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2022年生猪养殖行业产业链及市场布局分析
1.生猪行业猪周期反转在即,把握2022年最好布局阶段现金与信心成为判断新一轮猪周期反转的主要矛盾,预判2022年情形类似于2010年非洲猪瘟已经是过去式,目前虽然个别地区还有养殖疫情的抬头,但非洲猪瘟在大周期的影响因素里面已经是非主要矛盾,因为行业对防控非洲猪瘟的经验已经成熟因此,现金与信心就成为判断新一轮猪周期的主要矛盾我们复盘2000年以来的5轮猪周期发现,2008-2011年与2011-2016年是蓝耳大疫情后的两轮市场化去产能新一轮的猪周期更类似于“2008-2011年猪周期”,都是疫情后的首轮市场化猪周期,因此本轮新周期时间跨度可能略短,而不是被拉长;2022年更类似于2010年,周期虽未反转,但反转在即主要矛盾一养殖高成本和现金损耗力度支持周期反转逻辑现金层面,行业从2021年5月份开始就进入深度亏损,一直持续到现在,从亏损的幅度和持续时间上,目前行业面临的成本压力和现金紧张程度是比较接近历史极限的养殖成本方面,玉米与大豆等原材料价格现在处于历史峰值,而且从基本面来看,粮价并没有出现向下的趋势性拐点,2022年因为俄乌冲突,粮价存在继续上冲的可能现金亏损方面,从历史的猪粮比来看,目前的行业亏损程度和亏损持续时间都是历史没有发生过的因此,我们认为,单纯从现金层面去看,行业是支撑反转逻辑的图12国内玉米现货价(元/吨)仍处于高位收购价:玉米:平均价主要矛盾二养殖户的乐观信心不支持周期反转信心比现金重要,我们认为当前养殖行业对下半年猪价态度乐观不支持周期马上反转我们追溯2014年底到2015年初的猪周期反转(上一轮市场化去产能),当时行业不仅现金紧张,更关键的是行业养殖户对未来没有信心根据牧原股份2014年的年报披露,当中提到“博亚和讯认为,2015年生猪去产能还将持续一段时间”,同期的上市公司也维持谨慎态度,但实际上2015年上半年行业产能迅速出清,周期迎来大反转反观2022年上半年,行业对后续的猪价很乐观,行业的乐观态度可能已经反应在养殖户的行为上同时,仔猪和母猪的价格近期都出现了明显的上涨,以及生猪期货远月合约的价格近期也出现了快速上涨,这也侧面验证了我们的观点我们预计2022年底到2023年上半年启动产能反转我们认为,养殖户对下半年猪价的乐观态度会让下半年的猪价反弹持续高度不及预期假若下半年生猪猪价高点不及18元/公斤,那就意味着2022年猪价最高的时候绝大多数养殖企业都不赚钱(以现在配合饲料一公斤4块多的价格测算,下半年规模养殖企业的成本压力不小,平均养殖成本或在18元/公斤之±)o因此,我们预判,到2022年底的时候,行业现金有望进一步损耗,在猪价不及预期后养殖户的信心或将发生改变,行业加快产能去化,猪周期迎来反转高光时刻图15仔猪价近期明显上涨22个省市:平均价:仔猪806040200T«个$心’«心,忍心,«心,冬b$N z9《内内v v至a ee22’小状®◎心心
⑥◎e◎◎@@@檄奈@认是160140120100农民产能占比仍大,猪周期不存在拉长可能根据中国畜牧业统计年鉴最新披露,2020年我国年出栏数在500头以下的生猪散养户数量仍较多,占全部养殖户数量的比例达
99.22%根据农业部监测,2020年农民产能占比仍然较高,年出栏数在500头以下的散养户出栏占比达43%,规模场出栏占比达50%,一体化场出栏占比接近7%我们认为农民产能占比高是可以左侧布局猪周期的核心,因为农民现金储备较弱,只要农民产能占比较高,猪周期就不存在拉长可能,养殖行业就没有太高的持有机会成本,可以时间换空间2022年生猪养殖板块具备明显的相对收益,我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动这个驱动逻辑就在于猪价低与高价格的饲料共振,加快养殖亏损,现金损耗加快,周期提前反转而从短期来看,猪价或将迎来季节性反弹,猪价反弹就会弱化产能去化逻辑,我们甚至认为在2022年9月前会出现个别月份能繁母猪存栏环比增加的情况假如板块回调,应该是布局养殖板块最好的阶段图18我国生猪散养户数量仍较高工元@认是
2.肉制品行业养殖规模化加餐饮连锁化,行业集中度将不断提升生猪养殖规模化进程加速,养屠一体化是大势所趋在非洲猪瘟疫情或成常态的情形下,规模养殖企业的市占率有望加速提升,行业集中逻辑强化从上市养殖企业2019-2021年出栏以及2022-2023年出栏预测数据来看,两年时间头部10家的市占率可能会从2021年的17%短期提升到2023年的27%,到2025年有望提升到40%-50%,行业加速规模化进程对比美国生猪产业链屠宰端的规模化自下而上推动养殖端的规模化,国内生猪养殖头部企业市占率的加速提升有利于大型屠宰企业获取稳定的高品质生猪供给,进一步扩大市占率,中小规模屠宰企业的生存空间或将持续恶化从下游端来看,连锁餐饮业蓬勃发展,倒逼原材料供应商集中近年来,我国连锁餐饮及食品加工行业处于稳健扩张阶段,市场规模持续壮大,2019年国内餐饮行业的规模超过
4.7万亿元,2020年受新冠疫情影响略降至4万亿,2015-2019年复合增速为8%另外,我国餐饮品牌的连锁化率也快速提升,连锁门店增速是行业整体门店增速的3倍,但是我国餐饮连锁化率远低于发达国家,2013-2017年一直保持5%左右,相比美国和日本50%左右的连锁化率,我国餐饮连锁化率仍有很大提升空间参照美国下游终端零售业自上世纪80年代开始大规模扩张,倒逼屠宰企业整合升级的发展经验,由于连锁餐饮及大型食品加工企业对供应商在品质的要求不断提高,预计我国生猪屠宰行业集中度将逐步提升由于面临人力成本压力以及受益中央厨房模式的快速发展,我国餐饮及食品加工企业越来越倾向于将原料预处理工序前置到供应商,以节省人力和成本,因而对屠宰企业精细拣选原料肉以及定制化精加工的能力提出更高要求,由此更加利好规模屠宰企业图212015-2019年我国餐饮行业营收CAGR为8%餐饮业收入(亿-----同比增速元)(%)201220132014201520162017201820192020』一〃,X余@认是肉制品产量占比或将进一步提升,行业发展前景广阔我国肉制品行业发展经历了计划一起步一发展一跨越四个阶段,如今具备成熟的产业发展规模,但是肉制品产量在整体肉类产量中占比依然较低2018年我国肉制品产量为1700万吨,占肉类产量20%,而欧美日等成熟市场同期占比约40%-50%,还存在很大差距从时间维度来看,我国肉制品占比从2011年16%稳健提升至2018年20%从需求弹性来看,在近几年猪肉产量受非洲猪瘟干扰明显下降的背景下,肉制品行业规模仍实现稳定增长,更表明肉制品需求旺盛,市场发展迅速由此我们看好肉制品发展前景,肉制品在整体肉类产量占比有望保持增长趋势肉制品产品种类不断丰富,新宠将占据更多市场份额肉制品因口味及加工方式的多样性,品种日益多元化,其中功能性肉制品和休闲肉制品备受青睐,市场前景广阔功能性肉制品指将营养保健元素通过适当载体添加到传统肉制品中,经食用能达到一定保健目的的肉制品,目前发展前景较好的功能性肉制品包括低脂肉制品、低盐肉制品、含膳食纤维的肉制品根据Zion MarketResearch预计,到2025年全球功能性原料市场将达到近1亿美元,具有功能性的原料会以更多样的形式应用于食品饮料中此外,随着休闲生活逐渐流行,休闲食品的消费量逐渐增大,2019年我国市场规模为5439亿元,2011-2019年CAGR为6%,而肉类零食2019年占比高达
13.5%,仅次于饮品饮料和代餐此外,休闲食品行业较为分散,尚未有强势品牌出现,具有口味创新实力的企业或将受益图272011-2019年我国休闲食品市场规模CAGR为6%休闲食品行业规模同比6000500040003000200010000。