2023年整理-CVA—衡量企业财务状况的新方法

佚名 · 6068

方法，财务

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CVA一衡量企业财务状况的新方式方法价值中国推荐2007-02-1213:39:55《中国总会计师》CVA（CashValueAdded）即现金增加值，是价值管理的一种方式方法现金增加值概念由瑞典学者ErikOttosson和FredikWeissenrieder于1996年提出，目的是从股东角度持续衡量公司价值一般而言，公司在进行投资本次项目决策时，一般采用净现金流折现的方式方法估算本次项目的投资价值，然而公司在经营该本次项目时，往往采用会计方式方法衡量本次项目价值，这给股东从会计报表中直接获得数据与本次项目预期的现金流价值进行比较，带来了一定的困难为了便于管理层从投资者角度持续衡量公司价值，CVA模型应运而生目前这一模型在欧洲公司使用较为广泛，世界第二大啤酒公司SABMiller就率先使用现金增加值报表，公开披露其价值产生及利益分配信息

一、CVA中几个重要概念

（一）战略投资与非战略投资公司的初始投资总额可以分为战略投资与非战略投资两部分战略投资是能够产生新价值的投资，而非战略投资本身不产生新价值，仅用于保证初始战略投资产生预期价值传统观念中关于现金支出是作为投资还是作为费用的争论在现金增加值模型中没有意义管理层理解并决定战略投资的方向非常关键，这将对•公司整个战略计划产生影响并控制公司的经营策略由于战略投资能够产生新价值，因此应当是公司决策者关心的重点然而在公司日常经营中，非战略投资决策发生的频率远高于战略投资决策，传统的管理会计使管理层在控制和评价非战略投资上浪费了大量宝贵时间，也扭曲了管理层对业务的理解

（二）会计中的资本成本与CVA模型中的资本成本公司进行长期战略投资时若采取资本收益率核算，在投资初期一般都是亏损的，随着时间的推移逐渐盈利，尤其是当期初的战略投资额远高于随后的非战略投资额时，导致后面年份的资本使用率非常低若该本次项目产生现金流的年份超出期初预计的经济寿命，会计上仍然会继续计算其投资收益率这样就使会计投资收益率成为一个变动的指标，作为绩效考核的指标有失妥当事实上，大多数本次项目在投资初期盈利相关能力较强，随着时间的推移，维持成本增加，盈利相关能力逐渐下降，生产效果逐渐降低，同时来自竞争产品的新相关技术的发展也降低产品的市场价格与此相对应，大多数本次项目的投资初期CVA指数均大于1投资后期CVA指数逐渐降低，经济寿命终结时，产生现金的相关能力也较低，CVA指数随之变差，这个结果便于投资者理解商业逻辑

二、CVA模型的框架CVA模型包括经营现金流OCF和经营要求现金流OCFD这两个现金本次项目经营现金流为除去折旧的息税前利润EBIT、营运资金变动和非战略性投资三项之和；经营现金流要求代表投资者对公司战略投资要求的现金流，OCF和OCFD的差值即为CVA不难看出，一个时期的现金增加值是对该期间现金产出量高于投资者要求的估计一经营要求现金流OCFDCVA模型将投资分为策略投资Strategiclnvestment和非策略投资Non-Strategiclnvestment策略投资旨在为股东创造新的价值即公司中能够创造价值的资本支此它可以投资于有形或无形资产如投资新产品或新市场非策略投资旨在维持由策略投资所创造的价值如购置新办公桌椅一项策略投资往往伴随着若干项非策略投资CVA模型中策略投资构成资本非策略投资被视为成本经营要求现金流operatingcashflowdemandOCFD是分布在策略投资的经济寿命期内的一组持续现金流，以该策略投资的加权平均资本成本折现到投资初期的价值等于策略投资额经营要求现金流表示对于该项策略投资，投资者在策略投资期间各期要求的最低净现金流入量该模型假设在该策略投资的经济寿命期内，各期的经营要求现金流相等根据年金现值公式可求得各期的OCFD为:OCFD=LAXr/l-l+r-nOCFD=LAx-^―在考虑通货膨胀的情况下，根据增长年金现值的计算公式OCFD川=OCFD1x1+/Y因此，*+1I」t=l23……n-l其中，LA表示策略投资期初投资额；r表示策略投资的加权平均资本成本名义利率；f通货膨胀率；n表示策略投资的经济寿命期间数；0CFD1表示第1期间的经营要求现金流；i+1策略投资的第i+1期间二现金附加值CVA现金附加值CVA为经营现金流OCF和经营要求现金流OCFD的差额用公式表示为经济附加值CVA二经营现金流OCF-经营要求现金流OCFD其中经营现金流OCF二息税折旧前利润EBTT土净营运资本变动额NWCH非策略投资额NTCVA大于或小于零表明本次项目创造的现金流超过了或低于投资者对该策略投资要求的净现金流入量该模型中的经营要求现金流OCFD是未来经营现金流OCF的一个不变衡量标杆benchmark只有当CVA大于零时即经营现金流OCF大于OCFD该策略投资才为投资者创造了价值CVA模型构建了5个主要的价值驱动因素valuedriver折旧息税前利润、净营运资本变动额、非策略投资、策略投资额和资金成本率三现金附加值系数CVAindex现金附加值系数CVAindex为经营现金流OCF与经营要求现金流OCFD的比率该系数表示策略投资在该期的实际盈利相关能力或预计盈利相关能力，可以用于各个本次项目之间盈利相关能力的比较OCF_EDEIT-NWC「NL%OCFR-OCFDt平均现金附加值系数averagediscountedCVAIndex等于经营现金流OCF的现值除以相应经营现金流OCFD的现值12n表示投资期{page从整个投资期来看平均现金附加值系数等于该本次项目的现值指数表示该本次项目为投资者创造价值的相关能力四CVA模型是周期化的NPV模型评估一项拟议的投资，必须考虑该本次项目对公司当前和未来的整体现金流量的改变并评价它们是否会增加公司的价值NPV模型是评价投资解决方案获利相关能力的方式方法之一对于一个独立的本次项目来讲NPV是首选方式方法一项投资的净现值是这项投资的未来现金流量的现值减去初始投资成本即NPV=PVOCF^nAI=P，OC

2.G—c巧c%弘1+r+l+r2+…+l+rM从上述公式可以看出CVA模型将NPV的计算周期化在评估本次项目的投资价值上是等价的但净现值（NPV）模型依赖于本次项目的整个生命周期的现金流，因此其作为业绩评价指标，更多的应用于本次项目结束时整个本次项目投资业绩的评价但是投资业绩的计量和评价需要在投资过程中进行，因此NPV模型无法满足这种要求，而CVA模型不仅可以选取整个投资期间计算NPV其还可以按年、季度、月等时间计算周期性的NPV从而弥补了NPV模型的不足，实现投资期间的业绩评价

三、CVA模型在投资决策与投资绩效评价中的应用

（一）CVA在投资决策中的应用假设某企业拟定一策略投资为1400千元该投资经济寿命为10年加权平均资本成本为15%（名义利率），预计通货膨胀率为3%该本次项目的经营现金流状况、现金附加值和现金附加值系数的预算分析如表1wrx由表1可以看出，该本次项目的平均现金附加值系数等于

1.03（等于现值指数），大于1整个投资期间现金附加值现值PV（

8.43-

11.00）=

46.91（等于该本次项目的NPV）大于0因此其作为独立的投资本次项目是可行的在上例中通货膨胀率为3%我们假定经营所需现金流以3%的速度增长以弥补通货膨胀的影响，我们发现建立在现金流量的基础上数量指标现金附加值也以3%的比率增长，比率指标现金附加值系数稳定不变由此可知，该指标具有客观性，即一旦初始投资形成，0CFD就固定不变（除非通货膨胀发生变动），业绩评价指标只与本次项目经营现金流有关本次项目经营者就必须从如何提高企业的经营现金流来提高本次项目的业绩，分析CVA价值驱动因素来提高本次项目的价值创造（-）CVA模型在本次项目投资业绩评价中的应用CVA模型根据投资期间的经营现金流进行评价投资业绩假定现在是本次项目执行的第五年末各期实际经营现金流如表2现金附加值模型分析如下:心现金则加但分析“本期的现金附加值为

24.86千元，现金附加值系数为

1.09表明本期本次项H经营现金流超过投资者的财务要求-一经营要求现金流，并超过了原预计经营现金流截至到第五年末，本次项目的平均现金附加值系数为

1.05大于1表明从本次项目的投资开始到本期，所创造的现金流超过了投资者的要求并超过了原预算的经营现金流若以后各期的实际经营现金流达到或超过经营所需现金流（原预算经营现金流），该本次项目就创造了比投资者要求仕匕原预算）更多的价值

（三）CVA模型在评估本次项目剩余价值中的应用本次项目经营者在分析了当前本次项目所创造的价值后，往往需要评估本次项目的剩余价值{page）在CVA模型中，本次项目剩余价值可以通过本次项目的未来期望现金附加值系数来进行评估未来期望现金附加值系数表示未来经营现金流与剩余经营相关需求现金流的关系可以通过分析未来期间CVA的价值驱动因素来预计本次项目剩余价值等于未来期望现金附加值系数乘以剩余期间的经营相关需求现金流的现值续上例，在期望现金附加值系数分别等于L

05、

03、

1.00和

0.98的情况下本次项目剩余价值（见表3）结合表2和表3即可以评估出整个本次项目当前价值并明确了该本次项目在未来的价值趋向表R剩余价位分析表单位丁元

四、对CVA模型的评价

（一）CVA模型的优CVA模型弥补了NPV不足，使企业管理前馈控制相关系统和后馈控制相关系统有机的结合不可否认，NPV模型是基于预测的现金流进行企业战略分析的重要工具，但由于NPV模型只可应用于评价本次项目的整个生命周期的投资业绩，无法分期评价投资本次项目的绩效，而CVA模型把NPV的计算周期化，其不仅可以基于预测的现金流进行投资决策分析即前馈控制相关系统，还可以基于各期实际现金流分期进行投资本次项目的业绩评价即后馈控制相关系统，使企业投资理的预期投资效益和投资业绩评价前后一致，达到有机的结合基于现金流量的CVA模型选择的是现金流量指标，与建立在例4〃和应计会计基础上的业绩评价指标相比，幺指标避免了窃4尸的歪曲和应计会计的主观性，因此指标更具有客观性、公正性同时C指标不仅有绝对指标现金附加值还有相对指标现金附加值系数，增加了不同本次项目之间的可比性CVA模型有利于企业价值创造、企、业价值管理首先，CVA模型符合公司的价值来源于公司产生的现金流量和基于现金流量的投资回报的相关能力，与企业的价值管理一致同时〃模型把过去的投资决策分析、当前本次项目经营绩效评价和本次项目未来的剩余价值绩效估计结合起来，有利于企业本次项目管理和价值创造由于企业任何水平上的业务实际上是由单个策略投资本次项目组成的集合，因此以模型可以应用到企业任何水平上的业绩评价中，从而有利于企业的价值创造和管理

（二）CVA指标的缺点CVA模型中经营要求现金流没有考虑本次项目生产现金流相关能力的分布状态，仅仅反应了投资者对策略投资的持续财务要求，以此作为业绩评价标准可能会影响投资本次项目前后各期的业绩评价CVA模型认为非策略投资旨在维持策略投资所创造的价值，并把非策略投资作为比F的抵减项，同时其没有考虑非策略投资维持相关能力的期限可以看出，当非策略投资在整个投资期间分布不均匀，金额较大时会影响非策略投资当期和其以后受益期间的业绩计量和评价但是CVA模型在进行投资本次项目业绩评价时，可以通过与本次项目资本预算相结合以弥补以上的不足，同时正是上述模型的不足造就了CVA模型具有其他业绩评价指标不可比拟的优点（如客观性和公正性）总而言之，勿模型弥补了彻V模型的不足，架起了企业本次项目过去的投资决策分析、当前本次项目经营绩效评价和本次项目未来的剩余价值绩效估计的桥梁，为企业创造价值提供了持续的、客观的现金流量标杆，有利于企业价值管理和创造同时，CVA模型的现金流量指标与建立在应计会计基础上的会计指标，更具有客观性和公正性01456H10金鸣投资和•1经行和利甲■/T・K2U

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