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2022年奥特维发展现状分析
一、始于组件设备,多点开花
(一)串焊机龙头,先后布局硅片、锂电、半导体设备奥特维是国内领先的高端智能设备研发生产商公司成立于2010年,成立早期主要从事工业自动化集成、改造业务,之后业务先后拓展至光伏组件设备、光伏电池片/硅片设备、锂电设备、半导体设备等业务目前,公司已形成光伏组件设备、光伏电池片、光伏硅片设备、锂电模组PACK线、锂电外观分选设备、半导体封测设备五条产品线始于光伏串焊机,当前光伏、锂电、半导体三线齐进2012年公司以串焊机为切入口进入光伏组件设备领域,先后推出单轨串焊机、高速串焊机、多主栅串焊机、高速叠焊机等产品,经过十年的发展,已经成长为我国串焊机龙头企业2016年公司通过并购智能装备公司切入锂电设备领域,并在之后先后推出多种模组PACK线,达到了行业领先水平2018年公司开始布局半导体行业,现已通过多家头部企业认证,并于2021年底获得无锡德力芯首批铝线键合机订单股权结构集中,创始人皆为技术出身公司实际控制人为葛志勇与李文,两者为一致行动人,分别直接持有公司
4.8GW,一定程度上代表了各国光伏产业链重构的决心,而技术优势领先的设备厂商有望获益_图18:近年电池正面细栅线宽度及对准精度变化情况gm二新能源车销量高起,电池端产能扩张迅猛新能源车销量增长迅速,带动动力电池需求持续上涨根据中汽协数据显示,22年2月新能源汽车销量
33.4万辆,同比增长
2.5%;渗透率达到
19.23%,同比提升
11.69pct根据中国汽车动力电池产业创新联盟,22年2月新能源汽车动力电池装车辆为
13.68GWh,同比增长245%从全球情况来看,2021年新能源汽车销量渗透率同样呈现加速提升趋势,幅度缓于国内根据彭博,全球前三季度新能源车销量为433万辆,同比增长146%,21年1-9月月度销量渗透率基本同比提升3-7pct左右,相较于往年增幅明年扩大其中,欧洲主要国家新能源汽车渗透率较高,2020-2021年持续快速提升,美国当前新能源汽车销量渗透率较低,未来有较大提升空间当前美国新能源汽车销量渗透率较低,低于全球平均水平根据彭博,2020年美国新能源汽车销量为
32.56万辆,汽车总销量约1447万辆,渗透率仅为
2.25%;2021年美国新能源车销量渗透率有所提升,但相对慢于全球渗透进度,1-9月美国月度新能源车销量渗透率在
2.7%-
5.5%左右对比欧洲新能源汽车产业化进程,我们认为当国内新能源汽车产业化序幕开启后,渗透率有望维持快速提升势头电池厂商在下游需求催化下加速扩产,新产能规划持续涌现根据下游各电池厂公告与高工锂电、电池网、各公司官网等新闻所统计的扩产计划,截至22年2月我们所统计的信息,全球在2022/2023/2024/2025/2030落地的产能分别为1137/1921/2686/3290/3789GWh(我们预期的2030年存量落地产能为目前所有规划产能的总和)图22:欧洲主要国家新能源汽车月度销量渗透率-------201420152016--------20172018---------2019---------2020202125%20%15%10%5%0%30%△尸3野©心胡国内电池厂产能规划基本在2025年前落地,当前所规划的2025-2030年产能增量主要由海外电池厂贡献根据国内扩产和规划的公告,电池厂在具体项目的规划基本为2年的建设期,且未来产能展望主要在2025年,例如蜂巢能源领蜂“600”战略规划蜂巢能源将在2025年达到600GWh的产能海外方面,根据韩联社,SK计划在
2023、
2025、2030年的产能分别达到85GWh、220GWh、500GWh;Northvolt官网新闻中,公司期望在2030年欧洲落地的产能规模在150GWh以上因此从当前的规划来看,海外电池厂项目的扩产有望紧随国内产能的扩张,提供后续锂电设备需求的增量
(三)半导体景气度向上,国产化趋势明显全球半导体销售额维持高速增长根据Wind,22年2月全球半导体销售额约
524.8亿美元,同比增加
32.4%,仍然维持了高速增长,半导体销售额的不断上升拉动了相关的设备投资,叠加“贸易战”背景下半导体设备国产化的需求,设备厂商有望获益半导体设备国产化趋势明显以国产半导体设备龙头北方华创和中微公司为例,根据北方华创的业绩快报,21年北方华创收入
96.83亿元,同比增加
59.90%,归母净利润
10.77亿元,同比增加
100.66%;同期,中微公司收入
31.08亿元,同比增加
36.72%,归母净利润
10.11亿元,同比增加
105.49%,同期净利率
32.54%,半导体扩产大背景叠加国产化趋势,相关设备公司有望受益图25:近年北方华创收入及利润情况(亿元)北方华创营收(亿元)归母净利(亿元)营收YOY--------净利率
三、平台型企业已长成,多线布局进入收获期公司根据自身的积累核对技术的独特理解,形成了从理论直到产品的理解体系,对基础学科(第一层)、核心支撑技术(第二层)、核心应用技术(第三层)、产品系列(第四层)等进行融会贯通,基于组件设备,逐步向光伏拉晶设备、光伏电池片设备包括锂电设备、半导体设备扩展,而且在同样的领域内基于客户的积累还可以进行产品的横向扩展,随着公司拉晶炉、键合机等逐步获得订单收获,平台型企业已经长成大尺寸、多主栅等技术进步以及出口将推动组件设备的销量增长,硅片环节大扩产高峰期将为新进入拉晶炉行业的公司提供非常好的机会大尺寸、多主栅由于各自的优势,在组件出货中的占比将进一步上并淘汰落后产能进一步促进设备的更新换代;由于下游的良好需求、硅片环节较好的盈利性以及技术门槛的降低,各大现有厂商推出规模庞大的扩产计划,同时很多行业外的玩家也进入该行业诸如高景、双良节能等并进行了大规模的扩产,在此阶段,头部厂商的产能相对不足以及交期较长将为新进入行业的公司提供绝好的机会,并贡献相当的收入和增速半导体键合机主要用于半导体制成的封装测试环节,利用铝线或者铝带把Pad和引线通过焊接的方法连接起来目前,长电科技、通富微电、华天科技等公司已经成为全球知名的半导体封装、测试企业,但是半导体键合机市场基本仍由个别公司垄断根据奥特维公司官微22年4月6日的披露,公司获得通富微电子股份有限公司的批量铝线键合机订单,打破了进口的垄断,未来可期公司新增、在手订单维持高增速,公司未来业绩确定性高根据公司最新的季报,22Q1公司新签订单
14.40亿元(含税,未审计),同比增加
84.62%,截至2022年3月31日公司在手订单
48.94亿元(含税,未审计),同比增加
77.62%,订单维持了高增速,公司未来的业绩确定性较高图26:近年中微公司收入及利润情况(亿元)中微营收(亿元)归母净利润(亿元)
四、盈利预测与投资分析公司主营业务主要是光伏设备、锂电设备、半导体设备,为串焊机的龙头,在拉晶炉、键合机等领域持续获得订单突破,技术实力、产品布局能力市场开拓能力等持续获得认可,在大尺寸、多主栅等趋势下,叠加硅片扩产以及半导体的国产化,结合公司的新签订单以及在手订单情况,预计公司近年将维持较高速的增长对公司的具体预测如下1光伏设备业务主要是串焊机、拉晶炉、划片机、分选机等设备,基于上文的讨论,在“碳中和”以及技术迭代的大背景下,并结合公司的在手订单和新签订单情况,给予该业务2022至2024年70%/30%/25%的增速,随着产品的成熟和规模上升,预计未来3年毛利率有所下降,2022至2024年毛利率分别为
36.0%/
35.5%/
35.0%2锂电设备业务在“碳中和”的大背景下,新能源车销量上升明显,带动力动力电池的产能扩张,公司将明显获益,给予该业务2022至2024年50%/30%/20%的增速,随着产品的成熟和规模上升,预计未来3年毛利率有所下降,2022至2024年毛利率分别为
24.0%/
23.0%/
22.0%03改造及其他业务主要为存量设备的升级改造服务,随着存量设备的增加,预计该业务将维持高速增长,给予该业务2022至2024年100%/70%/30%的增速,同期毛利率分别为
47.0%/
46.5%/
46.0%04其他业务除去主营业务以外的其他业务,给予该业务2022至2024年150%/100%/50%的增速,2022至2024年毛利率分别为
24.0%/
23.5%/
22.0%图29:公司近年所获订单与在手订单情况5非织造布设备业务21年开始未单独披露,预计该项收入之后为Oo奥特维深耕光伏设备领域,从组件设备开始,逐步向硅片设备、电池片设备、半导体设备等领域扩张,具备成为平台型公司的潜力,由于公司现有收入仍以光伏设备为主,因此我们选择了光伏设备行业中的龙头公司迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、帝尔激光作为可比,具体如下1迈为股份丝网印刷龙头,市占率高,新进入电池片设备领域,在异质结电池技术领域处于领先地位2晶盛机电主营业务为光伏设备和半导体设备领域,在单晶炉领域市占率领先,新开拓碳化硅业务,未来有望完成设备厂商向制造厂商的转变3捷佳伟创电池片设备前道设备龙头,在前道设备市占率较高,TOPCon.HJT、IBC等多种技术路线布局4帝尔激光光伏领域的激光设备龙头,在激光SE、激光刻槽、激光转印、光注入设备等领域处于领先地位,是为数不多的存在单位价值量升高逻辑的公司
21.39%和
19.2%的股份,股权集中度较高同时,葛志勇与李文亦是公司主要创始人,葛志勇为自动控制专业硕士、工程师,李文为电气专业工程硕士、高级工程师,公司成立之初便具有重技术、重科研的基因图3:公司股权结构(截至2022Q1)实际控制人股权激励调动员工积极性公司自2021年上市以来已先后两次进行股权激励2021年10月公司对470名员工发放
50.195万股2022年3月公司再次向符合条件的848名激励对象授予
84.82万股限制性股票,其中向核心技术人员11人授予
3.9万股根据公司本次股权激励计划,2022-2024年净利润增长率目标分别为50%、100%、150%以上(以2021年净利润为基数)据此测算,则公司2022-2024年净利润将分别达到
5.51/
7.34/
9.18亿元以上募投项目将在锂电、半导体设备上持续发力根据公司《2021年度向特定对象发行股票募集说明书》,公司拟投资3亿元用于建设高端智能装备研发及产业化项目,该项目拟研发的产品包括TOPCon电池设备、半导体封装测试核心设备、锂电池电芯核心工艺设备三类,具体包括硼扩散设备、LPCVD设备、金铜线键合机、倒装芯片键合机、叠片机等随着募投项目的持续推进,将有效拓展公司的能力边界,增强公司N型晶体硅光伏电池、半导体封装测试以及锂电池电芯制造领域关键设备的研发能力;同时研发成果将丰富公司产品线,完善公司的主营业务收入结构,扩展市场空间,打开新的增长曲线
(二)财务指标优秀,近年收入利润维持快速增长收入利润快速增长,毛利率净利率稳步攀升在下游行业的高速发展下,公司近年盈利情况不断改善2021年公司实现收入
20.47亿元,同比增长
78.93%,归母净利润
3.71亿元,同比增长
138.63%2017-2021年,公司营业收入CAGR为
37.90%,归母净利润CAGR为
90.75%o2022年公司仍保持高增长态势,Q1公司收入
6.25亿元,同比增长
70.25%,归母净利润
1.07亿元,同比增长
109.49%同时,随着公司经营效率的改善与产品线的丰富,公司毛利率与净利率稳步增长,2021年公司毛利率与净利率分别为
37.66%和
17.95%,同比增长
1.60和
4.37pcto图4:公司近年营业收入与归母净利润(亿元)营业收入归母净利润营业攵入YOY一■—归母净利润YOY2017-2021「160%收入CAGR=
37.90%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%光伏设备占比有所下降,产品线日趋丰富公司早期产品主要为光伏串焊机,近年来产品线不断拓展,光伏设备收入占比有所下滑2021年公司光伏设备收入为
17.25亿元,占营业收入的
84.28%,这一比重相较于2016年的
94.55%下滑了
10.27pcto同时,公司锂电设备收入快速增长,2021年公司锂电设备收入为
0.96亿元,同比增长
182.35%,2016-2021年CAGR为
68.82%O光伏设备毛利率较为稳定,锂电设备仍在培育期,毛利率波动较大光伏设备行业竞争持续激烈,受此影响,公司光伏设备毛利率在2017-2019年有所下滑2020-2021年随着公司产品技术的成熟与效率改善,光伏设备毛利率有所回升2021年公司光伏设备毛利率为
37.50%,同比增长
1.79pcto公司锂电产品线尚处于培育期,因此毛利率波动较大,但近年来有所增长,2021年公司锂电设备毛利率为
24.18%技术进步推动者,产品结构持续优化公司早期主要产品为常规串焊机,2016年常规串焊机收入为4亿元,占当期总收入的
90.91%,产品结构相对单一而近年随着公司产品技术的不断改进,多主栅串焊机、激光划片机、贴膜机、锂电模组PACK线等产品收入快速增长2019年公司多主栅串焊机、激光划片机、贴膜机、锂电模组PACK线收入分别为
2.52/
0.50/
0.68/
0.52亿元,分别占当期收入的
33.42%、
6.63%、
9.02%、
6.90%o贴膜机毛利率不断增长,其他产品毛利率保持稳定或略有下滑贴膜机是公司目前毛利率最高的产品,2019年公司贴膜机产品毛利率为
54.46%,相比2016年增长了
24.42pcto而其他产品毛利率多保持稳定或略有下滑公司注重研发,近年研发费用持续增长大量的研发投入是公司产品线不断拓展的基础2021年公司研发费用为
1.45亿元,同比增长
107.58%,占营业收入的
7.08%,同比增长
0.98pct此外,随着公司规模的扩大,期间费用率持续下降,2021年公司期间费用率为
10.21%,相较于2016年下降了
48.74pcto图6:近年公司各业务收入占比(%)■光伏设备■锂电设备■其他100%-I90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%-0%-201620172018201920202021
二、光伏、锂电、半导体三贝塔叠加
(一)碳中和大趋势下,光伏装机确定性高在“碳达峰,,“碳中和”的全球背景之下,国内外装机呈现出了高速增长的态势,根据中国光伏协会(CPIA,下同)的数据,21年全球光优新增装机约170GW,同比增长
30.8%,国内新增装机
54.88GW,同比增长约机.9%,在20年“抢装”高基数的背景下仍然实现了高增长;根据CPIA的预测,22年全球装机乐观情景240GW(同比增长
41.2%),保守情景195GW(同比增长
14.7%),同期国内装机乐观情景90GW(同比增长
64.0%),保守情景75GW(同比增长
36.7%)今年在俄乌冲突、油价气价大幅上涨的大背景下,欧洲多国能源独立和能源安全的决心增强,今年光伏需求有望超预期,而相关的产业链包括设备厂商在内将明显受益产业链多环节出货量创新高,我国已经成为世界光伏的制造业中心根据CPIA,2021年我国全国硅片/电池片/组件的产量分别为227GW、198GW、182GW,分别同比增长
40.7%、
46.9%、
46.1%,与全球装机170GW(按
1.2容配比,组件需求在204GW左右)相比,我国各环节的产量占比优势明显,我国已经成为光伏生产的中心电池技术进步与“大尺寸”驱动设备更新与替换经历过薄膜电池、BSF电池等多种技术的发展之后,现在PERC电池技术已经成为主流,根据CPIA,21年PERC电池技术的市占率在90%以上,但是我们从CPIA对电池技术的市场占比预测上可以看出,CPIA预测新的电池技术TOPCon、异质结(HJT)、MWT、IBC等市场占比将上升,而TOPCon、HJT的市场占比上升明显,新的技术将会淘汰老的产能,随着TOPCon.HJT、PHBC等新技术的逐步成熟,新的资本开支有望到来图13:2017•如21年全国硅片产量情况(GW)与此同时,大尺寸由于“通量价值”、“饺皮效应”等能够有效降低生产过程中的人力、折旧、费用等固定成本以及边框、玻璃、背板、焊带等成本,性价比优势明显,182/210mm产能提升明显,根据CPIA,21年的硅片尺寸仍以160-166mm为主,占比约36%,182mm占比约29%,210mm占比约16%,预计22年182/210mm的硅片出货占比将达到75%左右,对存量产能的替代明显,设备厂商获益明显多主栅、细栅化等趋势将有效推动组件端的技术进步与设备更新换代主栅技术的进步是组件环节主要的技术进步之一,串焊机作为其中的关键设备,单位投资额较为坚挺,推动从较早期的2BB、3BB到之后的5BB,再到现在主流的9BB,根据CPIA的数据,21年仍以9BB以及32Hm栅线宽度为主,9BB占比约54%,9BB以上的多主栅技术占比约35%,随着多主栅、SMBB、无主栅等技术的技术和逐步成熟,将会使得组件端的设备迎来新的一轮资本开支光伏产业链重构可能给光伏制造商以及设备厂商迎来新的机会欧盟能源专员在布鲁塞尔召开的太阳能峰会上表示,欧盟将尽快推出一项针对太阳能的具体战略,以支持更多的太阳能采购并建立欧洲的太阳能制造能力;在俄乌冲突前,Solar PowerEurope预计欧洲2030年可以实现672GW的装机,而随着俄乌冲突的爆发,Solar PowerEurope提出了一个加速发展太阳能的部署计划,预计欧盟到2030年实现超过1TW太阳能总装机根据迈为股份22年4月18日的公告,迈为旗下全资子公司新加坡迈为签发了《Letter ofCommitment》(以下简称“LOC”),根据上述LOC约定,信实工业拟向新加坡迈为采购太阳能异质结电池生产设备整线8条,产能为600MW/条,共。