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文本内容:
企业组织的三种形式
1.从法律层面上划分即个体业主制企业、合伙制企业和公司制企业
2.现代公司的基本类型
①有限责任公司
②股份有限公司
③国有独资公司股份有限公司特点
①经批准,可以向社会发行股票募集资金
②所有权与经营权分离
③公司的资本总额划分为等额股份,股份可以自由转让
④股东以其所认购的股份对公司债务承担有限责任3o公司与金融市场的关系1)o从公司的角度来看公司的资金主要来源于两个方面其一,投资者投入的资金,即股本;其二,债权人投入的资金,即负债在市场经济条件下,资金都是公司以信用方式从金融市场上取得的,公司经营活动与金融市场有着密切联系2).从金融市场的角度来看市场的主要功能是有效配置资源在金融市场上,市场的作用就是促成资金总是从盈余方向赤字方转移,而公司是最大的资金需求方,也是最大的资金供应方因此,公司的投融资行为与金融市场的运行密切相关3)公司与金融市场的关系用公式表示为实物资产+金融资产=资本权益+金融负债
4.公司金融的主要金融活动投资决策,融资决策,股利决策
5.公司金融分析的基本工具现值,必要报酬率,期权定价,风险和收益,财务决策与公司价值,财务报表分析
6.资金时间价值有两种形式终值和现值现值PVO:现值是指在一定的利率条件下,未来某一时间的一定量资金现在的价值终值FVn:是指在一定的利率条件下,一定量资金在未来某一时间所具有的价值,即资金的本利和7o单项资产风险的衡量1)随机变量2)概率3)期望值4)方差5)标准6)标准差系数8证券市场线SML
1.证券市场线是表明单个风险证券或各种非有效证券的风险一收益关系的当市场处于均衡中,任何一种证券或证券组合所表示的点均落在证券市场线上.
2.同样,整个证券市场的均衡关系,也可以用证券市场线表示出来,其线上的每一个点都代表着不同系统风险的的证券3o用公式表示为E(ri)=rf+B(E(rm)-rf)即资本资产定价模型9资本资产定价模型表明,一项特定资产的期望报酬率取决于三个要素1)货币时间价值2)承担系统风险的回报3)系统风险的大小
10.CAPM模型研究的主要结论1)证券风险可分为可分散风险与不可分散风险2)投资者可借助多样化投资方式消除可分散风险.3)投资者必须获得补偿才会去承担风险4)贝他系数可以衡量出该股票的市场风险5)贝他系数是衡量股票风险的最佳方法11o资本资产定价模型基本假设1)、投资决策是针对一个确定的阶段而言的,其决策标准是使其预期效用最大化;2)、投资者以资产组合的预期收益率和标准差来评价资产组合;3)、投资者的预测具有同质性,即每个投资者对证券的预期收益、标准差和协方差都具有相同的估计;4)、投资者可以无风险利率Rf进行无限制的借贷;5)、所有资产都是完全可分的,投资者可以任何比例投资;6)、每个投资者都单独进行决策,个人的投资行为不可能影响到整个市场的价格;7)、市场处于均衡状态,无个人所得税,无交易成本,所有投资者都可以免费得到有价值的信息.B系数的含义贝塔系数是反映个别股票相对于平均风险股票变动程度的指标.它可以衡量个别股票的市场风险,而非公司特有风险B系数是表示某种单项证券变动相对于证券组合实际收益变化的敏感程度是用单项证券收益的协方差与市场组合收益的方差的比率,即可得到该项资产的B系数.3系数的计算公式:B=6mi/62m=pimX8i/6m式中Bi为第i种证券的B系数B值可正可负,其绝对值越大,说明单项证券收益率的波动程度越高当市场组合的B系数等于1时,反映所有风险资产的平均风险水平B系数大于1表明某风险资产的风险水平超过平均风险水平;B系数小于1表明某风险资产的风险水平低于平均风险水平;B系数等于0表明某风险资产不存在系统风险,而存在非系统风险,且通过分散化投资能予以化解无风险资产的B系数等于
0..投资决策的项目类别1)长期资本投资项目2)短期实物资产投资项目3)按照投资项目间的相互关系分类独立项目,互斥项目,关联项目14o现金流量的估算原则.1融资现金流量不在现金流量分析范畴之内2使用现金流量而不是会计利润3只计税后现金流量4分析净营运成本的变化5只计增量现金流量6增量现金流量必须与折现率保持一致
15.现金流量的构成初始现金流量,营业现金流量,终结现金流量16o资本配置是指在一定资本总量限制下选择投资项目17o资本预算公司发现、分析并确定长期资本投资项目的过程,又称为资本预算一融资方式的概念是指社会资金由盈余部门向赤字部门转移的形式、手段、途径和渠道
18.内含报酬率与净现值法比较1)、内含报酬率隐含的假设条件是,以IRR进行在投资;而净现值法隐含的假设是以资本成本率进行再投资,后者更切合实际2)、当现金流出现正负交错的情况是,内含报酬率会出现多个解,但净现值不会出现这种情况19o不同寿命期的资本预算决策有两种方法周期匹配与等价年度成本1)、周期匹配(重置链)即假定可以将短期项目进行复制,直到拟选项目间寿命相同为止决策方法当周期匹配后,比较NPV即可.2)、等价年度成本指某项资产或者某项目在整个寿命期每年收到或支出的现金流量决策方法若收到现金流量,接受EAC大的项目;若支出现金流量,接受EAC小的项目20o资本成本的构成1)、从筹资人(公司)的角度看,包括用资费用主要包括支付给股东的股利和支付给长期债权人的利息表现为负债资金T债务成本一长期债权人的利息股本资金T股权成本一股东的股利筹资费用通常,筹资费用是在筹措资金是一次支付的,在资金使用过程中不在发生,因此,作为筹资总额的减项一次扣除,抵减筹资额.用资本成本率表示为K=I或E/(P-F)2)从投资人的角度看,包括
(1)投资机会成本它反映了资本的自然增值观念,是一种贷币时间价值观念既无风险报酬率.
(2)与投资风险相适应的投资报酬率投资人对某一项目的投资如果带有一定的风险,就必然要求投资回报率中带有风险补偿.风险补偿也称为风险溢价或风险报酬率即资本成本二投资机会成本+风险报酬率o资本成本的作用一)资本成本在公司融资决策中的作用
1、是限制融资总额的一个重要因素
2、是选择融资渠道的依据
3、是选择融资方式的标准
4、是确定最优资本结构所必须考虑的因素.二)资本成本在公司投资决策中的作用
1、在利用净现值进行投资决策时,常以资本成本作为贴现率;
2、在利用内涵报酬率指标进行投资决策时,一般以资本成本作为基准利率三)公司将资本成本作为衡量经营业绩的重要尺度.权益资本成本的主要成本项目包括普通股资本成本,优先股资本成本,留存收益资本成本23o本成本的决定因素一)风险的类型及对资本成本的影响.由于以公司为投资对象划分,风险表现为市场风险和公司特有风险);在公司特有风险中又分为经营风险和融资风险,二者共同作用构成公司的总风险二)负债率对资本成本的影响说明债务资本成本〈股权资本成本,表示为Kd(1—T)KsKd(1—T):表示将债务成本折为税后成本即公司负债时实际负担的利息二利息X(1一所得税税率)Ks:表示股权资本成本它总是大于债务资本成本的,这是由股东风险报酬率的大小所决定的三)经济环境其对资本成本的影响,主要反映在无风险报酬率的调整上.四)证券市场状况.影响的是证券投资者的风险,进而影响资本成本是由证券的市场流动性和价格波动程度反映的五)公司的经营和财务状况影响公司的经营风险及融资风险的大小六)筹资规模公司筹资规模与资本成本呈正比.24o关于B值的决定因素
1、商业周期公司业务对市场状况越敏感,贝塔值就会越大;周期性强的公司股票B值较高
2、经营杠杆在其他条件一定的情况下,经营杠杆较高的公司其B值较高经营杠杆衡量的是公司的经营风险的大小经营杠杆又称营业杠杆或营运杠杆,是指在存在固定成本的情况下,公司息税前利润(EBIT)随销售量(Q)的变化而变化的程度.DOL=4EBIT/EBIT经营杠杆系数的含义经营杠杆系数的大小反映了公司经营风险的高低,即在△Q/Q固定成本不变的情况下,销售量越大,经营杠杆系数越小,经营风险也越小反之,经营风险越大又称融资杠杆,是指由于负债经营,固定利息费用的存在,而导致股权收益(EPS)变化的幅度大于息税前利涧变动幅度的现象
3.财务杠杆是指每股收益变动与息税前利涧变动之比DFL=4EPS/EPS财务杠杆系数的大小反映了公司融资风险的大小,即财务杠杆系数△EBIT/EBIT越大,融资风险越高,息税前利润的变动带来每股收益更大幅度的变动.当公司发行在外的股份数既定时,可用税后净利(NP)代表每股收益现代资本结构理论内源融资的特点自主性,有限性,低成本性,低风险性最优资本结构有三种判断标准资本成本、公司价值、净资产收益率融资决策,是指公司选择融资方式和确定每种融资方式下的融资量,进而构建一定资本结构的行为从本质上讲,融资决策就是确定资本结构的决策早期资本结构理论
一、净收入理论(净利理论)
1、基本观点资本结构与公司价值“有关论”该理论认为公司价值或者说是股东财富不只是取决于公司资产的盈利能力,即息税前利润水平,而是取决于由资产盈利能力和资本结构共同决定的归于股东的净收益之大小
二、净经营收入理论(营业净利理论)基本观点-“无关论”认为公司价值仅仅取决于公司资产的获利能力,即息税前利润水平,而与公司资本结构无关
三、传统折衷理论基本观点公司利用财务杠杆在一定程度内不会抵消利用债务资金的好处,因此会使加权平均资本成本下降,公司价值上升即债务增加对公司价值提高有利,但必须适度25各种融资方式的特点外源融资的特点高效性限制性偿还性高成本性高风险性.股权融资特征
①筹集的资金形成公司的股本;
②股本是公司对外举债的基础;
③易稀释股东收益,引起控制权的分散.债务融资优点
①融资资本成本较低
②不影响股东对公司的控制权
③具有财务杠杆作用(财务杠杆收益)
④具有税盾效应
⑤具有经营激励效应(从“代理成本理论“、”自由现金流量假说理论”予以解释)缺点
①需要按期还本付息,提高了对现金流量的要求
②债务融资受到的限制条件较多,如发行债券的数量和使用受到严格限制
③风险较高;举债的风险随负债率的提高而提高,且趋于加速.
④当负债率达到或超过临界点时,举债融资带来财务危机成本与代理成本的增加普通股融资的正效应1)普通股没有固定到期日,是永久性资金来源2)普通股筹资没有固定的利息负担.3)普通股筹资实际上不存在偿付风险4)利用普通股筹资能增加公司的信用价值.5)普通股筹资比债券筹资更容易缺点1)普通股筹资的资本成本较高2)普通股的新股发行必然稀释原有股权,进而削弱原有股东对公司的控制权.3)普通股的新股发行必然会稀释每股收益,损害原有股东的利益4)利用普通股筹资,在公司负债率不高的情况下,丧失了发挥财务杠杆作用的机会,从而降低了权益资本收益率,给原有股东利益带来较大损失优先股的特征与普通股相比,优先股还体现为以下特征1)可以减缓公司普通股估价的下降2)不存在偿债压力3)优先股的资本成本低于普通股的资本成本4)可以提高公司财务杠杆收益可转换债券融资的特点
1、与普通股股票相比可转换债券的优点
①发行可转换债券比直接发行股票筹集的资本要多
②发行可转换债券,可缓解对现有股权的稀释程度
③发行可转换债券,可在资本结构中引进杠杆效应,从而改变股本收益率
④发行可转换债券,有利于改善发行公司资本结构,增强其举债能力
2、与普通公司债券相比可转换债券的优点1)可转换债券比普通公司债券利率低,有利于降低公司资本成本2)可转换债券的赎回条款的设计比普通债券自由度大3)可转换债券到期日设计比普通公司债券灵活3o可转换债券的缺点1)有可能产生高资本成本2)有可能出现呆滞债券3)低资本成本优势有时间限制26最优资本结构的影响因素1)资本成本在一定额度内,资本成本是负债率的反函数.2)融资风险融资风险是负债率的正函数.可见,随着负债率的变化,融资成本与融资风险之间存在此消彼长的变动关系3)o公司价值基本模型V=EBIK1—T)/Kan资本结构、资本成本与公司价值之间的具有密切的关系4).行业效应5)公司经营环境和经济周期状况6)金融机构(或信用评定机构)的态度7).税收和利率8).资产担保价值9)未来收益能力与稳定性10)管理者的风险控制能力单利终值(用FVn表示)由于FVn=PVo+l=PVo+PVoXiXn=PVoX(1+in)单利现值(用PV表示)PVo=FVn/(1+in)27公司融资决策方法,实质上就是最优资本结构的确定方法体方法有
1、每股收益无差异点法(BEIT-EPS)概念所谓每股收益无差异点,是指每股收益(EPS)不受融资方式影响的盈利水平.即负债融资和股票融资能产生同样大小的每股收益的息税前利润EBIT).计算方法
(1)如下
2、资本成本确定法(Ka)是指在拟定的若干个备选融资案中,通过计算各个融资方案的资本成本,从中选择加权平均资本成本最低的为最优融资方案的一种融资决策方法1)边际资本成本比较法2)加权资本成本比较法
3、公司价值确定法(V)是指以公司价值的大小为标准测算判断公司最优资本结构的方法
(1)基本计算方法V=E+D其中假设负债的市场价值就等于其面值D;股票的市场价值计算公式为E=EBIT-11一1/儿其中I为负债利息,I=KdXD;T为所得税税率;儿采用资本资产定价模型加以确定即Ke=Rf+R—Rf°02公司资本成本用加权平均资本成本计算Ka二D/V1-TKd+E/VKe计算复利终值计算公式为FVn=X1+rtFVIFrt普通年金终值的计算FVn=CX{1+r-1}/r1+r-1}/r简略表示为FVIFArt年金现值计算公式为PVo=C0{1-1+rt}/r{1-1+r-t}/r简略表示为:PVIFArt先付年金1先付年金终值用FVn表示,计算公式有两种方法其一先付年金由于支付发生在期初,即FVn=CXFVIFAinX1+i其二,通过将先付年金终值换算为普通年金终值的计算方式,即FVn=CXFVIFAin+1—12先付年金现值的计算其一即付年金由于支付发生在期初,PV0=CXPVIFAinX1+i其二,可在普通年金现值的基础上,在期数上要减1而系数要加1来求得.即PVtFCXPVIFAin-i+1递延年金终值的计算计算方法与普通年金终值的相同递延年金现值的计算计算方法有两种第一种方法PVO=CXPVIFAinXPVIFim第二种方法PVo^XPVIFAi^—CXPVIFAim永续年金现值计算公式为PV0=C/r永续增长年金现值.计算公式为P%=—J式中rg增长年金的计算公式为PV=C—Lx”彗_r-gr-g1+r_CFt证券的基本估价模型=白谑方,pv债券价值的含义及基本估价模型°M1+4D股票股价基本估价模型p=y白1+少单项资产风险的衡量1方差P992标准差系数V=8/Ert投资组合风险的衡量——协方差和相关系数1协方差bab其计算公式见P1007—2当协方差大于零,投资组合的风险将高于为零时的风险,呈正向变动;当协方差小于零,投资组合的风险加一个负值,则低于为零时的风险,呈反向变动当协方差为零,投资组合项目变动不相关2相关系数pAB计算公式pAB=aab/5a8b当pAB=1时,完全正相关,其投资组合风险等于这两种项目各自风险的线性组合,组合风险较大当pAB=-1时,完全负相关,其投资组合风险是单个项目风险的加权差额,它比两个项目中最小风险者的风险还小.当pAB=0时,不相关,两种项目之间相互独立,其投资组合风险小于这两种项目单独风险的线性组合,组合风险较小
一、净现值法净现值NPV是指投资项目未来各年现金流入量年现值车和减本现金流出声的现值净投资额后的差额计算公a为NPY=不■-lt+--—、+•+—七一NPV二未来现金流入量现值-初始投资额++「“+”+「
1、若NPV为正数NPV0说明该项目的投资收益率大于预定贴现率决策结果该方案可取
2、若NPV为零NPV=O说明该项目的投资收益率等于预定贴现率决策结果尚需斟酌要考虑内涵收益率的高低
3、若NPV为负数NPVVO说明该项目的投资收益率小于预定贴现率.决策结果该方案不可取
二、盈利指数法PD盈利指数法PI又称现值指数或净现值率NPVR是指将未来现金流量现值规模化的指标,它能衡量每一单位投资额所能获得的净现值的大小〃c即NPV=y——L——Co=O£1+IRRf
三、内部收益率IRR也称内涵报酬率是指使投资项目的未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值时的贴现率即净现值等于零时的贴现率当每年的Ct相等时1计算年金现值系数;年金现值系数二初始投资额/每年的Ct值2查年金现值系数表,在期数相同的情况下,查找与此相近的两个值3确认与两个近似值相对应的贴现率并根据贴现率计算求得的净现值NPV采用插值法计算出该项目的IRR插值法的计算公式为IRR=R1+R2-R1XNPV1/NPV1-NPV2当每年的Ct不相等时采用逐次测试法和插值法计算1用不同的贴现率逐次计算投资项目的NPV值,直到NPV值为零为止这时所采用的贴现率就是该项目的IRR值2若NPVRO则求出使NPV值由正变负的两个相邻的贴现率3采用插值法计算出IRR值。