上市股份制企业，共有A、B、C三个股东，A股东持有60%股权，B股东持有35%股权，C股东持有5%股权，本次转让的股权为C股东的5%股权；
③经评估人员调查，在评估基准日，乙企业全部资产中，正在运营的资产占企业总资产的85%，另外15%的资产为企业的在建工程，该在建工程的形象进度为40%，其评估价值与账面价值基本相符
（2）乙企业未来收益预测情况
①乙企业评估基准日后未来5年的企业自由现金流量分别为100万元，130万元，120万元，140万元和145万元（未考虑在建工程预期收益情况）；
②与企业未来预期收益相对应的折现率及资本化率均为10%，乙企业持续经营 【要求】根据上述条件回答以下问题
（1）写出本项目评估的技术路线及基本步骤；
（2）给出评估结论并做出必要的解释和说明 [答疑编号6151100101] 『正确答案』
（1）技术路线
①划分运营资产与非运营资产；
②评估运营资产价值；
③评估非运营资产价值；
④确定乙企业整体价值；
⑤确定乙企业所有者权益价值；
⑥评估拟转让的5%股权的价值并进行评估结果说明
（2）评估步骤
①评估乙企业运营资产价值 P35210-2
②评估非运营资产价值
③评估乙企业整体价值
（5）拟转让的乙企业5%股权价值及其说明 【例题2·综合题】（2005年考题改编）被评估企业为一拟准备上市的酒店，评估基准日为2003年12月31日，该酒店2003年的财务状况详见2003年利润表，表中补贴收入30万元为因“非典”原因国家给予的退税收入，营业外支出15万元为防“非典”发生的专项支出 评估人员对该公司的情况进行深入调查及对历史数据分析后，对该企业正常经营情况下的有关财务数据做出如下判断2003年利润表项目行本年累计数
一、主营业务收入
11000000.00减主营业务成本
3550000.00主营业务税金及附加
555000.00
二、主营业务利润（亏损以“-”号填列
6395000.00加其它业务利润（亏损以“-”号填列）7 减营业费用
880000.00管理费用
9100000.00财务费用
1080000.00其中利息支出
1180000.00
三、营业利润（亏损“-”号填列）
13135000.00加投资收益（亏损以“-”号填列）14 补贴收入
15300000.00营业外收入16 减营业外支出
17150000.00
四、利润总额（亏损总额以“-”号填列
18285000.00减所得税（所得税税率为33%）
1994050.00
五、净利润（净亏损以“-”号填列）
22190950.00
（1）由于非典原因，该企业2003年的实际收入仅达到企业正常经营收入的60%；
（2）企业主营业务成本约占主营业务收入的50%，营业费用约占主营业务收入的5%管理费用约占主营业务收入的5%；
（3）财务费用（利息支出）约占主营业务收入的10%，其中长期负债利息占财务费用的80%；
（4）主营业务税金及附加占主营业务收入的
5.5%；
（5）企业所得税税率为33%
（6）该企业的折旧总额是200000元，由于企业可预见的年限内不会有产能的扩张等因素，这个数额将保持稳定
（7）评估人员经过分析认为企业的客观收益情况在可预见的时间内是稳定的，与2003年保持连续
（8）该企业的所在行业的β系数是
1.2，企业特定风险调整系数为
1.3，市场无风险回报是4%，市场期望报酬率是10%，企业负债的利率是25%
（9）企业的带息负债的市场价值是32万元，与账面价值一致
（10）该酒店能够持续经营 【要求】根据上述资料运用收益法评估该酒店整体价值（运算中以万元为单位，评估结果保留两位小数） [答疑编号6151100102] 『正确答案』
（1）计算企业的净现金流量 企业的收益必须是客观收益，而不是实际收益或者历史收益，同时企业评估中，收益额最好使用净现金流量，而不是净利润损益调整表项目行本年累计数
一、主营业务收入
11666700.00减主营业务成本
3833300.00主营业务税金及附加
591668.50
二、主营业务利润（亏损以“-”号填列）
6741731.50加其它业务利润（亏损以“-”号填列）7 减营业费用
883300.00管理费用
983300.00财务费用
10166700.00
①主营业务收入=100÷60%=
166.67（万元）
②主营业务成本=
166.67×50%=
83.33（万元）
③主营业务税金及附加=
166.67×
5.5%=
9.17（万元）
④营业费用=
166.67×5%=
8.33（万元）
⑤管理费用=
166.67×5%=
8.33（万元）
⑥财务费用=
166.67×10%=
16.67（万元） 净利润＋折旧-减年追加资本支出＝年净现金流量 项目行本年累计数
三、营业利润（亏损以“-”导填列）
13408431.50加投资收益（亏损以“-”号填列）14 补贴收入15 营业外收入16 减营业外支出17
四、利润总额（亏损总额以“-”号填列）
18408431.50减所得税（33%）
19134782.39
五、净利润（净亏损以“-”号填列）
22273649.11加折旧
23200000.00
六、企业净现金流量
24473649.11
（2）计算折现率 市场平均风险回报率=10%-4%=6% 折现率 =4%+6%*
1.2*
1.3=
13.36%
（3）计算股东权益价值 =
473649.11/
13.36%=
354.53万元
（4）计算企业整体价值 企业整体价值 =股东权益价值+付息负债的价值 =
354.53+32=
386.53万元 【例题3·综合题】被评估企业为一拟准备上市的酒店，评估基准日为2003年12月31日，该酒店2003年的财务状况详见2003年利润表，表中补贴收入30万元为因“非典”原因国家给予的退税收入，营业外支出15万元为防“非典”发生的专项支出 评估人员对该公司的情况进行深入调查及对历史数据分析后，对该企业正常经营情况下的有关财务数据做出如下判断
（1）由于非典原因，该企业2003年的实际收入仅达到企业正常经营收入的60%；
（2）企业主营业务成本约占主营业务收入的50%，营业费用约占主营业务收入的5%管理费用约占主营业务收入的5%；
（3）财务费用（利息支出）约占主营业务收入的10%，其中长期负债利息占财务费用的80%；
（4）主营业务税金及附加占主营业务收入的
5.5%；
（5）企业所得税税率为33%2003年利润表项目行本年累计数
一、主营业务收入
11000000.00减主营业务成本
3550000.00主营业务税金及附加
555000.00
二、主营业务利润（亏损以“-”号填列
6395000.00加其它业务利润（亏损以“-”号填列）7 减营业费用
880000.00管理费用
9100000.00财务费用
1080000.00其中利息支出
1180000.00项目行本年累计数
三、营业利润（亏损“-”号填列）
13135000.00加投资收益（亏损以“-”号填列）14 补贴收入
15300000.00营业外收入16 减营业外支出
17150000.00
四、利润总额（亏损总额以“-”号填列
18285000.00减所得税（所得税税率为33%）
1994050.00
五、净利润（净亏损以“-”号填列）
22190950.00 评估人员根据被评估企业的实际情况及未来发展前景，选取了同行业5个上市公司作为参照物并经综合分析、计算和调整得到一组价值比率（倍数）的平均数值，具体数据如下
（1）市盈率为10；
（2）每股市价与每股无负债净利润的比率为7；
（3）每股市价与每股主营业务利润的比率为
3.8 要求根据上述资料运用市场法评估该酒店市场价值（最终评估值以算术平均数为准，运算中以万元为单位，评估结果保留两位小数） [答疑编号6151100103] 『正确答案』
（1）收益调整表 项目行本年累计数
一、主营业务收入
11666700.00减主营业务成本
3833300.00主营业务税金及附加
591668.50
二、主营业务利润（亏损以“-”号填列）
6741731.50加其它业务利润（亏损以“-”号填列）7 减营业费用
883300.00管理费用
983300.00财务费用
10166700.00
三、营业利润（亏损以“-”导填列）
13408431.50加投资收益（亏损以“-”号填列）14 补贴收入15 营业外收入16 减营业外支出17
四、利润总额（亏损总额以“-”号填列）
18408431.50减所得税（33%）
19134782.39
五、净利润（净亏损以“-”号填列）
22273649.11
①主营业务收入=100÷60%=
166.67（万元）（1分）
②主营业务成本=
166.67×50%=
83.33（万元）（1分）
③主营业务税金及附加=
166.67×
5.5%=
9.17（万元）（1分）
④营业费用=
166.67×5%=
8.33（万元）（
0.5分）
⑤管理费用=
166.67×5%=
8.33（万元）（
0.5分）
⑥财务费用=
166.67×10%=
16.67（万元）（1分）
⑦无负债净利润=2736+
16.67×（1-33%）=
38.53（万元）（1分）
⑧主营业务利润=
74.17（万元）（1分）
⑨净利润=
27.36（万元）（1分）
（2）进行价值估算
①根据市盈率计算的酒店价值 =
27.36×10=
273.60（万元）（1分）
②据无负债净利润价值比率计算的酒店价值 =
38.53×7=
269.71（万元）（1分）
③据主营业务利润价值比率计算酒店价值 =
74.17×
3.8=
281.85（万元）（1分）
（3）评估值 =（
273.60+
269.71+
281.85）÷3=
275.05（万元）（1分） 【例题4·综合题】甲公司进行资产重组，委托资产评估机构对企业股东全部权益价值进行评估评估基准日为2009年12月31日评估人员经调查分析，得到以下相关信息
（1）甲公司经过审计后的有形资产账面价值为920万元，评估值为1000万元，负债为400万元
（2）企业原账面无形资产仅有土地使用权一项，经审计后的账面价值为100万元评估人员采用市场法评估后的市场价值为300万元
（3）甲公司刚开发完成一套产品质量控制系统应用软件，在同行业中居领先地位，已经通过专家鉴定并投入生产使用该软件投入使用后将有利于提高产品质量，增强企业竞争力，目前市场上尚未出现同类型软件该套软件的实际开发成本为50万元，维护成本很低，目前如果重新开发此软件所需的开发成本基本保持不变
（4）甲公司长期以来具有良好的社会形象，产品在同行业中具有较强的竞争力评估基准日后未来5年的企业股权净现金流量分别为100万元、130万元、120万元、140万元和145万元；从第6年起，企业股权净现金流量将保持在前5年各年净现金流量计算的年金水平上
（5）评估人员通过对资本市场的深入调查分析，初步测算证券市场平均期望报酬率为12%，被评估企业所在行业对于风险分散的市场投资组合的系统风险水平β值为
0.7，无风险报酬率为4%由于该企业特定风险调整系数α为所在行业系统风险水平的
1.08倍
（6）企业的所得税税率为25%，甲公司能够持续经营 【要求】折现率取整数，其他计算小数点后保留两位
（1）根据所给条件，分别用资产加和法和收益法评估甲公司股东全部权益价值；
（2）对上述两种评估方法所的评估结果进行比较，分析其差异可能存在的原因；
（3）如果评估机构最终以上述两种评估方法所得结果的算术平均数作为评估结论，你认为是否妥当？应如何处理？
（4）给出甲公司股东全部权益价值的最终评估结果，并简单说明原因 [答疑编号6151100104] 『正确答案』
（1）用资产加和法和收益法评估甲公司股东全部权益价值
①用资产加和法评估甲公司股东全部权益价值 =（1000+300+50）-400=950万元 （权益）资产加和＝企业整体价值－负债
②用收益法评估甲公司股东全部权益价值 首先计算折现率=4%+（12%-4%）*
0.7*
1.08=10% 前5年现值=100*（1+10%）-1+130*（1+10%）-2+120*（1+10%）-3+140*（1+10%）-4+145*（1+10%）-5 =
474.1615万元 前5年各年净现金流量计算的年金水平 =
474.1615/（P/A10%5） =
474.1615/
3.7908=
125.08万元 收益法评估甲公司股东全部权益价值 =
474.1615+【
125.08/10%】*【（1+10%）-5】 =
1250.76万元
（2）两种评估方法所的评估结果进行比较，分析其差异可能存在的原因
①资产加和法属于成本法，只考虑各项有形资产的价值之和，而不考虑商誉的价值，以及资产组合产生的协同效应的价值
②而收益法是对企业价值进行整体评估，包括了不可确指的资产价值
③二者价值差异的主要原因在于商誉的价值
（3）评估机构最终以上述两种评估方法所得结果的算术平均数作为评估结论是不妥当的，应该以收益法评估的价值作为评估结果
（4）最终评估结果应该是
1250.76万元，因为企业价值评估应该是整体评估，是对企业盈利能力的评估，不能按照单项资产评估价值之和作为评估价值
（二）简答题 【例题1·简答题】划分有效资产和溢余资产的意义，应该注意什么问题，如何处理溢余资产？（这个内容可能会在计算题目中用到） [答疑编号6151100201] 『正确答案』
（1）意义
①有效资产是企业价值评估的基础，溢余资产虽然也可能有交换价值，但溢余资产的交换价值与有效资产价值的决定因素、形成路径是有差别的
②正确界定与区分有效资产和溢余资产，将企业的有效资产作为运用各种评估途径与方法评估企业价值的基本范围或具体操作范围，对溢余资产单独进行评估或进行其他技术处理
（2）在界定企业价值评估一般范围及有效资产与溢余资产时，应注意以下几点
①对于在评估时点产权不清的资产，应划为“待定产权资产”，可以列入企业价值评估的一般范围，但在具体操作时，应做特殊处理和说明，并需要在评估报告中披露
②在产权清晰的基础上，对企业的有效资产和溢余资产进行区分 在进行区分时应注意把握以下几点 Ⅰ.对企业有效资产的判断，应以该资产对企业盈利能力形成的贡献为基础，不能背离这一原则； Ⅱ.在有效资产的贡献下形成的企业的盈利能力，应是企业的正常盈利能力，由于偶然因素而形成的短期盈利及相关资产，不能作为判断企业盈利能力和划分有效资产的依据； Ⅲ.评估人员应对企业价值进行客观揭示，如企业的出售方拟进行企业资产重组，则应以不影响企业盈利能力为前提
（3）在企业价值评估中，对溢余资产有两种处理方式
①进行“资产剥离”，在运用多种评估途径及其方法进行有效资产及其企业价值评估前，将企业的溢余资产单独剥离出去，溢余资产的价值不作为企业价值的组成部分，作为独立的部分进行单独处理，并在评估报告中予以披露；
②在运用多种评估途径及其方法进行有效资产及其企业价值评估前，将企业的溢余资产单独剥离出去，用适合溢余资产的评估方法将其进行单独评估，并将评估值加总到企业价值评估的最终结果之中，并在评估报告中予以披露
（4）如企业出售方拟通过“填平补齐”的方法对影响企业盈利能力的薄弱环节进行改进时，评估人员应着重判断该改进对正确揭示企业盈利能力的影响 【例题2·简答题】企业价值评估中需要选择合理的收益额来评估企业价值种类，还需要选择与之匹配的折现率，收益额，折现率和企业价值的种类如何匹配和计算？ [答疑编号6151100202]企业价值对应的收益额折现率种类公式折现率种类计算方法股东全部权益价值净资产价值或所有者权益价值净利润或净现金流量（股权自由现金流量）权益资金的折现率资本资产定价模型企业投资资本价值这种分类不是341页《指导意见》中的分类所有者权益+长期负债净利润或净现金流量+扣税后的长期负债利息（长期负债利息*（1-所得税税率））权益资金和长期负债资金的综合折现率加权平均资本成本模型公式10-12企业整体价值所有者权益价值和付息债务之和净利润或净现金流量+扣税后全部利息（全部利息*（1-所得税税率））权益资金和全部负债资金的综合折现率加权平均资本成本模型公式10-11部分股东权益价值先计算出来股东全部权益价值，然后按照股权比例进行折算不过如果股权比例在各个年度不同的话，需要在各个年度使用相应的股权比例进行计算
（三）单选题 【例题1·单选题】从不同口径收益额与其评估值的价值内涵的角度考虑，利用净利润指标作为企业价值评估的收益额，其资本化价值应该是企业的（ ）价值 A.部分股权 B.所有者权益 C.投资资本 D.总资产 [答疑编号6151100203] 『正确答案』B『答案解析』参见教材356页 在对企业的收益形式做出界定之后，在企业价值的具体评估中还需要根据评估目的的不同，对不同口径的收益做出选择净利润或净现金流量，包括股权自由现金流量折现或还原为企业股东全部权益价值（净资产价值或所有者权益价值） 【例题2·单选题】被评估企业经评估后的所有者权益100万元流动负债200万元，长期负债100万元长期投资150万元，被评估企业的投资资本应该是（ ）万元 A.150 B.200 C.250 D.400 [答疑编号6151100204] 『正确答案』B『答案解析』投资资本=所有者权益100万元+长期负债100万元 企业整体价值或者全部资本价值=所有者权益100万元+长期负债100万元+流动负债200万元 【例题3·单选题】判断企业价值评估预期收益的基础应该是（ ） A.企业正常收益 B.企业历史收益 C.企业现实收益 D.企业未来收益 [答疑编号6151100205] 『正确答案』A『答案解析』收益法中的收益都应该是客观收益或者叫正常收益 【例题4·单选题】评估人员在企业价值评估的过程中，估测折现率应该遵循的基本原则是折现率不应该（ ） A.考虑无风险报酬率 B.高于行业基准收益率 C.低于投资机会成本 D.高于投资机会成本 [答疑编号6151100206] 『正确答案』C『答案解析』参见教材365页 【例题5·单选题】在企业价值评估中，当确定了收益额的口径后，评估人员需要注意（ ）的选择应与收益额的口径相匹配 A.评估方法 B.预测企业收益持续的时间 C.企业价值类型 D.折现率 [答疑编号6151100207] 『正确答案』D『答案解析』参见教材371页 【例题6·单选题】评估基准日被评估企业年利润总额为1000万元，年折旧及摊销额为200万元，净资产总额为2000万元，企业适用的所得税税率为33%同行业的同类型上市公司平均每股价格与每股净利润之比是8，平均每股销售收入与每股净资产之比为
2.5，仅就上述数据分析，被评估企业的股东全部权益评估价值可能最接近于（ ）万元 A.4288 B.5000 C.5360 D.8000 [答疑编号6151100208] 『正确答案』C『答案解析』8×1000×（1－33%）=5360 【例题7·单选题】被评估企业在评估基准日的净利润为1000万元，净现金流量为1100万元，账面净资产为5000万元评估基准日同类型上市公司平均每股销售收入与每股净利润之比是12，平均每股价格与每股净现金流量之比为10，平均每股销售收入与每股净资产之比是3仅就上述数据分析，被评估企业的评估价值最接近于（ ）万元 A.8000 B.11000 C.12000 D.15000 [答疑编号6151100209] 『正确答案』B『答案解析』10×1100=11000 【例题8·单选题】被评估企业的净现金流量为100万元，长期负债利息100万元，流动负债为
49.25万元，所得税税率33%，当折现率为10%时企业的投资资本价值最有可能接近于（ ）万元 A.1000 B.1330 C.1670 D.2000 [答疑编号6151100210] 『正确答案』C『答案解析』【100+100*（1-33%）】/10%=1670万元 【例题9·单选题】评估企业的资产价值，选择（ ）作为折现的收益额最为直接 A.利润 B.净利润 C.净现金流量+负债利息（1-所得税税率） D.净现金流量+长期利息（1-所得税税率） [答疑编号6151100211] 『正确答案』C『答案解析』参见教材356页 【例题10·单选题】用收益法评估企业股东全部权益价值时，为了保证折现率与收益口径的匹配和协调，如果折现率采用加权平均资本成本模型，则收益额就应该选择（ ） A.息前净现金流量 B.息前利润总额 C.净现金流量 D.净利润 [答疑编号6151100212] 『正确答案』A『答案解析』参见教材371页 【例题11·单选题】评估人员在对甲公司的企业价值进行评估时，了解到该公司评估基准日的流动负债为1000万元，长期负债为2000万元，所有者权益为8000万元经分析，甲公司长期负债的利息率为5%，无风险报酬率为4%，风险报酬率为6%，企业所得税税率为25%则甲公司投资资本的折现率为（ ） A.
5.55% B.
8.29% C.
8.75% D.9% [答疑编号6151100213] 『正确答案』C『答案解析』投资资本指的是所有者权益与长期负债的价值，折现率应该采用权益资金和长期负债资金的综合折现率 所以折现率=5%*（1-25%）*（2000/（2000+8000））+（4%+6%）*（8000/（2000+8000））=
8.75% 【例题12·单选题】（2012年考题）己知被评估企业的β系数为
1.2，市场期望报酬率为
11.5%，无风险报酬率为4%，企业特定风险系数为
1.1，则被评估企业的风险报酬率为（ ） A.9% B.
9.9% C.13% D.
13.9% [答疑编号6151100214] 『正确答案』A『答案解析』参加教材369页公式10-7，计算如下（
11.5%-4%）*
1.2=9%要注意区分行业风险回报和企业风险回报的不同，以及各自的计算方法
（四）多选题 【例题1·多选题】注册资产评估师在运用上市公司比较法评估企业价值时，确定适当价值比例的关键在于（ ） A.并购案例 B.可比指标 C.可比企业 D.无风险报酬率 [答疑编号6151100215] 『正确答案』BC『答案解析』参见教材380页 【例题2·多选题】关于企业价值评估中市场法的有关说法正确的有（ ） A.运用市场法评估企业价值存在两个障碍:企业的个体差异和企业交易案例的差异 B.市场法中常用的两种具体方法是上市公司比较法和并购案例比较法 C.市场法的两种方法的核心问题是确定适当的价值比率或经济指标 D.在寻找参照企业的过程中为了降低单一样本单一参数所带来的误差国际上通用的办法是采用多样本、多参数的综合方法 [答疑编号6151100216] 『正确答案』ABCD『答案解析』参见教材378-381页 【例题3·多选题】企业评估中选择折现率的基本原则有（ ） A.折现率不低于投资的机会成本 B.行业基准收益率不宜直接作为折现率，但是行业平均收益率可作为折现率的重要参考指标 C.银行票据的贴现率不宜直接作为折现率 D.应该高于国库券利率 [答疑编号6151100217] 『正确答案』ABC『答案解析』参见教材365-366页 【例题4·多选题】运用收益法评估企业价值的核心问题是（ ） A.收益期限的确定 B.要对企业的收益予以界定 C.要对企业的收益进行合理的预测 D.在对企业的收益做出合理的预测后，要选择合适的折现率 [答疑编号6151100218] 『正确答案』BCD『答案解析』参见教材349-350页 【例题5·多选题】界定企业价值评估具体范围时应划为“待定产权资产”的是（ ） A.溢余资产 B.闲置资产 C.产权纠纷资产 D.难以界定产权资产 [答疑编号6151100219] 『正确答案』CD『答案解析』参见教材344页 【例题6·多选题】企业价值评估的一般范围应包括（ ） A.产权主体自身占用资产 B.控股子公司中的投资部分 C.非控股子公司中的投资部分 D.债务人的资产 [答疑编号6151100220] 『正确答案』ABC『答案解析』参见教材342页，注意BC的表达方式 【例题7·多选题】评估人员在评估企业股东部分权益价值时，在适当及切实可行的情况下应当考虑（ ） A.控股权因素 B.固定股权因素 C.总股本因素 D.股权流动性因素 E.少数股权因素 [答疑编号6151100221] 『正确答案』AE『答案解析』参见教材341页 第1页。
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