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锂电池产业链投资策略
1、新技术及扩产落地背景下锂电池厂集中度有望进一步提升
1.
1、锂电池需求2022年国内总需求有望达420GWh国内2022年电动车销量有望至450万辆,动力电池产量有望达300GWh2021年1-10月汽车总销量约250万辆,单月销量在35-38万辆,预计国内2021年电动车销量预计在310-320万辆根据国内汽车企业的2022年销量目标,比亚迪150万辆,特斯拉约50-60万辆,造车新势力70-80万辆,其他车企合计150-200万辆,预计2022年电动车总销量在450-500万辆间且2022年随着比亚迪、标准版M3和MY持续放量,我们预计国内磷酸铁锂电池市占率有望进一步提升至60%o随着2023年大圆柱电池逐步在高端车上应用,三元与铁锂占比有望维持在4:62022年国内动力电池产量有望达300GWh+
45.16%,锂电池总产量有望达420GWh+
37.03%海外汽车总销量有望超过400万辆,对应动力电池总产量有望超过220GWh+
40.00%,锂电池总产量有望达约31OGWh+
29.08%
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2、供给加紧布局上游保供应,一二线电池厂集中度有望继续提升国内电池厂集中度逐步提升,产能扩张后头部厂商规模优势将更加显著2020年国内主要锂电池厂的新能源车装机市占率约为79%,2021年1-10月相应厂商的装机市占率提升至约83%o工信部《锂离子电池行业规范条件2021年本》征求意见稿要求动力电池电芯能量密度2180Wh/kg,PACK能量密度三120Wh/kg能量密度的严格要求从本质上限制低效产能的扩产,而宁德时代、亿纬锂能以及国轩高科、欣旺达等强二线厂商现有量产产品均能需求增长的速度和量级,供需矛盾仍然紧张未来两月,供给端受到青海降温减产影响,月度产量环比降低,碳酸锂供不应求,价格或仍有上涨态势
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3、磷酸镒铁锂稳步推进,将步入产业化进程磷酸镒铁锂可使电池能量密度提升15%以上,同时还兼具了磷酸铁锂和磷酸镒锂的优点在锂电池各大路线中,主流的磷酸铁锂电池相比三元电池,在安全性、循环寿命和成本优势备受各大主流车企和造车新势力追捧,但磷酸铁锂电池本身能量密度低仍是绕不过去的短板磷酸镒铁锂作为磷酸铁锂的“升级版”,其高温性能好,具有较高的安全性和较大的容量草酸亚铁技术路线提升产品性能,具有成本优势富临精工是国内磷酸铁锂正极材料草酸亚铁技术路线的开创者,该技术路线生产磷酸铁锂正极材料的主要原材料为磷酸二氢锂和草酸亚铁,其中磷酸二氢锂的主要原材料为碳酸锂和磷酸锂因此,选用磷酸锂在价格具有优势的前提下还可以减少加工成本,具有较大的成本优势富临精工采用固相法+草酸亚铁制作的磷酸铁锂,其制成材料压实密度较高,循环衰减较少,与其他磷酸铁锂企业形成差异化竞争目前,相关企业正积极布局磷酸镒铁锂产能,经历一两年左右的认证周期和生产放量后,磷酸镒铁锂将步入产业化进程
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4、三元正极高锲占比有望提升至50%+4680量产在即,三元需求潜力较大新能源行业需求保持扩张趋势,动力电池需求大幅增长从中长期来看,预计随着三元正极材料不断降本,长期高镇三元材料的应用趋势不改考虑到4680电池在能量密度、输出功率和生产成本相较于现有的
21700、18650系列电池均有较大优势,未来4680电池在储能、新能源业务上有望实现大规模应用在全球动力电池需求快速增长的刺激下,头部电池企业产能迅速扩张虽然三元动力电池在一定程度上受到了磷酸铁锂电池的冲击,但是在2021年10月,国内三元电池的装机量依然达到了7GWh上游需求回升,价格或将上行2021年基于整个锂电产业链景气度高,上游原材料价格上涨,三元正极材料价格出现一定上浮随着锲矿进口量下降以及库存消耗,预计未来整体镁供应端偏紧,因镶铁成本上涨,在限电影响下国内镇铁厂仍普遍处于降负荷生产,供应偏紧低库存,叠加需求有所回升,预计后续银价延续此前强势运行目前现有钻盐产能远不能满足电池厂扩产需求,随着新能源汽车需求的持续放量,预计未来5年全球钻行业始终处于紧平衡状态,错价格或将持续上行
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5、前驱体行业集中度提升,高镁化、一体化趋势明显前驱体行业集中度提升趋势明显根据高工锂电数据,前驱体行业集中度从2017年38%提升到2020年的72%,行业集中度提升明显随着头部企业加大产能扩张力度,行业集中度有望持续提升前驱体产能将持续扩张格林美公司积极扩产,截至2021年上半年已有13万吨产能,预计2021年年底前驱体产能将超过20万吨,2025年远期规划40万吨中伟股份现有三元前驱体产能处于满负荷生产状态,根据公司中报,公司有序加速推进24万吨以上的前驱体扩产计划,预计到2021年底公司有效产能将超过20万吨,2023年公司产能将超过50万吨,生产规模优势会得到进一步加强高锲发展趋势明确,一体化降本有效根据高工锂电数据,2020年全球三元前驱体需求量42万吨,预计到2025年全球三元前驱体需求量将接近200万吨三元前驱体直接决定三元正极材料核心理化性能,而正极材料决定动力电池能量密度,随着消费者对高续航电池需求持续提升,三元正极高锲化发展趋势明显为了保障原料供应、降低成本,目前主要前驱体企业开始向上游资源端延伸,打通裸钻资源端和前驱体制造端,推进一体化布局,有望降低原材料成本高锲材料产品优势明显,未来市占率有望继续上升动力电池三元正极高镁化大势所趋在动力电池的发展中,在保证安全性的基础上不断提升能量密度是必然的发展趋势高银三元材料能量密度高,有效解决“里程焦虑”高镁低钻化能够有效提高能量密度,减轻上游钻资源相对匮乏且价格波动大的限制,推动电池进一步降本高银在三元中渗透率稳步上升,未来市占率有望继续提高根据中国化学与物理电源行业协会、鑫楞资讯统计,2019年三元正极材料中,5系产量占比71%,8系产量占比15%o2020年三元正极材料中,5系NCM产量占比为63%,6系NCM产量占比为12%,8系NCM产量占比为24%主流厂商加大高镁布局,无钻电池实现量产高镁正极现已实现产业化应用,产业链配套完整,主流车企和电池厂均加大布局LGC、三星SDI、SKI、CATL等全球电池厂均把NCM811和NCA等高银技术路线作为其研发方向无钻电池实现量产长城汽车旗下蜂巢能源在江苏举行了首款无钻电池量产下线仪式,正式实现量产,蜂巢能源由此成为全球首家突破无钻电池技术难关,成功实现产品量产的动力电池企业
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4、负极重点关注石墨自供率,硅基负极有望逐步投入使用
2.
4.
1、全球负极需求持续攀升,企业加快扩产布局下游动力电池需求量急剧攀升,带动国内及全球负极需求量大幅增长我们预计2022年国内/全球的负极总需求分别为
42.02/
72.92万吨,同比增速达
37.03%/
33.54%,负极市场需求未来预期将保持较大增速紧抓行业发展机遇,各大企业加紧扩产进程下游动力电池需求持续旺盛,各大企业基本处于满产状态运行,各大企业均加快布局负极产能负极供给头部效应明显,贝特瑞、璞泰来和杉杉股份作为第一梯队,2022年预计产能扩张规模和速度显著大于同行企业同时,第二梯队企业如中科电气、翔丰华、凯金能源也在加紧建设生产线,分担供给压力
2.
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2、限电限产环境下,石墨化自供率成关键指标预计未来半年负极石墨化产能将持续紧张2021年年底,作为石墨化产能主要分布地区,内蒙古、四川等省份通过“限电限产”措施限制高能耗企业生产,一定程度会抑制石墨化产能根据GGII数据,2021年9月“限电限产”措施将影响石墨化产能30%以上,2022年石墨化产能预期偏紧另外,全国各地电价市场化脚步加快,高耗能行业可由市场交易形成电价,全国各地电价普遍上涨电费作为石墨化加工成本的重要组成部分,石墨化成本也水涨船高石墨化自供率高的企业预计将受益于当前行业环境随着石墨化加工成本增加,通过布局负极材料生产一体化布局,实现石墨化自供能够有效降低成本,进一步提高企业毛利率,从而提升市占率另外,2022年初冬奥会举行,参考以往年份大型活动的环保限产政策,内蒙古地区产能可能进一步收缩产能,一定程度限制石墨化产出在产能偏紧的市场环境下,石墨化自供率高的企业更具备竞争优势
2.
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3、市场需求刺激下,硅基负极逐步实现产业化随着技术、成本方面进一步突破,硅碳负极渐显产业化趋势目前,硅碳负极在日本已经得到批量使用,国内企业逐步实现小规模产能落地,也有部分企业仍处于中试线或实验阶段2021年4月份广汽正式推出海绵硅负极电池技术,并计划应用于埃安纯电动车型中;同年11月份,硅宝科技发布公告称公司计划投资
5.6亿元在四川彭山经开区建设1万锂电池用硅碳负极材料项目目前特斯拉已经将硅碳负极应用于Model13相关电池,并计划在4680电芯中大规模应用硅碳负极材料,4680圆柱电池的推出,强有力地驱动了产业链地更新迭代,硅基负极具备的高能量密度优势更加突出,未来预期会批量应用于高端电动车(报告来源未来智库)
2.
5、电解液LiFSi渗透率逐步提升,关注竞争格局变化
2.
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1、6F、VC供需迎来拐点,LiFSI渗透率大幅提升预计2022年6F、VC供需状况有望明显缓解6F据我们统计,2021年全行业6F优质产能
7.94万吨,需求量达
7.43万吨天赐材料2万吨6F产能已于2021Q4起逐步投放,2022年行业新增有效产能超4万吨,主要集中在天赐材料、多氟多、新泰材料等头部厂商,我们预计2022H2起6F供需紧张态势有望显著缓解VC VC能促进SEI膜形成,提高电池的初始容量及循环寿命,在LFP电池电解液中添加比例较高随着2022年永太科技、奥克股份、天赐材料等厂产能逐步投放,预计VC供需紧张状况将逐步缓解LiPF6是目前商业化应用最为广泛的锂盐,LiFSi等新型锂盐开始兴起LiPF6是目前最主流的电解液锂盐,其主要优势体现在电导率较高、电化学稳定窗口较宽、促进SEI膜形成等;主要缺陷体现在热稳定性差、易水解(可通过提纯进行改善)LiFSi是目前发展前景较好的新型锂盐,其有效克服了LiPF6热稳定性差、易水解的缺陷,且其电导率和耐低温性能优于L1PF6,能提升电解液的电导率、高低温性能、耐水解性等,并且能抑制气胀,尤其更适应于高压、高倍率性能的电池但由于其加工难度较大、成本较高,目前主要作为添加剂使用得益于高锲三元电池占比大幅提升以及LiFSi大规模国产化带来的成本下降,预计LIFSI渗透率有望大幅提升我们预计2021/2022/2025年全球三元电池产量分别为
341.0/
491.1/
985.4GWh,对应的三元电池电解液需求量分别为
37.5/
54.0/
108.4万吨,其中LiFSi占比分别为
2.7%/
3.3%/5%,对应LiFSi需求量分别为
1.01/
1.78/
5.42万吨
2.
6、辅材PVDF、铝塑膜、勃姆石国产化率逐步提升PVDF是锂电池正极粘结剂中重要原料PVDF聚偏氟乙烯是一种热塑性含氟聚合物,可分为涂料级、粒料级和锂电级,用于锂电池正极粘结剂、隔膜,并且是氢燃料电池质子交换膜、军工重防腐涂料、光伏背膜的核心材料最受市场关注的是其在锂电池正极粘结剂中的应用2021年供应情况紧张,价格不断走高在新能源需求的强势拉动下,锂电池市场对于PVDF的需求量迅速增长2021年以来,PVDF一直处于供应短缺状态,特别是锂电级产品的供应紧张情况一时难以缓解,产业链的景气度有望继续走高技术壁垒较高和产能释放较慢是导致供应紧张情况一时难以缓解的原因PVDF的技术壁垒较高,特别是锂电级PVDF对杂质含量要求极为苛刻,工艺壁垒较高,从投产到稳定产出锂电级PVDF需要较长的调试周期根据联创股份等公司公告,国内企业PVDF的扩产周期往往需要2年左右,加之锂电级PVDF需6至12个月的认证周期,锂电级PVDF供应紧张局面将延续较长时间此外,PVDF在磷酸铁锂电池中的添加量3-4%高于三元电池
1.5%,随着磷酸铁锂电池在各领域的渗透率不断提高有望带动PVDF需求进一步增长预测PVDF价格在2022年仍将维持上涨态势结合电池需求测算,我们预测2022/2023/2024年锂电级PVDF的需求量分别为
2.28,
3.05,
4.06万吨,预测2022年国内锂电级PVDF的总产能为
1.8-
2.8万吨,考虑到实际出货量会小于产能,且锂电级PVDF新增产能释放较慢,2022年供应情况将持续保持紧张,价格有望继续走高,行业的高景气度还将延续铝塑膜是软包锂电池的核心材料锂离子电池封装工艺主要分为圆柱形、方形、软包三种,铝塑膜是软包电池电芯封装的关键材料,单片电池组装后由铝塑膜进行密封形成电池,从而保护内部电芯动力类铝塑膜需求将大幅增长结合软包电池比例和铝塑膜单耗等,我们预计动力电池对铝塑膜的需求量将大幅度增加,2021/2022/2023年国内动力类铝塑膜需求量分别为
4651.85/
11254.48/
21270.96万平,总的铝塑膜需求量分别为
11735.60/
19647.66/
31303.66万平未来铝塑膜的主战场将由3c消费电池转向动力电池领域海外厂商扩产缓慢,国产化加速DNP、昭和电工、栗村化学等日韩厂商占据主要市场,但扩产速度慢、扩产意愿并不强烈反观国内企业,一旦在技术上和性能上突破以后,整个锂电材料的国产化率将会快速提升国内厂商,包括紫江企业、璞泰来、新纶科技、明冠新材、道明光学等均有自己的扩产计划铝塑膜作为最后一块未被大面积国产替代的行业,将成为这些企业未来重点突破的领域尤其是紫江企业在铝塑膜布局深厚,基本实现了材料国产化,且单平盈利明显领先于同行业公司勃姆石作为锂电池涂覆材料,是锂电池无机涂覆材料的主要成分通过对锂电池电芯隔膜或极片进行涂覆,可以提高锂电池电芯、隔膜的耐热性和抗刺穿能力,并降低涂覆隔膜的含水率,有助于改善锂电池的倍率性能和循环性能,降低电芯的自放电,提升电芯的良品率,并提高锂电池的安全性能,被广泛应用于新能源汽车、消费电子、储能等领域勃姆石市场空间不断增长根据高工产业研究院预测,2025年锂电池用勃姆石需求量国内约为
4.5万吨,全球约为11万吨壹石通是国内勃姆石生厂商中的龙头其锂电池用勃姆石出货量位列全国第
一、全球第二,是宁德时代、三星SDK璞泰来等下游公司的供应商供需情况较为平稳,价格稳中有降目前主流销售价格平均在22〜23元左右每公斤,考虑到头部企业规模效应,我们预计2022年勃姆石价格稳中有降
3、储能2022年有望加速放量
3.
1.电化学储能高速增长,市场发展前景良好新能源加储能融合发展已成大势解决可再生能源波动,需要依赖储能装置,值得一提的是,可再生能源发电占比越高,储能的配置比例也越高(还需要结合地方电力条件)目前国内多按15-20%的功率比X2h进行配置,美国储能配比则达到30-40%*4h,部分项目甚至达到60-70%的功率配比多省地方政府和电网企业提出集中式新能源+储能配套发展鼓励政策,储能技术对新能源规模化应用的重要价值已形成共识储能对电力系统安全稳定运行的重要作用愈发突显,在提升发电侧启动和重要电力用户应急备用能力方面已经开启探索与应用“一体化”综合能源项目规模化示范推广国家发改委、能源局联合发布的“两个一体化”指导意见,明确了在电源侧和负荷侧的基地建设中增加储能以实现系统灵活坚强发展的目标新规则出台逐步扫除储能参与市场的阻力2020年,各区域和地方电力市场相继出台的规则基本解决了储能参与辅助服务市场的身份问题,初步扫除了参与市场交易的阻力,明确了第三方主体和用户资源参与辅助服务的基本条件,提出了辅助服务成本逐步向用户传导的长效发展思路新模式“共享”、“租赁”推出试行青海省率先推出的共享储能模式,将储能的独立主体身份进一步落实湖南省在电网侧储能项目中采用租赁模式,并于2020年将升级版的租赁模式应用于可再生能源侧储能,以分摊各个主体的投资风险多种模式的探索和实践,将极大的促进储能多重应用价值的叠加和项目的盈利能力新技术促进成本下降储能技术方面不断取得进展,锂离子电池继续向大容量长寿命方向发展宁德时代利用全寿命周期阳极补锂技术,开发完成满足超长寿命要求的储能专用磷酸铁锂电池;比亚迪推出“刀片”电池进一步提升单体电池的容量储能系统成本持续下降以锂离子电池储能系统为例,在电池本体生产规模、制造工艺不断提升以及储能系统高度集成化发展的驱动下,锂电池系统成本持续下降
3.
2.各方积极布局,中国储能“百家争鸣”资本市场持续加码储能产业投资多家金融机构参与储能企业投资,如高苑资本以百亿规模参与宁德时代定增;多家储能厂商开启IPO,登陆国内资本市场,为扩大相关业务规模进行募集资金,典型的如派能科技、天能股份等新势力异军突起,加速布局储能以宁德时代、阳光电源、比亚迪、南都等为代表的传统储能技术及系统集成商继续加大储能领域的投资;天津力神完成股权划转,城通集团成为实际控制人;同时国内储能市场新势力不断涌现,最为典型的是华为、远景以及明阳智慧能源储能企业与其它产业深度融合以宁德时代为例参股投资了电力工程设计服务企业、与国家电网综合能源服务公司开展深度合作等;比亚迪与阿特斯、金风科技、华润、正泰等“合纵连横”深度布局国内外储能市场;除此之外一些矿产、能源及电力企业也加强了储能产业的布局
3.
3.政策出台助力我国储能发展,“双碳”目标推进储能规模化应用“十四五”迎来储能加速发展期2021年全国新能源工作会议明确提出要大力提升新能源消纳和储存能力,大力发展抽水蓄能和储能产业“十四五”期间,电力系统对储能设施的需求将更强烈,抽水蓄能电站规模化储能的优势也将有更大的发挥空间“双碳目标”愿景下,储能规模化应用势在必行随着以新能源为主体的新型电力系统的推进,储能规模化应用势在必行国家电网电科院首席专家表示,在新能源装机占总装机量规模约35%,2035年合理弃能率为8%的前提下,相应储能装机需求2-
2.5亿千瓦,其中锂离子电池为主体的储能约
1.1-
1.6亿千瓦各省份相继出台的鼓励或强制配置储能的政策推动储能规模的快速增长,“碳达峰”、“碳中和”目标的设立,将助推可再生能源+储能跨越式发展
3.
4、龙头企业加大储能布局,锂电储能规模可观宁德时代将持续加大储能业务板块发展宁德时代2021年以来储能板块出货量持续攀升,未来将继续加大储能领域的投资亿纬林洋lOGWh储能专用电池项目正式启动,项目投资建设不超30亿元,建设周期不超36个月(报告来源未来智库)锂电池储能优势明显,贡献绝大部分增量储能系统的核心在于高安全、长寿命和低成本成本角度,目前只有铅蓄电池的度电成本低于锂电池,但铅蓄电池能量密度与功率密度偏低此外,在技术成熟度、能量效率方面综合比较,锂电池是最适用电化学存储场景的技术路线锂电储能渗透率逐渐上升,装机量稳步提高2014年锂离子电池在新增电化学储能中的占比为
74.8%,2015年占比升至
91.6%后维持90%左右2020年锂离子电池储能再次放量,在新增电化学储能中占比超过98%,贡献绝大部分增量累计装机份额方面,2014年-2020年,锂离子电池在电化学储能的累计装机量由
45.8%提升至
92.0%0电化学储能中出锂离子电池外,钠电池凭借其低成本优势有望是未来主流的电化学储能方式
4、投资分析我们认为未来一年是新能源汽车向上周期投资的第三阶段,锂电池产业链优质供给端有望实现突破,投资机会体现在以下几个方面
(1)长期成长的壁垒高的环节电池、隔膜、负极等;其中电池环节未来一年受益于上游价格边际松动、下游渗透率提升以及产品创新,处于较好投资期满足此要求,因此新规对锂电池龙头和强二线厂商影响有限,限制一般的锂电池厂扩产有助于头部厂商市占率进一步提升扩产落地后整体锂电池产能相对充裕,优质产能仍然紧缺比较统计的产能和测算出的需求,扩产落地后整体产能相对充裕但我们认为电池产品对整体性能的要求极高,部分统计在内的产能为无效产能,无法满足实际交货的需求我们判断头部厂商的优质产能仍然紧缺动力电池企业也在通过自建、合资、并购等方式实现材料的维稳保供2021年宁德时代加强了在上游原材料方面的布局,尤其是加强在锂、镇、钻等锂电池核心金属方面的布局我们认为伴随电动车渗透率的快速提升,锂钻锲等贵金属的需求持续旺盛,在扩产相对需要一定周期的大背景下,价格有望维持在相对高位,周期性相对减弱投资金属原材料一方面可以便于企业和资源型企业签订长协时有更多的话语权,保障自身原材料的供应,另一方面也可以享受作为股东的投资收益分成宁德时代与恩捷股份、德方纳米等龙头锂电材料公司绑定深度合作2021年11月宁德时代新宣布与恩捷股份创立合资项目公司,规划产能为湿法隔膜16亿平,干法隔膜20亿平,我们如果按照IGWh电池需要
0.2亿平隔膜测算,则上述年化产能可供生产180GWh电池宁德时代通过与龙头合作保障了长期自身原材料充足亿纬锂能均衡布局锂电主材亿纬锂能的上游布局方式简洁明了,均通过合资方式确保原材料供应除铜箔外,在正极(德方纳米、格林美)、负极(中科电气、贝特瑞)、隔膜(恩捷股份)、电解液(新宙邦)等均有深度合作国轩高科布局的优势在于正极、铜箔和锂矿
(1)宁德时代和亿纬锂能暂未在铜箔领域通过投资的形式布局相比之下国轩高科参与了铜冠铜箔的增资,获得其
3.5%股权,有望在2022年铜箔相对紧缺的大背景下保障自身供应;
(2)国轩高科的正极材料自产自供,且目前自供正极产能充裕,有助于公司控制原材22022年景气度提升的后周期方向储能、设备、辅料等;其中储能产业链同时受益碳中和以及清洁能源配套刚性需求3新技术有望实现突破的方向4680电池、LiFSI等;这些龙头公司引领的产品创新有望带来成本持续下降、安全性提升,从而进一步打开锂电池未来成长空间料成本;
(3)在宜春建设锂电产业园,其中包含10万吨碳酸锂产能,碳酸锂投产公司毛利率有望提升
1.
3、新技术发展方向4680电池处于大规模应用前夕高能量密度是4680电池的核心优势4680圆柱电池与硅基负极的匹配性高,硅基负极的比容量高于石墨负极,有望打开现有的电池能量密度天花板,使单位体积的电池带电量更多,车辆续航里程更长,有望是豪华电动车的主流电池之一海外推广4680电池将略早于国内根据高工锂电信息,松下目前在4680研发上稍有优势,预计2022年有望量产产品4680电池对锂电材料产业链影响深远正如刀片电池挽救了铁锂路线一般,4680电池的兴起重新坚定市场对高镇三元路线的信心基于圆柱电池能在一定程度上缓解硅基负极膨胀的危害,促使负极厂商加快对硅基负极的应用进度同时4680电池会增加对PVDF等材料等用量
2、重视锂电材料紧缺环节以及新技术发展对应材料变化
2.
1、湿法隔膜龙头技术创新夯实成本优势
2.
1.
1、2022年供需紧张加剧,预计国内涨价潮将全面蔓延我们预计2022年全球湿法隔膜供需紧张加剧我们预计2022年全球湿法隔膜需求量达
113.9亿平,同比+54%而由于短期内上游设备交付能力有限,我们预计2022年全球湿法基膜母卷交付能力为
150.1亿平,对应产成品交付能力为
110.4亿平,同比仅+33%
2.
1.
2、工艺水平是核心竞争要素,龙头持续创新夯实竞争优势基膜成本高度依赖与工艺水平和生产规模基膜成本结构中,折旧、燃料动力占比较高产线的实际运行效率(直接表现为在较大的幅宽和车速下稳定生产)、产能利用率对生产成本具有显著影响因此,工艺水平(在高的生产效率的情况下依旧能维持较高的良品率)、生产规模(一方面,规模越大,则不需要频繁停机转产,提升产能利用率并降低各项损耗;另一方面可提升对上游的议价权)是基膜生产的核心竞争要素目前头部厂商和二线厂商在基膜成本上差距已明显缩小随着二线厂商工艺水平持续提升(主要体现在生产效率和良品率的提升),其基膜成本与头部厂商差距不大我们测算,同样为CATL供应的9um湿法基膜,二线厂商与头部厂商成本差距在
0.16元/平左右我们预计恩捷股份通过在线涂覆技术带动涂覆膜成本下降15%以上,夯实成本优势目前生产涂覆膜主流的模式是离线涂覆,即基膜、涂覆分开生产恩捷股份推出在线涂覆技术,加大涂覆的幅宽使其与基膜幅宽保持一致,并降低基膜生产和涂覆过程的损耗,我们预计将推动涂覆膜成本下降15%以上
2.
1.
3、恩捷股份产能扩张超预期,在线涂覆巩固领先地位恩捷股份通过自建装备平台+多元化设备采购并举的形式应对设备供应瓶颈公司在早前已通过锁定日本制钢所产能、寻求与东芝和布鲁克纳等厂商合作以应对未来可能发生的供需紧张状况,我们预计2022-2024年公司将分别新增25/30/35亿平米湿法隔膜(母卷)产能,预计2022-2023年湿法隔膜出货量分别为
47.6/
64.9亿平米,同比分别+64%/36%基于我们的中性预期(分别对CATL、除CATL外其他国内动力客户涨价
0.1元/平、
0.2元/平,消费类、海外动力不涨价),预计2022年国内湿法隔膜涨价对公司净利润的贡献达
4.09亿元切入干法隔膜布局储能市场2021年初公司与Polypore合资投产10亿平米干法隔膜产能,主要定位储能市场,采用吹塑法工艺,相较于国内主流的流延法成本优势明显,有望于2022Q1投产在线涂覆技术推动产品结构向涂覆膜升级,单平利润大幅提升目前CATL主要通过采购基膜+自行/委外涂覆的方式,得益于在线涂覆技术的成本优势,公司可直接供应涂覆膜,带动单平利润提升根据公司回复投资者提问(2021/09/22)内容,公司现有5条在线涂布产线均在满负荷生产,到2021年底有11条在线涂覆线,单线出货量约700-900万平方米/月
2.
1.
4、星源材质盈利拐点已现,量价齐升驱动业绩高增长得益于工艺的持续改进、产品结构改善,公司2021年单平净利润大幅提升2021Q1-Q3单平净利润分别为
0.24/
0.22/
0.34元,较2020年明显提升我们认为主要系产品结构改善(Q3对LG南京工厂大批量出货,贡献利润弹性)基于我们的中性预期(分别对CATL湿法、除CATL外其他国内动力客户湿法、国内干法涨价
0.1元/平、
0.2元/平、
0.05元/平,消费类、海外动力不涨价),预计2022年国内湿法隔膜涨价对公司净利润的贡献达
1.12亿元在手订单充裕,产能大幅扩张9月27日公司发布定增预案,拟向不超过35名对象募集不超过60亿元,其中50亿元用于建设南通20亿平湿法隔膜及涂覆项目公司目前在手订单充裕,海外大客户拓展顺利8月30日,公司披露已于LG化学签订
4.5年内
43.11亿元湿法涂覆膜供应合同(报告来源未来智库)
2.
2、锂电铜箔2022年供需相对紧张锂电铜箔性是锂电池负极集流体的主要材料,直接关系到锂电池的性能根据加工方法的差异,铜箔可以分为电解铜箔和压延铜箔电解铜箔中,按下游需求,可以分为电子电路铜箔(标准铜箔)和锂电铜箔电子电路铜箔主要用于覆铜板(CCL)和印制电路板(PCB),锂电铜箔的需求增长主要依靠动力类锂离子电池、消费类锂离子电池锂电铜箔的作用主要是将电池活性物质产生的电流汇集起来,以便形成较大的电流输出因此,高性能超薄和极薄锂电铜箔可以保持较低的内阻,满足锂离子电池高体积容量要求,间接提升锂离子电池能量密度(相较811nl锂电铜箔,6um、
4.5Hm锂电铜箔分别可提升锂电池5%.9%的能量密度)需求得益于对下游锂电池需求的急速增加,锂电铜箔需求或将迎来大幅增长过去,数码电池一直是中国锂电池的主要应用领域,占据市场中的大半出货量;而随着近几年新能源汽车市场渗透率持续上升,动力锂电池的需求直接拉动锂电铜箔市场规模上升,新能源汽车对动力电池的需求成为推动锂电铜箔需求新的增长因素;另外,随着十四五期间可再生能源大批量上网以及在“碳中和、碳达峰”的政策背景下,电网侧与发电侧对储能的需求愈发强烈,后期储能的发展或将一进步推升锂电铜箔的需求供给锂电铜箔产能尚未释放,各大企业正加紧扩产进度根据高工锂电的市场数据,2021年上半年中国锂电铜箔总出货量
11.5万吨,占2020年全年出货量的90%左右,预计下半年锂电铜箔出货量将不亚于上半年面对新能源汽车、储能等需求端强劲的需求,铜箔企业纷纷扩产以及进行技改(即将原本生产其他类型铜箔的设备进行锂电铜箔的生产),锂电铜箔出货量将大幅增加嘉元科技将在宁德、赣州、梅州合计规划建设约
6.6万的锂电铜箔项目;诺德股份将在青海、惠州合计规划建设
2.7万的锂电铜箔项目;超华科技将在广西玉林规划建设年产10万吨高精度电子铜箔项目;远东股份在宜宾的锂电铜箔项目正式开始动工,该项目将建成年产高精度铜箔5万吨甚至铜加工企业也加入产能扩充竞赛H月7日,海亮股份拟投资89亿元建设年产15万吨高性能铜箔材料项目我们预计,在2022年锂电铜箔出货量将达35万吨供需矛盾受锂电铜箔扩产特点,供需矛盾依然突出锂电铜箔产能存在技术难度高、建设周期长、设备限制、投入产出比低、环保压力高等特点,使得锂电铜箔产能扩产壁垒较高由于至少到2022年,市场处于空白期没有大量新的锂电铜箔产能的投产,而需求却在显著增加因此,紧张的供需关系至少到2022年不会缓解,锂电铜箔市场供应仍然紧缺,甚至还会加强2023年或将得以缓解,有望恢复供需平衡局面锂电铜箔制造最核心设备阴极辐在锂电铜箔生产过程中,阴极辗筒是非常重要的一个生产工具其形状,表面粗糙度,平整度直接决定了铜箔的表面质量全球70%以上的阴极辐来自日本新日铁、三船等日企,订购相关企业阴极辐需提前进行下单排期目前,日本阴极辐制造厂家的交付订单已经排到2024年国产阴极辐厂家有上海洪田、西安泰金、航空四院等,所生产的阴极帽质量能够在一定程度上达到国外产品标准(制造6口川及以上的锂电铜箔已和日本产品基本无异)目前下游铜箔企业逐渐导入国产设备,尚处于调试和改进中,但从制造技术、工艺水平、成品质量、维修保养等各方面与日本产品相比,国内阴极辐还有提升空间制造技术由于阴极辐长期处于强腐蚀性的工作环境中,表明腐蚀加快,制备优质的钛筒的生产工艺难度较大目前国内制备的阴极辐,大部分还停留在7-8级晶粒度的水平,科研界最好的阴极辘能做到9-10级晶粒度,与国外可以生产12级晶粒度的生产技术相比,仍有较大的差距国外以日本为代表的焊接钛阴极辐通过焊缝晶粒细化技术,成功解决了焊接钛筒出现的“色差、亮斑”等问题工艺水平日本主要通过焊接钛板实现,国内是通过旋压工艺,实现无缝钛圈生产;焊接会使得有铜箔产生光斑,但成本低,旋压工艺由于对材料要求比较高,成本较高未来实现钛圈生产,需要进口真空熔炼炉、锻压等设备,但被严格控制和禁运成品质量国产的阴极辐做不了
4.5um的产品,但国产的阴极辐在6111n生产没有问题,一致性、稳定性都没有问题在铜箔成品的良率上相比日本阴极辐也会稍差一些,国产的差至少
1.5%维修保养由于因为国产的阴极辐保养间隔较短每两个月需要保养一次,而日本的阴极辐每六个月保养一次即可,会影响整体制作铜箔的效率综上所述,尽管由于日本阴极辐企业扩产速度较慢、而其下游的下游锂电行业景气度非常高,对锂电铜箔产生大量需求,使得当前阴极辘国产化进程加快在此背景下部分国产企业抓住机遇,通过自主研发+技术引进相结合的方式,积极实现铜箔关键设备的国产替代但由于受限于军工产品(钛圈)以及制造技术、工艺水平等各方面因素,国内阴极辐还有提升空间铜箔未来趋势极薄化+看好高端锂电铜箔企业+高端产品供不应求锂电铜箔发展的趋势在于极薄化由于极薄铜箔可以提升锂电池的能量密度、使用原材料铜相对较少等优势,锂电铜箔厚度正从8unif6umf
4.511m快速迭代中6um锂电铜箔是当前铜箔企业量产的主要产品,不过,随着LFP电池在新能源乘用车市场占比快速提升和原材料持续涨价,动力电池企业正在尝试导入更薄的铜箔,以降低对铜箔的使用量,
4.5um极薄铜箔成为电池企业关注的焦点,
4.5Um铜箔替代6um铜箔渐成趋势目前,包括诺德股份、嘉元科技、超华科技、圣达电气(远东股份)、龙电华鑫、德福科技、铜冠铜箔、华威铜箔、鑫柏瑞、中一科技等铜箔企业都在加快
4.511nl铜箔的研发量产步伐,成为扩产的重点,推动锂电铜箔朝高密度、低轮廓、超轻薄化、高抗拉强度、高延伸率等方向发展当前市场上仅有诺德股份和嘉元科技等少数几家企业开始向头部动力电池企业批量供货
4.5口小铜箔,大多数企业仅处于研发成功的阶段、还没有批量生产供货行业毛利也将随着极薄化趋势而提升,将利好高端锂电铜箔企业由于铜箔是“铜价+加工费”的模式,铜价是下单时“上海有色金属网现货1#铜的上一个月均价”作为基准;由于铜箔技术指标更新等原因,铜箔的加工费、加工费率并不固定厚度越薄的铜箔价格越高,不同厚度铜箔对应的原材料价格相近,意味着厚度越薄的铜箔加工费率越高未来,随着下游电池厂商对于极薄铜箔的需求增加,不同层次的铜箔间价差随着厂商技术进步逐步缩小,此时有411nl铜箔生产技术的企业有更强盈利能力、更高的技术附加值,更具备核心竞争优势总结从短期看(2023年前),得益于下游锂电行业的快速发展,暂不会造成产品产能过剩的情况;从中长期看,锂电铜箔市场预计将呈现高端产品供不应求、中低端产品(8um以及更厚)同质化竞争的供需格局
2.
3、正极上游原材料相对紧缺,价格或维持在高位
2.
3.
1、铁锂正极需求持续旺盛,产能积极扩张磷酸铁锂需求持续旺盛,装机量再度超过三元新能源车产销两旺,储能蓄势待发,特斯拉标准续航版改用磷酸铁锂加强趋势随着补贴不断退坡,电池厂商面临降本压力,磷酸铁锂电池的性价比凸显,磷酸铁锂动力电池产量和装机量快速增长,当前磷酸铁锂装机量超过三元头部企业积极扩产,磷酸铁锂产能持续扩张亿纬锂能、中航锂电、蜂巢能源等企业2021年也已经大规模布局磷酸铁锂电池产能,预计2022年磷酸铁锂装机量增幅仍将保持高位高工锂电梳理统计,10月以来,华友钻业、云天化、芭田股份、川金诺等宣布投建磷酸铁锂相关项目,合计规划磷酸铁产能170万吨,磷酸铁锂产能近100万吨,远超2020年的实际产能
2.
3.
2、上游原材料供给受限,或将“量、价”齐升磷酸铁锂装机量持续攀升,拉动磷酸铁锂价格2021年以来显著上涨考虑到短期内磷酸铁锂供需结构仍将较为紧张,后续磷酸铁锂价格仍有上行空间上游原材料供给难匹配下游需求,或将“量、价”齐升2021年以来,下游磷酸铁锂需求超预期旺盛,同时在成本端的推动下,磷酸铁价格走高四季度随着磷酸铁供给的进一步释放,磷酸价格回落,磷酸铁价格同步调整,需求端稳定增长,将支撑磷酸铁价格不大幅下跌锂资源开发难度与进度难以匹配下游。