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四、必要性分析
1、现有产能已无法满足公司业务发展需求作为行业的领先企业,公司已建立良好的品牌形象和较高的市场知名度,产品销售形势良好,产销率超过100%预计未来几年公司的销售规模仍将保持快速增长随着业务发展,公司现有厂房、设备资源已不能满足不断增长的市场需求公司通过优化生产流程、强化管理等手段,不断挖掘产能潜力,但仍难以从根本上缓解产能不足问题通过本次项目的建设,公司将有效克服产能不足对公司发展的制约,为公司把握市场机遇奠定基础
2、公司产品结构升级的需要随着制造业智能化、自动化产业升级,公司产品的性能也需要不断优化升级公司只有以技术创新和市场开发为驱动,不断研发新产品,提升产品精密化程度,将产品质量水平提升到同类产品的领先水准,提高生产的灵活性和适应性,契合关键零部件国产化的需求,才能在与国外企业的竞争中获得优势,保持公司在领域的国内领先地位
五、息税前利润一每股利润分析法将企业的盈利能力与负债对股东财富的影响结合起来,去分析资金结构与每股利润之间的关系,进而确定合理的资金结构的方法,叫息税前利润一每股利润分析法(EBIT—EPS分析法),也称每股利润无差别点法息税前利润一每股利润分析法是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法,也即利用每股利润无差别点来进行资金结构决策的方法所谓每股利润无差别点是指两种或两种以上融资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点,亦称息税前利润平衡点或融资无差别点根据每股利润无差别点,分析判断在什么情况下可利用什么方式融资,以安排及调整资金结构,这种方法确定的最佳资金结构亦即每股利润最大的资金结构分析者可以在依据上式计算出不同融资方案间的无差别点之后,通过比较相同息税前利润情况下的每股利润值大小,分析各种每股利润值与临界点之间的距离及其发生的可能性,来选择最佳的融资方案当息税前利润大于每股利润无差别点时,增加长期债务的方案要比增发普通股的方案有利;而息税前利润小于每股利润无差别点时,增加长期债务则不利所以,这种分析方法的实质是寻找不同融资方案之间的每股利润无差别点,找出对股东最为有利的最佳资金结构这种方法既适用于既有法人项目融资决策,也适用于新设法人项目融资决策对于既有法人项目融资,应结合公司整体的收益状况和资金结构,分析何种融资方亲能够使每股利润最大;对于新设法人项目而言,可直接分析不同融资方案对每股利润的影响,从而选择适合的资金结构
六、比较资金成本法
(一)比较资金成本法概念比较资金成本法是指在适度财务风险的条件下,测算可供选择的不同资金结构或融资组合方案的加权平均资金成本率,并以此为标准相互比较确定最佳资金结构的方法运用比较资金成本法必须具备两个前提条件一是能够通过债务筹资;二是具备偿还能力其程序包括
1.拟定几个筹资方案;
2.确定各方案的资金结构;
3.计算各方案的加权资金成本;
4.通过比较,选择加权平均资金成本最低的结构为最优资金结构
(二)比较资金成本法的两种方法项目的融资可分为创立初始融资和发展过程中追加融资两种情况与此相应地,项目资金结构决策可分为初始融资的资金结构决策和追加融资的资金结构决策下面分别说明比较资金成本法在这两种情况下的运用
1.初始融资的资金结构决策项目公司对拟订的项目融资总额,可以采用多种融资方式和融资渠道来筹集每种融资方式的融资额亦可有不同安排,因而形成多个资金结构或融资方案在各融资方案面临相同的环境和风险情况下,利用比较资金成本法,可以通过加权平均融资成本率的测算和比较来作出选择
2.追加融资的资金结构决策项目有时会因故需要追加筹措新资,即追加融资因追加融资以及融资环境的变化,项目原有的最佳资金结构需要进行调整,在不断变化中寻求新的最佳资金结构,实现资金结构的最优化项目追加融资可有多个融资方案可供选择按照最佳资金结构的要求,在适度财务风险的前提下,选择追加融资方案可用两种方法一种方法是直接测算各备选追加融资方案的边际资金成本率,从中比较选择最佳融资组合方案;另一种方法是分别将各备选追加融资方案与原有的最佳资金结构汇总,测算比较各个追加融资方案下汇总资金结构的加权资金成本率,从中比较选择最佳融资方案
七、资产证券化模式设计
(一)资产证券化的交易结构企业资产证券化运作中所涉及的主要参与者包括发起人、特殊目的实体(SPV)、服务人、受托人、承销商(金融中介机构,比如投资银行)、信用评级机构、信用增级机构和投资者等不同参与主体在资产证券化中的地位和作用都不同
1.发起人发起人是资产证券化的起点,是基础资产的原始权益人,也是基础资产的卖方发起人的作用首先是发起基础资产,这是资产证券化的基础和来源;其次,在于组建资产池,然后将其转移给SPV,因此,发起人可以从两个层面上来理解,一是可以理解为基础资产的发起人,二是可以理解为证券化交易的发起人这里的发起人是从第一个层面上来定义的一般情况下,基础资产的发起人会自己发起证券化交易,那么这两个层面上的发起人是重合的,但是有时候资产的发起人会将资产出售给专门从事资产证券化的载体,这时两个层面上的发起人就是分离的因此,澄清发起人的含义还是有必要的
2.特别目的实体特别目的实体SPV是介于发起人和投资者之间的中介机构,是资产支持证券的真正发行人
3.服务人服务人对资产项目及其所产生的现金流进行监督和保管,并负责收取这些资产到期的本金和利息,将其交付给受托人;对过期欠账服务机构进行催收,确保资金及时、足额到位;定期向受托管理人和投资者提供有关特定资产组合的财务报告,服务人通常由发起人担任,通过上述服务收费,以及通过在定期汇出款项前用所收款项进行短期投资而获益
4.受托人受托人负责托管资产组合以及与之相关的一切权利,代表投资者行使职能其职能包括把服务商存入SPV账户中的现金流转付给投资者,对没有立即转付的款项进行再投资,监督证券化中交易各方的行为,定期审查有关资产组合情况的信息,确认服务商提供的各种报告的真实性,并向投资者披露公布违约事宜,并采取保护投资者利益的法律行为当服务商不能履行其职责时,代替服务商履行其职责
5.承销商承销商为证券的发行进行促销,以帮助证券成功发行,通常由投资银行等金融中介机构进行承销此外,在证券设计阶段,作为承销商的投资银行一般还扮演融资顾问的角色,运用其经验和技能形成一个既能在最大限度上保护发起人的利益又能为投资者接受的融资方案
6.信用增级机构信用增级可以通过内部增级和外部增级两种方式,与这两种方式相对应,信用增级机构分别是发起人和独立的第三方第三方信用增级机构包括政府机构、保险公司、金融担保公司、金融机构、大型企业的财务公司等
7.信用评级机构在世界上规模最大、最具权威性、最具影响力的三大信用评级机构为标准普尔、穆迪公司和惠誉公司有相当部分的资产证券化操作会同时选用两家评级机构来对其证券进行评级,以增强投资者的信心
8.投资者投资者是SPV发行资产支持证券的购买者与持有人,一般分为公众投资者和机构投资者投资者不是对发起人的资产直接投资,而是对发行的证券所代表的基础资产所产生的权益(即预期现金流)进行投资
(二)资产证券化的基本流程概括地讲,一次完整的证券化融资的基本流程是发起人将证券化资产出售给一家特殊目的实体(SPV),或者由SPV主动购买可证券化的资产,然后将这些资产汇集成资产池,再以该资产池所产生的现金流为支持,在金融市场上发行有价证券融资,最后用资产池产生的持续现金流来清偿所发行的有价证券一个完整的资产证券化交易需要经历以下9个步骤确定证券化资产并组建资产池、设立特殊目的实体(SPV)、资产的完全转移、信用增级、信用评级、证券打包发售、向发起人支付对价、管理资产池、清偿证券
1.确定证券化资产并组建资产池资产证券化的发起人(即资产的原始权益人)在分析自身融资需求的基础上,通过发起程序确定用来进行证券化的资产尽管证券化是以资产所产生的现金流为基础,但并不是所有能产生现金流的资产都可以证券化根据资产证券化融资的经验,比较容易实现证券化的资产通常具备的特征包括
①有预期稳定的现金流,基础资产具有明确界定的支付模式,能在未来产生可预见的稳定的现金流,否则资产支持证券的按期支付将受到影响;
②具有相对稳定的现金流历史记录的数据,可以基于统计性规定预测未来资产现金流及风险,以便于合理评级和定价;
③企业持有该资产一定时间,有良好的运营效果和信用记录(如低违约率、低损失率),以便于评级机构掌握企业的信息!
④基础资产具有高标准化、高质量的合同条款契约,易于把握还款条件与期限,使证券化资产集合可以有效地组合、打包、分级、定价并预测现金流;
⑤基础资产的风险要在结构、组合上有效分散,以保证未来现金流的稳定;
⑥基础资产要有一定的经济规模,以摊薄证券化时较高的初期成本;
⑦本息偿还分摊于整个资产存续期间,所有基础资产的到期日结构相似,有利于实现合理的期限和收益分配根据上述特征在实践中基础资产的筛选通常会分为6类,质量由高到低为:第一类水电气资产,包括电厂及电网、自来水厂、污水处理厂、燃气公司等第二类路桥收费和公共基础设施,包括高速公路、铁路机场、港口、大型公交公司等第三类市政工程特别是正在回款期的BT项目主要指由开发商垫资建设市政项目,建成后移交至政府,政府分期回款给开发商,开发商以对政府的应收回款做基础资产第四类商业物业的租赁,但没有或很少有合同的酒店和高档公寓除外第五类企业大型设备租赁、具有大额应收账款的企业、金融资产租赁等第六类信贷资产和信托受益权对于那些现金流不稳定、同质性低、信用质量较差且很难获得相关统计数据的资产则不宜被直接证券化
一、项目简介
(一)项目单位项目单位XXX有限公司
(二)项目建设地点本期项目选址位于XX(待定),占地面积约
51.00亩项目拟定建设区域地理位置优越,交通便利,规划电力、给排水、通讯等公用设施条件完备,非常适宜本期项目建设
(三)建设规模该项目总占地面积
34000.00nf(折合约
51.00亩),预计场区规划总建筑面积
60696.71nV其中主体工程
39459.72nf,仓储工程
11895.10m2,行政办公及生活服务设施
6608.70疔,公共工程
2733.19m2o
(四)项目建设进度SPV被称为没有破产风险的实体,对这一点可以从两个方面理解一是指SPV本身的不易破产性;二是指将证券化资产从原始权益人那里完全转让(理想的状态是“真实出售”)给SPV,从而实现破产隔离SPV既可以是由证券发起人设立的一个附属性产品(或专项管理计划),也可以是一个长期存在的专门进行资产证券化的机构设立的形式可以是信托、公司、有限合伙或者其他独立法人主体具体如何组建SPV要考虑一个国家或地区的法律制度和现实需求从已有的证券化实践来看,为了逃避法律制度的制约,有很多SPV是在有“避税天堂”之称的百慕大群岛、英属维尔京群岛等地注册
3.资产的完全转让证券化资产从原始权益人向SPV的完全转让是证券化运作流程中非常重要的一环,这个环节会涉及很多法律、税收和会计处理问题,其中一个关键问题是这种转让是“真实出售”,其目的是为了实现证券化资产与原始权益人之间的“破产隔离”一原始权益的其他债权人在其破产时对已证券化资产将失去追索权以真实出售的方式转让证券化资产要求做到以下两个方面一方面证券化资产必须完全转移到SPV手中,这既保证了原始权益的债权人对已经转移的证券化资产没有追索权,也保证了SPV的债权人(即投资者)对原始权益人的其他资产没有追索权;另一方面,由于资产控制权已经由原始权益人转移到了SPV,因此,应当将这些资产从原始权益人的资产负债表上剔除,使资产证券化成为一种完全的表外融资方式
4.信用增级为吸引投资者并降低融资成本,必须对资产证券化产品进行信用增级,以提高发行证券的信用级别信用增级可以使证券在信用质量、偿付的时间性与确定性方面更好地满足投资者的需要,同时满足发行人在会计、监管和融资目标等方面的需求,信用增级可以分为内部增级和外部增级两类,具体手段有很多种,如内部信用增级的方式有划分优先/次级结构、建立利差账户、开立信用证、进行超额抵押等外部信用增级主要通过金融担保来实现
5.信用评级在资产证券化交易中,信用评级机构通常要进行两次评级,即初评与发行评级初评的目的是确定为了达到所需要的信用级别必须进行的信用增级水平,在按评级机构的要求进行完信用增级之后,评级机构将进行正式的发行评级,并向投资者公布最终评级结果信用评级机构通过审查各种合同和文件的合法性及有效性,给出评级结果信用等级越高,表明证券的风险越低,从而可使发行证券筹集资金的成本越低
6.证券打包发售信用评级完成并公布结果后,SPV将经过信用评级的证券交给证券承销商去包装承销,可以采取公开发售或私募的方式来进行由于这些证券一般都具有高收益、低风险的特征,所以主要由机构投资者(如保险公司、养老基金和其他银行机构)来购买
7.向发起人支付对价SPV从证券承销商那里获得发行现金收入,然后按事先约定的价格向发起人支付购买证券化资产的价款,此时要优先向其聘请的各专业机构支付相关费用
8.管理资产池SPV要聘请专门的服务人来对基础资产池进行管理但通常服务人会由发起人担任,这种安排有很重要的实践意义因为发起人已经比较熟悉基础资产的情况,并与每个债务人建立了联系而且,发起人一般都有管理基础资产的专门技术和充足人力当然,服务人也可以是独立于发起人的第三方这时,发起人必须把与基础资产相关的全部文件移交给新服务人,以便新的服务人掌握资产池的全部资料
9.清偿证券按照证券发行时说明书的约定,在证券偿付日,SPV将委托受托人按时、足额地向投资者偿付本息利息通常是定期支付的,而本金的偿还日期及顺序就要视基础资产和所发行证券的偿还安排机制的不同而有所区别了,当证券全部被偿付完毕后,如果资产池产生的现金流还有剩余,那么这些剩余的现金流将被返还给交易发起人,资产证券化交易的全部过程也随即结束由上可见,整个资产证券化的运作流程都是围绕着SPV这个核心来展开的SPV进行证券化运作的目标是在风险最小化、利润最大化的约束下,使基础资产所产生的现金流与投资者的需求最恰当地匹配起来在上述过程中,最重要的有三个方面的问题1必须由一定的资产支撑来发行证券,且其未来的收入流可预期2即资产的所有者必须将资产出售给SPV,通过建立一种风险隔离机制,在该资产与发行人之间筑起一道防火墙,即使其破产,也不影响支持债券的资产,即实现破产隔离3必须建立一种风险隔离机制,将该资产与SPV的资产隔离开来,以避免该资产受到SPV破产的威胁后两个方面的问题正是资产证券化的关键之所在其目的在于减少资产的风险,提高该资产支撑证券的信用等级,减低融资成本,同时有力地保护投资者的利益
八、资产证券化定价模型及其应用
(一)影响定价的因素在资产证券化过程中,资产证券化产品的定价在发行和流通过程中不可或缺对于资产证券化的发行,定价关系到产品能否发行成功;而在流通过程,定价可以说是对交易的繁荣,流动性的提高起至关重要的作用对于资产证券化产品的定价有多方面的影响和制约因素,有现实的具体的因素,甚至有心理的意识的就资产证券化的实质而言,它是不同时期的现金流折现,是以可预见的现金流为基础的固定收益产品其定价的实质是如何确定未来可预期现金流的折现值从可度量角度,资产证券化产品定价的影响因素有
1.利率一定价的关键变量、最根本的因素利率是引起所有固定收益证券价格变动的主要因素,资产证券化产品中包含的期权性质决定其是接受利率政策调整影响最快也是最直接的市场利率的变化不仅直接影响资产证券化产品价格的变动,还影响到资产证券化价格形成的两个最根本的因素一现金流和折现率
2.波动率一决定内嵌期权的价值利率波动率是指由于利率变动引起资产证券化产品价格的变动,即价格变化的百分比资产证券化产品由于具有某种提前偿付的特权,相当于嵌入了一个期权,波动率影响着期权价值对于期权而言,不论利率上升或下降,只要波动率增加都将导致期权价格的增加,进而影响含内嵌期权的资产证券化产品的价值相反,利率波动率下降将降低资产证券化产品内嵌期权的价格
3.提前偿付一对现金流的改变提前偿付是指借款者有权在到期日之前随时全部或部分偿还借款余额,它是资产证券化特有的特征提前偿付影响着资产证券产品的可预期的现金流的变化,使现金流具有很大的不确定性,并使债券的存续期缩短,直接影响着资产证券化产品的价格确定提前偿付是一种嵌入式的期权,提前偿付给资产证券化产品的定价带来两个方面的风险再投资风险和债券价格升值潜力相对减少的风险
4.期限结构模型一一对利率的描述资产证券化产品是内含期权、利率浮动且未来现金流不确定的债券产品资产证券化产品的定价和利率变量息息相关为了准确描述定价过程中利率变量的性质,必须建立利率期限结构动态模型
5.流动性一流动性溢价及流动性风险债券的流动性是指证券以市场价值变现的容易程度通常,债券的预期流动性越高,投资者要求的收益率就越低,反之,若证券流动性低,则投资者就会要求较高的收益率,因为投资者将不得不以低于真实价值的价格出售债券,即所谓的流动性风险
6.信用增级一定价基础提升及信用利差资产证券化信用增级是指在资产证券化过程中,通过内部的结构设计或外部的信用担保等形式,提升公开发行资产证券化产品信用等级的金融技术处理,是资产证券化的核心技术之一,对产品的定价是不可忽视的影响因素
(二)资产证券化定价模型在定价过程中一个很重要的关注点是现金流的现值分析这个问题的起点是资产池的现金流,然后选择一个折现率将其折现非常重要的一点就是确定折现率而投资者的提前偿付行为和再融资均受利率变化影响
1.静态现金流折现模型静态现金流折现模型通常不考虑利率变化,而直接假定提前偿付与抵押资产账龄存在函数关系,从而估算出提前偿付额它通常假设提前偿付率与抵押资产的账龄成正比,超出某个抵押资产账龄后,提前偿付率将保持不变内部收益率是此模型的关键影响点,此模型终究是要找到在此内部收益率下使现金流折现后的值等于证券的现价2,蒙特卡洛模拟模型蒙特卡罗模拟模型产生随机利率路径,以此模拟出数量巨大的远期利率来计算未来现金流并将其折现,从而得到证券的定价
3.期权调整利差法期权调整利差是相对无风险利率的价差,通常以基点BP的方式进行量度一般以国债即期利率曲线为基础,并考虑利率的影响,期权调整后的,折现现金流即为含权债券的理论价格,使该价格等于市场价格的利差就是期权调整利差计算方法如下第一步从当天不含权债券的市场价格中确定当日的基准利率期限结构,找出作为OAS比较的基准利率一即期利率曲线从理论上讲,即期利率曲线应由不同期限的一连串零息券利率所组成,由于市场零息券期限不全、数量有限,所以通常是运用现有债券,采用线性插值法、票息剥离法或其他方法得到该曲线第二步运用适当的随机过程描述利率路径动态变化并构建利率二叉树一般认为利率的对数服从正态分布,且其方差不随时间变化通过采用合适的模拟方法生成未来利率变化的各种可能路径并使之与即期利率期限结构相一致第三步由于债券中内含期权的特性,沿着每一个利率变化路径计算不同环境下的未来现金流,此方法与美式期权模拟相似,于现金流发生时判断是否行使期权,以此决定现金流第四步在基础利率上加上一定利差(OAS),再以此修正后的利率作为折现率折现,以此为零时刻价值第五步将零时刻各利率路径得到的折现值加权,即可得到含权债券的理论价值第六步重复第
4、5步使得理论价值与市场实际价格相等,此时的利差即为期权调整利差(OAS),提前偿付期权的货币价值就是理论价值与实际价格之间的差额计算出来的债券的OAS与投资者得到的利差可能非常不同,后者取决于真实发生了哪条利率路径OAS取所有路径的算术平均值,而投资者得到的利差很有可能是负数所以OAS不能作为既定结果,应该看成所有可能性的大概估算
九、财务分析的价格体系
(一)影响价格变动的因素影响价格变动的因素很多,可归纳为两类一是相对价格变动因素;二是绝对价格变动因素相对价格是指商品间的价格比例关系导致商品相对价格发生变化的因素很复杂,例如供应量的变化、价格政策的变化、劳动生产率变化等可能引起商品间比价的改变;消费水平变化、消费习惯改变、可替代产品的出现等引起供求关系发生变化,从而使供求均衡价格发生变化,引起商品间比价的改变等绝对价格是指用货币单位表示的商品价格水平绝对价格变动一般体现为物价总水平的变化,即因货币贬值(通货膨胀)引起的所有商品价格的普遍上涨,或因货币升值(通货紧缩)引起的所有商品价格的普遍下降
(二)财务分析涉及的三种价格及其间关系在项目财务分析中,要对项目整个计算期内的价格进行预测,涉及到如何处理价格变动的问题在整个计算期的若干年内,是采用同一个固定价格呢,还是各年都变动以及如何变动?也就是投资项目的财务分析采用什么价格体系的问题财务分析涉及的价格体系有三种,即固定价格体系(或称基价体系)、实价体系和时价体系同时涉及三种价格,即基价、实价和时价
1.基价,是指以基年价格水平表示的,不考虑其后价格变动的价格,也称固定价格如果采用基价,项目计算期内各年价格都是相同结合该项目建设的实际工作情况,XXX有限公司将项目工程的建设周期确定为24个月,其工作内容包括项目前期准备、工程勘察与设计、土建工程施工、设备采购、设备安装调试、试车投产等
(五)项目提出的理由
1、不断提升技术研发实力是巩固行业地位的必要措施公司长期积累已取得了较丰富的研发成果随着研究领域的不断扩大,公司产品不断往精密化、智能化方向发展,投资项目的建设,将支持公司在相关领域投入更多的人力、物力和财力,进一步提升公司研发实力,加快产品开发速度,持续优化产品结构,满足行业发展和市场竞争的需求,巩固并增强公司在行业内的优势竞争地位,为建设国际一流的研发平台提供充实保障
2、公司行业地位突出,项目具备实施基础公司自成立之日起就专注于行业领域,已形成了包括自主研发、品牌、质量、管理等在内的一系列核心竞争优势,行业地位突出,为项目的实施提供了良好的条件在生产方面,公司拥有良好生产管理基础,并且拥有国际先进的生产、检测设备;在技术研发方面,公司系国家高新技术企业,拥有省级企业技术中心,并与科研院所、高校保持着长期的合作关系,已形成了完善的研发体系和创新机制,具备的,就形成了财务分析的固定价格体系一般选择评价当年的年份为基年,也有选择预计的开始建设年份的例如某项目财务分析在2016年进行,一般选择2016年为基年,假定某货物A在2016年的价格为100元,即其基价为100元,是以2016年价格水平表示的基价是确定项目涉及的各种货物预测价格的基础,也是估算建设投资的基础2,时价,顾名思义是指任何时候的当时市场价格它包含了相对价格变动和绝对价格变动的影响,以当时的价格水平表示以基价为基础,按照预计的各种货物的不同价格上涨率(可称为时价上涨率)分别求出它们在计算期内任何一年的时价3,实价,是以基年价格水平表示的,只反映相对价格变动因素影响的价格可以由时价中扣除物价总水平变动的影响来求得实价只有当时价上涨率大于物价总水平上涨率时,该货物的实价上涨率才会大于零,此时说明该货物价格上涨超过物价总水平的上涨如果所有货物间的相对价格保持不变,则实价上涨率为零,每种货物的实价等于基价,同时意味着各种货物的时价上涨率相同,也即各种货物的时价上涨率等于物价总水平上涨率
十、财务分析的取价原则
(一)财务分析应采用预测价格财务分析基于对拟建项目未来数年或更长年份的效益与费用的估算,而无论投入还是产出的未来价格都会发生各种各样的变化,为了合理反映项目的效益和财务状况,财务分析应采用预测价格该预测价格应是在选定的基年价格基础上测算至于采用上述何种价格体系,要视具体情况决定
(二)现金流量分析原则上应采用实价体系采用实价计算净现值和内部收益率进行现金流量分析是比较通行的做法这样做,便于投资者考察投资的实际盈利能力因为实价体系排除了通货膨胀因素的影响,消除了因通货膨胀(物价总水平上涨)带来的“浮肿净现金流量”,能够相对真实地反映投资的盈利能力,为投资决策提供较为可靠的依据如果采用含通货膨胀因素的时价进行现金流量分析,计算出来的项目内部收益率包含通货膨胀率,会使显示出的未来收益增加,形成“浮肿净现金流量”,夸大项目的实际盈利能力此时采用的财务基准收益率应当包含通货膨胀率才能不影响对项目财务可行性的判断
(三)偿债能力分析和财务生存能力分析原则上应采用时价体系用时价进行财务预测,编制利润和利润分配表、财务计划现金流量表及资产负债表,是比较通行的做法这样做有利于描述项目计算期内各年当时的财务状况,相对合理地进行偿债能力分析和财务生存能力分析为了满足实际投资的需要,在投资估算中应该同时包含两类价格变动因素引起投资增长的部分,一般通过计算涨价预备费来体现同样,在融资计划中也应考虑这部分费用,在投入运营后的还款计划中自然包括该部分费用的偿还因此,只有采用既包括了相对价格变化,又包含通货膨胀因素影响在内的时价价值表示的投资费用、融资数额进行计算,才能真实反映项目的偿债能力和财务生存能力
(四)对财务分析采用价格体系的简化在实践中,并不要求对所有项目,或在所有情况下,都必须全部采用上述价格体系进行财务分析,多数情况下都允许根据具体情况适当简化《方法与参数》和《指南》都各自提出了简化处理的办法,虽然表述不尽相同,但实际上两者对财务分析采用价格体系的简化处理基本一致,可以归纳为以下几点
1.一般在建设期间既要考虑通货膨胀因素,又要考虑相对价格变化,包括对建设投资的估算和对运营期投入产出价格的预测
2.项目运营期内,一般情况下盈利能力分析和偿债能力分析可以采用同一套价格,即预测的运营期价格
3.项目运营期内,可根据项目和产出的具体情况,选用固定价格(项目运营期内各年价格不变)或实价,即考虑相对价格变化的变动价格(项目运营期内各年价格不同,或某些年份价格不同)
4.当有要求,或通货膨胀严重时,项目偿债能力分析和财务生存能力分析要采用时价价格体系
十一、偿债能力分析
(一)计算指标根据借款还本付息计划表数据与利润表以及总成本费用表的有关数据可以计算利息备付率、偿债备付率指标,各指标的含义和计算要点如下
1.利息备付率利息备付率是指在借款偿还期内的息税前利润与当年应付利息的比值,它从付息资金来源的充裕性角度反映支付债务利息的能力利息备付率的含义和计算公式均与财政部对企业效绩评价的“已获利息倍数”指标相同息税前利润等于利润总额和当年应付利息之和,当年应付利息是指计入总成本费用的全部利息利息备付率应分年计算,分别计算在债务偿还期内各年的利息备付率若偿还前期的利息备付率数值偏低,为分析所用,也可以补充计算债务偿还期内的年平均利息备付率利息备付率表示利息支付的保证倍率,对于正常经营的企业,利息备付率至少应当大于1,一般不宜低于2,并结合债权人的要求确定利息备付率高,说明利息支付的保证度大,偿债风险小;利息备付率低于1,表示没有足够资金支付利息,偿债风险很大
2.偿债备付率偿债备付率是从偿债资金来源的充裕性角度反映偿付债务本息的能力,是指在债务偿还期内,可用于计算还本付息的资金与当年应还本付息额的比值,可用于计算还本付息的资金是指息税折旧摊销前利润(EBITDA,息税前利润加上折旧和摊销)减去所得税后的余额;当年应还本付息金额包括还本金额及计入总成本费用的全部利息偿债备付率应分年计算,分别计算在债务偿还期内各年的偿债备付率偿债备付率表示偿付债务本息的保证倍率,至少应大于1,一般不宜低于
1.3,并结合债权人的要求确定偿债备付率低,说明偿付债务本息的资金不充足,偿债风险大当这一指标小于1时,表示可用于计算还本付息的资金不足以偿付当年债务
3.资产负债率资产负债率是指企业(或“有项目”范围)的某个时点负债总额同资产总额的比率,其计算式见公式(9-46)o项目财务分析中通常按年末数据进行计算,在长期债务还清后的年份可不再计算资产负债率
(二)改扩建项目偿债能力分析对于新设法人项目,项目即为企业而对于既有法人改扩建项目,根据项目范围界定的不同,可能会分项目和企业两个层次当项目范围与企业范围一致时(企业整体改造或局部改造但将项目范围界定为企业整体时),“有项目”数据与报表都与企业一致,可直接进行借款偿还计算;当项目范围与企业不一致时(局部改扩建且将项目范围界定为企业局部),偿债能力分析就有可能出现项目和企业两个层次
1.项目层次的借款偿还能力首先可以进行项目层次的偿债能力分析,编制有项目时的借款还本付息计划表计算利息备付率和偿债备付率当项目范围内存在原有借款时,应纳入计算虽然,借款偿还是由企业法人承借并负责偿还的,但计算得到的项目偿债能力指标可以表示项目用自身的各项收益偿付债务的能力,显示项目对企业整体财务状况的影响计算得到的项目层次偿债能力指标可以给企业法人两种提示一是靠本项目自身收益可以偿还债务,不会给企业法人增加债务负担;二是本项目的自身收益不能偿还债务,需要企业法人另筹资金偿还债务企业投资计划部门和财务管理部门可由此获得是否会因项目给企业增加财务负担的信息,对该部门的计划管理工作十分有益对于大型企业集团,为满足总公司决策需要,项目层次的借款偿还能力分析是十分必要的同样,计算得到的拟建项目偿债能力指标对银行等金融部门也可作为参考,一是项目自身有偿债能力;二是项目自身偿还能力不足,需要企业另外筹资偿还由于银行贷款通常是贷给企业法人而不是贷给项目,因此计算项目层次的借款偿还能力要与企业财务状况的考察相结合,才能满足银行信贷决策的要求,因此在计算项目层次的借款偿还能力的同时,企业要向银行提供前3到5年的主要财务报表因为银行是根据企业的整体资产负债结构和财务状况决定信贷取舍有时虽然项目自身无偿债能力,但是整个企业信誉好,偿债能力强,银行也可能给予贷款;有时虽然项目有偿债能力,但企业整体信誉差、负债高,偿债能力弱,银行也可能不予贷款
2.企业层次的借款偿还能力银行等金融部门为了考察企业的整体经济实力,决定是否贷款,往往在考察现有企业财务状况的同时还要了解企业各笔借款(含项目范围内外的原有借款、其他拟建项目将要发生的借款和项目新增借款)的综合偿债能力为了满足债权人要求,不仅需要提供项目建设前3到5年的企业主要财务报表,还需要编制企业在拟建项目建设期和投产后3到5年内(或项目偿还期内)的综合借款还本付息计划表,并结合利润表、财务计划现金流量表和资产负债表,分析企业整体偿债能力企业过去和未来的财务报表的编制通常需要企业和咨询人员的通力合作
3.考察企业财务状况的指标主要有资产负债率、流动比率、速动比率等比率指标,根据企业资产负债表的相关数据计算上述指标的含义如下
(1)资产负债率资产负债率表示企业总资产中有多少是通过负债得来的,是评价企业负债水平的综合指标适度的资产负债率既能表明企业投资人、债权人的风险较小,又能表明企业经营安全、稳健、有效,具有较强的融资能力过高的资产负债率表明企业财务风险太大;过低的资产负债率则表明企业对财务杠杆利用不够实践表明,行业间资产负债率差异较大实际分析时应结合国家总体经济运行状况、行业发展趋势、企业实力和投资强度等具体条件进行判定
(2)流动比率流动比率衡量企业资产流动性的大小,考察流动资产规模与流动负债规模之间的关系,判断企业短期债务到期前,可以转化为现金用于偿还流动负债的能力该指标越高,说明偿还流动负债的能力越强国际公认的标准比率是
2.0但行业间流动比率会有很大差异,一般而言,行业生产周期较长,流动比率就应相应提高;反之,就可以相对降低
(3)速动比率速动比率也是衡量企业资产流动性的指标,是将流动比率指标计算公式的分子剔除了流动资产中的存货后,计算企业的短期债务偿还能力,较流动比率更为准确地反映偿还流动负债的能力该指标越高,说明偿还流动负债的能力越强国际公认的标准比率为
1.0,同样,行业间该指标也有较大差异,实践中应结合行业特点分析判断
十二、财务生存能力分析
(一)财务生存能力分析的作用财务生存能力分析旨在分析考察“有项目”时(企业)在整个计算期内的资金充裕程度,分析财务可持续性,判断在财务上的生存能力财务生存能力分析主要根据财务计划现金流量表,同时兼顾借款还本付息计划和利润分配计划进行非经营性项目财务生存能力分析还兼有寻求政府补助维持项目持续运营的作用
(二)财务生存能力分析的方法财务生存能力分析应结合偿债能力分析进行,对项目的财务生存能力的分析可通过以下相辅相成的两个方面
1.分析是否有足够的净现金流量维持正常运营
(1)在项目(企业)运营期间,只有能够从各项经济活动中得到足够的净现金流量,项目才能得以持续生存财务生存能力分析中应根据财务计划现金流量表考察项目计算期内各年的投资活动、融资活动和经营活动所产生的各项现金流入和流出,计算净现金流量和累计盈余资金,分析项目是否有足够的净现金流量维持正常运营
(2)拥有足够的经营净现金流量是财务上可持续的基本条件,特别是在运营初期一个项目具有较大的经营净现金流量,说明项目方案比较合理,实现自身资金平衡的可能性大,不会过分依赖短期融资来维持运营;反之,一个项目不能产生足够的经营净现金流量,或经营净现金流量为负值,说明维持项目正常运行会遇到财务上的困难,实现自身资金平衡的可能性小,有可能要靠短期融资来维持运营,有些项目可能需要政府补助来维持运营进一步升级改造的条件;在营销网络建设方面,公司通过多年发展已建立了良好的营销服务体系,营销网络拓展具备可复制性MCU芯片通常包括三大主要部分运算内核、嵌入式存储器和各种外设当前32位的运算内核主要是基于Arm®Cortex®-M内核架构,由于其良好的生态以及极佳的可拓展性,逐渐成为全球消费电子和工业电子产品的核心存储器则包含嵌入式SRAM和NORFlash,它们的容量和速度直接决定了MCU的程序存储量和运行速度各种外设包括各类通讯接口、传感器、时钟、定时器和模数转换ADC模块等,它们决定了外接设备数量和种类六建设投资估算
1、项目总投资构成分析本期项目总投资包括建设投资、建设期利息和流动资金根据谨慎财务估算,项目总投资
20841.87万元,其中建设投资
16095.75万元,占项目总投资的
77.23%;建设期利息
354.11万元,占项目总投资的
1.70%;流动资金
4392.01万元,占项目总投资的
21.07%
2、建设投资构成本期项目建设投资
16095.75万元,包括工程费用、工程建设其他费用和预备费,其中工程费用
13848.14万元,工程建设其他费用
1812.91万元,预备费
434.70万元3通常因运营期前期的还本付息负担较重,故应特别注重运营期前期的财务生存能力分析如果拟安排的还款期过短,致使还本付息负担过重,导致为维持资金平衡必须筹借的短期借款过多,可以设法调整还款期,甚至寻求更有利的融资方案,减轻各年还款负担所以财务生存能力分析应结合偿债能力分析进行4财务生存能力还与利润分配的合理性有关利润分配过多、过快都有可能导致累计盈余资金出现负值出现这种情况时,应调整利润分配方案
2.各年累计盈余资金不出现负值是财务上可持续的必要条件各年累计盈余资金不出现负值是财务上可持续的必要条件在整个运营期间,允许个别年份的净现金流量出现负值,但不能容许任一年份的累计盈余资金出现负值一旦出现负值时应适时进行短期融资,该短期融资应体现在财务计划现金流量表中,同时短期融资的利息也应纳入成本费用和其后的计算较大的或较频繁的短期融资,有可能导致以后的累计盈余资金无法实现正值,致使项目难以持续运营
十三、改扩建项目现金流量分析的特点一投资项目的分类投资项目可以从不同角度进行分类,按照项目建设性质以及项目与企业原有资产的关系,分为新建项目和改扩建项目;按照项目的融资主体,分为新设法人项目和既有法人项目既有法人项目,特别是依托现有企业进行改扩建与技术改造的项目(简称改扩建项目)在效益和费用估算方面有着显著的特点,应予以充分注意
(二)改扩建项目的特点与从无到有的新建项目相比,改扩建项目的财务分析涉及面广,需要数据多,复杂程度高究其原因,它涉及项目和企业两个层次,“有项目”和“无项目”两个方面其特点归纳如下
1.在不同程度上利用了原有资产和资源,以增量调动存量,以较小的新增投入取得较大的效益
2.原来已在生产,若不改扩建,原有状况也会发生变化,因此,项目效益与费用的识别和计算较新建项目复杂
3.建设期内建设与生产可能同步进行
4.项目与企业既有联系,又有区别既要考察项目给企业带来的效益,又要考察企业整体财务状况
5.项目的效益和费用可随项目的目标不同而有很大差别,改扩建项目的目标各异,或是依托老厂新增生产线或车间,生产新品种;或是在老装置上进行技术改造,降耗、节能、提高产品质量;或是扩大老品种的生产能力,提高产量;或是边到环境保护要求,或是上述两项以上兼而有之,因此其效益可能表现在不同方面
6.改扩建项目的费用多样,不仅包括新增投资(含原有资产的拆除和迁移费用等)、新增成本费用,还可能包括因改造引起的停减产损失
(三)项目范围的界定项目建成后由新设法人承债的项目,项目范围比较明确,就是项目本身涉及的范围所有为项目的建设和生产运营所花费的费用都要计为费用,同时项目的产出就是项目的效益;对于原有法人发起的,项目建成后仍由原法人承债的既有法人项目,应认真研究项目与原有企业的关系,合理界定项目范围项目范围的界定宜采取最小化原则,以能正确计算项目的投入和产出,说明项目给企业带来的效益为限,其目的是易于采集数据,减少工作量项目范围界定方法是企业总体改造或虽局部改造但项目的效益和费用与企业的效益和费用难以分开的,应将项目范围界定为企业整体;企业局部改造且项目范围可以明确为企业的一个组成部分,可将项目直接有关的部分界定为项目范围,成为“项目范围内”,企业的其余部分作为“项目范围外”“项目范围内”的数据需详细了解和分项估算,用于估算项目给企业带来的增量效益和费用;而“项目范围外”的数据可归集在一起,必要时,用于估算有项目后企业整体效益和费用例如某企业有A.B.C三个生产车间,拟建项目仅涉及对A车间的扩产,而A车间与其他车间仅有简单的供料关系,投入产出关系明晰,此时为简化工作,可仅将项目范围局限在A车间,其他均界定为“项目范围外“但如果A、B、C三个车间关系紧密,其效益或费用难以明确分开,就只能将项目范围界定在整个企业
(四)效益与费用的数据
1.涉及的五套数据对既有法人项目的盈利能力分析要强调“有无对比”,进行增量分析即通过对“有项目”和“无项目”两种情况效益和费用的比较,求得增量的效益和费用数据,并计算效益指标,作为投资决策的依据因此可能涉及以下五套数据
(1)“现状”数据,反映项目实施起点时的效益和费用情况,是单一的状态值现状数据的时点应定在建设期初若预期建设期初的情况与评价时点不同,应对现状数据进行合理预测
(2)“无项目”数据,指不实施该项目时,在现状基础上考虑计算期内效益和费用的变化趋势(其变化值可能大于、等于或小于零),经合理预测得出的数值序列
(3)“有项目”数据,指实施该项目后计算期内的总量效益和费用数据,是数值序列
(4)新增数据,是“有项目”相对“现状”的变化额,即有项目效益和费用数据与现状数据的差额,实际上大多要先估算新增数据,例如新增投资,然后加上现状数据得出有项目数据
(5)增量数据,是“有项目”效益和费用数据与“无项目”效益和费用数据的差额,即“有无对比”得出的数据,是数值序列
2.“无项目”数据是增量分析的关键“无项目”时的效益由“老产出”产生,费用是为“老产出”投入;”有项目时的效益可由“新产出”或由“新产出”与“老产出”共同产生;费用是为“新产出”投入,或为“新产出”与“老产出”共同投入“老产出”的效益与费用在“有项目”与“无项目”时可能会有较大差异因此,在这五套数据中“无项目”数据的预测是一个难点,也是增量分析的关键所在现状数据是指项目实施起点时的数据,是预测无项目数据的基点数据,“无项目”数据是很可能发生变化的,如果不区分项目的具体情况,一律简单地用现状数据代替无项目数据,可能会影响增量数据的可靠性,进而影响盈利能力分析结果的准确性举例说明“无项目”数据预测的重要性财务分析中应根据项目的具体情况,合理预测无项目的效益和费用,以保证盈利能力分析结果的可靠性同时无项目的效益和费用预测需注意采取稳妥原则,以避免人为夸大增量效益
(五)计算期的确定“有项目”与“无项目”效益和费用的计算范围和计算期应保持一致为使计算期保持一致,应以“有项目”(指新增资产部分)的计算期为基础,对“无项目”的计算期进行调整若“有项目”时也利用了原有资产,也应对其可利用的期限进行调整一般情况下可通过追加投资来维持“无项目”时的生产运营或“有项目”时原有旧资产的持续使用;也可以通过加大各年修理费的方式,延长其寿命期使之与“有项目”新增资产的计算期相同,并在计算期末将固定资产余值回收在某些情况下,通过追加投资延长其寿命期在技术上不可行,或在经济上明显不合理时,可以使“无项目”的生产运营适时终止,其后各年的现金流量视为零但根据项目决策分析与评价的稳妥原则,实践中这种方式很少采用,除非有充分的理由能说明其合理性在某些极端的情况下,例如按环保政策要求限时停产的装置,届时以后各年无项目时的现金流量可视为零
(六)沉没成本沉没成本也称沉没费用,是指源于过去的决策所决定的费用,非当前决策所能改变在改扩建项目的决策分析与评价中,沉没费用的概念得到了应用即在项目增量盈利能力分析中,认为已有资产应作为沉没费用考虑,无论其是否在项目中得到使用例如项目利用原有企业闲置厂房的情况,若没有当前项目,这笔已花的费用也无法收回,故应视为沉没费用,尽管它是有项目资产的组成部分,但不能作为增量费用当前项目利用企业原有设施的潜在能力的,不论其潜力有多大,已花投资也都作为沉没费用
(七)机会成本企业资产一旦用于某项目,就同时丧失了用于其他机会(出租、出售等)所可能带来的收入,这损失的收入就是该资产被用于该项目的机会成本必要时,财务分析中应考虑机会成本考虑的方式往往是把该机会成本作为无项目时的效益计算例如上述利用原有企业闲置厂房的情况,如果该厂房能够脱离原有企业售出,并有明确的出售意向;或者该厂房已有明确的租出意向,此时在无项目效益预测中应计入该厂房售出或者租出的收入当简化直接进行增量计算时可直接将其列为项目的增量费用
十四、项目计算期的分析确定项目财务效益与费用的估算涉及到整个计算期的数据项目计算期是指对项目进行经济评价应延续的年限,是财务分析的重要参数,包括建设期和运营期
(一)建设期评价用的建设期是指从项目资金正式投入起到项目建成投产止所需要的时间建设期的确定应综合考虑项目的建设规模、建设性质(新建、扩建和技术改造)、项目复杂程度、当地建设条件、管理水平与人员素质等因素,并与项目进度计划中的建设工期相协调项目进度计划中的建设工期是指项目从现场破土动工起到项目建成投产止所需要的时间,两者的终点相同,但起点可能有差异对于既有法人融资的项目,评价用建设期与建设工期一般无甚差异但新设法人项目需要先注册企业,届时就需要投资者投入资金,其后项目才开工建设,因而两者的起点会有差异因此根据项目的实际情况,评价用建设期可能大于或等于项目实施进度中的建设工期对于一期、二期连续建设的项目、滚动发展的总体项目等应结合项目的具体情况确定评价用建设期
(二)运营期评价用运营期应根据多种因素综合确定,包括行业特点、主要装置(或设备)的经济寿命期(考虑主要产出物生命周期、主要装置物理寿命、综合折旧年限等确定)等对于中外合资项目还要考虑合资双方商定的合资年限在按上述原则估定评价用运营期后,还要与该合资运营年限相比较,再按两者孰短的原则确定
十五、数据分析与挖掘概述
(一)信息分析信息分析是根据咨询问题的具体需要,对与之有关的信息进行整理、鉴别、评价、分析和综合,以便取得咨询所需新信息的过程信息分析有如下几种用途
1.跟踪所谓跟踪,就是及时了解各领域新动向、新发展,从而发现问题、提出问题
2.比较比较各种事物的内部矛盾之后,把握事物间的联系,认识事物的本质,从而提出问题、确定目标、拟定方案并作出选择
3.预测利用已掌握的信息、知识和手段,推断事物的未来或未知方面
4.评价进行评价时应选择合适的变量和评价指标,应当考虑评价对象之间的可比性信息分析所用方法,可分为定性和定量分析两种定性方法主要靠逻辑推理;而定量方法涉及数据间的数量关系,要建立数学模型,计算、求解如今,信息越来越复杂,定性与定量分析已无法单独奏效,只能越来越多地结合起来
(二)数据分析数据分析是信息分析的一部分,数据分析是对收集数据进行系统的分析,建立适当的模型,揭示数据中隐含的技术、经济、社会和其他关系,以及发展趋势,为有关的咨询活动提交的有用的数字、信息或建议数据分析的对象可分为时间序列和截面数据如企业历年的咨询收入、利润总额等就是时间序列截面数据是在同一时间的数据,如企业同一年咨询业务数目、营业额、费用、收入、人工耗费等两种数据都要注意样本容量大小对于截面数据,常用线性或非线性回归模型体现数据之间的各种关系数据分析属定量分析,包括数据统计分析、时间数据分析、空间数据分析
(三)数据挖掘
(七)项目主要技术经济指标
1、财务效益分析根据谨慎财务测算,项目达产后每年营业收入
38700.00万元,综合总成本费用
31089.85万元,纳税总额
3647.48万元,净利润
5563.53万元,财务内部收益率
19.11%,财务净现值
3867.64万元,全部投资回收期
6.21年
2、主要数据及技术指标表主要经济指标一览表序号项目单位指标备注1占地面积m
234000.00约
51.00亩
21.1总建筑面积m
60696.71容积率
1.
791.2基底面积m
219720.00建筑系数
58.00%
1.3投资强度万元/亩
303.642总投资万元
20841.
872.1建设投资万元
16095.
752.
1.1工程费用万元
13848.
142.
1.2工程建设其他费用万元
1812.
912.
1.3预备费万元
434.
702.2建设期利息万元
354.
112.3流动资金万元
4392.013资金筹措万元
20841.
873.1自筹资金万元
13615.
243.2银行贷款万元
7226.63数据挖掘就是从数据中挖掘出隐含、先前未知、有潜在用途,最终可为人理解的关系、模式、趋势和其他有用信息,并建立模型,用于预测、判断或决策,帮助企业更好地适应变化并做出更明智的决策的过程数据挖掘广泛应用于制造、金融、零售、保健、中医药及电信等行业的客户关系管理、风险防范、供应链管理、竞争优势分析、部门分析等领域数据挖掘要用到统计分析、人工智能、数据库和神经网络等方面的知识,如记忆推理、聚类分析、关联分析、决策树、神经网络、基因算法等数据挖掘需要用户参与,并非某种单一工具、技术或软件即可独自完成另一方面,并非所有信息查询都可视为数据挖掘例如,使用数据库管理系统查找个别记录,或用搜索引擎查找互联网特定的网页,属于信息检索,不能视为数据挖掘当然,数据挖掘技术也有强大的信息检索能力
十六、信息鉴别及必要性
(一)信息鉴别数据与信息鉴别,可称信息识别,就是将信息与具有特定属性的“模式”进行比较,进而判断信息的类别或属性具体而言,就是信息收集或使用者运用已有的知识和经验,在对获取的信息进行初步分析之后,按照一定原则和目的,辨认与甄别信息的真伪、轻重主次、是否完整、是否有用,以及用途大小等
(二)信息鉴别的必要性互联网时代,信息极为丰富,大大开阔了人们的眼界然而,蜂拥而至,难辨真假的信息掺杂在一起,常常使人们陷入另一种迷茫,甚至成了海量信息的奴隶过量的信息若不筛选,会使决策者无所适从现在,互联网上充斥着伪造、篡改缺失、无代表性、误传、以及过时等信息有些信息背后隐藏着各种政治、经济社会的利益团体正当或不正当的目的和企图信息识别及时与否决定了决策是否正确而又及时,决定了企业、事业、项目和其他活动的命运对于工程咨询,信息识别同样十分必要信息识别并非简单工作,对从事者有很高的要求决策者固然应高瞻远瞩,但决策的基础是真实、可靠的信息决定信息识别成败的主要因素有对服务目标的正确认识及其深刻程度;识别者实事求是的态度和已有的知识、推理与判断能力
十七、现代工程咨询方法框架
(一)现代工程咨询方法体系现代工程咨询方法体系包括哲学方法、逻辑方法和学科方法哲学方法一般是辩证地分析事物的两面性,包括它的优点和缺点、正面效应和反面效应;逻辑方法是用概念、判断、推理、假说等逻辑思维形式,对事物进行归纳、演绎、综合;学科方法是利用各种学科中常用的研究方法,包括文献法、观察法、访谈法、问卷法、测量法和实验法、价值工程方法、网络控制方法、市场调查研究方法、战略规划研究方法、财务评价方法、经济评价方法、风险分析方法等
(二)常用现代工程咨询方法基于咨询工程师的基本能力要求,以项目周期的全过程咨询服务为主线,重点集中于投资项目前期咨询服务领域,常用的现代工程咨询方法包括综合分析、规划咨询、市场分析、项目评价、项目管理等五大类,每一大类中又包括若干具体方法需要说明的是,虽然我们将某一具体方法归于某一大类名下,但其并不是仅限应用于此类项目咨询领域,亦可应用于其他项目咨询中如利益相关者分析法,经常应用于规划咨询,同时也常用于社会评价;如德尔菲法,不仅应用于市场预测,同时也应用于规划咨询、社会评价等
十八、现代工程咨询方法的特点现代工程咨询方法的特点是,定性分析和定量分析相结合,重视定量分析;静态分析与动态分析相结合,重视动态分析;统计分析与预测分析相结合,重视预测分析定性分析与定量分析
1.定性分析定性分析是通过研究事物构成要素间的相互联系来揭示事物本质的方法,它是在逻辑分析、判断推理的基础上,对客观事物进行分析与综合,从而找出事物发展内在规律性,确定事物的本质在工程咨询研究中,许多难以用计量表达的场合,定性分析方法可以发挥重要作用
2.定量分析定量分析是依据统计数据,选择建立合适的数学模型,计算出分析对象的各项指标及其数值的一种方法它是通过反映一定质的事物量的关系来揭示事物内在规律的方法,在数学、统计学、运筹学、计量学、计算机等学科基础之上,通过方程、数学图表和模型等方式来研究事物的本质在工程咨询工作中采用定量分析的方法,对复杂事物进行数据处理,进行比较分析,可以使问题更为清晰,解决方案更精确静态分析与动态分析3*静态分析静态分析是观测和评价事物某一时点状态的一种方法如项目评价中通过计算静态投资回收期、总投资收益率、资本金净利润率等指标,可以对项目的财务效益得出初步的判断
2.动态分析在工程咨询服务的各个阶段,特别是在项目决策评价阶段,要树立动态观念,如考虑资金时间价值、市场供求变化、技术发展变化、社会经济环境的变化等现代项目财务评价一般以动态分析为主,主要进行项目现金流量分析,计算财务净现值、内部收益率等指标,并进行风险概率分析等统计分析与预测分析
1.统计分析统计分析是对分析对象过去和现在的信息进行收集、整理、统计和分析在现代工程决策研究咨询中经常需要采取多种方法和渠道,收集大量的统计数据,包括行业、区域、市场、技术、企业等的统计资料和信息,从而分析、归纳和总结事物的发展规律,把握发展动向;在项目执行阶段,也需要对项目的执行情况进行监控,对投资、质量、进度等进行统计分析,并与计划进行比较,判断项目的进展情况,以便采取有针对性的应对措施,促进项目的顺利进行
2.预测分析预测分析是依据分析对象过去和现在的信息,采用一定的方法,对事物未来发展趋势进行分析、推测、判断的方法预测分析是现代工程咨询的重要方法,尤其是在投资前期决策阶段,预测分析是项目咨询的重要工作投资项目决策是建立在对未来预测的基础上的,需要对未来的社会经济环境、产业政策走向、技术发展趋势、市场需求变化、原材料供应、配套条件约束、资金市场等进行预测
十九、项目实施进度计划
(一)项目进度安排结合该项目建设的实际工作情况,XXX有限公司将项目工程的建设周期确定为24个月,其工作内容包括项目前期准备、工程勘察与设计、土建工程施工、设备采购、设备安装调试、试车投产等项目实施进度计划一览表单位月序号工作内容246810121416182022241可行性研究及环评▲▲2项目立项▲▲3工程勘察建筑设计▲▲4施工图设计▲▲5项目招标及采购▲▲6土建施工▲▲▲▲▲▲7设备订购及运输▲▲▲8设备安装和调试▲▲▲▲▲9新增职工培训▲▲▲10项目竣工验收▲▲11项目试运行▲▲12正式投入运营▲
(二)项目实施保障措施为了使本项目尽早建成投产并发挥其社会效益和经济效益,应尽快委托有资质的设计单位进行工程设计并落实建设资金,同时,要积极做好设备考察和订货工作为确保工程进度和投产后达到预期效益,应科学合理地安排工期,做好市场开发和人员培训工作
二十、经济效益
(一)生产规模和产品方案本期项目所有基础数据均以近期物价水平为基础,项目运营期内不考虑通货膨胀因素,只考虑装产品及服务相对价格变化,同时,假设当年装产品及服务产量等于当年产品销售量
(二)项目计算期及达产计划的确定为了更加直观的体现项目的建设及运营情况,本期项目计算期为10年,其中建设期2年(24个月),运营期8年项目自投入运营后逐年提高运营能力直至达到预期规划目标,即满负荷运营
(三)营业收入估算本期项目达产年预计每年可实现营业收入
38700.00万元;具体测算数据详见一《营业收入税金及附加和增值税估算表》所示营业收入、税金及附加和增值税估算表单位万元序项目第1年第2年第3年第4年第5年号1营业收入
0.
0029025.
0030960.
0038700.002增值税
0.
001356.
031446.
431600.
862.1销项税
0.
003773.
254024.
805031.
002.2进项税
0.
002417.
222578.
373430.143税金及附加
0.
00162.
72173.
57192.
113.1城建税
0.
0094.
92101.
25112.
063.2教育费附加
0.
0040.
6843.
3948.
033.3地方教育附加
0.
0027.
1228.
9332.02
(二)达产年增值税估算根据《中华人民共和国增值税暂行条例》的规定和《关于全国实施增值税转型改革若干问题的通知》及相关规定,本期项目达产年应缴纳增值税计算如下达产年应缴增值税二销项税额-进项税额=
1600.86万元
(三)综合总成本费用估算本期项目总成本费用主要包括外购原材料费、外购燃料动力费、工资及福利费、修理费、其他费用(其他制造费用、其他管理费用、其他营业费用)、折旧费、摊销费和利息支出等本期项目年综合总成本费用的估算是以产品的综合总成本费用为基点进行,根据谨慎财务测算,当项目达到正常生产年份时,按达产年经营能力计算,本期项目综合总成本费用
31089.85万元,其中可变成本
26438.23万元,固定成本
4651.62万元达产年项目经营成本
29891.16万元具体测算数据详见一《综合总成本费用估算表》所示综合总成本费用估算表单位万元序项目第1年第2年第3年第4年第5年号1原材料、燃料费
0.
0018594.
0119833.
6124792.012工资及福利费
0.
001646.
221646.
221646.223修理费
0.
00541.
40541.
40541.404其他费用
0.
002911.
532911.
532911.
534.1其他制造费用
0.
00214.
83214.
83214.
834.2其他管理费用
0.
00221.
50221.
50221.
504.3其他营业费用
0.
002475.
202475.
202475.205经营成本
0.
0023693.
1624932.
7629891.166折旧费
0.
00825.
31825.
31825.317摊销费
0.
0019.
2819.
2819.288利息支出
0.
00354.
10354.
10354.109总成本费用
0.
0024891.
8526131.
4531089.
859.1其中固定成本
0.
004651.
624651.
624651.
629.2可变成本
0.
0020240.
2321479.
8326438.23
(四)税金及附加本期项目税金及附加主要包括城市维护建设税、教育费附加和地方教育附加根据谨慎财务测算,本期项目达产年应纳税金及附加
192.11万元
(五)利润总额及企业所得税4营业收入万元
38700.00正常运营年份5总成本费用万元
31089.856利润总额万元
7418.047净利润万元
5563.538所得税万元
1854.519增值税万元
1600.8610税金及附加万元
192.1111纳税总额万元
3647.4812工业增加值万元
12597.3213盈亏平衡点万元
14681.22产值14回收期年
6.21含建设期24个月15财务内部收益率
19.11%所得税后16财务净现值万元
3867.64所得税后
二、产业环境分析综合分析,“十三五”时期经济社会发展总体向好的基本面没有改变,我市发展仍处于大有可为的重要战略机遇期,既是郑州“爬坡过坎、攻坚转型”的关键期,更是“抢抓机遇、奠定基础、确立地位”的关键期这一时期,全市经济增长产业结构将加快由以工业为主导向工业和服务业并重转变,动力结构将加快由要素驱动为主向开放创新双驱动转变,社会结构将加快由区域核心型向国际节点型转变,供给结构加快由政府主导投资为主向市场决定消费拉动转变全市上下必须认清形势,保持清醒,切实增强使命感和责任感,牢固树立战略根据国家有关税收政策规定,本期项目达产年利润总额(PFO)利润总额=营业收入-综合总成本费用-税金及附加二
7418.04(万元)企业所得税税率按
25.00%计征,根据规定本期项目应缴纳企业所得税,达产年应纳企业所得税企业所得税二应纳税所得额X税率=
7418.04X
25.00%=
1854.51(万元)
(六)利润及利润分配该项目达产年可实现利润总额
7418.04万元,缴纳企业所得税
1854.51万元,其正常经营年份净利润净利润二达产年利润总额-企业所得税=
7418.04-
1854.51=
5563.53(万元)利润及利润分配表单位万元序项目第1年第2年第3年第4年第5年号1营业收入
0.
0029025.
0030960.
0038700.002税金及附加
0.
00162.
72173.
57192.113总成本费用
0.
0024891.
8526131.
4531089.854利润总额
0.
003970.
434654.
987418.045应纳所得税额
0.
003970.
434654.
987418.046所得税
0.
00992.
611163.
741854.517净利润
0.
002977.
823491.
245563.538期初未分配利润
0.
000.
002680.
045554.159可供分配的利润
0.
002977.
826171.
2811117.6810法定盈余公积金
0.
00297.
78617.
131111.7711可供分配的利润
0.
002680.
045554.
1510005.9112未分配利润
0.
002680.
045554.
1510005.9113息税前利润
0.
005317.
146172.
829626.65
(四)财务内部收益率(所得税后)项目财务内部收益率(FIRR),系指项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计为零时的折现率,本期项目财务内部收益率为财务内部收益率(FIRR)=
19.ll%o本期项目投资财务内部收益率
19.11%,高于行业基准内部收益率,表明本期项目对所占用资金的回收能力要大于同行业占用资金的平均水平,投资使用效率较高
(五)财务净现值(所得税后)所得税后财务净现值(FNPV)系指项目按设定的折现率,计算项目经营期内各年现金流量的现值之和财务净现值(FNPV)=
3867.64(万元)以上计算结果表明,财务净现值
3867.64万元(大于0),说明本期项目具有较强的盈利能力,在财务上是可以接受的
(六)投资回收期(所得税后)投资回收期是指以项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间,是财务上投资回收能力的主要静态指标;全部投资回收期(Pt)=(累计现金流量开始出现正值年份数)-1+{上年累计现金净流量的绝对值/当年净现金流量},本期项目投资回收期投资回收期(Pt)=
6.21年本期项目全部投资回收期
6.21年,要小于行业基准投资回收期,说明项目投资回收能力高于同行业的平均水平,这表明项目的投资能够及时回收,盈利能力较强,故投资风险性相对较小项目投资现金流量表单位万元序项目第1年第2年第3年第4年第5年号1现金流入
0.
000.
0029025.
0030960.
0038700.
001.1营业收入
0.
000.
0029025.
0030960.
0038700.002现金流出
8047.
888047.
8827149.
8925325.
9334255.
682.1建设投资
8047.
888047.
882.2流动资金
0.
003294.
01219.
604172.
412.3经营成本
0.
0023693.
1624932.
7629891.
162.4税金及附加
0.
00162.
72173.
57192.11所得税前净现金3-
8047.
881875.
115634.
074444.32流量
8047.88累计所得税前净4-
8586.58-
4142.26现金流量
8047.
8816095.
7614220.655调整所得税
0.
001329.
291543.
202406.66所得税后净现金6-
8047.
88882.
504470.
332589.81流量
8047.88累计所得税后净7-
8153.12现金流量
8047.
8816095.
7615213.
2610742.93计算指标
1、项目投资财务内部收益率(所得税前)
26.61%;
2、项目投资财务内部收益率(所得税后)
19.11%;
3、项目投资财务净现值(所得税前,ic=14%)
10284.52万元;
4、项目投资财务净现值(所得税后,ic=14%)
3867.64万元;
5、项目投资回收期(所得税前)
5.48年;
6、项目投资回收期(所得税后)
6.21年
(七)债务资金偿还计划本期项目按照“按月还息,到期还本”的模式偿还建设投资借款计算,还款期为10年借款偿还资金来源主要是项目运营期税后利润(A)利息备付率测算按照《建设项目经济评价方法与参数(第三版)》的规定,利息备付率系指在借款偿还期内的息税前利润(EBIT)与应付利息(PI)的比值,它从付息资金来源的充裕性角度反映出项目偿还债务利息的保障程度,本期项目达产年利息备付率(ICR)为
27.19本期项目实施后各年的利息备付率均高于利息备付率的最低可接受值,说明本期项目建成正常运营后利息偿付的保障程度较高
(九)偿债备付率测算按照《建设项目经济评价方法与参数(第三版)》的规定,偿债备付率系指在借款偿还期内,可用于还本付息的资金(EBITDA-TAX)与应还本付息金额(PD)的比值,它表示可用于还本付息的资金偿还借款本金和利息的保障程度,本期项目达产年偿债备付率(DSCR)为
24.33o根据约定的还款方式对本期项目的计算表明,在项目实施后各年的偿债率均高于偿债备付率的最低可接受值,说明项目建成后可用于还本付息的资金保障程度较高借款还本付息计划表单位万元序项目第1年第2年第3年笫4年第5年号1借款
1.1期初借款余额
3613.
3157226.
637226.
637226.
631.2当期还本付息
88.
53619.
68354.
10354.
10354.
101.
2.1还本
1.
2.2付息
88.
53619.
68354.
10354.
10354.
101.3期末借款余额
3613.
3157226.
637226.
637226.
637226.632利息备付率
27.193偿债备付率
24.331级标题经济评价结论根据谨慎财务测算,项目达产后每年营业收入
38700.00万元,综合总成本费用
31089.85万元,税金及附加
192.H万元,净利润
5563.53万元,财务内部收益率
19.11队财务净现值
3867.64万元,全部投资回收期
6.21年本期项目具有较强的财务盈利能力,其财务净现值良好,投资回收期合理综上所述,本期项目从经济效益指标上评价是完全可行的机遇意识,充分利用一切有利条件,集中精力抓开放,扭住创新不放松,全力推动转型升级,真正做到遵循经济规律实现科学发展,遵循自然规律实现可持续发展,遵循社会规律实现包容性发展
三、存储芯片市场概况
1、存储芯片的简介和分类存储芯片,又称半导体存储器,可分为易失性存储芯片(断电后数据丢失)和非易失性存储芯片(断电后数据不丢失)易失性存储芯片常见的有DRAM和SRAM,通常和CPU一起使用,为CPU提供运算时中间数据的存储非易失性存储芯片包括Flash(闪存)和ROM(只读存储器)闪存芯片又分NANDFlash和NORFlash两种NANDFlash容量大,主要用于大容量数据存储;NORFlash容量较小,但可以直接在芯片内执行程序代码(XIP),通常用来存储开机软件程序ROM目前应用最多的主要为EEPROM,存储容量更小,通常用来存取少量的程序代码因易失性存储芯片和非易失性存储芯片的应用场景不同,二者不存在明显替代关系Flash包括NANDFlash和NORFlash两大类NANDFlash适宜大容量数据存储(通常在1Gb〜1Tb),常用于服务器、手机闪存、U盘、SSD及SD卡等大容量产品NORFlash具备读取速度快、随机存储和芯片内执行等特点,适宜中等容量代码存储(通常在1Mb〜1Gb),应用领域较广,如计算机、消费电子(智能手机、TV、TWS耳机、穿戴式设备)、安防设备、汽车电子(ADAS、车窗控制、仪表盘)、5G基站、工业控制(智能电表、机械控制)及物联网设备等领域EEPROM具有数据保存时间长、擦写次数多(可频繁改写,使用寿命长)等特点,适宜低容量存储(通常在1Kb〜1Mb),主要用于存储需经常修改的数据,如手机摄像头模组内存储镜头与图像的矫正参数、蓝牙模块存储控制参数、内存条温度传感器内存储温度参数等决定NANDFlash.NORFlash和EEPROM三种非易失性存储器芯片能否相互替代的主要因素为芯片的功能特征和成本NANDFlash.NORFlash和EEPROM的替代关系说明如下
①在芯片功能方面,NANDFlash和NORFlash虽同属于闪存芯片,但彼此原理和结构的差异,导致其功能差异明显NANDFlash具有写入和擦除速度快、存储密度高等特点,适宜大容量数据存储NORFlash具有读取速度快和芯片内执行(XIP)等特点,多用于中等容量代码存储NORFlash芯片内执行这一特点,使得CPU可以直接对NORFlash进行读取和存储,不必把应用程序代码读到系统RAM中即可直接运行但NANDFlash则需要RAM配合才能完成程序代码的运行NORFlash读取速度快这一特点使得它在运行程序时的优势更加明显,尤其对于开机响应时间、可靠性等具有较高要求的电子设备,NORFlash已经成为首选EEPROM具有擦写次数多、数据保存可靠等特点,常应用在低容量存储领域
②从功能来看,NANDFlash、NORFlash和EEPROM虽同属于非易失性存储器,但三者各有特点,功能和容量差异明显,各自的应用场景相对明确,相互之间不存在明显的替代关系
③在芯片成本方面,由于三者电路结构不同,随着容量的增加,单颗芯片的成本变化在三种非易失性存储器芯片之间呈现不同的变化趋势通常情况下,当单颗容量达到1Gb以上,NANDFlash单颗芯片的成本显著低于NORFlash;当单颗容量低于1Mb以下,EEPROM(单颗芯片的成本显著低于NORFlash;而当单颗容量介于1Mb-1Gb之间时,NORFlash单颗芯片的成本则展现出明显的竞争力
2、全球存储器芯片的市场规模概况2015-2018年,全球存储器芯片市场规模从780亿美元增长至1,633亿美元,年均复合增长率达
27.93%,保持高速增长,2019年受整个集成电路行业规模下滑影响,全球存储器芯片市场规模降至1,104亿美元随着下游应用领域的复苏及芯片涨价因素影响,ICInsights预测,2021-2023年全球存储芯片的市场规模将分别达到1,552亿美元、1,804亿美元及2,196亿美元,增幅分别达到
22.5%、
16.2%和
21.7%在众多存储器芯片中,市场规模最大的是DRAM和NANDFlash,根据ICInsights预测,2021年全球DRAM市场规模约占整个存储市场的56%(约869亿美元),NANDFlash市场规模约占整个存储市场的41%。