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项目投资分析案例——对某化学纤维厂的经济评价(国家统计局培训学院毛盛勇)Tel-28172提示在实践中,要对一个投资项目的可行性进行广泛的分析、论证和评价,通常需要具备多方面的知识由于本课程定位于扩大学员的知识面,教材内容涉及工业项目投资分析,房地产项目投资分析、金融投资分析等多个方面,不可能将每一方面的全部内容都容纳进来,因此本课程仅对工业项目投资可行性分析的儿个主要方面(市场分析、财务效益分析、国民经济效益分析、不确定性分析)作了简要的介绍学员在阅读本案例时可能会发现,有些内容本课程没有涉及或者涉及不多,在理解上稍有些艰难这没有关系我们给大家提供这样一个实际案例,一方面是希翼通过它使大家对教材前几章的内容加深认识,另一方面也是希翼通过它使大家对工业项目投资前期的可行性分析有一个更全面的感性认识学员在实践中如有机会参预某个项目的可行性研究,还应参阅其他有关的专门书籍
一、项目概述某化学纤维厂是新建项目项目生产国内外市场均较紧俏的某种化纤N产品这种产品是纺织品不可缺少的原料国内市场供不应求,每年需要一定数量的进口项目投产后可以产顶进主要技术和设备拟从国外引进厂址位于城市近郊,占用普通农田250亩,挨近铁路、公路、码头,交通运输方便挨近主要原料和燃料产地,供应有保证水、电供应可靠该项目主要设施包括生产主车间,与工艺生产相适应的辅助生产设施、公用工程以及有关的生产管理、生活福利等设施
二、基础数据该项目经济评价是在可行性研究完成市场需求预测、生产规模、工艺技术方案、原材料、燃料及动力的供应、建厂条件和厂址方案、公用工程和辅助设施、环境保护、工厂组织和劳动定员以及项目实施规划诸方面进行研究论证和多方案比较后,确定了最佳方案的基础上进行的基础数据如下
(一)生产规模和产品方案生产规模为年产万吨N产品产品方案为棉型及毛型二种,以棉型为主
(二)实施进度项目拟三年建成,第四年投产,当年生产负荷达到设计能力的70%第五年达到90%第六年达到100%生产期按15年计算,项目寿命期为18年
(三)总投资估算及资金来源.固定资产投资估算
(1)固定资产投资估算及依据固定资产投资估算是依据1988年原纺织工业部颁发的《纺织工业工程建设概预算编制办法及规定》进行编制的引进设备价格的计算参照外商公司的报价国内配套投资在建设期内根据国家规定考虑了涨价因素,即将分年投资额按年递增率6%计算到建设期末固定资产投资估算额为42542万元,即工程费用34448万元,其他费用3042万元,豫备费用5052万元,三者之和其中外币为3454万美元外汇按国家外汇管理局当时(1992年6月份)发布的外汇牌价1美元=元人民币计算
(2)固定资产投资方向调节税估算,按国家规定本项目投资方向调节税税率为5%投资方向调节税估算值为2127万元=42542万元X5%
(3)建设期利息估算为4319万元,其中外汇为469万美元固定资产投资估算见附表1—1o.流动资金估算流动资金估算,是按分项详细估算法进行估算,估算总额为7084万元流动资金估算见附表1—2总投资=固定资产投资+固定资产投资方向调节税+建设期利息+流动资金=42542+2127+4319+7084=56702万元.资金来源项目自有资金(资本金)为16000万元,其余为借款,外汇全部通过中国银行向国外借款,年利率为9%;人民币固定资产投资部份由中国建设银行贷款,年利率为%流动资金铁70%由中国工商银行贷款,年利率为%投资分年使用计划按第一年20%第二年55%第三年25%的比例分配投资使用计划与资金筹措见附表1—3
(四)工资及福利费估算全厂定员为1140人,工资及福利费按每人每年2800元估算,全年工资及福利费为320万元(其中福利费按工资总额的14%计取)
三、项目财务效益分析(-)年销售收入和年销售税金及附加估算N产品年产万吨考虑该产品属国内市场较紧俏产品,在一段时间内仍呈供不应求状态,经分析论证确定产品销售价格以近几年国内市场已实现的价格为基础,预测到生产期初的市场价格,每吨出厂价按15400元计算年销售收入估算值在正常年份为35420万元=15400元/吨X万吨年销售税金及附加按国家规定计取,产品缴纳增值税,增值税率为14%城市维护建设税按增值税的7%计取,教育费附加按增值税的2%计取销售税金及附加的估算值在正常生产年份为2689万元年销售收入和年销售税金及附加的估算见附表1—4
(二)产品成本估算根据需要该项目分别作了单位生产成本和总成本费用估算表总成本估算正常年为23815万元,其中经营成本正常年为20454万元单位成本估算见附表1—5—1总成本费用估算见附表1—5—2成本估算说明如下.为了与产品销售价格相对应,所有的原材料、辅助材料及燃料动力价格均以近几年市场已实现的价格为基础,预测到生产期初的价格特殊对占比重较大的原料A进行了分析论证,该种原料在市场上趋于供求均衡,并且在一段时期内均衡状态变化不大,所以采用的预测价格是现行市场价格,每吨到厂价按5100元计算.固定资产折旧和无形及递延资产摊销计算在固定资产投资中第二部份费用除土地费用进入固定资产原值外,其余费用均作为无形及递延资产固定资产原值=建设投资一无形资产投资一递延资产为46558万元[=(42542+21274-4319)-1700-730]按平均年限法计算折旧,折旧年限为15年,估计寿命期末固定资产残值为2563万元,年折旧额为2933万元[=(46558-2563)4-15]o固定资产折旧计算见附表1—6无形资产为1700万元,按10年摊销,年摊销费为170万元递延资产为730万元,按5年摊销,年摊销费为146万元无形及递延资产摊销计算见附表1—
7.修理费计算修理费按年折旧额的50%计取,每年1467万元.借款利息计算长期借款利息计算见附表1—8生产经营期间应计利息和汇兑损失计入财务费用流动资金借款利息计入财务费用,正常年应计利息为428万元=7084X70%X%.其他费用计算其他费用是在创造费用、销售费用、管理费用中扣除工资及福利费、折旧费、摊销费、修理费后的费用为简化计算,该费用按工资及福利费的250%计取,第年约为797万元=2800元义1140人又250%土地使用税每年为70万元其他费用共计每年为867万元主要投入物和产出物使用价格依据见附表1—9
(三)利润总额及分配利润总额及分配估算见附表1—10利润总额正常年为8916万元所得税按利润总额的33%计取,特种基金和赢余公积金分别按税后利润的25%和10%计取
(四)财务盈利能力分析.财务现金流量表(全部投资)见附表1—11—1根据该表计算以下财务效益分析指标所得税后财务内部收益率中总印为%财务净现值@=12%时)为676万元,所得税前财务内部收益率为%,财务净现值3=12%时)为16309万元财务内部收益率均大于行业基准收益率,说明盈利能力满足了行业最低要求,财务净现值均大于零,该项目在财务上是可以考虑接受的所得税后的投资回收期为年(含建设期),所得税前的投资回收期为年(含建设期),均小于行业其准投资回收期年,这表明项目投资能按时收回.现金流量表(自有资金)见附表1-11-2根据该表计算以下指标自有资金财务内部收益率%自有资金财务净现值a=12%时)为2808万元.根据损益表和固定资产投资估算表计算以下指标该项目投资利润率和投资利税率大于行业平均利润率和平均利税率,说明单位投资对国家积累的贡献水平达到了本行业的平均水平
(五)清偿能力分析清偿能力分析是通过“借款还本付息计算表”、“资金来源与运用表”、“资产负债表”的计算,考察项目计算期内各年的财务状况及偿债能力,并计算资产负债率、流动比率、速动比率和固定资产投资国内借款偿还期资金来源与运用计算见附表1—12资产负债率、流动比率和速动比率等指标计算见附表1—13偿还借款的资金来源,本案例为简化计算,在还款期间将未分配利润、折旧费、摊销费全部用来还款,但在进行实际项目的还款计算时,可根据项目的实际情况确定由于项目没有外汇收入,偿还外汇借款是项目投产后以16的比价购买调剂外汇按7年等额还本、计算利息固定资产投资国内借款偿还,在投产后按最大偿还能力计算还本付息固定资产投资国内借款偿还期(从借款开始年算起)为年(见附表1—8)能满足贷款机构要求的期限项目具有偿债能力
(六)不确定性分析
1.敏感性分析该项目作了所得税前全部投资的敏感性分析基本方案财务内部收益率%投资回收期从建设期算年,均满足财务基准值的耍求;考虑项目实施过程中一些不定因素的变化,分别对固定资产投资、经营成本、销售收入作了提高10%和降低10%的单因素变化对内部收益率、投资回收期影响的敏感性分析敏感性分析见表1—1表1-1财务敏感性分析表从表1—1可以看出,各因素的变化都不同程度地影响内部收益率及投资回收期,其中销售收入的提高或者降低最为敏感,经营成本次之敏感性分析图见图1—1o财务内部收益率(%)经营成本15基准收益率线10-100+10不确定因素变化率图1-1敏感性分析图从图上可以看出销售收入和经营成本对基本方案内部收益率的影响曲线与财务基准收益率的交点临界点分别为销售收入降低约11%和经营成本提高约17%项目的内部收益率才低于基准收益率的水平
2.盈亏平衡分析以生产能力利用率表示的盈亏平衡点BEP其计算公式为计算结果表明,该项目只要达到设计能力的39%也就是年产量达到万吨,企业就可以保本,由此可见,该项目风险较小盈亏平衡图见图1—2从上述财务效益分析看,财务内部收益率高于行业其准收益率,投资回收期低于行业其准投资回收期,借款偿还期能满足贷款机构要求,从敏感性分析看,项目具有一定的抗风险能力,因此项目从财务上讲是可行的
四、项目国民经济效益分析国民经济效益分析是在财务效益分析的基础上进行的,采用国家发布的参数主要投入物和产出物的影子价格是按定价原则自行测算的一效益和费用范围的调整.转移支付的处理以下三项费用均属国民经济内部转移支付,不作为项目的费用1该项目引进的设备、材料按国家规定缴纳的关税及增值税2固定资产投资方向调节税对国民经济来说,无实质性的费用支出3销售税金及附加的土地使用税.关于间接效益和间接费用的计算该项目引进先进的技术设备,通过技术培训、人材流动、技术推广和扩散,整个社会都将受益,这种效果在影子价格中没有得到反映,理应计为项目的间接效益,但由于计量艰难,只作定性描述二效益和费用数值的调整由于效益与费用范围的调整、涉及外汇与人民币换算时以影子汇率代替官方汇率以及对主要投入物和产出物用影子价格代替财务价格等原因,将导致效益与费用数值的变化现在财务效益分析的基础上,对调整的项目分述如下
1.对投资调整固定资产投资由42542万元调到36309万元1建造工程费用的调整按影子价格换算系数对财务评价的建造工程费用进行调整由3466万元调到3813万元2设备购置费的调整从引进设备费中剔除关税及增值税;用影子汇率代替官方汇率影子汇率换算系数为,即用义=元进行调整;用贸易费用率6%代替财务评价设备购置费中的贸易费用率进行调整;引进设备国内运费所占比重较小,没有进行调整国内配套设备影子价格换算系数为1运费所占比重较小,没有进行调整设备购置费由22331万元调为18848万元3安装工程费用调整从引进的材料费用中剔除关税和增值税;用影子汇率代替官方汇率等,使安装工程费用由8615万元调为7440万元4其他费用的调整该项目引进设备的软件费用所需外汇用影子汇率换算为人民币,导致该项费用由1321万元调到1427万元其他费用中的土地费用应予以调整该项目占用的土地为普通农田,土地费用的教育处,彩项目占有土地在整个占用期间逐年净效益的现值之和,作为土地费用计入项目建设投资中的方式,具体计算如下项目建设期3年,生产期15年,共占用农田250亩,该建设用地位于黄淮海区经分析,在一年期间小麦与花生可以兼种,查表得每计小麦的净效益为139/亩•茬,花生每亩地的净效益为602元/亩•茬这样,最大经济效益NB为139+602=741元/亩•茬,在计算期内年净效益增长率g=31%社会折现率12%项目寿命期n=18;由于NB0根据1990年年初的统计数据计算,项目开工期为1992年,所以t=2
①每亩土地的机会成本为土地机会成本总额=6989元/亩X250亩=175万元
②新增资源消耗的计算在新增资源费中,由于没有拆迁费用,经测算其他新增资源费用和土地机会成本相当新增资源费也按175万元计取土地费用总额=175X2=350万元将350万元作为土地费用,替代财务评价其他费用中的土地征购费用612万元其他费用由3042万元调至2907万元5由于采用了影子价格,而扣除设备材料涨价豫备费调整后的分年投资计划见表1—2表1—2调整后分年投资计划单位万元6流动资金的调整流动资金由7084万元调整为6263万元国民经济评价投资调整计算见附表1—
14.经营费用的调整根据投入物影子价格的定价原则,对附表1—5—1投入物中占比重较大的物品进行了调整调整项目如下:1外购原料A为非外贸货物,该种货物只要发挥原有项目生产能力就能满足供应,所以按其可变成本进行分解,以确定原料A的影子价格原料A的单位可变成本和调整后的耗用金额见表1—3表1—3原料A分解成本计算表可变成本调整说明和分解步骤如下
①原料a为非外贸货物,在国内用途很广,属短线产品,经测算其影子价格换算系数为,调整费用为4036yLo
②原料b为外贸货物,其到岸价为470美元/吨,影子汇率元/美元,贸易费用率6%用影子价格重新计算的该项费用为470XXX=560元
③原料c考虑所占比重较小,不予调整,取其财务价格
④外购电力该地区电的影子价格查表得元/度,用影子价格计算的电费为X665=145元
⑤外购燃料煤该项目所在城市煤的影子价格(包含贸易费用)为元/吨,用影子价格计算的燃料煤费用为元/吨义吨=293元
⑥水和其他项目不予以调整以上各项单价中包含了运输费用难以单列,故不单作调整通过
①〜
⑥各步计算,得到原料A的影子价格为5285元/吨,由于原料A直接供货,不经商贸部门,所以不考虑运费及贸易费用列入附表1—15中的影子价格就是5285元/吨
(2)原料B为外贸货物,到岸价为447美元/吨,由于项目地处港口,运费忽稍不计,贸易费用率6%故用影子价格计算的费用为447XX=2805元/吨
(3)原料D为非外贸货物,且为长线产品,经测算影子价格换算系数为,按其计算的费用为2400X=2184元/吨
(4)电费按电力影子价格元/度进行调整
(5)外购燃料煤的调整项目所用动力煤热值为5000kcal/kg且项目距供煤单位较近,故直接用项目所在城市煤的影子价格元/吨(含贸易费用)计算煤的费用
(6)其他各项不予调整国民经济评价经营费用调整计算见附表1—
15.销售收入的调整N产品为外贸货物这种产品在国内外市场均属紧俏产品如果不建该项目,我国还需进口根据外贸货物的定价原则,应按替代进口产品影子价格的确定方法确定产品的影子价格,其确定方法为“替代进口产品的影子价格等于原进口货物的到岸价格乘以影子汇率,加港口到用户的运输费用及贸易费用,再减去拟建项目到用户的运输费用和贸易费用具体用户难以确定时,可按到岸价计算”,由于该项目难以确定具体用户,所以N产品的影子价格是按近几年进口这种产品的到岸价,并考虑期变化趋势确定的每吨到岸价为2300美元其计算按下式N产品的影子价格=到岸价X影子汇率=2300X=13616元/吨国民经济评价销售收入调整计算见附表1—16
(三)国民经济盈利能力分析根据以上调整后的基础数据,编制全部投资国民经济效益费用流量表(见附表1—17-1)和国内投资国民经济效益费用流量表(见附表1—17-2)由经济效益费用流量表计算如下指标.全部投资的经济内部收益率(EIRR)等于%大于社会折现率12%说明项目是可以考虑接受的.在社会折现率为12%时,全部投资的经济净现值为8192万元,大于零这说明国家为这个项目付出代价后,除得到符合社会折现率的社会赢余外,还可以得到8192万元现值的超额社会赢余,所以该项目是可以考虑接受的.国内投资经济内部收益率为%大于社会折现率12%o.国内投资经济净现值(is=12%)为9355万元,大于零
(四)经济外汇流量分析为进行外汇流量分析,计算外汇净现值和节汇成本指标,编制了生产替代进口产品国内资源流量表(见附表1—18)和经济外汇流量表(见附表1—19)项目计算期内生产替代进口产品所投入的国内资源现值为104135万元生产替代进口产品的经济外汇净现值为19001万美元经济节汇成本(元/美元)小于影子汇率1美元=元,说明该产品替代进口对国家是有利的
(五)不确定性分析.敏感性分析敏感性分析,即对固定资产投资、经营费用和销售收入分别作了提高和降低10%的单因素变化的敏感性分析这些因素的变化都对内部收益率有一定影响,敏感性分析见表1—4表1-4经济敏感性分析表根据敏感性分析表绘制了敏感性分析图,由图可求出内部收益率达到临界点时某种因素允许变化的最大幅度,即固定资产投资提高的临界点为%;经营费用提高的临界点为%;销售收入降低的临界点为%这说明该项目是能够承担一定风险的敏感性分析图见图1—3销售收入一基本方案内部收益率线15-投资10社会折现率线经营费用-100+10不确定因素变化率图1-3敏感性分析图.概率分析设项目投资不变,预测在生产其销售收入、经营时用可能会发生变动,其概率分析情况见图1—44净现值(亿元)图1-5净现值累计概率由表1—5和图1—5可以得净可计算出净现值大于、等存零的概P(NPV20)=1—P(NP慨V0)计=1-累根据以上的计算结果,该项目于零或者等于零的概率为由上述国民经济盈利能力分析部投资的经济内部收益率大于社会于零,经济节汇成本小于影子汇率,行的
五、结论财务效益分析全部投资内部收益率为%大于待业基准收益率12%;投资回收期从建设期算起为年,小于行业基准投资回收期年;国内借款偿还期从借款年算起为年,能满足借款条件国民经济效益分析全部投资内部收益率为%大于社会折现率12%;全部投资的经济净现值为8192万元,大于零;经济节汇成本元/美元,小于影子汇率元/美元从以上主要指标看,项目的财务效益和国民经济效益均较好,而且生产的产品是国家急需的,所以项目是可以接受的序号项目基本方案投资经营成本销售收入+10%-10%+10%-10%+10%-10%12内部收益率(%)较基本方案增减(%)投资回收期(年)———项目第一年第二年第三年合计分年投资比例20%55%25%100%固定资产投资726219970907736309项目单位耗用量财务成本元分解成本元原料a吨33634036原料b吨304560原料c吨5353其它135135燃料、动力水吨1576363电度665121145煤吨308293可变成本合计5285项R基本方案投资变化经营费用销得:收入+10%-10%+10%-10%+10%-10%内部收益率(%)较基本方案增减(%)。