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2022年中国天楹业务布局及竞争优势分析
1.中国天楹转型储能,开启二次增长垃圾焚烧起家,向储能转型垃圾焚烧起家,布局城市环境服务全链路公司前身启东市天楹环保有限责任公司于2006年成立,主营城市生活垃圾焚烧、环保设备生产制造等综合环境服务2014年,公司借壳中科健上市,更名为中国天楹,致力成为城市环境综合服务全产业链服务商2015年至今,公司发力海内外市场,垃圾焚烧日处理量、发电量、项目储备逐年上升,并通过行业并购、技术买断、子公司分拆上市等进一步完善城市智慧环境综合服务平台打造,打通从前端清扫、中转到分选、末端处置的城市环境服务全产业链新能源业态落地,双引擎格局显现2021年,公司正式涉足新能源产业,布局重力储能业务2022年1月,公司控股子公司Atlas与重力储能技术开发商Energy Vault签署技术许可使用协议,获得中国区独家使用许可技术建造和运营重力储能系统(“GESS”)设施授权公司引进并推广EV公司先进的储能技术,推动重力储能项目在中国的迅速落地,江苏省南通市如东县的lOOMWh重力储能及成套设备制造项目已海内外环境项目大规模落地投产2022年,公司海内外综合环境服务储备项目迎来大规模建成投产期,垃圾发电方面,国内山东省平邑县、重庆市铜梁区、陕西省蒲城县,宁夏省固原市项目预计均会在2022年投产,越南河内项目预计于5月实现第一台机组并网发电装备制造方面,内蒙古锡林浩特市项目、宁夏省固原市、越南、雅加达、马尔代夫、法国均有EPC新增项目,预计投产后为公司带来较大收益增幅海外业务向好,完成全产业链布局公司通过收购Urbaser引进其全球领先的智慧环卫技术及管理体系,并在此基础上完成了国内技术成果转化,覆盖智慧分类、环卫、分拣以及资源化利用和末端处置全产业链布局2019-2021年,公司成功提升海外知名度,自营海外业务营收不断提升,先后在越南、新加坡等市场取得了重大突破,越南河内项目、富寿项目、清化项目合计垃圾焚烧日处理规模达6,000吨,其中仅越南河内项目日处理规模就达4,000吨公司品牌以及市场业绩已得到各界认可,剥离Urbaser短期可能带来业绩波动,但不会影响公司长期业务发展公司现金流逐年稳定提升,经营回款能力出色公司环保业务向2c端拓展,除2021年下半年受疫情影响,公司经营活动产生的现金流整体呈上升态势,经营业绩较好,主营业务盈利可预测性较高图27经营活动产生的现金流量净额(亿元)公司环境服务全链路同发力,为新能源布局提供技术支持依托物联网、互联网和云计算等最新技术,公司已成功搭建智慧城市环境综合服务平台,通过为城市固废全产业链各级元素配备感知设备、智能终端,运用智慧城市环境综合服务平台对城市固废产业链的全过程、全对象实时管控公司新能源业务可享受信息技术优势,进一步向模块化、智能化发展于2022年一季度启动建设,与如东县人民政府签署的《新能源产业投资协议》中提到的滩涂光伏发电等项目的投资开发工作也正在有序推进公司立足传统环保,以储能为切入点,大步进军新能源产业的战略蓝图正在加速成型资本结构优化,盈利能力有望上行营收小幅波动,盈利水平有望提升2019年,公司收购Urbaser全股权,营收大幅提升,当年实现收入
185.9亿元,同比+
906.4%,归母净利润
7.1亿元,同比+
229.3%此后受疫情影响,Urbaser海外业务毛利率较低,归母净利润下滑随着Urbaser资产剥离,公司海外业务出表,2021年公司实现收入
205.9亿元,同比-
5.8%,归母净利润
7.3亿元,同比+
15.1%,后续盈利水平有望回升图32018-2021公司营收及同比增速(单位百万9元@财元)是资料来源公司公告,中信证券研究部环境服务稳定发力,垃圾焚烧发电盈利向好分业务板块来看,公司业务主要分为城市环境服务、垃圾焚烧、环保工程、工业废弃物处理和水处理业务,2021年营收分别占比44%、28%、20%、6%、2%,综合城市环境服务业务占比将近一半垃圾焚烧发电业务持续走高,2021年,公司垃圾焚烧日处理规模合计达11550吨,各垃圾焚烧发电项目全年合计实现生活垃圾入库量409万吨,实现上网电量
10.7亿度随着新项目的取得以及在建项目陆续投入运营,预计公司固废处置能力将得到进一步提升,盈利能力也将在未来年度得到持续释放毛利率、净利率基本稳定,费用管控较为良好2019-2021年,公司毛利率、净利率、ROE基本维持稳定水平,2021年分别为
14.1%、
4.2%和
6.4%,除毛利率受资产剥离影响降低
0.6pct外,净利率、ROE均受益于疫情缓和及Urbaser业务出表有所回升近5年公司费用率总体呈下降趋势,销售费用率、研发费用率保持较低水平2021年,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为
0.2%、
6.3%、
3.0%、
0.3%,其中管理费用率同比上升
1.9pcts,主要系出售Urbaser一次性费用支出
2.63亿元,整体费用管控较好剥离海外资产,资本结构优化,且考虑公司产能释放,预计2022年利润总额有望平稳过渡2021年,公司以现金方式出售Urbaser100%股权短期内,Urbaser出表使业绩出现一定真空,2022年一季度公司归母净利润4266万元,同比-
65.2%,但剔除Urbaser影响后预计一季度归母净利润实际同比约+30%,盈利能力提升交割完成后,截至2021年底,公司通过出售Urbaser100%股权确认投资收益人民币
3.29亿元,在归还并购贷、经营负债、EV股权投资后账面仍有大量现金,资产负债率由
75.2%下降至
54.5%,商誉由56亿元下降至
0.66亿元整体来看,剥离Urbaser资产带来的资产结构优化有助于公司报表数字更加健康,可持续性更强,提高抗风险能力和偿债能力,同时现金流回笼助力公司加快拟建及在建项目投入运营,推动发展新能源产业连续股权激励彰显发展信心民营控股公司实际控制人为严圣军、茅洪菊夫妇,合计直接间接持股
20.99%其中,严圣军持有南通乾创、南通坤德合
16.20%股份,并直接持有中国天楹
3.72%股份;茅洪菊持有南通乾创、南通坤德合
2.99%股份大额回购,后续激励有望绑定利益根据2021年2月回购计划,公司以人民币
3.82〜
4.50元/股回购2299万股,约占公司总股本的
0.9%,合计支出
0.98亿元2021年11月,公司再次宣布拟使用8〜15亿元以不超过
6.50元/股价格回购公司股份,以用于股权激励或员工持股计划截至2022年4月30日,公司累计回购135,744,528股,约占公司总股本
5.38%,成交总金额75390万元,彰显公司发展信心图72017-2021年公司费用率走势----销售费用率------管理费用率----研发费用率------财务费用率
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%20172018201920202021资料来源公司公告,中信证券研究部当至@财是
2.中国天楹竞争优势资源禀赋强,技术独家授权绑定全球重力储能龙头,优先受益重力储能EV是全球重力储能领域龙头,并率先实现商用EV技术路线在地形限制、环境和供应链风险、经济性、安全性等方面优势显著截至2021年,EV产品组合包括六臂起重机EV
1、模块化组件EVx、可扩展的千兆瓦时级产品线EVRC,可根据长短时、场地高度要求、电网弹性要求等客户需求,提供定制化储能解决方案2020年,EV也是世界首个35MWh示范项目CDU通过检测实现并网,其技术优势及安全性得到普遍认证人工算法技术领先同行为保证重力储能系统安全性,EV依靠高精度人工智能算法,保障充放电过程中砖块
2.9秒快速移动到指定位置的精确性2021年,EV提出EVS可持续能源存储技术,旨在为客户提供用于集成和交付多种能源存储技术的技术中立平台以及人工智能能源管理系统,有望帮助储能企业决定何时为其系统充电以及何时出售其电力,为储能产品提升技术附加值公司控股子公司取得EV国内独家技术许可2022年1月30日,公司与EV签署了《技术许可使用协议》,授权公司的控股子公司Atlas在中国区独家使用许可技术建造和运营重力储能系统设施,独家许可费5,000万美元EV将垫付2500万美金用于在江苏如东建设一个lOOMWh的重力储能示范项目,并于2022年内完成投入商业运营该项目将用于国网和产业园供电,带动产业园发展商业模式盈利确定性较高公司装备制造经验丰富,加工能力强,生产成本较低国内方面,公司重力储能业务短期以EPC为主,辅以相关设备出售,未来有望承担项目运营,进一步拓宽营收来源而国外市场方面,根据合作协议,海外EV重力储能项目将优先采购公司设备,合作有望持续进行携手三峡等央企,储能业务高增在即2021年,公司以20亿元人民币注册江苏能楹新能源科技发展有限公司,力求打造长三角零碳产业中心,形成新的增长点2022年4月公司控股子公司阿特拉斯(江苏)新能源科技有限公司与中国投资协会能源投资专业委员会、中国三峡建工(集团)有限公司、中建七局新能(上海)建设有限公司签署了《战略合作协议》,就能源市场开发相关事宜达成战略合作,完善公司新能源业务布局牵手如东政府,开拓新能源大版图就滩涂光伏发电、海上风电、储能、氢能、零碳数据中心等新能源业务与如东县政府达成深度战略合作协定;与中国投资协会能源投资专业委员会、美国STERA能源公司、天空塔(北京)储能科技有限公司正式签订中国境内首个100兆瓦时重力储能项目战略合作协议,四方合力助推项目落地,深度战略合作保障公司项目来源稳定未来2年有望受益于项目爆发碳中和大趋势下,储能是风光需求提升的必然选择,中国三峡等大型企业近2年也在尝试各种储能技术路线目前,重力储能项目数量主要受限于市场对此前零商业化运作的不确定,随着如东示范项目的落地,重力储能优势得到验证,市场潜力较大作为EV公司国内唯一重力储能技术授权商,公司有望受益于重力储能项目快速增长图262019-2021年海外业务收入拆分(百万元)资料来源公司公告,中信证券研究部4亲@财是原有主业提供稳健增长和现金流保障综合环境服务储备项目充足2021年,公司运营12个垃圾焚烧发电项目、7个医疗废弃物处置项目、3个飞灰处置项目,落地6个可回收物分选与资源再生利用中心项目,为境内18个省市自治区35个城市提供了专业的城市环境服务2021年至今,公司披露中标项目7个,其中海外项目3个,累计涉及合同金额约39亿元随着国内疫情形势缓和,2022年公司中标项目数量持续上升,保障综合环境服务稳定中求突破。